社保归税对环保公司短期影响有限.pdf

HeaderTable_User 1080074113 1190356815 1667214787 HeaderTable_Industry 13021100 看好 investRatingChange.same 173833674 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 事件： 2018 年 7 月 21 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发国税地税征管体制改革方案。其中提到：“划转社会保险费和非税收入征管职责，构建优化高效统一的税收征管体系”。 核心观点 社保改由税务系统征收有望 提升缴纳合规性 ： 根据中国企业社保白皮书2018， 我国社保完全合规缴纳（按职工上年月均工资）的比例为 27.1%，按固定工资部分不算奖金的占 15.8%，统一按最低下限的占 31.7%，按内部分档的 17.3%。总体社保缴纳比例较高，但是实际缴纳基数合规性不够。 我们认为社保划归税务系统征收之后，税务系统的高执行力有望 提升企业缴纳社 保的合规性。 环保为相对劳动密集型行业，社保缴纳比例 提高对于环保公司短期影响可控 ：根据我们对环保股票池 82 家公司的分析， 2017 年环保行业员工薪酬为营业成本的 11.9%。其中监测员工薪酬占营业成本 28.5%，水务运营 19.7%，固废 17.2%。环保行业为相对劳动密集型行业。 我们摘取了各公司 2017 年年报相关数据来测算社保实缴比例。 2017 年，环保公司社保实缴比例为 14.8%。分类型来看，环保实缴比例较高的为央企 /国企 （分别为 16.3%和 16.4%），民企实缴比例 较低 （ 13.9%） 。分子行业来看， 水务运营、 天然气 、大气 治理 板块 社保实缴比例较高，固废、 监测 、再生资源板块的社保实缴比例较低 。行业里社保缴纳比较合规的公司实缴比例一般在 20%左右。 我们按照社保应缴比例 20%来测算社保缴纳比例提高后各公司新增税后成本对归母净利润的影响。样本共 82 家，对于 10 家 公司 归母净利润 影响在 10%以上，对于47 家 公司影响在 0-10%之间，对于 4 家 公司 由于净利润为负无参考意义， 对于 21 家 公司 无影响。 投资建议与投资标的 假设社保缴纳比例提高至 20%，根据我们的测算，对于我们跟踪的环保股票池大部分公司的归母净利润影响在 10%以下， 影响整体可控。 9 月 18 日， 李克强总理主持召开的国常会 中 明确 “ 要把减税降费措施切实落实到位，对落实情况开展检查核实。要按照国务院明确的“总体上不增加企业负担”的已定部署，在机构改革中确保社保费现有征收政策稳定，有关部门要加强督查，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴。 我们认为社保归税短期内大幅提升公司社保缴纳比例的可能性小，但社保缴纳全覆盖和合规性提高是大势所趋。我们依然建议关注运营稳健现金流较好的固废板块： 上海环境 (601200，买入 )、伟明环保 (603568，买入 )、东江环保 (002672，买入 )、瀚蓝环 境 (600323，未评级 ) 风险提示 ： 社保缴纳费率超预期 社保归税对环保公司短期影响有限 环保行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 环保 报告发布日期 2018 年 09 月 21 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 卢日鑫 021-63325888-6118 lurixinorientsec 执业证书编号： S0860515100003 谢超波 021-63325888-6070 xiechaoboorientsec 执业证书编号： S0860517090001 联系人 徐浩瀚 021-63325888-6086 xuhaohanorientsec 相关报告 建议关注现金流好景气度高的固废板块 2018-09-17 环保中报业绩两级分化，进入价值重估阶段，建议关注固废及监测板块 2018-09-10 环保行业 2018 中报总结：板块两极分化，进入价值重估阶段 2018-09-07 -38%-25%-13%0%13%25%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04环保 沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 2 目 录 一、社保改由税务系统征收有望大幅提升缴纳合规性 . 4 二、环保为相对劳动密集型行业 . 4 三、社保缴纳标准介绍 . 6 四、社保缴纳比例提高对于环保公司短期影响可控 . 8 风险提示 . 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 3 图表目录 表 1：环保行业员工人数及平均薪酬水平 . 5 表 2：环保行业员工薪酬 /营业成本 . 5 表 3：社保缴费基数标准 . 6 表 4： 2017-2018 年 31 省会城 市五险一金缴费基数表 . 6 表 5：公司社保缴纳比例 . 8 表 6：环保公司社保实缴比例（按企业性质划分） . 9 表 7：环保公 司社保实缴比例（按子版块划分） . 9 图 1：我国企业社保缴纳基数合规性情况 . 4 图 2：假设社保缴纳标准提高至 20%后对环保池公司的影响 . 10 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 一、 社保改由税务系统征收有望大幅提升缴纳合规性 根据 国内从事互联网社保服务的“ 51 社保” 发布的中国企业社保白皮书 2018显示：虽然受到经济下行 、 成本压力增加的影响 ， 但我国企业社保合规率仍有小幅提升。从社保合规率三要素来看 ，企业在员工参保及时性、参保项目上 ， 较好地遵守相关法律要求 ， 但缴费基数合规性面临较大压力。我国企业社保合规已逐步走过了 “不缴社保”“迟缴社保”的阶段。 我国社保完全合规缴纳（按职工上年月均工资）的比例为 27.1%， 按固定工资部分不算奖金的占15.8%， 统一按最低下限的占 31.7%，按内部分档的 17.3%。总体社保缴纳比例较高，但是实际缴纳基数合规性不够。 图 1： 我国企业社保缴纳基数合规性情况 数据来源：中国企业社保白皮书 2018，东方证券研究所 2018 年 7 月 21 日， 中共中央办公厅、国务院办公厅印发国税地税征管体制改革方案 。 其中提到： “改革国税地税征管体制，合并省级和省级以下国税地税机构，划转社会保险费和非税收入征管职责，构建优化高效统一的税收征管体系”。 税务系统掌握企业纳税情况，掌握企业所有数据 ，因此 税务的征管能力 远超过社保局 。 我们认为社保划归税务系统征收之后，税务系统的高执行力 有望 提升企业缴纳社保的合规性。 本报告旨在测算缴纳社保合规性提高后对于环保公司成本的影响。 二、环保为相对劳动密集型行业 根据我们对跟踪的 82 家环保 公司 的数据分析 ， 2017 年环保行业共支付了 工资、奖金、津贴和补贴 215.21 亿元，共雇佣了员工 28.0 万人。行业平均薪酬水平为 6403 元 /月，但是不同子行业之间方差较大。平均薪酬最高的监测行业员工达到 10189 元 /月 ，为行业平均的 160%。薪 酬最低的固废行业员工平均为 3024 元 /月 ，为行业平均的 47%。 固废行业平均收入较低主要是因为 几家固废公司的 环卫服务业务雇佣了大批低薪酬的环卫工人。 统一按最低下限 31.7% 按固定工资部分不算奖金 15.8% 按内部分档 17.3% 按职工上年月均工资 27.1% 视领导安排 6.2% 其他 2.0% HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 表 1：环保行业员工人数及平均薪酬水平 行业 工资、奖金、津贴和补贴 (亿元） 员工人数（人） 平均薪酬（元 /月） 监测 36.91 30,188 10,189 水务运营 42.79 39,755 8,970 水环境治理 36.47 36,400 8,350 大气治理 20.72 20,961 8,238 节能 28.04 30,342 7,701 天然气 2.66 4,410 5,017 固废 39.19 108,016 3,024 再生资源 5.56 7,507 6,171 土壤修复 2.87 2,530 9,469 环保全行业 215.21 280,109 6,403 数据来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 2017 年，环保行业总营业成本为 1802.52 亿元，支付薪酬 215.21 亿元。员工薪酬为营业成本的11.9%。 其中监测行业员工薪酬占营业成本的 28.5%，水务运营行业 19.7%， 固废 17.2%。 表 2：环保行业员工薪酬 /营业成本 行业 工资、奖金、津贴和补贴 (亿元） 营业成本（亿元） 员工薪酬 /营业成本 监测 36.91 129.58 28.5% 水务运营 42.79 217.72 19.7% 固废 39.19 228.30 17.2% 土壤修复 2.87 25.83 11.1% 大气治理 20.72 201.79 10.3% 水环境治理 36.47 382.57 9.5% 天然气 2.66 28.33 9.4% 节能 28.04 489.20 5.7% 再生资源 5.56 99.20 5.6% 环保全行业 215.21 1,802.52 11.9% HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 数据来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 数据说明： 工资、奖金、津贴和补贴 采取了各公司年报中的短期薪酬 当期增加值。由于此项包含了所有员工（高管 、中层业务人员等 ） 的薪酬，因此 普通 员工 实际 平均薪酬要低于 计算值。 员工人数采取的是 公司 最新报告期披露的总员工人数。 其中不包含外包和短期劳务人员，因此定期报告中披露的 员工人数 可能 低估了 部分 公司的实际总员工人数。 使用披露值计算的员工人均薪酬 =工资、奖金、津贴和补贴 /总员工人数，可能高估了员工实际薪酬。 根据国家统计局数据， 2017 年全部规模以上企业就业人员年平均工资为 61578 元 （ 5131.5 元 /月 ） 。 环保行业平均薪酬 为 6380 元 /月， 高于全国平均 24%。 三 、 社保 缴纳标准介绍 我国的社保 缴费标准 =缴费基数 *缴费比例。 各地的社保缴费标准各不一样 ，多数地区采取社保缴费基数的上下限来制定 缴费 标准 。 一般来说下限基数为当地平均工资的 60%，上限基数为当地平均工资的 300%。 工资高于当地平均水平 60%但低于 300%为实缴， 按照工资 100%的标准执行 。 根据我们对全国 31 个省会城市的统计 ， 2017 年社保缴纳标准最 低和最高 的城市 缴费基数下限为1650 元 /月及 3902 元 /月 。 社 保缴纳标准 最低和最高 的城市缴费基数上限为 12945 元 /月及 23118元 /月。 2017年， 全国 31个省会城市社保缴费基数的下限平均值为 2864元 /月，上限平均值为 16336元 /月。 表 3： 社保缴费基数标准 类别 缴纳标准 工资小于当地 60% 下限： 当地平均工资 60% 工资高于当地平均水平 60%，但低于 300% 实缴（ 100%） 工资高于当地平均 300% 上限： 当地平均工资 300% 数据来源：新闻网站，东方证券研究所 表 4： 2017-2018 年 31 省会城市五险一金缴费基数表 地区 2017 社保缴费基数 2018 社保缴费基数 下限 上限 下限 上限 上海 3,902 19,512 4,279 21,396 深圳 2,130 22,440 2,200 25,044 天津 3,159 15,795 3,364 16,821 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 北京 3,082 23,118 3,387 25,401 广州 1,895 22,275 2,100 24,654 南京 2,772 18,171 3,030 19,935 杭州 2,815 14,096 3,055 15,275 济南 3,200 15,999 3,510 17,550 贵阳 2,005 15,035 3,227 16,137 西安 3,082 17,403 3,372 19,443 乌鲁木齐 2,844 14,220 3,019 15,096 福州 1,650 16,098 1,800 18,783 石家庄 2,849 14,247 3,028 16,643 呼和浩特 2,810 14,052 2,811 14,052 太原 2,749 13,744 3,077 15,387 兰州 2,978 14,887 3,287 16,431 郑州 3,057 15,287 3,524 17,622 长沙 2,695 13,473 2,695 13,473 昆明 2,751 13,755 3,676 18,378 武汉 3,093 17,991 3,400 19,221 沈阳 3,372 16,861 66 17,974 南昌 2,547 14,331 2,807 15,774 合肥 3,065 15,322 3,396 16,982 重庆 3,370 16,847 3,664 18,318 成都 2,193 16,445 2,388 17,908 西宁 3,373 16,863 3,827 19,134 长春 3,348 16,788 3,607 18,410 哈尔滨 2,589 12,945 2,787 15,646 银川 3,125 15,620 3,392 16,957 海口 2,868 15,642 3,453 17,265 南宁 3,428 17,140 2,834 14,171 平均 2,864 16,336 3,034 17,912 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 数据来源： 新闻网站， 东方证券研究所 数据 显示 ： 部分地区的 五险采取统一缴费基数标准，如上海，另一些区域的五险采取不同的缴费标准 ，如广州。 图表中的下限统一采取不同缴费标准的最低，上限采取不同缴费标准的最高。 我国社保缴费比例由单位及个人共同负担。我们以上海为例， 企业缴纳养老、医疗、失业、生育和工伤 保险的比例分别为 20%、 9.5%、 0.5%、 1.0%、 0.2-1.9%（取平均值 1.1%） ，合计为 32.1%。每个 地区的缴费标准有所不同 ， 但缴费比例基本都在 30%左右。 表 5： 公司社保缴纳比例 项目 单位缴费 个人缴费 合计 养老 20.0% 8.0% 28.0% 医疗 9.5% 2.0% 11.5% 失业 0.5% 0.5% 1.0% 生育 1.0% 0.0% 1.0% 工伤 1.1% 0.0% 1.1% 合计 32.1% 10.5% 42.6% 注：使用了上海人社局公布的 2018 年度上海职工社保缴费标准。 工伤缴纳比例为 0.2-1.9%。使用了平均值。 数据来源： Wind，公司公告， 东方证券研究所 四 、 社保 缴纳 比例 提高 对于环保公司短期影响可控 为了测算 “ 社保归税 ”对于环保行业公司的影响，我们 摘取了各公司 2017 年年报相关数据来测算社保实缴比例以及假设社保缴纳 比例 提高对各公司净利润的影响。 数据说明 ： 薪酬：薪酬为各公司 在 2017 年年报的短期薪酬项中的 工资、奖金、津贴和补贴 。 社保包括短期薪酬项中的社会保险费 ： 医保 、 工伤 、 生育保险以及设定提存计划列示中的基本养老和失业保险 。 我们统计的数据 反映 了 以下几个现象： 按企业性质来统计， 央企 /国企 的社保实缴比例较高， 民营企业 和其他企业 社保实缴比例 相对较低 。 根据我们对行业公司的了解，缴纳基数 很多都是以最低标准或者内部分档来执行 。 考虑到 薪酬达到当地社基 300%以上的员工按照最高上限缴纳 即可 。 行业里 社保缴纳 比较 合规的公司 实缴 （社保缴纳金额 /薪酬额） 比例一般在 20%左右。 按环保子版块来统计， 水务运营 、 天然气 、 大气治理 板块社保实缴比例较高 。 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 表 6： 环保公司社保实缴比例 （按企业性质划分） 类别 工资、奖金、津贴和补贴 (亿元） 社保合计 (亿元） 社保实缴比例 地方国有企业 55.45 9.11 16.4% 中央国有企业 22.21 3.62 16.3% 其他 20.32 2.87 14.1% 民营企业 117.24 16.34 13.9% 合计 215.21 31.94 14.8% 注：其他企业包括集体企业、公众企业和其他企业。 数据来源： Wind，公司公告， 东方证券研究所 表 7：环保公司社保实缴比例（按子版块划分） 类别 工资、奖金、津贴和补贴 (亿元） 社保合计 (亿元） 社保实缴比例 水务运营 42.79 7.62 17.8% 天然气 2.66 0.43 16.3% 大气治理 20.72 3.35 16.2% 节能 28.04 4.27 15.2% 水环境治理 36.47 5.38 14.8% 土壤修复 2.87 0.40 13.9% 固废 39.19 5.28 13.5% 监测 36.91 4.62 12.5% 再生资源 5.56 0.58 10.5% 合计 215.21 31.94 14.8% 数据来源： Wind，公司公告，东方证券研究所 需要注意的是我们的数据统计也存在一定的 误差范围 ，比如： 为了方便计算，我们假设所有员工按照实际工资（实际工资为当地社基 60%-300%之间）缴纳社保。社保实缴比例按照公司社保缴纳总额 /薪酬总额来计算。并未考虑各公司的薪酬分布结构，不同公司按最低标准缴纳的员工（按照当地社基 60%缴纳为下限）和按最高标准缴纳的员工（按照当地社基 300%为上限）的比例差异会导致社保实缴比例不可比。 HeaderTable_TypeTitle 环保深度报告 社保归税对环保公司短期影响有限 根据 业务不同 ， 有的公司可能拥有部分外包人员 。 外包人员不包含在公司员工人数中 且公司不需要为其缴纳社保 ， 但 外包人员也会 相应产生薪酬。 外包人员较多的公司 理论社保实缴比例应该较低 。 考虑各公司实际缴纳情况和地区政策执行有差异，社保 缴纳比例 提高后的新增成本金额计算也存在一定误差。 我们参考行业里较合规的公司社保应缴比例为 20%左右 ，假设 2017 年环保公司按照此标准去缴纳社保 。 同时 假设 企业所得税 25%。 我们 测算 了 样本 82 家公司的 税后 新增成本 金额 对 归母净利润 的影响 。 1） 对于 10 家公司的 归母净利润影响在 10%以上。 2） 对于 47 家公司 的归母净利润影响在 0-10%之间。 3） 对于 4 家公司 由于净利润为负计算出来的 比例无参考意义。 4） 对于 21 家公司的归母净利润 并无影响。说明这些公司目前已按较高标准缴纳社保 。 图 2： 假设社保缴纳标准提高至 20%后对环保池公司的影响 数据来源： Wind，公司公告， 东方证券研究所 我们认为上市公司 总体而言社保缴纳覆盖率较高 ， 只是 社保缴纳基数可能按照较低标准 执行 。 从我们的测算来看，对于大部分公司 净利润 的影响在 10%以下 。 1） 促使以前缴纳不合规的企业 提高缴纳 比例 ，提高他们的整体运营成本。 这些不合规的企业以中小型民企为主 ， 整体成本的提高 或将使 某些子行业产能洗牌， 之前缴纳合规的 企业 将更具有竞争优势 。 2） 上市 公司中， 央企 /国企的缴纳合规性较好 。 3） 劳动力密集型公司 工资 薪酬占 总 营业成本 较高 ， 因此 社保 缴纳 比例 提高 对其 影响较大 。 看好 资金密集型且 有 技术壁垒的公司 。 9 月 18 日， 李克强总理主持召开的国常会 中 明确 “ 要把减税降费措施切实落实到位，对落实情况开展检查核实。要按照国务院明确的“总体上不增加企业负担”的已定部署，在机构改革中确保社保费现有征收政策稳定，有关部门要加强督查，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴。 ” 影响归母净利润10%以上 , 10 影响归母净利润0-10%之间 , 47 无参考意义 , 4 无影响 , 21