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文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 Table_MainInfo 整体业绩平淡，关注超跌优质龙头 文化 传媒行业半年 报 业绩综述 报告 分析师： 姚磊 SAC NO： S1150518070002 2018 年 9 月 12 日 Table_Summary 投资要点： 2018H1 文化传媒行业基本面相对竞争力不强 2018H1 中信传媒行业整体营业收入同比增长 15.72%，整体增速超过全部 A股增长水平，但较中小板（含 ST）和创业板同期整体的增速有所差距；利润方面，文化传媒行业营业利润同比增长 7.93%，净利润同比增长 6.35%，增幅 均低于全部 A 股、中小板（含 ST）和创业板同期水平，业绩方面没有优势。 营收增长率整体低迷 ， 归母净利润增长率有分化 2018 年 H1 文化传媒 5 个子行业的运营情况有所分化，营收增长率方面，整合营销 互联网 电影动画 广播电视 平面媒体 ； 归母净利润增长率方面，子行业中广播电视 整合营销 互联网 平面媒体 电影动画。 2018 年传媒行业继续表现低迷 2018 年年初至 9 月 10 日 ， 沪深 300 指数下跌 19.82%， 文化传媒行业下跌33.01%， 位列中信 29 个子行业倒数第四名 ， 其中平面媒体版块下跌 31.20%，广播电视下跌 33.47%， 电影动画下跌 32.34%， 互联网下跌 34.81%， 整合营销下跌 33.95%。 截止 2018年中报 ， 文化传媒行业机构持仓比例为 40.15%，位列中信 29 个一级子行业倒数第六位 。子行业 中 平面媒体（ 58.02%） 广播电视（ 51.68%） 整合营销（ 39.67%） 互联网（ 28.05%） 电影动画（ 25.83%）。 投资策略 行业整体业绩表现一般，配置价值仍需观察。首先我们认为文化传媒行业整体的基本面情况表现一般，此外各个子版块及个股的业绩分化也较为明显，因此需对板块及个股后续经营情况有较为清晰的界定和 判断。结合汇总结果，我们认为目前以整合营销、广播电视为代表的 子行业 具有相对较强的成长能力；而电影动画和互联网两个子行业需要继续观察。 具体投资策略来看，我们认为一方面需要对 行业 及个股进行更为深入精准的研究和挖掘，精准把握行业发展趋势与个股的成长优劣，就较为活跃的相关个股进行集中配置；另一方面在具体的配置策略上，整体上可以把握两种较为稳健的投资逻辑：（ 1）在国企改革的利好刺激下存在一定的运作空间，或业绩存在中长期成长性的行业龙头；（ 2）在三季报尚未披露的背景下，业绩确定性强或转型较为积极、自身动力强、布局呈现 一定亮点的优质龙头公司。综上所述，我们继续维持文化传媒行业“中性”的投资评级，推荐光线传媒（ 300251）、横店影视（ 603103）、华策影视（ 300133）、芒果超媒（ 300413） 。 风险提示 宏观经济低迷；行业重大政策变化；国企改革进展不达预期 。 行业研究 证券研究报告 业绩综述 Table_Author 证券分析师 姚磊 bhzqyaosina Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 影视动漫 中性 平面媒体 中性 网络服务 中性 有线运营 中性 营销服务 中性 体育健身 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 光线传媒 增持 横店 影视 增持 华策影视 增持 芒果超媒 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 -0 .3 5-0 .2 5-0 .1 5-0 .0 50 .0 50 9 /1 7 1 1 /1 7 0 1 /1 8 0 3 /1 8 0 5 /1 8 0 7 /1 8传媒 沪深300Table_Doc 相关研究报告 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 2 of 26 目 录 1.2018H1 文化传媒行业整体基本面回顾 . 5 1.1 行业经营状况稳健，期间费用有所分化 . 5 2.2018 年 H1 文化传媒子行业基本面回顾 . 8 2.1 电影动画子行业：处于整合调整阶段 . 10 2.2 整合营销子行业：基本面表现相对良好 . 11 2.3 平面媒体子行业：整体业绩不佳 . 12 2.4 广播电视子行业：归母净利润增速表现不错 . 13 2.5 互联网子行业：整体业绩表现平淡 . 14 3.行情概况 . 15 3.1 2018 年至今行业表现低迷 . 15 3.2 估值持续走低，机构持仓相对比例提升 . 16 4.投资策略 . 22 5.风险提示 . 23 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 3 of 26 图 目 录 图 1：传媒行业营收增长率（整体法）变动 . 5 图 2：传媒行业归母净利润增长率（整体法）变动 . 5 图 3：传媒行业销售毛利率（整体法）变动 . 6 图 4：传媒行业销售净利率（整体法）变动 . 6 图 5：传媒行业三费（整体法）变动情况 . 6 图 6：文化传媒行业应收账款周转率（整体法）变动 . 7 图 7：文化传媒行业经营活动现金流 /营收（整体法）变动 . 7 图 8：文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动 . 8 图 9：文化传媒子行业归母净利润增长率 （整体法）变动 . 8 图 10：文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动 . 8 图 11：文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动 . 8 图 12：传媒行业扣除非经常损益后的净资产收益率（ %）（整体法）变动情况 . 9 图 13：电影动画子行业营收和增长率变动情况 . 10 图 14：电影动画子行业归母净利润和增长率变动情况 . 10 图 15：电影动画子行业毛利率和净利率变动情况 . 10 图 16：电影动画子行业三费变动情况 . 10 图 17：整合营销子行业营收和增长率变动情况 . 11 图 18：整合营销子行业归母净利润和增长率变动情况 . 11 图 19：整合营销子行业毛利率和净利率变动情况 . 11 图 20：整合营销子行业三费变动情况 . 11 图 21：平面媒体子行业营收和增长率变动情况 . 12 图 22：平面媒体子行业归母净利润和增长率变动情况 . 12 图 23：平面媒体子行业毛利率和净利率变动情况 . 12 图 24：平面媒体子行业三费变动情况 . 12 图 25：广播电视子行业营收和增长率变动情况 . 13 图 26：广播电视子行业归母净利润和增长 率变动情况 . 13 图 27：广播电视子行业毛利率和净利率变动情况 . 13 图 28：广播电视子行业三费变动情况 . 13 图 29：互联网子 行业营收和增长率变动情况 . 14 图 30：互联网子行业归母净利润和增长率变动情况 . 14 图 31：互联网子行业毛利率和净利率变动情况 . 14 图 32：互联网子行业三费变动情况 . 14 图 33： 2018年年初至 9月 10日中信行业涨跌幅情况 . 15 图 34：文化传媒行业 TTM市盈率（整体法）变动情况 . 16 图 35：文化传媒行业机构持仓变动情况 . 16 图 36：文化传媒行业各机构持仓比例变动情况（ %） . 17 图 37：文化传媒子行业各机构持仓比例变动情况（ %） . 17 图 38：中信一级子行业的机构持仓比例变动情况（ %） . 18 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 4 of 26 表 目 录 表 1： 2018H1传媒行业营收及利润情况比较 . 5 表 2： 2018H1文化传媒行业个股机构增减持变动 TOP5（ %） . 18 表 3： 2018H1文化传媒行业个股机构增减持变动情况（ %） . 19 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 5 of 26 1.2018H1 文化 传媒行业整体基本面回顾 1.1 行业经营状况稳健，期间费用有所分化 2018H1 文化传媒行业基本面相对竞争力不强 。 2018H1 中信传媒行业整体营业收入同比增长 15.72%，整体增速超过全部 A 股增长水平，但较中小板（含 ST）和创业板同期整体的增速有所差距，显示出文化传媒行业在收入增长方面落后于成长股整体水平；利润方面，文化传媒行业营业利润同比增长 7.93%，净利润同比增长 6.35%，增幅均低于全部 A 股、中小板（含 ST）和创业板同期水平，业绩方面没有优势。因此从目前 A 股行业纵向比较来看，我们认为文化传媒行业的整体基本面处于调整阶段，业绩增长的相对竞争力不强。 表 1： 2018H1传媒行业营收及利润情况比较 板块 营业总收入同比 营 业收入同比 营业利润同比 净利润同比 全部 A 股 12.38 12.35 15.78 14.84 中小企业板 （含 ST） 21.29 21.30 16.73 15.04 创业板 19.92 19.88 12.33 10.68 中信 传媒 15.72 15.64 7.93 6.35 资料来源： wind,渤海证券 营收增长率和归母净利润增长率表现不佳 。 从行业横向 发展 比较来看， 2018H1文化传媒行业营收增长保持低位运行，上半年同比 15.64%的增速较之 2017 年同期有所提升，但整体表现仍处于低位；同时归母净 利润增长率仍然保持下滑趋势，因此我们认为 2018H1 文化传媒行业的经营情况处于相对不景气时期。 图 1： 传媒行业营收增长率（整体法）变动 图 2： 传媒行业归母净利润增长率（整体法）变动 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 6 of 26 行业的销售毛利率和销售净利率的表现也不理想 。 2018H1 文化传媒行业整体的利润情况维持持续下滑的态势，其中行业销售毛利率水平自 2013 年后持续小幅下滑 ；行业销售净利率 也基本维持在 2016 年左右的低位水平，整体看行业的发展仍然趋于弱势格局。 图 3： 传媒行业销售毛利率（整体法）变动 图 4： 传媒行业销售净利率（整体法）变动 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 销售费用率、管理费用率持续下滑，财务费用率上升 。 2018 年 H1 文化传媒行业的销售费用率为 7.08%，管理费用率为 8.21%， 均 较去年同期有小幅回落，从中期上看两个指标都处于持续下滑的趋势，我们认 为是由于行业内部分公司外延并购发展减缓、公司内部持续整合资源所致；而财务费用率相对持续提升，我们认为主要是由于外部融资成本持续上升、传媒类轻资产特质使行业融资相对较难所致。整体看我们认为目前文化传媒行业内部处于整合发展时期，行业内绝大部分公司以内生发展为主，此外部分公司的商誉过高问题也需要一定时间来持续发展消化。 图 5：传媒行业三费（整体法）变动情况 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 7 of 26 资料来源： wind，渤海证券 应收账款周转率、经营活动现金流也均呈现弱势格局 。 2018 年 H1 文化传媒行业应 收账款周转率较去年继续有所下滑，整体趋势保持下行，我们认为这主要由于行业竞争持续激烈、下游渠道端议价能力持续增强，使相当一部分公司的应收账款保持在较高水平。在现金流方面， 2018 年 H1 文化传媒行业经营活动现金流情况较去年同期有所回升，但整体下滑的趋势仍然较为明显，我们认为主要由于大部分内容公司营收账款绝对值居高不下、相对议价能力处于弱势等因素有关。 图 6： 文化传媒行业应收账款周转率（整体法）变动 图 7： 文化传媒行业经营活动 现金流 /营收（整体法）变动 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 8 of 26 2.2018 年 H1 文化传媒子行业基本面回顾 营收增长率整体低迷 ， 归母净利润增长率有分化 ， 整体表现不佳 。 2018 年 H1 文化传媒 5 个子行业的运营情况有所分化，营收增长率方面，整合营销 互联网 电影动画 广播电视 平面媒体。其中整合营销子行业受益于国内媒体价格回升的带动营收增速有所上涨，同样逻辑也使平面媒体子行业营收增速有所好转，而广播电视和互联网子行业受到行业基本饱和的影响营收小幅下滑。归母净 利润增长率方面，子行业中广播电视 整合营销 互联网 平面媒体 电影动画 ，其中平面媒体和电影动画两个子行业由于部分公司处于内部整合期，使行业整体归母净利润增速情况不乐观。 图 8： 文化传媒子行业营收增长率（整体法）变动 图 9： 文化传媒子行业归母净利润增长率（整体法）变动 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 销售毛利率和整体下滑 ，广播电视销售 净利率有所上扬 。 2018 年 H1 文化传媒子行业中 电影动画 、 互联网和 整合营销的销售毛利率水平均呈现下滑趋势；同样这三个子行业的销售净利率也处于弱势格局，但广播电视的销售净利率有所上涨。 图 10： 文化传媒子行业销售毛利率（整体法）变动 图 11： 文化传媒子行业销售净利率（整体法）变动 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 9 of 26 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 净资产收益率普遍表现不佳 。 2018 年 H1 文化传媒 5 个子行业净资产收益率均表现不佳，其中整合营销子行业的净资产收益率相 对表现最好，而广播电视子行业的净资产收益率持续下滑，相对值处于较低水平。 图 12：传媒行业 扣除非经常损益后的净资产收益率 （ %）（整体法）变动情况 资料来源： wind，渤海证券 文化传媒行业业绩综述 报告 请务必阅读正文之后的免责 声明 10 of 26 2.1 电影动画子行业：处于整合调整阶段 电影动画行业半年度业绩表现不佳 。 2018H1 中信电影动画子行业总营收收入为268.98 亿元 ， 同比增长 7.95%，近两年 增速维持低位区间 ； 归母净利润总额为32.20 亿元 ， 同比 下滑 13.17%， 表现并不理想 。 图 13： 电影动画子行业营收和增长率变动情况 图 14： 电影动画子行业归母净利润和增长率变动情况 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 利润率下滑 ， 费用压缩 。 2018H1 电影动画子行业毛利率和净利率水平均呈现持续下滑趋势 ， 此外行业的管理费用率和销售费用率也逐步降低 ， 财务费用率水平有所上升 ， 从指标上来看 ， 行业目前处于调整整合的特征较为明显 。 图 15： 电影动画子行业毛利率 和净利率变动情况 图 16： 电影动画子行业三费变动情况 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券
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