机械行业2018年半年报分析报告：传统领域经营质量改善，新兴制造维持快速增长.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 09 月 03 日 机械设备 行业 传统领域经营质量改善，新兴制造维持快速增长 机械行业 2018 年半年报分析报告 行业投资策略 郭泰（分析师） 陈皓（联系人） 何宇超（分析师） 021-68865595 guotaixsdzq 证书编号： S0280518010004 010-83561000 chenhao1xsdzq 证书编号： S0280118040008 021-68865595 heyuchaoxsdzq 证书编号： S0280518080001 2018H1 机械行业收入与净利润 增长约 19%，经营质量不断改善 ： 我们统计了 300 余家机械行业上市公司，涵盖了 程机械、轨道交通、油服装备、锂电设备、泛半导体装备等 20 多个细分子领域 。 2018H1 机械行业上市公司营业收入为 7547 亿元，同比增长 18.9%，净利润为 426 亿元，同比增长 18.6%，在基数效应下收入与净利润增速均有放缓。毛利率和净利率分别为 21.3%和 5.9%维持近四个季度较高水平，期间费率大幅下降 1.9%，随着行业复苏上市公司经营管控效率提升。 2018H1 机械行业应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率均提升，应收账款占收入比例下降至 66%，上市公司整体经营质量明显改善，行业复苏进一步深化。 传统制造业持续复苏， 工程机械、煤机 增长亮眼，油服行业拐点确立 ： 2018 年 1-7 月国内工程机械和煤炭机械需求旺盛， 2018H1 工程机械上市公司营收和净利润分别增长 47.4%和 107.5%，煤炭机械上市公司营收和净利润分别增长 48.4%和 86.8%。工程机械、煤机等行业经历了资产负债表的修复，盈利能力大幅提升，有望持续受益于下游的需求，充分释放业绩。2018H1 油服及装备行业 营收 同比增长 8%， 行业基本迈过盈亏平衡点， 2018年全球油价震荡上行，油企业盈利情况不断改善 ，油服及装备需求持续增长，油服上市公司已基本将坏账包袱出清，行业盈利水平预计将快速提升。 新兴领域分化， 半导体装备和激光产业表现优异，未来空间大 ： 2018H1 泛半导体装备和激光产业在新兴制造领域中表现最突出。2018H1 泛半导体装备 上市公司营收 和净利润分别增长 38.5%和 87.7%。 毛利率和净利率均大幅提升，企业盈利能力增强。 预计在 2019-2020 年国内的晶圆厂进入扩产阶段，国产集成电路装备有望开的进口替代 ，迎来新增长。2018H1 剔除大族激光后，激光器及装备行业营收和净利润分别增长 35.9%和 39.7%， 目前国内中高率激光装备逐步实现对传统机床的替代，打开了汽车、电梯等激光切割市场，未来增长空间大。以锐科激光为代表的国产激光器的进口替代加快，将促进激光装备成本下降，加快市场拓展。同时随着激光器成本的下降，激光器、装 备供应商有望维持较高盈利水平。 重点标的 ： 推荐行业处于景气周期或确定性的景气向上拐点，及下游需求持续快速增长 、 长远空间巨大的细分领域龙头， 重点推荐标的为锐科激光（ 300747.SZ）、华测检测（ 300012.SZ）、北方华创（ 002371.SZ）、日机密封（ 300470.SZ）、天地科技（ 600582.SH）、恒立液压（ 601100.SH） 风险 提示 ： 宏观经济下行；制造业投资低于预期。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-09-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300747.SZ 锐科激光 161.0 2.17 3.57 5.34 74.19 45.1 30.15 强烈推荐 002371.SZ 北方华创 51.98 0.27 0.53 0.79 192.52 98.08 65.8 推荐 300012.SZ 华测检测 5.7 0.08 0.16 0.22 71.25 35.63 25.91 推荐 300470.SZ 日机密封 48.7 1.13 1.78 2.37 43.1 27.36 20.55 推荐 600582.SH 天地科技 3.76 0.23 0.31 0.38 16.35 12.13 9.89 推荐 601100.SH 恒立液压 23.28 0.61 0.86 1.12 38.16 27.07 20.78 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 2018H1 煤机需求持续复苏，激光产业持续受到资金亲睐 2018-09-02 国内大功率激光装备需求旺盛，重庆设500 亿半导体产业基金 2018-08-18 江苏省激光制造项目列入 PPP 试点， 7月动力电池装机同比增 29% 2018-08-18 中芯国际 14nm 制程开始客户导入，铁路投资或将达 8000 亿元 2018-08-12 中国认证服务迅猛增长， 1-5 月国内 IC产业投资增长 28% 2018-08-05 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/08 机械设备 沪深 300 2018-09-03 机械设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 行业整体：业绩持续复苏，资产质量改善 . 4 1.1、 收入与净利润维持增长，期间费率下降 . 4 1.2、 资产周转加快，应收账款占比大幅下降 . 5 1.3、 传 统周期与先进制造各有亮点，子行业分化 . 6 2、 传统制造：工程机械业绩靓丽，油服与煤机景气向上 . 8 2.1、 工程机械：收入快速增长，盈利能力大幅提升 . 8 2.2、 油服及装备：拐点确立，行业进入上升周期 . 9 2.3、 煤炭机械：煤企盈利持续复苏，煤机需求向好 . 10 3、 新兴领域：泛半导体装备快速增长，激光产业潜在空间大 . 11 3.1、 泛半导体装备：收入持续增长，盈利水平快速提升 . 11 3.2、 激光器及激光装备：受益激光器国产化，中高功率装备空间大 . 13 3.3、 锂电设备：行业增速放缓，进入调整期 . 14 4、 投资建议与推荐标的 . 16 5、 风险提示 . 17 图表目录 图 1： 2018H1 机械行业营业收入同比增长 18.9% . 4 图 2： 2018H1 机械行业净利润同比增长 18.6% . 4 图 3： 2018Q2 机械行业营业收入同比增长 20.9% . 4 图 4： 2018Q2 机械行业净利润同比增长 10.8% . 4 图 5： 2018Q2 机械行业净利率维持较好水平 . 5 图 6： 2018H1 机械行业期间费率同比下降 1.8 个百分点 . 5 图 7： 2018H1 机械行业应收账款周转率提高至 1.58 . 5 图 8： 2018H1 机械行业存货周转率提高至 1.3 . 5 图 9： 固定资产周转率和总资产周转率持续提升 . 6 图 10： 2018H1 机械行业经营性现金流为 -107 亿元 . 6 图 11： 2018H1 预收账款同比下降 15.8% . 6 图 12： 2018H1 应收账款占收入比例下降至 66% . 6 图 13： 锂电、煤机、工程机械、半导体收入增长较快 . 6 图 14： 工程机械、半导体和煤机净利润增长迅速 . 6 图 15： 泛半导体装备毛利率提升最显著 . 7 图 16： 半导体、工程机械、激光产业和煤机净利率提升 . 7 图 17： 物流自动化、工程机械和煤炭机械 ROE 提升较为明显 . 7 图 18： 2018H1 工程机械收入同比增长 47% . 8 图 19： 2018H1 工程机械净利润同比增长 107% . 8 图 20： 2018H1 工程机械净利率大幅提升至 8.5% . 8 图 21： 2018H1 工程机械行业期间费率大幅下降 . 8 图 22： 工程机械应收账款占比持续下降 . 9 图 23： 2018H1 工程机械经营性现金流为 90 亿元 . 9 图 24： 2018H1 油服及装备行业收入同比增长 8% . 9 图 25： 2018H1 油服及装备行业整体接近盈亏平衡 . 9 图 26： 油服及装备行业毛利率及净利率逐渐修复 . 10 图 27： 2018H1 管理费率和财务费率下降 . 10 2018-09-03 机械设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 28： 油服及装备行业资产减值损失大幅下降 . 10 图 29： 2018 年油价维持较高位，有望继续上涨 . 10 图 30： 2018H1 煤炭机械收入同比增长 48.4% . 10 图 31： 2018H1 煤炭机械净利润同比增长 49.5% . 10 图 32： 2018H1 煤炭机械净利率显著提升 . 11 图 33： 2018H1 煤炭机械期间费率略有上升 . 11 图 34： 煤炭机械应收账款占收入比例持续下降 . 11 图 35： 2018 年 1-7 月煤炭企业利润总额同比增长 18% . 11 图 36： 2018H1 泛半导体装备收入同比增长 38.5% . 12 图 37： 2018H1 泛半导体装备净利润同比增长 87.7% . 12 图 38： 2018H1 泛半导体装备毛利率与净利率明显提升 . 12 图 39： 2018H1 泛半导体装备管理费率显著下降 . 12 图 40： 泛半导体装备行业预收账款持续增长 . 13 图 41： 国内集成电路制造、设计、封装业维持较快增长 . 13 图 42： 2018H1 激光器及装备收入同比增长 8.6% . 13 图 43： 2018H1 激光器及装备净利润同比增长 19.6% . 13 图 44： 2018H1 剔除大族后营业收入同比增长 35.9% . 14 图 45： 2018H1 剔除大族后净利润同比增长 39.7% . 14 图 46： 2018H1 激光器及装备行业净利率提升至 16.5% . 14 图 47： 激光器及装备行业期间费率呈下降趋势 . 14 图 48： 2018H1 锂电设备收入同比增长 69.3% . 15 图 49： 2018H1 锂电设备净利润同比增长 44.9% . 15 图 50： 锂电设备毛利率与净利润呈下降趋势 . 15 图 51： 销售费率和管理费率下降，财务费率升高 . 15 图 52： 2018H1 锂电设备应收账款占比提高至 85% . 16 图 53： 2018H1 锂电设备预收账款增长明显放缓 . 16 2018-09-03 机械设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 行业整体：业绩持续复苏，资产质量改善 1.1、 收入与净利润维持增长，期间费率下降 2018H1 机械行业营业收入和净利润 实现 约 20%增长。 上市公司 2018 年半年报已披露完毕，我们新时代机械团队综合中信机械、申万机械的成分股，筛选出300 余 家机械类上市公司，涵盖了工程机械、轨道交通、油服装备、锂电设备、泛半导体装备等 20 多 个细分子领域，对重要的财务数据进行了统计和分析。 2018 年以来，机械行业的营业收入持续增长， 2018H1 机械行业上市公司营业收入为 7547亿元，同比增长 18.9%，相比 2017H1 的增速下降了 5.7 个百分点。 2018H1 机械行业上市公司净利润为 426 亿元，同比增长 18.6%，在 2017 年基数相比 2016 年大幅提升的情况，净利润的增速大幅下降，但净利润仍处于增长趋势。从单季度数据看，2018Q2 机械行业上市公司实现 营业收入为 4295 亿元，同比增长 20.9%， 实现净利润 253 亿元，同比增长 10.8%。 2018Q2 的净利润绝对值创下了 近 7 年的新高，但增速水平一般。 图 1： 2018H1 机械行业营业收入同比增长 18.9% 图 2： 2018H1 机械行业净利润同比增长 18.6% 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 图 3： 2018Q2 机械行业营业收入同比增长 20.9% 图 4： 2018Q2 机械行业净利润同比增长 10.8% 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 2018H1 毛利率持平， 期间费率明显下降 。 机械行业毛利率和净利率水平自2016Q4 筑底后逐渐向上修复。 2018Q2 机械行业的毛利率和净利率分别为 21.3%和5.9%，为近四个季度以来较高水平。 2018H1 机械行业期间费率为 13.1%，同比下降 1.9 个百分点，其中管理费率为 7.1%（ -1.4pct），财务费率为 1.6%（ -0.5pct）均有明显下降。 2018H1 受益于机械行业持续复苏，营业收入规模的增长使得固定资产折旧、研发和员工薪酬等费用相对摊薄，规模效应带来了管理费率下降。财务费-5 0 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %02 0 0 04 0 0 06 0 0 08 0 0 01 0 0 0 01 2 0 0 01 4 0 0 01 6 0 0 0营业收入 / 亿元 同比增长率-5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 0净利润 / 亿元 同比增长率-5 0 %-4 0 %-3 0 %-2 0 %-1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 0营业收入 / 亿元 同比增长率-5 0 %1 5 0 %3 5 0 %5 5 0 %7 5 0 %9 5 0 %1 1 5 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 0 净利润 / 亿元 同比增长率2018-09-03 机械设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 率的下降，一方面由于整体资金状况转好，另一方面上半年中美贸易战使得部分出口行业的汇兑损益增加。 图 5： 2018Q2 机械行业净利率维持较好水平 图 6： 2018H1机械行业期间费率同比下降 1.8 个百分点 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 1.2、 资产周转加快，应收账款占比大幅下降 2018H1 应收账款及存货周转率提高，现金流有望逐步改善 。 2018H1 机械 行业应收账款为 4984 亿元，应收账款周转率提高至 1.58；存货为 4879 亿元，存货周转率 1.30；固定资产周转率提升至 1.46，总资产周转率 0.25.受益于下游行业的复苏，机械类上市公司的整体经营周期缩短，从订单获取、排产、交付、确认收入、回款等各个环节均处于良性加速的趋势。 应收账款占比下降，但同时预收账款下滑或使得后续增速承压。 2018H1 机械行业经营活动的现金流净额为 -107.4 亿元，仍然为现金流净流出的情况。 今年为机械行业整体复苏的第二年，上市公司上半年原材料采购增长较多，而资金回笼主要为下半年，因此上半年整体现金流量不可观。 2018H1 应收账款为 4984 亿元，占营业收入比例下降至 66%，我们认为机械行业的资产质量在修复，整体现金流处于可控状态，预计将持续改善。但同时，我们注意到 2018H1 行业的预收账款为 1198亿元，同比下降 15.8%。机械设备主要为定制化产品，一般收取订单合同金额较多比例的预收款，因此预收账款的下降可能意味着短期订单量减少，后半年行业增速或将承压。 图 7： 2018H1 机械行业应收账款周转率提高至 1.58 图 8： 2018H1 机械行业存货周转率提高至 1.3 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 0%5%10%15%20%25%30% 毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18% 财务费率 管理费率 销售费率0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 501 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 02 0 1 2 H 1 2 0 1 3 H 1 2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1应收账款 / 亿元 应收账款周转率0 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 501 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 02 0 1 2 H 1 2 0 1 3 H 1 2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1存货 / 亿元 存货周转率2018-09-03 机械设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 9： 固定资产周转率和总资产周转率持续提升 图 10： 2018H1 机械行业经营性现金流为 -107 亿元 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 图 11： 2018H1 预收账款同比下降 15.8% 图 12： 2018H1 应收账款占收入比例下降至 66% 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 资料来源： Wind、 新时代证券研究所 1.3、 传统周期与先进制造各有亮点，子行业分化 工程机械、煤炭机械、半导体装备等业绩增长亮眼 。 2018H1 无论是周期类的传统机械制造领域，还是成长类的新兴先进制造，均有 相对应的子行业呈现不错的业绩表现，但同时 子行业的分化仍较为明显。 2018H1 营业收入增长最快的细分领域为锂电设备（ +69.3%）、印刷包装机械（ +56.4%）、矿山煤炭机械（ +48.4%）、