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计算机 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 47 Table_MainInfo 基金持仓占比提升，关注云计算、工业互联网 计算机行业 2018年四 季度投资策略报告 分析师： 王洪磊 SAC NO： S1150516070001 2018 年 9 月 11 日 Table_Summary 投资要点： 1） 从估值层面看，截至 9 月 7 日，计算机行业估值为 51.41 倍，相对于沪深300 的估值溢价率为 365.80%。 2014 年以来，行业的估值区间（ pe）为45.65-99.26倍，目前行业低于行业平均估值，并且接近 2014年以来的估值区间底部。 从基 金持仓情况看，对信息传输、软件和信息服务业的持仓比重从 2015 年持续走低后在 2018 年出现反弹。截至 2018 年 6 月 30 日，基金对信息传输、软件和信息服务业的持仓市值比重为 5.34%，行业标准比重为4.13%，超配比率为 29.30%，持仓比重结束了 2015 年以来的持续下降趋势。我们认为，虽行业整体估值依然偏高，但部分概念板块诸如云计算、工业互联网、人工智能等以及国家政策红利将会继续迎来估值上升期，从历史持仓比例来看，后续加仓空间较大。 2）根据我们统计，在 2018 年年初、一季度末、二季度末、最新收盘日四个节点 计算机板块质押比例中位数分别为 12.03%、 14.23%、 13.35%、12.71%，呈下降趋势，板块整体质押水平处于合理区间。 由于近两年 IPO持续加速、并购重组及再融资规模 持续扩大，因此行业限售股解禁所带来的潜在减持风险也将使行业承压。根据我们统计，行业在 2018 年的解禁规模在二季度达到顶峰，解禁市值为 556 亿元，而下半年的解禁压力显著下降。我们认为， 虽然监管层对解禁减持在规模、周期、事 前披露等方面做出了一定约束，但解禁所带来的潜在减持风险仍不能 忽视。 3）投资建议方面。近年来，国家不断推进经济“脱虚向实 ”，工业互联网相关个股受富士康申报 IPO、工业互联网相关政策落地等因素刺激表现较好，我们认为，随着工业互联网解决方案的成熟和推广，产业链相关公司的业绩有望迎来腾飞契机，建议投资者重点关注有关键技术卡位能力的公司。此外，工业和信息化部、国家发展改革委员会印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 2018-2020 年）和推动企业上云实施指南（ 2018-2020 年），为企业信息消费和企业上云制定了未来三年具体的发展目标，规模宏大的上云目标将为云计算厂商带来大量订单，对整个云产业链上下游相关厂商的业绩提升带来了机 遇。综上，我们看好工业互联网和云计算核心标的的投资机会，股票池推荐：深信服（ 300454）、恒华科技（ 300365）、易华录（ 300212）、浪潮信息（ 000977）、用友网络（ 600588）。 风险提示： 宏观经济风险 ；软件产业 景气度 下降； 行业 解禁减持压力 ； 市场持续快速下跌；并购重组 整合效果 不及预期等。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 王洪磊 022-28451975 Wanghlbhzq 朱晟君 SAC No： S1150518070001 zhusjbhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 软件 中性 硬件 IT 服务 中性 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 深信服 增持 恒华科技 增持 易华录 增持 浪潮信息 增持 用友网络 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .1 9-0 .1 2-0 .0 50 .0 20 .0 90 9 /1 7 1 1 /1 7 0 1 /1 8 0 3 /1 8 0 5 /1 8 0 7 /1 8计算机 沪深300Table_Doc 计算机 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 47 目 录 1.硬件行业保持平稳增长，软件行业维持景 气度 . 5 1.1 硬件行业稳定增长，出口增速下滑 . 5 1.2 软件行业增速持续提升，高景气度持续 . 6 1.3 网民数量增速放缓， 规模趋于饱和 . 7 2.中报业绩符合预期，整体维持稳健增长态势 . 8 2.1 2018 年中报业绩符合预期 . 8 2.1.1 营收及利润 增速符合预期，行业内分化仍旧明显 . 8 2.1.2 净利率小幅下滑，期间费用率略微下降 . 9 2.2 行情波动大，估值已落入合理区间 . 11 2.3 走势分化严重，业绩是长期决定因素 . 14 3.值得关注的概念板块 . 15 3.1 SaaS 是企业软件服务新趋势 . 15 3.1.1 SaaS 市场发展迅速，相比传统软件优势明显 . 17 3.1.2 国内 SaaS 发展空间广阔 . 21 3.1.3 国内外企业 SaaS 转型 . 24 3.2 工业互联网扶持政策不断加码，行业发展空间广阔 . 29 3.2.1 产业升级需求，工业互联网崛起 . 29 3.2.2 日渐成熟的 ICT 产业为工业互联网的发展奠定基础 . 30 3.2.3 扶持政策密集出台，为工业互联网发展提供了良好宏观环境 . 32 3.2.4 产业链多方布局，市场前景广阔 . 35 4.机构持仓回归标配，加仓空间大 . 40 4.1 计算机行业基金持仓占比触底反弹 . 40 4.2 行业质押比例较低，风险可控 . 41 4.3 解禁情况平稳，但仍需关注潜在减持风险 . 42 4.4 投资策略 . 43 5.风险提示 . 44 计算机 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 47 图 目 录 图 1： 2017 年 6 月以来电子信 息制造业增加值和出口交货值分月增速（ %） . 5 图 2： 2017 年 6 月 -2018 年 7 月电子计算机累计产量及增速 . 6 图 3： 2017 年 6 月 -2018 年 7 月微型电子计算机累计产量及增速 . 6 图 4： 2017 年 6 月 -2018 年 7 月我国软件业务收入累计值和同比增速 . 6 图 5：软件子行业收入增速 . 7 图 6：中国网民规模和互联网普及率 . 8 图 7：中国手机网民规模及其占网民比例 . 8 图 8： 2015-2018 年 H1 计算机行业营收增速 . 9 图 9： 2015-2018 年 H1 计算机行业归母净利润增速 . 9 图 10： 2018H1 行业内营收增速区间 . 9 图 11： 2018H1 行业内归母净利润增速区间 . 9 图 12： 2015-2018H1 计算机行业毛利 率 . 10 图 13： 2015-2018H1 计算机行业净利率 . 10 图 14： 2015-2018H1 计算机行业期间费用率情况 . 10 图 15： 2015-2018H1 计算机及子行业销售费用率 . 11 图 16： 2015-2018H1 计算机及子行业管理费用率 . 11 图 17： 2018 年 7-9 月中信一级行业涨跌幅情况 . 12 图 18： 2018 年 1-9 月计算机行业走势 . 12 图 19：计算机行业估值及估值溢价率 . 13 图 20：计算机行业 2014 年以来估值区间 . 13 图 21：计算机行业个股涨跌幅区间统计 . 14 图 22：计算机行业个股 2018 年 H1 扣非归母净利润增速分布（ %） . 15 图 23： IT 服务传统模式与云计算三种模式对比 . 16 图 24：中小企业使用的付费 SaaS 数量 . 17 图 25： 2010-2017 年中小企业平均使用的 SaaS 产品数量 . 18 图 26： 2010-2017 年中小企业平均每月在 SaaS 产品上的花费 . 18 图 27： 2013-2020 年全球 SaaS 行业市场规模及预测 . 19 图 28： SaaS 服务的提供方式 . 20 图 29： SaaS 服务的提供方式 . 20 图 30：中国 SaaS 行业发展历程 . 22 图 31： 2015-2020 年中国与全球 SaaS 服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化 . 22 图 32： 2017 年 Q1-Q3 业务垂直型 SaaS 企业融资情况 . 23 图 33： 2017 年 Q1-Q3 行业垂直型 SaaS 企业融资情况 . 23 图 34： 2013-2020 年中国 SaaS 行业市场规模及预测 . 24 图 35： 2008 年 -2018H1 Adobe 公司 SaaS 业务营收情况 . 25 图 36： 2008 年 -2018H1 Adobe 公司扣费后归母净利润情况 . 25 图 37： 2008 年 -2018Q2 Salesforce 公司营收情况 . 26 图 38： 2008 年 -2018Q2 Salesforce 公司归母净利润情况 . 26 图 39： 2014 年 -2018H1 广联达工程造价业务占总营收情况 . 27 图 40： 2011 年 -2018Q2 广联达预收账款情况 . 28 图 41：我国 2007-2016 年劳动年龄人口变动趋势 . 29 计算机 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 47 图 42：我国 2008-2016 年制造业人均工资变动趋势 . 30 图 43：不同国家制造业人工成本变化情况 . 30 图 44： ICT 技术进入生产生活全过程 . 31 图 45： 2016-2021 年中国信息消费规模 . 32 图 46： 2017-2021 年中国信息技术产业销售收入规模 . 32 图 47：中国工业互联网行业规模及增速 . 35 图 48：中国工业增加值及增速 . 35 图 49：工业互联网体系结构 . 36 图 50：工业软件的市场需求旺盛 . 38 图 51：中国工业软件市场规模及增长率 . 39 图 52：中国工业软件市场细分领域收入及占比情况（ 2016） . 39 图 53：工业数据的概念框架图 . 39 图 54：中国大数据产业总体规模及增速 . 40 图 55：中国大数据核心产业规模及增速 . 40 图 56：信息传输、软件和信息服务业基金持仓比 重 . 40 图 57： 2018 年 1-9 月中信一级行业平均质押比例 . 41 图 58： 2018 年 1-9 月计算机行业质押比例中位数变化情况 . 42 图 59： BH 计算机季度解禁规模（亿元） . 43 表 目 录 表 1： 2018年 H1计算机板块业绩增速 . 8 表 2： 2018年 1-9月行业指数涨跌幅 . 11 表 3：计算机行业个股 2018年 1-9月涨跌幅榜 . 14 表 4： SaaS 的服务特点 . 17 表 5： Salesforce 公司发展大事记 . 25 表 6： 公司云造价业务推广计划表 . 27 表 7： 近年来我国出台的主要制造强国政策 . 33 表 8： 全国各省市发布的工业互联网相关政策 . 34 表 9： 全球现有的工业互联网平台 . 37 表 10： 计算机行业质押比例前 10 个股 . 42 计算机 行业季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 47 1.硬件行业保持平稳增长 ，软件行业 维持 景气度 1.1 硬件行业稳定增长，出口增速下滑 根据 工信部数据， 2018年 1-6月电子信息 制造业继续保持平稳增长 态势 。 1-6月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 12.4%， 快于全部规模以上工业增速 5.7 个百分点；其中 6 月份增长 10.9%，较 5 月份降低 2.6 个百分点。 1-6 月份 ，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比增长 6.1%，增速同比回落 7.3个百分点； 6 月份，电子信息制造业出口交货值仅增长 1.5%。 从 1-6 月份总体情况看，电子信息 制造业整体景气度较为稳定 ， 而出口交货
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