5G系列报告之九：从3G发牌时间看5G商用速度.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5G 系列报告之九： 从 3G 发牌时间看5G 商用速度 5G 建设力度大，商用速度快 ： 关于力度，我们基于技术升级对 5G总投资规模及细分市场投资规模的测算已经很详尽 ，参见 5G 系列报告（ 18） ； 关于速度，移动通信投资呈现技术周期性。而与此同时，通信作为基础设施建设重要举措之一，投资进程也受经济周期的影响。当通信技术升级遇上经济下行压力，即技术周期叠加经济周期，新一代网络建设就会加速。 当前时点， 5G 商用条件逐步成熟，中美贸易摩擦加剧，国内经济承压，我们认为 5G 商用进程 会加快 。 从 3G 发牌时间看 5G 商用速度 ： 回溯历史，我国 3G 建设 曾 面临技术周期与经济周期叠加的情形。 2008 年 ，作为全球 3G 技术标准之一的TD-SCDMA（具有我国自主知识产权）产业链逐步成熟 ，运营商网络规模试商用也基本完成。因此， 2008 年 5 月，国家三部委联合发布加快电信体制改革的通告，计划在 3G 牌照发放之前，建 成 均衡有效的电信市场竞争格局。 但同 年 ， 我国 GDP 增速同比大幅下滑 ，经济承压 。国家在 2008 年 11月提出四万亿经济刺激计划。根据时任工信部部长李毅中 在 国新办就促进工业平稳健康发展举行 的 新闻发布会 上的讲话 ， 国内三大运营商至少可以拿出 2000 亿自有资金建设 3G，并进一步撬动 6000 亿 的通信全产业链投资 。 因此， 国务院要求工信部尽快发放 3G 牌照。 2009 年 1月 7 日， 3G 牌照提前面世。 彼时 ，原计划的电信体制改革尚未完成。经济压力对 3G 投资速度的催化作用可见一斑。 相关数据也证实了 3G 投资加快的事实。 2008 和 2009 年三大运营商移动网资本开支分别为 1051 亿元（ +47%）和 1468 亿元（ +40%），增速达到历年最高 。 20082010 年 3G 高峰建设期内，三大运营商移动网资本开支总额达到 3493 亿元。 同时 ，我国移动通信基站设备产量同比增速 也 在 2009 年 15 月达到高峰。 近期 5G 热点不断，频谱划分呼之欲出 ： 基于以上对 3G 网络商用进展的分析，我们认为在当前中美贸易战及国内经济承压的背景下，我国会加快 5G 商用速度。梳理近期行业热点事件，我们发现 5G 商用 加速的催化事件不断 ： 8 月 10 日，两部委联合印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 20182020）通知，提出到 2020 年信息消费规模达到 6 万亿元，并且“确保 5G 在 2020 年商用”； 8 月 13 日，北京联通启Table_Tit le 2018 年 08 月 25 日 通信 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600498 烽火通信 32.68 增持 -A 002463 沪电股份 6.00 买入 -A 600183 生益科技 11.34 买入 -A 300602 飞荣达 36.30 买入 -A Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 8.96 8.73 13.35 绝对收益 1.91 -4.14 0.96 夏庐生 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517020003 xialsessence 021-35082732 彭虎 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517120001 penghuessence 相关报告 北京联通启动首批 5G 站点，多元化云服务产品需求旺盛 2018-08-19 政策落地，信息消费三年行动计划确保2020 年 5G 商用 2018-08-13 网络可视化厂商的蜕变，剑指网络安全和千亿大数据市场 2018-08-07 全球 5G 频谱拍卖“高歌猛进”，我国频谱划分“翘首以待” 2018-08-05 全球运营商竞速布局 5G，资本开支有望进一步加大 2018-07-30 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%2017-08 2017-12 2018-04通信 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动首批 5G 站点； 8 月 24 日， IMT-2020（ 5G）推进组组长王志勤发布了 5G 技术试验第三阶段关于 SA 独立组网的试验规范； 8 月 24 日，王志勤在接受每日经济新闻采访时表示，工信部最快有望于 2018 年 9 月发布 5G 频谱分配方案。我们预计，随着 5G 三阶段试验的完成， 5G商用牌照有望在 2019 年底 2020 年初正式发放。 投资建议 ： 5G 是十年一遇的通信产业升级大机遇。目前来看，确定性的投资机会主要包括 5G 主设备、射频线路板（ PCB）、覆铜板（ CCL）、天线振子、陶瓷介质滤波器和功放。 5G 主设备重点推荐 烽火通信 ； PCB重点推荐 沪电股份 ，建议关注 深南电路 ； CCL 重点 推荐 生益科技 ；天线振子重点推荐 飞荣达 ；滤波器建议关注 东山精密 ；功放建议关注 三安光电 。 风险提示： 5G 频谱方案发布不及预期； 5G 商用不及预期 行业专题报告 /通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 5G：建设力度大，商用速度快 . 4 1.1. 从 3G 发牌时间看 5G 商用速度 . 4 1.2. 近期 5G 热点不断，频谱划分呼之欲出 . 7 2. 投资建议 . 7 图表目录 图 1： GDP 当季同比（ %） . 5 图 2：固定资产投资完成额 :累计同比（ %） . 5 图 3： 20062017 我国移动网资本开支及增速 . 6 图 4： 2007 年至今我国移动通信基站设备产量增速 . 7 表 1： TD-SCDMA 发展进程 . 4 表 1：我国电信体制改革与 3G 牌照发放时间表 . 6 行业专题报告 /通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 5G： 建设力度大，商用速度快 从投资的角度看， 5G 网络建设重点关注两方面：力度和速度。力度主要是指运营商资本开支的规模，速度就是从国际标准落定到商用牌照发放的时间差。 5G 建设具有力度大和速度快两大特征。 关于力度， 我们基于技术升级对 5G 总投资规模及细分市场投资规模的测算已经很详尽，参见 5G 系列报告（一 /二 /.八）和 5G 热点问题详解系列（一二 /.六）。（完整报告合集链接： t/Re9QkB8） 关于速度， 移动通信投资每十年一个代际升级，呈现技术周期性。一般而言，商用条件成熟之后，运营商基于投资收益比的主观判断 ，就会开启新一轮网络建设。而与此同时，通信作为基础设施建设重要举措之一，还具有拉动内需的功能，因此投资进程也受经济周期的影响。当通信技术升级遇上经济下行压力，即技术周期叠加经济周期，新一代网络建设就会加速。 当前时点， 5G 商用条件逐步成熟，中美贸易摩擦加剧，国内经济承压，我们认为国家意志会超过运营商对投资收益比的主观考虑，加快 5G 商用进程。回溯历史，我国 3G 建设同样面临技术周期与经济周期叠加的情形，因此 我们选择 3G 作为对比，从而探寻国家意志对 5G商用加速的作用力。 1.1. 从 3G 发牌时间看 5G 商用速度 进入 2008 年， 作为全球 3G 标准之一的 TD-SCDMA（具有我国自主知识产权）产业链逐步成熟，运营商 3G 网络规模试商用也基本完成。 因此， 2008 年 5 月 24 日， 国家三部委（发改委、工信部和科技部）联合发布加快电信体制改革的通告，计划落实运营商“六合三”重组事宜，从而在 3G 牌照发放之前，建立均衡有效的电信市场竞争格局。按照时任工信部部长李毅中的说法， 3G 牌照原本需要等到 2009 年人代会（ 3 月） 以后才会发放。 表 1： TD-SCDMA 发展进程 时间 事件 1997 年 7 月 原邮电部决定成立“第三代移动通信评估协调组”，面向国内广泛征集 3G 技术方案 。 1998 信息产业部向国际标准化组织提交了基于大唐公司研发的 TD-SCDMA 技术标准方案 。 2000 TD-SCDMA 成为全球 3G 三种主流国际标准之一 。 2002 我国发布 3G 频率规划，为 TDD（ 时分双工方式 ） 规划了 155MHz 频率。 2004 年 2 月 国家发改委、科技部、信息产业部启动“ TD-SCDMA 研发和产业化项目”，项目经费 7.08亿元。 2004 年 11 月 信息产业部启动“ TD-SCDMA 研发和产业化项目”的室内、室外技术试验。 2005 年 7 月 TD-SCDMA 技术测试计划完成，结果表明 TD-SCDMA 具备大规模独立组网的能力。 2006 年 2 月 三部委联合启动 TD-SCDMA 规模商用试验。电信、网通和移动各建设 100 多个基站和 5000 部试验终端。 2007 中国移动、中国电信和中国网通主导，在北京、上海和天津等 10 个城市展开 TD-SCDMA 大规模网络试验。 2008 年 5 月 24 日 三部委发布电信体制改革通告， 6 大运营商重组为中国移动、中国电信和中国联通。完成后发放 3G 牌照。 2008 年 7 月 中国移动从电信和网通接过 TD 试验网，成为 TD-SCDMA 主体运营商 ， 并开始进行大规模的 TD 二期的建设。 2008 年 12 月 12日 工信部部长李毅中称， 12 月底或下月将发 3G 牌照，移动 TD-SCDMA、电信 CDMA2000、联通 WCDMA。 资料来源： 工信部， 安信证券研究中心 然而， 2008 年美国次贷危机引发全球性的金融危机，我国 受影响显著。 数据显示， 2008 年6 月， GDP 当季同比增速为 10.9%，到 2008 年 9 月，迅速下滑为 6.4%。 行业专题报告 /通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1： GDP 当季同比（ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 2： 固定资产投资完成额 :累计同比（ %） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 国家在 2008年 11 月提出四万亿经济刺激计划。这四万亿从哪儿来呢？除了政府财政支出外，根据时任工信部部长李毅中在国新办就促进工业平稳健康发展举行的新闻发布会上的讲话 ，国内三大运营商至少可以拿出 2000 亿自有资金建设 3G，并进一步撬动 6000 亿元的通信全产业链投资。 2018 年 11 月 ，四万亿政策出台之后，国务院要求工信部尽快发放 3G 牌照，布局网络投资建设。 2009 年 1 月 7 日 ， 3G 牌照提前面世。而当时，原计划的电信体制改革尚未完成。宏观经济压力对加速 3G 投资速度的催化作用可见一斑。 0246810121416181992-031992-121993-091994-061995-031995-121996-091997-061998-031998-121999-092000-062001-032001-122002-092003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-092009-062010-032010-122011-092012-062013-032013-122014-092015-062016-032016-122017-092018-060102030405060701992/2 1992/121993/101994/8 1995/6 1996/4 1997/2 1997/121998/101999/8 2000/6 2001/4 2002/2 2002/122003/102004/8 2005/6 2006/4 2007/2 2007/122008/102009/8 2010/6 2011/4 2012/2 2012/122013/102014/8 2015/6 2016/4 2017/2 2017/12行业专题报告 /通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2：我国电信体制改革与 3G 牌照发放时间表 三部委联合推动电信体制改革，计划 3G 牌照发放前完成 2008 年 5 月 23 日 中国铁通集团有限公司正式并入中国移动通信集团公司。 2008 年 5 月 24 日 三部委发布电信体制改革通告，宣布“六合三”重组方案。重组后发放 3G 牌照。 国家出台经济刺激政策 2008 年 11 月 7 日 国务院提出四万亿经济刺激计划。 3G 牌照先于电信体制改革的完成提前发放 2008 年 12 月 12 日 工信部部长李毅中称， 12 月底或下月发 3G牌照 2009 年 1 月 7 日 3G 牌照发放。（提前于电信体制改革的完成） 电信体制改革因 3G 牌照发放提前而加速 2009 年 1 月 7 日 中国联合通信有限公司与中国网络通信集团公司合并，成立中国联合网络通信集团。 2009 年 4 月 中国卫星通信集团公司重组基础电信业务正式并入中国电信。 资料来源：安信证券研究中心 相关数据也证实了 3G 投资加快的事实。 2008 和 2009 年三大运营商移动网资本开支分别为1051 亿元（ +47%）和 1468 亿元（ +40%），增速达到历年最高。 20082010 年 3G 高峰建设期内，三大运营商移动网资本开支总额达到 3493 亿元。同时，我国移动通信基站设备产量同比增速也在 2009 年 15 月达到高峰。 图 3： 20062017 我国移动网资本开支及增速 资料来源： 三大运营商公告， 安信证券研究中心 -60%-30%0%30%60%050010001500200025002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017移动网资本开支（亿元，左轴） 同比（ %，右轴） 行业专题报告 /通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4： 2007 年至今我国移动通信基站设备产量增速 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 1.2. 近期 5G 热点 不断，频谱划分呼之欲出 基于以上对 3G 网络商用进展的总结分析，我们认为在当前中美贸易战及国内经济承压的背景下，我国会加快 5G 商用速度。事实上，梳理近期行业热点事件，我们发现 5G 加速商用的催化事件不断。 8 月 10 日，两部委（工信部和发改委）联合印发扩大和升级信息消费三年行动计划（ 20182020）通知，提出到 2020 年信息消费规模达到 6 万亿元，并且“确保 5G 在2020 年商用”。 8 月 13 日，北京联通启动首批 5G 站点； 8 月 24 日， IMT-2020（ 5G）推进组组长王志勤发布了 5G 技术试验第三阶段关于 SA独立组网的试验规范； 8 月 24 日，王志勤在接受每日经济新闻采访时表示，工信部最快有望于 2018 年 9 月发布 5G 频谱分配方案。 我们预计，随着 5G 三阶段试验的完成， 5G 商用牌照有望在 2019 年底 2020 年初正式发放。 2. 投资建议 5G 是十年一遇的通信代际升级 （详见 5G 系列报告之一：十年一遇的代际升级，通信投资盛宴即将开启） 。根据 3G/4G 发展经验，通信全产业链都将迎来投资机遇 （详见 5G 系列报告之二： 5G 产业链投资时钟全解析） 。 由于 5G 具有投资拉动功能，可以产生巨大的直接和间接经济产出，不但被我国列入中国制造 2025，也成为全球各国的战略性产业 （详见 5G 系列报告之三：大国博弈，中国 5G引领全球之必然性） 。 当前中美贸易摩擦加剧导致经济承压， 5G 的投资拉动功能凸显。 参考二十世纪八十年代日本应对与美国的贸易冲突的经验，加大通信行业投资扩大内需是强有力举措（详见 5G 系列报告之四：美日贸易战对日本通信行业影响及对中国的启示）。虽然我国通信产业在上游核心器件，尤其是芯片领域对美国依赖性程度高，但是掌握 5G 关键技术的企业也因此迎来进口替代机遇 （详见 5G 系列报告之五： 5G 东风将至，通信国产化机遇与挑战并存） 。 扩大带宽和提高频谱使用效率是移动通信代际升级的两大关键。 5G 时代， 1）扩大带宽的方式就是使用更高频段 的频谱资源（低频段已被 2G4G 网络使用，中频段资源尚比较丰富），对产业化的影响在于 ,部分射频器件的性能要求更高，设计方案和材料使用会发生变化。 2）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2007/1 2007/5 2007/9 2008/1 2008/5 2008/9 2009/1 2009/5 2009/9 2010/1 2010/5 2010/9 2011/1 2011/5 2011/9 2012/1 2012/5 2012/9 2013/1 2013/5 2013/9 2014/1 2014/5 2014/9 2015/1 2015/5 2015/9 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 产量：移动通信基站设备（当月同比） 产量：移动通信基站设备（累计同比） 行业专题报告 /通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 提高频谱使用效率的方式主要是大规模天线 Massive MIMO 技术的商用，对产业化的影响在于，射频前端器件用量会规模提升，同时器件设计需要达到小型化、集成化和轻量化的要求。 以上两大因素共振下，目前来看 5G 时代具备较大弹性空间的且比较确定的投资机会存在于射频前端， 具体包括天线、印制线路板（ PCB）、覆铜板（ CCL）、滤波器和功率放大器（ PA）五大领域。 PCB、 CCL 和滤波器的投资逻辑和深度分析详见： 5G 系列报告之六： 5G 新空口、新格局， Massive MIMO 重构天线产业链、 5G 系列报告之七： 5G 促进 PCB/覆铜板产业升级，核心资产价值重估和 5G 系列报告之八：小型化有望带动滤波器市场空间倍增，陶瓷介质或将成为主流 。 5G 主设备重点推荐【烽火通信】； PCB 重点推荐【沪电股份】，建议关注【深南电路】； CCL重点推荐【生益科技】；天线振子重点推荐【飞荣达】；滤波器建议关注【东山精密】；功放建议关注【三安光电】。 风险提示： 5G 商用进度不及预期 行业专题报告 /通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业 评级体系 收益评级： 领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上； 同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -10%至 10%； 落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 夏庐生、彭虎声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 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menghlessence 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpengessence 田星汉 010-83321362 tianxhessence 王秋实 010-83321351 wangqsessence 张莹 010-83321366 zhangying1essence 李倩 010-83321355 liqian1essence 姜雪 010-59113596 jiangxue1essence 王帅 010-83321351 wangshuai1essence 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhenessence 范洪群 0755-82558044 fanhqessence 杨晔 0755-82558046 yangyeessence 巢莫雯 0755-82558183 chaomwessence 王红彦 0755-82558361 wanghy8essence 黎欢 0755-82558045 lihuanessence