Opera：信息流大潮中，老牌浏览器的重生.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 传媒 Table_IndustryInfo Opera 深度报告 超配 （维持评级） 2018 年 07 月 27 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 Opera：信息流大潮中， 老牌浏览器的 重生 居于昆仑万维麾下，老业务赋新价值 2016 年 Opera 被昆仑万维收购 ，并于 2018 年成立 Opera Ltd.，赴美上市。发行上市前，昆仑万维持股 48%，是第一大控股股东。本次发行 ADS 960 万股，发行价为 10-12 美元， 共募资约 1.13 亿美元（不计承销商超额配售权）。公司浏览器业务居全球第五，拥有月活 3.5 亿人，并在非洲、亚洲地区拥有较大市场份额。同时，公司利用 AI 和大数据技术为用户提供精准化定制服务，提高用户粘性，利用信息流广告进行变现。 业务呈现“搜索导航 +新闻资讯”，浏览器与内容分发双轮驱动 Opera 浏览器业务发展历史有二十多年，拥有雄厚的用户基础， 2018Q1全球用户的平均 MAU 为 2.643 亿， 2018 年 6 月， Opera 在全球 浏览器市场份额 中 排名第五，为 3.49%。这一业务主要收入来源为与搜索内容提供商合作后的搜索分成。 2016 年， Opera 推出 Opera News 这一新业务，追随信息流广告的潮流，通过为用户提供精准化定制推送，提高广告投放效率和触达率，为公司、广告商和用户三方带来相应利益，也大大提高了内容变现的效率。 搜索业务仍为营收主力，营收保持中高速增长 2017 年，公司营业收入 1.29 亿元，同比增长 20.1%，实现业务稳定快速发展，其中增长主要来自导航搜索分成与广告，其中搜索业务占比53%。在业务增长同时，由于用户规模效应与公司较强的成本管控能力，成本增幅却较小。公司净利润转亏为盈，实现业务的突破，验证了公司商业模式的可 行 性。 对标 UC 浏览器，预计 Opera 月使用次数为 292.16 亿次， 考虑到浏览器用户当 前大部分作为工具使用，假设五分之一到三分之一的时间是使用浏览器的信息流服务，那么单个浏览器用户每月在信息流使用次数上约为 18.3-30.4 次 。 在 CPM 计算方法下，对标今日头条，预计 Opera 未来广告 月收入为 2.64 亿 至 4.38 亿元，年收入潜力有望达到 31.7 亿 至 52.6亿元。 风险提示 市场竞争、汇率波动、业务拓展不及预期等风险。 相关研究报告： Netflix 深度报告： Netflix 崛起启示录：把握行业红利，内容及技术优势成就行业龙头 2018-07-23 传媒行业 2018 年中期策略：“渠道流量 +优质内容”迎新价值空间，聚焦稀缺平台型标的及内容板块龙头 2018-07-12 小米集团 (1810.hk)深度报告：重为轻根：米氏 互 联 网 的 过 去 、 现 在 和 未 来 2018-06-26 电影行业专题：优质国产影片供给提升，积极 布 局 暑 期 档 电 影 板 块 机 会 2018-06-25 微信生态圈深度报告：垂直类自媒体打开新流量空间，“货币化”步入高潮 2018-06-19 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2guosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiongguosen 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18上证综指 传媒请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 核心假设或逻辑 第一，我们认为 尽管全球浏览器市场竞争激烈，公司浏览器业务将尽力维持当前市场地位和市场份额。 第二， 我们认为信息流广告市场前景开阔，这一商业模式具有巨大的变现潜力。 第三， 我们认为，基于 AI 和大数据技术的用户定制化精准推送是以后内容分发业务发展的主要方向，在此基础上，公司可提高用户粘性，进一步扩大用户规模。 第四，公司将进一步加强与搜索内容提供商、广告商等合作伙伴关系，加大营销分销力度，实现广告与用户的高效匹配。 与市场预期的差异之处 我们认为 信息流广告行业目前市场规模虽然已达 500 亿元，但远未达到行业天花板，该行业正处于前期发展阶段，未来行业规模有更为广阔的空间。 Opera 拥有强大用户基础，在信息流广告行业中将有较大的内容分发优势。 我们认为全球浏览器市场用户规模竞争激烈，但浏览器承载的 搜索业务和广告收入却仍蕴含较大市场，公司可通过新技术提高用户粘性，提高广告与用户的匹配度，提供优质服务，进一步扩大搜索业务营业收入。 股价变化的催化因素 第一，信息流广告行业收入保持高增速，公司业绩持续高增长，盈利能力显著。 第二，公司运用 AI、大数据等技术为用户提供定制化服务，提高用户忠诚度，进而吸引广告商投放广告，增加公司业务收入。 核心假设或逻辑的主要风险 市场竞争加剧 风险 ； 全球业务汇率波动风险； 新业务发展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 Opera：老牌浏览器的重生 . 5 浏览器业务全球居前，新业务模式协同发展 . 5 居于昆仑万维麾下，老业务赋新价值 . 7 募集资金及用途 . 7 主要参控股公司，多数为全球业务运营实体 . 8 业务： “搜索导航 +新闻资讯 ”，浏览器与内容分发双轮驱动 . 8 搜索导航：浏览器业务是公司的用户获取基础 . 9 内容分发：新闻资讯精准推送增加用户粘性，信息流模式提供新利润增长点 . 10 用户基础雄厚，信息流广告发展强化企业变现能力 .11 财务：搜索业务是营收主力，人事费用占比高 . 12 营收保持中高速增长，净利润化亏为盈迎来收益期 . 12 成本管控得当，人事费用占比较高 . 14 毛利率由负转正，盈利能力大幅提升 . 16 规划：加深与业务伙伴的合作关系，拓展技术为用户提供优质服务 . 17 保持市场份额，提高品牌知名度，深化与合作伙伴的业务关系 . 17 AI 与大数据技术赋能内容分发业务，未来将加大研发投入 . 17 行业：浏览器市场竞争激烈，信息流分发正乘东风 . 17 浏览器产品及服务竞争激烈，全球市场格局或已定 . 17 信息流分发正乘东风，互联网用户红利助变现 . 19 风险提示 . 21 国信证券投资评级 . 22 分析师承诺 . 22 风险提示 . 22 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图 1： Opera 各板块 月活用户情况（百万人） . 5 图 2： Opera 各板块 月活用户情况（百万人） . 6 图 3： Opera 历史沿革 . 6 图 4： Opera AS 增持后股权结构 . 7 图 5： Opera 主要参股公司 . 8 图 6： Opera 商业模式 . 9 图 7： 浏览器全球市场份额（ %） . 10 图 8： 移动端浏览器全球市场份额（ %） . 10 图 9： 移动 浏览器非洲市场份额（ %） . 10 图 10： 移动端浏览器亚洲市场份额（ %） . 10 图 11： Opera News App . 11 图 12： 2017 年中国各媒体平台上广告有效用户 . 11 图 13： 2016 年和 2017 年营业收入 . 13 图 14： 2016 年和 2017 年净利润 . 13 图 15： 2017Q1 和 2018Q1 营业收入 . 13 图 16： 2017Q1 和 2018Q1 净利润 . 13 图 17： 2016-2018Q1 公司营收结构 . 14 图 18： 2016-2017 公司成本情况 . 15 图 19： 2016-2018Q1 公司成本结构 . 16 图 20： 2016-2017 公司三费及毛利率 . 16 图 21： 2017 年 6 月 -2018 年 6 月全球浏览器市场份额（ %） . 18 图 22： 2013 年至 2018 年 全球浏览器市场份额（ %） . 19 图 23： 2012-2019 年中国网络广告市场信息流广告规模 . 19 图 24： 2016 年信息流广告市场规模增速第一 . 20 图 25： 2012-2019 年我国网络广告市场结构及预测 . 20 图 26： 2012-2016 年 Facebook 移动端信息流广告占比 . 20 图 27： 不同媒体形态信息流广告规模估计 . 20 表 1： Opera 控股股东 . 7 表 2： Opera 收入测算及敏感性分析 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 Opera：老牌浏览器的重生 浏览器业务全球居前，新业务模式协同发展 浏览器业务运营数据亮眼， AI、大数据技术协助提供定制化服务 。 Opera 是全球领先的浏览器提供商之一，位于全球浏览器市场第五，并在非洲和亚洲具有较高的市场份额。非洲和亚洲的用户被 Opera 移动浏览器高效的设计和可用性所吸引，北美和欧洲的用户选择的则是 Opera 浏览器 PC 端的独特功能。根据StatCounter， 2018Q1 Opera 移动浏览器拥有 2.643 亿平均 MAU 的全球用户群 ，其中 1.82 亿是智能手机用户，智能手机用户同比增长 13.75%；在市场份额方面， Opera 是南亚、东南亚和非洲等高增长地区的市场领导者。 PC 端浏览器同时适用于 Windows 和 macOS平台， 2018Q1其平均 MAU用户数仍为 5740万，同比增长 35.06%。凭借在核心性能和功能方面的创新和成熟的全球品牌的长期和成熟记录， 2018Q1 平均 MAU 为 3.217 亿，其中 2.394 亿是智能手机和PC 用户，智能手机和 PC 端用户月活同比增长 18.16%。 当前浏览器正在从网页浏览程序转变为更智能的产品，为用户提供更快，更简单和更个性化的互联网内容访问。随着人工智能和大数据分析等技术的发展，消费者希望他们的在线体验越来越定制化，能够具有更强的互动性和吸引力。因此，消费者的内容消费需求已悄然发生变化，转向 更加个性化的内容发现移动应用。 Opera 浏览器作为用户访问互联网的初始门户，正在通过大数据和人工智能技术开发更多应用程序和功能，以满足用户的需求并增加日均使用时长。 图 1： Opera 各板块 月活用户情况 （ 百万人 ） 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理 新业务快速发展，内容分发变现价值高。 基于 AI 和大数据技术， Opera 于 2017年 1 月推出基于 AIRE（我们的人工智能内容发现和推荐平台）的 Opera News服务，作为移动浏览器中的集成功能，并于 2018 年 1 月推出了独立应用程序Opera 新闻 APP。 Opera 不断发挥基于庞大用户群的洞察能力，改进和优化AI 平台，并采用自然语言处理、计算机视觉、图像理解、处理内容和机器学习技术等技术，包括推荐引擎中的梯度提升决策树和深度神经网络为每个用户提供个性化内容。自 Opera News 推出以来，其用户大幅增长， 2018Q1 有 9020万平均 MAU 访问 Opera News，同比增长 9 倍。此外， 2018Q1 用户在支持AIRE 的浏览器上所花费的时间约为每天 32 分钟，比 2017Q1 的每天 23 分钟增加了 39.1， 说明 Opera News 发展迅猛，客户粘性在不断提高。 160 160.6 171.5180.4 18242.6 45.6 49.4 54.8 57.49.124.8 39.372.490.20501001502002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1智能手机端平均 MAU PC端平均 MAU Opera News平均 MAU请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 2： Opera 各板块 月活用户情况 （ 百万人 ） 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理 Google 和 Yandex 等互联网搜索服务提供商 为 Opera 的合作伙伴， Google、Facebook 等领先的数字媒体平台愿意与 Opera 整合其广告客户 ，构建媒体产品组合以及内容驱动的生态系统，促进 原生广告资源快速增长 及变现。 Opera通过文本、视频和音乐等各种格式进行内容变现，并与广告商合作，为其提供创新的多媒体解决方案。 Opera 公司成立于 1995 年，彼时公司名称为 Otello。 1996 年第一版 Opera 浏览器推出， 重新定义 了 网络浏览体验和为数亿全球互联网用户提供个性化内容发现平台。 2004 年， Otello 转变为一家上市公司，并在 Oslo 证券交易所上市，股票代码为 “OPERA”。 在 Opera Software AS 及其子公司 被收购 之前，消费者业务 一直 是 Otello 的主要业务线之一 ， 包括提供移动 端 和 PC 端 浏览器以及相关产品和服务。直至 2016 年 3 月 ， 消费者业务 都是 在 Otello 最终 控股 的 公司内运营。 2016 年， Otello 历经分拆重组和收购等一系列事项，消费者业务转移至 Opera Software AS，并由 Kunhoo Software AS（昆仑系）收购。 2018 年，作为上市实体的 Opera Limited 在开曼群岛建立，并于 6 月准备赴美上市。 图 3： Opera 历史沿革 资料来源：公司公告， 国信证券经济研究所整理 925397290173%58%84%16.50%0%50%100%150%200%0204060801002017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1平均 MAU(百万 ) 增长率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 居于昆仑万维麾下，老业务赋新价值 发行上市前，昆仑万维持有 Opera Ltd. 48%的股权，为 Opera 第一大股东。 周亚辉通过 KFH 公司持股 19.5%，昆仑系合计持股比例仍为 67.5%。 昆仑万维通过收购 Opera 切入互联网业务， Opera 信息流变现模式为昆仑万维带来新的业务增长点。 表 1： Opera 控股股东 股东 发售后 持股数量 发售后 持股比例 昆仑万维 96,000,000 43.6% Keeneyes Future Holding Inc 39,000,000 17.7% 奇飞国际 46,750,000 21.2% 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理 图 4： Opera AS 增持后 股权结构 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理 Opera 经过二十几年的发展，目前已成为全球浏览器市场前五，在原有浏览器业务基础上， Opera 借助 AI、大数据技术进行用户精准化定制推送，增强用户粘性，促进信息流广告变现。 募集资金及用途 公司已向 SEC 提交 ADS 发行申请，预发行 960 万股 ADS，每股 ADS 价格发行价范围在 10-12 美元，共募资约 1.13 亿美元（不计承销商超额配售权）。 公司此次 募集资金将主要应用于以下四个方面： （ 1） 继续加强公司的 AI 驱动的内容发现和推荐平台以及整体产品组合的研发； （ 2） 分销和营销，以进一步提高所有市场的品牌知名度，并吸引新用户加入请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 我们的产品 ； （ 3） 寻求战略合作伙伴关系 、 投资和收购机会，但目前尚未确定任何潜在目标 ； （ 4） 其余部分用作 营运资金和其他一般企业用途 。 主要参控股公司 ，多数为全球业务运营实体 Opera 主体 是一家没有实质性业务的控股公司 ，其 通过位于挪威 、 爱尔兰 、 瑞典 、 波兰 、 中国 、 美国 、 印度和荷兰的子公司开展主要业务 ： 图 5： Opera 主要参股公司 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理 业务：“搜索导航 +新闻资讯”，浏览器与内容分发双轮驱动 Opera 浏览器业务始于 1995 年，经过二十几年的发展， Opera 浏览器排名已跻身全球前五， 仅次于 Chrome、 Safari 、 UC Browser 和 Firefox。 公司在 PC 端及 Android 移动端浏览器业务上拥有庞大的用户群体以及成熟的互联网广告平台， 月活用户达 3.5 亿人 。同时，随着近两年信息流模式的兴起，信息流广告变现逐渐成为许多浏览器及搜索引擎的新商业模式。公司搭乘信息流广告行业发展的快车，为用户提供 新闻资讯精准推送功能 ， 力争打造全球化、多语种、基于 AI 引擎的内容分发平台，与公司其他业务板块产生协同效应，带来新的利润增长点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 6： Opera 商业模式 资料来源： 公司官网 ，国信证券经济研究所整理 搜索导航：浏览器业务是公司的用户获取基础 浏览器业务稳扎稳打，市场份额稳定发展。 Opera AS 是一家根据挪威法律成立的公司， 主营业务为 PC 端及 Android 移动端浏览器业务，拥有全球知名的浏览器产品（ Opera）和庞大的用户群体以及成熟的互联网广告平台，掌握了多项浏览器关键核心技术。 Opera 桌面浏览器用户不断上涨， 2017 年超 6000万人，增长超 20%，为其以搜索和电商为主要变现方式的商业模式奠定了坚实的用户基础；在增长更为迅速的移动浏览器市场， Opera 为全球接近 10%的移动互联网用户提供上网入口，是全球最大的独立移动浏览器应用之一 ，通过Opera 浏览器和 Opera 其他应用，公司将全球近 3.5 亿的互联网用户与其最喜爱的内容与服务相连接。 Opera 全球市占率 居前 ，非洲市场表现突出。 2018 年 6 月， Opera 在全球 浏览器 市场份额 中 排名第五，为 3.49%，仅次于 Chrome、 Safari 、 UC Browser和 Firefox。在公司大力发展手机移动游戏业务的背景下， Opera 移动浏览器市场表现 产生了积极的协同作用。 2018 年 6 月， Opera 在全球移动端浏览器市场份额中排名第五，为 4.55%，仅次于 Chrome、 Safari 、 UC Browser 和 Samsung Internet。 从区域来看， Opera 在非洲市场表现突出， 2018 年 6 月 Opera 在非洲 移动 端市场份额中排名第二，为 22.50%，仅次于 Chrome 的 51.92%。另外，其在南美洲、亚洲市场也表现不俗， 2018 年 6 月 Opera 在南美洲 移动 端市场份额中排名第 5，为 1.46%，高于 UC 浏览器 1.27%； Opera 在亚洲 移动 端市场份额排名第 四 ，为 5.47%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 7： 浏览器全球市场份额（ %） 图 8： 移动端浏览器全球市场份额（ %） 资料来源： statcounter，国信证券经济研究所整理 资料来源： statcounter，国信证券经济研究所整理 图 9： 移动 浏览器非洲市场份额（ %） 图 10： 移动端浏览器亚洲市场份额（ %） 资料来源： statcounter，国信证券经济研究所整理 资料来源： statcounter，国信证券经济研究所整理 内容分发：新闻资讯精准推送增加用户粘性，信息流模式提供新利润增长点 新业务模式拓展，丰富企业产品结构。 Opera News 是一款基于人工智能和大数据集数的个性化内容平台，聚焦人工智能、大数据和社交信息分析聚合领域，利用机器学习实现精准匹配， 建立 集搜索导航、内容分发、社交为一体的综合平台级应用 ， 为数千万接入用户提供完全个人化的信息服务。 搭载新闻资讯精准推送功能，增 了 加浏览器用户的使用频次和粘性。 这项服务已通过浏览器和独立应用，在美国、印度、俄罗斯、南非等地上线。凭借 Opera 浏览器在海外的品牌优势及其 3.5 亿月活用户基础， Opera News 增长势头迅猛，仅一年月活跃用户达 8780 万。 公司 商业模式也从原来的导航、搜索引擎分成、 软件预装等，延伸至广告变现 。在此基础上，后续陆续上线视频等内容，力争打造全球化、多语种、基于 AI 引擎的内容分发平台，与公司其他业务板块产生协同效应，带来新的利润增长点。2018 年 1 月， Opera 推出了独立的 Opera News APP。 020406080Chrome Safari UC BrowserFirefox Opera0204060Chrome SafariUC Browser Samsung InternetOpera0204060Chrome OperaUC Browser Samsung InternetSafari0204060Chrome UC Browser SafariOpera Samsung Internet