化工行业2018年四季度投资策略：化工行业2018年四季度投资策略.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 化工 行业 2018 年四季度投资策略 推荐 （ 维持 ） 周期龙头业绩为王，成长发掘拐点机会 供需格局持续改善， 盈利持续高兑现三季报 7 成公司预喜 。 2018 年上半年化工行业供需格局持续改善，产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清；需求端房地产、汽车、家电等行业增速保持相对稳定；成本端化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬，对化工产品价格维持高价位形成支撑，行业维持在较高景气度。 跟踪 150 个主要化工品， 2018H1 价格同比上涨的比例为 78.8%， 产品 价差 扩 大，行业 维持高景气 。 上市公司层面， 化工板块 2018H1收入 及 归母净利润 增速分别为 15.27%/53.29%， 同时披露的三季报业绩预告，超 7 成公告预喜 。 油价中枢上移 +环保高压长期趋严 ，化工行业景气有望持续 。 油价中枢上涨、煤改气等产业化趋势推升化工品整体价格中枢，且常态化的环保高压将进一步出清中小产能，龙头企业由于规模成本优势、产业链一体化以及在环保方面的投入，市场占有率 料 将持续提升。 板块推荐角度， 建议四季度重点关注炼化 -涤纶产业链（ 超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高 ）、农化板块（ 农化需求景气回暖 +环保高压持续，重点关注成长性和产业链一体化标的 ）、煤化工板块（ 油价中枢向上 +煤改气持续推进，重点关注周期成长股煤化工双雄 ）以及尾气处理板块（ 国标准渐行渐近，打开尾气催化材料 市场广阔成长空间 ，重点推荐国瓷材料和万润股份）。 个股逻辑：全球化竞争态势不断强化，新常态下国内行业龙头强者愈强。 （ 1）千亿龙头：万华化学（ MDI龙头，资产注入推进全球性和全产业链布局，“中国巴斯夫”启航），民营大炼化一体化龙头（桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份）（超大行业空间和突出全球竞争力，化工板块未来大市值公司辈出的重点板块）；（ 2）行业龙头：强者愈强，长期看好煤气化一体化龙头华鲁恒升、鲁西化工，农药全品类全产业链龙头扬农化工 、利尔化学 ， 受益于尾气处理行业升级 的国瓷材料、万润股份 ；（ 3） 优质拐点放量个股 ： 坤彩科技 （ 珠光粉行业龙头，高端应用迎放量，收入利润高增长印证成长拐点到来 ）、 利安隆 （ 业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大 ）、新纶科技（ 新型高分子功能材料平台，动力锂电用铝塑膜开始大规模放量 ） 等。 风险提示 ： 环保监管阶段性松紧变化难测，经济运行低于预期导致需求低迷。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 万华化学 45.46 4.78 5.33 5.97 9.51 8.53 7.61 4.56 强推 桐昆股份 17.12 1.65 2.20 3.03 10.38 7.78 5.65 2.33 强推 恒逸石化 16.24 1.49 2.13 2.52 10.9 7.62 6.44 3.13 推荐 恒力股份 15.83 0.80 2.01 2.72 19.79 7.86 5.82 11.18 推荐 荣盛石化 11.03 0.46 0.77 1.10 23.98 14.32 10.03 4.87 推荐 新凤鸣 22.32 2.27 2.84 3.68 9.83 7.86 6.07 2.87 推荐 利尔化学 18.98 1.35 1.62 2.11 14.06 11.72 9.0 4.18 推荐 扬农化工 48.72 3.77 4.44 5.35 12.92 10.97 9.11 3.87 推荐 诺普信 7.84 0.42 0.55 0.74 18.67 14.25 10.59 3.7 推荐 华鲁恒升 16.69 2.01 2.26 2.37 8.3 7.38 7.04 2.91 推荐 鲁西化工 14.93 2.27 2.53 2.77 6.58 5.9 5.39 2.13 推荐 国瓷材料 19.00 0.84 0.93 1.22 22.62 20.43 15.57 6.41 强推 坤彩科技 13.02 0.41 0.58 0.84 31.76 22.45 15.5 5.35 强推 利安隆 26.78 1.00 1.37 1.90 26.78 19.55 14.09 5.38 推荐 新纶科技 11.41 0.42 0.62 0.86 27.17 18.4 13.27 3.94 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 09月 07日 收盘价 证券分析师：冯自力 电话： 021-20572674 邮箱： fengzilihcyjs 执业编号： S0360518040002 联系人：贺顺利 电话： 021-20572563 邮箱： heshunlihcyjs 联系人：黄振华 电话： 021-20572576 邮箱： huangzhenhuahcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 321 9.07 总市值 (亿元 ) 31,006.38 5.9 流通市值 (亿元 ) 22,952.25 6.1 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.7 -18.66 -20.13 相对表现 -2.17 1.57 -5.8 化工行业 2018 年中期投资策略：全球视野下的中国化工：周期龙头不断崛起，新材料国产化忧中有喜 2018-05-21 化工行业 2018 年中报总结：行业景气持续带动业绩靓丽增长，外部环境不确定性扰动龙头业绩为王 2018-09-04 -24%-11%2%15%17/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/072017-09-11 2018-09-07 沪深 300 化工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 化工 2018 年 09 月 11 日 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、行业基本面分析与展望：供需持续向好行业高景气持续，子板块动态各异机会不断 .6 （一）供给端：化工行业产能扩张缓慢，环保高压加快产能出清 .6 （二）需求端：下游需求增速保持相对稳定，不同行业分化较大 .7 （三）成本端：受原材料价格支撑，产品价格有望保持高位 .8 （四）行业景气度：化工产品价格持续上涨，行业维持高景气度 .9 二、化工周期板块：公司盈利保持增长，龙头业绩为王 . 10 （一）公司基本面分析：盈利保持增长，重点关注细分行业龙头 . 10 （二） MDI：供需扩张有序推进，行业景气持续 . 15 1、 MDI 行业景气分析：供给格局向好，没有确定性利空，只有不确定性利好 . 15 2、重点标的推荐：万华化学 . 17 （三）炼化 -涤纶产业链：超大行业空间且个股全球竞争力突出，中长期配置价值极高 . 18 1、 PX-PTA-涤纶产业链行业分析：产业链格局重塑，龙头竞争优势不断强化 . 18 2、重点标的推荐：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、新凤鸣 . 25 （四）农化板块：农化需求景气回暖 +环保高压持续，重点关注成长性和产业链一体化标的 . 27 1、农化行业分析：农化市场需求逐渐回暖，环保推动行业供给持续改善 . 27 2、重点标的推荐：利尔化学、扬农化工、诺普信 . 30 （五）煤化工板块：油价上涨和煤改气的持续推进，煤化工龙头成本优势愈发明显 . 32 1、煤化工行业分析：油价上涨和煤改气的持续推进，行业龙头优势不断凸显 . 32 2、重点标的推荐：华鲁恒升、鲁西化工 . 34 三、化工新材料板块：全球产业链布局分工版图不断演进，新材料国产化发展 阶段性忧中有喜 . 35 （一）新材料国产化政策强力支持，众多领域实现国产化突围 . 35 （二）重点推荐尾气处理板块：国 标准渐行渐近 +汽车产业稳步发展，有望带来尾气催化材料市场翻倍增长. 37 1、国 标准倒逼尾气催化系统升级，新增相关催化材料需求 . 37 2、叠加汽车产业的稳步发展，国 标准下尾气催化材料市场有望翻倍增长 . 41 3、重点标的推荐：国瓷材料、万润股份 . 44 （三）细分龙头推荐：寻找细分领域优质龙头，发掘成长拐点机会 . 45 1、坤彩科技：珠光粉行业龙头，高端应用迎放量，收入利润高增长印证成长拐点到来 . 45 2、利安隆：业绩维持高速增长，抗老化剂成长空间巨大 . 46 3、新纶科技：新型高分子功能材料平台，动力锂电用铝塑膜开始大规模放量 . 46 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 化学原料及制品 2018H1 固定资产投资减少 . 6 图表 2 橡胶和塑料制品业 2018H1 固定资产投资增加 . 6 图表 3 石油加工等固定资产投资减少 . 6 图表 4 化学纤维制造业固定资产投资显著增加 . 6 图表 5 环保督查持续推进 . 7 图表 6 国内房地产回暖， 2018H1 同比增长 9.7%. 8 图表 7 汽车产量增速趋缓 . 8 图表 8 空调、彩电和家用电冰箱产量稳定增长 . 8 图表 9 纺织品产量处于低速增速 . 8 图表 10 原油价格上 涨 . 9 图表 11 液化天然气价格暴涨暴跌后上扬 . 9 图表 12 煤炭行业景气度反弹 . 9 图表 13 大部分化工产品价格上涨 . 10 图表 14 部分化 工产品价格 . 10 图表 15 2018H1 营收增速同比上涨 . 10 图表 16 2017 和 2018H1 化工上市公司营收增速分布 . 10 图表 17 销售毛利率和净利率均持续增长 . 11 图表 18 产品涨价推动期间费用率下滑 . 11 图表 19 归母净利润依然保持较快增速 . 11 图表 20 2017 和 2018QH1 化工行业归母净利润增速分布 . 11 图表 21 化工行业资产负债率持续下滑 . 12 图表 22 化工行业 ROE 在回升 . 12 图表 23 化工行 业整体库存去化程度较好 . 12 图表 24 流动比率持续上升 . 12 图表 25 营运能力不 断提高 . 13 图表 26 在建工程持续下滑后有所回暖 . 13 图表 27 2018H1 化工公司经营性现金流变化情况 . 13 图表 28 部分子行业经营性现金流 . 13 图表 29 石油化 工、化学纤维等 18H1 利润增速较快 . 14 图表 30 石油贸易、氮肥等 18H1 归母净利润增速较快 . 14 图表 31 2018Q3 业绩增速中值高于 50%共计 34 家 . 14 图表 32 MDI 全球竞争格局 . 15 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 MDI 国内 竞争格局 . 16 图表 34 国内 MDI 供需平衡表（万吨） . 16 图表 35 聚合 MDI 价格与价差变化 . 17 图表 36 纯 MDI 价格与价差变化 . 17 图表 37 涤纶长丝市场均价 . 18 图表 38 涤纶长丝周库存天数 . 18 图表 39 涤纶长丝产能产量情况 . 19 图表 40 2018-2019 年涤纶长丝装置投产计划（万吨） . 19 图表 41 服装鞋帽针纺织类销售额增速平稳 . 20 图表 42 轻纺城成交量（万米 /天） . 20 图表 43 加弹机新增台数 . 20 图表 44 新织造机器国内 销售量同比增长 . 20 图表 45 PTA 产业链负荷率 :江浙织机（ %） . 21 图表 46 涤纶长丝装置负荷率（ %） . 21 图表 47 纺织品服装出口 . 21 图表 48 我国商品房累计成交面积及增速 . 22 图表 49 我国家纺市场规模及增速 . 22 图表 50 PTA 价格及价差 . 22 图表 51 国内 PTA 库存天数 . 22 图表 52 国内 PTA 新增产能情况 . 22 图表 53 2011-2017 年中国 PTA 生产消费情况（单位：万吨） . 23 图表 54 PX-石脑油价差 . 24 图表 55 国内新增及 复产 PX 产能 . 24 图表 56 PTA-涤纶长丝上市公司弹性测算 . 24 图表 57 农产品价格触底回暖 . 28 图表 58 海外农化巨 头收入正增长 . 28 图表 59 原油价格中枢提高，带动农药价格上涨 . 28 图表 60 海外农化巨头库存处于历史高位 . 29 图表 61 我国农药原药出口下滑 . 29 图表 62 我国农药价格普涨 . 29 图表 63 农药上市公司收入整体增长 . 30 图表 64 农药上市公司归母净利润整体快速提升 . 30 图表 65 现代煤化工升级示范重点领域 . 32 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 66 煤化工产业链不断延伸 . 33 图表 67 油煤价差快速拉大，盈利能力大幅提升 . 33 图表 68 华鲁恒升不断提升精细化管理 ，扩展产业链 . 33 图表 69 全球乙二醇主要工艺路线图汇总 . 34 图表 70 煤制乙二醇成本优势明显 . 34 图表 71 化工新材料基本大类 . 36 图表 72 新材料相关 产业政策 . 36 图表 73 我国集成电路产业基金进展 . 37 图表 74 全国机动车四项污染物排放总量 . 38 图表 75 2017 年我国不同燃料类型汽车排放量分担率 . 38 图表 76 我国汽油车不同阶段排放限值（ g/KWh） . 38 图表 77 我国柴油车不同阶段排放限值（ g/KWh） . 38 图表 78 汽车尾气主要处理技术 . 39 图表 79 欧洲不同阶段柴油机尾气处理技术 . 39 图表 80 当前主要尾气催化技术及技术特征 . 39 图表 81 SCR 和“ EGR+颗粒处理”两者技术路线原理 . 40 图表 82 催化器结构示意图 . 40 图表 83 不同催化器对催化材料的需求情况 . 40 图表 84 国 标准下尾气处理装置升级情况 . 41 图表 85 全球汽车产销量及同比增速 . 42 图表 86 我 国汽车产量及同比增速 . 42 图表 87 我国汽油车产量及同比增速 . 42 图表 88 我国柴油车产量及同比增速 . 42 图表 89 全球轻型汽车产量预测 . 43 图表 90 全球重型柴油车产量预测 . 43 图表 91 国标准下我国蜂窝陶瓷和沸石催化剂需求估测 . 43 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一 、 行业基本面分析与展望： 供需持续向好行业高景气持续，子板块动态各异机会不断 2018 年上半年化工行业供需格局持续改善。产能扩张缓慢，且持续的环保压力导致部分中小产能出清，与此同时下游需求增速保持相对稳定。此外，化工原材料原油、天然气、煤炭价格不断上扬，对化工产品价格维持高价位形成支撑，行业维持在较高景气度。在我们所跟踪的重点化工产品中， 2018 年上半年 115 个化工产品价格相比于 2017年同期上涨，占比 78.8%， 30个品种的价格同比增长超过 20%。 2018年第二季度 59个产品环比继续上涨，占比 40.4%。 （一） 供给端：化工行业产能扩张缓慢，环保高压加快产能出清 自从 2011 到 2012 年化工行业固定资产投资完成额达到历史高峰后，行业产能出现严重过剩，行业景气程度不断下行。虽然 2016 年以来行业回暖，但由于环保高压与供给侧改革， 2018H1 化学原料及化学品制造业固定资产投资同比下降 2.7%，石油加工、炼焦及核燃料加工业同比下降 7.90%。整体而言，化工行业产能扩张缓慢，产能严重过剩的现象得到遏制，整体供需格局逐步有序。受益行业产能去化，部分子行业投资已显回暖迹象。橡胶和塑料制品行业固定资产投资 2018H1 同比增加 3.5%，略有回暖；行业供需格局改善叠加油价中枢上扬，化纤行业投资热情更高涨， 2018H1 固定资产投资同比增长达 28.2%。 图表 1 化学原料及制品 2018H1 固定资产投资减少 图表 2 橡胶和塑料制品业 2018H1固定资产投资增加 资料来源 :Wind，华创证券 资料来源 :Wind，华创证券 图表 3 石油加工等固定资产投资减少 图表 4 化学纤维制造业固定资产投资显著增加 资料来源 :Wind，华创证券 资料来源 :Wind，华创证券 化工 行业 2018 年四季度投资策略 证