钢铁行业基础研究一：全面解读统计局钢铁产量增长之谜.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 09 月 10日 黑色金属 增持（维持） 钢铁 增持（维持） 邱瀚萱 执业证书编号： S0570518050004 研究员 qiuhanxuanhtsc 1黑色金属 : 行业周报（第三十六周）2018.09 2黑色金属 : 行业周报（第三十五周）2018.09 3鞍钢股份 (000898,增持 ): 产能增长、多元相关或成公司看点 2018.08 资料来源： Wind 全面解读 统计局 钢铁产量增 长 之谜 钢铁行业基础研究一 统计局钢铁产量数据未与供需变化背离 我们在梳理统计局口径后发现： 统计局 未统计 地条钢，但 对 表内钢铁产量全覆盖，且计算增速更能体现表内钢铁总量增速 。 2018 年前 7 月， 表内钢材产量 的计算 负增速与地条钢 出表 无关，与涂镀厂关停有关。 在 估算 2017年地条钢 产量 后，我们 发现 ： 2018 年前 7 月 ， 表内外粗钢 产量同比持平，表观需求同比持平或增长 ；同期 供给曲线左移 ， 需求曲线刚性或右移。 需求曲线 的表现 与 市场印象背离，或 与市场 长期忽视制造业投资 有关 。 我们认为，制造业投资扩张是支撑前 7 月粗钢需求曲线刚性或右移的主要力量 ，2018 年前 7 月制造业投资累计增速 7.3%，较 2017 年增速高 2.5 个百分点 。 钢铁产量、增速数据与市场印象 不一致 2018 年前 7 月 ， 统计局数据显示生铁、粗钢、钢材累计产量分别为 4.42、5.33、 6.26 亿吨，对应累计同比 增速 1.0%、 6.3%、 6.6%。同期， 钢铁去产能继续推进，环保限产压力不减，市场关注的钢铁下游需求如地产、基建投资增速均表现不佳 ，而 同期 统计局 钢铁产量高增速，与市场印象 不一致。 市场对表内外 钢铁 产量出现多个解读，但总体的结论是钢铁真实产量、需求下降 。 本文对统计局产量等数据进行分析说明，并重新计算表外地条钢 产量 等数据，对上半年的供需变化进行说明。 统计局钢铁产量数据不包含地条钢产量 国家统计局在官网常见问题解答的工业统计篇中提及营业收入 2000 万以上的企业应向当地统计局进行申报，经过国家统计局审批相关资料（财务表、资产负债表、纳税申报单、营业执照等）后，便可入企业名录库，入库以后便可以上报数据。地条钢企业通常缺乏营业执照、纳税申报单等文件，无法申报入库，故地条钢产量未在统计局统计中。 统计局钢铁产量数据覆盖广，总量准确 统计局对规模以上工业企业的产量进行统计，营业收入达到 2000 万以上即为规模以上。根据我们的测算，钢铁企业 生铁、钢坯及螺纹年产量只要分别达到 1.46、 1.28、 1.05 万吨 以上即为规模以上钢企，门槛相对较低，故统计局对钢铁产量几乎全覆盖，总量准确。统计局公布的同比增速涉及口径调整，与我们需要的总量增速不一致。 供给曲线左移，而 刚性 需求曲线或右移 2018 年上半年以来，产能去化继续，且环保压缩产能，钢铁供给曲线左移。我们通过废钢总量、地条钢产能利用率等推算 2017 年前 7 月地条钢产量，得到 2017 年前 7 月 粗钢表观需求 4.85-4.99 亿吨 ，而 2018 年前 7 月 粗钢表观需求 4.97 亿吨，大致与 2017 年同期持平或略有增长。 在供给曲线左移的情况下， Q 等于 0 或大于 0 是 刚性需求曲线 不动 或右移的结果。 风险提示： 若 2017 年地条钢产量测算过低，则 2018 年产量、表观需求或同比下行，无法支撑需求曲线刚性或右移的结论 。 (27)(17)(6)51517/09 17/11 18/01 18/03 18/05 18/07(%)黑色金属 钢铁 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 铁、钢及钢材怎生产？ . 5 真实产量增加知多少？ . 6 上半年产量数据充满争议 . 6 统计局钢铁产量数据解读 . 6 重新测算表外地条钢产量 . 15 年初以来的真实产量测算 . 18 钢铁产能压缩无争议 . 19 刚性需求曲线或右移 . 21 前 7 月表观需求量同比持平 . 21 供给向左，刚性需求或向右 . 22 回答最初的三个争议问题 . 25 风险提示 . 27 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 碳钢工艺流程图 . 5 图表 2： 不同类型钢厂生产设备及产品 . 5 图表 3： 粗钢月产量、生铁月产量及高炉开工率、高炉产能利用率及高炉开工率 . 6 图表 4： 统计局规模以上企业标准 . 6 图表 5： 唐山生铁、唐山 150 普碳钢坯及全国螺纹年度均价（不含税） . 7 图表 6： 2007 年至今唐山生铁 L10、唐山普碳 150 钢坯周度价格（不含税） . 7 图表 7： 2007 年至今建筑用钢周度钢价（不含税） . 8 图表 8： 2007 年至今板材周度价格（不含税） . 8 图表 9： 2014 年至今生铁、粗钢及钢材的累计产量测算当月产量与当月产量差值 . 9 图表 10： 2014 年至今累计产量基数测算当月产量与当月产 量基数差值 . 9 图表 11： 2000-2017 年生铁、粗钢、钢材年产量数据整理 . 10 图表 12： 2014 年至今生铁计算累计同比与累计同比 . 11 图表 13： 2014 年至今全国高炉开工率 . 11 图表 14： 2014 年至今粗钢计算累计同比与累计同比 . 11 图表 15： 2016 年 8 月至今独立电弧炉开工率及产能利用率 . 12 图表 16： 2014 年至今钢材计算累计同比与累计同比 . 12 图表 17： 2016 年 11 月至今线材、螺纹调坯轧材产能利用率 . 13 图表 18： 2014 年至今生铁、粗钢及钢材的计 算累计同比 . 13 图表 19： 2014 年至今废钢消耗量 . 14 图表 20： 2014 年至今电炉产能利用率、转炉废钢比 . 14 图表 21： 2014 年至今重复材率 . 14 图表 22： 板材重复材情况 . 15 图表 23： 2010-2016 年地铁钢产量、地条钢废钢消耗量 . 16 图表 24： 2007 年至今螺纹钢与废钢价差（含税价） . 16 图表 25： 2010-2017 年废钢消耗、自产废钢、废钢社会采购及废钢进出口数据 . 17 图表 26： 2015-2030 年废钢产量估算 . 17 图表 27： 2001-2017 年自产废钢与社会采购量 . 18 图表 28： 2010 年至今表内、表内外粗钢累计产量及累计增速 . 18 图表 29： 2016 年至今高炉产能利用率及电弧炉产能利用率 . 19 图表 31： 江苏省徐州、常州、南京污染天气应对方案 . 20 图表 32： 2005 年至今粗钢、钢材进口当月同比 . 21 图表 33： 2005 年至今粗钢、钢材出口当月同比 . 21 图表 34： 2010 年至今粗钢累计表观需求及累计增速 . 21 图表 35： 需求曲线右移下的供需曲线变化 . 22 图表 36： 需求价格弹性 =0 下的供需曲线变化 . 22 图表 37： 2017 年分行业粗钢消费占比 . 22 图表 38： 2004 至 2016 年固定资产投资完成额建筑安装工程分行业构成 . 22 图表 39： 2014 年至今固定资产投资累计同比增速 . 23 图表 40： 2017 年分行业固定资产投资完成额构成 . 23 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 41： 2017 年固定资产投资完成额中建安工程及其 余项目占比 . 23 图表 42： 2014 年至今房地产投资完成额累计增速 . 23 图表 43： 2014 年至今基建投资累计同比增速 . 24 图表 44： 2008 年至今工业土地成交与制造业投资累计增速 . 24 图表 45： 2014 年至今挖掘机产量及同比增速 . 24 图表 46： 2014 年至今装载机产量及同比增速 . 24 图表 47： 2014 年至今汽车产量及同比增速 . 24 图表 48： 2014 年至今空调产量及同比增速 . 24 图表 49： 2014 年至今洗衣机产量及同比增速 . 25 图表 50： 2014 年至今电冰箱产量及同比增速 . 25 图表 51： 2014 年至今粗钢、钢材产量当月同比 . 26 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 铁、钢及钢材怎生产？ 钢铁冶炼分为短流程、长流程工艺。 短流程以废钢为原料、电弧炉为冶炼设备，产能占比较低。长流程工艺可大致分为高炉 -转炉流程及高炉 -电炉流程，前者主要以铁矿石、焦炭为主要原料，并以废钢为辅料，后者生产中可灵活调节铁水（铁矿石、焦炭为主要原料） 、废钢比例。 根据国际钢铁协会数据， 2016 年 我国 电炉流程（含短流程电弧炉、长流程电弧炉）产量合计 5170 万吨，占全年粗钢产量的 6.40%。根据 mysteel 数据，截止 2017 年底电弧炉产能 1.4 亿吨，其中独立电弧炉 （短流程） 产能 7920 万吨。 2017 年统计年鉴显示 2016年底规模以上钢企炼钢产能 10.73 亿吨，发改委称 2017 年粗钢产能压减 5500 万吨，另有 2017 年底投产的山东钢铁日照一期一步产能 425 万吨，则 2017 年底炼钢产能 10.23亿吨，短流程产能占比 7.75%。 图表 1： 碳钢工艺流程图 资料来源：宝钢股份 2017 f actbook，华泰证券研究所 钢铁联合企业外，存在独立铸造企业及 钢材深加工厂 。 铸造企业主要使用高炉铁水生产生铁铸件等；调坯轧材厂主要从钢铁联合企业购买钢坯，并加工轧制成钢材。 图表 2： 不同类型钢厂生产设备及产品 生产设备 生铁 粗钢 钢材 高炉 转炉 电炉 轧线 铸造企业 高炉 钢铁联合企业 高炉 -转炉 -轧线 钢铁联合企业 高炉 -电炉 -轧线 电炉钢厂 电炉 -轧线 钢材深加工厂 轧线 资料来源：华泰证券研究所 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 真实产量增加知多少？ 上半年产量数据充满争议 统计局数据显示， 2018 年 前 7 月 生铁 累计 产量 4.42 亿 吨， 累计 同比增加 1.0%，粗钢 累计 产量 5.33 亿 吨， 累计 同比增加 6.3%，钢材 累计 产量 6.26 亿 吨，同比增加 6.6%； 2018年 7 月生铁产量 6752 万吨 ，同比增速 4.2%， 粗钢产量 8134 万 吨，同比增加 7.2%，钢材产量 9569 万 吨，同比增加 8.0%。 图表 3： 粗钢月产量、生铁月产量及高炉开工率、高炉产能利用率及高炉开工率 资料来源： 统计局 ， 华泰证券研究所 争议点主要有三：一是在高炉限产的情况下， 2018 年前 7 月 生铁产量并未大幅下行 ；二、2018 年前 7 月 粗钢、钢材产量均有较大增幅， 且 单月产量 、增速 均 创新高 ，市场部分人认为这是表外地条钢产量转表内合规产量造成的， 而表内外 产量数据仍同比下行 ；三、 年初以来 重复材率 钢材与粗钢的比值大幅下降，同样被解读为 钢材产量中的 地条钢产量下降 。 我们借此机会 全面、 重新解读统计局的钢铁产量数据，并逐步厘清上述问题。 统计局钢铁产量数据解读 1） 统计局的钢厂样本有多大？ 主营收入 2000 万以上企业即可进入统计局产量统计范畴 。 国家统计局在 官网常见问题解答的工业统计篇中 阐述 了企业样本的标准是 规模以上工业企业， 即年主营业务收入 2000万及以上的法人单位。 图表 4： 统计局规模以上企业标准 时间 主营业务收入标准 企业范围 1998-2006 年 全部国有和年主营业务收入 500 万元及以上的非国有企业 2007-2010 年 500 工业企业 2011 年至今 2000 法人单位 资料来源：统计局官网常见问题解答，华泰证券研究所 从统计流程看，统计局钢铁产量数据不包括地条钢产量。 国家统计局在官网常见问题解答的工业统计篇中 提及营业收入 2000 万以上的企业应向当地统计局进行申报， 经过国家统计局审批相关资料（财务表、资产负债表、纳税申报单、营业执照等）后，便可入企业名录库，入库以后便可以上报数据。 地条钢企业通常缺乏营业执照、纳税申报单等文件，无法申报入库，故地条钢产量未在统计局统计中。 505560657075808590951005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,50014-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-07(%)(万吨 )生铁月产量 粗钢月产量高炉开工率（右轴） 高炉产能利用率（不含淘汰高炉，右轴）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 钢企营收普遍高于 2000 万，统计局对 合规 钢铁或全覆盖。 从价格、产量角度考虑，主营业务收入达到 2000 万元对铁、钢、钢材企业 均 不 构成 门槛。 2007 年以来， 2015 年 是 钢价最低的年份， 2015 年 12 月，生铁、钢坯、钢材价格跌至 2007 年以来的最低点，唐山生铁 L10、唐山普碳 150 钢坯及全国螺纹均价的最低价（不含税）分别为 1248、 1067、1574 元 /吨，对应 2015 年全年均价（不含税） 为 1374、 1560、 1911 元 /吨。因此，生铁、钢坯及螺纹年产量只要分别达到 1.46、 1.28、 1.05 万吨以上即可成为规模以上钢企。 图表 5： 唐山生铁、唐山 150 普碳钢坯及全国螺纹年度均价（不含税） 资料来源： 中联钢 ，华泰证券研究所 从工信部发布的三批钢企白名单看 ： 最小的高炉 420 立方米， 即使按照低利用系数 2 测算年产能也可达到 31 万吨；最小的转炉 32 吨 ，对应产能 55 万吨； 最小的电弧炉 为 35 吨，对应普钢产能 35 万吨。根据 mysteel 对调坯轧材厂的统计，最小的 产能 规模 为 35 万吨 。上述产能若全年正常生产或者产能利用率在 5%以上，均可达到 2000 万营业收入标准。 图表 6： 2007 年至今唐山生铁 L10、唐山普碳 150 钢坯周度价格（不含税） 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 2384 3304 2237 2770 3149 2559 2260 1970 1374 1554 2289 2876 3835 2706 3238 3618 2938 2662 2294 1560 1803 2856 3257 4178 3236 3647 4057 3371 3055 2688 1911 2159 3340 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017(元 /吨 )唐山生铁 L10 唐山 150普碳钢坯 螺纹05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,50007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07(元 /吨 )唐山生铁 L10 唐山普碳 150钢坯行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 7： 2007 年至今建筑用钢 周度 钢价 （不含税） 资料来源：中联钢，华泰证券研究所 图表 8： 2007 年至今板材 周度价格（不含税） 资料来源： 中联钢 ，华泰证券研究所 2） 统计局如何对 月度、 年度 统计 口径进行调整 ？ 钢铁产量存在月度、年度统计口径调整。 国家统计局在官网常见问题解答的工业统计篇中提及 企业应按照前一年年报的主营业务收入来评定是否归入规模以上企业名录。例如，一个企业 2016 年主营业务收入超过了 2000 万，则该企业在 2017 年应归入规上名录，若该企业 2017 年经营不善，主营业务收入回到 2000 万以下，则该企业在 2018 年应划入规下企业。 此外，新建、破产及关闭也会造成企业口径的不一致。 国家统计局工业统计除了年度更新企业名录库外，每个月也会进行名录库的更新，对符合标准的新建企业及时纳入名录库中。 当月产量累加不等于累计产量 ，填报误差及月度口径调整是主因 。 生铁、粗钢及钢材的当月产量累加均 不 等同于累计产量，并且通过累计产量推算的月产量与当月产量在部分月份出现较大差值，如 2017 年 11 月粗钢月产量差值 达到 -1085 万吨，钢材月产量差值 达到-1660 万吨。 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07(元 /吨 )25螺纹 8高线 108无缝管 4寸焊管01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00007-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07(元 /吨 )5.5热卷 20普板 1.0冷板 镀锌板行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 9： 2014 年至今 生铁、粗钢及钢材的累计产量测算当月产量与当月产量差值 资料来源： 统计局 ，华泰证券研究所；差值 =累计产量 (t)-累计产量 (t-1)-当月产量（ t） 在国家统计局官网中的常见问题解答中，工业统计篇第十六问解释了为何各月工业产品产量数据相加不等于月度累计数：产品产量累计数据与当月数据都是企业直接报送的数据，不是直接相加结果；月度数据相加不等于累计的情况较为普遍，主要是由于企业的累计数据为每月重新核算数据，若本月核实的累计产量与上月填报数据有差异，就会发生各月相加不等于累计的情况；对于这种差异，按统计制度要求，要修改到累计数据中，即发现上月预估数小了，应加到本月累计数据中，从而保证全年累计数据的准确性。 此外， 从当月 产量、累计产量的基数看，统计口径存在月度调整。统计局数据显示， 2017年前 11 月、前 10 月粗钢累计产量分别为 7.65 亿吨、 7.10 亿吨，累计同比增速分别达到5.7%、 6.1%，据此可推算基数： 2016 年前 11 月、前 10 月粗钢产量分别为 7.24 亿吨、6.69 亿吨，相减后可得 2016 年 11 月产量 5485 万吨。而根据 2017 年 11 月当月粗钢产量 6615 万吨、当月同比增速 2.2%， 可推算基数 2017 年 11 月产量 6473 万吨 ，与前面根据累计产量及累计增速推算的 11 月产量 5485 万吨相差 988 万吨 。累计产量、当月产量的基数均为历史数据，不存在填报和重核的误差问题，累计产量的基数相减依然与当月产量的基数存在较大差异，充分说明月度数据的口径有调整。 图表 10： 2014 年至今 累计产量基数测算当月产量与当月产量基数差值 资料来源： wind，华泰证券研究所；基数 =产量 /（ 1+同比）；差值 =累计产量基数 (t)-累计产量基数 (t-1)-当月产量基数（ t） (2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,00014-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-07(万吨 )生铁月产量差值 粗钢月产量差值 钢材月产量差值(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)05001,00014-0114-0314-0514-0714-0914-1115-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-07(万吨 )生铁月产量差值 粗钢月产量差值 钢材月产量差值行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 10 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 国 家统计局在解释当月产量累加无法等于累计产量时也提及还有一部分原因是新增企业影响。比如 4 月有新增企业， 3 月和 4 月当月报送企业数是不一致的，也会导致累计数据不能按照当月数据直接相加。 国家统计局工业统计除了年度更新企业名录库外，每个月也会进行名录库的更新，对符合标准的新建企业及时纳入名录库中。 此外，尽管统计局未提及 但我们推测若企业停产或退出，月度口径亦将同步调整。 钢铁年度产量存四个统计口径，年度数据较为准确。 就生铁、粗钢及钢材的年度产量而言，存在 四 个统计口径，分别为 12 月当月产量累加、 前 12 月累计产量、年度数据及统计年鉴数据。 12 个月的当月产量存在填报、误差问题，相加后误差更大，故不予使用； 前 12 月累计产量中的 第 12 月产量存在填报问题， 但 年度数据可能对 第 12 月产量 进行重核，造成年度数据与前 12 月累计产量存在 较小的 差异。 除 2004 年、 2008 年及 2013 年外，统计年鉴年产量与年度数据一致；我国分别于 2004年、 2008 年及 2013 年开展经济全国普查， 当年 统计年鉴的年产量采用了经济普查数据。 图表 11： 2000-2017 年 生铁、粗钢、钢材年产量数据整理 指标名称 生铁 生铁 生铁 生铁 粗钢 粗钢 粗钢 粗钢 钢材 钢材 钢材 钢材 年份 当月累加 累计值 年度数据 统计年鉴 当月累加 累计值 年度数据 统计年鉴 当月累加 累计值 年度数据 统计年鉴 2000 13053 13103 13101 13101 12632 12724 12850 12850 13105 13146 13146 13146 2001 14402 14541 15554 15554 14254 14893 15163 15163 15624 15745 16068 16068 2002 16874 17085 17085 17085 17971 18237 18237 18237 19107 19252 19252 19252 2003 20076 21367 21367 21367 21934 22234 22234 22234 23338 24108 24108 24108 2004 24998 26831 26831 25185 26930 28291 28291 27280 29555 31976 31976 29723 2005 32731 33040 34375 34375 34806 34936 35324 35324 36933 37117 37771 37771 2006 40540 40417 41245 41245 42146 41878 41915 41915 46699 46685 46893 46893 2007 46692 46945 47652 47652 48763 48924 48929 48929 56008 56461 56561 56561 2008 46831 47067 47824 47067 49790 50049 50306 50092 57906 58177 60460 58488 2009 54061 54375 55283 55283 56640 56784 57218 57218 68935 69244 69405 69405 2010 58556 59022 59733 59733 62650 62665 63723 63723 79917 79627 80277 80277 2011 62784 62969 64051 64051 68428 68327 68528 68528 87846 88131 88620 88620 2012 65427 65791 66354 66354 70878 71654 72388 72388 95472 95186 95578 95578 2013 70289 70897 71150 70897 77458 77904 81314 77904 106728 106762 108201 106762 2014 71160 71375 71375 82270 82231 82231 112557 112513 112513 2015 69141 69141 69141 80383 80383 80383 112350 103468 112350 2016 70074 70227 70227 80837 80761 80761 113801 104813 113461 2017 71076 83173 104818