煤炭行业中报总结：煤价高位运行盈利持续改善.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 煤价高位运行 盈利持续改善 煤炭 行业 中报 总结 2018年 08月 31 日 看好 /维持 煤炭 深 度 报告 投资摘要： 业绩表现：上半年合计盈利 477.7 亿元 ， 二季度环比略降 。 2018 年上半年，受益于煤价持续高位和产销的小幅上涨，我们 统计 的 26 家 煤企 合计实现营业收入 4309 亿元，同比增长 4.9%；归母净利润 477.7 亿元，同比增长 5.7%；扣非后归母净利润 471.1 亿元，同比增长 7.7%。 财务表现：盈利能力持续提升，资产负债率小幅下降。 盈利能力方面， 我们 统计 的 26 家 煤企 毛利率、净利率、 ROE 分别为 34.3%、12.8%、 6.2%，较去年同期分别上涨 1.3%、 0.4%、 0.1%。 偿债能力方面 ， 在继续实现高额净利润的同时， 煤企 的现金流情况继续好转，18 年上半年 煤企 经营活动净现金流合计 779.4 亿元，同比增长 0.5%；资产负债率均值 54.4%，同比下降 1.9 个百分点， 债务负担有所减轻， 资产负债表处于持续修复过程中，但形势依然不容乐观，我们预计在保持当前盈利水平下至少还需要 2-3 年的时间才能修复至合理水平。 经营表现：产销小幅上涨，吨煤销售毛利微降。 产销方面， 上半年煤企合计原煤产量 4.8 亿吨，同比增长 3%；由于样本煤企加大了对外购煤的采购，因此煤炭销量合计 6.83 亿吨，同比增长 6.9%。 价格方面， 上半年煤企平均吨煤综合售价 544 元 /吨，同比上涨 1.9%；单位销售成本 309 元 /吨，同比上涨 2.9%；吨煤毛利 235 元 /吨，同比下降 0.3%。 下半年展望：煤价维持高位 ， 把握估值修复 。 动力煤方面，下半年全国煤炭形势仍将维持紧平衡状态，预计下半年动力煤均价约 645655 元 /吨，同比下降1.2%2.7%。 炼焦煤方面，预计下半年焦煤市场将以稳为主，京唐港主焦煤均价约 1720-1760 元 /吨，同比上涨 8.2%-10.7%。中长期看来，我们预计未来新增产能不足将成为一种新常态，行业供需将持续处于紧平衡状态，只有煤价维持高位运行才能实现供给侧结构性改革“降杠杆”的最终目的。 投资策略方面： 在煤炭行业全年供需平衡及煤价维持高位运行的背景下， 预计市场将逐步修复前期过于悲观的预期 ， 煤炭股进入估值修复阶段 。 个股方面，我们重点推荐业绩有保证，低估值的动力煤龙头公司陕西煤业和中国神华，业绩迎来拐点的昊华能源，山西国改标的潞安环 能。 风险提示： 煤价大幅下跌、供给侧改革进度不及预期，宏观经济大幅下滑。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 陕西煤业 1.04 1.13 1.2 7.22 6.48 6.01 1.60 强烈 推荐 昊华能源 0.52 1.06 1.11 12.85 6.28 6.00 1.00 强烈 推荐 潞安环能 0.93 1.04 1.13 8.67 7.75 7.11 1.08 推荐 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 行业基本资料 占比 % 股票家数 36 1.02% 重点公司家数 - - 行业市值 8618.7 亿元 1.62% 流通市值 7170.42 亿元 1.87% 行业平均市盈率 9.8 / 市场平均市盈率 14.77 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、煤炭行业报告：港口库存去化 焦炭涨势依旧2018-08-27 2、煤炭行业报告：炭未观止 屡创新高 2018-08-20 3、煤炭行业报告：动煤企稳反弹 焦炭涨势依旧2018-08-13 4、煤炭行业报告：动煤降幅或将放缓 焦炭重启上升通道 2018-08-07 -31.8%-11.8%8.2%28.2%9/1 11/1 1/1 3/1 5/1 7/1沪深 300 煤炭 P2 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 历史回顾 . 4 1.1 行业概况：供需紧平衡 煤价高位运行 . 4 1.2 市场表现 ：跑输沪深 300 指数 4.69 个百分点 . 5 2. 业绩表现：上半年合计盈利 478亿元 . 6 3. 财务分析 . 9 3.1 盈利能力：毛利率、净利率、 ROE 持续向好 . 9 3.2 营运能力：应收账款、存货周转天数均同比下降 . 11 3.3 期间费用：期间费用率同比基本持平 .13 3.4 偿债能力：现金流持续改善 偿债能力逐步提升 .14 4. 经营分析 .16 4.1 产销：产销量同比均小幅增长 .16 4.2 价格：成本上 涨幅度超过售价 吨煤毛利微降 .18 5. 下半年展望：煤价维持高位 把握估值修复机会 .19 6. 风险提示 .21 插图目录 图 1:2018 年 1-6 月原煤产量累计同比增长 3.9% . 4 图 2:2018 年 1-6 月煤炭进口量同比增长 9.9% . 4 图 3:秦皇岛港 Q5500 动力煤现货价格（元 /吨） . 4 图 4:京唐港山西主焦煤价格（元 /吨） . 4 图 5:2018 年至今 A股各板块表现（截止 8 月 30日） . 5 图 6:煤企合计营业收入及同比增速 . 7 图 7:煤企营业收入增速排行 . 8 图 8:煤企毛利率、 ROE历年走势 .10 图 9:煤企毛利率排行 .10 图 10:煤企 ROE排行 . 11 图 11:煤企应收账款周转天数排行 .12 图 12:煤企存货周转天数 排行 .12 图 13:煤企期间费用率历年走势 .14 图 14:煤企期间费用率排行 .14 图 15:煤企资产负债率及营业收入现金比历史走势 .16 图 16:煤企资产负债率排行 .16 图 17:煤企原煤产量排行（剔 除神华） .18 图 18:煤企原煤产量增速 .18 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1:2018 年煤炭板块各公司股价表现（截止 8 月 30 日） . 5 表 2:煤企 18 年上半年业绩表现（百万元） . 6 表 3:煤企 18 年上半年分季度业绩表现（百万元） . 8 表 4:煤 企盈利能力 . 9 表 5:煤企应收账款及存货周转情况 . 11 表 6:煤企期间费用情况 .13 表 7:煤企偿债能力 .15 表 8:煤企产销情况（万吨） .17 表 9:煤企吨煤销售价格、销售成本、销售毛利情况（元 /吨） .19 表 10:煤企估值表（截止 8 月 30日） .20 P4 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 历史回顾 1.1 行业概况：供需紧平衡 煤价高位运行 2018 年以来，我国经济继续保持平稳向好的态势，全国发电保持保持较快增长，上半年我国火电发电量 2.39 万亿千瓦时，同比增长 8%；生铁产量 3.73 亿吨，同比增长 0.5%。由于下游需求的持续改善，上半年全国累计煤炭消费量 约 18.9 亿吨，同比增长 3.1%。 供给方面，正如我们在冬去夏又至 供难增 价易涨里所分析的，在环保、安全与去产能三重监管态势下，产能几乎没有过多反弹的余地，新增产能释放产量的进度一直低于预期，月产量始终没有突破 3 万吨，上半年全国累计原煤产量约 17 亿吨，同比增长仅 3.9%。 由于国内煤炭市场供给始终偏紧，因此导致进口煤大幅增加，上半年共进口煤炭 1.46 亿吨，同比增长 9.9%。 图 1:2018 年 1-6 月原煤产量累计同比增长 3.9% 图 2:2018 年 1-6 月煤炭进口量同比增长 9.9% 资料来源： wind、 东兴证券研究所 资料来源： wind、 东兴证券研究所 价格方面，受煤炭供应偏紧、需求持续好转的影响，价格持续高位运行。 2018 年上半年，秦皇岛港 Q5500 动力煤现货均价 665 元 /吨，同比增长 8.78%，其中 Q2 均价628 元 /吨，环比下降 10.49%；京唐港主焦煤（山西产）均价 1752 元 /吨，同比增长12.43%，其中 Q2 均价 1755 元 /吨，环比上涨 0.3%。 图 3:秦皇岛港 Q5500 动力煤现货价格（元 /吨） 图 4:京唐港山西主焦煤价格（元 /吨） 资料来源： wind、 东兴证券研究所 资料来源： wind、 东兴证券研究所 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1.2 市场表现：跑输沪深 300 指数 4.69 个百分点 2018 年以来，大盘表现惨不忍睹，截止 8 月 30 日，上证指数下跌 17.22%，沪深 300指数下跌 16.86%，中信煤炭指数下跌 21.55%， 跑输沪深 300 指数 4.69 个百分点，位居 29 个板块涨跌幅榜第 12 位。 个股方面， 2018 年至今，中信煤炭板块仅 4 家公司上涨， 32 家公司下跌。 图 5:2018 年至今 A 股各板块表现（截止 8 月 30 日） 资料来源： wind、 东兴证券研究所 表 1:2018 年煤炭板块各公司股价表现（截止 8 月 30 日） 代码 名称 现价 年初至今 600408.SH *ST 安泰 3.33 5.71% 600997.SH 开滦股份 6.21 3.06% 601918.SH 新集能源 3.89 0.26% 600740.SH 山西焦化 9.8 0.20% 601225.SH 陕西煤业 7.51 -2.81% 600508.SH 上海能源 10.97 -7.77% 002753.SZ 永东股份 12.19 -7.87% 000552.SZ 靖远煤电 3.14 -8.12% 600403.SH 大有能源 4.17 -9.61% 601898.SH 中煤能源 5.07 -10.41% 600395.SH 盘江股份 5.6 -13.59% 601101.SH 昊华能源 6.68 -15.32% 601088.SH 中国神华 18.46 -16.39% 600792.SH 云煤能源 3.51 -17.41% 600725.SH ST 云维 2.54 -18.06% 600348.SH 阳泉煤业 5.79 -19.05% P6 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES600188.SH 兖州煤业 11.26 -19.76% 002128.SZ 露天煤业 8.6 -19.92% 600123.SH 兰花科创 7.08 -20.26% 601001.SH 大同煤业 4.78 -20.99% 000780.SZ 平庄能源 3.63 -23.58% 600714.SH 金瑞矿业 6.83 -24.53% 600546.SH 山煤国际 3.59 -26.43% 601699.SH 潞安环能 8.06 -27.08% 000937.SZ 冀中能源 4.11 -27.67% 601011.SH 宝泰隆 6.13 -30.35% 603113.SH 金能科技 14.7 -34.52% 000983.SZ 西山煤电 6.58 -34.71% 600971.SH 恒源煤电 6.36 -35.75% 601666.SH 平煤股份 4.04 -35.87% 601015.SH 陕西黑猫 6.52 -37.33% 600397.SH *ST 安煤 2.31 -40.46% 600121.SH 郑州煤电 3.57 -40.60% 600758.SH 红阳能源 4.02 -44.14% 000723.SZ 美锦能源 3.56 -48.33% 600157.SH 永泰能源 1.67 -50.30% 资料来源： wind、东兴证券研究所 2. 业绩表现：上半年合计盈利 478 亿元 2018 上半年，受煤价持续高位运行，叠加产销小幅提升的影响，煤企经营形式进一步改善 。 我们统计了 26 家 上市煤企 ，上半年共实现营业收入总额 4309 亿元，同比增长 4.9%；实现归母净利润 477.7 亿元，同比增长 5.7%；扣非后归母净利润 471.1亿元，同比增长 7.7%。若剔除神华后，归母净利润和扣非后归母净利润增速均大幅提高，分别 为 18.8%、 20.8%，分别提升了 230%、 170%。 表 2:煤企 18 年上半年业绩表现（百万元） 公司名称 营业收入 归母净利润 扣非后归母净利润 2017H 2018H 同比 2017H 2018H 同比 2017H 2018H 同比 露天煤业 3,983 4,264 7.1% 1,051 1,177 11.9% 1,049 1,196 14.0% 陕西煤业 25,586 26,243 2.6% 5,473 5,944 8.6% 5,480 5,952 8.6% 恒源煤电 3,282 3,148 -4.1% 631 453 -28.3% 637 455 -28.6% 新集能源 3,366 4,562 35.5% 154 765 397.6% 222 657 195.6% 昊华能源 3,189 3,005 -5.8% 480 638 32.8% 446 631 41.4% 中煤能源 37,104 50,210 35.3% 1,696 2,756 62.5% 1,572 2,754 75.2% 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES上海能源 3,056 3,420 11.9% 379 603 59.0% 363 607 67.4% 中国神华 120,518 127,380 5.7% 24,315 22,977 -5.5% 23,776 23,017 -3.2% 兖州煤业 80,624 76,308 -5.4% 3,189 4,341 36.1% 2,974 4,534 52.4% 山煤国际 23,037 20,779 -9.8% 100 281 181.1% 124 292 135.8% 红阳能源 4,004 3,695 -7.7% 450 47 -89.5% 420 0 -100.0% 大同煤业 4,885 5,309 8.7% 600 475 -20.8% 80 479 501.3% 郑州煤电 2,913 2,389 -18.0% 406 103 -74.7% 376 72 -80.9% 大有能源 3,351 3,870 15.5% 290 448 54.8% 268 457 70.5% 平庄能源 1,220 1,085 -11.1% 136 -23 -117.0% 136 -47 -134.5% 靖远煤电 1,941 2,194 13.0% 279 340 21.7% 276 337 21.9% ST 安煤 1,753 2,142 22.2% -20 56 -379.3% 5 76 1463.2% 西山煤电 13,633 15,256 11.9% 917 1,115 21.6% 889 1,127 26.8% 冀中能源 10,227 10,784 5.4% 571 605 6.1% 608 684 12.4% 永泰能源 11,676 10,669 -8.6% 255 337 32.2% 235 -349 -248.2% 开滦股份 9,051 10,017 10.7% 227 582 156.9% 224 581 159.4% 盘江股份 2,907 2,953 1.6% 461 528 14.5% 429 495 15.4% 潞安环能 10,126 10,862 7.3% 1,143 1,391 21.8% 1,144 1,388 21.3% 平煤股份 10,747 9,512 -11.5% 626 310 -50.4% 603 306 -49.2% 兰花科创 3,975 4,078 2.6% 511 629 23.1% 500 572 14.3% 阳泉煤业 14,619 16,817 15.0% 853 886 3.9% 888 840 -5.4% 合计 410,775 430,949 4.9% 45,172 47,765 5.7% 43,725 47,113 7.7% 合计（剔除神华） 290,257 303,569 4.6% 20,857 24,788 18.8% 19,949 24,096 20.8% 资料来源： wind、东兴证券研究所 图 6:煤企 合计营业收入及同比增速 资料来源： wind、 东兴证券研究所 P8 东兴证券深度报告 煤炭 行业： 煤价高位运行 盈利持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 7:煤企 营业收入增速排行 资料来源： wind、 东兴证券研究所 分季度来看， 2018 年二季度煤企共实现营业收入 2236 亿元， 环比增长 7.9%；实现归母净利润 236.5亿元，环比下降 2%；扣非后归母净利润 238.1亿元，环比增长 2.2%。若剔除神华后，煤企营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润 增速均有所提高，分别为 10.3%、 -1.5%、 6.6%，分别提升了 30%、 25%、 300%。 表 3:煤企 18 年上半年分季度业绩表现（百万元） 公司名称 营业收入 归母净利润 扣非后归母净利润 2018Q1 2018Q2 环比 2018Q1 2018Q2 环比 2018Q1 2018Q2 环比 露天煤业 2,303 1,962 -14.8% 750 427 -43.1% 750 445 -40.6% 陕西煤业 12,587 13,655 8.5% 2,841 3,103 9.2% 2,848 3,105 9.0% 恒源煤电 1,533 1,615 5.3% 204 249 21.9% 204 251 23.1% 新集能源 2,262 2,299 1.6% 355 409 15.1% 364 294 -19.3% 昊华能源 1,446 1,559 7.8% 270 368 36.6% 255 376 47.4% 中煤能源 25,765 24,445 -5.1% 1,411 1,345 -4.6% 1,387 1,367 -1.4% 上海能源 1,752 1,668 -4.7% 341 262 -22.9% 339 269 -20.7% 中国神华 62,979 64,401 2.3% 11,633 11,344 -2.5% 11,639 11,378 -2.2% 兖州煤业 32,334 43,974 36.0% 2,228 2,114 -5.1% 2,166 2,368 9.3% 山煤国际 10,315 10,465 1.5% 33 249 660.2% 44 249 470.4% 红阳能源 2,189 1,5