能源装备行业专题研究：从能源安全和能源投资两个维度看能源装备行业发展机遇.pdf

识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 专题研究 |专用设备 2018 年 09 月 03 日 证券研究报告 ， ， ， Tabl e_Title 能源装备行业专题研究 从能源安全和能源投资两个维度看能源装备行业发展机遇 Table_AuthorHorizont al 分析师： 罗立波 S0260513050002 分析师： 王 珂 S0260517080006 021-60750636 021-60750636 luolibogf gfwangkegf Table_Summary 核心观点： 能源安全：供需缺口扩大导致对外依赖度上升 中国 “富煤少气贫油 ”的能源禀赋结构，决定了能源消耗只能以本国煤炭为主，并大量进口石油、天然气。根据BP 能源统计， 2017 年中国能源消费增长超 3%，贡献全球消费增量的 1/3，增速几乎是过去两年平均增速的三倍。能源消费提速从微观看主要受能源密集型行业产量反弹的影响。其中天然气需求激增， 17 年消费增速超过 15%；而石油消费增速相对稳定年均增长 3%-5%之间， 17 年增速为 3.6%略有降低；受电力用煤需求增长提振，在连续三年下跌后， 17 年中国煤炭消费重新上涨（同比 0.5%， 400 万吨油当量）。 能源需求不断上升的同时国内供给却在下降，产需缺口正明显地扩大。今年上半年我国原油进口量同比增长约 6%，但过去 3 年我国自身原油产量却同比下降约 15%，导致原油进口依赖度超 70%，创历史新高；天然气上半年进口同比增速更高达 35%，进口依赖度超 45%。能源安全战略在新时代背景下重新站上新高度。 能源投资：能源基建或成提振经济重要抓手 18 年以来我国外部环境的的不确定性叠加信用风险加剧，消费品工业投资的回落压力增大，国家政策除了稳基建以外，顺势提升能源投资的倾向明显。能源链条与冶金化工等行业有重要差异，要想维持能源产量在当前水平上就需要显著增加资本支出。因此提振国内经济增长，基建和能源板块或将成为中央主要抓手，近期国常会和中央先后确定 “积极的财政政策要更加积极 ”，提出扩大内需，补足基建设施短板，基建投资有望加速。 一方面在国际油价稳步上升、油气行业逐渐回暖背景下，全国油气资源勘查开采投资触底回升， “三桶油 ”勘探开发板块资本开支进入修复通道。 2018 年三家公司计划勘探开发资本开支约 2900 亿元，同比增长约 20%，增速显著提升。另一方面，过去 4 年煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额持续收缩，但从 18 年起同比增速开始由负转正，投资有复苏迹象，随着国家加大对能源基建的投资，煤炭行业固定资产投资在 18 年末有望迎来拐点。 投资建议 在能源安全战略提升、国内能源投资加码的大背景下，我国油服、煤机行业迎来政策与市场双重拐点，建议重点关注报表修复完善、业绩改善明显的能源装备上市公司，重点推荐天地科技，同时关注杰瑞股份、通源石油、海油工程、郑煤机等。 风险提示 国内 能源政策推进实施不及预期；油气与煤炭固定资产投资完成额不及预期；宏观经济下行。 Table_Report 相关研究： 天地科技（ 600582.SH）深度报告：煤机行业需求扩张延续，公司经营趋势向好 2018-07-25 油气装备服务行业深度 :稽古振今，再论油服行业的周期性投资机会 2018-06-28 郑煤机（ 601717.SH）深度报告：煤机主业持续改善，汽配板块再图扩张 2017-10-13 煤炭机械设备行业深度：需求催化回升，龙头坚守胜出 2017-01-23 油气装备服务行业跟踪 :美退出伊核协议，国际油价再度冲高 2018-05-10 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 专题研究 |专用设备 目录索引 一、能源安全：进口依赖度上升背后是供需缺 口扩大 . 4 1.1 中国的能源禀赋与消费结构 . 4 1.2 能源消费提速，天然气剧增、煤炭复苏 . 4 1.3 油气供需缺口持续扩大，对外依存度高 . 6 1.4 加大油气勘探开发力度，保障国家能源安全 . 9 二、能源投资：能源基建或成稳经济重要抓手 . 11 2.1 经济稳增长，能源基建或成重要抓手 . 11 2.2 “三桶油 ”勘探资本开支复苏，油气探明储量反弹 . 13 2.3 油服及设备行业基本面改善明显 . 16 2.4 煤炭行业固定资产投资拐点初现 . 17 三、投资建议 . 18 风险提示 . 19 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 专题研究 |专用设备 图表索引 图 1： 17 年中国探明储量全球占比 . 4 图 2： 2017 年中国一次能源消费量占比 . 4 图 3：中国一次能源消费量及增速 . 5 图 4：中国天然气消费量及增速 . 5 图 5：中国煤炭消费量及增速 . 6 图 6：中国石油消费量及增速 . 6 图 7：中国原油产需缺口持续扩大 . 7 图 8：中国的石油进口量及增速 . 7 图 9：中国的石油进口依赖度 . 7 图 10： 2017 年中国原油进口构成 . 8 图 11：中国天然气产需缺口持续扩大 . 8 图 12：中国的天然气进口量及增速 . 9 图 13：中国的天然气进口依赖度 . 9 图 14： 2017 年中国的管道天然气进口构成 . 9 图 15： 2017 年中国的液化天然气进口构成 . 9 图 16： 17 年以来 社会融资规模存量及增速 . 11 图 17：固定资产投资累计完成额及同比增速 . 11 图 18：基建（不含电力）固定资产投资累计同比增速 . 11 图 19： 房地产开发投资完成额及其增速 . 12 图 20： 17 年以来我国月度进出口金额变化情况 . 12 图 21： 社会消费品零售总额累计值及同比 . 13 图 22： 国内 “三桶油 ”勘探开发板块资本开支与油价的变动分析 . 13 图 23：石油和天然气固定投资完成额 . 14 图 24：中石油原油储量（百万桶） . 14 图 25：中石化原油储量（百万桶） . 14 图 26：中石油天然气储量（十亿立方英尺） . 15 图 27：中石化天然气储量（十亿立方英尺） . 15 图 28：中海油储量寿命及储量替代率 . 15 图 29：油服及装备上市公司营业收入（百万元） . 16 图 30：油服及装备上市公司 2018H1 订单及收入情况 . 16 图 31：煤炭开采和洗选业固定资产投资累计值及同比增速 . 17 图 32：三大煤炭企业资本开支及合计同比增速 . 17 图 33： 4 家煤机公司合计收入及增速 . 18 图 34： 4 家煤机公司合计归母净利润及增速 . 18 表 1：近年国家能源安全相关政策及其内容梳理 . 10 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 20 专题研究 |专用设备 一、能源安全 ： 进口 依赖 度上升 背后 是 供需 缺口扩大 1.1 中国的能源禀赋与消费结构 中国是世界上最大的能源消费国 ，根据 BP世界能源统计年鉴， 2017年中国占全球能源消费量的 23.2%和全球能源消费 增量 的 33.6%。 中国的 能源禀赋 结构 是 “富煤少气 贫油 ”， 这 决定了中国能源消耗 只能 以煤炭为主，并大量进口石油、天然气 。 中国能源资源总量较为丰富，其中以煤炭资源为主。 2017年中国的煤炭探明储量为 138819百万吨，约占世界的 13.4%，次于美国的 24.2%、俄罗斯的 15.5%和澳大利亚的 14.0%，位列世界第四位。 已探明的石油、天然气资源储量相对不足。 2017年中国石油探明储量为 35亿吨，全球石油探明储量为 2393亿吨，仅占 1.5%； 2017年中国天然气探明储量为 5.5万亿立方米，全球合计 193.5万亿立方米，占比仅 2.8%。油页岩、煤层气等非常规化石能源储量潜力较大。 图 1： 17年中国探明储量全球占比 图 2： 2017年中国一次能源消费量占比 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 数据来源： BP世界能源统计年鉴 ，广发证券发展研究中心 能源 消费 结构：煤炭占比 61%，油气占比 26%。 据 BP世界能源统计年鉴统计数据， 2017年中国的石油消费量为 608.4百万吨油当量，占一次能源总消费量的 19%；天然气的消费量为 206.7百万吨油当量，占比 7%；煤炭消费量为 1892.6百万吨油当量，占比 61%。 中国的能源结构正持续改进。 尽管煤炭仍是中国能源消费中的主要燃料，但 2017年其占比为 60.4%，创历史新低。与全球一次能源消费量对比，石油仍是世界的主导燃料，在所有能源消费中的占比刚刚超过三分之一。在连续两年增长后， 2017年石油的全球市场份额有小幅下降。煤炭的市场份额降至 27.6%，为自 2004年来最低水平。天然气在一次能源消费中占据了 23.4%的份额，而可再生能源发电 3.6%的份额再创新高。 1.2 能源消费提速，天然气剧增 、 煤炭复苏 中国能源消费量提速。 根据 BP世界能源统计年鉴， 2017年全球能源需 求增长了1.50% 2.80% 13.40% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%石油 天然气 煤 石油 天然气 煤 石油 19% 天然气 7% 煤炭 61% 核能 2% 水电 8% 可再生能源 3% 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 20 专题研究 |专用设备 2.2%，高于去年的 1.2%，高于十年平均的 1.7%，其中中国能源消费增长超 3%，贡献全球消费增量的 1/3。 17年中国能源 消费 增速几乎是过去 两年 年平均增速的三倍。中国能源消费增长的提速从微观来说主要归功于能源密 集型行业产出的 反弹 ，特别是铁、粗钢、有色金属行业，从宏观 角度看是 得益 于中国 GDP同比增速的改善。 图 3：中国一次能源消费量及增速 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 天然气需求激增。 根据 BP世界能源统计年鉴的统计数据，中国天然气需求激增成为拉动全球天然气消费增长的最主要因素， 2017年中国天然气消费增速超过 15%，约占全球天然气消费 增量 的 1/3。 如此快速的扩张主要追溯到 2013年国务院印发的大气污染防治行动计划，该计划确定了未来五年空气质量改善的目标。政府通过一系列策略鼓励工业和住宅用户进行 “煤改气 ”， 2017年有由于采暖需求的季节性波动，天然气需求在冬季达到顶峰。预计中国的天然气需求在今年继续强劲增长，制度性保障北方冬季供暖对国内天然气开放利用提出更高要求。 图 4：中国天然气消费量及增速 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%05001000150020002500300035002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017一次能源消费量（百万吨油当量） 一次能源消费量增速 GDP同比增速 0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017中国天然气消费量（十亿立方米） 增速 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 20 专题研究 |专用设备 煤炭消费量复苏。 在连续三年下跌后，中国煤炭消费重新上涨（ 0.5%， 400万吨油当量）。尽管中国工业和居民部门大规模 “煤改气 ”，但电力需求增长提振了发电乃至整体用煤的需求。 根据国家统计局数据， 2018年上半年煤炭产量持续上涨， 1-6月份原煤产量 17.0亿吨，同比增长 3.9%； 2018 年上半年煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入 12746.5 亿元，同比增长 4.3%，利润总额为 1564.0 亿元，同比增长 18.4%。 石油消费量增长中枢下移。 据 BP世界能源统计年鉴统计数据，从 2011年至 2015年，中国石油消费量的增速在 4%-5%之间，从 16年起增长中枢下移， 17年中国石油消费 608.4百万吨油当量，增速为 3.6%。 图 5：中国煤炭消费量及增速 图 6：中国石油消费量及增速 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 1.3 油气 供需 缺口持续扩大，对外依存度高 国家的原油产需缺口不断扩大。 据国家统计局的数据， 18H1国内原油表观消费量31743.2万吨，同比增速 3.67%； 2017年原油产量为 19150.6万吨，同比增速为 -4%。从 2016年起，原油产量的同比增速由正转负， 2016年原油产量同比下降约 7%；原油表观消费量增速虽然有所放缓但始终保持正增速。需求不断上升 的同时国内供给却在下降，原油的产需缺口正明显地扩大。 -4%-2%0%2%4%6%8%10%05001000150020002500中国煤炭消费量（百万吨油当量） 增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100200300400500600700中国石油消费量（百万吨油当量） 增速 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 20 专题研究 |专用设备 图 7：中国原油产需缺口持续扩大 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 原油进口量保持高增长。 产需缺口不断扩大的另一项直接指标即石油进口量的增速情况。根据国家统计局的数据， 2017年，中国的石油进口量为 4199.6万吨，同比增速 10%； 18H1进口量为 22493万吨，同比增速约 6%。石油进口量逐年增加并且保持着较高增速。 原油进口依赖度已超 70%。 根据 Wind统计的数据，石油进口依赖度 =进口数量 /表观消费量， 2018年 1月 -7月的石油进口依赖度均超过 70%。 图 8：中国的石油进口量及增速 图 9：中国的石油进口依赖度 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 注：进口依赖度 =进口数量 /表观消费量 中东和非洲地区是中国进口原油的主要来源地区，从这两个地区进口的原油占中国原油进口总量超过 60%。 产油国局势动荡造成的供油不稳和中国周边海域武装冲突导致油路受阻，是中国石油进口的最大隐患。而国家石油安全战略主要有赖于石油战略储备体系的完善和国内产能建设的恢复。 -10%-5%0%5%10%15%010000200003000040000500006000070000原油表观消费量（万吨） 原油产量（万吨） 原油表观消费量增速 原油产量增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000350004000045000石油进口量（万吨） 增速 010203040506070802007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018进口依赖度（ %） :原油 70% 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 20 专题研究 |专用设备 图 10： 2017年中国原油进口构成 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 天然气产需增速分化，缺口持续扩大。 根据国家统计局数据， 18H1天然气表观消费量 1345.36亿立方米，同比增速为 16%； 2017年消费量为 2393.94亿立方米，同比增速 14.7%。 18H1天然气产量为 775亿立方米，同比增速 4.6%； 2017年产量为 1474亿立方米，同比增速 7.7%。从表观消费量和产量的趋势看，两者增速有所分化， 18H1消费量继续走强，而产量的增速开始放缓，产需缺口继续扩大。 图 11：中国天然气产需缺口持续扩大 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 注：表观消费量 =产量 +进口 -出口 上半年天然气进口量增速高达 35%，进口依赖度逼近 45%。 根据国家统计局的数据，18年上半年，中国天然气进口量为 42080亿立方米，同比增速达 35.2%。从 2015年开始，主要受国家 “煤改气 ”的政策推动，天然气需求剧增，因此天然气进口量保持高速增长， 15年的同比增速仅 3%，而 17年达到了 27%。根据 Wind计算的进口依赖度，18年 1月 -7月天然气进口依赖度均超过 40%，并一度逼近 45%。从进口结构来看，管道天然气 80%的进口来自土库曼斯坦，进口来源较为单一。液化天然气的进口来源较分散， 64%的进口来自澳大利亚和卡特尔。 中东 44% 非洲 20% 俄罗斯 14% 中南美洲 13% 欧洲 2% 美国 2% 其他 5% 0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000天然气表观消费量（亿立方米） 天然气产量（亿立方米） 天然气表观消费量增速 天然气产量增速 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 20 专题研究 |专用设备 图 12：中国的 天然气 进口量及增速 图 13：中国的天然气进口依赖度 数据来源：海关总署，广发证券发展研究中心 数据来源： Wind，广发证券发展研究中心 图 14： 2017年中国的管道天然 气 进口构成 图 15： 2017年中国的液化天然气进口构成 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 数据来源： BP世界能源统计年鉴，广发证券发展研究中心 1.4 加大油气勘探开发力度，保障国家能源安全 2018年 8月，三大石油公司均召开党组会议，学习贯彻国家领导人的重要批示，研究提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全。 8月 3日，中石油集团党组召开扩大会议专题研究部署提升国内油气勘探开发力度，努力保障国家能源安全等工作。会议要求制定切实可行的针对性措施，保持高强度稳定投入，全力以赴增储增产增效。 8月 24日，中石油集团公司党组再次召开扩大会议，贯彻落实国家领导人重要批示精神，研究讨论国内勘探与生产加快发展规划方案，会议强调打好勘探开发进攻战，实现原油产量稳中上升和天然气快速上产，为保障国家能源安全做出新贡献。 8月 6日，中海油集团召开的党组扩大会议提出全力保障油气增储上产，切实履行能源报国使命。具体措施包括提高国内新增探明油气储量 ，扎实推动 “渤海油田 3000万吨再稳产 10年 ”工程，为提高国内储量产量多作贡献。 8月 14日，中石化集团党组召开会议，审议通过大力提升油气勘探开发力度行动计划。要求进一步提升勘探开发力度，坚定不移保障国家能源安全。 0%20%40%60%80%100%120%140%01000020000300004000050000600007000080000天然气进口量（亿立方米） 增速 051015202530354045502007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018进口依赖度（ %） :天然气 45% 哈萨克斯坦 3% 土库曼斯坦 80% 乌兹别克斯坦 9% 缅甸 8% 美国 4% 卡塔尔 19% 澳大利亚 45% 印度尼西亚 8% 马来西亚 11% 巴布亚新几内亚 6% 其他 7% 识别风险， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 20 专题研究 |专用设备 表 1： 近年 国家能源安全相关政策及其内容梳理 时间 部门 相关文件 能源安全相关内容 2012.10 国务院 中国的能源政策(2012) 维护国际能源市场及价格的稳定，确保国际能源通道的安全和畅通 2012.9 中国战略思想库 中国的能源安全与战略选择 解决能源问题要采取多元化战略，陆路和海洋两条腿走路，双管齐下贸易、投资到金融手段三者并举 2014.12 国务院 能源发展战略行动计划（ 2014 2020 年） 立足国内是保障我国能源安全的战略基石。加强国内能源资源勘探开发，是增强国内能源供应能力的关键 2014.10 社科院 中国的能源安全 实现能源的科学供给和利用，满足合理的能源需求，是解决我国能源安全问题的根本途径。 2017.2 国务院 全国国土规划纲要（ 20162030 年） 加强能源矿产勘查。提高能源开发利用水平。推动能源生产和消费革命，优化能源结构，以开源、节流、减排为重点，确保能源安全供应。 数据来源：国务院、社科院 网站 ，广发证券发展研究中心 2012年 10月国务院发布的中国的能源政策 (2012)白皮书强调， 能源安全是全球性问题 ，绝大多数国家都不可能离开国际合作而获得能源安全保障。中国将维护国际能源市场及价格的稳定，确保国际能源通道的安全和畅通，为保障全球能源安全和应对气候变化作出应有贡献。 2012年 9月中国战略思想库发布的中国的能源安全与战略选择提出 解决能源问题要采取多元化战略，尤其要重视周边资源国家 ；其次，要陆路和海洋两条腿走路，双管齐下；另外，还要贸易、投资到金融手段三者并举进行突破 。 2014年 12月国务院发布的能源发展战略行动计划（ 2014 2020年）强调 立足国内是保障我国能源安全的战略基石。加强国内能源资源勘探开发，是增强国内能源供应能力的关键。 行动计划提出，到 2020年，国内一次能源生产总量达到 42亿吨标准煤，能源自给能力保持在 85左右，石油储采比提高到 14 15，能源储备应急体系基本建成。 2014年 10月社科院发布的中国的 能源安全提到 中国的能源安全面临严峻 “外患 ”。世界能源形势呈现出供应源和需求方同时 “多极化 ”、 “多元化 ”的纷繁复杂局面，博弈参与者所扮演的角色正面临一次主动或被动的调整，甚至将不得不重新洗牌。 2017年 2月国务院发布的全国国土规划纲要（ 20162030年） 表示要着重从加强能源矿产勘查、提高能源开发利用水平 、完善高效快捷的电力与煤炭输送骨干网络来构建能源安全保障体系。纲要指出， 要加强能源矿产勘查，要提高能源开发利用水平 ，推动能源生产和消费革命，优化能源结构，以开源、节流、减排为重点，确保能源安全供应。从全球看，当今世界正经历新一轮大发展大变革大调整，国际力量对比深刻变化，地缘政治热点此起彼伏，特别是美国政府奉行 “美国优先 ”，与中国以及其他经济体之间的矛盾、摩擦不断，而伊朗等中东地区国家政治局势复杂，传统不安全因素依然存在，新的不安全因素还在增加， 因此保障国家能源安全被中央提升至一个更高的战略高度。