食品饮料2018Q2业绩总结之大众消费品：整体景气仍优，优质公司实力彰显.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 食品饮料 / 食品加工 2018 年 09 月 07 日 整体景气仍优，优质公司实力彰显 看好 食品饮料 2018Q2 业绩总结 之大众消费品 相关研究 “需求景气依旧、盈利能力改善明显 食品饮料 2017 年 &2018Q1 业绩总结之大众消费品 “ 2018 年 5 月 8 日 “ 全面二胎政策落地，母婴市场嗷嗷待哺 婴幼儿食品行业深度报告 “ 2015 年 10 月 30 日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 张喆 A0230517080002 zhangzheswsresearch 研究支持 毕晓静 A0230118040002 bixjswsresearch 联系人 毕晓静 (8621)23297818转 bixjswsresearch 本期投资提示： 2018 年 中报 披露完毕 ，食品饮料板块中大 众消费品整体表现 符合预期，调味品收入、利润端均延续此前快速增长的态势，乳制品收入端继续保持双位数稳健增长，利润端短期承压。由于今年春节错位明显，食品公司受益于此普遍实现高增长， Q2 增速环比有所放缓亦在预期之内。 大众消费品必选属性较强， 经济周期波动对行业景气度的影响相对较弱；从行业内部格局变化来看，强大 护城河有助于 龙头 持续抢占市场份额，稳定增长能力更佳。 乳制品： 收入端保持稳健增长，利润端短期承压 。 乳制品 板块 18Q2 实现收入 267.49 亿元，同比增长 10.26%， 尽管环比有所回落但仍然维持在双位数较高水平，景气度仍优 。18Q2 乳制品板块 实现净利润 16.63 亿元，同比下滑 13.85%，主要 系 行业龙头伊利短期费用投放超预期， 导致利润同比下降 明显，但从中长期角度来看，行业格局 将逐渐 步入边际改善通道，同时市场份额正加快向龙头企业集中，优质龙头竞争优势将会不断凸显。 调味品： 稳健成长价值凸显，收入利润增速 均表现亮眼 。 在 同比提价红利逐渐消失、基数抬升的基础上，调味品板块 18Q2 实现营业总收入 66.40 亿元，同比增长 15.48%，行业景气仍然维持在较高水平。 调味品 行 业本身刚性需求属性突出，抗周期属性及稳健成长价值正持续得到验证。 同时 得益于龙头企业规模效应扩大、产品结构优化、提价等， 行业盈利能力持续改善， 18Q2 调味品行业重点公司实现净利润 15.21 亿元，同比增长 29.20%。 肉制品 ：收入 端同比持平，利润增长继续加速 。 18Q2 肉制品板块实现 营业总收入 21.63亿元，同比增长 1.23%，行业整体需求保持平稳 ， 双汇 18Q2 收入同比下降 1.23%，主要受猪价下行后屠宰收入增长放缓以及肉制品主动调整影响 。 18Q2 肉制品行业重点公司实现净利润 15.35 亿元，同比增长 23.91%，主要受益于双汇利润率的提升 。 食品综合 ：分化加剧，精选高景气行业优质龙头 。 汤臣倍健大单品战略和电商品牌化持续推进成效显著， 18Q2 收入 、扣非后净利润均 实现近 50%的高速增长 ； 桃李面包 保持 15%以上 的较快收入增长，受益于 低基数和提价 利润增速 显著快于提价 ； 安琪酵母收入端仍然维持 双位数 稳健增长， 受汇率扰动及成本上涨影响， 18Q2 净利润增长慢于收入。 啤酒：收入 保持平稳 ，盈利能力持续 改善 。 18Q2 啤酒行业实现营业总收入 132.29 亿元，同比略增长 0.17%， 需求端表现平淡， 但啤酒板块盈利能力改善的逻辑正在逐步兑现 ，18Q2 板块 实现净利润 14.77 亿元，同比 增长 14.97%，明显快于收入。 葡萄酒 、 黄酒及软饮料 ： 红酒及饮料板块收入增长有所提速，黄酒表现平淡 ，利润方面饮料类企业增长较快，红酒、黄酒均表现平淡，未见明显改善。 投资建议： 需求偏刚性，成长性与确定性俱佳，大众品优质龙头仍具备良好吸引力 。 大众食品需求具备刚性，跟经济的相关度较低，从中报 的 情况看，龙头公司收入增长维持近年来的较快水平 。同时成本推动型的提价使得大众品公司盈利增长高于收入，并在 18Q2 持续验证。自上而下来看，调味品和乳制品板块景气度依然最优，建议把握 一线确定性龙头；此外建议关注具备长期成长性的细分中小行业，如绝味食品、洽洽食品。猪瘟虽对双汇发展在情绪上有影响，但公司内生改善和龙头强者恒强的逻辑不变，调整后仍是机会。大众品核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品 、汤臣倍健 ，海天味业和桃李面包稳健增长，但目前估值相对较高建议持续关注。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾 . 5 1.1 子行业回顾：整体景气仍优，环比降速符合预期 . 5 1.2 重点公司回顾：收入增速分化，利润增长普遍快于收入 . 5 2. 乳制品 . 7 2.1 业绩回顾：收入端保持稳健增长，利润端短期承压 . 7 2.2 盈利能力：毛利率和费用率同步下降，净利率小幅提升 . 8 3. 调味品 . 9 3.1 业绩回顾：稳健成长价值凸显，收入利润增速均表现亮眼 . 9 3.2 盈利能力：竞争格局良好，毛利率净利率双升 . 10 4. 肉 制品 . 11 4.1 业绩回顾：收入同比基本持平，利润增长继续加速 . 11 4.2 盈利能力：费用投放力度平稳，毛利率净利率均同比改善 . 12 5. 食品综合 . 14 5.1 业绩回顾：分化加剧，精选高景气子行业优质龙头 . 14 5.2 盈利能力：成本上涨致部分公司毛利率承压，费用投放节奏相对平稳. 15 6. 啤酒 . 17 6.1 整体表现：收入端保持平稳，盈利能力持 续改善 . 17 6.2 盈利能力：费用率降幅高于毛利率降幅，净利率有所提升 . 17 7. 葡萄酒、黄酒及软饮料 . 19 7.1 业绩回顾：红酒及饮料板块增长有所提速，黄酒表现平淡 . 19 7.2 盈利能力：饮料企业基本平稳，黄酒红酒有所恶化 . 19 8. 投资策略 . 20 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：乳制品行业收入保持两位数较快增长 . 7 图 2： 2018Q2 乳制品行业收入增速同比有所回落 . 7 图 3：乳 制品行业整体净利润增速相对稳定 . 7 图 4： 2018Q2 乳制品净利润同比下滑 14% . 7 图 5：乳制品行业整体毛利率同比基本持平 . 8 图 6： 2018Q2 乳制品毛利率同比下降 0.39pct . 8 图 7：乳制品行业期间费用率同比略有提升 . 8 图 8：乳制品行业销售 费用率同比略有提升 . 8 图 9：乳制品行业的净利率略有下降 . 8 图 10： 2018Q2 乳制品净利率同比下降 1.74pct . 8 图 11：调味品行业收入高景气延续 . 9 图 12： 2018Q2 调味品行业收入增速有所放缓 . 9 图 13： 调味品行业整体净利润增速仍显著快于收入 . 9 图 14： 2018Q2 调味品净利润增速达到 29.2% . 9 图 15：调味品行业整体毛利率稳步提升 . 10 图 16： 18Q2 调味品毛利率同比提升 2.93pct . 10 图 17：调味品期间费用率同略微提升 . 10 图 18：调味品销售费用率同比相对平稳 . 10 图 19：调味品行业的净利率稳步提升 . 11 图 20： 18Q2 调味品平均净利率同比提高 2.44pct . 11 图 21：肉制品行业收入增长环比放缓 . 11 图 22： 2018Q2 肉制品收入同比增长 1.23% . 11 图 23：肉制品行业整体净利润略有增长 . 12 图 24： 2018Q2 肉制品净利润同比增长 23.91% . 12 图 25：肉制品行业整体毛利率相对稳定 . 12 图 26： 2018Q2 肉制品毛利率同比提升 0.86pct . 12 图 27：肉制品行业期间费用率相对平稳 . 13 图 28：肉制品销售费用率保持相对平稳 . 13 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 图 29：肉制品行业的净利率稳中有升 . 13 图 30： 18Q2 肉制品平均净利率同比提高 1.33pct . 13 图 31：啤酒行业呈现出收入弱复苏 . 17 图 32： 2018Q2 啤酒行业收入同比略增长 0.17% . 17 图 33：啤酒行业季度间的利润波动相对较大 . 17 图 34： 2018Q2 啤酒行业净利润增长明显 . 17 图 35：啤酒行业整体毛利率呈改善趋势 . 18 图 36： 2018Q2 啤酒平均毛利率同比下降 1.35pct . 18 图 37：啤酒行业期间费用率季度间波动较大 . 18 图 38：啤酒行业销售费用率季度间存在一定波动 . 18 图 39：啤酒行业的净利率呈小幅改善 . 18 图 40： 2018Q2 啤酒行业净利率同比提高 1.43pct . 18 表 1： 2018Q2 各子行业的收入增速表现情况 . 5 表 2： 2018Q2 各子行业的利润增速表现情况 . 5 表 3： 2018Q2 重点公司的收入增速表现情况 . 6 表 4： 2018Q2 重点公司的利润增速表现情况 . 6 表 5： 2016Q1-2018Q2 食品综合板块公司的收入增长情况 . 14 表 6： 2016Q1-2018Q2 食品综合板块公司的净利润增长情况 . 15 表 7： 2016Q4-2018Q1 食品综合板块公司的毛利率情况 . 15 表 8： 2016Q1-2018Q2 食品综合板块公司的期间费用率变化情况 . 16 表 9： 2016Q1-2018Q2 食品综合板块公司的净利率情况 . 16 表 10： 2016Q2-2018Q2 葡萄酒、黄酒及软饮料板块公司的收入增长情况 . 19 表 11： 2016Q2-2018Q2 葡萄酒、黄酒及软饮料板块公司的净利润增长情况 . 19 表 12： 2016Q2-2018Q2 葡萄酒、黄酒及软饮料板块公司的销售毛利率变化情况 . 19 表 13： 2016Q2-2018Q2 葡萄酒、黄酒及软饮料板块公司的期间费用率变化情况 . 20 表 14： 2016Q2-2018Q2 葡萄酒、黄酒及软饮料板块公司的销售净利率变化情况 . 20 表 15：食品饮料行业重点公司估值表 . 21 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1. 整体回顾 1.1 子行业回顾 ： 整体 景气 仍优 ， 环比 降速符合预期 受益于 春节 错位 及 较低 基数， 2018Q1 食品各 子 行业 同比均实现高速增长 ， 2018Q2各子行业收入增速 环比 普遍 有所回落 是预期之内的情况，消费景气度的判断仍需持续跟踪三季度情况。从绝对增速 来看，调味品和乳制品仍然维持 在 较好 水平，不同子行业之间的分化 有所扩大 。 收入端 来看， 调味品 板块重点公司收入 同比增长 15.48%，增速领跑各子板块；乳制品板块收入同比增速为 10.26%，同环比放缓主要受基数影响，绝对景气度仍优；肉制品行业 2018Q2 收入增速同比增长 1.23%，主要受行业龙头双汇发展增速放缓的 影响 ；啤酒板块收入表现较为 平稳， 2018Q2 收入增速为 0.17%， 同比基本持平 。 表 1： 2018Q2 各子行业的收入增速表现情况 收入 同比 2018Q2 2018Q1 环比是否加速 2017Q2 同比是否加速 乳制品 10.26% 17.48% 否 16.63% 否 调味品 15.48% 16.34% 否 20.14% 否 肉制品 1.23% 2.43% 否 11.38% 否 啤酒 0.17% 3.84% 否 1.34% 否 资料来源： wind，申万宏源研究 利润端来看， 2018Q2 调味品板块利润同比增长 29.20%， 同样领跑大众品各子行业，稳健成长价值突出； 肉制品盈利能力提升明显 ， 2018Q2 利润同比增速达到 23.91%，同环比均有显著改善； 啤酒板块盈利能力基本保持稳定 ， 2018Q2 利润同比增速为 1.17%，略快于收入；乳制品板块盈利能力短期承压，主要受到行业竞争格局影响，龙头企业费用投入高于预期，导致板块单二季度利润同比下滑明显。 表 2： 2018Q2 各子行业的利润增速表现情况 利润同比 2018Q2 2018Q1 环比是否加速 2017Q2 同比是否加速 乳制品 -13.85% 15.97% 否 2.83% 否 调味品 29.20% 31.91% 否 27.19% 是 肉制品 23.91% 16.23% 是 -3.47% 是 啤酒 1.17% 19.96% 否 16.51% 否 资料来源： wind，申万宏源研究 1.2 重点公司 回顾： 收入 增速分化 ， 利润 增长 普遍 快于收入 2018 年第二季度， 绝对 收入 增速表现最为亮眼的公司分别为汤臣倍健、涪陵榨菜、中炬高新，其中汤臣倍健受益于大单品健力多快速放量、大单品对主品牌销售 的 拉动以及电商品牌化的推进， 18Q2 实现 46.86%的高速增长，涪陵榨菜受益于主力产品份额提升以及新品推广，仍然保持 20%以上 的快速增长 ； 中炬高新 受益于 17 年提价后库存周期下的低基数 ， 18Q2 调味品 收入增长加速明显 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 表 3： 2018Q2 重点公司的收入增速表现情况 收入同比 2018Q2 2018Q1 环比是否加速 2017Q2 同比是否加速 伊利股份 14.05% 25.10% 否 19.94% 否 海天味业 17.48% 17.04% 是 24.88% 否 中炬高新 22.94% 18.42% 是 11.25% 是 恒顺醋业 11.24% 8.21% 是 8.69% 是 涪陵榨菜 23.71% 47.72% 否 35.15% 否 双汇发展 -1.23% -1.38% 是 -7.60% 是 桃李面包 18.30% 20.57% 否 24.81% 否 绝味食品 14.87% 10.11% 是 18.89% 否 洽洽食品 5.86% 28.44% 否 0.71% 是 安琪酵母 13.78% 14.90% 否 19.09% 否 汤臣倍健 46.86% 45.03% 是 29.97% 是 青岛啤酒 -1.51% 3.01% 否 1.75% 否 重庆啤酒 11.38% 10.37% 是 -5.38% 是 资料来源： 公司公告，申万宏源研究 2018 年第二 季度，重 点公司的利润增速大多数呈现出改善的趋势。其中表现最好的是中炬高新、涪陵榨菜和桃李面包 等。 受益于调味品业务 较低基数和非调味品板块业务贡献 ，中炬高新 2018Q2 利润增速高达 77.41%， 若仅考虑调味品业务， 18Q2 利润增速约 23%，环比有所回落 ； 受益于原料成本回落、 间接提价及规模效应扩大 下，涪陵榨菜 2018Q2 利润增速高达 75.87%，盈利能力再上台阶 ；桃李面包收入增速 基本 保持稳定， 受益于同期低基数及提价贡献， 2018Q2 利润增速高达 38.41%，也明显快于收入 。 表 4： 2018Q2 重点公司的利润增速表现情况 利润同比 2018Q2 2018Q1 环比是否加速 2017Q2 同比是否加速 伊利股份 -17.47% 21.15% 否 -1.65% 否 海天味业 23.52% 23.11% 是 25.15% 否 中炬高新 77.41% 47.40% 是 24.26% 是 恒顺醋业 29.49% 32.96% 否 24.35% 是 涪陵榨菜 75.87% 80.33% 否 66.10% 是 双汇发展 28.87% 21.09% 是 -4.82% 是 桃李面包 38.41% 51.60% 否 5.00% 是 绝味食品 33.74% 31.26% 是 24.74% 是 洽洽食品 23.41% 8.82% 是 -10.43% 是 安琪酵母 8.40% 30.24% 否 41.24% 否 汤臣倍健 11.18% 31.39% 否 123.39% 否 青岛啤酒 -3.35% 16.19% 否 14.08% 否 重庆啤酒 -1.07% 83.71% 否 56.39% 否 资料来源： 公司公告，申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 2. 乳制品 2.1 业绩 回顾： 收入端保持稳健增长，利润端短期承压 收入端来看 ， 乳制品行业重点 公司 （伊利 、光明、 燕塘 、 科迪 、天润）继续保持稳健增长 ， 2018Q2 实现 收入 267.49 亿 元 ，同比增长 10.26%， 其中伊利股份实现收入 201.9亿元，同比增长 14.05%。尽管在 基数抬升后乳制品行业 Q2 收入 增速有所回落 ， 但仍然维持在双位数较高水平 ， 景气度仍 优 。 图 1：乳制品 行业收入 保持两位数较快增长 图 2： 2018Q2 乳制品 行业收入增速同比有所 回落 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 利润端来看， 2018Q2 乳制品行业实现 净利润 16.63 亿元，同比下滑 13.85%，主要 受到下游激烈促销及价格战的负面影响，行业龙头伊利短期费用投放超预期， 盈利能力下滑明显，但从中长期角度来看，行业格局有望步入边际改善通道，同时市场份额正加快向龙头企业集中，优质龙头竞争优势将会不断凸显 。 图 3：乳制品 行业整体净利润增速相对稳定 图 4： 2018Q2 乳制品 净利润同比下滑 14% 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 - 505101520250501001502002503002 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 2 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 8 Q 2收入合计（亿元） 收入同比（ % ）- 5005010015020025005101520252 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 2 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 8 Q 2净利润合计（亿元） 净利润同比（ % ）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 2.2 盈利能力 ： 毛利率 和费用率同步下降， 净利率小幅 提升 乳制品企业整体毛利率相对稳定，结构升级基本对冲 了 原料成本上涨压力， 其中2018Q2 的 毛利率 为 36.99%， 同比下降了 0.39pct，变化不大 。 虽然国内原奶价格短期变化不大仍处于温和复苏的状态，但是我们预计白糖、包材等原料的价格上升仍将对乳制品行业的毛利率造成一定压力。 图 5：乳制品 行业整体毛利率 同比基本持平 图 6： 2018Q2 乳制品毛利率同比下降 0.39pct 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 份额抢夺仍激烈 ，销售费用率同比 上升明显 。 2018Q2 乳制品 行业的整体费用率为29.69%， 同比 提升 1.65pct。其中 占 期间费用率比重最高的销售费用率为 26.16%， 同比大幅 提升 2.26pct， 是导致行业盈利能力承压的主因， 管理 费用率 及财务费用率 同比 均有所下降 ， 但降幅不足以抵消销售费用率的负面影响 。 图 7：乳制品 行业 期间 费用 率同比略有提升 图 8：乳制品行业销售费用率同比略有提升 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 受 激烈竞争影响下行业龙头费用投放超预期 ，板块 盈利能力短期承压 ， 18Q2 行业 平均净利率为 6.22%，同比下降 1.74pct。 但是 展望未来， 18H2 两大龙头费用投放力度环比均有望得到缓和，销售费用率环比大概率将会有所下降，而 长期来看，我们对乳制品行业特别是龙头的净利率提升空间并不悲观，目前常温液态奶行业 CR2 接近 70%，需要时间换空间，静待行业格局进一步改善的利润弹性。 图 9：乳制品行业的净利率略有下降 图 10： 2018Q2 乳制品净利率同比下降 1.74pct 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 3. 调味品 3.1 业绩回顾 ： 稳健 成长价值凸显 ， 收入利润 增速 均表现亮眼 收入 端来看 ， 调味品行业重点公司 （海天味业 、中炬 高新 、恒顺 醋业 、 涪陵 榨菜 、 加加食品、千禾味业） 18Q2 继续保持较高景气程度，但同比提价红利逐渐消失、基数抬升的基础上，调味品板块 18Q2 实现营业总收入 66.40 亿元，同比增长 15.48%， 行业景气仍然维持在较高水平。 考虑到行业本身刚性需求属性突出，在未来宏观经济增速及消费品需求均存在不确定性的背景下，调味品板块的抗周期属性及稳健成长价值正持续得到验证。 图 11：调味品 行业 收入高景气 延续 图 12： 2018Q2 调味品 行业收入增速有所 放缓 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 调味品 行业 盈利能力水平近年来一直处于上升通道之中，主要得益于龙头企业规模效应扩大、产品结构优化、直接 /间接提价等，具体到 18Q2 来看，这一趋势仍在继续， 2018Q2调味品行业重点公司实现净利润 15.21 亿元，同比增长 29.20%，盈利能力再次得到明显提升 。 图 13：调味品 行业整体净利润增速 仍 显著快于收入 图 14： 2018Q2 调味品 净利润增速 达到 29.2% 0%5%10%15%20%25%0102030405060702 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 2 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 8 Q 2收入合计（亿元） 收入同比（右轴）本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 3.2 盈利能力 ： 竞争格局良好 ， 毛利率净利率双升 2018Q2 行业平均毛利率 45.89%，同比提升 2.93pct，除涪陵榨菜同比仍然享有一次间接提价红利以外，其他重点公司的毛利率提升主要受益于产品结构升级与 生产 规模效应扩大。展望未来，由于调味品行业拥有较强的成本转移能力，在上游 基础农产品存在一定涨价预期 的背景下，预计调味品企业 仍可充分消化成本上涨压力实现毛利率的稳步提升。 图 15：调味品 行业整体毛利率 稳步提升 图 16： 18Q2 调味品毛利率同比提 升 2.93pct 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 资料来源：公司公告 ， 申万宏源研究 竞争格局稳定 ， 调味品 行业费用率 基本 持平 。 2018Q2 调味品行业整体期间费用率为19.19%，同比提升 0.04pct， 其中最主要构成销售费用率 2018Q2 为 13.56%， 同比提升0.49pct， 得益于良好的行业格局和稳定的竞争环境，调味品企业的 费用投放节奏相对 较为稳定。 图 17：调味品期间 费用 率 同略微提升 图 18： 调味品 销售费用率 同比 相对平稳 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02468101214162 0 1 3 Q 2 2 0 1 4 Q 2 2 0 1 5 Q 2 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 8 Q 2净利润合计（亿元） 净利润同比（右轴）