计算机行业深度报告：财报验证行业成长逻辑，医疗IT行业正腾飞.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 财报验证行业成长逻辑，医疗 IT 行业正腾飞 报告摘要 ： Table_Summary 医疗 IT行业报告靓丽，业绩普遍高增长 。上半年 医疗 IT 公司 业绩普遍呈现 高速增长。卫宁健康收入高达 5.47 亿元，增速高达 30.11%，归母净利润为 1.19 亿元，增速高达 33.22%。和仁科技收入高达 1.45亿元，增速为 34.36%，归母净利润 0.14 亿元，增速 13.36%，利润增速低于收入增速主要因为股权激励摊销 压低了利润 规模。创业软件医疗 IT 收入为 3.24 亿元，增速高达 59.37%，增速为同类公司最高。思创医惠的医疗 IT 业务总收入为 2.23 亿元，增速高达 44.12%，全资子公司医惠科技净利润为 0.64 亿元，增速超 31%。东华软件医疗行业的收入 5.14 亿元，增速高达 35.23%。久远银海收入规模 2.96亿元，增速 23.01%，归母净利润 0.43 亿元，增速 24.29%。 财报数据验证行业 基本面优化 逻辑 ：行业景气度提升和市场集中度提升 。 医疗 IT 行业基本面优化主要在于行业景气度提升和市场集中度提升，而 验证行业景气度是否 提 升的指标为“公司订单是否加速发展”和“季度收入增速是否优化”， 验证行业集中度是否提升的指标为“龙头公司收入增速是否高于行业平均增速。”数据表明，上市公司 医疗 IT 业务订单加速发展， 增速普遍优于 40%，并且医 疗 IT业务 2018 年 Q2 收入增速优于 2018 年 Q1， 2018 年 H1 收入增速优于 2017年 H1，收入增速指标优化。 另外 医疗 IT业务增速普遍超 35%，远高于行业平均增速 15%左右 ，表明 行业资源往大企业集中。 行业基本面优化价值得到市场认可，医疗 IT 公司涨幅普遍优于市场。 截止 2018 年 8 月 31 日，卫宁健康相对年初 涨幅高达 88.10%、创业软件 39.59%、和仁科技 8.81%、东华软件 3.5%、思创医惠-16.30%、久远银海 -19.39%，其中卫宁健康最高，创业软件其次。卫宁健康、创业软件、和仁科技、东华软件走势均强于创业板指和计算机指数，而思创医惠和久远银海 则 弱于创业板指和计算机指数。行业基本面 优化得到市场 认可，个股走势 普遍 强于市场平均水平。 投资建议 ： （ 1） 重点推荐： 卫宁健康、创业软件 ； （ 2） 推荐关注：思创医惠、东华软件、久远银海、和仁科技 。 风险提示 ：行业发展不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 卫宁健康 14.08 0.20 0.28 0.37 70.40 50.29 38.05 买入 创业软件 16.95 0.45 0.57 0.75 37.67 29.74 22.60 买入 思创医惠 9.69 0.29 0.37 0.50 33.41 26.19 19.38 买入 东华软件 8.83 0.31 0.37 0.50 28.48 23.86 17.66 增持 久远银海 26.73 0.70 0.94 1.23 38.19 28.44 21.73 增持 和仁科技 33.80 0.77 1.11 1.45 43.90 30.45 23.31 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -27%-19%-11%-3%5%13%2017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/52018/62018/72018/8计算机应用 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 5.60% -10.31% -19.51% 相对 收益 5.40% 1.59% -6.23% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 159 总市值（亿） 12734 流通市值（亿） 9214 市盈率（倍） 35.99 市净率（倍） 2.88 成分股总营收（亿） 2670 成分股总净利润（亿） 256 成分股资产负债率（ %） 36.30 Table_Report 相关报告 互联网 +大健康：细则落地，医疗信息化行业将迎至少两年高景气度时期 2018-09-02 互联网 +大健康行业周报：医疗信息化为医改重点任务，电子病历信息化建设加速推进 2018-09-02 互联网医疗：互联网医疗进医保，医联体及处方共享平台加速发展 2018-08-29 互联网 +大健康行业周报：数字影像服务正式定价，鼓励中医医联体建设 2018-08-26 Table_Author 证券分析师：闻学臣 执业证书编号： S0550516020002 证券分析师 ：何柄谕 执业证书编号： S0550518040002 010-58034603 hebynesc 计算机应用 /计算机 发布时间： 2018-09-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 目 录 1. 医疗 IT 行业财报靓丽，业绩普遍高速增长 . 4 2. 财报验证行业基本面优化逻辑，行业持续高速成长 . 4 2.1. 医疗 IT 基本面优化：行业景气度提升 +市场集中度提升 .4 2.2. 行业基本面优化的验证指标：季度收入增速指标优化，订单加速发展，龙头公司增速高于行业平均 .5 2.3. 上市公 司财报验证行业基本面优化逻辑 .5 2.3.1. 收入增速指标优化 . 5 2.3.1.1. 2018 年 Q2 收入增速优于 2018 年 Q1 . 5 2.3.1.2. 2018 年 H1 收入增速优于 2017 年 H1 . 6 2.3.2. 公司订单加速发展，增速普遍优于 40% . 6 2.3.3. 上市医疗 IT 公司收入增速高于行业平均 . 6 3. 创新业务加速推进，打开行业发展空间 . 7 3.1. 卫宁健康： “4+1”战略推进顺利，多业务爆发式增长 .7 3.2. 创业软件：医疗大数据业务首战告捷，区域医疗服务项目落地在即 .8 3.3. 思创医惠：医疗 AI 成果丰硕 .9 4. 行业基本面趋好得到市场认可，股价强势上涨 . 9 5. 投资机会 . 10 5.1. 创业软件（ 300451）：区域医疗信息化 +医疗大数据龙头企业 .10 5.2. 卫宁健康（ 300253）：医疗 IT 龙头企业，积极布局互联网医疗创新业务 . 11 5.3. 思创医惠（ 300078）：智慧医疗高增长，商业智能企稳回升 .12 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 图目录 图 1：医疗 IT行业基本改善内在逻辑以及验证指标示意图 . 5 图 2： 2015 年 -2019 年医疗 IT行业规模及增速情况 . 7 图 3：公司医疗大数据发展战略推进计划表 . 8 图 4：创业软件区域卫生运营服务示意图 . 9 图 5：年初至今重点医疗 IT公司、创业板和计算机指数的涨跌幅情况 . 10 表 目录 表 1：医疗 IT公司 2018 年半年报医疗 IT收入及利润情况 . 4 表 2：主要医疗 IT公司 2018 年 Q1 和 Q2 收入增速情况 . 6 表 3：各公司医疗 IT业务 2017 年 H1 和 2018H1 收入增速情况 . 6 表 4： 2018 年 H1 卫宁健康创新业务业绩情况 . 8 表 5：创业软件中山市区域卫生运营项目收费类目 . 9 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 1. 医疗 IT 行业财报靓丽，业绩普遍高速增长 从 2018 年半年报数据来看，主要医疗信息化公司的业绩都呈现出高速增长。卫宁健康收入高达 5.47 亿元，同比增速高达 30.11%，归母净利润为 1.19 亿元，同比增速高达 33.22%。和仁科技收入高达 1.45 亿元，同比增速为 34.36%，归母净利润 0.14亿元，同比增速 13.36%，利润增速低于收入增速主要因为股权激励摊销压低了利润规模。创业软件医疗 IT 收入为 3.24 亿元，同比增速高达 59.37%，增速为同类公司最高。 思创医惠的医疗 IT 业务总收入为 2.23 亿元，同比增速高达 44.12%，全资子公司医惠科技净利润为 0.64 亿元，同比增速超 31%。东华软件医疗行业的收入 5.14亿元，同比增速高达 35.23%。 从做人社 /医保信息化的久远银海来看，收入规模 2.96亿元，同比增速 23.01%，归母净利润 0.43 亿元，同比增速 24.29%。从各家公司财务数据来看，医疗 IT 业务均呈现良好的成长性。 表 1： 医疗 IT公司 2018 年半年报医疗 IT收入及利润情况 证券简称 收入 (亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 卫宁健康 5.47 30.11% 1.19 33.22% 创业软件 3.24 59.37% / / 和仁科技 1.45 34.36% 0.14 13.36% 思创医惠 2.23 44.12% 0.64 31.00% 久远银海 2.96 23.01% 0.43 24.29% 东华软件 5.14 35.23% / / 数据来源：东北证券 ， Wind注： （ 1） 思创医惠利润情况为医惠科 技利润及增速； （ 2）创业软件和东华软件为医疗行业的数据 。 2. 财报验证行业基本面 优化 逻辑，行业持续高速成长 2.1. 医疗 IT 基本面优化 ：行业景气度提升 +市场集中度提升 医疗 TI 行业基本面正 逐步 优化，具体体现在两个方面：一是行业景气度提升，二是市场集中度提升。 从景气度提升角度来看，现阶段“ 一大内因 +三大外因 ” 驱动医疗 IT 行业迈入新成长 期，国内医疗 IT 行业加速成长。 内因是医改促使 医院经营压力提升，需信息化手段提高效率 ，医院对医疗信息化加速建设有内在动力。三大外因分别是政策驱动、产品更新周期影响以及新技术影响。从 2017 年开始，行业政策更细化和可操作性并提供专项资金， 2017 年开始专门针对电子病历评级、医院信息化建设标准等政策逐步颁布，而非“互联网 +医疗”等大政方针 ，比如电子病历应用管理规范、 全国医院信息化建设标准与规范（试行） 等 ；软件产品本身有生命周期， HIS 系统生命周期为 10 年左右，而受新医改的影响，上一波医疗信息化建设高峰期是在 2009 年，现在正处于 HIS 系统更换的高峰期；以医疗大数据为代表的新技术 现在正 开始加速传统医疗 IT 产品升级以及催生新的信息化需求，加速行业的发展。诸多因素影响，目前医疗信息化行业正处于景 气度提升高的时期。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 从市场集中度提升角度来看 医联体、信息互联互通等政策驱动医疗信息化建设由点到面推进， 医疗信息系统由点到面 的 建设 具体 体现在 三个方面 ：单一医疗机构的信息系统采取以总包形式进行整体设计规划；区域医疗信息系统建设规模增加；区域内多家医疗机构联合招标。 招标模式转变为区域化统一招标，或医院采取总包的形式进行项目招标后，将对产品和交付能力方面提出一定的要求， 中小型企业由于交付能力弱和产品结构单一，将逐渐被市场淘汰，行业资源将向大型企业集中 ，从而优化市场竞争格局 。 图 1： 医疗 IT行业基本改善内在逻辑以及验证指标示意图 数据来源：东北证券 2.2. 行业基本面 优化 的验证指标：季度收入增速指标优化 ， 订单加速发展 ， 龙头公司增速高于行业平均 行业景气度提升最直接的指标就是订单加速增长，并且由于订单转化为公司业绩需要一定的时间，因此订单加速增长会导致公司季度收入增速会有所改善。 整体来看，验证行业景气度 是否 提升的指标为“公司 订单 是否 加速发展 ” 和 “季度收入增速是否优化”。 行业集中度提升则表明龙头企业获取更多的行业资源，那么龙头公司的收入增速肯定要高于行业平均增速。因此 ，验证行业集中度是否提升的指标为“龙头公司收入增速是否高于行业平均增速。” 2.3. 上市公司财报验证行业基本面 优化 逻辑 从 2018 年上半年业绩来看， 医疗 IT 公司收入增速指标优化、公司订单加速发展、收入增速高于行业平均，验证行业景气度提升和行业集中度提升的逻辑。 2.3.1. 收入增速指标优化 数据表明，上市公司 的医疗 IT 业务 2018 年 Q2 收入增速优于 2018 年 Q1， 2018 年H1 收入增速优于 2017 年 H1，收入增速指标优化。 2.3.1.1. 2018 年 Q2 收入增速优于 2018 年 Q1 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 从医疗 IT公司 2018 年 Q1 和 Q2收入增速来看， 卫 宁健康 2018 年 Q2增速为 34.87%，高于 2018 年 Q1 的 22.93%；和仁科技 2018 年 Q2 增速为 38.41%，高于 2018 年 Q1的 26.98%；思创医惠 2018 年 Q2 增速为 31.06%，高于 2018 年 Q1 的 11.01%；因为创业软件医疗 TI 业务主要由母公司实施，母公司收入增速可以代表公司医疗 IT 业务增速趋势，创业软件母公司的 2018 年 Q2 增速为 36.79%，高于 2018 年 Q1 的32.02%。从主要医疗 IT 公司数据来看， 2018 年 Q2 增速高于 2018 年 Q1，季度收入增速逐步优化。 表 2： 主要医疗 IT公司 2018 年 Q1 和 Q2 收入增速情况 公司 2018 年 Q1 2018 年 Q2 卫宁健康 22.93% 34.87% 和仁科技 26.98% 38.41% 思创医惠 11.01% 31.06% 创业软件 32.02% 36.79% 数据来源：东北证券 ， Wind 注：创业软件数据为母公司收入增速 2.3.1.2. 2018 年 H1 收入增速优于 2017 年 H1 从 2017 年 H1 和 2018 年 H1 各公司医疗 IT 业务收入增速来看， 卫宁健康 2018 年H1 增速为 30.11%，高于 2017 年 H1 的 15.65%；和仁科技 2018 年 H1 增速为 34.46%，高于 2017 年 H1 的 12.87%；创业软件 2018 年 H1 增速为 59.39%，高于 2017 年 H1的 26.92%；思创医惠 2018 年 H1 增速为 44.12%，高于 2017 年 H1 的 34.64%。整体来看，各公司医疗 IT 业务 2018 年 H1 收入增速由于 2017 年 H1。 表 3： 各 公司 医疗 IT业务 2017 年 H1 和 2018H1 收入增速情况 公司 2017 年 H1 2018 年 H1 卫宁健康 15.65% 30.11% 和 仁科技 12.87% 34.36% 创业软件 26.92% 59.39% 思创医惠 34.64% 44.12% 数据来源：东北证券 ， Wind 2.3.2. 公司 订单加速发展 ，增速普遍优于 40% 从互联网公开中标数据来看， 医疗 IT 上市公司 中标数据加速增长。卫宁健康、创业软件、思创医惠、和仁科技等公司中标项目总金额增速超 40%，部分公司甚至达到翻倍增长。 2.3.3. 上市 医疗 IT 公司 收入 增速高于行业平均 财报显示，卫宁健康收入 5.47 亿元，同比增速高达 30.11%；和仁科技收入 1.45 亿元，同比增速为 34.36%；创业软件 医疗 IT 收入为 3.24 亿元，同比增速高达 59.37%；思创医惠的医疗 IT 业务总收入为 2.23 亿元，同比增速高达 44.12%；东华软件医疗请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 行业的收入 5.14 亿元，同比增速高达 35.23%。 上市医疗 IT 公司属于行业头部企业，其 医疗 IT 业务增速普遍超 35%，远高于行业平均增速 15%左右。数据表明，行业集中度逐步提升，行业资源往大企业集中。 图 2： 2015 年 -2019 年医疗 IT行业规模及增速情况 数据来源：东北证券 ，赛迪顾问 3. 创新业务加速推进，打开行业发展空间 3.1. 卫宁健康： “4+1”战略推进顺利，多业务爆发式增长 卫宁健康“ 4+1”战略主要为云医、云药、云险、云康和创新服务平台，其中云医和创新服务平台主要实施主体为卫宁互联网，卫宁互联网母公司主要实施创新服务平台，子公司纳里健康主要实施云医 业务 ；云药的实施主体是钥世圈；云险实施主体是卫宁科技 ；云康实施主体是医通健康。 云医和创新服务平台业务 ， 2018 年 H1 卫宁互联网收入高达 3024.75 万元，同比增速高达 432.03%。 卫宁互联网母公司和纳里健康 两家公司的营业收入合计约为 2,200余万元，同比增长超过 290%；其中平台建设类收入合计约为 1,000 万元，同比增长超过 230%；平台运营类收入合计约为 1,200 余万元，同比增长超过 350%，呈现出高速发展的态势。 云药业务 ，截止 2018 年 H1 钥世圈 合作药房逾 7 万家，其中自有药房 60 余家，用户分布于全国 30 个省市自治区；合作保险公司达 50 余家，累计实现保险控盘保费超 30 亿元，平台整体交易额近 3.5 亿元 ；在天津、杭州等多地试点运行药品社会化供应工作的基础上，持续向全国范围全面推进以“互联网 +药联体 +处方流转”为核心的互联互通工作 。上半年 钥世圈实现收入 2835.49 万元，同比增速高达 199.91%，增长近两倍。 云险业务 ，卫宁科技 主要定位为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据 +AI服务， 其 业务拓展也在持续推进 。受收入确认的影响， 2018 年 H1 收入 324.12 万元，同比增速为 10.81%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 云康业务 ， 截止 2018 年 H1，医通健康 已连接 1,300 多家医院及体检中心，年体检服务超过 30 万人次，服务过的企业客户超过 6,000 家 ，实现较高速增长 。 表 4： 2018 年 H1 卫宁健康创新业务业绩情况卫 宁科技 （云险） 卫宁互联网 （云医 +创新服务平台） 钥世圈 （云药） 收入 （万元） 324.12 3024.75 2835.49 同比增速 10.81% 432.03% 199.91% 数据来源：东北证券 ， 公司公告3.2. 创业软件：医疗大数据业务首战告捷，区域医疗服务项目落地在即 医疗 大数据属公司创新业务 ，产品已经完成研发阶段，今年开始全面市场化推广。客户合作方面， 公司 已经 与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等 400 余家医疗卫生机构及卫生行政部门签署了关于大数据业务合作及实施意向协议 。订单落地方面，目前 分别在广东省珠海市、福建省龙岩市、山西省长治市等地区新承接了数个涉及大数据应用决策建设内容千万级订单，业务已进入高速成长期。公司 医疗大数据 创新业务潜力巨大。 并且公司还制定了面向医疗健康互联网及数据服务平台发展规划 ， 全力推进医疗大数据业务发展 。 图 3： 公司 医疗大数据发展战略推进计划表 数据来源：东北证券 ，公司公告 中山市 区域卫生信息服务项目即将步入运营阶段 。项目建设基本上已经完成，目前全市医疗数据在区域卫生信息平台上已实现互联互通， 城市级医疗就诊结算实现互联互通。项目建成交付后，中山市的医疗卫生资源将在区域平台上实现整合。按照合同规定，从 2019 年开始中山项目将迈入为期 10 年的特许经营期（运营期） 。 运营期内，创业软件将以家庭医生签约为基础，以居民家庭 C 端为入口，以自营的城市级智慧医疗健康运营服务平台为依托 ，借助大数据、人工智能、生物识别、区块链、移动支付等新型技术，在中山市区域内开展包括但不限于医疗、药品、保险、健康、金融、数据、广告等多领域、多形式的互联网、大数据运营业务。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 图 4： 创业软 件 区域 卫生 运营服务示意图 数据来源：东北证券 ， 公司公告 表 5： 创业软件中山市区域卫生运营项目收费 类目大类 类目 项目 HIT 收入 政府购买 基层系统、大数据分析系统、接口建设、医联体平台、多学科远程诊断平台、城市急救系统等 公立医院 民营机构 运营收入 支付服务类 流量接入、支付返佣等 药品服务类 处方流转、配送、特效药分销等 保险服务类 保险控费服务、保险险种设计、理赔结算等 健康服务类 家庭、企业健康管理、家庭医生、 专家名医等 导流导购类 医院导流、体检导流、消费医疗、母婴市场、养老 机构等 通道资源类 互联网挂号预约、人工智能导医、问诊服务等 数据产品类 健康档案征信、健康档案管家、脱敏数据等 平台产品类 云影像存储、数字影像服务、云胶片等 其他销售类 C 端商城销售、家医产品、健康小屋、 C 端广告等 数据来源：东北证券 ，公司公告3.3. 思创医惠：医疗 AI 成果丰硕 公司加大在医疗 AI 领域布局，并取得较丰硕的成果。在基础技术研发方面，公司以西医标准本体库构建医学本体语义库，并与公司自主研发 人工智能引擎 ThinkGo相整合，用 IBM 沃森的深度学习系统加以训练，构建为医生服务的一体化协作门户。在单病种人工智能应用的研发上，公司以手足口病为介入点，已先后在多家医院实现宫颈癌、乳腺癌、先天性心脏病、疝、川崎病、乙肝、消化内科、糖尿病、帕金森病、阿尔茨海默症等单病种的机器人辅助问诊。 4. 行业基本面趋好得到市场认可，股价强势上涨 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 14 Table_PageTop 计算机应用 /行业深度报告 从医疗 IT 公司股价走势来看， 截止 2018 年 8 月 31 日，卫宁健康相对年初涨幅高达88.10%、创业软件为 39.59%、和仁科技为 8.81%、东华软件为 3.5%、思创医惠为-16.30%和久远 银海为 19.39%，其中卫宁健康最高，创业软件其次。 卫宁健康、创业软件、和仁科技、东华软件走势均强于创业板指和计算机指数，而思创医惠和久远银海走势弱于创业板指和计算机指数。 行业基本面趋好基本得到市场高度认可，个股走势基本强于市场平均水平。 图 5： 年初至今重点医疗 IT公司、创业板和计算机指数的涨跌幅情况 数据来源：东北证券 ， Wind 5. 投资机会 5.1. 创业软件 （ 300451）：区域医疗信息化 +医疗大数据龙头企业 区域医疗信息化龙头 企业，业绩维持高速增长。 公 司是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一。经过 20 余年发展，公司拥有八大系列 200 多个自主研发产品，营销网络遍及全国 20 多个省、自治区、直辖市，客户数目达 6000 余家，公共卫生项目遍及全国 300 多个区县，公司 属 医疗 IT 行业领军企业 ，区域医疗信息化龙头企业 。医疗 IT 业务收入从 2014 年的 2.73 亿元增加到 2017 年的 6.00 亿元，收入年复合增速高达 30.02%。公司竞争优势明显，有望推动业绩持续高增长。 行业发展空间广，景气度提升，传统医疗 IT 业务有望加速成长。 数据表明， 2017年国内医疗 IT 市场规模 达 448 亿元，预计到 2021 年将达到 863 亿元，年增速约为17.8%，实现较快速增长。国内医疗 IT 行业发展空间极其广阔。现阶段医联体、分级诊疗以及信息互联互通等医改政策间接驱动医疗 IT 建设由点到面地展开。中小型企业由于交付能力弱或产品结构单一而无法满足市场需求，将逐渐被市场淘汰，行业资源将往大企业倾斜。公司为作为医疗 IT 领军企业，将充分享受行业成长红利，推动医疗 IT 业务加速成长。 区域卡位优势明显，有利于 区域卫生运营服务业务异地拓展 。公司是区域医疗信息