餐饮旅游行业半年报业绩综述：上半年增长符合预期，免税行业持续发力.pdf

餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 18 Table_MainInfo 上半年增长符合预期 免税行 业 持续发力 餐饮旅游行业半年报业绩综述 分析师： 刘 瑀 SAC NO： S1150516030001 2018 年 9 月 5 日 Table_Summary 投资要点： 2018 年 上半年 行业整体增速符合预期 2018年上半年，中信餐饮旅游行业 32家 上市公司共实现营收 634.29亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 达 52.10亿元，同比增长 33.09%， 整体增速符合预期 。 行业 毛利率为 43.21%，较去年同期提高了 0.87 个百分 点 ，期间费用率 31.62%，与去年同期基本持平 。 免税 行业 表现 持续，酒店增速有所回落 分子行业来看， 上半年营收增速从高到低分别是 旅行社（ 47.46%） 景区（ 15.43%） 酒店 （ 7.71%） 餐饮 （ 5.93%） ；归母 净利润增速 则是 旅行社（ 39.72%） 景区 （ 31.30%） 酒店 （ 23.62%） 餐饮 （ 13.92%） 。 其中，旅行社行业 表现优异，主要是 继续 受中国国旅免税业务高速增长 的 带动，酒店行业 则 在去年高基数的影响 之 下 收入增速出现 明显回落。 涨跌幅位于行业前列， 机构持仓比例 创 历史新高 年初至今，沪深 300 下跌 16.55%，餐饮旅游行业上 涨 0.13%，位列中信 29个一级行业第二 。 其中 ， 景区下跌 12.92%，旅行社上涨 27.18%，酒店下跌22.95%，餐饮下跌 11.00%。 截至 2018 年 二季度，餐饮旅游板块 机构持仓比例达到 51.22%， 位列中信 29 个一级行业 的 中上游，并且机构持仓比例 为近 6 个季度新高 。 全部 四个子行业 皆获 得 机构 增持 ，机构持仓比例由高到 低的子行业排序 分别是 旅行社（ 61.94%） 酒店（ 55.21%） 景区（ 51.54%） 餐饮（ 19.75%） 。 投资建议 今年以来，大盘受 到 中美贸易摩擦影响，整体较 为低迷，餐饮旅游板块表现相对突出，在中信 29 个一级行业中排位第二。 当前板块估值处于近年来的相对低位，行业长期增长逻辑未受影响， 因此我们维持对行业“看好”的投资评级，仍然建议投资者从时间维度选择个股：长期来看，关注政策导向扶持下的免税行业；中期关注由于供需结构改善以及中端酒店业绩释放带来的酒店行业周期性复苏；短期则建议关注估值已经回落至合理区间且符合市场风格的的优质个股。综上，我们推荐中国国旅（ 601888）、首旅酒店（ 600258）、锦江股份（ 600754）以及宋城演艺（ 300144）。此外，暑期旅游旺季到 来，从航班动态看出境旅游有所复苏，建议关注出境旅游标的，推荐众信旅游（ 002707）。 风险提示 突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化 。 行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 刘 瑀 022-23861670 liuyubhzq Table_Contactor 助理分析师 杨旭 SAC No： S1150117090005 yangxubhzq Table_IndInvest 子行业评级 餐饮 中性 旅游综合 看好 看好 酒店 看好 看好 景点 看好 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 中国国旅 增持 锦江股份 增持 首旅酒店 增持 宋城演艺 增持 众信旅游 增持 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 18 目 录 1.板块业绩符合预期，免税持续表现亮眼 . 4 1.1 上半年旅游数据继续向好 . 4 1.2 2018 年 中报 业绩增速基本符合预期 . 4 1.3 旅行社增速领先子行业，酒店高基数下增速放缓 . 6 2.行情概况 . 10 2.1 今年以来行业涨跌幅位于前列 . 10 2.2 市盈率处于 近年来 相对低点 . 10 3.机构持仓 . 11 3.1 基金、 QFII 和 保险增持，券商和社保小幅 减仓 . 12 3.2 全部子行业获增持，酒店板块增幅最大 . 12 3.3 餐饮旅游板块机构持仓比例位列一级行业中上游 . 13 3.4 二 季度 半数个股获增持 . 14 4.投资建议 . 15 5.风险提示 . 15 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 18 图 目 录 图 1：中国近年来旅游数据和变化情况 . 4 图 2：中信餐饮旅游行业近年来 H1 营收增速情况 . 5 图 3：中信餐饮旅游行业近年来 H1 净利润增速情况 . 5 图 4：中信餐饮旅游子行业半年度营收增速情况 . 5 图 5：中信餐饮旅游子行业半年度净利润增速情况 . 5 图 6：中信餐饮旅游行业子板块半年度毛利率情况 . 6 图 7：中信餐饮旅游行业子板块半年度期间费用率情况 . 6 图 8：中信餐饮旅游子行业 2012-2018 年半年度 ROE. 6 图 9：景区 2012-2018 年 H1 营收及增速 (单位 ：亿元 ) . 7 图 10：景区 2012-2018 年 H1 净利润及增速 (单位：亿元 ) . 7 图 11：景区子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 . 7 图 12：景区子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 . 7 图 13：旅行社子板块近年来 H1 营收及增速（单位：亿元） . 8 图 14：旅行社子板块近年来净利润 H1 及增速（单位：亿元） . 8 图 15：旅行社子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情 况 . 8 图 16：旅行社子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 . 8 图 17：酒店子板块近年来 H1 营收及增速（单位：亿元） . 8 图 18：酒店子板块近年来 H1 净利润及增速（单位：亿元） . 8 图 19：酒店子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 . 9 图 20：酒店子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 . 9 图 21：餐饮子板块近年来 H1 营收及增速（单位：亿元） . 9 图 22：餐饮子板块近年来净利润及其增速情况（单位：亿元） . 9 图 23：餐饮子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 . 9 图 24：餐饮子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 . 9 图 25：中信一级行业年初以来涨跌幅 . 10 图 26：餐饮旅游行业市盈率变化情况 . 11 图 27：餐饮旅游行业机构持仓情况 . 11 图 28：餐饮旅游行业各机构持仓比例 . 12 图 29：餐饮旅游子行业机构持仓比例情况 . 13 图 30：中信一级行业机构持仓比例情况 . 13 表 目 录 表 1： 2018上半 年 中信 餐饮旅游行业业绩增速情况 . 4 表 2： 2018年二季度餐饮旅游行业个股机构增减持变动情况 . 14 表 3：餐饮旅游行业个股机构持仓情况（单位： %） . 14 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 18 1.板块业绩符合预期，免税 持续 表现亮眼 1.1 上半年旅游数据继续向好 根据文化和旅游部公布数据，今年上半年 国内旅游人数 达到 28.26 亿人次，比上年同期增长 11.4%； 入境旅游人数 6923 万人次 ，与去年同期数据基本持平； 出境旅游人数 7131 万人次，比 去 年同期增长 15.0%； 国内旅游收入 2.45 万亿，同比增长 12.5%，我国 旅游市场整体持续向好，大众旅游热情继续高涨。 图 1： 中国近年来旅游数据 和变化情况 10%11%11%12%12%13%13%20253035404550552012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 H 1旅游人数 同比变化资料来源 ： 文化和旅游部 ，渤海证券 1.2 2018 年 中报 业绩增速基本符合预期 2018 年 上半年 ，中信餐饮旅游行业 32 家 上市公司共实现营收 634.29 亿元，同比增长 27.55%，实现归母净利润 达 52.10亿元，同比增长 33.09%， 实现扣非后归母净利润 44.75 亿元，同比增长 33.58%， 行业整体增 速 符合预期。 表 1： 2018上半 年 中信 餐饮旅游行业业绩增速情况 2018H1 2017H1 同比变化 营业收入（亿元） 634.29 497.31 27.55% 归母净利 润（亿元） 52.10 39.15 33.09% 扣非后 归母净利润（亿元） 44.75 33.50 33.58% 资料来源： wind，渤海证券 上半年餐饮旅游行业整体毛利率为 43.21%，较去年同期提高了 0.87 个百分点，餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 18 期间费用率为 31.62%，与去年同期基本持平，其中销售费用率 22.15%，较去年提高了 1.23 个百分点 ，管理费用率 8.29%， 同比 下降 了 1.09 个百分点， 财务费用率 1.19%，较去年下降 了 0.24 个百分点。 图 2： 中信 餐饮旅游 行业 近年来 H1 营 收增速情况 图 3： 中信 餐饮旅游 行业近年来 H1 净 利润增速情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 净利率0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 从子板块营收增速来看， 旅行社（ 47.46%） 景区 （ 15.43%） 酒店 （ 7.71%） 餐饮 （ 5.93%） ；归母 净利润增速 来看， 旅行社 （ 39.72%） 景区 （ 31.30%） 酒店 （ 23.62%） 餐饮 （ 13.92%）。 今年 上半年，旅行社行业继续受中国国旅免税业务持续高速增长的带动， 营收和净利润增速均高于 其他 三个子行业 。酒店 行业 今 年以来增速有 明显 回落， 与 16、 17 年行业外延式并表使得基数较高有关。 图 4： 中信 餐饮旅游 子行业 半年度 营 收增速情况 图 5： 中信 餐饮旅游 子行业半年度净 利润增速情况 - 40%- 20%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CS 景区 CS 旅行社 CS 酒店 CS 餐饮- 50%0%50%100%150%200%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CS 景区 CS 旅行社 CS 酒店 CS 餐饮资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 从 毛利率方面 来看， 酒店（ 73.76%） 餐饮（ 51.92%） 景区（ 36.99%） 旅行社（ 31.36%） ， 整体情况与去年相符 ， 仅旅行社行业 有 较大提升，主要 是 因为 行业 龙头 中国国旅毛利 率的 增 长 对行 板块 的带动 。 期间费用率方面 为， 四个子行业酒店（ 44.76%） 餐饮（ 33.14%） 旅行社 （ 16.83%） 景区 （ 7.87%） ，其中酒店、餐饮和景区 三个子行业 的费用率与 17 年上半年基本持平，旅行社 行业 则受中国 国旅免税业务 规模扩大的影响费用率有所增加 。 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 18 图 6： 中信 餐饮旅游 行业子板块 半年度 毛利率情况 图 7： 中信 餐饮旅游 行业子板块 半年度 期间费用率情况 20%30%40%50%60%70%80%90%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CS 景区 CS 旅行社 CS 酒店 CS 餐饮0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CS 景区 CS 旅行社 CS 酒店 CS 餐饮资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证 券 2018年 H1， 中信 餐饮旅游行业摊薄后 ROE为 5.73%，同比 提高 0.97个百分点 。分行业来看 ，上半年景区 ROE为 5.03%（ +0.69个百分点 ），旅行社 10.23%（ +1.47个百分点） ，酒店 3.18%（ +0.58 个百分点） ，餐饮 3.25%（ +0.17 个百分点） ，全部子行业摊薄后 ROE 均实现增长。 图 8： 中信 餐饮旅游子行业 2012-2018 年 半年度 ROE - 8%- 6%- 4%- 2%0%2%4%6%8%10%12%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CS 景区 CS 旅行社 CS 酒店 CS 餐饮资料来源： Wind，渤海证券 1.3 旅行社 增速领先子行业，酒店高基数下增速放缓 具体来看，景 区 子板块 2018 年 上半年共 实现 营收 241.59 亿元，同比 增 长15.43%，实现净利润 18.84 亿元，同比 增长 31.30%。 景区板块在上半年表现较好主要因为行业内龙头公司业绩高速增长 。 此外， 景区 行业 在 18 年 上半年 毛利率 为 36.99%， 比去年同期小幅下降，净利率为 16.22%，比 17 年 上半年 提升了1.54 个百分点 ， 行业 整体 期间费用率 为 19.24%，同比 减少 2.71 个百分点 ，其中餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 18 销售费用、管理费用和财务费用均 有 降低。 图 9：景区 2012-2018 年 H1 营收及增速 (单位：亿 元 ) 图 10： 景区 2012-2018 年 H1 净利润 及增速 (单位：亿元 ) 0%5%10%15%20%25%30%35%4050607080901001101201301402012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收 同比变化- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%24681012141618202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收 增速资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 图 11：景区 子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 图 12：景区 子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 旅行社子 板 块 在上半年共 实现营收 335.23 亿元，实现 归母 净利润 23.54 亿元，分别同比增长 47.46%和 39.72%， 增速较去年有持续改善迹象，主要原因仍 是受免税行业龙头中国国旅业绩高增长 的 带动 。 上半年旅行社子行业受国旅免税业务高增长的影响，整体毛利率有明显改善，达到了 31.36%（ +8.55 个百分点），但由于销售费用率也随之上升（ 19.94%， +7.66 个百分点），因此行业整体净利率与去年同期基本持平 。 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 18 图 13：旅行社 子板块近年来 H1 营收 及 增速（单位：亿元） 图 14：旅行社 子板块近年来 净利润 H1 及 增速（单位：亿元） 10%15%20%25%30%35%40%45%50%40901401902402903403902012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收 同比变化0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252012 2013 2014 2015 2016 2017 2018净利润 增速资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 图 15：旅行社 子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 图 16：旅行社 子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 0%5%10%15%20%25%30%35%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 净利率- 2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 2018 年 H1，酒店业 子板块 共 实现营收 150.70 亿元，同比增长 7.71%； 实现 归母 净利润 8.49 亿元 ，同比增长 23.62%，增速较去年同期 有明显下滑，主要因为去年行业龙头公司有外延式并表，因此增速较高 ，今年上半年在高基数的影响下，增速有所回落 。 酒店 行业毛利率为 73.76%， 较去年同期有小幅下降， 期间费用率达到 66.66%，同比下降 2.72 个百分点。 图 17：酒店 子板块近年来 H1 营收 及增速 （单位：亿元） 图 18：酒店 子板块近年来 H1 净利润 及 增速 （单位：亿元） - 20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收 同比变化- 50%0%50%100%150%200%01234567892012 2013 2014 2015 2016 2017 2018净利润 增速资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 18 图 19：酒店 子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 图 20：酒店 子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 净利率0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 上半 年餐饮 板块 共 实现营收 19.61亿元，同比增长 5.93%； 实现 归母 净利润 1.23亿元，同比 增长 13.92%，净利润增速较高主要是因为广州酒家表现优异 。餐饮子 行业 上半年 整体毛利率为 51.92%， 与去年同期 基本 持平 ， 行业 期间费用率为43.60%， 较去年同期有小幅下降 。 图 21：餐饮 子板块近年来 H1 营收及增速（单位：亿元） 图 22：餐饮 子板块近年来净利润及其增速情况（单位：亿元） - 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%05101520252012 2013 2014 2015 2016 2017 2018营收 同比变化0%2%4%6%8%10%12%14%16%- 2- 1 .5- 1- 0 .500 .511 .522012 2013 2014 2015 2016 2017 2018净利润 增速资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 图 23：餐饮 子板块近年来 H1 毛利率和净利率变化情况 图 24：餐饮 子板块近年来 H1 期间费用率变化情况 - 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018毛利率 净利率- 10%0%10%20%30%40%50%60%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind， 渤海证券 餐饮旅游 行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 18 2.行情概况 2.1 今年以来 行业涨跌幅 位于前列 年初至今， 沪深 300 下跌 16.55%， 餐饮旅游行业上 涨 0.13%，位列中信 29 个一级行业第二名，其中景区下跌 12.92%，旅行社上涨 27.18%，酒店下跌 22.95%，餐饮下跌 11.00%。 图 25： 中信一级行业年初以来涨跌幅 - 40%- 35%- 30%- 25%- 20%- 15%- 10%- 5%0%5%石油石化(中信)餐饮旅游(中信)计算机(中信)银行(中信)医药(中信)食品饮料(中信)钢铁(中信)国防军工(中信)非银行金融(中信)建材(中信)基础化工(中信)煤炭(中信)建筑(中信)房地产(中信)商贸零售(中信)农林牧渔(中信)纺织服装(中信)交通运输(中信)电力及公用事业(中信)家电(中信)轻工制造(中信)电子元器件(中信)汽车(中信)通信(中信)机械(中信)传媒(中信)有色金属(中信)电力设备(中信)综合(中信)资料来源： wind，渤海证券 2.2 市盈率处于 近年来 相对低点 截止 2018 年 8 月底，餐饮旅游行业 PE 为 31.26 倍 （整体法， TTM），自 2015年 12 月以来，行业估值持续走低，目前处于一个相对低点，在当前行业细分龙头发展前景良好的趋势下，行业具备一定配置价值。