社保基金“抄底”，大盘蓝筹迎来投资机会.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 13 页 分析师 :王哲 yangzy1ccnew 021-50588666-8076 研究助理：杨震宇 社保基金“抄底”，大盘蓝筹 迎来 投资机会 策略专题 证券研究报告 -策略专题 发布日期： 2018 年 09 月 07 日 相关研究 1 策略报告：静等靴子落地 A 股缩量整理 -市场分析 2018-09-06 2 策略报告：恒指暴跌拖累 A 股大幅下挫 -市场分析 2018-09-05 3 策略报告：保险地产领衔反弹 A 股午后崛起 -市场分析 2018-09-04 4 策略报告：科技股先抑后扬 A 股探底回升-市场分析 2018-09-03 5 策略报告：纳入 msci 权重如期提升 北水继续加仓 -陆股通周报 2018-09-03 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点 : 社保基金“抄底”在即 考核期限延长至五年 根据专业媒体报道：社保基金拟加大抄底力度。在判断当前市场处于底部区域的情况下，社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，即委托给公募基金的新组合，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。 社保基金新动向强化底部区域共识，并带动大盘蓝筹股表现 社保基金“抄底”的消息表明当前市场底部区域运行的判断在机构投资者范围内基本达成一致， 机构资金 入场买入 预期上升 。这将在更为广泛的范围内影响市场对于社保基金重点持仓板块和个股的关注度，对于 A 股走出当前阴跌不止的泥潭所有帮助。同时关于考核期限以及持仓集中度的变化还将推升长线资金入场预期，改善市场增量资金预期，有利于稳定 A 股运行中枢。在结构方面，社保基金的操作和机制方面的变化还将巩固银行、医药等大盘蓝筹股在经济和市场下行阶段的配置优势，进一步推动价值投资理念在 A 股的推广，从而加快推动 A 股走向成熟。 后市投资建议和展望 预计短期内 A 股有望在社保基金“抄底”的带动下获得冲高机会。但是由于当前量能低迷，风险因素仍存，冲高持续 性较低。中长期内，社保基金入场和考核机制的变化将带动市场再度关注大盘蓝筹，我们推荐投资者重点关注金融、地产、医药等蓝筹股，并均衡配置计算机、通信、消费、钢铁和建材等板块，长线关注成长和价值属性较为突出的个股，同时紧跟长线资金的动向。 风险提示： 经济政策和数据超预期、全球货币政策超预期、全球贸易摩擦低于预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 13 页 内容目录 1. 事件：社保基金拟将入场抄底，并延长考核期限 . 3 2. 社保基金持仓意愿和考核期限变动的影响分析 . 3 2.1. 当前 A 股底部区间特征明显，是社保基金抄底的重要依据 . 3 2.2. 当前社保基金持仓分析：二季度显著增持食品饮料，大盘蓝筹依旧是配置重点 . 5 2.3. 延长考核期限和集中持仓将激励社保基金配置大盘蓝筹、成长和价值股，加快价值投资成为市场主流 . 10 3. 后市投资建议和 展望 . 11 图表目录 图表 1： A 股主要指数表现一览 . 4 图表 2：两市总成交金额变化 . 4 图表 3：当前行业估值分布 . 4 图表 4：当前 A 股主要指数估值表 现 . 5 图表 5：历年社保基金持仓主要数据 . 7 图表 6： 2018 年中报社保基金持仓变化规模的行业分布 . 8 图表 7： 2018 年中报社保基金持仓变化率的行业分布 . 8 图表 8： 2018 年中报社保基金持仓股数的行业分布 . 8 图表 9： 2018 年中报社保基金持仓市值的行业分布 . 8 图表 10： 2018 年中报社保基金重仓股持仓行业分布的详细数据 . 9 图表 11： 2018 年中报社保基金重仓股个股持仓变化 . 11 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 13 页 1. 事件： 社保基金拟将入场抄底，并延长考核期限 根据专业媒体 报道 ： 社保基金拟加大抄底力度。在判断当前市场处于底部区域的情况下，社保基金酝酿试点新组合的五年期考核办法，即委托给公募基金的新组合，不再考核短期业绩，而是以五年为周期进行考核。 根据报道， 社保基金一直在 考虑如何使考核机制更为合理 。对社保基金新组合试点五年期考核，即由现在的“一年一考核”变成“五年一考核”，成为新解决方案。另一个突出变化是新组合将以集中投资为主，每一个重点投资的标的都要进行严格筛选。基于长期投资、价值投资的理念，社保基金新组合试点新考核制度重在突出管理人的长期业绩和业绩稳定性的评价导向性。 2. 社保基金持仓意愿和考核期限变动的影响分析 社保基金“抄底”的消息表明当前市场底部区域运行的判断在机构投资者范围内基本达成一致， 机构资金入场买入预期上升 。这将在更为广泛的范围内影响市场对于社保基金重点持仓板块和个股的关注度，对于 A 股走出当前阴跌不止的泥潭所有帮助。同时关于考核期限以及持仓集中度的变化还将推升长线资金入场预期，改善市场增量资金预期，有利于稳定 A 股运行中枢。在结构方面，社保基金的操作和机制方面的变化还将巩固银行、医药等大盘蓝筹股在经济和市场下行阶段 的配置优势，进一步推动价值投资理念在 A 股的推广，从 而加快推动 A 股走向成熟。 2.1. 当前 A 股底部区间特征明显，是社保基金抄底的重要依据 当前 A 股表现出的价格底和估值底是社保基金在此刻改变持仓行为与考核期限的重要依据。从今年 A 股表现来看， 受外部风险事件、国内经济下行预期上升以及监管高压等因素影响， A股各主要指数均以收跌为主。其中上证综指年初至今已经下跌 18.61%，沪深 300、创业板指和中小板指分别下跌 19.05%、 18.82%和 23.92%， 股市持续下跌导致 A 股 优质公司股价 的安全边际上升， 愈加具备配置价值。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 13 页 图表 1： A 股主要指数表现一览 资料来源： Wind，中原证券 同时， 风险因素推高的避险情绪以及缺乏赚钱效应的影响下 。 A 股量能持续 萎靡不振， 8月份 月两市成交金额较 7 月份萎缩 15.45%，日均成交金额仅为 2857 亿元，显著低于 7 月份的3533 亿元规模 。 图表 2：两市总成交金额变化 图表 3： 当前行业估值分布 资料来源： Wind，中原证券 资料来源： Wind，中原证券 最新收盘价（% ） 月涨跌幅（% ） 年初至今涨跌幅（% ）上证综指 2,691.59 -1.24 -18.61沪深3 0 0 3,262.88 -2.15 -19.05上证5 0 2,416.03 -2.36 -15.54中证5 0 0 4,793.35 -0.45 -23.32中证1 0 0 0 5,012.51 -0.90 -28.57中小板指 5,747.95 -1.66 -23.92创业板指 1,422.87 -0.86 -18.82创业板5 0 1,205.53 -0.55 -20.68大盘指数( 申万) 2,723.03 -2.29 -18.51中盘指数( 申万) 3,062.80 -1.15 -23.03小盘指数( 申万) 3,458.57 -0.63 -26.32万得全A 3,575.11 -1.40 -20.95万得全A ( 除金融、石油石化) 4,347.69 -1.41 -22.56万得蓝筹2 8 0 指数 3,749.85 -2.04 -17.54本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 13 页 图表 4： 当前 A 股主要指数估值表现 资料来源： Wind，中原证券 股价的持续调整也使得 A 股估值充分下修。 当前 上证综指 PE 为 11.91 倍，市净率为 1.37倍，历史分位数分别为 14.34%和 4.00%。而其他各主要指数的市盈率历史分位数均未超过 20%，其中中证 500、中证 1000 和申万小盘指数的市盈率的历史分位数甚至不足 1%；市净率的历史分位数水平总体高于市盈率。其中中小板指和创业板指的市净率历史分位数超过 80%，万得全A（除金融、石油石化）市净率高于 50%，其余均位于 50%以内，上证 50 市净率甚至位于 1%以内。 从行业估值分布来看，当前绝对估值水平较低的行业依旧为银行 （ 6.36 倍） 、钢铁 （ 7.76倍） 、煤炭 （ 9.39 倍）和房地产（ 10.01 倍）等；市盈率历史分位数较低的行业分别为房地产（ 0.00%）、建材（ 0.36%）、商贸零售（ 1.29%）和煤炭（ 1.50%），最高的石油石化历史分位数为（ 68.93%）。而从成长和价值属性来看，我国地产、金融和基建等领域均存在着较为充足的政策作用空间，尤其是在经济转型期，地产商业模式的转变、金融监管下银行业务的整肃与拓展以及 高层次高水平 基建 需求既是当前行业发展的诉求点，进而带动行业走向新的成长阶段，同时也是未来我国经济保持高速增长的重要基础和必然选择。因此当前相关板块的低估值具备较高的向上修复空间，中国经济未来的发展潜力决定了当前 A 股从整体到结构都具备入场配置的价值。 2.2. 当前社保基金持仓分析：二季度显著增持食品饮料，大盘蓝筹依旧是配置重点 8 月底， A 股市场上市公司中报季落幕。中报显示，当前社保基金重仓股共持仓 558 只股票，持仓规模为 270.10 亿股或 2293.64 亿元。通过分析当前社保基金持仓，我们认为有以下当前市盈率当前市盈率所处的历史分位数当前市净率当前市净率所处历史分位数上证综指 11.91 14.34% 1.37 4.00%沪深3 0 0 11.00 19.17% 1.37 8.79%上证5 0 9.46 19.30% 1.18 0.46%中证5 0 0 19.70 0.85% 1.78 46.94%中证1 0 0 0 22.82 0.10% 2.05 58.73%中小板指 22.32 4.64% 3.14 83.96%创业板指 36.01 8.00% 3.58 89.16%大盘指数( 申万) 11.68 12.35% 1.57 29.27%中盘指数( 申万) 17.70 1.06% 1.81 48.71%小盘指数( 申万) 20.32 0.02% 1.75 45.13%万得全A 14.42 15.99% 1.58 29.58%万得全A ( 除金融、石油石化) 20.29 3.29% 2.04 58.42%万得蓝筹2 8 0 指数 10.90 17.73% 1.36 7.75%本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 13 页 几个特征： 1、 社保基金 重仓股 表现增持 ， 但 风险偏好 回升空间有限 。 从社保基金重仓股明细数据来看， 2018 年中报中社保基金仓股数增长 8.13 亿股，增长 3.10%，达到 270.10 亿股，较一季度有所上升。其所持股本在流通股本中的占比也由一季报的 1.86%上升至2.17%，社保基金表现出一定的增持倾向；但持仓市值下降 169 亿元，降幅为 6.88%，在 2018 年一季报持仓市值净下降后，进一步扩大减持的市值规模，基金仓位降低，风险偏好有所回落。当前 A 股系统性风险因素影响显著，市场偏弱势震荡表现，社保基金倾向于降低仓位属于正常操作。从近期 A 股量能 表现来看，社保基金的风险偏好短期内难以回升，预计后市社保基金仓位不会很快出现回升，仍将保持在当前水平。 2、 社保基金行业配置中 银行股 获得增持，并继续 显著超配 。 从行业分布来看， 2018 年中报中 社保基金 重仓股中银行板块继续获得 1490 亿股的增持，但市值减损 57 亿元。即便如此，其持仓市值排名前三的行业仍分别为银行、医药和基础化工，其中基础化工首次挤进前三。而其他增持最为明显的行业板块为食品饮料，其持仓市值和持仓股本较一季度分别上升 14.75%和 5.17%，市值占比上升为 4.64%。与全市场市值分布比较来看，社保基金重 仓股中银行超出其全市场市值占比 5.78 个百分点，继续处于超配状态，显示出社保基金的谨慎操作风格。其他显著超配的板块还有电子元器件、建筑、国防军工等，且食品饮料获得超配 1 个百分点；但是从持仓股本排名来看，前三分别为银行、电力及公用事业和电子元器件，股本处于超配状态的分别为银行、电力及公用事业、电子元器件和医药，食品饮料超配 1.45 个百分点。因此当前社保基金仍然注重对于银行板块的配置，并加大配置力度，显示出其稳健的操作风格。同时，其结构性增持食品饮料也值得注意，表明在当前市场环境下，社保基金仍然较为青睐于消费板 块，这对于板块后续走势较为有利。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 13 页 图表 5： 历年 社保基金持仓主要数据 资料来源： Wind，中原证券 3、社保基金减持电力及公用事业、家电和机械等行业，相关板块表现值得警惕。 在增持银行和食品饮料的同时，社保基金还减持了电力及公用事业（ 4917 万股）、机械（ 1441 万股）、家电（ 1242 万股）、综合（ 670 万股）和通信（ 289 万股），其减持比例分别为 8.24%、 3.35%、2.52%、 2.47%和 0.91%，其市值下降幅度也较为明显，表明社保基金对于未来电力及公用事业、综合等公共品供给行业较为谨慎，其持仓更加有利于银行和食品饮料等板块。 本期 变动 本期 变动 名称 持仓占比 名称 持仓占比 名称 持仓占比2 0 1 5 年一季报 122.34 -16.82 2050.85 158.98 医药 9.27% 建筑 4.12% 计算机 4.26%2 0 1 5 年中报 195.02 92.01 2624.20 570.12 银行 15.15% 医药 4.73% 食品饮料 11.07%2 0 1 5 年三季报 209.57 3.74 1963.53 -471.63 银行 21.39% 医药 8.38%电力及公用事业3.64%2 0 1 5 年年报 214.61 -1.35 2470.36 268.75 银行 18.07% 医药 6.90% 传媒 5.76%2 0 1 6 年一季报 230.92 4.17 2154.88 -276.00 银行 19.66% 医药 7.06%电力及公用事业4.95%2 0 1 6 年中报 246.66 10.06 2176.98 2.25 银行 19.63% 医药 7.04%电力及公用事业4.66%2 0 1 6 年三季报 251.53 2.50 2194.79 21.13 银行 19.62% 医药 7.05%电力及公用事业5.31%2 0 1 6 年年报 261.47 5.52 2274.60 32.53 银行 19.43% 医药 6.46%电力及公用事业5.17%2 0 1 7 年一季报 262.02 1.06 2321.27 83.81 银行 20.50% 医药 6.38%电力及公用事业4.81%2 0 1 7 年中报 265.91 12.82 2365.41 105.77 银行 20.88% 医药 5.51%电力及公用事业10.93%2 0 1 7 年三季报 273.54 0.66 2485.42 76.72 银行 21.53% 医药 4.22%电子元器件4.63%2 0 1 7 年年报 260.77 0.22 2436.22 36.89 银行 21.62% 医药 4.34% 家电 4.05%2 0 1 8 年一季报 257.78 -4.08 2383.36 -36.82 银行 22.73% 医药 3.49%电子元器件5.34%2 0 1 8 年中报 270.10 8.13 2293.64 -169.36 银行 21.10% 医药 3.91% 基础化工 5.07%持股股本（亿股） 持股市值（亿元） 持仓市值规模前三行业本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 13 页 图表 6： 2018 年中报社保基金持仓变化规模的行业分布 图表 7： 2018 年中报社保基金持仓变化率的行业分布 资料来源： Wind，中原证券 资料来源： Wind，中原证券 图表 8： 2018 年中报社保基金持仓股数的行业分布 图表 9： 2018 年中报社保基金持仓市值的行业分布 资料来源： Wind，中原证券 资料来源： Wind，中原证券 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 13 页 图表 10： 2018 年中报社保基金重仓股持仓行业分布的详细数据 资料来源： Wind，中原证券 综上所述，由于社保基金稳健的投资风格决定了大盘蓝筹股是其重点配置方向。 2018 年上市公司中报反映，社保基金重仓股实现净增持，其中对食品饮料增持最多，并对银行、电子元器件、建筑等板块保持超配，同时社保基金减持电力及公用事业、家电和机械等板块。随着养老目标基金的陆续落地和建仓，预计在此类基金带动下，将对银行、食品饮料、建筑和电子元器件等板块表现构成利好，机构思维将进一步主导市场。 本期 变动 本期 变动石油石化 3.19 0.26 26.67 2.04 1327.54 0.24% 1.18% 1.16% 7.20% 4.58%煤炭 3.08 0.29 23.87 0.43 339.28 0.91% 1.14% 1.04% 2.06% 1.74%有色金属 8.57 0.27 38.71 -5.90 409.33 2.09% 3.17% 1.69% 3.20% 2.64%电力及公用事业18.99 -0.49 89.60 -11.73 537.55 3.53% 7.03% 3.91% 5.19% 4.28%钢铁 2.61 0.05 13.99 0.29 174.93 1.49% 0.97% 0.61% 3.37% 1.57%基础化工 9.36 0.24 129.26 -1.73 305.54 3.06% 3.47% 5.64% 3.38% 4.08%建筑 6.03 0.65 48.37 -10.90 515.07 1.17% 2.23% 2.11% 3.96% 3.67%建材 3.59 0.56 49.47 -8.17 178.22 2.02% 1.33% 2.16% 1.31% 1.49%轻工制造 2.79 0.30 30.88 -0.41 87.44 3.19% 1.03% 1.35% 1.06% 1.35%机械 5.68 -0.14 64.71 -9.90 285.62 1.99% 2.10% 2.82% 3.98% 4.48%电力设备 4.07 0.43 47.24 -9.22 172.91 2.35% 1.51% 2.06% 2.70% 2.49%国防军工 0.97 0.17 19.44 0.96 54.50 1.78% 0.36% 0.85% 1.20% 1.41%汽车 5.94 0.38 66.17 -2.51 256.68 2.31% 2.20% 2.88% 2.88% 4.22%商贸零售 4.30 0.36 45.90 -0.94 209.84 2.05% 1.59% 2.00% 1.73% 1.90%餐饮旅游 1.82 0.00 38.94 -1.26 64.36 2.83% 0.67% 1.70% 0.34% 0.55%家电 3.59 -0.12 104.56 0.00 171.70 2.09% 1.33% 4.56% 1.42% 2.25%纺织服装 3.13 0.13 37.56 1.97 120.78 2.59% 1.16% 1.64% 1.15% 1.15%医药 11.74 0.60 334.18 -5.28 370.96 3.17% 4.35% 14.57% 3.15% 5.95%食品饮料 4.25 0.21 106.51 13.69 196.17 2.17% 1.57% 4.64% 1.45% 3.65%农林牧渔 2.01 0.26 32.24 -0.97 105.70 1.90% 0.74% 1.41% 1.43% 1.47%银行 120.69 0.15 484.07 -57.58 4552.84 2.65% 44.68% 21.10% 24.44% 15.33%非银行金融3.18 0.01 49.00 -2.29 173.15 1.84% 1.18% 2.14% 4.04% 7.74%房地产 6.69 0.27 55.27 -6.72 310.27 2.16% 2.48% 2.41% 4.89% 4.58%交通运输 5.83 0.81 48.85 -2.37 462.71 1.26% 2.16% 2.13% 5.08% 4.00%电子元器件13.93 1.67 116.28 -15.20 598.45 2.33% 5.16% 5.07% 3.45% 4.50%通信 3.14 -0.03 55.21 -13.26 119.51 2.63% 1.16% 2.41% 1.71% 2.26%计算机 3.55 0.13 68.23 -8.33 134.91 2.63% 1.31% 2.97% 1.67% 2.78%传媒 6.63 0.78 62.95 -12.33 172.66 3.84% 2.46% 2.74% 1.78% 3.23%综合 0.75 -0.07 5.53 -1.73 56.24 1.33% 0.28% 0.24% 0.75% 0.66%总计 270.10 8.13 2293.64 -169.36 12464.90 2.17%全市场股本分布全市场市值分布占流通股比例持仓市值（亿元）持仓数量（亿股）股本分布市值分布流通股合计（亿股）本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 13 页 2.3. 延长 考核期限 和集中持仓 将 激励 社保基金配置大盘蓝筹、成长和价值股，加快价值投资成为市场主流 此次消息透露出的另一个重要信息是社保基金考核将改变过去 一年一考核的做法，改由五年一考核。同时社保基金还将进一步推进集中 投资，提高持仓集中度。从资产配置的角度来看，这些将对社保基金操作产生如下影响： 首先，五年考核期将降低社保基金的流动性需求和风险偏好，有助于社保基金回归其应有的投资属性，促进我国基金业的差异化发展 。 此前社保基金一年一考核的做法使得社保基金与普通公募基金在考核机制方面相差无几，净值波动压力主导管理人的操作，使得社保基金不能体现出其长线投资、稳健投资的应有风格。因此考核期限的大幅延长会将社保基金考核期限与经济短周期相一致，避免市场短期波动对社保基金持仓的扰动，进而强化社保基金的长线投资属性，对于提升我国基金差异 化水平大有裨益。 其次，延长考核期将激励社保基金着力配置大盘蓝筹和成长价值类股票，社保基金的持仓将能更多反映中国经济的变迁。 从此前分析可以看出，社保基金 配置主要集中在银行、医药、基础化工和电子元器件等领域，主要代表着国民经济发展的基础领域以及前沿领域，并在新时代经济发展过程中具有一定的成长性和价值性。考核期延长将为社保基金提供更为宽松的价值投资操作空间，从而使得社保基金投资更好地体现中国经济内在的深刻变化，对资本市场起到前瞻指引作用，在完成社保资金保值增值的同时还可以在中国经济转型发展过程中起到积极作用。