建筑工程行业2018年中报总结：行业增速放缓，设计咨询、化学工程高增长，投资迎来拐点.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 建筑 工程 Table_IndustryInfo 建筑 工程行业 2018 年 中 报 总结 超 配 （ 维持 评级 ) 2018 年 9 月 4 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业投资策略 行业 增速 放缓 ， 设计咨询、化学工程高增长，投资迎来拐点 业绩增速放缓 ，行业基本面 稳健 2018 上半年 ，建筑行业整体业绩 增速有所下滑 ，上市公司合计完成营业收入 2.14万亿 ，同比增长 11.52%，增速与 2017 年基本持平 ； 实现 归母净利润 721 亿元，同比增长 15.73%，增速比 2017 年下滑 7.92pct； 2018 年 Q2 营收和净利润分别增长 8.77%和 13.77%，较 第一季度 均明显回落， 我们判断主要是 上半年 降杠杆、PPP 清库以及融资偏紧 等 因素， 影响了 新 开工和 项目进度放缓 。 行业盈利能力稳中有增，毛利率和净利率分别提升 0.51pct 和 0.21pct；经营现金流流出加大，融资现金流流入增加；负债率小幅回升；应收账款大 幅回收，短期偿债能力改善 。 设计咨询、化建工程 业绩整体表现较好 2018 年上半年，建筑 子行业 都实现正增长 。 设计咨询 营收增长 27%，净利润增长 35.3%，增速在建筑子行业中 领先 ； 化建工程 营收增长 35.11%，净利润增长26.29%， 现金流实现净流入 ，主要受益于油价的回升； 建筑智能营收增长16.89%，净利润增长 32.88%， 毛利率和净利率均有明显提升 。此外， 专业工程业绩提速，钢结构保持较快增长，园林工程负债率攀高，国际工程业绩回暖，装修装饰触底反弹，基建工程业绩稳中向好，房建工程发展较为平稳 。 投资迎来拐点 ， 下半年业绩有望加速 2018 年 1-7 月，固定资产投资增速下滑至 5.5%，降至历史 新低 ，基建投资增速大幅下滑 13.3pct 至 5.7%的影响 。 7 月开始 政策 转向 宽松，补短板成为稳增长重点，基建 投资有望触底回升。 房 地产投资增长 10.2%， 保持平稳 ； 工建 投资 增速连续四个月回升至 7.3%。 投资触底回升有望带动建筑行业下半年业绩释放 重点关注 设计龙头及补短板受益股 下半年基建补短板将成为重点 ，我们判断当前 基建 短板主要在区域性和结构性上， 区域上 中西部空间 仍然较大， 结构上 生态环保 是重点 ，建筑央企和区域基建龙头 将 直接受益。国企 央企 在手订单充沛，业绩确定性强， 目前估值较低，部分个股跌破净资产。 设计咨询 属于轻资产行业， 现金流好， 龙头受益于行业整合业绩优异，估值低有较大提升空间。 重点推荐 ： 中国建筑、 中国 铁建 、 中国 中铁 、 四川路桥 、 中设集团 、 勘设股份 等 。 风险提示 ： 固定资产投资下滑； 应收账款 坏账风险 ；现金流持续流出风险等 。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 601668.SH 中国建筑 买入 5.40 2237,81 0.89 1.00 6.07 5.40 5.40 601186.SH 中国铁建 买入 10.60 1414,99 1.37 1.53 7.74 6.93 10.60 601390.SH 中国中铁 买入 7.18 1647,07 0.84 0.95 8.55 7.56 7.18 600039.SH 四川路桥 买入 3.57 126,01 0.37 0.45 9.65 7.93 3.57 603018.SH 中设集团 买入 16.73 52,53 1.26 1.67 13.28 10.02 16.73 603458.SH 勘设股份 买入 36.18 44,73 3.30 3.97 10.96 9.11 36.18 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -建筑工程行业年报 &一季报总结：业绩提速，基本面持续向好，重点关注低估值央企和国际工程 2018-05-08 国信证券 -建筑行业 2018 年下半年投资策略：博观约取，坚守价值 2018-07-02 国信证券 -行业点评：建筑行业估值处于历史底部：政策放松，预期改善 2018-07-24 国信证券 -行业点评：建筑行业空间还有多少？买什么？ 2018-07-27 国信证券 -建筑行业 8 月投资策略：基建投资迎拐点，重点推荐设计咨询龙头和补短板受益股 2018-08-06 证券分析师：周松 电话： 021-60875163 E-MAIL： zhousongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.1S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 J/18上证指数 建筑装饰 (申万 )请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 行业整体情况：业绩增速有所下滑，基本面良好 . 5 营收和利润增速有所下滑， Q2 明显放缓 . 5 盈利能力稳中向好，经营效率持续优化 . 5 经营现金流流出增多，融资现金流大幅流入 . 6 资产负债率小幅回升 . 7 运营能力有所下降，应收账款大幅减少 . 7 上游原材料价格趋于平稳，现金流有望好转 . 8 细分子行业分化较大，设计、化建表现亮眼，园林负债率攀高 . 10 设计咨询业绩增速居首，优先受益于行业订单落地 . 13 化建工程业绩拐点向上，受益于石油价格回升 . 14 建筑智能业绩高增长，或迎来高速发展期 . 15 专业工程业绩提速，净利率有所提升 . 15 钢结构业绩保持较快增长，毛利率有所下滑 . 16 园林工程增速有所回落，负债率继续攀升 . 18 国际工程业绩回暖，受益于汇兑损失减少 . 18 装修装饰触底反弹，走出 “微笑曲线 ” . 19 基建工程业绩稳中向好，下半年有望提速 . 20 房建业绩整体较为平稳，未来可能放缓 . 21 投资有望触底回升 . 22 政策转向宽松 . 22 投资迎拐点 . 23 重点关注补短板受益股及高增长设计咨询龙头 . 26 中西部基建投资和生态环保是补短板重点 . 26 交通扶贫进入攻坚期，将是基建投资的重点 . 27 重点推荐 . 28 国信证券投资评级 . 30 分析师承诺 . 30 风险提示 . 30 证券投资咨询业务的说明 . 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表 目录 图 1： 2018H1 建筑行业营收增速较为平稳，增长 11.52% . 5 图 2： 2018H1 建筑行业净利润增速有所下滑，增长 15.73%. 5 图 3： 2018Q2 建筑企业营收增速明显回落，增长 8.77% . 5 图 4： 2018Q2 建筑企业净利润增速有所回落，增长 13.99% . 5 图 5：建筑行业净资产收益率平稳向上， 2018H1 为 5.41%. 6 图 6： 2018H1 毛利率、净利率均有所提升 . 6 图 7： 2018H1 经营效率优化，期间费用率大幅下滑 . 6 图 8：经营和投资现金流净流出，融资现金流大幅流入 . 7 图 9：近几年行业资产负债率持续下降， 2018H1 回升至 76.62% . 7 图 10：行业运营能力有所下降， 2018H1 总资产周转率为 1.61 次 . 8 图 11： 2018H1 行业应收账款余额同比减少 1203 亿元 . 8 图 12： 2018H1 行业速动比率提升 12%至 0.81 倍 . 8 图 13：建筑安装工程材料费价格指数从 2018 年开始回调 . 9 图 14：钢材价格开始回调，水泥价格继续上涨 . 9 图 15：螺纹钢价格在 2017 年 12 月达到最高点 . 9 图 16：复合硅酸盐水泥价格在 2018 年 1 月达到最高点 . 9 图 17：地方建筑材料价格开始回调 . 9 图 18：木材、电料价格趋稳，化工材料继续攀升 . 9 图 19： 2018H1 建筑子行业营收增速排名 . 10 图 20： 2018H1 建筑子行业净利润增速排名 . 10 图 21： 2018H1 建筑子行业毛利率水平排名 . 11 图 22： 2018H1 建筑子行业毛利率水平变动排名 . 11 图 23： 2018H1 建筑子行业资产负债率排名 . 12 图 24： 2018H1 建筑子行业资产负债率变动排名 . 12 图 25： 2018H1 建筑子行业流动比率排名 . 12 图 26： 2018H1 建筑子行业速动比率排名 . 12 图 27： 2018H1 设计咨询行业上市公司营收同比增长 27%. 13 图 28： 2018H1 设计咨询上市公司净利润同比增长 35.3% . 13 图 29：设计咨询毛利率和净利率均有所下滑 . 13 图 30： 2018H1 化建工程营收同比大增 35.11% . 14 图 31： 2018H1 化建工程净利润同比增长 26.29% . 14 图 32：化建工程经营现金流大幅流入，整体现金流水平大幅改善 . 14 图 33：建筑智能保持较快增长， 2018H1 营收增长 16.89% . 15 图 34： 2018H1 建筑智能净利润同比大增 32.88% . 15 图 35：建筑智能毛利率和净利率同步提升 . 15 图 36： 2018H1 专业工程营收增长 27.05% . 16 图 37： 2018H1 专业工程净利润增长 19.82% . 16 图 38：专业工程净利率同比提升 0.45pct 至 12.17% . 16 图 39： 2018H1 钢结构营收增长 25.49% . 17 图 40： 2018H1 钢结构净利润增长 17.51% . 17 图 41：钢结构毛利率和净利率均有所下滑 . 17 图 42： 2018H1 园林工程营收增速有所放缓 . 18 图 43： 2018H1 净利润增长 10.12% . 18 图 44： 2018H1 园林工程现金流水平继续恶化 . 18 图 45： 2018H1 园林工程资产负债率继续攀高 . 18 图 46： 2018H1 国际工程营收增长 2.7% . 19 图 47： 2018H1 净利润增长 30.39% . 19 图 48：国际工程毛利率和净利率同步提升 . 19 图 49：装修装饰营收走出 “微笑曲线 ”， 2018H1 增长 11.56% . 20 图 50： 2018H1 装修装饰净利润增长 13.7% . 20 图 51：建筑装饰毛利率和净利率情况 . 20 图 52： 2018H1 基建工程营收增长 8.14% . 21 图 53： 2018H1 基建工程净利润增长 15.79% . 21 图 54：基建工程毛利率和净利率均有所下滑 . 21 图 55： 2018H1 房建营收和净利润增长平稳 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 56： 2018H1 房建毛利率下降，净利率提升 . 22 图 57：固定资产投资增速有所放缓 . 23 图 58：房建投资维持高位，基建投资明显放缓，工建投资企稳回升 . 23 图 59：基建投资增速走势图 . 24 图 60：房地产投资增速走势图 . 24 图 61：中西部地区主要省份的城镇化率远低于全国平均水平 . 26 图 62：环境治理投资规模有望超 2 万亿元 . 27 图 63：我国铁路固定资产投资 2013-2018 年 6 月的情况 . 27 图 64：我国铁路运营里程 2013-2017 年的情况 . 27 图 65：我国轨道交通运营路线长度持续保持快速增长 . 28 图 66：我国在建轨道交通的城市数和线路长度持续增长 . 28 图 67：公路建设固定资产投资情况 . 28 表 1：建筑子行业 2018H1 现金流情况 . 11 表 2： 2018 年 7 月份以来主要宏观政策梳理 . 22 表 3： 2018 年 7 月份以来各地专项债发行提速 . 24 表 4：近期关于城乡区域协调发展有关的政策 . 25 表 5：各地陆续出台新一轮促进 PPP 项目发展政策 . 25 表 6：重点覆盖公司盈利预测表 . 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 行业整体情况： 业绩 增速有所下滑 ， 基本面 良 好 营收和利润 增速 有所下滑 ， Q2 明显放缓 2018 年 上半年 ， 建筑行业 整体业绩 较为平稳 ， 建筑企业 （ 中信行业 ，下同 ） 合计完成营业收入 2.14 万亿元，同比增长 11.52%，与 2017 年增速基本持平 ；实现归母净利润 721 亿元， 同比增长 15.73%， 增速比 2017 年下滑 7.92pct。 图 1： 2018H1 建筑行业营收增速较为平稳，增长 11.52% 图 2： 2018H1 建筑行业净利润增速有所下滑，增长 15.73% 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 分季度来看， 建筑行业有着较为明显的季节性特点，每年 Q4 季度是营收 和利润 确认的高峰期。 2017 年 Q3、 Q4 和 2018 年 Q1、 Q2，建筑企业分别完成营业收入 1.05 万亿、 1.38 万亿、 0.96 万亿、 1.18 万 亿，分别同比增长 11.84%、10.93%、 15.12%和 8.77%。 实现归母净利润 318.61 亿、 455.58 亿、 286.47亿、 434.50 亿， 分别同比增长 6.52%、 46.07%、 18.47%和 13.99%。 2018年 Q2 营收和净利润增速明显回落 ，我们判断主要是 上半年 地方政府融资受到限制、市场资金面紧张等， 影响了 开工和 收入确认的进度 。 图 3： 2018Q2 建筑企业营收增速明显回落，增长 8.77% 图 4： 2018Q2 建筑企业净利润增速有所回落，增长 13.99% 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力稳中 向好 ， 经营效率持续优化 2018 年 上半年， 建筑行业 净资产收益率（ ROE）为 5.41%，同比提升 0.06pct，盈利能力继续改善，呈现出平稳向上的趋势。 15.04%9.55%6.25%7.60%11.95%11.52%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002013 2014 2015 2016 2017 2018H1营业收入（亿元） YOY34.85%10.65%12.63% 12.93%23.65%15.73%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020040060080010001200140016002013 2014 2015 2016 2017 2018H1归母净利润（亿元） YOY5.61% 5.20%8.86%9.80%7.93%16.75%11.84%10.93%15.12%8.77%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2营业收入（亿元） 增速16.85%22.25%31.04%0.63%16.27%22.58%6.52%46.07%18.47%13.99%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030035040045050016Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2归母净利润（亿元） 增速请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 从毛利率和净利率来看， 2018 年上半年 建筑行业综合 毛利率为 11.80%，同比提升 0.51pct； 净利率为 3.97%，同比提高 0.21pct。 毛利率、净利率 的 同步 提升 ， 主要 是 受 国家供给侧结构改革 、行业提质增效的推动 。 期间费用率为 5.13%， 同比 下降 0.53pct。 具体来看， 期间费用率的下降主要来自于管理费用率的优化，其同比下降 0.65pct 至 3.35%；销售费用率受行业继续保持较快扩张以及行业竞争加剧等的影响， 同比 增长 0.03pct 至 0.57%； 财务费用率受利息费用增加影响，同比增长 0.09pct 至 1.22%。 图 6： 2018H1 毛利率 、净利率均 有所提升 图 7： 2018H1 经营效率优化，期间费用率大幅下滑 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 经营现金流流出增多，融资现金流 大幅流入 2018 年上半年，建筑行业 经营现金流继续净流出，这与行业上半年投资开工、下半年陆续回款的特点相符，但净流出金额比去年同期增加 575 亿至 2230 亿元 。 同时，行业继续保持扩张态势，投资现金流净流出 1203 亿元，基本 与 去年同期持平。 在以上两种现金流持续流出的推动下，行业继续 加 大融资力度，融资现金流净流入 2864 亿元，同比多流入 1441 亿，大幅增长 101.25%。 11.67% 12.20% 11.08% 11.29% 11.80%3.05% 3.24% 3.47%3.76% 3.97%0%2%4%6%8%10%12%14%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1销售毛利率 销售净利润4.84%5.22% 5.23%5.66%5.13%0.41% 0.44% 0.50% 0.54% 0.57%3.28% 3.55%3.74% 4.00%3.35%1.15% 1.23% 0.99% 1.12% 1.22%0%1%2%3%4%5%6%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1期间费用率 销售费用率管理费用率 财务费用率图 5：建筑行业净资产收益率平稳向上， 2018H1 为 5.41% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 6.28%5.76%5.28%5.35% 5.41%4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%2014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1净资产收益率（ ROE)请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 资产负债率 小幅回升 在 国家 “防风险、 降 杠杆”的政策指引下， 近几年 建筑 业 的资产负债率持续下降 。 但在 2018 年上半年，受行业持续扩张、资金面紧张等影响，资产负债率小幅回升至 76.62%，比 2017 年回升 0.44pct，但同比下降 0.45pct。 运营能力 有所下降 ，应收账款大幅减少 2018 年上半年，行业运营能力 有所下降 。 总资产周转率为 1.61 次， 同比下降2.57%，但整体趋于平稳 。 图 8：经营和投资现金流净流出，融资现金流大幅流入 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 图 9：近几年行业资产负债率持续下降， 2018H1 回升至 76.62% 资料来源： Wind，国信证券经济研究所 整理 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002014H1 2015H1 2016H1 2017H1 2018H1经营活动现金流净额 投资活动现金流净额 筹资活动现金流净额79.70%77.77%77.34%76.18%76.62%74%75%76%77%78%79%80%2014 2015 2016 2017 2018H1资产负债率请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 同时，行业 2018 年上半年应收账款大幅回收，余额同比减少 1203 亿至 8210亿元，应收账款风险有所降低。在此推动下，行业在手现金有所增加，速动比率同比提升 12%至 0.81 倍，短期偿债能力有所改善。 图 11： 2018H