2018-2019运输包装行业研究报告.pptx

,2018-2019运输包装行业研究报告,2018年9月21日,目录,1234,运输包装、展示包装“两分”的视角看包装行业运输包装合兴包装展示包装裕同科技风险提示,（一）展示包装、运输包装“两分”的视角看包装行业笼统总量视角无法看懂包装行业，设计包装、运输包装存在逻辑的本质差异。 展示包装：依托设计要素，为产品提供美观、视觉传达、品牌识别功能的包装。代表公司，裕同科技。 运输包装：又称为“外包装”，为保护商品数量、品质，便于运输、存储的外层包装。代表公司，合兴包装。图1：包装行业的划分体系,包装,纸包装塑料包装（含塑料薄膜）,玻璃包装金属包装木制包装,展示包装运输包装,酒瓶，等易拉罐，等运输用木箱，等,手机盒，等瓦楞纸箱，等,裕同科技合兴包装,（一）展示包装、运输包装“两分”的视角看包装行业重新审视行业空间与行业集中度行业空间：瓦楞纸箱空间巨大、市场分散，而消费电子包装市场集中度较高。根据中国包装联合会中国包装行业年度运行报告，我国包装行业总营收总规模约为12000亿元，但是各细分行业差异较大，以此总规模测算，容易夸大公司的天花板。其中，我国瓦楞纸箱市场规模约为3000亿，合兴包装2017年63亿元收入，市占率约为2%，行业十分分散；根据我们测算，全球消费电子包装市场规模约为45亿美元，裕同科技相关收入约为40亿元，市占率约为14%，行业集中度相对较高。相比于国外成熟市场，国内集中度提升空间巨大，但需重要契机。根据世界包装组织数据，美国纸包装CR5达到70%以上，澳洲CR2更是达到90%，而我们测算的国内瓦楞纸包装龙头的市占率不过3%左右。国内包装行业整体集中度远低于国外，有发展历程、产业结构等多方面的原因。,图2：我国包装工业总产值（亿元）,5%0%,25%20%15%10%,30%,45%40%35%,20000,1200010000800060004000,14000,200001800016000,2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016,包装工业总产值（亿元）,YoY,图3：我国包装行业营收结构（2015年）,纸包装30%,塑料包装（包括薄膜）40%,金属包装12%,木制品6%玻璃包装7%,其他5%,运输包装,展示包装,（消费电子类）,高附加值,高毛利率、净利率,相对于运输包装，市场更集中,相比于市占率提升，打开空间更重要,新领域的迁移,产品设备简单低附加值本土化要求高高度标准化个性化程度高,市场极度分散低毛利率、净利率外资丧失竞争力可以快速复制设计要素+技术实现,产品设备复杂社会责任要求高,天时：纸价上涨促行业中游出清、下游观念转变地利：外延收购IP亚洲人和：PSCP合作共赢裕同科技：市场空间扩张逻辑技术优势、服务优势，向,（二）合兴包装、裕同科技不同成长逻辑合兴包装：市占率提升逻辑,（二）合兴包装、裕同科技不同成长逻辑瓦楞纸箱行业背景：,行,业旧况,大型厂,以二级厂为主，具备全国化生产能力,中型企业27%,行业新况,中型厂小型厂,以二级厂为主，地方性领头企业以三级厂为主，以价格低廉+本地关系，长期占据大量市场份额大型厂,中型厂小型厂原材料价格飞涨,环保成本上升资金成本上升,低净利行业,质地良好+经营承压+管理短板“搬砖头”的低价值行为被淘汰,小型企业65%管理优势+规模优势,合兴包装PSCP集中度提升,2015年包装行业企业规模结构大型企业8%,（二）合兴包装、裕同科技不同成长逻辑包装盒行业背景：,烟标,行,业旧,况,消费电子,裕同科技等几家公司瓜分市场,劲嘉股份等几家大企业+烟草公司“三产”,行业新况,酒包消费升级,酒厂自有包装企业为主烟草精品盒,印刷自动化+制盒依赖人工,高度自动化，没有制盒环节,包装档次差异大技术优势：切入其他领域,包装升级,酒精品盒、防伪环保包装化妆品防伪溯源,裕同科技,服务优势：深化绑定客户成本优势：管理信息化、机器代人,行业起步早（20世纪初-百年历史）,环保成本、人工成本压缩中小企业生存空间,2、行业多次洗牌，兼并收购,（三）从国际包装巨头看国内行业演化根据世界包装组织（WPO）的数据，美国包装业CR5达到70%以上。回顾美国包装巨头的发展史，我们认为美国包装行业集中度提升有两大重要因素： 依赖标准化程度高、市场空间大的运输包装，快速复制实现增长。 行业以大中型产能为主，通过百年洗牌并购实现集中度提升。（具体论据参见下页）图4：美国包装行业集中度提升逻辑总结运输包装市场空间大1、依赖运输包装，取得高速成长运输包装高度标准化，可快速复制下游消费品牌集中度高行业以大中型产能为主,图6：2017年IP营业收入构成（以工业包装为主）,（三）从国际包装巨头看国内行业演化1、龙头公司做大，主要依靠运输包装。由于运输包装（工业包装）标准化程度高、可快速复制，因此公司可以通过兼收并购迅速扩大生产规模。目前，美国几大纸包装巨头IP（营收217.43亿美元）、WRK（营收148.60亿美元）、PCA（营收83.8亿美元）中，IP、PCA均以运输包装为核心业务，WRK运输、展示包装双主业并重，但是其高速增长期来源于运输包装。,50%40%30%20%10%0%-10%,80%70%60%,90%,1000080006000400020000,1400012000,16000,主营业务收入（百万美元）,YoY,工业包装69%,打印纸19%,其他12%,图5：WRK 2007年战略重心转移至运输包装，迎来高速扩张期,（三）从国际包装巨头看国内行业演化,2、行业历经百年历史多次洗牌，兼并收购实现集中度提升。从美国市场经验来看，包装行业集中度提升是一个漫长的过程，以包装巨头IP为例，下表列出了IP在成长早期和后期,进行的一系列收购活动（部分）。,（续表-下页）,表1：IP集团成长早期、后期的一系列收购活动（部分）,（三）从国际包装巨头看国内行业演化,国外环境条件,行业起步早（20实际初），百年发展过程中多次洗牌下游消费品牌集中度高环保成本、人工成本压缩中小企业生存空间,国内环境条件,行业起步晚（20世纪末），行业多为小厂，难以通过并购实现份额快速提升下游消费品牌集中度低中小企业通过漏缴税费社保、遗漏环保等方式，获取利润,环保成本、原材料成本，压缩中小企业生存空间PSCP突破原有兼收并购模式，大幅加快集中度提升进程,国内新环境,国外集中度提升路径： 成本高昂导致小厂难以生存，大厂通过技术、管理取得成本优势 多次洗牌，大规模兼收并购 依赖标准化程度高、市场空间大的运输包装，快速复制,（三）从国际包装巨头看国内行业演化中国的包装行业以小企业为主，缺乏百年历史进程行业演化、行业极度分散也无法通过并购实现集中度快速提升。而本次包装行业迎来重要机会：1）环保趋严、原材料价格上涨开启行业洗牌进程；2）PSCP模式提供集中度高速提升的新方式。,目录,1234,运输包装、展示包装“两分”的视角看包装行业运输包装合兴包装展示包装裕同科技风险提示,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,（一）成本飞涨促行业出清，包装龙头迎“量价齐升”16年底纸价上涨带来巨大契机，中小产能纷纷退出市场，行业整合提速。16年底受环保限产、行业旺季等多重因素叠加影响，原材料价格急剧上涨。从同行竞争的角度讲，许多中小纸箱厂无法转移高企的成本而选择退出市场，加速了行业集中度的提升。从下游客户的角度讲，瓦楞纸箱中小产能的退出导致旧包装供应体系的崩溃，下游客户对于供货稳定性的要求提升到了空前的高度，大型企业凭借规模供给优势、快速反应能力、高品质产品，赢得并锁定了更多的客户及订单。合兴包装作为行业龙头充分受益，收入同比增速逐季提升。2016年底，随着瓦楞纸箱价格的不断攀升，公司的收入增速也在逐季提升，收入同比增速从2016Q2的5.88%提升至2018年Q2的100.57%（2018Q2有并表合众创亚7月份收入的影响，但是剔除后依然也是高增速）。我们认为，本次上游原材料大幅上涨，是促使行业出清、龙头份额提升的重大契机，合兴包装的收入增速变化也验证了这一逻辑。,图7：国内瓦楞纸价格变动（元/吨）,图8：合兴包装单季度营收情况,70006000500040003000200010000,120%100%80%60%40%20%0%,300025002000150010005000,营业收入（百万元）,同比增速,（二）收购合众创亚，生产营销全方位协同2016年公司旗下产业投资基金收购合众创亚（原IP亚洲包装业务），2018年H1公司将改资产纳入上市公司。本次收购完成之前，合兴包装与合众创亚（亚洲）协同合作有所限制。收购完成后，双方可以更深入地进行生产端、营销端的协同运作，双方优势有望互相补充。 生产端：填补空白市场区域，同时打开东南亚原纸采购通道。公司通过收购实现国内空白市场的产能布局，提升服务效应效率和服务能力。东南亚地区瓦楞原纸价格要低于国内价格，扣除关税、运输费用等，依然要低于国内4300元/吨左右的高昂价格，进口途径具备一定的成本优势。 营销端：切入外资客户体系，客户多元化更利于稳健发展。合兴包装主要面向本土客户，而合众创亚（亚洲）拥有大量外资客户。双方客户重合度低，本次收购拓展了公司客户覆盖面，有望与客户加深合作、在客户供应体系中提升份额。 经营端：行业横向整合扩大经营规模，议价能力再提升。公司收购原国际纸业中国业务实现自身扩张，PSCP业务整合行业中小产能，自有制造产能与合作客户产能共同建造跨区域产业集群，行业龙头地位更加巩固，将有利于提升公司上下游议价权。图9：国内瓦楞纸价格变动（元/吨）,收购合众创亚,生产端,营销端经营端标杆效应,填补空白区域的产能,切入外资客户体系，拓展客户覆盖面扩张经营规模，提升公司议价能力改善IP亚洲盈利能力，彰显管理能力优势，对PSCP合作方具有显著的标杆效应,打开海外原纸低价采购通道,2014-01,2014-04,2014-07,2014-10,2015-01,2015-04,2015-07,2015-10,2016-01,2016-04,2016-07,2016-10,2017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,（二）收购合众创亚，生产营销全方位协同,表2：并购调整后，合众创亚盈利能力提升,注：根据国际纸业年报披露，国际纸业亚洲工业包装板块业务（中国及东南亚纸箱业务属于该板块）营业利润2013-2015年分别为-600万美元、-1.12亿美元、-200万美元。,图10：东南亚瓦楞原纸进口途径具备低价优势,4003002001000,600500,700,800,6420,108,12,14,进口数量（万吨）,进口平均单价（美元/吨）,营业收入（百万元）,20161663.46,20172171.82,YoY,30.56%,1397.12,营业成本（百万元）YoY,1812.0729.70%,毛利润（百万元）净利润（百万元）,266.3415.36,YoYYoY,359.7535.07%64.73321.52%,毛利率净利率,16.01%0.92%,16.56%2.98%,图11：PSCP平台核心价值,（三）PSCP“保量提质”持续发展纸价上涨、环保成本提高的背景下，小厂商退出市场，中型厂商报团取暖催生平台化需求。合兴包装在管理水平上的优势赋予中型企业更多的经济价值，通过行业整合从而实现“合作共赢”。包装产业供应链云平台（PSCP- Packaging Supply Chain Platform）是依托互联网信息技术服务于包装产业供应链上下游的包材供应商、包材需求客群、包材产业链上下游关联方等各类型的主体，实现各商业主体之间信息流、业务流与资金流交互往来的资源整合及信息共享平台。包装产业供应链云平台立足于包装产业整合、行业效率提升，以产业服务平台为导向，加强对包装产业链的整合，满足用户的差异化需求。,时间2016年8月2016年11月2017年4月2017年5月2017年8月2017年12月2018年6月,事件合兴包装集团董事长、联合包装网总设计师许晓光提出发展方向,并于同年试水,最终决定搭建平台。公司举行发布会,宣布联合包装网正式成立;联合包装网参加由励展博览集团举办的“2017年国际瓦楞展”,引来众多包装企业咨询;联合包装网网站正式上线;联合包装网平台当月交易流量突破亿元大关;联合包装网全年交易流量突破10亿元大关，客户达700家；联合包装网全年半年交易流量达12亿元，客户达1200价。,表3：联合包装网发展历程,图12：PSCP平台“四通一宝”,（三）PSCP“保量提质”持续发展,根据公司联合包装网的介绍，PSCP具体经营模式：, 订单宝包装企业向平台提交接单意愿，经由平台评估后匹配订单。该业务希望帮助包装企业获取稳,定的优质订单，放大合作伙伴在细分领域的专业性优势，实现平台整体的规模经济。, 创业通包装企业与平台共同入股成立接单公司开展业务，实现资源激活与成果共享。公司期望通过,接单公司放大接单能力，充分激活包装企业经多年经营积累的资源（大量客户资源、供应商资源、人才资源、工艺技术资源等）。, 集采通包装企业向平台提交需求计划和订单，平台聚零为整后进行集中采购、库存管理。包装企业,可以通过平台的规模采购降低成本；同时利用平台的区域集中库存平抑波动，提高效率。, 创客通创客（手头有包装订单的个人或者公司）引导客户向平台下采购订单，平台通过虚拟生产为,客户提供质优价廉的产品和良好的服务。该模式下旨在帮助扶植创客，创客通过平台的虚拟生产，共享快速响应的稳定产能，以质优价廉的产品和良好的服务满足客户的需求。, 优财通平台代替客户向包装企业采购，从中收取少量的平台服务费。该模式旨在通过平台的便捷支,付，向客户共享采购资源。,（三）PSCP“保量提质”持续发展量：2018H1继续维持高增长，上半年新增合作客户约500家。截止2017年底，PSCP平台拥有合作客户700多家，实现交易额11.36亿元（YoY+397.31%）。而根据2018年半年报，PSCP合作客户已达到1200家，交易额达到近12亿，半年就已经实现了去年全年的收入。质：减少对供应链金融的依赖，提升收入维度。为了进一步加强公司与合作伙伴之间的联系交流，公司于2018年3月31日举办“2018联合包装网合作伙伴评优暨交流座谈会”。会议中，公司展望2018年发展，提出：主推“创业通”、“项目合伙人”，打通资源重点推动“集采”项目，成立伙伴企业管理顾问。从公司中报披露的数据看，公司经营现金流由负转正，表现良好，主要系本期供应商结算较多采用开具承兑票据，推测公司通过“规模提升、集中采购”，对上下游议价权有所提升。,图13：公司应收账款、货币资金变化,图14：公司单季度经营现金流净额（百万元）,3002001000-100-200-300,2000180016001400120010008006004002000,应收账款（百万元）,货币资金（百万元）,（四）客户结构优化+低成本海外采购，盈利具备持续修复能力客户结构进一步分散化，价格传导机制进一步增强。我们认为，价格传导，本质上是上下游利益的博弈问题。1）瓦楞纸包装企业生存艰难，下游客户选择坐视不理，只会导致包装企业无法生存，供应链断裂，因此下游客户往往愿意承担一定的成本转移。2）中小客户占比提升，客户结构进一步分散化，龙头议价能力提升。积极拓展海外原纸采购通道，主动寻求成本控制途径。东南亚地区进口渠道具备一定的原材料成本优势。公司收购合众创亚东南亚四家公司，打开了瓦楞原纸的东南亚采购通道。公司的战略性海外布局，将为公司带来显著的成本竞争优势。APP、泰国SCG、太阳纸业等造纸企业，未来几年在东南亚地区都将有大量的产能投产。而合兴包装，通过积极拓展外界资源，未来将会有稳定低成本的海外采购来源。图15：公司前五大客户收入占比,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2013,2014,2015,2016,2017,前五大客户收入占比,其他,投资建议：,收入端：1）我们认为公司在成本上涨阶段受益于行业过剩产能出清，传统业务增速明显高于下游增速，目前仍处于快速上升通道；2）新业务PSCP推广顺利，根据公司中报披露，截至2018H1，供应链运营业务所拥有合作客户已达1200家，半年实现交易额近12亿，随着业务放量逐步实现盈亏平衡；3）新并购合众创亚（亚洲）并表后将带来收入利润增量，且客户群、产能分布均可与公司形成互补，未来整合之后有望发挥生产端、营销端多重协同效应。其中，根据半年报披露，2018年合众创亚股权取得时间节点为5月31日，报告期内公司已完成并表。,利润端：上游箱板纸近两年价格大幅上涨，造成公司毛利率有所下滑，随着纸包装行业集中度不断提升，公司规模扩张后对上下游议价能力有所提升，以及随着原材料成本逐步趋缓，公司毛利率具有向上恢复的弹性。,我们长期看好公司新业务PSCP的成长速度和市场空间，以及并购项目整合后带来的协同效应，维持公司“买入”评级。,风险提示：,1、原材料价格大幅上行导致公司盈利能力恶化；2、合众创亚资源整合的协同效应不及预期；3、PSCP新业务推进不及预期。,投资建议与风险提示,目录,1234,运输包装、展示包装“两分”的视角看包装行业运输包装合兴包装展示包装裕同科技风险提示,图16：2010-2017年全球消费电子行业规模,图17：2010-2017年全球智能手机出货,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,1,6001,4001,2001,0008006004002000,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,全球智能手机出货量（百万部）,增速,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,10,60010,40010,20010,0009,8009,6009,4009,2009,0008,8008,600,2012,2013,2014,2015,2016,2017,全球消费电子市场总规模（亿美元）,同比,（一）消费电子领域：深耕现有客户，积极拓展新客户全球消费电子行业规模收缩，裕同科技份额提升空间有限2015年之后，以智能手机为代表的全球消费电子行业规模逐渐收缩，促使公司战略转向多领域全面发展。2015年开始，全球消费电子市场规模大幅下滑。根据智研咨询的数据，全球消费电子市场规模从2014年10400亿美元下滑至2015年9550亿美元，且此后持续低迷。其中，智能手机出货量也从2015年开始陷入增长停滞状态。裕同科技在消费电子领域已经占据较大的市场份额。宏观角度看：全球消费电子市场规模约9000亿美元，对应包装市场规模45亿美元左右（包装价值量3-7），裕同科技相关收入达40-50亿元，市占率达15%左右。微观角度看：公司在众多消费电子巨头中，都以成为核心供应商，而消费电子巨头通常仅有4-10家包装供应商。,图18：智能手机出货量（分厂商）（百万部）,图19：个人电脑出货量（分厂商）（百万部）,（一）消费电子领域：深耕现有客户，积极拓展新客户3C龙头公司出货量增速有限，公司业务增长受下游增长制约，但是部分客户增长可观。例如，华为、OPPO的手机都取得了较高的增长。小米手机2017年销量实现74%的高速增长，同时小米产业链宽度快速扩张，领域涉及智能家居、平衡车等多个领域。公司逐步切入小米、VIVO等新客户。其中小米产业链供应体系迅速放量，公司目前覆盖到小米产业链的多个领域，不仅仅是小米手机，还包括小米平衡车等等其他产品。新合作的客户还有谷歌、哈曼、亚马逊，谷歌等互联网公司逐步切入硬件领域。,0,35030025020015010050,三星,苹果,华为,OPPO,小米,2015,2016,2017,0,70605040302010,惠普,联想,戴尔,苹果,华硕,宏碁,2014,2015,2016,2017,供应商评价标准/行为准则Clothing Connect B.V“15项采购准则”USFIA 供应链威胁因素Nike的SMSI指数苹果供应商行为准则QCDSTAP管理体系,简要内容基本：可提供FOB履约、价格、关税优势（优惠贸易协定）、合规性/永续性、生产品质、效率、交货期、可靠性、创造基础产品的能力、金融稳定性优选：垂直整合/采购原料的能力、政治稳定性、订单数量灵活性、创新及采购团队共同开发样品和产品的能力、创造附加值产品的能力合法合规以及道德风险（工厂设施、社会及环保）、劳资纠纷、政治不稳定、缺乏管理供应链的能力、自然灾害精益生产、社会责任、环保意识。其中，产品质量、交货及时性、采购成本、可持续性指标，共占据25%权重。劳工权力、健康安全、环境保护、道德、管理体系Quality质量、Cost成本、Delivery交付、Service服务、Technology技术、Asset资产、People and Process员工与流程,（二）多年深耕消费电子，积累经验铸造拓展新领域的利器分析市场上各家厂商的供应商评价准则、相关理论，品牌商对供应商的要求可以划分为基本要求和优选要求。基本要求是对供应商的门槛要求，而优选要求决定了供应商是否能否在竞争中取得胜利。品牌商选择供应商的基本标准包括成本、交付、风险控制等，而供应商从同行中想要胜出的关键则包括： 1）具备研发实力，能够帮助客户开发、生产高附加值的产品； 2）产能的区域布局分散，能够全国化供应，满足品牌商分散供应链的高效率要求； 3）具备垂直化、一体化的生产能力，能够保证交货的及时性，降低品牌商的采购成本，并提高其采购效率。 4）具备较高的社会责任意识，注重环保健康、劳工权力等等。表4：供应商评价准则,客户服务,客户服务能力大客户服务策略“一客一策”跟踪、分析客户需求,低成本大规模供货,供货能力全国化供货与交付品质稳定性、一致性信息化、自动化降低成本,技术壁垒,技术研发实力36项国家标准200多项国家专利近60项软件著作权掌握智能包装、环保降解等多种先进包装技术,客户绑定,客户深化,客户拓展,（二）多年深耕消费电子，积累经验铸造拓展新领域的利器,（二）多年深耕消费电子，积累经验铸造拓展新领域的利器,2015年3月经深圳市发展与改革委批复，市级工程实验室，主要围绕裸眼3D印制技术、3D印刷材料与印刷工艺。深圳纳米智能涂覆材料工程实验室2017年4月经深圳市宝安区科技创新局批复，区级工程技术研究中心，主要围绕数字印后增效技术、高速喷墨印刷技术等。宝安区数字化及防伪印刷工程技术研究中心深圳市工业设计中心,企业技术中心博士后创新实践基地,研发平台裕同研究院跟踪和研究印刷包装及跨界行业的发展方向和前沿技术，主要研究方向有：智能包装、功能包装、环保包装、新材料新工艺、高端防伪印刷包装技术、立体印刷与3D打印技术、大数据平台等。深圳3D印刷技术工程实验室,研发成果,微透镜3D印刷技术一物一码的智能包装技术,表面精细整饰（FSF）技术全降解环保包装材料,其他：AR增强现实技术、植物纤维模塑成型包装材料、纳米智能缓释保鲜涂覆材料、等等,36项印刷包装国家及行业标准,200余项专利授权,近60项软件著作权,图20：古井贡酒防伪包装,图21：剑南春包装纹理防伪条,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务酒包业务：高端+次高端白酒差异化竞争，催生精品酒包装市场增量 精品酒盒独居匠心，为高端+次高端酒提供形象、功能双价值提升。伴随着新一轮的消费升级，次高端白酒（茅台、五粮液之下的品牌）目前已经逐渐下沉到三四线城市的婚宴及商务消费中，并且各大厂商发力广告布局和渠道扩张，市场前景可观。送礼、宴请等活动，只有精美的高档包装，才能够博得消费者的青睐，在百花齐放的竞争格局中脱颖而出。此外，精品酒盒还提供防伪鉴别能力，保证产品质量安全。 次高端酒包装的市场规模约30-60亿元。根据我们此前在报告次高端白酒差异化竞争，催生精品酒包装市场增量中的测算，洋河股份、泸州老窖等近10家次高端品牌营收规模约为400亿元，对应精品盒包装市场规模大约为30-60亿元。再考虑到茅台、五粮液等高端酒的营收规模2017年达到700亿以上，也能贡献巨大的包装市场空间。,图23：茅台喜宴酒,-5%-10%-15%,15%10%5%,4002000,8000%600,图22：白酒产量数据1,4001,2001,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,白酒产量（万千升）,增速,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务酒包业务：自身已经具备技术和经验积累，未来新客户拓展可期 积极拓展酒类客户，凭借设计、品质多方位能力取得客户认可。裕同科技在高端消费电子领域具有较好的口碑，在技术积累、客户服务等方面优势明显。公司目前已经完成了现有能力向酒包领域转移，为泸州老窖、古井贡酒、西凤酒供给包装产品。 与金之彩合作切入洋河体系，验证了技术实力拓展新客户体系的成长逻辑。传统酒包装厂缺乏精品盒积累，在包装升级的趋势下技术短板显现，公司迎来新客户拓展机遇。江苏金之彩与裕同科技展开合作，让出部分市场份额换取裕同技术的引进，裕同科技得以切入洋河股份的供应体系，体现了裕同的科技实力在消费升级趋势中的验证。,图24：我国卷烟产量变化,图25：东风股份、劲嘉股份营收情况,-25%,10%5%0%-5%-10%-15%-20%,0,30,00025,00020,00015,00010,0005,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,卷烟产量（亿支）,增速,0,3,5003,0002,5002,0001,5001,000500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,东风股份营收（百万元）,劲嘉股份营收（百万元）,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务烟标业务：外延方式，切入封闭供应体系 产销量政策控制下的消费升级需求。1）政策上，香烟是利税的重要部分，在产销量低迷的情况下，增长来源于价格提升，而包装升级对于产品定位提升具有重大影响；2）16年卷烟销量大幅下滑之后，很多传统经典款香烟销量停滞，在无法公开广告宣传的背景下，中烟公司寻求包装的改革换代。 传统烟标市场规模约330亿元，精品盒替代将促使烟包装价值量提升。根据国家烟草专卖局数据，2017年国内烟草出货量约4700万大箱，按700元/大箱来计算（参考劲嘉股份烟标单价），国内传统烟标市场规模约330元。2017年劲嘉股份、东风股份收入近30亿，市占率近10%，行业仍存在结构性机会。随着精品盒对传统烟标的升级替代，行业将迎来价值量提升。 收购武汉艾特，顺势切入烟标行业。烟标市场相对封闭（烟草公司基本有固定的包装厂），公司利用中烟三产剥离的机遇，通过外延收购的方式，切入到金圣、黄鹤楼等烟草品牌。同时公司输出管理水平、技术实力，有利于合资公司进一步提升市场份额。,图27：Dior产品包装的高档化需求,5%4%3%2%1%0%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,图26：化妆品行业规模全球化妆品市场规模（亿欧元）2000180016001400120010008006004002000,同比,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务化妆品包装业务：逐步拓展的新市场 化妆品行业市场规模约3040亿元，裕同科技高端包装提供智能防伪价值。2017年全球化妆品市场规模约2000亿欧元，假设化妆品纸包装成本占比5（200元售价其中1元包装成本），则化妆品包装市场规模约5亿欧元。行业机遇在于：1）化妆品行业对于包装的重视程度较高，而裕同科技所研发的高端包装产品切合其需求。2）化妆品行业也是假冒伪劣高发的阵地，裕同提供的智能化解决方案，能够将客户信息嵌入到包装当中实现防伪效果。3）目前化妆品行业确实已经有成熟的供应体系，但是体系内厂商太多，客户在尝试整合一些大的能够全国供货的供应商，以降低管理成本。 根据公司年报披露，目前公司已经成为迪奥等公司的供应商。以迪奥为切入口树立标杆，未来公司在化妆品、奢侈品领域的口碑不断提升，有望获得更多的订单来源。,创新业务环保包装业务：, 禁塑是长期发展趋势，公司的纸浆盒有望在外卖领域实现传统塑料盒的替代。1）国外许多发达国家已经实行禁塑，国内海南地区也已全面禁塑，环保需求使得未来禁塑是大趋势；2）国人对于健康的要求越来越高，未来外卖包装盒中健康环保的替代品将更受青睐。, 保守估计，纸质餐盒可替代的市场规模达数十亿。根据美团披露的数据，其日均订单达到1600万单，保守估计美团、饿了么两大平台订单量达2500万单，假设每单2个外卖盒（饿了么2017.01-08数据显示平均2.26个/单），全年消耗约180亿个。按每个餐盒0.5元计算，外卖盒市场规模达到90亿元，其中纸浆盒将优先替代非汤水类外卖盒。, 多途径解决纸浆盒成本问题，未来将成为极具竞争力替代品。目前推广纸浆盒的主要问题是成本较高，公司已经从多个方面进行改善。1）自主研发相关制造设备，快餐盒制作效率提升；2）在原料、能源方面进行节约，寻找资源价格有利的地区建厂，例如寻找低电费、低竹浆成本的地区进行生产。,图28：塑料餐盒到纸质餐盒的转变,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务,创新业务互联网+业务：, 互联网+模式“云创平台”：1）商务印刷，期望复制台湾健豪的成功商业模式，在网络平台上为企业提供名片、工牌、宣传册、手提袋等产品；2）供应链平台化，整个包装行业市场很分散，传统的建厂、外延方式难以实现行业整合，通过平台化，把裕同的技术资源、原材料采购资源、设备采购资源上到平台，能给其他企业提供复制使得其他企业通过其能获益，最终裕同能根据各家通过平台的收益情况进行收费，这一块未来可能会有好的发展前景。,图29：裕同科技“云创盒酷”,（三）新领域拓展情况：酒包、烟标、其他创新业务,图30：申洲国际厂房员工密度,