环保行业2018半年报分析：整体业绩增速放缓，把握优质运营资产.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 9 月 4 日 环保工程及服务 整体业绩增速放缓 ，把握优质运营资产 -环保行业 2018 半年 报分析 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：曾明 证书编号： S0740518070008 Email： zengmingr.qlzq Tabl _Profit 基 本 状况 上市公司数 48 行业总市值 (百万元 ) 366,805.7 行业流通市值 (百万元 ) 287,575.7 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 - 5 0 . 0 0 %- 4 0 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %环保工程及服务 (申万 ) 沪深 300公司持有该股票比例 相关报告 2018.08.30 2018.08.29 2018.08.26 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 博世科 11.98 0.41 0.79 1.14 1.63 29 15 11 7 0.17 买入 瀚蓝环境 13.93 0.85 1.00 1.16 1.38 16 14 12 10 0.88 买入 东江环保 12.31 0.58 0.68 0.86 1.16 21 18 14 11 0.78 买入 盈峰环境 6.68 0.42 0.58 0.69 0.76 16 12 10 9 0.16 买入 备注 Table_Summary 投资要点 收入端持续扩张，利润端首次出现下滑。 2018H1 环保板块整体实现营业收入 707.7 亿，同比增加 15.4%，增速下滑 4.2pct，整体归母净利润为 77.8 亿，同比减少 13.3%，环保板块收入端仍保 持增长趋势，而利润端则首次出现下滑。盛运环保及凯迪生态由于债务问题，导致 2018 年上半年业绩大幅下滑， 剔除水务板块、盛运环保、凯迪生态后，环保板块营业收入为 525.5 亿，同比增加 19.7%，增速下滑 1.8pct，归母净利润为 57.9 亿，同比增加 6.7%，增速下滑 27.0pct。 板块整体毛利率下滑 0.9pct，财务费用率提升 1.1pct。 2018H1 环保板块整体毛利率为 31.7%，同比减少 0.9pct，毛利率下降或与上游原材料成本提升、人工成本上升、行业竞争加剧有关，板块整体期间费用率为 18.5%，同比增加 1.1pct，期间费用率的抬升主要来自于财务费用率，上半年由于融资环境偏紧，环保公司融资成本普遍有所上升，板块财务费用率同比增加 1.1pct 至 5.5%。 现金流状况下滑，回款状况有待提升。 2018H1 环保板块应收账款为 628.9 亿，同比增加 21.1%，应收账款增速高于营收增速（ 15.4%），应收账款占营业收入比重为 88.9%，同比增加 4.3pct，回款状况有待提升。剔除水务板块后，环保板块经营活动产生的现金流量净额为 -52.0 亿，同比减少 23.3%，现金流状况持续下滑。 水治理板块营收增速下滑，大气治理板块 回暖。 分子版块看，水治理及环境监测板块营收增速居前，分别为 22.6%、 22.5%，大气治理、水务运营、固废治理板块营收增速分别为 14.0%、 13.5%、 10.9%。受融资环境影响，水治理板块项目营收增速有所下滑（ -9.6pct），但增速在所有子板块中仍位居第一，大气治理因逐渐向非电领域转型，营收增速有所回升（ +12.0pct），环境监测板块景气度持续，营收增速也略有提升（ +4.0pct）。 环境监测归母净利润维持正增长，固废治理板块归母净利润增速大幅下滑 。从利润端来看，子板块中仅环境监测及大气治理板块归母净 利润实现正向增长，其中环境监测板块归母净利润增速为 17.9%，大气治理板块归母净利润增速为 1.6%。废治理板块归母净利润增速为 -27.4%，在所有板块中业绩下滑幅度最大，主要受盛运环保及凯迪生态拖累，若剔除盛运环保及凯迪生态，固废治理板块归母净利润增速为 21.2%。 投资建议： 从板块整体业绩来看，环保行业受去杠杆影响明显，整体业绩增速有所放缓。分子版块来看，水治理板块及固废治理板块业绩增速下滑明显，水治理板块业绩下滑主要因 融资问题 导致建设进度不达预期，而固废治理板块业绩下滑主要受盛运环保、凯迪生态拖累。目前 ，资管新规的落地、信用上的边际放松以及更加积极的财政政策都对环保板块释放了积极的信号，环保公司的融资压力有望得到一定缓解，项目建设将恢复正常进度，板块整体估值有望回升，建议密切关注环保行业融资环境的变化及项目建设进度，继续关注固废治理、环卫服务、污水处理等拥有稳定运营类资产的细分领域，推荐标的： 瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境。 风险提示：政策变动风险，项目落地不达预期， PPP 项目推进不达预期 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 内容目录 一综述 . - 5 - 环保行情跑输大盘，板块估值持续下行 . - 5 - 收入端持续增长，利润端首次出现下滑 . - 5 - 水治理板块业绩承压，环境监测板块业绩持续向上 . - 8 - 二子行业分析 . - 10 - 水务运营：整体业绩增速下滑，现金流状况较好 . - 10 - 水治理： 受融资环境影响较大，业绩增速下滑 . - 12 - 固废治理： 收入增速回升，现金流状况好转 . - 14 - 大气治理： 两级分化明显，龙头公司业绩持续提升 . - 17 - 环境监测： 收入端增速提升，利润端增速下滑 . - 18 - 投资建议 . - 20 - 图表目录 图表 1：环保行业 PE（ TTM） . - 5 - 图表 2：环保行业今年走势 . - 5 - 图表 3：环保板块标的公司 . - 5 - 图表 4：环保板块 2018H1 营业收入 . - 6 - 图表 5：环保板块 2018H1 归母净利润 . - 6 - 图表 6：调整后环保板块 2018H1 营业收入 . - 6 - 图表 7：调整后环保 板块 2018H1 归母净利润 . - 6 - 图表 8：环保板块 2018H1 整体毛利率 . - 7 - 图表 9：环保板块 2018H1 期间费用率 . - 7 - 图表 10：环保板块 2018H1 应收账款及增速 . - 7 - 图表 11：环保板块 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 7 - 图表 12：环保板块（剔除水务） 2018H1 经营活动产生的现金流量净额 . - 7 - 图表 13：环保板块（剔除水务） 2018H1 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 . - 7 - 图表 14：环保各子板块 2018H1 营业收入（亿） . - 8 - 图表 15：环保各子板块 2018H1 营业收入增速 . - 8 - 图表 16：环保各子板块 2018H1 归母净利润（亿） . - 8 - 图表 17：环保各子板块 2018H1 归母净利润增速 . - 8 - 图表 18：环保各子板块 2018H1 毛利率 . - 9 - 图表 19：环保各子板块 2018H1 期间费用率 . - 9 - 图表 20：环保各子板块 2018H1 应收账款（亿） . - 9 - 图表 21：环保各子板块 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 9 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 图表 22：环保各子板块（剔除水务） 2018H1 经营活动产生的现金流量净额（亿）. - 10 - 图表 23：环保各子板块 2018H1 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 . - 10 - 图表 24：水务板块各公司 2018H1 营业收入 . - 10 - 图表 25：水务板块各公司 2018H1 营业收入增速 . - 10 - 图表 26：水务板块各公司 2018H1 归母净利润 . - 11 - 图表 27：水务板块各公司 2018H1 归母净利润增速 . - 11 - 图表 28：水务板块各公司 2018H1 毛利率 . - 11 - 图表 29：水务板块各公司 2018H1 期间费用率 . - 11 - 图表 30：水务板块各公司 2018H1 经营性现金流量净额 . - 12 - 图表 31：水务板块各公司 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 12 - 图表 32：水治理板块各公司 2018H1 营业收入 . - 12 - 图表 33：水治理板块各公司 2018H1 营业收入增速 . - 12 - 图表 34：水治理板块各公司 2018H1 归母净利润 . - 13 - 图表 35：水治理板块各公司 2018H1 归母净利润增速 . - 13 - 图表 36：水治理板块各公司 2018H1 毛利率 . - 13 - 图表 37：水治理板块各公司 2018H1 期间费用率 . - 13 - 图表 38：水治理板块各公司 2018H1 经营性现金流量净额 . - 14 - 图表 39：水治理板块各公司 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 14 - 图表 40：固废治理板块各公司 2018H1 营业收入 . - 15 - 图表 41：固废治理板块各公司 2018H1 营业收入增速 . - 15 - 图表 42：固废治理板块各公司 2018H1 归母净利润 . - 15 - 图表 43：固废治理板块各公司 2018H1 归母净利润增速（剔除盛运环保、凯迪生态） . - 15 - 图表 44：固废治理板块各公司 2018H1 毛利率 . - 16 - 图表 45：固废治理板块各公司 2018H1 期间费用率 . - 16 - 图表 46：固废治理板块各公司 2018H1 经营性现金流量净额 . - 16 - 图表 47：固废治理板块各公司 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 16 - 图表 48：大气治理板块各公司 2018H1 营业收入 . - 17 - 图表 49：大气治理板块各公司 2018H1 营业收入增速 . - 17 - 图表 50：大气治理板块各公司 2018H1 归母净利润 . - 17 - 图表 51：大气治理板块各公司 2018H1 归母净利润增速 . - 17 - 图表 52：大气治理板块各公司 2018H1 毛利率 . - 18 - 图表 53：大气治理板块各公司 2018H1 期间费用率 . - 18 - 图 表 54：大气治理板块各公司 2018H1 经营性现金流量净额 . - 18 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 55：大气治理板块各公司 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 18 - 图表 56：环境监测板块各公司 2018H1 营业收入 . - 19 - 图表 57：环境监测板块各公司 2018H1 营业收入增速 . - 19 - 图表 58：环境监测板块各公司 2018H1 归母净利润 . - 19 - 图表 59：环境监测板块各公司 2018H1 归母净利润增速 . - 19 - 图表 60：环境监测板块各公司 2018H1 毛利率 . - 20 - 图表 61：环境监测板块各公司 2018H1 期间费用率 . - 20 - 图表 62：环境监测板块各公司 2018H1 经营性现金流量净额 . - 20 - 图表 63：环境监测板块各公司 2018H1 应收账款 /营业收入 . - 20 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 一综述 环保 行情 跑输大盘 ， 板块 估值持续下行 回顾环保板块 2018 年以来行情走势，年初至今，申万环保指数下跌39.8%，跑输上证综指 21.0 个百分点，跑输创业板指 21.3 个百分点 ，而环保板块 PE 也一路下滑至历史 低位 ， 目前环保行业 PE 约 23X。 环保板块持续走弱， 我们认为主要有以下几个原因： 1）在去杠杆背景下，企业融资困难，融资成本普遍抬升，项目进度无法按时进行， 造成环保公司估值与业绩的双杀 ； 2） 受 PPP 项目 清库影响， PPP 板块出现下挫 ；3） 外部环境因素干扰， 中美贸易摩擦影响对 市场情绪影响较大。 图表 1： 环保 行业 PE（ TTM） 图表 2： 环保 行业今年 走势 0204060801 0 01 2 02012/1/42012/7/42013/1/42013/7/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/4- 5 0 . 0 0 %- 4 0 . 0 0 %- 3 0 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %环保工程及服务 ( 申万 ) 上证指数 创业板指来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 收入端 持续增长， 利润端 首次出现下滑 我们根据公司 的 主营业务将 60 家 环保板块上市公司分为水务运营 （ 12家） 、水治理 （ 18 家） 、固废治理 （ 17 家） 、大气治理 （ 6 家） 以及环境监测 （ 7 家） 5 个板块 。 图表 3：环保板块标的公司 水务运营 水治理 固废治理 大气治理 环境监测重庆水务 碧水源 启迪桑德 龙净环保 盈峰环境首创股份 中金环境 龙马环卫 远达环保 聚光科技兴蓉环境 国祯环保 瀚蓝环境 菲达环保 雪迪龙创业环保 万邦达 盛运环保 清新环境 汉威电子洪城水业 国中水务 中国天楹 三维丝 三川智慧武汉控股 兴源环境 伟明环保 科融环境 先河环保中山公用 中电环保 维尔利 理工环科钱江水利 巴安水务 富春环保渤海股份 环能科技 长青集团江南水务 华控赛格 迪森股份绿城水务 博世科 凯迪生态中原环保 南方汇通 东江环保中环环保 雪浪环境上海洗霸 高能环境联泰环保 永清环保博天环境 中再资环天翔环境 上海环境津膜科技 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 收入端 持续扩张，利润端首次出现下滑 。 2018H1 环保板块 整体 实现营业收入 707.7 亿，同比增加 15.4%， 增速 下滑 4.2pct，整体归母净利润为 77.8 亿，同比 减少 13.3%， 环保板块收入端仍保持增长趋势， 而利润端则首次出现下滑 。 盛运环保 及 凯迪生态由于债务问题 ，导致 2018 年上半 年业绩大幅 下滑 ， 剔除水务板块 、 盛运环保 、凯迪生态 后，环保板块 营业收入 为 525.5 亿， 同比增加 19.7%， 增速 下滑 1.8pct，归母净利润 为 57.9 亿， 同比增加 6.7%， 增速 下滑 27.0pct。 图表 4： 环保板块 2018H1 营业收入 图表 5： 环保板块 2018H1 归母净利润 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 02 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1营业收入（亿） 同比增速- 2 0 %- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %01020304050607080901 0 02 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1净利润（亿） 同比增速来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 6： 调整 后 环保板块 2018H1 营业收入 图表 7： 调整 后 环保板块 2018H1 归母净利润 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %01 0 02 0 03 0 04 0 056 0 07 0 02 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1营业收入（亿） 同比增速0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %01020304050607080901 0 02 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1净利润（亿） 同比增速来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 板块整体毛利率 下滑 0.9pct， 财务费用率提升 1.1pct。 2018H1 环保板块整体毛利率为 31.7%，同比减少 0.9pct， 毛利率下降或与 上游原材料成本提升、 人工成本上升、 行业竞争加剧 有关 ， 板块整体 期间费用率为18.5%，同比 增加 1.1pct， 期间费用率的抬升主要来自于财务费用率，上半年由于融资环境偏紧，环保公司融资成本普遍 有所上升， 板块 财务费用率同比增加 1.1pct 至 5.5%。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 8： 环保板块 2018H1 整体毛利率 图表 9： 环保板块 2018H1 期间费用率 3 0 . 5 %3 1 . 0 %3 1 . 5 %3 2 . 0 %3 2 . 5 %3 3 . 0 %3 3 . 5 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 10 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %1 2 . 0 %1 4 . 0 %1 6 . 0 %1 8 . 0 %2 0 . 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1管理费用率 销售费用率 财务费用率来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 现金流 状况下滑，回款状况有待提升 。 2018H1 环保板块 应收账款为628.9 亿，同比增加 21.1%， 应收账款增速高于 营收增速（ 15.4%） ，应收账款占营业收入比重为 88.9%，同比 增加 4.3pct，回款 状况有待提升 。剔除水务板块后， 环保板块经营 活动产生的现金流量净额为 -52.0 亿， 同比减少 23.3%，现金流状况 持续 下滑 。 图表 10： 环保板块 2018H1 应收账款及增速 图表 11： 环保板块 2018H1 应收账款 /营业收入 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 02 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1应收账款（亿） 同比增速7 0 . 0 %7 2 . 0 %7 4 . 0 %7 6 . 0 %7 8 . 0 %8 0 . 0 %8 2 . 0 %8 4 . 0 %8 6 . 0 %8 8 . 0 %9 0 . 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 图表 12： 环保板块 （剔除水务） 2018H1 经营活动产生的现金流量净额 图表 13： 环保板块 （剔除水务） 2018H1 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 - 6 0- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 00102 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 18 3 . 0 %8 4 . 0 %8 5 . 0 %8 6 . 0 %8 7 . 0 %8 8 . 0 %8 9 . 0 %9 0 . 0 %9 1 . 0 %9 2 . 0 %9 3 . 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 水治理板块 业绩承压 ， 环境监测 板块 业绩持续向上 水治理板块 营收 增速 下滑 ， 大气治理板块回暖 。 分子版块看， 水治理及环境监测板块营收增速居前，分别为 22.6%、 22.5%，大气治理、水务运营、固废治理板块营收增速分别为 14.0%、 13.5%、 10.9%。受 融资环境 影响， 水治理板块 项目 营收增速有所下滑 （ -9.6pct） ， 但增速在所有子板块中仍位居第一，大气治理因逐渐向非电领域转型，营收增速有所回升（ +12.0pct）， 环境监测板块 景气度持续， 营收 增速 也略有提升（ +4.0pct） 。 图表 14： 环保各子板块 2018H1 营业收入（亿） 图表 15： 环保各子板块 2018H1 营业收入增速 0501 0 01 5 02 0 02 5 0环境监测 大气治理 水治理 水务运营 固废治理2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1- 1 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1水务运营 水治理 固废治理大气治理 环境监测来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 环境监测 归母 净利润 维持正增长 ， 固废治理板块归母净利润增速 大幅 下滑 。 从利润端来看，子板块中仅环境监测及大气治理板块归母净利润实现正向增长，其中环境监测板块归母净利润增速为 17.9%，大气治理板块归母净利润增速为 1.6%。水务运营板块归母净利润增速为 -9.3%，同比减少 24.5pct， 业绩主要受江南水务及重庆水务拖累 。 水治理板块归母净利润增速为 -14.7%，业绩下滑主要受两方面影响： 1）碧水源 2017H1出售盈德气体导致当期净利润基数较高； 2）兴源环境、天翔环境业绩大幅下滑。固废治理板块归母净利润增速为 -27.4%，在所有板块中业绩下滑幅度最大，主要受盛运环保及凯迪生态拖累 ，若剔除盛运环保及凯迪生态，固废治理板块归母净利润增速为 21.2%。 图表 16： 环保各子板块 2018H1 归母净利润 （亿） 图表 17： 环保各 子板块 2018H1 归母净利润 增速 0510152025303540大气治理 环境监测 水治理 固废治理 水务运营2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1水务运营 水治理 固废治理 大气治理 环境监测来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 水务 运营 板块毛利率 最高 ， 环境监测 板块 毛利率下滑 幅度最大 。 2018H1水务运营 板块毛利率为 36.8%，同比 增加 0.5pct， 毛利率 在所有子版块中位居 首位 ， 水 治理 、固废治理、大气治理板块毛利率分别为 31.1%、31.2%、 23.4%，毛利率水平维持稳定，环境监测板块毛利率为 33.9%，同比减少 2.4pct，毛利率下滑幅度最大，毛利率下滑主要受盈峰环境、理工环科影响 。 图表 18： 环保各子板块 2018H1 毛利率 图表 19： 环保各子板块 2018H1 期间费用率 2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1水务运营 水治理 固废治理大气治理 环境监测1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %1 8 %2 0 %2 2 %2 4 %2 6 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1水务运营 水治理 固废治理 大气治理 环境监测来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 环境监测、 水治理板块 现金流状况 持续下滑，固废治理板块回款状况有待提升 。 从 现金流 状况来看，环境监测、水治理板块 现金流状况持续下滑，经营性现金流量净额分别同比减少 60.0%、 42.8%，固废治理板块经营性现金流量净额同比增加 51.2%，现金流状况有所好转。 从回款状况来看，水务运营板块回款状况最好，应收账款占营业收入比重为67.4%，固废治理板块应收账款占营业收入比重为 89.7%，同比增加20.3pct，回款状况有所下滑。 图表 20： 环保各 子板块 2018H1 应收账款（亿） 图表 21： 环保各 子板块 2018H1 应收账款 /营业收入 0501 0 01 5 02 0 02 5 0环境监测 大气治理 水务运营 水治理 固废治理2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 10%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %1 6 0 %2 0 1 4 H 1 2 0 1 5 H 1 2 0 1 6 H 1 2 0 1 7 H 1 2 0 1 8 H 1水务运营 水治理 固废治理 大气治理 环境监测来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业深度 研究 图表 22： 环保各子板块 （剔除水务） 2018H1 经营活动产生的现金流量净额（亿） 图表 23： 环保各子板块 2018H1 销售商品提供 劳务收到的现金 /营业收入 - 3 5- 3 0- 2 5- 2 0- 1 5- 1 0-5051015水治理 固废治理 大气治理 环境监测2 0 1 4 H 1