计算机行业2018年四季度投资策略：把握产业大势，推荐云计算产业链.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 推荐 （ 维持 ） 把握产业大势，推荐云计算产业链 继续 看好 计算机板块下半年 表现 。 我们 对 18 年计算机板块下半年表现依旧 保持 乐观 ，主要基于以下 逻辑： 1） 上半年 计算机板块 业绩有所 回暖 ， 特别是云计算、工业互联网、智慧安防等领域表现颇为亮眼 ，下半年有望持续向好 。 2）科技强国势在必行， 政策利好持续释放 。年初 以来 工业互联网 /“企业上云”、自主可控、医疗信息化及信息消费升级等 领域 支持政策密集落地， 料 将对产业的发展形成自上而下的长期驱动 。 3） 计算机板块内部产业趋势清晰，比如云计算、自主可控 。 4） 贸易战潜在的关税影响对计算机板块基本面实质影响有限 。 计算机行业内大部分公司 面向的 市场基本限于国内，据我们统计， 195 家中信计算机板块上市公司中有海外业务的公司共 84 家，仅 24 家 2017 年海外业务收入占比超过 30%，而且 其 中大部分 公司 的主要海外业务 并非 针对 美国 市场 ， 我们认为 不应过度担忧 贸易战潜在的关税影响对行业 的 影响 。 行业前瞻： 积极 拥抱云计算大时代 。 云计算凭借其灵活配置、资源利用率高和节省成本的优势，正逐渐颠覆传统 IT 行业的部署模式 。 可以观察到 ， 云计算产业趋势愈加清晰： 1） 海外市场增势依旧强劲， Gartner 数据 显示 ， 2017 年以IaaS、 PaaS 和 SaaS 为代表的全球公有云市场规模达到 1110 亿美元，增速29.22%。 最新一季财报 ， AWS 云服务 收入 同比增长 49%至 61.05 亿美元 ； 微软云 Azure 收入 同比 增长 89%。而巨头们股价在 2018 年更是 一路高歌猛进，亚马逊 年初以来涨幅接近 70%， 市值一度突破万亿美元，充分证明 云计算产业大势锐不可挡。 2） 国内市场有望步入红利释放期 ， IaaS 层持续高景气，阿里、腾讯加速扩张巩固领先优势 。 以金蝶、用友为代表的 SaaS 层国内力量逐渐崛起 ，根据 IDC 报告 ， 2017 年 金蝶 已逐渐超越 Oracle、微软等国际巨头， 在国内企业级 SaaS 市场 占据 7.2%的市场份额。 3） 我国云计算的应用正从互联网行业向政务、金融、工业、医疗健康、建筑、交通、物流等传统行业渗透，各大云计算厂商 纷纷 与 医疗、金融等行业传统 IT 厂商 进行资本 联姻各建阵营 ，进军行业云市场， 行业云成为巨头们争夺的下一个风口。 投资建议： 建议两条主线把握行 业投资机遇，其一，关注成长性强，业绩增长确定 性较大 的优质龙头标的；其二 ，把握产业趋势，关注云计算、自主可控领域核心标的。 继续推荐“三个小白马” ：辰安科技、泛微网络、恒华科技 ；云计算 SaaS 推荐 ：广联达、用友网络、恒生电子、泛微网络、超图软件、恒华科技、石基信息； 云计算 IaaS 推荐 ：浪潮信息、中科曙光、深信服、宝信软件； 自主可控 和信息安全 领域 ： 推荐太极股份、中孚信息、美亚柏科 、启明星辰 ； 人工智能领域 ：推荐科大讯飞、四维图新、华宇软件、海康威视、苏州科达、千方科技； 工业互联网领域 ：推荐用友网络、东方国信、大豪科技。 风险提示 ： 解禁和减持风险；下游行业景气度下行 ；人力成本持续上升风险 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 辰安科技 65.83 1.68 2.52 3.28 39.18 26.12 20.07 10.9 强推 航天信息 29.34 0.88 1.08 1.36 33.34 27.17 21.57 5.33 强推 恒生电子 54.15 0.96 1.18 1.51 56.41 45.89 35.86 10.89 强推 华宇软件 13.9 0.67 0.88 1.12 20.75 15.8 12.41 2.84 强推 浪潮信息 26.02 0.48 0.69 0.98 54.21 37.71 26.55 4.61 强推 中科曙光 48.74 0.7 0.94 1.21 69.63 51.85 40.28 9.96 推荐 深信服 91.94 1.9 2.5 3.36 48.39 36.78 27.36 21.13 强推 超图软件 22.83 0.61 0.81 1.06 37.43 28.19 21.54 5.68 推荐 泛微网络 91.86 1.15 1.51 1.99 79.88 60.83 46.16 15.89 强推 广联达 28.82 0.5 0.63 0.78 57.64 45.75 36.95 10.46 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 09 月 07 日 收盘价 证券分析师：陈宝健 电话： 010-66500984 邮箱： chenbaojianhcyjs 执业编号： S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话： 021-20572565 邮箱： dengfangchenghcyjs 执业编号： S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话： 010-63214650 邮箱： liuxiaoyaohcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 202 5.7 总市值 (亿元 ) 18,802.91 3.58 流通市值 (亿元 ) 12,196.58 3.24 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.27 -19.24 -26.81 相对表现 4.98 -0.44 -12.39 华创“小白马”中报总结：业绩表现亮眼，成长性持续验证 2018-08-29 计算机行业周报：监管科技总体方案发布，信息化改造需求凸显 2018-09-03 计算机行业 2018 年中报总结：云计算表现亮眼，把握产业大势与业绩确定性 2018-09-03 -25%-12%2%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-11 2018-09-07 沪深 300 计算机 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 计算机 2018 年 09 月 10 日 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、对 18 年计算机板块下半年表现依旧乐观 .5 （一）板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第四 .5 （二）板块业绩增速有所回暖，云计算表现亮眼 .5 1、软件业务收入增速加快提升，净利润增速同比回落 .5 2、 2018H1 计算机板块营收增速略有放缓，净利润增速同比回升 .6 3、行业分化明显，云计算、工业互联网、智慧安防等细分领域表现亮眼 .6 （三）贸易战潜在的关税影响对计算机板块基本面实质影响有限 .7 （四）科技强国势在必行，政策红利持续释放 .8 二、行业前瞻：积极拥抱云计算大时代 . 14 （一）海外市场增势依 旧强劲，云计算产业大势锐不可挡 . 15 （二）国内市场拐点已至，有望步入红利释放期 . 16 1、 IaaS 层持续高景气，阿里、腾讯加速扩张巩固领先优势 . 17 2、以金蝶、用友为代表的 SaaS 层国内力量逐渐崛起 . 20 3、 行业云成为云计算巨头们争夺的下一个风口 . 22 三、投资建议：把握产业大势和业绩确定性 . 27 （一）辰安科技：公共安全龙头正扬帆起航 . 28 （二）航天信息： 税控龙头坐享核心数据资源，金融新业务有望驱动新一轮成长 . 28 （三）恒生电子：全球 FinTech 独角兽，创新业务再塑新空间 . 29 （四）华宇软件：“ AI+法律服务”龙头有望再书新篇章 . 30 （五）浪潮信息：服务器王者，云计算和 AI 打开长期空间 . 31 （六）中科曙光：自主可控迎曙光，超算龙头腾云而起 . 31 （七）深信服：信息安全领导者，云业务表现亮眼 . 32 （八）超图软件：基础平台进一步强化，应用与云多点开花 . 33 （九）泛微网络：协同办公龙头，马不停蹄拓展市场疆域 . 33 （十）广联达：建筑信息化龙头，云转型成效持续验证 . 34 （十一） 美亚柏科：营收快速增长，公安大数据业务表现亮眼 . 35 （十二）石基信息：直连支付交易额高速增长，期待 SAAS 转型加速 . 35 （十三）恒华科技：电力信息化龙头，云平台值得期待 . 36 （十四）汉得信息： ERP 实施龙头，创新业务快速推进 . 36 四、风险提示 . 37 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 .5 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 .5 图表 3 国内软件和信息技术服务业收入增速 .5 图表 4 国内软件和信息技术服务业净利润增速 .5 图表 5 14H1-18H1 计算机行业上市公司收入增速 .6 图表 6 14H1-18H1 计算机行业上市公司净利润增速 .6 图表 7 14Q1-18Q2 计算机行业上市公司营收增速 .6 图表 8 14Q1-18Q2 计算机行业上市公司净利润增速 .6 图表 9 18H1 计算机细分领域营收增速中位数对比 .7 图表 10 18H1 计算机细分领域净利润增速中位数对比 .7 图表 11 2014-2018H1 云计算板块收入及增速 .7 图表 12 2014-2018H1 云计算板块扣非净利润及增速 .7 图表 13 计算机板块海外收入占比 30%以上公司情况 .7 图表 14 国家政策对科技领域大力支持 .9 图表 15 2018 年工业互联网平台试验测试环境建设拟支持项目 .9 图表 16 各地政府密集出台工业互联网 /“企业上云”行动计划 . 10 图表 17 国家支持自主可控领域发展的系列政策 . 11 图表 18 我国自主可控产业链 . 12 图表 19 “互联网 +”医疗健康服务体系 . 13 图表 20 我国医疗行业 IT 花费 . 14 图表 21 本地部 署与云端部署的层级架构示意图 . 14 图表 22 2008 年至今海外云计算巨头股价图（截止 9 月 6 日） . 15 图表 23 13-17 年 AWS 营业收入、营业利润及利润率 . 15 图表 24 FY16Q3-FY18Q4 Azure 云服务收入增速 . 15 图表 25 2008 年至今海外云计算巨头股价图（截止 9 月 6 日） . 16 图表 26 2015-2021 年国内云计算市场规模及预测 . 16 图表 27 2016 年中美公有云渗透率对比 . 17 图表 28 中国 IaaS 市场 AMC 市场 . 18 图表 29 中国公有云细分市场规模 . 18 图表 30 各大云计算商数据中心持续扩张 . 19 图表 31 FY16Q1-FY19Q1 阿里云业务收入 . 20 图表 32 2014-2020 年中国与全球 SaaS 服务增长率对比及中国在全球市场的占比变化 . 20 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 2017-2021 年中国 SaaS 市场规模及增长率预测 . 21 图表 34 2017 年中国企业级 SaaS 市场份额 . 21 图表 35 用友网络云服务收入（不含金融云） . 22 图表 36 金蝶国际云服务收入 . 22 图表 37 2017 年中国政务云市场厂商评估 . 23 图表 38 中国金融云市场规模及增速 . 24 图表 39 蚂蚁金融云结构 . 24 图表 40 阿里与腾讯各建 金融云阵营 . 25 图表 41 2014-2017 年中国医疗云的市场规模及增速 . 26 图表 42 二级以上医院云计算的应用部署情况 . 26 图表 43 云厂商与医疗 IT 厂商结盟 . 27 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 对 18 年计算机板块下半年表现依旧乐观 （一） 板块表现回顾：年初至今计算机板块涨跌幅排名第四 年初至今计算机板块表现强于大盘 。截至 2018 年 9 月 7 日收盘，中信计算机板块较年初下跌 8.99%，同期沪深 300指数下跌 18.69%，计算机板块涨跌幅在中信所有子 板 块中排名第四 。 图表 1 年初至今计算机板块与沪深 300 涨跌幅对比 图表 2 年初至今中信各子板块涨跌幅对比 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 （二 ） 板块 业绩增速有所 回暖 ，云计算表现亮眼 1、 软件业务收入增速加快提升 ，净利润增速同比回落 根据工信部统计数据， 2018 年上半年我国软件和信息技术服务业完成软件业务收入 29118 亿元，同比增长 14.4%，增速同比提高 0.8 个百分点。其中二季度软件业务收入同比增长 14.7%，增速比一季度提高 0.7 个百分点。全行业实现利润总额 3581 亿元，同比增长 10.5%，增速同比回落 1.6 个百分点。 图表 3 国内软件和信息技术服务业收入增速 图表 4 国内软件和信息技术服务业净利润增速 资料来源： 工信部 、华创证券 资料来源： 工信部 、华创证券 计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 2、 2018H1 计算机板块营收增速略有放缓，净利润增速同比回升 计算机板块 2018 年上半年营业收入增速略有放缓，净利润增速回升 。根据中信行业分类，剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件五家历史业绩波动较大的公司， 2018H1 计算机行业 190 家上市公司实现营业收入1749.47 亿元，上年同期为 1400.71 亿元，同比增长 24.90%（ 2017H1 增速为 25.6%）；实现净利润 120.15 亿元，上年同期为 112.29 亿元，同比增长 6.99%（ 2017H1 增速为 3.62%）。 图表 5 14H1-18H1 计算机行业上市公司收入增速 图 表 6 14H1-18H1 计算机行业上市公司净利润增速 资料来源： Wind、华创证券 （ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件后营业收入同比增长率 ） 资料来源： Wind、华创证券 （ 注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件后营业收入同比增长率 ） 计算机行 2018Q2 单季度营业收入增速略有放缓，净利润增速回升 。根据中信行业分类，剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件五家历史业绩波动较大的公司， 2018Q2 计算机行业 190 家上市公司实现营业收入1009.58 亿元， 2018Q1 为 827.7 亿元，同比增长 21.97%（ 2018Q1 增速为 28.61%）；实现净利润 85.11 亿元， 2018Q1为 73.66 亿元，同比增长 15.54%（ 2018Q1 增速为 -3.60%）。 图表 7 14Q1-18Q2 计算机行业上市公司营收增速 图表 8 14Q1-18Q2 计算机行业上市公司净利润 增速 资料来源： Wind、 华创证券 （注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件后营业收入同比增长率） 资料来源： Wind、华创证券（注：剔除中国长城、神州数码、同方股份、紫光股份、东华软件后营业收入同比增长率） 3、 行业分化明显，云计算、工业互联网、智慧安防等细分领域表现亮眼 根据我们对计算机板块细分领域的划分，中报收入增速排名靠前的细分领域依次为云计算、智慧安防、人工智能、计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 工业互联网，增速（中位数）分别为 30.26%、 26.92%、 25.98%、 25.81%。中报净利润增速排名靠前的细分领域依次为电子政务、金融信息化、云 计算、工业互联网，增速（中位数）分别为 37.50%、 33.48%、 30.59%、 29.54%。 图表 9 18H1 计算机细分领域 营收 增速中位数对比 图表 10 18H1 计算机细分领域净利润增速中位数对比 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 云计算板块中报业绩 快速增长 ， 验证云计算领域已步入实战阶段 。我们选取浪潮信息、中科曙光、深信服、宝信软件、广联达、用友网络、航天信息、泛微网络、恒生电子、卫宁健康、超图软件、长亮科技、石基信息、汉得信息代表云计算板块，统计数据显示， 2017 年以来，云计算板块的营业收入、净利润以及归母净利润均呈现加速成长的趋势。 图表 11 2014-2018H1 云计算板块收入及增速 图表 12 2014-2018H1 云计算板块扣非净利润及增速 资料来源： Wind、华创证券 资料来源： Wind、华创证券 （三 ） 贸易战潜在的关税影响对 计算机板块 基本面实质影响 有限 计算机行业内大部分公司为行业软件、行业解决方案提供商、自主可控产业链企业，其产品形态大多为基于通用技术研发，市场基本限于国内，出口占比很小。据我们统计， 195 家中信计算机板块上市公司中有海外业务的公司共84 家，仅 24 家 2017 年海外业务收入占比超过 30%，而且海外业务占比较高的公司中大部分的主要海外市场并非美国，贸易战潜在的关税影响对行业基本面实质影响有限。 图表 13 计算机板块海外收入占比 30%以上公司情况 公司名称 2017 年 营业收入（亿元） 2017 年 海外业务收入（亿元） 海外收入占比 主要出口地区（包括港澳台） 万兴科技 4.67 4.54 97.06% 美国（ 40%+）、日本（ 10%左右）、加拿大（ 5%-6%）、澳大利亚、英国、计算机 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 公司名称 2017 年 营业收入（亿元） 2017 年 海外业务收入（亿元） 海外收入占比 主要出口地区（包括港澳台） 德国 同为股份 5.22 4.97 95.22% 亚洲、欧洲、美国（ 20%左右） 联络互动 123.45 113.94 92.29% 美国、加拿大 朗科科技 9.29 6.93 74.61% 美国、加拿大、欧洲、中东、日本、东南亚 潜能恒信 0.82 0.56 68.77% 南亚、美国 天地数码 3.77 2.52 66.82% 欧洲（ 21.66%）、亚洲（ 19.39%）、北美