焦炭行业专题报告：环保逐步升级，关注低估值高弹性龙头.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 行业深度 |煤炭开采 证券研究报告 Tabl e_Title 焦炭 行业专题报告 环保逐步升级 ， 关注 低估值高弹性 龙头 Table_Summary 焦炭供给 政策频出，环保力度升级 ， 限产 范围产能 占比 超 46% 近期 焦炭环保政策持续升级： 2018 年 6 月 12 日 生态环境部 2018-2019 年蓝 天保卫战重点区域强化督查方案划分了三个督查阶段的工作重点，督查区域依次 从 2+26 个城市向汾渭平原、长三角地区延伸，而打赢蓝天保卫战三年行动计划再次提出严禁新增焦化产 能、加大独立焦化企业淘汰力度、针对焦化等高排放行业实施错峰生产等措施。 据我们统计，此次蓝天保卫战涉及的城市 17年焦炭产量合计超 2.0亿吨，占全国焦炭产量的 46%以上。 焦炭价格 ： 近两年显著回升，弹性高于焦煤和钢铁 价格： 2016 年以来受供给侧改革及环保限产影响，焦炭价格均价不断抬高。天津港一级冶金焦 15、 16、 17 年均价分别为 953 元 /吨、 1288 元 /吨、 2010元 /吨， 18 年 1-7 月为 2130 元 /吨。 弹性： 相比钢铁和焦煤，近两年焦炭价格涨幅较高。天津港一级冶金焦平仓价、京唐港主焦煤、 Myspic 综合钢价指数 18 年 1-7 月均价分别较 15 年均价上涨 124%、 114%、 78%。此外由于市场化程度较高，供给端波动也较大，焦炭价格 弹性高于 焦煤和钢铁， 18 年以来 焦炭价格已 经历 三轮小周期 。 供需 ： 焦炭产能中长期有望 持续下降， 短期低库存 或拉动 焦价 上涨 供需 端： 前几年由于 受到焦煤和 钢铁 行业挤压，焦炭行业盈利水平欠佳 ，产量整体位于低位水平 。 17 年、 18 年 上半年 焦炭产量 仍 同比下滑 3.3%、3.2%（同期粗钢产量增速为 5.7%、 6.0%，焦煤产量增速为 2.3%、 -2.1%） 。其中， 列入焦炭限产 范围 的 山西 、河北、 陕西 、山东等地焦炭产量 占比 分别 达到 21%、 12%、 9%和 9%。 未来 ， 一方面 由于主产地环保政策逐步趋严，焦炭产能有望逐步收缩 ； 另一方面，焦炭行业新增供给不大， 预计 焦炭产量 持续 收缩 可能成为 常态。 而 从钢铁行业来看， 根据我们 对欧盟、 日本、美国 、 韩国等粗钢产量的历史数据分析，各国 GDP 下降至 2-5%左右增速 后，粗钢产量 年复合 增长仍维持 1-3%，焦炭 需求也 有望 维持平稳。 库存： 目前产业链 的焦炭库存整体处于较低水平 ：国内样本钢厂和 焦化厂焦炭库存分别 为 425 万吨和 38 万 吨 ， 较年内高点下滑 14%和 63%，其中焦化厂 库存 几乎 处于历史最低水平 ， 5-7 月平均库存同比 降幅达到 22%。港口库存方面，目前四大主要港口焦炭库存合计 289万吨，较 5月高点下滑 25%。 公司：焦价上涨业绩弹性较高，建议重点关注开滦股份和山西焦化 综合 来看， 虽然限产 及去产能 政策执行 力度 尚不确定， 但 从中长 期看 环保逐步严格 、落后产能逐步淘汰 趋势 确定， 焦炭 市场价格 中枢 有望逐步提升 ；短期来看， 由于近期环保 督查 及临近 旺季需求逐步好转， 加上 焦炭 库存 处于 历史 偏低水平， 焦炭 价格 短期 上涨 概率 较高。 规模方面： 美 锦能源、开滦股份、 山西焦化 和 陕西黑猫的 的焦炭产能均 达到 300 万吨 以上，权益产能分别达到 495、 458、 360 和 324 万吨 /年。 盈利方面： 近两年 焦炭上市公司盈利大幅提升， 其中 17 年 8 家 公司合计归母净利润 为 24.3 亿元 ，同比增长约 80%，而 18 年 1 季度 合计净利也达到13.5 亿元 ，同比增速高达 97%。 以焦炭产量计算，各公司焦炭 业务吨焦净利基本处于 10-50 元 /吨（其他 盈利主要来自 化品 、煤矿 等 其他业务） 。 弹性 测算： 根据测算， 如果 焦炭 均价 较目前水平每提升 100 元 /吨，开滦股份、山西焦化、陕西黑猫 18 年净利润 将分别增厚 2.82、 2.1、 2.18 亿元，增厚幅度 27.7%、 12.3%、 62.3%，而 其中，即使不考虑焦炭价格上涨，开滦股份、山西焦化目前盈利仍主要来自焦煤开采， 18 年动态 PE 也仅约 9倍，建议重点关注。 风险提示 ： 环保限产不及预期， 焦炭去产能不及预期， 宏观经济下行导致焦炭需求 下滑，焦炭价格超预期下跌 。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-03 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentaogf Table_Report 相关研究： 煤炭开采行业 :日耗开始恢复，关注后期动力煤季节性旺季 2018-07-02 煤炭行业中期策略报告 :供需弹性减弱，估值提升空间较大 关注横向、纵向比较 2018-06-25 煤炭开采行业 :煤价逐步回升，6 月关注日耗回升、补库需求释放 2018-06-04 煤炭开采行业 :供需面平衡或略偏紧，行业估值创历史新低 2018-06-01 煤炭行业年报一季报总结分析 :行业盈利大幅提升， 1 季度同比继续增长 12% 2018-05-02 Table_Contacter 联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqigf - 3 0 %- 1 5 %0%15%2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 1 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 7采掘 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 行业深度 |煤炭开采 目录索引 焦炭供给政策频出，环保力度再次升级，限产 范围产能占比超 46% . 4 焦炭价格：近两年显著回升，弹性高于焦煤和 钢铁 . 6 供需：焦炭产能中长期有望持续下降，短期低 库存或拉动焦价上涨 . 11 供给：淘汰落后产能 +环保限产，焦炭产量或维持低位 . 11 需求：下游环保限产致 17 年焦炭消费量下滑，而长期看下游需求有望维持稳定增长. 14 库存：库存水平也处于历史低位，短期补库需求有望提升 . 14 公司：焦价上涨业绩弹性较高，建议重点关注 开滦股份和山西焦化 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 行业深度 |煤炭开采 图表索引 图 1：目前天津港一级冶金焦平仓价为 2150 元 /吨，较 6 月底部回落 220 元 /吨 . 7 图 2：山西、安徽地区一级冶金焦价格走势 . 7 图 3：二级冶金焦价格走势 . 7 图 4：由于焦炭价格前期下跌幅度更高，上涨弹性也更大 . 9 图 5：柳林 4 号焦煤 18 年 1-7 月均价为 1631，恢复至 11-12 年水平 . 10 图 6：河北唐山焦精煤 18 年 1-7 月均价为 1613，恢复至 11-12 年水平 . 10 图 7： 16-18M1-7 产量下降 9.8%、上行 2.3%、下滑 2.1% . 11 图 8： 2018 年 1-6 月焦炭产量 2.12 亿吨，同比下滑 3.20% . 12 图 9：粗钢产量增速与焦炭消费量增速具有一致性 . 14 图 10： 2018 年 1-6 月房地产开发投资累计同比增 7.9% . 14 图 11： 目前钢厂焦炭库存低位，较 3 月初下滑 14.1% . 15 图 12： 焦化厂库存偏低更为明显， 6 月中下旬创新低 . 15 图 13： 港口库存也处于低位，较年内高点下滑 25% . 15 表 1： 16 年以来各地出台焦化行业环保政策， 18 年以来政策进一步升级 . 5 表 2：港口及产地焦炭价格概览（元 /吨） . 7 表 3：由于焦炭价格前期下跌幅度更高，上涨弹性也更大 . 8 表 4：历年焦煤港口、产地价格概览 . 11 表 5： 2015、 2016 年焦炭产量增速低于粗钢产量增速，但高于焦煤增速 . 12 表 6：焦炭上市公司主要经营数据概览 . 18 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 行业深度 |煤炭开采 焦炭供给 政策频出， 环保力度 再次 升级 ， 限产 范围产能 占比 超 46% 自 2016年以来，多地对焦化行业进行环保检查，提出去产能、停产、限产等措施 ，18年以来，环保力度继续升级，治理范围扩大， 治理 措施、时间点进一步 明确。 1、 2018年 6月 12日生态环境部印发 2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案提出本次督查内容，同时 提出三个阶段的督查重点： 督查内容： 针对 工业企业环境问题治理情况 ，重点行业为 钢铁、建材、有色、火电、焦化、铸造等 ； “散乱污 ”企业综合整治情况 ； 工业炉窑整治情况 ； 清洁取暖及燃煤替代情况 ； 燃煤锅炉综合整治情况 ； 运输结构及方式调整情况 等 ；露天矿山综合整治情况 ； 错峰生产落实情况 ； 扬尘综合治理情况 ； 秸秆禁烧管控情况 等。 第一阶段（ 2018年 6月 11日至 2018年 8月 5日） ： 对 “2+26”城市 “散乱污 ”企业整治、燃煤锅炉淘汰、部督办问题整改以及京津冀及周边地区 2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案规定的其他措施落实情况开展 “回头看 ”。 第二阶段（ 2018年 8月 20日至 2018年 11月 11日） ： 对 “2+26”城市、汾渭平原 11城市开展全面督查，排查工业炉窑、矿山治理、小火电淘汰、 “公转铁 ”落实、扬尘治理及秸杆焚烧等方面存在的问题，以问题为导向督促各项任务及措施落实到位。 第三阶段（ 2018年 11月 12日至 2019年 4月 28日） ： 重点督促 “2+26”城市、汾渭平原 11城市、长三角地区落实秋冬季减排措施，排查错峰生产及重污染天气各项应对措施落实情况。 2、 2018年 7月 3日 国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，主要提出： 重点区域： 京津冀及周边地区 、长三角地区以及汾渭平原， 汾渭平原包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区等 重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能 ; 加快城市建成区重污染企业搬迁改造或关闭退出，推动实施一批水泥、平板玻璃、焦化、化工等重污染企业搬迁工程； 重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施 “以钢定焦 ”，力争 2020年炼焦产能与钢铁产能比达到 0.4左右。 重点区域实施秋冬季重点行业错峰生产。加大秋冬季工业企业生产 调控力度，各地针对钢铁、建材、焦化、铸造、有色、化工等高排放行业，制定错峰生产方案，实施差别化管理。 开展钢铁、建材、有色、火电、焦化、铸造等重点行业及燃煤锅炉无组织排放识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 行业深度 |煤炭开采 排查，建立管理台账，对物料 (含废渣 )运输、装卸、储存、转移和工艺过程等无组织排放实施深度治理， 2018年底前京津冀及周边地区基本完成治理任务，长三角地区和汾渭平原 2019年底前完成，全国 2020年底前基本完成。 3、 2018年 6月 15日，山西临汾市发布大气污染防治 2018年行动计划的通知提出： 焦化行业分步实施大气污染物特别排放限值改造， 2018年 10月 1日前， 50%的焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造， 2019年 10月 1日前全市焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造 秋冬季工业企业错峰生产 ： 焦化企业在城市建成区及近郊区的限产 30%；实现达标排放但未达到特别排放限值的限产 40%以上，其中采取传统湿法熄焦作业的限产 50%以上，未完成无组织排放治理任务的停产焖炉保温，限产比例根据出焦时间计算。 4、 2018年 7月 6日，山西晋中关于印发大气污染防治 2018年行动计划的通知： 焦化行业分步实 施大气污染物特别排放限值改造， 2018年 10月 1日前 11家焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造， 2019年 10月 1日前所有焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造。 此次 2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案 划分了三个督查阶段的工作重点，依次从 2+26个城市向 汾渭平原 、长三角地区延伸，而 打赢蓝天保卫战三年行动计划 再次提出严禁新增焦化产 能、加大独立焦化企业淘汰力度、针对焦化等高排放行业实施错峰生产 。 而 位于汾渭平原的陕西省临汾市、晋中市 也发布了大气污染防治行动计划。 根据测算，此次蓝天保卫战涉及 39个 城市以及陕西省杨凌示范区、江浙皖三省 。据可获得数据的 25个地区（省）， 17年焦炭产量 合计 2.0亿 吨，占全国焦炭产量的 46%。 表 1： 16 年以来 各地出台 焦化行业环保 政策 ， 18 年以来政策进一步升级 时间 地区 政策 政策主要内容 2016/7/11 河北唐山 唐山市七月份环境空气质量改善强化措施 7 月 12 日 0 时至 7 月 31 日 24 时：全市焦化企业延长装煤、出焦时间至 36 小时，确保 主污染物排放达标。 7 月 25 日 0 时至 7 月 31 日 24 时： 1、在确保安全生产的前提下，全市所有焦化企业停止装煤、出焦； 2、在确保高炉安全生产的前提下，全市所有钢铁企业烧结机停止生产； 2017/3/22 河南安阳 关于执行一级管控措施的通知 1、新达煤气有限公司限产，结焦时间 32 小时以上； 2、河南省顺成集团煤焦有限公司限产，结焦时间 32 小时以上； 3、河南豫龙焦化有限公司限产，结焦时间 32 小时以上； 4、河南鑫磊能源有限公司限产，结焦时间 32 小时以上； 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 行业深度 |煤炭开采 5、河南利源煤焦集团有限公司限产，结焦时间 32 小时以上。 2017/8/4 河北 重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案 采暖季对没有排污许可证的焦化项目延长结焦时间至 36 小时，对国家产业政策限制类焦化项目延长结焦时间至 30 小时，对排放不达标的责令停产，全省焦化企业限产达 30%左右。 2018 年 6月 12 日 全国 2018-2019 年蓝天保卫战重点区域强化督查方案 第一阶段（ 2018 年 6 月 11 日至 2018 年 8 月 5 日） ： 对“ 2+26” 城市“散乱污”企业整治、燃煤锅炉淘汰、部督办问题整改以及京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案规定的其他措施落实情况开展“回头看”。 第二阶段（ 2018 年 8 月 20 日至 2018 年 11 月 11 日） ： 对“ 2+26” 城市、汾渭平原 11 城市开展全面督查，排查工业炉窑、矿山治理、小火电淘汰、“公转铁”落实、扬尘治理及秸杆焚烧等方面存在的问题，以问题为导向督促各项任务及措施落实到位。 第三阶段（ 2018 年 11月 12 日至 2019年 4月 28日） ： 重点督促“ 2+26”城市、汾渭平原 11 城市、长三角地区落实秋冬季减排措施，排查错峰生产及重污染天气各项应对措施落实情况。 2018 年 6月 15 日 晋中 晋中市大气污染防治 2018 年行动计划 焦化行业分步实施大气污染物特别排放限值改造（包括地面站）， 2018年 10 月 1 日前 11 家焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造， 2019年 10 月 1 日前所有焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造。 2018/7/3 全国 打赢蓝天保卫战三年行动计划 重点区域严禁新增钢铁、焦化、电解铝、铸造、水泥和平板玻璃等产能，重点区域实施秋冬季重点行业错峰生产 2018 年 7月 6 日 临汾 临汾市大气污染防治 2018 年行动计划 焦化行业分步实施大气污染物特别排放限值改造， 2018年 10月 1日前，50%的焦化企业完成大气污染物特别排放限值改造， 2019 年 10 月 1 日前全市焦化企业全部完成大气污染物特别排放限值改造 。 数据来源： 政府官网、 广发证券发展研究中心 焦炭价格 ： 近两年 显著回升，弹性高于焦煤和钢铁 2016年 以来 受 供给侧改革及环保 限产 影响，焦炭价格 均价 不断抬高 。 其中 ， 天津港一级冶金焦 15、 16、 17年 均价分别为 953元 /吨、 1288元 /吨、 2010元 /吨 ， 18年 1-7月均价为 2130元 /吨 。 18年以来， 焦炭 价格 经历 了三轮小周期： 1月 -4月 ： 年初受 焦炭限产 影响 及对后期需求的乐观预期，焦炭价格处于高位。不过 由于 前期 产业链库存较高， 春节前后 开工低于预期， 天津港一级冶金焦平仓价、山西临汾一级冶金焦车板价自年初的 2430元 /吨、 2300元 /吨开始下滑，至最低点 4月中旬 1850元 /吨、 1700元 /吨。 4月 -7月 ： 4月焦炭开工率 也下滑至低位， 此后需求逐步上行，焦炭 价格 上涨 520元 /吨、 600元 /吨至 6月中旬高点的 2370元 /吨、 2300元 /吨。不过因钢焦 需求进入消费淡季，环保 检查 也略有放松， 价格下跌至 7月末低点的 2150元 /吨、 1950元 /吨。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 行业深度 |煤炭开采 7月 以来 ： 近期 环保压力加大 焦炭 开工率下滑，且 库存偏低，部分产地价格提涨，比如山西晋中、吕梁部分焦化企业提涨焦炭采购价 50-100元 /吨。 图 1：目前天津港一级冶金焦平仓价为 2150元 /吨，较 6月底部回落 220元 /吨 数据来源： 钢之家、 广发证券发展研究中心 相比钢铁 和 焦煤 ， 近两年 焦炭价格涨幅 较高。 天津港一级冶金焦平仓价、京唐港主焦煤、 Myspic综合钢价指数 18年 1-7月均价 2130元 /吨、 1751元 /吨以及 151，分别较15年均价上涨 124%、 114%、 78%。 此外由于 市场化程度较高， 供给 端波动也较大，焦炭价格波动 远大于 焦煤 和钢铁 上涨幅度 ， 不过产业链 价格 波动总体都在收窄 。比如， 焦炭价格 15、 16、 17、 18年年内最高涨跌幅分别为 53%、 207%、 42%、 31%，高于焦煤价格的 32%、 161%、 27%、 12%，也高于钢材价格（除 17年）的 52%、 85%、42%、 12%。 图 2：山西、安徽地区一级冶金焦价格走势 图 3：二级冶金焦价格走势 数据来源： 钢之家、 wind资讯、 广发证券发展研究中心 数据来源： 钢之家、 wind资讯、 广发证券发展研究中心 表 2：港口及产地焦炭价格概览（元 /吨） 05001000150020002500300001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122012 2013 2014 2015 2016 2017 20180500100015002000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018山西临汾一级冶金焦车板价（元 /吨） 安徽淮北一级冶金焦车板价 01000200030002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018安徽淮北二级冶金焦出厂价（元 /吨） 山东潍坊二级冶金焦出厂价 山西临汾二级冶金焦出厂价 河北唐山二级冶金焦到厂价 一级冶金焦 二级冶金焦 港口 山西 安徽 山西 安徽 山东 河北 天津港 连云港 临汾 晋中 太原 淮北 临汾 淮北 潍坊 唐山 平仓价 平仓价 车板价 车板价 车板价 车板价 出厂价 出厂价 出厂价 到厂价 2010 年 - - - - 1850 - 1784 1950 1870 1840 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 行业深度 |煤炭开采 数据来源： wind 资讯、钢之家、 广发证券发展研究中心 表 3：由于焦炭价格前期下跌幅度更高，上涨弹性也更大 单位：元 /吨 天津港一级冶金焦平仓价 京唐港主焦煤库提价 Myspic 综合钢材指数 目前价格 2,150 1,700 158 2018 年 1-7 月均价 2,130 1,751 151 2018 年以来最低点 1,850 1,600 141 2018 年以来最高点 2,430 1,790 159 2017 年均价 2,010 1,555 141 2017 年最低点 1,750 1,380 119 2017 年最高点 2,480 1,750 168 2016 年均价 1,288 969 97 2016 年最低点 770 670 74 2016 年最高点 2,360 1,750 136 2015 年均价 953 818 85 2015 年最低点 770 690 70 2015 年最高点 1,180 910 106 2018 年 1-7 月均价相较于 15 年均 123.6% 114.1% 77.8% 2011 年 2129 2180 1963 1951 1997 2119 1812 2172 1966 1971 2012 年 1867 1895 1668 1678 1673 1790 1515 1790 1628 1698 2013 年 1568 1594 1350 1372 1372 1456 1200 1416 1389 1442 2014 年 1237 1262 1017 1034 1034 1171 889 1049 1071 1117 2015 年 953 990 763 770 777 899 721 882 817 863 2016 年 1288 1326 1081 1066 1074 1224 1013 1201 1161 1194 2017 年 2011 2049 1803 1774 1774 2030 1695 1976 1825 1870 2018Q1 2144 2188 1990 1929 1936 2367 1840 2000 2018Q2 2073 2093 1928 1873 1873 2056 1766 1938 最新价格 2150 2150 1950 1900 1850 2450 1900 1975 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 行业深度 |煤炭开采 价涨幅 2018 年最大涨跌幅 31.4% 11.9% 12.3% 2017 年最大涨跌幅 41.7% 26.8% 42.1% 2016 年最大涨跌幅 206.5% 161.2% 84.6% 2015 年最大涨跌幅 53.2% 31.9% 51.7% 数据来源： 钢之家、 wind 资讯、 广发证券发展研究中心 图 4：由于焦炭价格前期下跌幅度更高，上涨弹性也更大 数据来源： 钢之家、 wind资讯、 广发证券发展研究中心 而焦煤价格方面，供给平稳，价格弹性 正在 减弱。 16年以来 受益于供给侧改革，产量大幅收缩，焦煤价格上涨明显。 16年 、 17年 和 18年 1-7月 产量分别下降 9.8%、上行 2.3%（主要源于低基数）、下滑 2.1%。而价格 方面 ， 柳林 4号 焦煤车板价 16、 17年均价分别为 863元 /吨、 1433元 /吨， 河北 唐山焦精煤出厂价 16、 17年均价分别为 946元 /吨、 1501元 /吨， 18年 1-7月均价分别为 1631元 /吨、 1613元 /吨 ， 价格波动整体不大 ， 相比 前期价格 弹性 减弱。 0501001502000500100015002000250030002011-05 2012-05 2013-05 2014-05 2015-05 2016-05 2017-05 2018-05天津港一级冶金焦平仓价 京唐港主焦煤库提价 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 行业深度 |煤炭开采 图 5：柳林 4号焦煤 18年 1-7月均价为 1631，恢复至11-12年水平 图 6：河北唐山焦精煤 18年 1-7月均价为 1613，恢复至11-12年水平 数据来源： wind资讯、 广发证券发展研究中心 数据来源： wind资讯、 广发证券发展研究中心 50010001500200001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122012 2013 2014 20152016 2017 20186008001000120014001600180001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122012 2013 2014 20152016 2017 2018