社保新规对家电行业影响测算分析：龙头应对有方，实际利润影响有限.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 家用电器 2018 年 09 月 07 日 龙头应对有方，实际利润影响有限 看好 社保新规对家电行业影响测算分析 相关研究 “家电中报业绩收官，关注财报趋势向好业 绩 确 定 性 强 标 的 - 2018/08/27-2018/08/31家电周报“ 2018 年 9 月 4 日 “空调 7 月内销增速下滑，关注人民币汇率贬值影响 - 2018/08/20-2018/08/24家电周报“ 2018 年 8 月 28 日 证券分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhcswsresearch 联系人 史晋星 (8621)23297818转 shijxswsresearch 本期投资提示： 事件背景： 2018 年 7 月 20 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了国税地税征管体制改革方案，方案规定 2018 年 12 月 10 日前，社保费征管职责将由各级社保经办部门划转至税务部门；从 2019 年 1 月 1 日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收 。 扰动分析： 税务部门全责征收意味着，从社保费缴费单位登记、申报、征缴、清欠、检查、处罚，到征收相关管理工作全部由税务部门承担，由于税务部门可以交叉对比社保费与工资薪酬、个税等数据，以往不以实际工资全额缴纳社保的少缴、漏缴、欠缴企业将无处遁形。这意味着中小型代工厂及劳动密集型公司生产经营成本提高，有利于龙头公司集中度进一步提升 。 家电行业职工成本占比较低，净利润影响有限 5%-6%。 家电行业企业职工薪酬占营业收入比重近 11%，在 27 个行业中排名第 20 位 ； 重点公司白电、厨电及黑电企业职工薪酬占营业成本比重基本在 5%或以下 ，定性分析来看 社保征缴基数提高带来的一次性冲击相对较弱 。 定量分析来看， 考虑到社保新规的影响大小跟企业实际缴纳社保的规范程度直接相关 ，我们分三种情景假设评估： 1） 悲观假设下，在我们选取的 16 家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限计算（概率极低），当期人工成本提高对净利润的负面影响幅度在 15%； 2） 中性假设下，在我们选取的 16 家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限两倍计算，当期人工成本提高对净利润影响幅度在6%左右； 3） 中性假设下，在我们选取的 16 家重点企业组成的样本中，所有员工均按公司注册地社保基数下限两倍计算，当期人工成本提高对净利润影响幅度在 6%左右。 行业龙头应对有方 ， 成本转移途径多 。 以上三种测算都有一个强前提假设是社保按实际工资足额缴纳带来的压力完全由企业承担，然而实际运作过程中企业应对措施仍然较多： 1）增加的成本可能通过和员工分摊降低实际影响，例如减少每年薪酬上涨幅度； 2）上下游转移成本压力，向上通过供应链管控或者加大外包比例消化人力成本提升，向下产品结构改善提升均价转移压力； 3）员工出表：理论上公司可以增加劳务外包比例，同时劳务外包公司可以注册在社保缴费基数较低省份，以此消解企业用工成本上升压力； 4）中长期来看，自动化率提升替代人工或成为家电产业转型升级必经之路。 投资建议：龙头公司竞争环境优化，市场集中度进一步提升。 结合社保新规实施对行业竞争环境带来的冲击，我们认为中长期来看，小型代工厂生存环境进一步恶化，缺乏品牌、工业设计和研发能力，单纯依靠代工赚取微薄利润的企业将 越来越难以生存。龙头公司凭借知名度更高的品牌、社保缴纳更为规范，对社保外生冲击的消化能力更强，长期来看有利于市场份额进一步集中。我们继续围绕两条主线推荐： 1）白电龙头优势明显，全年业绩达成确定性较高。推荐估值合理、成本转移能力强的综合白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔和小天鹅 A； 2）关注财报趋势向好，业绩确定性强的二线龙头。小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔和基本面改善个股飞科电器；厨电关注行业景气度高的浙江美大；上游核心零部件关注三花智控。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 1 社保 新规冲击企业用工成本 1.1 社保征管体制变更抬高中小企业用工成本 事件背景： 2018 年 7 月 20 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了国税地税征管体制改革方案，方案规定 2018 年 12 月 10 日前，社保费征管职责将由各级社保经办部门划转至税务部门；从 2019 年 1 月 1 日起，将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收。 社会保险费征管体制变革无可避免将影响各行各业，此前“社保核定、税务代征”的双主体格局将变为税务部门全责征缴。目前全国 36 个省份、计划单列市社保征缴模式主要包括四种：社保经办机构征收（ 14 个）、区分类别分别由社保经办机构和税务部门征收（ 4个）、社保核定税务代征（ 11 个）和税务部门全责征收（ 7 个） 。 表 1:当前社保主流征缴模式 类型 省份、计划单列市 个数 占比 社保经办机构征收 北京、上海、天津、山东、四川、广西、江西、山西、吉林、贵州、新疆、 西藏、深圳、青岛 14 39% 区分类别分别由社保经办机构、税务部门征收 河北、湖南、陕西、青海 4 11% 社保核定、税务代征 内蒙古、江苏、安徽、福建、湖北、海南、重庆、云南、甘肃、宁夏、大连 11 31% 税务部门全责征收 辽宁、黑龙江、广东、河南、浙江、宁波、厦门 7 19% 资料来源：财经，申万宏源研究 税务部门全责征收意味着，从社保费缴费单位登记、申报、征缴、清欠、检查、处罚，到征收相关管理工作全部由税务部门承担，由于税务部门可以交叉对比社保费与工资薪酬、个税等数据，以往不以实际工资全额缴纳社保的少缴、漏缴、欠缴企业将无处遁形。这意味着中小型代工厂及劳动密集型公司生产经营成本提高，有利于龙头公司集中度进一步提升。 从已经试行的税务部门接管社保机构征缴省份实施情况来看， 2017 年河南省（ 17 年起变革）五项社会保险基金收入同比增长 47.7，比 2016 年的同比增速 14.6提高了 33个百分点。 1.2 家电净 利润冲击 相对 有限 职工薪酬对成本影响较低。家电行业企业职工薪酬占营业收入比重近 11%，在 27 个行业中排名第 20 位，总体影响偏弱。分重点公司来看，白电、厨电及黑电企业职工薪酬占营业成本比重基本在 5%或以下，只有三花智控和莱克电气占比相对较高，分别达 14%和24%。产品成本中占比最高的仍然是原材料，基本在 90%以上，因此定性分析来看，社保征缴基数提高带来的一次性冲击相对较弱。 图 1： 家电行业职工薪酬 /营业收入比重排名靠后 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 资料来源： wind,申万宏源研究 图 2： 家电行业重点公司人工成本占收入比重排序 资料来源： 公司年报 ,申万宏源研究 2 社保新规人工成本冲击 定量分析 2.1 预计对家电行业净利润冲击 5%-6% 我们选取申万家电板块 16 家重点企业进行分析。职工薪酬我们采用现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”和“应付职工薪酬”变动两项合计估算，得到下表 ： 表 2： 2017 年家电重点公司职工薪酬分拆测算 代码 公司 注册地 职工数 人均薪酬 -万 月薪 -万 白电 000333 美的集团 佛山 101826 24.39 2.03 000418 小天鹅 A 无锡 9890 13.42 1.12 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%非银金融 休闲服务计算机银行国防军工通信 传媒纺织服装采掘 电子机械设备 医药生物 建筑装饰 食品饮料 交通运输汽车电气设备 农林牧渔 轻工制造 家用电器 公用事业房地产建筑材料 有色金属化工商业贸易钢铁1%4% 4% 4% 4% 5% 5% 5%6%9%14%24%0%5%10%15%20%25%30%本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 000651 格力电器 珠海 85222 9.22 0.77 600690 青岛海尔 青岛 76896 21.16 1.76 厨电 002508 老板电器 杭州 3952 16.60 1.38 002035 华帝股份 中山 5092 8.70 0.72 002677 浙江美大 海宁 1034 9.28 0.77 小家电 603579 荣泰健康 上海 2071 13.08 1.09 002032 苏泊尔 杭州 12362 12.18 1.02 603868 飞科电器 上海 2660 8.57 0.71 603355 莱克电气 苏州 8480 8.79 0.73 002242 九阳股份 杭州 2467 23.75 1.98 002614 奥佳华 厦门 8768 8.86 0.74 零部件 002050 三花智控 绍兴 9347 13.50 1.13 黑电 600060 海信电器 青岛 20176 10.12 0.84 000100 TCL 集团 深圳 75059 12.77 1.06 资料来源：公司年报，申万宏源研究 考虑到社保新规的影响大小跟企业实际缴纳社保的规范程度直接相关，我们在具体测算时包括三种假设、对应三种情景： 1）悲观预计下，社保新规对家电行业净利润影响程度在 15%左右 。假设 16 家重点公司目前所有员工均按公司注册地社保基数下限缴纳，社保新规实施后全部安装实际工资水平全额缴纳，当期人工成本提高对行业净利润冲击幅度在 15%。需要说明的是由于假设与具体公司实际情况相差悬殊，请勿一一对号入座，此处分析仅为行业整体测算分析参考。 表 3： 假设 所有员工按照注册地社保基数下限 缴纳 代码 公司 注册地 职工数 人均薪酬-万 月薪 -万 2018 年 企业负担最低成本 /元 企业负担最低成本 /月薪 社保基数下限 /元 社保基数上限 /元 白电 000333 美的集团 佛山 101826 24.39 2.03 2906 18213 895 4% 000418 小天鹅 A 无锡 9890 13.42 1.12 3030 19935 1095 10% 000651 格力电器 珠海 85222 9.22 0.77 3100 20004 946 12% 600690 青岛海尔 青岛 76896 21.16 1.76 3185 15927 1092 6% 厨电 002508 老板电器 杭州 3952 16.60 1.38 3055 15275 1100 8% 002035 华帝股份 中山 5092 8.70 0.72 2906 17010 579 8% 002677 浙江美大 海宁 1034 9.28 0.77 3060 15280 1020 13% 小家电 603579 荣泰健康 上海 2071 13.08 1.09 4279 21396 1580 14% 002032 苏泊尔 杭州 12362 12.18 1.02 3055 15275 1100 11% 603868 飞科电器 上海 2660 8.57 0.71 4279 21396 1580 22% 603355 莱克电气 苏州 8480 8.79 0.73 2660 19613 1121 15% 002242 九阳股份 杭州 2467 23.75 1.98 3055 15275 1100 6% 002614 奥佳华 厦门 8768 8.86 0.74 1700 18864 525 7% 零部件 002050 三花智控 绍兴 9347 13.50 1.13 3055 15274 956 8% 黑电 600060 海信电器 青岛 20176 10.12 0.84 3185 15927 1092 13% 000100 TCL 集团 深圳 75059 12.77 1.06 2200 25044 766 7% 资料来源：公司年报，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 表 4： 悲观预期下社保新规对家电行业利润影响幅度在 15%左右 公司 注册地 职工数 人均薪酬 -万 月薪 -万 按工资全额缴纳后 冲击大小 2017 年 企业负担成本 /元 员工薪酬 /万 成本提高幅度 人工 /万元 对利润冲击 净利润 -亿元 白电 美的集团 佛山 101826 24.39 2.03 3044 2.25 11% 262589 14% 186 小天鹅 A 无锡 9890 13.42 1.12 3209 1.33 19% 25089 15% 17 格力电器 珠海 85222 9.22 0.77 1722 0.85 10% 79359 4% 225 青岛海尔 青岛 76896 21.16 1.76 4811 2.14 21% 343171 38% 91 厨电 老板电器 杭州 3952 16.60 1.38 3842 1.66 20% 13004 9% 15 华帝股份 中山 5092 8.70 0.72 1219 0.79 9% 3830 7% 5 浙江美大 海宁 1034 9.28 0.77 1791 0.85 10% 957 3% 3 小家电 荣泰健康 上海 2071 13.08 1.09 3279 1.26 16% 4222 19% 2 苏泊尔 杭州 12362 12.18 1.02 2811 1.19 17% 25382 19% 13 飞科电器 上海 2660 8.57 0.71 2034 0.76 6% 1449 2% 8 莱克电气 苏州 8480 8.79 0.73 2201 0.84 15% 10990 30% 4 九阳股份 杭州 2467 23.75 1.98 4522 2.32 17% 10130 14% 7 奥佳华 厦门 8768 8.86 0.74 1321 0.82 11% 8375 24% 4 零部件 三花智控 绍兴 9347 13.50 1.13 2449 1.27 13% 16746 13% 13 黑电 海信电器 青岛 20176 10.12 0.84 2350 0.97 15% 30458 30% 10 TCL 集团 深圳 75059 12.77 1.06 2166 1.20 13% 126099 36% 35 合计 961850 15.1% 638 资料来源：公司年报、申万宏源研究 2）中性预期下，社保新规对家电行业净利润影响程度在 6%左右 。假设 16 家重点公司目前所有员工均按公司注册地社保基数下限的一倍缴纳（主要是考虑到上市公司社保缴纳规范程度较高，且不同岗位不同层级员工社保基数方差过大，未必正态分布），社保征管体制变革后按照实际工资水平全额缴纳，实际对整体行业利润冲击幅度在 6%。 表 5：假设家电公司所有员工按照注册地社保基数下限翻倍缴纳 公司 注册地 职工数 人均薪酬 -万 月薪 -万 2018 年 假设基数下限翻倍 社保基数下限 /元 社保基数上限 /元 企业负担成本 /元 企业负担成本 /月薪 白电 美的集团 佛山 101826 24.39 2.03 2906 18213 1790 6% 小天鹅 A 无锡 9890 13.42 1.12 3030 19935 2190 18% 格力电器 珠海 85222 9.22 0.77 3100 20004 1892 11% 青岛海尔 青岛 76896 21.16 1.76 3185 15927 2184 11% 厨电 老板电器 杭州 3952 16.60 1.38 3055 15275 2200 14% 华帝股份 中山 5092 8.70 0.72 2906 17010 1158 15% 浙江美大 海宁 1034 9.28 0.77 3060 15280 2040 23% 小家电 荣泰健康 上海 2071 13.08 1.09 4279 21396 3160 27% 苏泊尔 杭州 12362 12.18 1.02 3055 15275 2200 19% 飞科电器 上海 2660 8.57 0.71 4279 21396 3160 42% 莱克电气 苏州 8480 8.79 0.73 2660 19613 2242 29% 九阳股份 杭州 2467 23.75 1.98 3055 15275 2200 10% 奥佳华 厦门 8768 8.86 0.74 1700 18864 1050 14% 零部件 三花智控 绍兴 9347 13.50 1.13 3055 15274 1912 13% 黑电 海信电器 青岛 20176 10.12 0.84 3185 15927 2184 22% 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 TCL 集团 深圳 75059 12.77 1.06 2200 25044 1532 10% 资料来源：公司年报，申万宏源研究 表 6： 中性 预期下社保新规对家电行业利润影响幅度在 6%左右 公司 注册地 职工数 人均薪酬 -万 月薪 -万 按工资全额缴纳后 冲击大小 2017 年 企业负担成本 /元 员工薪酬/万 成本提高幅度 人工 /万元 对利润冲击 净利润 -亿元 白电 美的 集团 佛山 101826 24.39 2.03 3133 2.17 7% 164049 13% 186 小天鹅 A 无锡 9890 13.42 1.12 2818 1.18 6% 7447 6% 17 格力电器 珠海 85222 9.22 0.77 1482 0.73 -5% -41919 3% 225 青岛海尔 青岛 76896 21.16 1.76 4361 1.98 12% 200865 25% 91 厨电 老板电器 杭州 3952 16.60 1.38 3373 1.50 8% 5562 5% 15 华帝股份 中山 5092 8.70 0.72 1159 0.73 0% 6 7% 5 浙江美大 海宁 1034 9.28 0.77 2115 0.78 1% 93 1% 3 小家电 荣泰健康 上海 2071 13.08 1.09 2629 1.04 -5% -1319 -4% 2 苏泊尔 杭州 12362 12.18 1.02 2401 1.04 2% 2982 5% 13 飞科电器 上海 2660 8.57 0.71 1496 0.55 -23% -5311 -6% 8 莱克电气 苏州 8480 8.79 0.73 1760 0.68 -7% -4902 -9% 4 九阳股份 杭州 2467 23.75 1.98 3963 2.16 9% 5218 8% 7 奥佳华 厦门 8768 8.86 0.74 1415 0.77 5% 3836 12% 4 零部件 三花智控 绍兴 9347 13.50 1.13 2223 1.16 3% 3494 6% 13 黑电 海信电器 青岛 20176 10.12 0.84 1987 0.82 -2% -4761 3% 10 TCL 集团 深圳 75059 12.77 1.06 1984 1.11 4% 40754 24% 35 合计 376094 5.9% 638 资料来源：公司年报，申万宏源研究 3）乐观预期下，社保新规对家电行业净利润影响幅度在 5%左右。 考虑到家电上市公司员工结构中，管理、销售、研发及制造四类员工实际运营中薪酬梯次相差较大，社保缴纳基数差异悬殊，我们倾向于认为管理、研发和销售员工均按照实际工资完成缴纳，一线操作岗位的制造员工采用当地最低基数缴纳社保，在此假设基础上我们重新测算发现，社保新规对家电行业净利润影响幅度只有 5%。 表 7： 乐观预期下 社保新规对家电行业利润影响幅度在 5%左右 公司 注册地 制造员工数 制造员工人均薪酬 -万 月薪 -万 按工资全额缴纳后 冲击大小 2017 年 调整后企业负担成本 /元 员工薪酬 /万 成本提高幅度 人工 /万元 对利润冲击 净利润 -亿元 白电 美的集团 佛山 84889 10.02 0.83 1575 0.93 12% 98913 5.3% 186 小天鹅 A 无锡 7380 8.56 0.71 2013 0.81 14% 8936 5.2% 17 格力电器 珠海 69554 6.44 0.54 1261 0.62 16% 70194 3.1% 225 青岛海尔 青岛 48882 12.57 1.05 2945 1.25 19% 117685 13.0% 91 厨电 老板电器 杭州 958 16.80 1.40 3890 1.69 21% 3339 2.3% 15 华帝股份 中山 2898 4.24 0.35 591 0.36 1% 155 0.3% 5 浙江美大 海宁 727 5.64 0.47 1190 0.50 6% 255 0.8% 3 小家电 苏泊尔 杭州 8270 0 0.0% 13 飞科电器 上海 1949 5.39 0.45 1580 0.46 2% 196 0.2% 8 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 莱克电气 苏州 5877 17.53 1.46 4378 1.79 23% 23484 64.2% 4 九阳股份 杭州 671 2.91 0.24 1100 0.25 5% 92 0.1% 7 零部件 三花智控 绍兴 5918 15.88 1.32 2882 1.54 16% 15092 12.1% 13 黑电 海信电器 青岛 7918 4.12 0.34 1092 0.36 4% 1456 1.5% 10 TCL 集团 深圳 36060 0.0% 35 合计 339797 5.4% 632 资料来源：公司年报，申万宏源研究 2.2 龙头企业应对有方 ，两条主线推荐优质公司 以上三种测算都有一个强前提假设是社保按实际工资足额缴纳带来的压力完全由企业承担，然而实际运作过程中企业应对措施仍然较多： 1）增加的成本可能通过和员工分摊降低实际影响，例如减少每年薪酬上涨幅度； 2）上下游转移成本压力，向上通过供应链管控或者加大外包比例消化人力成本提升，向下产品结构改善提升均价转移压力； 3）员工出表：理论上公司可以增加劳务外包比例，同时劳务外包公司可以注册在社保缴费基数较低省份，以此消解企业用工成本上升压力； 4）中长期来看，自动化率提升替代人工或成为家电产业转型升级必经之路。 投资建议：龙头公司竞争环境优化，市场集中度进一步提升。 最近行业一直探讨小米等互联网企业跨界进入家电领域对龙头公司可能带来的影响，我们此前也专门发布过深度报告对此进行解答，在此不做赘述。结合社保新规实施对行业竞争环境带来的冲击，我们认为中长期来看，小型代工厂生存环境进一步恶化，缺乏品牌、工业设计和研发能力，单纯依靠代工赚取微薄利润的企业将越来越难以生存。龙头公司凭借知名度更高的品牌、社保缴纳更为规范，对社保外生冲击的消化能力更强，长期来看有利于市场份额进一步集中。 我们继续围绕两条主线推荐： 1）白电龙头优势明显，全年业绩达成确定性较高。推荐估值合理、成本转移能力强的综合白电龙头美的集团、格力电器、青岛海尔和小天鹅 A； 2）关注财报趋势向好，业绩确定性强的二线龙头。小家电关注拓品类能力强、线上线下渠道壁垒深厚的小家电龙头苏泊尔和基本面改善个股飞科电器；厨电关注行业景气度高的浙江美大；上游核心零部件关注三花智控。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 表 8： 家用电器 行业重点公 司估值表 代码 名称 评级 9 月 6 日收盘价 净利润（百万元） 股本（亿） 每股收益（元 /股） PE 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 000333 美的集团 买入 40.34 21663 24856 28271 66.27 3.27 3.75 4.27 12 11 9 000418 小天鹅 A 买入 42.71 1887 2298 2762 6.32 2.98 3.63 4.37 14 12 10 000651 格力电器 买入 36.51 27650 33559 38666 60.16 4.60 5.58 6.43 8 7 6 600690 青岛海尔 买入 14.93 8030 9240 10630 60.97 1.32 1.52 1.74 11 10 9 002508 老板电器 买入 21.05 1817 2270 2611 9.49 1.91 2.39 2.75 11 9 8 002035 华帝股份 买入 9.86 689 881 1085 8.73 0.79 1.01 1.24 12 10 8 002032 苏泊尔 买入 47.49 1581 1939 2338 8.21 1.93 2.36 2.85 25 20 17 603868 飞科电器 买入 47.57 930 1055 1198 4.36 2.13 2.42 2.75 22 20 17 603355 莱克电气 增持 26.00 518 760 1060 4.01 1.29 1.90 2.64 20 14 10 002242 九阳股份 增持 16.81 758 834 959 7.68 0.99 1.09 1.25 17 15 13 002050 三花智控 买入 12.00 1489 1730 1943 21.20 0.70 0.82 0.92 17 15 13 600060 海信电器 买入 9.79 1423 1630 1881 13.08 1.09 1.25 1.44 9 8 7 000100 TCL 集团 增持 2.77 3999 4795 6236 135.50 0.30 0.35 0.46 9 8 6 资料来源： wind， 申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 9 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao1swhysc 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan4swhysc 深圳 谢文霓 021-23297211 18930809211 xiewenniswhysc 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang2swhysc 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（ Buy） 增持（ Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现 20以上； ：相对强于市场表现 5 20； ：相对市场表现在 5 5之间波动； ：相对弱于市场表现 5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（ Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 swsresearch 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具 、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示 ,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投 资损 失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客 户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。