通信行业2018年半年报综述：上半年受中兴事件影响，5G有望提振全年业绩.pdf

通信 | 证券研究报告 行业点评 2018 年 9 月 7 日 中 性 相关研究报告 通信行业 2018 年中期策略 2018.6.29 中银国际证券股份有限 公司 具备证券投资咨询业务资格 通信 Table_Analyser 程燊彦 (8621)20328305 shenyan.chengbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080004 Table_Title 通信行业 2018 年半年报综述 上半年受中兴事件影响， 5G 有望提振全年业绩 通信行业公司公布 2018 年半年度业绩报表，以通信板块（申万）指数为基础选取 105 家公司的半年报进行统计。受行业季节性调整和中兴禁令影响，行业营业收入同比增长 17.58%、归母净利润同比下降 74.88%。 核心观点： 通信行业整体稳健增长，中兴事件影响行业净利润。 2018 年上半年，含中兴通讯在内的 105 家通信行业上市公司实现营业收入合计约 3400.92亿元，同比增长 17.58%；归母净利润合计 约 25.37 亿元，同比下降 74.88%。通信行业净利润受中兴 10 亿美元罚金拖累，若扣除中兴通讯的数据后，上半年行业归母净利润同比增长 32.72%，整体行业尚能稳健增长。同时，受到因中兴事件致使运营商延缓招标的影响，仅有 10 家企业同比净利润增长超过 100%，有 57 家企业出现了同比负增长，考虑到通信行业季节性因素，预计下半年行业的整体业绩将逐渐恢复。 通信行业市盈率曾至高位，业内商誉减值风险加大。 2018 年上半年，市盈率一度从 85.30（ 2017 年 12 月 29 日）回落至 55.52（ 2018 年 6 月 29 日），但随后因中兴事件导致行业净利润大幅下滑，引起行业市盈率飙升至新的极值 132.54（ 2018 年 8 月 31 日）。此外，截至 2018 年上半年，通信行业上市公司的商誉数额已增至 463.80 亿元，是 2013 年上半年的 10.11倍。商誉数额同比平均增速高达 81.36%，伴随此前通信行业公司以外延式并购来促进转型升级而扩张的商誉资产，面临较大减值风险。 各子板块业绩表现迥异，热点关注领域公司情况较好。 2018 年上半年，通信行业从各子板块的营业收入表现来看，大数据、 IDC 与云计算、网络优化板块的营收增速排在 前三，实现增速分别为： 38.53%、 34.28%、32.41%；在归属母公司股东的净利润方面，天线射频、运营商和专网板块的增速排在前三，同比增长 347.92%、 142.39%和 72.89%。通信行业的各子板块中，全年关注度较高的光通信、物联网、通信设备等领域内的公司业绩表现较好，而天线射频、 IDC 与云计算等领域内的企业则相对表现较弱。 5G 引领重点子板块蕴含发展机遇。 随着 5G 试商用的临近，通信设备板块有望持续受益于运营商在 5G 传输网络方面的大量建设投入、以及 5G物联网场景新业务拓展的需求。光通信板块将随 着 5G 传输网络先行投资部署而领先受益，同时大型数据中心的应用也拓展了光模块的市场范围。 5G 物联网规范将使运营商对 NB-IoT 加速建设、 eMTC 也将在工业互联网中应用，促使物联网产业链迎来新风口。随着军改步入尾声、军方组织编制落定，军品采购正如期逐渐恢复，军工通信与北斗子板块的行业景气度有望恢复。 投资建议： 2018 上半年度，尽管行业净利润受到中兴通讯带来的巨大冲击，但通信行业公司总体业绩表现稳定、呈现稳健增长。随着 5G 试商用阶段的临近，通信行业的子板块领域存在大量结构性机会，如运营商重点建设的 5G 承载网中需 要的大量光设备、光模块， 5G 物联网带来的新物联网产业链，以及处于军改后行业全面恢复阶段的军工通信与北斗。建议关注： 光迅科技、拓邦股份、烽火通信、海格通信 等。 风险提示：系统风险、竞争风险。 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 2 目录 通信行业总体情况分析 . 4 通信行业整体业绩稳步增长 . 4 通信行业整体市盈率情况 . 5 通信行业商誉变动情况 . 6 重点子行业与个股的情况 . 8 2018 年上半年通信各子行业的业绩表现 . 8 通信重点子行业与公司的情况 . 9 投资建议 . 12 风险提示 . 13 系统风险 . 13 竞争风险 . 13 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 3 图表 目录 图表 1. 通信行业 2018 年上半年营收情况 . 4 图表 2. 通信行业 2018 年上半年归母净利润情况 . 4 图表 3 .通信行业 2018 年上半年营收情况情况 (不含中兴 通讯 ) . 4 图表 4. 通信行业 2018 年上半年归母净利润情况（不含中兴通讯） 4 图表 5. 通信行业 2018 年上半年年营业收入与归母净利润的同比增速统计 5 图表 6. 通信行业 2018 年上半年营收与归母净利润同比增速分布情况 5 图表 7. 通信行业市盈率情况（ 2015 年 4 月 30 日 2018 年 8 月 31 日） 6 图表 8. 通信行业商誉数额情况统计 . 6 图表 9. 通信行业商誉减值情况统计 . 7 图表 10. 通信行业商誉占净资产比例统计 . 7 图表 11. 通信各子行业 2017 年业绩表现 . 8 图表 12. 2018 年上半年通信行业营业收入同比增长超过 40%的企业 8 图表 13. 2018 上半年通信行业归母净利润同比增长超过 100%的企业 9 图表 14. 2018 上半年运营商子板块的重要企业业绩 . 9 图表 15. 2018 上半年通信设备子板块的重要企业业绩 . 10 图表 16. 2018 上半年光通信子板块的重要企业业绩 . 10 图表 17. 2018 上半年物联网子板块的重要企业业绩 . 11 图表 18. 2018 上半年军工通信与北斗子板块的重要企业业绩 . 11 附录图表 19. 报告中提及上市公司估值表 . 14 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 4 通信行业总体情况分析 通信行业整体业绩稳步增长 我们以通信板块（申万）指数为基础、选取了 105 家通信行业上市公司作为股票样本池，对行业 2018年上半年的业绩进行分析。 2018 年上半年，通信行业上市公司实现营业收入合计约 3400.92 亿元，同比增长 17.58%；归属母公司股东的净利润合计约 101.00 亿元，同比下降 74.88%。 图表 1. 通信行业 2018 年上半 年 营收情况 图表 2. 通信行业 2018 年上半 年 归母净利润情况 2892.333400.922000 2500 3000 35002017 上2018 上1 7 .5 8 %（亿元）101.0025 .370 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1102017 上2018 上（亿元）7 4 .8 8 %资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 由于美商务部的处罚，在计提 10 亿美元罚款后，中兴通讯上半年净利润亏损 78.24 亿元，占到行业其他全部企业上半年净利润总和的 75.51%。 剔除中兴通讯后上市公司实现营业收入合计约 3006.59 亿元，同比增长 27.82%；归属母公司股东的净利润合计约 103.62 亿元，同比增长 32.72%。 图表 3 .通信行业 2018 年上半年营收情况情 况 (不含中兴通讯 ) 图表 4. 通信行业 2018 年上半年归母净利润情况（不含中兴通讯） 2 3 5 2 .2 2 3 0 0 6 .5 9 2000 2500 3000 35002017 上2018 上2 7 .8 2 %（亿元）7 8 . 0 7 1 0 3 . 6 2 60 65 70 75 80 85 90 95 1 0 01 0 51 1 02017 上2018 上（亿元）3 2 .7 2资料来源： 万得，中银证券 资料来源： 万得，中银证券 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 5 通信行业上市公司中，营业收入同比增速最高值为 3902.78%（中际旭创）、最低值为 -93.86%（信威集团），平均增速为 67.79%，增速中值为 11.03%。 归母净利润同比增速最高值为 7882.37%（中际旭创）、最低值为 -1606.12%（ *ST 信通），平均增速为45.59%，增速中值为 -7.92%。 图表 5. 通信行业 2018 年上半年年营业收入与归母净利润的同比增速统计 最高值 最低值 平均值 中值 营业收入同比增速 (%) 3902.78 （ 93.86） 67.79 11.03 归母净利润同比增速 (%) 7882.37 (1606.12) 45.59 （ 7.92） 资料来源：万得，中银证券 在通信行业的公司中， 2018 年上半年出现营收负增长的公司有 29 家，营收增速在 0%-20%的公司有34 家，营收增速在 20%-40%的公司有 20 家。 2018 年上半年，由于中兴事件导致运营商集采出现大量延迟的影响，通信行业出现归母净利润负增长的公司有 57 家，归母净利润增速在 0%-20%的公司有 17 家，归母净利润增速在 20%-40%的公司有10 家，归母净利润增速在 100%以上的公司有 10 家。 图表 6. 通信行业 2018 年上半年营收与归母净利润同比增速分布情况 29 34 20 8 5 2 7 57 17 10 5 3 3 10 增速低于 0%增速 0% - 20%增速 20% - 40%增速 40% - 60%增速 60% - 80%增速 80% - 100%增速 100% 以上营业收入 归母净利润资料来源：万得，中银证券 综上所述， 2018 上半年通信行业整体增长尚属稳健，盈利季节性波动明显，运营商和中兴等 龙头企业与行业景气度仍旧密不可分，不同企业间的盈利能力差异略大。下半年，随着中兴事件的影响逐步消退和运营商集采的逐渐恢复，行业内多数企业盈利情况将回复正常。 通信行业整体市盈率情况 以通信板块（申万）指数为基础，以月为周期，选取 2015 年 4 月 30 日到 2018 年 8 月 31 日的数据进行分析。 数据显示，通信行业市盈率（ TTM，整体法）的平均值为 68.52，标准差为 21.86，波动幅度较大。 2018年 6 月份之前的历史峰值为 95.34（ 2017 年 6 月 30 日），最低值为 40.97（ 2016 年 2 月 29 日）。 2018年上半年，市盈率一度从 85.30（ 2017 年 12 月 29 日）回落至 55.52（ 2018 年 6 月 29 日）。但中兴通讯10 亿美元罚款冲销了大部分行业净利润，市盈率随后飙升至新的历史极值 132.54（ 2018 年 8 月 31 日）。 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 6 图表 7. 通信行业市盈率情况（ 2015 年 4 月 30 日 2018 年 8 月 31 日） 资料来源：万得，中银证券 从上图可知，直到 2018 年上半年，通信行业整体市盈率小幅波动，但较 2017 年回落明显， 2018 年第一季度，行业市盈率一度回落至 55.28。但自 6 月份中兴计提罚款后，行业市盈率一路上涨至 132.54。 通信行业商誉变动情况 如今，外延式并购已成为通信行业公司进行转型升级的重要抓手，随着并购规模而不断积累的商誉资产，对于行业来说，已形成较大的减值风险。 截至 2018 年上半年，通信行业上市公司的商誉数额已增至 463.80 亿元，是 2013 年上半年的 10.11 倍。2013 年至 2016 年的历年上半年度，商誉数额平均增速高达 81.36%， 2016 年后增速有所回落。 图表 8. 通信行业商誉数额情况 统计 资料来源：万得，中银证券 同时，商誉减值损失也呈上升态势， 2018 年上半年商誉减值损失高达 19.73 亿元，同比增速达到198.01%。其中，商誉减值最大几家企业（如 *ST 大唐）已经触发退市风险警示。 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 7 图表 9. 通信行业商誉减值情况统计 资料来源：万得，中银证券 2018 年上半年，通信行业上市公司的商誉占净资产比例为 10.79%，同比略有回落，但比 2013 年的 2.55%上升了 8.24 个百分点，商誉减值风险依旧较大。 图表 10. 通信行业商誉占净资产比例统计 资料来源：万得，中银证券 综上所述， 2018 年通信行业整体的商誉总数额与商誉占净资产比例都处在较高水平，行业面临的商誉减值风险加大。 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 8 重点子行业与个股的情况 2018 年上半年通信各子行业的业绩表现 2018 年上半年，通信行业从各子板块的营业收入表现来看，大数据、 IDC 与云计算、网络优化板块的营收增速排在前三，实现增速分别为： 38.53%、 34.28%、 32.41%；在归属母公司股东的净利润方面，天线射频、运营商和专网板块的增速排在前三，同比增长 347.92%、 142.39%和 72.89%。 图表 11. 通信各子行业 2017 年业绩表现 子行业 2018 上半年营业总收入 （ 百万元） 总营收同比增长 （ %） 2018 上半年归母净利润 （ 百万元） 归母净利润同比增长 （ %） 运营商 152627.31 7.17 2833.48 142.39 通信设备 58478.15 (20.69) (7934.18) (94.27) 光通信 53493.13 28.33 4421.02 26.19% 物联网 25579.86 32.39 629.77 (41.16) IDC 与云计算 6264.02 34.28 769.42 8.68 军工通信与北斗 3841.37 24.41 289.33 10.25 天线射频 4775.54 1.91 166.14 347.92 网络优化 10613.05 32.41 473.90 (9.52 增值服务 16362.29 14.76 1311.81 39.45 专网 15840.07 27.70 900.79 72.89 大数据 3215.80 38.53 104.54 (67.08) 资料来源：万得，中银证券 2018 年上半年，通信行业内营业收入同比增速超过 40%的公司有 22 家，主要涉及光通信、物联网、网络优化等子行业。 图表 12. 2018 年上半年通信行业营业收入同比增长超过 40%的企业 证券代码 股票简称 营业收入同比增速 (%) 所属子行业 300308.SZ 中际旭创 3902.91 光通信 600462.SH 九有股份 886.69 物联网 002316.SZ 亚联发展 667.46 专 网 002115.SZ 三维通信 216.51 网络优化 300638.SZ 广和通 200.30 物联网 300028.SZ 金亚科技 146.43 增值服务 300038.SZ 梅泰诺 109.56 大数据 300531.SZ 优博讯 87.75 物联网 000687.SZ 华讯方舟 83.37 军工通信与北斗 002313.SZ 日海智能 79.80 物联网 300098.SZ 高新兴 68.67 物联网 002583.SZ 海能达 66.38 专网 002544.SZ 杰赛科技 64.51 网络优化 300081.SZ 恒信东方 62.12 增值服务 000889.SZ 茂业通信 58.28 增值服务 600105.SH 永鼎股份 55.44 光通信 300383.SZ 光环新网 54.20 IDC 与云计算 002396.SZ 星网锐捷 47.39 通信设备 300213.SZ 佳讯飞鸿 44.21 专网 300620.SZ 光库科技 41.35 光通信 603322.SH 超讯通信 40.34 网络优化 002446.SZ 盛路通信 40.29 天线射频 资料 来源：万得，中银证券 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 9 2018 年上半年，通信行业内归属母公司股东的净利润同比增速超过 100%的公司有 10家，涉及领域包括光通信、通信设备、运营商、增值服务等。 图表 13. 2018 上半年通信行业归母净利润同比增长超过 100%的企业 证券代码 股票简称 归母净利润同比增速 % 所属子行业 300308.SZ 中际旭创 7884.94 光通信 000586.SZ 汇源通信 341.60 光通信 002115.SZ 三维通信 307.75 网络优化 600050.SH 中国联通 231.84 运营 商 300081.SZ 恒信东方 206.19 增值服务 000032.SZ 深桑达 A 138.20 专网 002396.SZ 星网锐捷 126.39 通信设备 300571.SZ 平治信息 118.71 增值服务 300205.SZ 天喻信息 106.37 物联网 300038.SZ 梅泰诺 106.21 大数据 资料来源：万得，中银证券 通信重点子行业与公司的情况 1、运营商 运营商板块整体营业收入同比增长 7.17%，归属母公司股东的净利润增长 142.39%。运营商板块净利润增长的主要 原因在于 4G 业务增长以及融资成本的降低。鉴于国务院指导下的运营商提速降费政策，三大运营商在取消国内语音长途漫游费的基础上，于 2018 年 7 月份取消了国内流量漫游费，同时流量资费也在持续下降，这给运营商的传统业务带来了压力，未来网络重构与业务模式转型将是发展的重点。 重点公司情况： 2018 上半年中国联通营收稳步增长，盈利提升较快。中国联通混改成功引入国内互联网巨头 BATJ 后，降低了自身的资金约束和融资成本。上半年，通过与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司持续推进互联网触点合作，以低成本和薄补贴的发展模式有效触达 新用户， 2I2C 业务快速增长，用户总数达到约 7,700 万户，带动 4G 用户和移动数据业务双双快速增长。同时固网业务也实现了止跌转增。与此同时，中国联通聚焦地区的网络质量和客户感知持续改善， 4G 网络平均上下行速率行业领先，网络和固网宽带 NPS 双双提升，互联网网络时延指标行业最优。 图表 14. 2018 上半年运营商子板块的重要企业业绩 证券代码 证券简称 营业总收入 (百万元 ) 营业收入同比增长 (%) 归母净利润 (百万元 ) 归母净利润同比增长 (%) 600050.SH 中国联通 149,105.1889 7.92 2583.18643 231.84 600804.SH 鹏博士 3,522.1162 (17.12) 250.2919339 (35.91) 资料来源：万得，中银证券 2、通信设备 通信设备板块整体营业收入同比下降 20.69%，归属母公司股东的净利润下降 94.27%。由于通信设备板块的龙头企业 中兴通讯受到美国商务部的禁令和高额罚款，因此导致整个板块利润大幅下滑。但随着 5G 网络的相关技术、标准的确立，试验网规模不断扩大，各大运营商的 5G 网络的商用计划日益明晰，对各设备商极大利好，特别 是 5G 承载网预期会在今年下半年开始先行建设，该领域的设备企业将率先受益。 2018 年 9 月 7 日 通信行业 2018 年半年报综述 10 重点公司情况： 烽火通信作为光通信领域的龙头企业，光传输产品收入全球前五，宽带接入产品收入、光缆综合实力均世界前四。尽管由于运营商受中兴事件影响放慢采集，公司 2018 年上半年营收同比有所放缓。但随着武邮院与电科院合并带来的行业重组效应和中兴事件影响的逐渐消退，其在三大运营商传输设备集采中的份额优势将逐步凸显。公司在超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的积蓄了大量的前瞻性技术储备，同时深度布局网络信息安全、大数据领域，不断提升 综合竞争能力。预计随着下半年我国开始步入 5G 承载网先行建设，公司全年盈利能力有望提升。 图表 15. 2018 上半年通信设备子板块的重要企业业绩 证券代码 证券简称 营业总收入 (百万元 ) 营业收入同比增长 (%) 归母净利润 (百万元 ) 归母净利润同比增长 (%) 000063.SZ 中兴通讯 39,433.78 (26.99) (7,824.19) (441.24) 002396.SZ 星网锐捷 3,517.41 47.39% 117.33 126.39% 600498.SH 烽火通信 11,193.62 15.14% 467.12 3.87% 资料来源：万得，中银证券 3、光通信 光器件板块整体营业收入同比增长 28.33%，归属母公司股东的净利润增长 26.19%。随着 5G 传输网络有望先行投资部署，网络的迭代带来的流量爆发将推动光通信市场日趋兴盛，将不断促进新一代传输设备上的光模块需求上升。同时，近两年北美与国内的互联网巨头纷纷规模化地建设大型数据中心，有力的拓展了光模块的市场范围，预计行业景气程度将得以延续。 而在光纤光缆领域， 2018 年上半年，三大运营商集中规模采购光纤光缆势头仍在持续。 上半年，全国新建光缆线路 276 万公里，光缆线路总长度达到 4024 万公里，同比增长 18.14%。随着未来 5G 网络的传输建设需求将接棒固定接入网建设的需求，使得光纤光缆领域有望维持市场景气。 重点公司情况： 光迅科技 2018 年上半年营业收入同比增长 1.82%，盈利同比下降 18.94%。营收增速放缓和盈利下滑的主要原因是运营商采集放缓。但光迅科技作为国内少数能自制量产全系列 10G 中短距芯片的厂商、芯片自给率高达 95%，同时高端的 25G EML/DFB 芯片在关键性能上也有突破，其25G 光芯片预计在在下半年向客户送样 ，并于 2019 年有望批量供货。同时也在积极拓展海外市场，与多家国际知名设备商在全球范围内形成战略合作，业务规模逐步扩大，上半年海外业务同比增长59.6%，收入规模达到 9.09 亿元。我们可以相信公司的主营业务在全球范围依然有着较强的市场竞争能力，随着下半年运营商设备集采的逐渐恢复、且不断开拓面向海外市场的高毛利率业务，公司的盈利能力将逐步得以回升。而预期的 5G 承载网的先行建设和全球数据中心对光模块的更新需求，将进一步为其创造新的利润增长。 图表 16. 2018 上半年光通信子板块的重要企业业绩 证券代码 证 券简称 营业总收入 (百万元 ) 营业收入同比增长 (%) 归母净利润 (百万元 ) 归母净利润同比增 长 (%) 002281.SZ 光迅科技 2,434.83 1.82 139.16 (18.94) 300308.SZ 中际旭创 2,825.56 3,902.91 316.90 7,884.94 600105.SH 永鼎股份 1,405.61 55.44 80.08 (39.49) 600487.SH 亨通光电 15,271.81 33.81 1,171.75 52.69 600522.SH 中天科技 15,705.64 27.68 1,061.07 11.62 601869.SH 长飞光纤 5,631.90 21.24 808.68 44.27 资料来源：万得，中银证券