农林牧渔行业2018年行业中报总结：猪周期下行影响体现，水产饲料增长稳健.pdf

 识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  1 / 18 专题研究 |农林牧渔  2018 年 09 月 02 日  证券研究报告  Tabl e_Title 农林牧渔行业  2018 年 行业 中报总结： 猪周期下行影响体现 ，水产饲料增长稳健  Table_Aut horHorizontal 分析师：  王  乾  S0260517120002 分析师：  钱  浩  S0260517080014   021-60750697  021-60750607   gfwangqiangf  shqianhaogf   Table_Summary  核心观点 ：   概况：猪周期下行影响体现，肉禽产业链盈利大幅改善  上半年，生猪价格相对低迷、养殖产业链整体承压，导致行业利润下滑，农林牧渔行业收入同比增长 9.8%，销售净利率同比下降 4.1 个百分点。白羽鸡行业步入高景气阶段，肉禽板块上市公司业绩值得期待，益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份 1-3 季度业绩区间分别为 1.31.5 亿、 0.71 亿、 6.356.85 亿、 1.72 亿。   畜禽养殖： 18Q2 生猪行业陷入亏损，肉禽板块明显复苏  上半年，畜禽养殖行业上市公司平均收入同比增长 3.8%，营业利润同比下滑 57%，猪价持续低迷等因素导致行业利润大幅下滑，温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份分别销售生猪 1036 万头、 474 万头、241 万头、 117 万头和 90 万头，同比分别增长 15.4%、 60.8%、 150.2%、 -1.6%和 103.3%，正邦科技和天邦股份的出栏增长最迅速。肉禽行业经历前期低迷，引种下降导致的供给收缩效应逐步显现、盈利回升明显，上半年圣农发展、益生股份、民和股份 、仙坛股份和华英农业分别实现净利润 3.31 亿元、 0.31 亿元、 0.18 亿元、 0.91亿元和 0.85 亿元，同比分别上升 3.53 亿元、 1.52 亿元、 2.01 亿元、 0.54 亿元和 0.55 亿元   饲料：行业利润率同比下滑 1.4 个百分点，水产料表现最稳健  上半年，饲料行业营业收入同比增长 16.9%，但品种出现分化，水产料增长相对稳健，猪料、禽料略有压力。整体而言，饲料行业销售净利率约 3.3%，同比下降 1.4 个百分点。天马科技、正邦科技、傲农生物饲料业务收入同比分别增长 45.1%、 24.5%、 21%，增速领先行业。   动保 ： 2 季度受猪价影响下滑明显，利润率环比略有下降  上半年，行业上市公司收入增速回升，同比增长约 17.6%。 2 季度，受口蹄疫市场苗竞争加剧、下游养殖陷入亏损等因素影响，行业的营业利润增速较 1 季度略有下降。受益市场苗销售占比提升，中牧股份疫苗业务毛利率同比提升 6.2 个百分点   种子：杂交水稻种子增速放缓，玉米种子继续承压  上半年，种子行业上市公司营收同比增长 0.6%，营业利润同比下滑约 39%。尽管玉米价格温和回升，但玉米种子行业竞争加剧，杂交玉米种子企业继续面临压力。杂交水稻种子方面，受收购价格下调、行业库存等因素 影响，高价品种增速略有放缓。   风险提示  原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全、自然灾害风险、政策风险等  Table_Report  相关研究 ：  农林牧渔行业周报：通胀预期升温，主题演绎或推动板块行情  2018-08-25 农林牧渔行业 :疫情再扩散，不同规模猪场所受影响或有别  2018-08-23 农林牧渔行业 :巴西白羽鸡反倾销案延期 6 个月，国内景气有望持续  2018-08-19 识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  2 / 18 专题研究 |农林牧渔  目录索引  概况：猪周期下行影响体现，肉禽产业链盈利 大幅改善  . 5 畜禽养殖： 18Q2 生猪行业陷入亏损，肉禽板块明显复苏  . 7 饲料：行业利润率同比下滑 1.4 个百分点，水产料表现最稳健  . 10 动保： 2 季度受猪价影响下滑明显，利润率环比略有下 降  . 13 种业：杂交水稻种子增速放缓，玉米种子继续 承压  . 15 投资建议：猪价周期触底，布局下一个“三年 ”  . 17 风险提示  . 17  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  3 / 18 专题研究 |农林牧渔  图表索引  图 1： 18H1 农林牧渔行业收入同比增长 9.8% . 5 图 2： 18H1 农林牧渔行业营业利润同比下滑 26.4% . 5 图 3： 18H1 农林牧渔行业销售净利率为 3.5% . 5 图 4： 18H1 农林牧渔行业资产负债率上升至 48.5% . 5 图 5： 18H1 行业销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入的比值为 110.3% . 6 图 6： 18H1 畜禽养殖行业收入同比增长 3.8% . 8 图 7： 18H1 畜禽养殖行业营业利润同比下滑 57% . 8 图 8： 18H1 畜禽养殖行业销售净利率为 2.8% . 8 图 9： 18H1 畜禽养殖行业资产负债率为 49.1% . 8 图 10： 18H1 畜禽养殖行业销售商品提供劳务收到的现金 /收入的比值为 98.9% . 9 图 11： 18H1 饲料行业收入同比增长 16.9% . 11 图 12： 18H1 饲料行业营业利润同比下滑 11.9% . 11 图 13： 18H1 饲料行业销售净利率为 3.3% . 11 图 14： 18H1 饲料行业资产负债率为 50.2% . 11 图 15： 18H1 饲料行业销售商品提供劳务收到的现金 /收入的比值为 97.4% . 12 图 16： 18H1 动保行业收入同比增长 17.6% . 13 图 17： 18H1 动保行业营业利润同比增长 13.4% . 13 图 18： 18H1 动保行业销售净利率为 20.8% . 14 图 19： 18H1 动保行业资产负债率为 25% . 14 图 20： 18H1 动保行业销售商品提供劳务收到的现金 /收入的比值为 87.6% . 14 图 21： 18H1 种子行业收入同比增长 0.6% . 15 图 22： 18H1 种子行业营业利润同比下滑 39% . 15 图 23： 18H1 种子行业销售净利率为 7.4% . 16 图 24： 18H1 种子行业资产负债率为 37.6% . 16 图 25： 18H1 种子行业销售商品提供劳务收到的现金 /收入的比值为 100.8% . 16 表 1：农业上市公司 1-3 季度业绩预告情况  . 6 表 2： 18H1 生猪养殖企业概况  . 9 表 3： 18H1 生猪企业养殖业务毛利率明显下行  . 9 表 4：天邦股份的头均毛利下降幅度最小  . 9 表 5：天邦股份、正邦科技的养殖规模扩张速度最快 . 10 表 6： 18H1 肉禽养殖企业概况  . 10 表 7： 18H1 鸡苗类公司养殖毛利率回升幅度最大 . 10 表 8： 18H1 饲料行业上市公司概况  . 12 表 9： 18H1 饲料上市公司分化明显  . 12 表 10：饲料上市公司布局下游养殖行业  . 12 表 11： 18H1 动保行业上市公司概况  . 14 表 12： 中牧股份的疫苗业务毛利率提升最明显  . 14 表 13： 18H1 种子行业上市公司概况  . 16 识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  4 / 18 专题研究 |农林牧渔  表 14：截至 2018 年 6 月底，种子行业上市公司存货情况  . 16  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  5 / 18 专题研究 |农林牧渔  概况： 猪周期下行 影响体现 ， 肉禽产业链盈利大幅改善  上半年，生猪价格 相对低迷 、 养殖产业链 整体承压 ， 导致行业利润下滑，农林牧渔行业收入同比增长 9.8%，销售净利率同比下降 4.1个百分点。展望 3季度，生猪价格迎来 季节性 反弹， 养猪板块上市公司业绩环比明显改善 ，牧原股份、 正邦科技、天邦股份 1-3季度业绩区间分别为 48亿、 -2.2-0.5亿、 1.12.2亿 。  白羽鸡行业步入高景气阶段，肉禽板块上市公司业绩 值得期待 ，益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、华英农业 1-3季度业绩区间分别为 1.31.5亿、 0.71亿、 6.356.85亿、 1.72亿、 0.70.9亿 ； 唐人神前 3季度业绩增速区间 为 -50%-20%。  图 1： 18H1农林牧渔行业收入同比增长 9.8%  图 2： 18H1农林牧渔行业营业利润同比下滑 26.4% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心   数据来源： Wind、广发证券发展研究中心  图 3： 18H1农林牧渔行业销售净利率为 3.5%  图 4： 18H1农林牧渔行业资产负债率上升至 48.5% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心   数据来源： Wind、广发证券发展研究中心  -20%0%20%40%60%80%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1收入增速（累计）  -100%0%100%200%300%400%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1营业利润增速（累计）  0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1销售净利率  40%42%44%46%48%50%52%54%56%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q1资产负债率  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  6 / 18 专题研究 |农林牧渔  图 5： 18H1行业 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 的 比值 为 110.3% 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心  表 1：农业上市公司 1-3 季度 业绩预告情况  证券代码  证券名称  1-3 季度 预告净利润（万元）  1-3 季度 预告净利润同比增速  下限  上限  下限  上限  600975.SH 新五丰  -5250 -3500 -199.81% -166.54% 002772.SZ 众兴菌业  2098 6295 -80.00% -40.00% 002299.SZ 圣农发展  63501 68501 162.04% 182.68% 002891.SZ 中宠股份  3266 5047 -45.00% -15.00% 002157.SZ 正邦科技  -22000 -5000 -153.90% -112.25% 002714.SZ 牧原股份  40000 80000 -77.93% -55.86% 002688.SZ 金河生物  9926 12904 0.00% 30.00% 002852.SZ 道道全  18224 22780 20.00% 50.00% 002385.SZ 大北农  4197 29382 -95.00% -65.00% 002321.SZ 华英农业  7000 9000 43.06% 83.93% 002505.SZ 大康农业  3600 4800 49.27% 99.02% 002234.SZ 民和股份  7000 10000 124.18% 134.55% 002100.SZ 天康生物  19236 28854 -40.00% -10.00% 002086.SZ 东方海洋  6676 8901 -40.00% -20.00% 002604.SZ *ST 龙力  -26947 -22947 -586.29% -514.10% 002069.SZ 獐子岛  2000 3000 -74.25% -61.38% 002477.SZ 雏鹰农牧  -63000 -57000 -855.13% -783.21% 300313.SZ 天山生物  5810 5870 2706.36% 2735.34% 002679.SZ 福建金森  1100 1350 283.43% 325.12% 002567.SZ 唐人神  10669 17070 -50.00% -20.00% 002548.SZ 金新农  -3400 -2000 -137.12% -121.84% 002868.SZ 绿康生化  5734 7168 -20.00% 0.00% 002746.SZ 仙坛股份  17000 20000 160.48% 206.44% 002041.SZ 登海种业  -1703 1703 -115.00% -85.00% 300106.SZ 西部牧业  2200 2700 127.38% 133.60% 002458.SZ 益生股份  13000 15000 170.22% 181.02% 80%90%100%110%120%130%140%销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入（累计）  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  7 / 18 专题研究 |农林牧渔  002124.SZ 天邦股份  11000 21998 -50.00% 0.00% 数据来源：公司公告 、广发证券发展研究中心  畜禽养殖 ： 18Q2 生猪行业陷入亏损 ， 肉禽板块明显 复苏  上半年，畜禽养殖行业上市公司平均收入同比增长 3.8%，营业利润同比下滑57%，猪价持续低迷 等因素导致行业利润大幅下滑。 肉禽行业经历前期低迷，引种下降导致的供给收缩效应逐步显现，上半年行业景气逐步上行 。  上市公司经营回顾 ：   生猪养殖： 18年猪价持续低迷 ， 2季度行业陷入亏损   出栏量： 上半年，温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份分别销售生猪 1036万头、 474万头、 241万头、 117万头和 90万头，同比分别增长 15.4%、 60.8%、 150.2%、 -1.6%和 103.3%，正邦科技和天邦股份的出栏 增长最迅速。   收入增长： 上半年 ，温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份的生猪养殖业务收入 同比分别 -14.4%、 +29.6%、 +91.6%、 -30.2%、+39.2%。   头均盈利： 上半年 ，温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份的头均毛利分别为 46元、 73元、 -73元、 -139元和 88元，同比分别 下降431元、 419元、 438元、 327元和 264元。 天邦股份生产成本逐步改善，头均盈利下降幅度最小。   生产性生物资产：截至 2018年 6月底 ，温氏股份、牧原股份、正邦科技、雏鹰农牧和天邦股份的生产性生物资产同比分别增长 7.1%、 10.8%、 69.3%、33.8%、 92.1%， 正邦科技、天邦股份 的养殖规模扩张速度最快。   肉禽养殖： 行业逐步复苏，上市公司均实现同比扭亏   收入： 上半年 ，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和华英农业分别实现营收 50.7亿元、 5.02亿元、 6.7亿元、 10.84亿元和 25.53亿元，同比分别 增长 17.2%、 60.3%、 48.9%、 4.3%、 54.8%，鸡苗类产品价格同比上涨导致益生股份、民和股份收入增长 明显。   盈利情况： 上半年 ，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份 和华英农业 分别实现净利润 3.31亿元、 0.31亿元、 0.18亿元、 0.91亿元和 0.85亿元，同比分别上升 3.53亿元、 1.52亿元、 2.01亿元、 0.54亿元和 0.55亿元。肉禽行业的盈利回升明显，鸡苗类公司（益生股份、民和股份） 均实现大幅扭亏 。  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  8 / 18 专题研究 |农林牧渔   毛利率： 上半年 ，圣农发展、 益生股份、民和股份、仙坛股份和华英农业的养殖业务毛利率分别为 11%、 22.2%、 18.3%、 7.9%和 9.7%，同比分别上升 6.2个百分点、 48个百分点、 39.6个百分点、 2.7个百分点和 1.2个百分点。  图 6： 18H1畜禽养殖行业收入同比增长 3.8%  图 7： 18H1畜禽养殖行业营业利润同比下滑 57% 数据来源： Wind、广发证券发展研究中心   数据来源： Wind、广发证券发展研究中心  图 8： 18H1畜禽养殖行业销售净利率为 2.8%  图 9： 18H1畜禽养殖行业资产负债率为 49.1% 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心   数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心  -100%0%100%200%300%400%收入增速（累计）  -1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%营业利润增速（累计）  -10%-5%0%5%10%15%20%25%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2销售净利率  35%40%45%50%55%60%65%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2资产负债率  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  9 / 18 专题研究 |农林牧渔  图 10： 18H1畜禽养殖 行业 销售商品提供劳务收到的现金 /收入 的比值 为 98.9% 数据来源： Wind、 广发证券发展研究中心  表 2： 18H1 生猪养殖企业概况  营业收入（亿元）  净利润（亿元）  净利率  ROE ROA 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 雏鹰农牧  25.23  24.50  5.89  -4.41  23.35% -18.00% 8.19% -11.56% 3.08% -1.85% 牧原股份  42.31  55.13  12.00 -0.79  28.37% -1.43% 13.17% -0.66% 7.92% -0.32% 正邦科技  90.39  122.22  2.84  -2.23  3.15% -1.82% 4.59% -3.10% 2.13% -1.25% 天邦股份  13.46  18.62  1.35  0.79  10.02% 4.26% 4.64% 2.66% 4.21% 1.51% 温氏股份  251.24  253.17  17.94  10.10  7.14% 3.99% 6.58% 2.89% 4.39% 2.09% 数据来源：公司公告 、广发证券发展研究中心  表 3： 18H1生猪企业养殖业务毛利率明显下行  营业收入增速  养殖收入增速  养殖业务毛利率  2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 雏鹰农牧  -10.83% -2.87% -24.30% -30.15% 22.52% -21.17% 牧原股份  85.21% 79.14% 85.28% 29.57% 34.34% 6.32% 正邦科技  3.96% 35.21% -17.85% 91.59% 21.81% -5.38% 天邦股份  24.66% 38.35% 60.97% 44.53% 15.45% 7.23% 温氏股份  -11.41% 0.77% -6.23% -14.43% 24.65% 3.18% 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心  表 4： 天邦股份的 头均毛利 下降幅度最小  销售量（万头）  头均毛利（元 /头）  2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 雏鹰农牧  119.38  117.43  187  -139  牧原股份  295.10  474.40  492  73  正邦科技  96.43  241.30  365  -73  天邦股份  44.17  89.78  351  88  温氏股份  897.12  1,035.64  476  46  数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心  80%90%100%110%120%130%销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入（累计）  识别风险 ， 发现价值                                       请务必阅读末页的免责声明  10 / 18 专题研究 |农林牧渔  表 5： 天邦股份、正邦科技的 养殖规模扩张速度最快  生产性生物资产（亿元）  增速  2017H1 2018H1 雏鹰农牧  3.00 4.02 33.82% 牧原股份  13.55 15.02 10.81% 正邦科技  8.09 13.69 69.27% 天邦股份  2.53 4.85 92.09% 温氏股份  32.92 35.24 7.05% 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心  表 6： 18H1 肉禽养殖企业概况  营业收入（亿元）  净利润（亿元）  净利率  ROE ROA 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 圣农发展  43.27  50.70  -0.22  3.31  -0.51% 6.53% 0.33% 5.09% -0.19% 2.53% 益生股份  3.13  5.02  -1.21  0.31  -38.66% 6.19% -8.60% 2.59% -6.10% 1.41% 民和股份  4.50  6.70  -1.83  0.18  -40.57% 2.75% -21.53% 2.43% -8.40% 0.81% 仙坛股份  10.40  10.84  0.37  0.91  3.57% 8.39% 1.80% 4.16% 1.50% 3.43% 华英农业  16.49  25.53  0.30  0.85  1.83% 3.33% 0.70% 2.11% 0.46% 1.06% 数据来源：公司公告 、广发证券发展研究中心  表 7： 18H1鸡苗类公司养殖毛利率 回升幅度最大  营业收入增速  养殖收入增速  养殖业务毛利率  2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 2017H1 2018H1 圣农发展  10.26% 17.17% 10.20% -2.46% 4.82% 11.02% 益生股份  -60.78% 60.34% -65.94% 75.99% -25.71% 22.24% 民和股份  -30.43% 48.90% -8.79% 63.43% -21.23% 18.33% 仙坛股份  10.03% 4.28% 10.09% -33.00% 5.20% 7.90% 华英农业  35.38% 54.81% 55.66% 42.97% 8.44% 9.66% 数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心  饲料： 行业利润率 同比 下滑 1.4 个 百分点 ， 水产料表现最 稳健  上半年，饲料行业营业收入同比增长 16.9%，但品种出现分化，水产料增长相对稳健， 猪料、 禽料略有压力 。整体而言 ，饲料行业销售净利率约 3.3%，同比下降1.4个百分点。