环保行业深度报告：大气治理发电潮将落，非电风声起.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 大气治理发电潮将落 非电风声起 环保 行业 深度报告 2018 年 09 月 07 日 看好 /维持 电力及公用事业 深 度 报告 投资摘要： 作为东兴环保碧水蓝天 寻机遇 的开篇之作，我们从 大气治理市场变化情况出发 ， 分析了火电大气治理市场萎缩的原因和非电大气市场扩张的机会，为投资者提供投资线索，结论是钢铁烟气烧结、水泥废气 治理 是我们最看好的板块 。 一、 行业重心由火电向非电转移。 过去 三年 以来 大气治理市场 陷入低谷 ，从2015 年 的 1300 亿下降 到 2017 年的 944 亿 ， 下降 了近 30%，这主要是因为火电 大 气治理市场下降了 244 亿， 占 市场容量 下降 的 69%。 我们认为 大气治理市场 在未来三年 将 再次兴起 ，从 2017 年的 944 亿上升至 2020 年的 1532亿， 扩张 63%，这主要是因为非电大气治理市场将带动整个市场扩张 600 亿，是市场扩张容量的 75%。 二、火电治理难上移。 火电 大 气治理市场萎缩的重要原因是火电 大气 污染物排放 水平已经很低 ， 这个排放现状的形成 是因为相关政策要求火电行业大力 减排 ， 相关治理政策能得到落实是因为火电行业大气治理技术先进，且覆盖率高 。 火电污染降幅高：火电行业污染物排放占比已由两至三成降低到一成。 火电治理政策 严 ：排放标准不断降低，已执行超低排放标准。 火电治理效果好：先进大气治理设施覆盖率不断提高，达到 90%。 三、非电治理将上移。 未来非电 大 气治理市场是否有发展空间取决于非电大气污染物排放量是否足够大，发展空间能否被打开 ， 主要取决于是否 有政策 出台要求非电行业 减排 ，打开的空间能否最终转化为市场的增长 ， 则取决于政策的要求是否能被最终落实。 非电污染占比高：非电行业大气污染物排放占比已由五至八成提高到九成。 非电治理 政策严：将逐渐在全国执行的特别排放限值比原排放限值低 50%至 75%，钢铁等重点污染行业超低排放改造要求 2020 年完成。 非电治理落地好：钢铁烧结 工艺和水泥制造 工艺污染排放大，治理技术成熟，设备覆盖率 不高 ，超低排放改造推进 力度大 ， 且企业 利润 可保障 环保改造 实施 ，预计释放 602 亿 市场 。 投资策略： 给予 龙净环保 “强烈推荐”评级 、 因 清新环境 停牌暂不 评级 ；考虑公司 在 发电行业 大 气治理经验丰富和非电行业 大 气治理业务的提前布局。 风险提示： 非电行业 环保 政策推进不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 龙净环保 0.68 0.79 0.94 21.09 18.17 15.33 3.0 强烈推荐 清新环境 0.6 0.78 0.96 37.61 14.69 11.97 2.9 暂不评级 杨若木 010-66554032 yangrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 细分行业 评级 动态 大气治理 看好 维持 固废处理 看好 维持 水处理 看好 维持 废物回收利用 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 165 4.67% 重点公司家数 - - 行业市值 20634.22 亿元 3.89% 流通市值 14147.46 亿元 3.72% 行业平均市盈率 19.25 / 市场平均市盈率 14.61 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、 龙净环保 (600388)：大气污染治理龙头，享非电领域蓝海 2018-4-13 -29.4%-19.4%-9.4%0.6%10.6%20.6%9/4 11/4 1/4 3/4 5/4 7/4沪深 300 电力及公用事业敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 目 录 1. 行业重心将转移 . 4 2. 火电治理难上移 . 4 2.1 火电污染降幅高 . 5 2.2 火电治理政策严 . 5 2.3 火电治理效果好 . 6 3. 非电治理将上移 . 9 3.1 非电污染占比高 . 9 3.2 非电治理政策严 . 9 3.3 非电治理落地好 . 11 3.3.1 钢铁烧结为主力 . 12 3.3.2 水泥行业来助力 . 15 3.3.3 化工行业难合力 . 16 4. 投资策略 . 17 4.1 龙净环保 . 17 4.2 清新环境 . 18 表格目录 表 1:2015 年与 2017 年发电与非电行业污染物排放比较 . 5 表 2:2017 年工业行业大气污染物排放总量估算 . 5 表 3:2012 年火电厂大气污染物排放标准（ GB13223-2011）所规定的排放值 . 6 表 4:2015 年全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案所规定的排放值 . 6 表 5: 2015 年与 2017 年非电行业污染物排放比较 . 9 表 6:主要非电行业特别排放值要求 . 10 表 7:特别排放值实施范围变化及排放标准变化情况 .11 表 8:钢铁行业各阶段主要污染物排放情况及治理情况 . 13 表 9:钢铁烧结工艺脱硫技术及主供应商一览表 . 13 表 10:钢铁烧结工艺脱硝技术一览表 . 14 表 11:钢铁烧结工艺烟气治理市场容量测算 . 14 表 12:水 泥行业主要污染物排放情况及治理情况 . 16 表 13:近期建筑行业烟气治理技术进步一览 . 16 表 14:化工行业各工艺主要污染物排放情况及治理方法 . 17 插图目录 图 1:2013-2020 年烟气治理市场情况 . 4 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 2:燃煤电厂二氧化硫控制标准变化及控制技术的发展情况 . 6 图 3:燃煤电厂氮氧化物控制标准变化及控制技术的发展情况 . 7 图 4:19902016 年燃煤电厂除尘技术应用变化 . 7 图 5:19902016 年燃煤电厂除尘效率变化 . 7 图 6:20052016 年燃煤电厂烟气脱硫机组投运情况 . 8 图 7:20052016 年燃煤电厂烟气脱硝机组投运情况 . 8 图 8:2015 年各工业行业废气排放占比 . 12 图 9:2015 年各工业行业烟粉尘排放占比 . 12 图 10:2015 年各工业行业二氧化硫排放占比 . 12 图 11:2015 年各工业行业氮氧化物排放占比 . 12 图 12:2012 年 12 月 -2017 年 12 月钢铁行业大中型企业利润总额 . 15 图 13:2012 年 -2017 年水泥制造业全行业平均利润率 . 16 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 行业重心将转移 我们认为 大 气治理行业 的重心将 由 火电行业向非电转移。 整个 大气治理市场在过去三年陷入低谷， 2015、 2016、 2017 三 年规模分别为 1300亿、 984 亿、 944 亿，同比下降 18%、 24%、 4%。未来三年大气治理市场将再次兴起， 2018、 2019、 2020 年规模分别为 1128 亿、 1338 亿、 1532 亿，同比上升19%、 19%、 14%。这 种行业发展现状 主要是因为过去三年火电大气治理市场下滑严重，未来三年非电大气治理市场增长迅速。 过去 三 年 火电烟气治理市场容量下降了 196 亿、 218 亿、 26 亿 ， 占 整个 市场萎缩规模的 68%、 69%、 65%， 是市场 萎缩的 主要 原因 ； 今后三 年尽管火电 大 气治理市场有所 增加 ，但 每年增加量仅为 68 亿 ， 是 大 气治理市场扩张规模的 37%、 32%、35%，不是市场扩张的主要原因 。 与此不同的是，非电市场容量扩张迅速，今后三年市场容量将上升 116 亿、 142 亿、126 亿，占市场扩张规模的 63%、 68%、 65%，是今后三年 大 气治理市场增长的主要动力。 图 1:2013-2020 年烟气治理市场情况 资料来源：东兴证券研究所 ，产业信息网 2. 火 电 治理 难上移 火电 大 气治理市场萎缩的重要原因 是火电大气污染物排放水平已经很低 。 这个排放现状的形成主要 是因为相关政策 要求火电行业大力治理大气污染物排放，相关治理政策能得到落实是因为火电行业 大气治理 技术先进， 且 治理设施 覆盖率高。 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E总变化量（亿） 215.9 397 -288 -316 -40 184 210 194火电市场变化量（亿） 150 278 -196 -218 -26 68 68 68非电市场变化量（亿） 66 119 -92 -98 -14 116 142 126烟气治理市场规模（亿） 1191 1588 1300 984 944 1128 1338 1532-400-300-200-1000100200300400500020040060080010001200140016001800市场容量（亿元）东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES2.1 火电污染降幅 高 火 电行业污染物排放占比已由原来两至三成降低至一成，不是污染物排放 的 主要行业。 表 1:2015 年与 2017 年发电与非电行业污染物排放比较 排放 类别 2015 年排放量 2017 年排放量 （ E） 同比变化 2015 年排放占比 2017 年 排放 占比 工业烟粉尘总量 1108 万吨 922 万吨 -16.8% 发电烟粉尘 228 万吨 26 万吨 -88.6% 20.6% 2.6% 非电烟粉尘 880 万吨 966 万吨 9.8% 79.4% 97.4% 工业二氧化硫总量 1401 万吨 1108 万吨 -20.9% - - 发电二氧化硫 506 万吨 120 万吨 -76.3% 36.1% 11.9% 非电二氧化硫 895 万吨 888 万吨 -0.78% 63.9% 88.1% 工业氮氧化物总量 1088 万吨 1124 万吨 -3.3% - - 发电氮氧化物 498 万吨 114 万吨 -77.1% 45.8% 10.1% 非电氮氧化物 590 万吨 1010 万吨 71.2% 54.2% 89.9% 资料来源： 环境统计年鉴， 东兴证券研究所 由于 官方 并没有公布 相关 排放数据，上表中 2017 年工业行业大气污染物排放总量 是我们估算得出 ，我们的估算过程如下 ： 经估算 2017年工业行业大气污染物排放总量 中 烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物为 922、1008、 1124 万吨。 因为 2017 年工业行业大气污染物排放数据没有公布， 我们用官方公布的 2016 年和 2017 年 PM10（粒径小于 10 m 的颗粒物）、二氧化硫、氮氧化物 排放 变化 百分比估算 污染物 2017 年 排放总量。 我们直接使用 PM10 的变化量为烟粉尘排放的变化量是因为 PM10 占所有粉尘排放量的绝对比重（ 85%以上） ， 基本代表了烟粉尘排放增量 。 表 2:2017 年工业行业大气污染物排放总量估算 污染物种类 2015 年排放量（万吨） 2016 年排放变化量 2017 年排放变化量 2017 年排放量估算（万吨） 烟粉尘 1108 -5.7% -5.1% 922 二氧化硫 1401 -12% -18.2% 1008 氮氧化物 1088 不变 3.3% 1124 资料来源： 公开资料， 东兴证券研究所 2.2 火电治理政策 严 火电污染物已不是大气污染物排放的主要来源是因为 火电排放政策不断严格。 2012年 环境保护部颁布新版火电厂大气污染物排放标准（ GB13223-2011） 并在燃煤电厂节能改造方案中明确全行业执行 ，其规定的排放值是原排放值的 50%甚至75%以上 。 2015 年 环保部、发改委、能源局又 颁布 了 全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案 ，其规定的 排放值 再 下降了 50%甚至 75%。 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 3:2012 年火电厂大气污染物排放标准（ GB13223-2011）所规定的排放值 污染物种类 烟粉尘 二氧化硫 氮氧化物 排放值 500 400 450 资料来源： 火电厂大气污染物排放标准 GB-13223-2011 东兴证券研究所 表 4:2015 年 全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案 所规定的 排放值 污染物项目 燃煤锅炉排放浓度限值 特别排放浓度限值 超低 排放浓度限值 烟粉尘 30 20 5 二氧化硫 100（新建） 200（现有） 50 35 氮氧化物 100 100 50 资料来源： 全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案 ， 东兴证券研究所 2.3 火电治理效果好 火电 大气 治理政策能得到落实是因为火电行业 大气治理 技术先进，且覆盖率高。 火电 行业 大气治理 技术已达到世界先进水平 ， 污染物排放浓度均已到达超低排放标准。发电行业烟粉尘治理效率高，达 99.9%， 最先进的电袋、袋式除尘器已占运行除尘设施的 32%， 已有 500 例以上的工程实例。二氧化硫治理 技术 也十分 先进， 脱硫效率达 99%，副产品仅为硫酸铵，且脱硫技术产业链完整。氮氧化物治理脱硝率可达 90%，其结构简单、无毒副产品、运行方便、初次投资少。脱硝系统 2011 年后进步飞速，7 年间就跨过示范和自主研发阶段和高性能阶段，进入超低排放阶段。 图 2:燃煤电厂二氧化硫控制标准变化及控制技术的发展情况 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 3:燃煤电厂氮氧化物控制标准变化及控制技术的发展情况 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 图 4:19902016 年燃煤电厂除尘技术应用变化 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 图 5:19902016 年燃煤电厂除尘效率变化 1990 2000 2005 2010 2016 年份 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES大气治理 设施 覆盖率 高，火电脱硝助力 2013、 2014 年行业 业绩创新高。 2000 年以后的新建机组基本配备了先进的电除尘设施， 目前主要是 老旧机组 的 替换 。 烟气脱硫2012 年之后覆盖率 就达到了 9 成以上 ，到 2016 年覆盖率达到了 93.6%。 烟气脱硝自 2012 年开始发力， 2013 年烟气脱硝覆盖率从 28.1%提升到 49.4%， 2014 年从49.4%提升到 74.4%，这是 2013、 2014 年火电烟气治理市场迅猛增长的原因 。 火电行业超低排放改造进展 也十分 迅速 ，助力火电市场回暖。 从 2015 年底 政策 公布至今，两年半时间覆盖率已达到 70%。这 也 是 2017 年以来火电烟气治理行业回暖的主要 原因 ， 2017 年火电烟气治理市场容量下降 26 亿，相比 2016 年 市场容量 下降218.04 亿，同比减少 88%。 今后火电大气治理市场发展将主要依靠火电新增机组。 由于火电烟气治理设施覆盖率高，今后火电烟气治理市场主要存在于新增机组 强制 配套建设烟气治理设备。目前我国每年新增机组 0.4 亿千瓦，按此计算 每年 约新增市场 容量 68 亿 ，这是 今后 火电烟气治理市场将平稳发展的原因 。 图 6:20052016 年燃煤电厂烟气脱硫机组投运情况 资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 图 7:20052016 年燃煤电厂烟气脱硝 机组投运情况 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES资料来源： 中电联， 东兴证券研究所 3. 非电 治理 将上移 在全力收紧火电行业排放背景下，根据生态环境部的检测，今年依然有七成城市空气质量不达标，想要实现碧水蓝天的目标我们 的治理任务 必须 从非电行业熟手 。 非电烟气治理市场 是否有 发展 空间取决于 非电 大气 污染物 排放量是否足够大 。 由于 多数情况烟气治理并不能为企业带来额外利润 ， 发展空间能否被 打开 主要取决于 国家 是否 出台了相关政策要求非电行业大力治理大气污染物排放 。 打开 的空间能否 最终转化为市场的增长则取决于政策 的 要求 是否能被 最终 落实 。 3.1 非电污染占比 高 非电 大 气治理市场有发展空间，大气污染物排放量足够大。 非电行业污染物排放占比已由原来 五 至 八 成 提高到九 成， 2017 年烟粉尘、二氧化硫、氮氧化物排放量达到 966万吨、 888 万吨、 1010 万吨， 是大气 污染物 排放的主要 来源 。 表 5: 2015 年与 2017 年非电行业污染物排放比较 排放 类别 2015 年排放量 2017 年排放量 （ E） 同比变化 2015 年排放占比 2017 年 排放 占比 非电烟粉尘 880 万吨 966 万吨 9.8% 79.4% 97.4% 非电二氧化硫 895 万吨 888 万吨 -0.78% 63.9% 88.1% 非电氮氧化物 590 万吨 1010 万吨 71.2% 54.2% 89.9% 资料来源：公开资料，东兴证券研究所 3.2 非电治理政策 严 排放 政策 严格 ，非电烟气治理 的 市场空间 将被 打开。 特别排放值开始执行 。 年 初 环保部发布 关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告 ，首次 在主要的 25 个工业行业大面积 实施 特别排放限值 ，多数 特别排放限值 比现有 执行限值 低 50%以上。 特别排放值的执行范围也 在 逐渐扩大 。 7 月 3 日国务院发布 打赢蓝天保卫战三年行动计划 ， 各省市在响应这个行动计划时 ， 都宣布本省市主要工业行业执行特别排放值， 特别排放值执行范围扩大。目前， 除京津冀外，山西，山东，长三角 省份和 海南 已宣布执行特别排放值等级的排放标准， 而且部分省份排放标准低于国家规定达到超低排放标准。政策在传导中逐渐趋严。 超低排放改造开始实施。 各省市在响应国务院 打赢蓝天保卫战三年行动计划 时还提出在 2020 年 之前 在 完成 钢铁、 建筑等行业的超低排放改造 （与火电超低排放标准 基本 相同） ，超低排放标准比特别排放标准还要低 50%至 75%，这将进一步打开 非电 大 气治理的市场空间。 东兴证券深度报告 电力及公用事业 行业： 大气治理发电潮将落 非电风声起 P10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 6:主要 非 电 行业特别排放值要求 行业 生产环节 颗粒物（ mg/m3） 降幅 二氧化硫（ mg/m3） 降幅 氮氧化物（ mg/m3） 降幅 限值 特别排放限值 降幅 限值 特别排放限值 降幅 限值 特别排放限值 降幅 炼焦化学工业 装煤 50 30 40% 100 70 30% - - - 推焦 50 30 40% 50 30 40% - - - 机炉、半焦炉烟囱 30 15 50% 50 30 40% 500 150 70% 热回收焦炉烟囱 30 15 50% 100 30 70% 200 150 25% 干法熄焦 60 30 50% 100 80 20% - - - 硫氨结晶干燥 80 50 37.5% - - - - - - 钢铁烧结，球团工业 50 20 60% 200 50 75% 300 100 66% 炼钢工业 转炉（一次烟气） 50 50 - - - - - - - 铁水预处理、 20 15 25% - - - - - - 连铸切割 30 30 - - - - - - - 钢渣处理 100 100 - - - - - - - 其他 20 15 25% - - - - - - 炼铁工业 热风炉 20 15 25% 100 100 - 300 300 - 原料系统、煤粉系统、 25 10 60% 100 - - 300 - - 高炉出铁场 25 15 40% 100 - - 300 - - 轧钢工业 热轧精扎机 30 20 33% - - - - - - 废酸再生 30 30 - - - - - - - 热处理炉 20 15 25% 150 150 - 300 300 - 拉矫、精整 20 15 25% - - - - - - 水泥工业 破碎机及通风生产 20 10 50% - - - - - - 水泥窑及余热利用 32 20 37.5% 200 100 50% 400 320 20% 烘干机、烘干磨、煤磨 30 20 33%