钢铁中报总结：在环保限产中再续钢铁春天的故事.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 在环保限产中再续钢铁春天的故事 钢铁 行业 中报 总结 2018年 09月 05 日 看好 /维持 钢铁 深 度 报告 投资摘要： 受益于环保限产对有限产能压减和需求端的相对韧性， 2018 年上半年产量提升，行业营收微增，利润 持续 大幅度增长，企业运营质量显著提高 ， 板块 跑赢上证综指 4.17个百分点，位居 29个板块涨跌幅榜第 9位 。 业绩方面 ： 生铁、粗钢和钢材产量分别为 3.73 亿吨、 4.51 亿吨和 5.31 亿吨，同比分别提高 0.50%、 6.0%和 6.0%。 上市体系实现营业总收入 7226 亿元、利润总额 679.3 亿、归属上市公司股东净利润 502.7 亿元，分别同比增长13.3%、 131.2%、 128.3%。 供给方面： 由于非采暖季环保限产政策， 全国高炉开工率 均值 比去年同期降低 9.2 个百分点， 唐山高炉开工率降低 15 个百分点，产能利用率降低 15.7个百分点 。钢厂通过 提高废钢比等途径提高粗钢产量 ， 2018 年预计有 4500万吨地条钢由表外转入表内，带来表观消费增量 5.4%。 需求方面： 房地产开发投资 对冲 基建 投资 下滑，制造业需求稳健，总体需求有韧性 。 出口方面， 1-6 月份钢材累计出口 3542 万吨，同比下滑 13.3，与去年同期相比下滑幅度有所收窄。 价格方面： 螺纹钢（ HRB400 20mm）、热卷（ Q235B:3.0mm）、冷轧板卷（ 1.0mm）、中厚板（普碳钢 20mm）的平均现货价格 分别 较去年同期均值上移 12.5%、 17.5%、 22.9%和 10.6%。 铁矿石疲软，焦炭和废钢价格强势，成本微增 ，其中 钢坯成本同比提高 3.9%， 螺纹、热轧、冷轧和中厚板成本分别同比分别提高 3.6%、 3.4%、 2.9%和 3.4%。 盈利空间： 长流程钢厂的螺纹钢、热卷、冷轧和中厚板的吨钢毛利同比去 年同期分别提高 75%、 171%、 146%和 300%。 运营质量： 2018 年上半年，主要上市公司的销售毛利率、净利率及 ROE同比提高 ； 总资产周转率提高，应收账款、存货同比上升 ； 销售费用增，管理费用降，期间费用同比基本持平；现金流持续改善，资产负债率大幅降低 。 下半年展望： 业绩稳健，关注需求预期变化的投资机会 。 我们认为 2018 年钢市 的演绎可以从两个维度上看： 供需错配方向决定钢价走向，库存水平决定 高度和深度 。 下半年 环保限产持续压缩供给， 总体 需求 韧性尚在，供需平衡 趋 紧，钢价仍有上行空间，业绩稳步向好。当前库存水平与 2017 年 接近，如果宏观边际宽松对需求的拉动兑现，不排除在四季度出现 库存低点和 钢价高点 。 投资策略方面： 我们看好 下半年 长材 的行情 ，推荐关注以长材为主要产品 结构的区域龙头公司 三钢闽光、韶钢股份、柳钢股份、华菱钢铁。 在节奏方面，我们认为目前钢价已经充分消化了供给侧环保限产的预期，后期的走势更多看需求侧的边际变化，宜关注需求预期变化带来的机会 。 风险提示： 宏观经济下行超预期；供给侧改革不及预期 。 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 行业基本资料 占比 % 股票家数 47 1.33% 重点公司家数 - - 行业市值 8450.82 亿元 1.58% 流通市值 7355.87 亿元 1.92% 行业平均市盈率 7.41 / 市场平均市盈率 14.76 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、钢铁行业报告：终端需求改善难确立 供给收缩成新常态 2018-08-27 2、钢铁行业事件点评：唐山提前限产预期推动钢焦猛涨 2018-08-20 3、钢铁行业数据周报：限产趋严预期推动基本面持续向好 2018-08-20 4、钢铁行业数据周报：淡季不淡 吨钢利润维持高水平2018-08-13 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%9/5 11/5 1/5 3/5 5/5 7/5沪深 300 钢铁 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE 评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 三钢闽光 4.35 4.45 4.46 4.48 4.38 4.37 强烈推荐 韶钢松山 1.52 1.55 1.58 4.84 4.74 4.65 强烈推荐 柳钢股份 1.66 1.74 1.80 5.08 4.84 4.68 强烈推荐 华菱钢铁 2.22 2.24 2.40 4.24 4.21 3.93 强烈推荐 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 在环保限产中再续钢铁春天的故事 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 行业概况 . 6 1.1 经营效益显著提高 运营质量继续改善 . 6 1.2 市场表现 ：跑赢上证综指 4.17 个百分点 . 8 1.3 供需关系：供给收缩，需求有韧性，供需关系持续趋紧 . 9 1.3.1 环保限产压缩长流程供给 短流程产能利用率提高 . 9 1.3.2 粗钢产量同比提高 地条钢回归表内是主因 .10 1.3.3 房地产对冲基建下滑，制造业需求用钢需求稳健 . 11 1.4 价格行情 .14 1.4.1 钢材价格：主要品种价格中枢上移 .14 1.4.2 原料价格：铁矿石持续疲软，焦炭、废钢强势 .15 1.4.3 盈利空间： “只涨钢价，不涨原料 ”的逻辑下利润空间持续扩大 .17 2. 公司分析 .19 2.1 经营质量：公司利润同比大幅增长，环比改善 .19 2.2 盈利能力：公司毛利率、净利率、 ROE 同比提高 .23 2.3 营运能力：总资产周转率提高，应收账款、存货同比上升 .25 2.4 期间费用：销售费用增，管理费用降，期间费用同比基本持平 .28 2.5 偿债能力：现金流持续改善，资产负债率大幅降低 .31 3. 下半年展望：业绩稳健，关注需求预期变化的投资机会 .33 4. 风险提示 .34 插图目录 图 1:2018 年 1-6月营收同比增长 13.3% . 6 图 2:2018 年 1-6月归母净利润同比增长 128.3% . 6 图 3:2018 年 1-6月营收净利润率同比提高 4.1个百分点 . 7 图 4:2018 年 1-6月 EPS 同比提高 127.8% . 7 图 5:2018 年 1-6月现金流量净额同比提高 91.4% . 7 图 6:2018 年 1-6月总资产负债率同比降低 5.1个百分点 . 7 图 7:2018 年 1-6月库存周转率和总资产周转率同比提高 . 7 图 8:2018 年 1-6月期间费用总体与 2017年同期持平 . 7 图 9:2018 年至今申万 A股各板块表现（截止 9月 3日） . 8 图 10: 唐山钢厂高炉开工率和产能利用率 . 9 图 11: 全国和 河北地区的高炉开工率 . 9 图 12:2018年 1-6月短流程钢厂产能利用率均值较 2017年全年均值提高 6个百分点 .10 图 13: 2018 年 1-6月钢铁生产情况 .10 图 14: 2018 年 1-6月粗钢和钢材累计同比增长 6% .10 图 15: 2018 年 1-6月固定资产投资增速下滑 2.6个百分点 .12 图 16: 2018 年 1-6月基建投资增速降低 12.8个百分点 .12 P4 东兴证券深度报告 钢铁行业 ： 在环保限产中再续钢铁春天的故事 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 17: 1-6 月房地产开发投资增速同比提高 1.2个百分点 .12 图 18: 1-6 月设备工器具投资同比降低 4.1 个百分点 .12 图 19: 1-6 月汽车产量增速同比去年降低 2.8 个百分点 .12 图 20: 1-6 月空调产量增速同比去年降低 3.3 个百分点 .12 图 21: 1-6 月冰箱产量增速同比去年降低 3.5 个百分点 .13 图 22: 1-6 月洗衣机产量增速同比去年降低 5.8个百分点 .13 图 23:2017年 1月至 2018年 6 月螺纹钢现货价格 .14 图 24:2017年 1月至 2018年 6 月热轧板卷现货价格 .14 图 25:2017年 1月至 2018年 6 月冷轧板卷现货价格 .15 图 26:2017年 1月至 2018年 6 月中板现货价格 .15 图 27:2017年 1月至 2018年 6 月 62%铁矿石价格 .16 图 28:2017年 1月至 2018年 6 月二级冶金焦（含税）价格 .16 图 292017年 1月至 2018年 6 月市场价 :废钢 :6-8mm:张家港 .16 图 30: 2017 年 1月至 2018年 6月钢坯成本 .16 图 31: 2017 年 1月至 2018年 6月全现货螺纹钢成本 .16 图 32: 2017 年 1月至 2018年 6月全现货热轧成本 .16 图 33: 2017 年 1月至 2018年 6月全现货冷轧成本 .17 图 34: 2017 年 1月至 2018年 6月全现货中厚板成本 .17 图 35: 2017 年 1月至 2018年 6月超高功率电极价格 .17 图 36: 2017 年 1月至 2018年 6月电炉螺纹钢成本 .17 图 37:2017年 1月至 2018年 6 月螺纹钢吨钢毛利 .18 图 38:2017年 1月至 2018年 6 月热轧板吨钢毛利 .18 图 39:2017年 1月至 2018年 6 月冷轧板吨钢毛利 .18 图 40:2017年 1月至 2018年 6 月中厚板吨钢毛利 .18 图 41: 2017 年 1月至 2018年 6月电炉螺纹钢吨钢毛利（滞后三周） .18 图 42:上市企业净利润增速排行（安阳钢铁、重庆钢铁未在列） .20 图 43:钢企销售毛利率排行 .24 图 44:钢企销售净利率排行 .24 图 45:上市企业净利润增速排行 .25 图 46:上市钢企总资产周转率排行 .26 图 47:上市钢企 2018H1 应收账款周转天数排行 .28 图 48:上市钢企 2018H1 存货周转天数排行 .28 图 49:上市钢企 2018H1 期间费用率排行 .30 图 50:上市钢企 2018H1 吨钢期间费用率排行 .31 图 51:上市钢企 2018H1 每股经营活动现金净利率增速排行 .32 图 52:上市钢企 2018H1 资产负债率排行 .33 表格目录 表 1 2018年申万钢铁板块各公司股价表现（截止 9月 3日） . 8 东兴证券深度报告 钢铁 行业： 在环保限产中再续钢铁春天的故事 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 2不考虑统计口径调整，测算我国地条钢年产量为 7730万吨 . 11 表 3根据生铁、粗钢偏差测算 2017年转表内的地条钢量约为 3240万吨 . 11 表 4测算 2018年建筑用钢表观消费增长 4%（含转入表内地条钢） .13 表 5自下而上测算 2018年表观消费增长约 4800万吨 （含转入表内地条钢） .13 表 6主要钢材品种价格 2017-2018年上半年均价 .14 表 72018 年 1-6月原料成本增幅 .15 表 8 2018年上半年主要品种钢材吨钢毛利大幅提高 .17 表 9上市钢企 2018年中报归母净利润同比大幅增长 .