“国企改革主题投资连连看”系列：国企改革提速，这次有何不同？.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 |策略研究 专题 报告 国企改革 提速 ， 这 次有何不同？ 2018年 7月 31日 “国企改革主题投资连连看”系列 相关报告： 国企混改 2.0阶段的投资机会， 2017.8.21 下半年政策类主题投资机会展望之一， 2017. 6. 6 混改事件冲击大潮纷至，提前布局正当其时 “国企改革主题投资连连看”， 2017 . 4. 16 第二批央企改革试点靴子落地 “国企改革主题投资连连看”， 2016. 7 .14 . 专题报告：福建省国企改革投资机会分析， 2016 . 3 . 18 重点关注央企试点和北上广深 “国企改革主题投资连连看”系列， 2016 . 3. 7 国有资本投资运营公司与个股资本运作 “国企改革主题投资连连看”系列， 2015 .11. 12 地方国企改革再次站上风口， 2015 . 11. 9 国企改革子板块轮动与上海本地股 “国企改革主题投资连连看”系列， 2015. 10. 28 综述国企改革主题投资的牛市期间表现 “国企改革主题投资连连看”系列， 2015 .10. 21 仍待细则出台，关注整合和资产注入个股， 2015 .9. 15 再次启程，空间广阔：国企改 革 投 资 标 的 报 告 ， 2015.6 . 9 国企改革的问题 、突破口和投资机会比较， 2014. 3 .19 张夏 86-755-82900253 zhangxia1cmschina S1090513080006 陈刚 chengang6cmschina S1090518070004 如何维持国有企业 长效 稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键之一， 近期 国企改革 在 政策层面 明显提速 ， 体现出 改革 的 迫切性 。 从主题投资的角度 看， 近期 事件催化剂较多 ， 本 主题已从制度型逐步演化成事件型主题 ， 我们认为 下半年政策空间值得期待 ， 催化 将持续 。 近 期 政策层面对于国企改革明显提速： 7 月 16 日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程； 7 月 26 日，国务院任务刘鹤担任国企改革领导小组组长 ； 2018 年 7 月 30 日，国务院发 布关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见。 政策层面 提速，我们认为 基于以 下 背景和原因： 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。 从上市公司的口径看， 国有企业数目占比 近三分之一，市值占比 近一半 ， 2017 年年报中国有企业净利润占比接近一半 ， 对国民经济增长影响较大。 通过 2015 年以来的供给侧改革效果 可见一斑， 财政部数据 显示 ， 2017 年 国企利润总额 28986 亿 ，同比增 23.5%，创 2010 年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大； 宏观经济开始呈现 出 一定 的 韧性。 在周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善，供给侧改革宣告阶段性成功， 但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键 之一 ，国企改革提速在这一背景下 具有 必要性和必然性 。 从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩 ： 2015 年 7 月重庆百货 启动重大资产重组 ， 2016 年 全年利润总额 同比 增 16.9%； 2017 年 8 月 16 日中国联通混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善 ， 17 年公司实现营业收 自 2013年来首次实现增长，归母净利润 4.3 亿，同比增长 176.4%。 短期来看， 根据 7 月 30 日国资委 会议 ， 降杠杆减负债 六大举措之一就是积极稳妥开展混合所有制改革 。 近期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期国资委召开的年中会议 ，下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围 ， 稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域 中央企业战略性重组。 因此 ，近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策空间值得期 待 。 从主题 投资 的 角度来看， 2018 年 6 月以来，政策层面事件催化剂较多。本主题已从制度型 逐步 演化成事件型主题。 我们认为 下半年 催化剂和事件冲击 将 持续， 国企改革主题投资的空间和时间会得到拓展。 三条主线布局下半年国企改革主题 ： 1） 央企试点混改以及部分地方混改 。 第三批油气领域的混改最值得期待。 建议 关注 油气 +军工 +地方。 个股 关注 ：泰山石油、大庆华科、四川美丰、 中国国航、广深铁路、 隧道股份、湖南天雁、东方钽业 等 。 2） 国有资本投资、运营公司改革 。 除作为央企改革试点的国投和中粮集团之外，地方国资也正在加快布局改组与组建国有资本投资运营公司 ， 如 上海、 广东、 江苏 等 。 个股 关注 ：光明乳业、上海交运、浦发银行、粤电力 A、广州发展、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券等。 3） 央企战略重组 。 国资委年 中会议明确，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。建议关注电气设备领域（ 哈尔滨电气集团、中国东方电气集团 ），汽车（ 一汽集团、东风汽车集团 ）、化工（ 中化集团、中国化工集团、中国化学 ）、电力（ 国家电投集团、国家能源投资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核 等）相关集团内的上市公司。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 一、 为何国企改革突然提速？ 近半个月以来，政策层面对于国企改革明显提速： 2018 年 7 月 16 日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程 ； 7 月 26 日，国务院任务刘鹤担任国企改革领导小组组长，并组织召开了第一会议；会议研究部署了近期国有企业改革重点任务；提出要分层类积极稳妥推进混合所有制改革，加大中央企业布局优化和结构调整并部署了下半年的工作安排，尤其是改革国有资本授权经营体制与混合所有制改革。 此次会议传递出四个亮点： 一是“分层分类积极稳妥推进混合所有制改革”； 二是“引导企业 做好发展长期规划，界定主业”； 三是“加强基础理论研究”； 四是推进信息公开打造“阳光央企”； 对混合所有制改革的表述 2013年为“积极”， 2015 年为“有序”， 2016年为“突破”， 2018年 3月为“稳妥”；此次改稳妥推进为“积极稳妥推进”，表明在审慎的态度之上，增加改革的主动性。 2018年 7 月 30 日，国务院发布关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见。 近期政策层面的提速，我们认为是基于以下一些背景和原因 ： 首先， 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用。 从上市公司的口径看，在3534 家上市公司中国有企业数目占比接近三分之一，市值占比接近一半。从盈利的角度看， 2017 年年报中国有企业净利润占比接近一半。由于国有企业庞大的体量及净利润占比，其盈利能力对国民经济增长影响较大。 图 1： 国有企业的盈利能力对经济增长起着举足轻重的作用 资料来源： Wind，招商证券 3 . 5 % 2 . 1 % 1 . 3 %6 7 . 1 %5 3 . 8 %5 0 . 2 %2 9 . 5 %4 4 . 0 %4 8 . 5 %0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公司数目占比 市值占比 2017 年净利润占比外资企业 民企 国企策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 从行业层面来看，不同行业的国有企业占比差异较大。国有企业数占比最高的行业为钢铁、交通运输、国防军工、采掘、公用事业；市值占比最高的行业为采掘、钢铁、国防军工、建筑装饰、交通运输；净利润占比最高的行业为采掘、钢铁、建筑装饰、交通运输、公用事业。由此可见， 资源、周期类 行业普遍国有企业占比较高。 图 2： 资源、周期类行业普遍国有企业占比较高 资料来源： Wind，招商证券 而 2015年以来的供给侧改革效果可以体现国有企业对于行业及宏观经济增速的影响作用。 2016 年，国有企业在经历了 2013年以来的盈利下行后开始逆势上扬，进入分化、优化新阶段。 2017年财政部数据，国企利润总额 28985.9 亿元，同比增 23.5%，创 2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏损的行业扭亏，煤炭、交通、石油石化等行业利润同比增幅较大；电力等行业利润同比降幅较大。同时供给侧改革也使得 GDP 增速结束了 2010 年以来的持续 下滑，宏观经济开始呈现内生增长带动下的经济韧性。因此不仅改善了钢铁、煤炭等行业的盈利水平，而且对宏观经济增长也起到了一定的托底作用。 图 3： 2015年以来的供给侧改革 带动 国 企 盈利 上行， 托底 宏观经济 资料来源： Wind，招商证券 在 周期类行业盈利大幅改善后，负债率开始降低，供需格局明显改善 ， 供给侧改革宣告阶段性成功 ， 但如何维持国有企业稳定的业绩增长将成为下一阶段宏观托底的关键，国0%20%40%60%80%100%120%钢铁交通运输 国防军工采掘公用事业 休闲服务 商业贸易 非银金融房地产综合食品饮料 农林牧渔 建筑装饰传媒有色金属总计 化工建筑材料汽车 银行机械设备 家用电器通信医药生物计算机电子电气设备 轻工制造 纺织服装国企数量占比 国企市值占比 2017 年国企净利润占比-1 5 %-1 0 %-5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %2011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-12民企利润增速 国企利润增速策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 企改革提速在这一背景下 的必要性和必然性也就昭然若揭了 。 从历史经验来看，国企改革可以有效地改善国有企业的业绩，提升经营效率，进而达到稳定经济增速的政策目标。 中国联通是大型央 企第一家进行国有股份制多元化改革的公司。 2017年 8月 16 日中国联通混改落地，引入产业基金等战略投资者，盈利逐渐改善。 17 年公司实现营业收入 2748.3亿元，同比增长 0.2%，自 2013年来首次实现增长，归母净利润 4.3亿，同比增长 176.4%。 2015年 7 月重庆百货正式启动重大资产重组工作， 2016年初成功受让商社汽贸等五家公司 100%股权，积极推动公司混改， 9 月份公司停牌筹划非公开定价增发，拟引进战略投资者。混改有效增厚了公司业绩， 2016 年重庆百货全年利润总额 4.19 亿元，同比增长 16.88%； 实现归属于母公司净利润 3.42 亿元，同比增长11.79%;每股收益 1.03元，同比增长 17.05% 从短期来看， 虽然资管新规细则全面落地，并且执行力度和节奏明显宽松，再加近期对于去杠杆的表述从“去杠杆”到“保持宏观杠杆率的基本稳定”再到“稳杠杆”、“结构性去杠杆”，然后到近期国常会中未有“去杠杆”的政策表述，但我们判断坚决守住不发生系统性风险的底线依然没有改变， 根据 7 月 30日国资委召开 的 深化供给侧结构性改革推动中央企业高质量发展通气会 ， 降杠杆减负债六大举措之一就是 积极稳妥开展混合所有制改革 。 从政府层面看，近 期国资委频繁调研，各地国有企业纷纷提交改革方案。前期 国资委召开 的 年中会议对下半年重点工作作出部署， 下半年混改、重组、管资本、市值管理等多项改革措施有望多点突围。 因此，在这样的背景下，近期国企改革进程加速并非偶然，下半年政策 空间值得期待。 二、 新一轮国企改革进程 回顾 1、 “ 1+N”文件体系 基本形成 2013 年召开十八届三中全会，对新时期全面深化国有企业改革进行了战略部署，明确了新时期全面深化国有企业改革的重大任务。 2015 年 9 月 13 日中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见下发，以及配套文件 相继出台，迄今为止，深化国有企业改革的指导文件体系“ 1+N”基本形成。 表 1： “1+N”文件体系基本形成 顶层设计： 2015 年 9 月，中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见 目标：到 2020 年在重要领域和关键环节取得决定性成果（之前只有地方国企改革方案，现在以顶层设计形式为下一步国企改方向定调） 分类监管：提出将国有企业分为商业类和公益类 提出积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市。 混合所有制改革坚持因地施策、因业施策、 因企施策，不设时间表 继续强调国资委 “以管资本为主 ”：划清经营权和所有权的界限 加强和改进党对国有企业的领导 配套文件： 15 个文件陆续出台 1）改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件 2）中央企业结构调整与重组方案 3）进一步完善国有企业法人治理结构方案 4）完善中央企业董事评价办法 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5 5）中央企业分类考核实施细则 6）加强和改进企业国有资产监督防范国有资产流失的意见 7）进一步加强和改进外派监事会工作的意见 8）健全国有 企业国有资本审计监督体系和制度 9）国有企业内部监督机制 10）国有企业经营投资责任追究制度的指导意见 11）进一步深化电力体制改革的若干意见，制定相关配套政策 12）石油天然气体制改革总体方案 13）鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见 14）完善产权保护制度，健全归属清晰、权责明确、保护严格、流转顺畅的现代产权制度 15）国有产权交易流转监管办法和实施细则 资料来源： 政府网 ， 国资委网站， 招商证券 2、 进程 ：从“四项改革”到“十项试点” （ 1） “四项改革”首批央企改革试点 2014 年 7 月国资委启动“四项改革”试点，包含六家央企及旗下三十几家上市公司。 一是中央企业改组国有资本投资公司试点（中粮、国投）； 二是中央企业发展混合所有制经济试点（国药、中国建材）； 三是中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点（中国节能、中国建材、新兴际华、国药）； 四是向中央企业派驻纪检组试点（ 2-3 家企业）。 为抓好试点，国资委专门成立了四个专项小组，破解国资国企改革面临的难题。 表 2：六家央企全上市名单 央企集团 代码 名称 行业 央企集团 代码 名称 行业 国家开发投资公司 000151.SZ 中成股份 商业贸易 中国建材集团 002066.SZ 瑞泰科技 建筑材料 600962.SH 国投中鲁 农林牧渔 002205.SZ 国统股份 建筑材料 600886.SH 国投电力 公用事业 600876.SH 洛阳玻璃 建筑材料 600061.SH 国投资本 非银金融 000877.SZ 天山股份 建筑材料 中粮集团 000930.SZ 中粮生化 农林牧渔 002080.SZ 中材科技 化工 000031.SZ 中粮地产 房地产 603126.SH 中材节能 公用事业 600737.SH 中粮糖业 农林牧渔 600449.SH 宁夏建材 建筑材料 002423.SZ 中原特钢 机械设备 600552.SH 凯盛科技 电子 000799.SZ 酒鬼酒 食品饮料 600720.SH 祁连山 建筑材料 国药集团 600511.SH 国药股份 医药生物 603060.SH 国检集团 综合 600420.SH 现代制药 医药生物 000786.SZ 北新建材 建筑材料 000028.SZ 国药一致 医药生物 600176.SH 中国巨石 化工 600161.SH 天坛生物 医药生物 600970.SH 中材国际 建筑装饰 中国节能环保集团 300140.SZ 中环装备 公用事业 新兴际华集团 601718.SH 际华集团 纺织服装 000591.SZ 太阳能 电气设备 000778.SZ 新兴铸管 钢铁 002643.SZ 万润股份 化工 601016.SH 节能风电 公用事业 资料来源： Wind， 招商证券 （ 2） “十项试点” 2016 年初，在经历了南北车合并 ，国家核电和中国电力合并，主推国企改革热潮之之后，国务院研究决定开展“十项改革试点”，以点带面、以点串线，形成经验、复制推广。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 表 3：十项改革试点内容 试点名称 本次公布试点企业 原有试点情况 落实董事会职权试点 中国节能、中国建材、国药集团、新兴际华集团等 4 家的试点进一步深化 2014 年，国资委在中国节能、中国建材、国药集团、新兴际华 4 户企业启动了落实董事会职权试点。 市场化选聘经营管理者试点 国有独资、控股的一级企业进行，选择 3 至 5户企业进行试点 推行职业经理人制度试点 企业薪酬分配差异化改革试点 国有资本投资、运营公司试点 中粮集团、国投公司试点工作继续深化，陆续将 21 项权利归位于或授予企业； 诚通集团、中国国新开展国有资本运营公司试点； 神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团等 7 家企业开展国有资本投资公司试点。 2014 年，选择中粮集团、国投开展了国有资本投资公司试点 ;同时还向诚通集团、国新公司 2户企业划转了部分上市公司股权。 中央企业兼并重组试点 中国建材 &中材集团、中远集团 &中国海运、中电投集团 &国家核电 2015 年，先后完成了 6 对 12 户中央企业重组，组织 3 户电信企业完成了铁塔公司的组建 部分重要领域混合所有制改革试点 （在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域开展） 混合所有制企业员工持 股试点 国有企业信息公开工作试点 中粮集团、中国建筑 剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点 选择部分地方省市开展了试点 资料来源 :招商证券 1） 第一批混改试点 2016 年下半年，混合所有制改革不断凸显其在国企改革中的重要性。 2016 年 9 月国资委通过中国联通混改方案，以联通事件作为混改驱动。至 2016 年底，政治局会议和中央经济工作会议强调以混改作为国企改革的突破口。 第一批 6 家试点央企集团包括东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶工业。 随后， 浙江省国资委、省财政厅、浙江证监局联合公布了浙江省第一批国有控股混合所有制企业员工持股试点企业名单，一共 5 家，分别为：浙江勿忘农种 业股份有限公司、浙江中医药大学中药饮片有限公司、浙江省交通规划设计研究院、杭州热电集团有限公司、浙江海正药业股份有限公司（唯一上市 A 股）。 表 4： 第一批“ 6+1”混改试点 混改试点 上市公司 行业 混改试点 公司 行业 联通集团 中国联通 通信 浙江国资委 海正药业（唯一 A 股） 生物医药 东航集团 东方航空 交通运输 浙江勿忘我农种业股份有限公司 南方电网 文山电力 公用事业 浙江中医药大学中药饮片有限公司 中国核建 中国核建 建筑装饰 浙江省交通规划设计研究院 哈电集团 中国船舶 国防军工 杭州热电集团有限公司 中船防务 国防军工 中船科技 国防军工 资料来源： 国资委网站， 招商证券 以联通为例 ， 中国联通是 “6+1”中唯一一家集团整体混改的试点公司。为什么联通需要混改，而移动、电信不要？归根究底，就是竞争力不足。中国联通在三大运营商中用户数最少；以 2017 年营收来看， 中国移动为 6683 万亿，中国电信为 3662 万亿，中国联通为 2748 万亿；以 2017 年净利润来看，中国移动为 1144.1 万亿，中国电信为 187.6万亿，中国联通为 16.8 万亿。 因此中国联通迫切需要通过混 改提高集团的竞争优势。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 联通混改进程 ： 2016 年 10 月，被列入首批国企混改试点； 2017 年 4 月，正式披露混改方案； 2017 年 5 月，因混改继续停牌； 2017 年 7 月，表示混改试点方案已获得发改委批复 2017 年 8 月， 780 亿混改方案出炉，引入腾讯、百度、京东、阿里巴巴等多位战略投资者，认购中国联通 A 股股份。 联通混改方案： 引入投资者：引入腾讯、百度、京东、阿里巴巴、滴滴、光启、网宿科技、用友、还有中国人寿、前海木基金等多家公司，战略投资合计 747 亿。 转让股份：由联通集团向结构调整基金协议：转让其 持有的约 19 亿股股份，转让价款约 129.75 亿元。 股权激励：向核心员工首期授予不超过约 8.48 亿股限制性股票，募集资金不超过约 32.13 亿元。 图 4：混改后联通 A股公司股权结构 资料来源：招商证券 2） 第二批 混改试点 已批复 7 家 、第三批 混改试点名单将 出炉 2017 年 4 月，发改委在发布会上表示 已启动了第二批 10 家企业的混改试 点工作。 为了加强对混合所有制改革的调研督察， 发改 委会同有关部门组成 12 个调研组，对 19 家试点企业和 31 个省（区、市）的混改工作 开展了全面调研。 目前，发改委已经遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点。下一步，发改委将抓紧实施第三批混改试点，指导制定和批复试点方案，跟踪试点实施情况，及时协调解决试点中遇到的突出问题，加强试点经验总结，通过案例推 介等方式及时在面上推广。 联通集团公司 , 36.70%员工股权激励 , 2.70%公众股东 , 2 5 .4 0 %战略投资者 , 35.20%联通混改方案5 . 2 1 %3 . 3 1 %2 . 3 6 %2 . 0 5 %0%1%2%3%4%5%6% 战略投资者向联通 A 股公司认购 90亿新股，并向联通集团公司购入19 亿联通 A 股公司股票，价格为每股 6.83 元中国联通员工将获得 8.5 亿股股份，每股价格 3.79 元策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 今年 7 月 20 日， 31 家第三批混改试点企业曝光， 10 家中央子企业涉及领域包括军工、油气能源等，其类企业至少 2 家，军工企业至少 2 家。还有不低于 2 家入围企业，来源于一 家商贸物流类央企旗下的两子业。 图 5： 2018国企改革重点方向 资料来源：国资委网站，招商证券 （ 3） “双百行动 ” 2018 年 3 月，国资委发布关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，在 2018-2020 年期间实施“国企改革双百行动 ”。 此次改革活动申报有超 200 家中央企业子企业，近 300 家地方国有骨干企业录取率大致为 1/2， 1/3；每省 3-5 家。预计会在 8 月份公布最终结果。 此次遴选标准主要有三个 （一）有较强的代表性。推荐企业主营业务突出，资产具有一定的规模，在行业发展中具有较强影响力，原则上是应当是利润中心，而非成本费用中心。 （二）有较大的发展潜力。推荐企业可以是深化改革与经营发展形势较好的核心骨干企业，可以是面临激烈竞争、亟需通过改革提高效率、提升核心竞争力的企业，也可以是暂时处于困难阶段，但有计划、有信心通 过改革实现脱困发展的企业。 （三）有较强的改革意愿。推荐企业的主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神，能敢为人先、勇于探索、攻坚克难，能在改革重点领域和关键环节率先取得突破。 “双百行动”的施行，表明国家层面希望扩大覆盖面，进一步深化推进国企改革。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 3、 2018年以来 明显加速 表 5： 2018年以来重大事件 时间 事件内容 2018/7/30 国务院发布关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见 2018/7/26 刘鹤主持召开国务院国有企业改革领导小组第一次会议，研究部署近期 国有企业改革重点 任务 。 2018/7/24 兰太实业公告，实控人中盐总公司已完成公司制改制，成为国有独资企业。 2018/7/16 国资委年中会议召开，提出下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组；打造新能源汽车、北斗产业、大型邮轮、工业互联网等协同发展平台。 2018/7/8 中共中央国务院发布完善国有金融资本管理指导意见，优化国有金融资本配置格局 2018/6/30 中化集团董事长宁高宁已获国资委任命，将兼任中国化工集团董事长。这一人事任命说明两家集团的合并计划已 提上日程 . 2018/6/8 湖南省加快国企布局结构调整，已启动湖南兵器集团与新天地集团整合重组 2018/5/30 广东省属企业改革试点工作座谈会 29 日召开，由省国资委明确了进一步推进省属国企改革试点重点任务：在集团层面混合所有制改革试点方面，强化市场运作和规范操作，提高资本运行效率；在集团层面股份制改革试点方面，引入战略投资者，实现战略协同、优势互补，建立规范的治理结构。 2018/5/18 海南省国资委赴国务院国资委，对接支持海南国资国企改革发展事项 2018/4/21 国资委研究中心 21 日发 布的 2018 中国国企国资改革发展报告中提出了关于 2018 年国企重组并购的展望，报告显示：可以预见，在一定时期内，并购重组将成为国企改革发展的中心枢纽，强强联合、拆分重组、混合参股、关停并转、内部重组等多种方式的重组整合案例将持续涌现，呈现出四个 “更加 ”趋势。 2018/4/20 第二届中国企业改革发展论坛将于 4 月 21 日在北京举办，本次论坛主题为 “新时代 新举措 新作为 培育具有全球竞争力的世界一流企业 ” 2018/4/12 国务院印发关于落实政府工作报告 重点工作部门分工的意见，提出推进国资国 企改革。制定出资人监管权责清单。 2018/3/30 发改委印发多省市对口合作实施方案，推动国有企业改革， 2018/3/13 海市国资国企工作会议对上海 2018 年国资国企改革工作进行了部署。 2018/1/22 国务院国资委官网发布 11 家央企 80 位领导人职务变动公告。其中，有关央企总经理、副总经理的人选，国资委使用的词不再是和董事长、董事一样的 “任命 ”，而变成了 “提名 ”。 2018/1/15 国务院国资委在京召开中央企业地方国资委负责人会议，深入学习贯彻党的十九大和中央经济工作会议精神，总结工作、分析形势，研究部署 2018 年重点任务。 资料来源：招商证券 三、 从 未来 改革动向 看 主题 投资主线 国企改革主题投资时间跨度长，其历史演化大致过程为： 13-14 年政策探索期，地方先行先试。事件性冲击较多，市场预期和情绪高涨； 15-16 年顶层设计成型期。在混改和员工持股方面，采取了较之前审慎的态度，市场预期逐步降低，主要靠博弈来引领行情；17 年开始：政策落地阶段， 央企混改的步伐加快， 2018 年 6 月 以来 ， 政策 层面事件催化剂较多。本主题已从制度型演化成事件型主题。一般而言，事件型主题属于短期机会，但若催化剂和事件冲击能够持续，甚至升温，主题投资的空间和时间会得到拓展。 在国企改革主题投资中，资产注入和兼并重组是最重要的投资逻辑之一，但不同企业，资本运作进度不一。如何预判资产运作动作的快慢，可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。国有资本投资运营公司承担着国资流动重组、布局调整的任务，确立为运营和投资公司试点，有利于推动旗下国有资本整体上市、兼并重组、调整布局，并对相关公司后续混合所有制、薪酬及市场化选聘产生推动作用。 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 目前营运和监管国有资产的主体分为五类公司形态： 公司类型 对应措施 做增量的资本投资公司 根据行业的平均利润率来考核 做存量的资本运营公司（资本经营公司） 如诚通控股和国开投，这类企业在扭亏增赢和并购重组过程中，重新整合包装现有资产，再去市场运作 一定特殊使命的综合性公司 如中信，直接归属国务院管理，类似淡马锡 集团公司打造成实际上资本运营公司， 如宝钢、中航工业等具备各类资本运营职能、拥有若干金融牌照的实体，这也是实体经济发展到一定规模后必然带动的产融结合 控股公司 此类公司作为参股后的股权持有人，如北京控股、天津泰达 资料来源：招商证券整理 1、国有资本授权经营体制 此前，国务院明确了国有资产的改革方向，推进两类公司建设，即“国有资本投资和运营公司”，明确了国有资本投资和运营公司从“管资产”向“管资本”方向转变。目的就是要打破政府 -企业的两层架构，变成政府 -资本运营平台 -实体企业的三层架构组织形式，实现政企分离。 2014 年，国资委首次在国家开发投资公司、中粮集团两家央企试点开展国有资本投资公司建设。 2017 年，国有资本投资、运营公司试点将扩容且授权力度正在加大。新增神华、宝武、中国五矿 、招商局、中交、保利等 6 家央企扩大试点，运营公司试点在诚通集团、中国国新开展，合计试点企业已达 10 家。 2017 年下半年，扩容力度进一步加大，多家选定的试点央企基本已经明确了改革思路并制定了相应的改革方案，地方国资国企也加速布局，纷纷改建和组建国资投资、运营公司。 图 6：国有资本运营、投资公司区别 资料来源：汉哲咨询，招商证券 2018 年 7 月 30 日，关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见明确了国有资本投资、运营公司改革试点的主要内容。 一是功能定位。国有资本投资、运营公司均为在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。其中，国有资本投资公司主要