轻工制造深度研究：把握地产结构性机遇，看好软体发展前景.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 09 月 19 日 轻工制造 增持（维持） 家用轻工 增持（维持） 陈羽锋 执业证书编号： S0570513090004 研究员 025-83387511 chenyufenghtsc 张前 执业证书编号： S0570517120004 研究员 0755-82492080 zhang_qianhtsc 倪娇娇 执业证书编号： S0570517110005 研究员 nijiaojiaohtsc 1轻工制造 : 行业周报（第三十七周）2018.09 2轻工制造 : 行业周报（第三十六周）2018.09 3轻工制造 : 行业周报（第三十五周）2018.09 资料来源： Wind 把握 地产结构性机遇，看好软体发展前景 核心观点 我们认为 本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。 软体家居 有望成为精装配套品类经销商转移过程中首选 承接载体 ， 带动 门店数量逆市扩张；中长期看，软体行业 集中度 提升空间和弹性较大， 龙头企业 有望 借力产业资本快速抢占市场份额。 重点推荐 顾家家居、喜临门 。 地产调控依旧偏紧，精装放量有望为地产后周期行业带来结构性机遇 2018 年中央明确房地产调控不放松，整体来看房地产调控政策依旧偏紧且短期放开的可能性较小，给家居行业经营带来一定压力。我们认为，本轮地产调控对家居行业影响与过往最大不同就在于当前精装房政策推进所带来的结构性发展机会。在精装房政策驱动下，新房市场结构有望快速发生变化，带动下游家居等地产后周期产业链变革，一方面具备工装渠道的品牌企业将直接受益于精装业务放量，另一方面，由于精装相关配套品类零售市场会受到一定冲击，产业资源将逐渐向受精装业务影响较小的品类转移，带动这些品类门店数量逆势扩张，对冲地产下行压力。 地产与消费双 重属性看，软体家居将是未来几年家居行业优良赛道 地产属性看，由于软体家居处于装修产业链后端、受精装修政策影响较小，且相对其他受影响小的品类而言客单值高、行业空间大、业务链短， 有望成为精装配套品类经销商 在 转移过程中首选的承接载体 。 产业资本的流入有望 帮助其在地产 调控阶段通过较快渠道扩张对冲地产下行的影响，加速市场份额向龙头集中。从消费属性看，当前我国软体家居集中度仍然较低，参考家电行业集中度演化过程 以及海外成熟 市场 经验，软体家居的产品特质 让其具有较强的品牌认知度，使得行业可以达到高度集中的市场格局 。整体而言，我 们认为软体家居将是未来几年家居行业优良赛道。 行业演变加速中，软体投资正当时 当前时点软体行业格局正在加速发生变化， 2015 年以来软体上市企业营收增速出现较为明显的提升趋势，推动企业市占率快速提高；同时，由于软体知名企业数量有限、跨区域品牌较少，龙头企业在 经销商转移过程 中更受青睐，今年软体龙头渠道拓展明显加速，上半年顾家家居净增门店 480家、喜临门净增 门店 250 家，在地产不景气、单店收入难以大幅提升的环境下为企业销售收入增长提供有力支撑。此外，随着住宅翻新需求释放、消费提质升级，需求逐渐向品牌企业集中，行 业龙头持续受益。 投资建议：持续看好软体家居龙头 我们持续看好软体家居龙头，重点推荐 顾家家居 （渠道增长叠加单店提升，内生增长可持续；外延方面，与海外知名品牌 合作，不断完善产品矩阵 ）、喜临门 （自主品牌高增长延续，渠道拓张 +产品提价驱动下盈利弹性有望释放；围绕“保护脊椎的床垫”概念精准定位产品形象 ，提升 品牌力）。 风险提示： 地产销售低于预期； 精装业务推进不及预期 。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 603008 喜临门 14.45 买入 0.72 1.01 1.44 1.98 20.07 14.31 10.03 7.30 603816 顾家家居 46.72 买入 1.92 2.51 3.28 3.79 24.33 18.61 14.24 12.33 资料来源：华泰证券研究所 (46)(31)(16)(0)1517-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07(%)轻工制造 家用轻工 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 精装房政策有望带来家居行业的结构性机遇 . 4 地产调控持续趋严，地产后周期行业受到一定影响 . 4 精装放量有望为家居等地产后周期行业带来结构性机遇 . 5 政策驱动下，精装业务快速放量 . 5 地产调控阶段，精装房放量有望为家居行业带来结构性机遇 . 6 软体家居是未来几年家居行业的优良赛道 . 8 软体家居受地产调控影 响相对较小，有望受益于地产结构性机遇 . 8 软体行业集中度具备较大提升空间 . 9 行业格局加速演变，软体投资正当时 . 11 龙头企业快速发展，市占率提升加速 . 11 产业资本快速流入，马太效应凸显 . 11 更新需求释放、消费提质升 级，利好软体龙头 . 12 投资建议：持续看好软体家居龙头 . 14 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 商品房销售面积累计同比 vs 规模以上家居制造企业主营业务收入累计同比 . 4 图表 2： 2016 年以来出台限购及限售政策数量 . 4 图表 3： 2017 年开始商品房销售面积增速出现下降 . 4 图表 4： 2018 年以来重要地产调控政策梳理 . 5 图表 5： 我国部分省市推广住宅全装修政策内容 . 5 图表 6： 我 国房地产行业集中度 . 6 图表 7： TOP10/20 房企销售面积增速均值 vs 全国商品房销售面积增速 . 6 图表 8： 我国精装房渗透率情况（截至 2018H1） . 6 图表 9： 全国精装房交付比例测算 . 6 图表 10： 精装修政策带来新房市场结构性变化 . 7 图表 11： 精装房各品类配套情况（截至 2018H1） . 7 图表 12： 地产商为资源整合者的精装修供应链体系 . 7 图表 13： 软体家居处于装修流程最后端 . 8 图表 14： 我国软体家居市场空间测算（出厂价口径） . 8 图表 15： 软体家居业务链相对较短 . 9 图表 16： 索菲亚衣柜业务单店收入、门店数量增速 VS 商品房销售增速 . 9 图表 17： 产业资本流入将对冲地产下行影响 . 9 图表 18： 2017 年我国家居细分行业 CR4 情况 . 10 图表 19： 2017 年我国家电子行业 CR4 情况 . 10 图表 20： 全球家庭装饰上市企业 TOP50 中软装企业数量较多 . 10 图表 21： 2017 年美国家居细分行业 CR4 情况 . 10 图表 22： 软体家居上市企业中国地区收入增速 . 11 图表 23： 定制家居上市企业收入增速 . 11 图表 24： 我国床垫行业集中度变化情况 . 11 图表 25： 我国沙发行业集中度变化情况 . 11 图表 26： 主要沙发品牌百度搜索指数均值 . 12 图表 27： 主要 床垫品牌百度搜索指数均值 . 12 图表 28： 部分家居企业 18H1 新增门店情况（单位：家） . 12 图表 29： 美国消费者床垫更新频率 . 12 图表 30： 我国消费者床垫更新频率 . 12 图表 31： 住宅翻新需求逐渐释放 . 13 图表 32： 家居购买中存 量房翻新需求占比提升 . 13 图表 33： 2016 年影响我国消费者购买家居的主要因素 . 13 图表 34： 消费升级已由橱柜等向软体品类渗透 . 13 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 精 装 房 政策有望带来 家居行业 的 结构性机遇 地产 调控持续趋严 ，地产后周期行业受到一定影响 家居属于地产后周期行业，目前我国家居需求主要来自于新房、二手房装修。 考虑到房屋交付及装修时间，一般而言， 家居企业收入增速滞后商品房销售面积增速约 4-6 个季度。 图表 1： 商品房销售面积累计同比 vs 规模以上家居制造企业主营业务收入累计同 比 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 2016 年下半年，在房价加速上涨背景下，全国房地产监管由松趋紧，“ 控制房价”成为新的监管目标，一二线热点城市陆续出台限购限贷政策。 2017 年在“住房不炒”政策指引下，中国房地产市场迎来严厉调控，全国楼市经历了 200 余次调控，限购 /限贷 /限售 /限价等组合拳频出，截至 2017 年底全国商品房销售面积 同比 增速已降至 8%。 图表 2： 2016 年以来出台限购及限售政策数量 图表 3： 2017 年开始 商品房销售 面积 增速 出现下降 资料来源： 中国指数研究院 ， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 2018 年中央明确房地产调控不放松， 3 月 两会 政府工作报告进一步强调“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，提出加快住房基础性制度建设，促进房地产市场平稳健康发展； 7月 底 中央 政治局会议再提“ 下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序 ，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制 ” ， 体现出政府对房地产调控的态度与决心 。整体来看，当前地产行业政策依旧偏紧且 短期 放开的可能性较小 ，家居 行业享受地产高增速的红利时期正逐渐过去，在地产景气度下行阶段家居企业 销售压力 加大 。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000-02 2001-12 2003-10 2005-08 2007-06 2009-04 2011-02 2012-12 2014-10 2016-08商品房销售面积累计同比 家具制造业 :主营业务收入 :累计同比051015202530354045502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05地级以上城市月度政策出台数量 县级城市月度政策出台数量0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246810121416182016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05商品房销售面积（亿平米） 同比（ %，右轴）行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 4： 2018 年以来重要地产 调控 政策梳理 日期 事件 内容 5 月 19 日 住建部 印发住房城乡建设部关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知 ，要求坚持调控目标不动摇、力度不放松； 加快制定实施住房发展规划 ； 抓紧调整住房和用地供应结构 （ 热点城市要提高住房用地比例 、 积极探索推动供地主体多元化 ）； 切实加强资金管控 ； 大力整顿规范房地产市场秩序 ； 加强舆论引导和预期管理 ； 进一步落实地方调控主体责任 。 7 月 31 日 中共中央政治局会议 改变政府作为居住用地唯一供应者的情况，研究制定在权属不变、符合土地和城市规划条件下，非房地产企业依法取得使用权的土地用作住宅用地的办法，深化利用农村集体经营性建设用地建设租赁住房试点，完善促进房地产健康发展的基础性土地制度。 8 月 7 日 住建部 召开部分城市房地产工作座谈会 一，各地要加快制定实施住房发展规划，抓紧调整住房和用地供应结构，大力发展住房租赁市场，完善和落实差别化住房信贷、税收政策，支持合理住房消费，坚决遏制投机炒房，加强舆论引导和预期管理，持续开展房地产市场乱象治理专项行动，严厉打击违法违规开发企业、中介机构，维护人民群众合法权益。二，住建部将建立房地产市场监测体系，完善对地方房地产调控工作的评价考核机制。要严格督查，对工作不力、市场波动大、未能实现调控目标的地方坚决问责。 资料来源： 政府网站， 华泰证券研究所 精装放量 有望 为 家居 等地产后周期 行业 带来 结构性机遇 政策驱动下，精装业务快速放量 政策驱动，精装房成为 趋势 在国家倡导绿色建筑 、加强资源合理配置与优化 背景 下，精装房逐渐成为住宅发展潮流。 2017 年 5 月，住建部印发的建筑业发展“十三五”规划明确提出，到 2020 年新开工全装修成品住宅面积 需 达到 30%。截至 2018 年 6 月，全国出台精装修政策的省（市）已达 19 个，对全装修住宅比例提出了明确要求。在国家与地方政府颁布的一系列相关政策驱动下，精装房有望 加速 普及。 图表 5： 我国部分省市推广住宅全装修政策内容 资料来源： 政府网站， 华泰证券研究所 龙头 地产商 精装交付比例提高 叠加地产集中度提升 ，精装房交付 有望 快速 放量。 对房地产商而言，提供高质量的全装修住房有利于 提高楼盘品质、扩大盈利空间 ，主要地产商纷纷推出全装修楼盘，新成交楼盘中精装修占比较高。根据产业信息网数据， 截至 2017 年年底 万科、绿城、绿地、恒大等龙头房企基本已实现 100%住房全装修交付。 另一方面，地产行业集中度不断提升，据中国指数研究院数据， 2012-2017 年房企 CR10 从 13%提升至 24%， CR20 从 18%提升至 33%， 在当前融资环境趋严、拿地门槛提升环境下， 龙头房企借助融资、拿地、采购、销售等优势有望更进一步扩大市场份额。 在龙头企业精装交付比例提升且市场份额不断扩大的趋势下，精装房交付有望快速放量。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 图表 6： 我国房地产行业集中度 图表 7： TOP10/20 房企销售面积增速均值 vs 全国商品房销售面积增速 资料来源： 中国指数研究院， 华泰证券研究所 资料来源： 克尔瑞， Wind， 华泰证券研究所 精装房推进速度超预期， 2020 年精装交付比例有望达到 50%。 根据奥维云网 300 城监测数据，截至 2018 年上半年全国精装房渗透率已达到 23%，其中一、二线城市精装房渗透率已超 50%，按此趋势发展，有望 提前达到 住建部 “ 2020 年新开工全装修成品住宅面积需达到 30%”这一比例 要求 。 假设 TOP20 房地产供应商是精装房主力供应商， 2017 年/2020 年 TOP10 地产企业精装修交付比例分别为 60%/80%、 TOP11-20 地产企业精装修交付比分别例为 40%/60%，根据地产集中度数据测算， 2017 年全国精装房销售比例约为18%， 2020 年该比例有望达到 48%左右 （测算 详细 过程 参 见 20180309 深度报告精装业务放量，行业洗牌 加速 ） 。 图表 8： 我国精装房渗透率情况（截至 2018H1） 图表 9： 全国精装房交付比例 测算 资料来源： 奥维云网， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 地产调控阶段，精装房放量有望为家居行业带来结构性机遇 精装业务放量，带来新房市场结构性变化。 我们认为本轮地产调控对家居行业影响与过往最大的不同就在于精装放量所带来结构性发展机会。 按 照上文 我们对 2018-2020 年 精装交付比例的测算 结果 ，假设 20182020 年地产销售增速 均 为 0%，则 2018-2020 年 精装房销售面积将以 30%的速度增长，而毛坯房交付面积将以 15%左右的速度萎缩，精装房放量无疑将带来 新房市场 结构 性的变化，同时带动 下游家电、家居等 地产后周期 产业链的变革。 13% 14% 17% 17%19%24%35%40%47%18% 19%23% 23% 25%33%45%55%65%0%10%20%30%40%50%60%70%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020ECR10 CR20-10%0%10%20%30%40%2014 2015 2016 2017TOP10 TOP20 全国23%86%50%8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%全国 一线城市 二线城市 三四线城市行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 10： 精装修政策带来新房市场结构性变化 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 注：假设 2017-2020 年精装房交付比例分别为 18%/25%/35%/48% 精装模式下地产商对装修环节进行整合，部分家居品类零售市场受到冲击。 在精装修模式下， 地产商 将 依托自身强大的销售体系， 对装修上游主材供应商以及中游设计、 装修施工乃至后端家居、家电等配套环节进行整合。由于部分产品配套已在交房前完成，随着精装房交付比例不断提升，该类产品大宗市场规模将不断扩大，而零售端市场无疑将受到冲击。目前精装修市场 配套部品以建材、厨卫等产品为主， 据奥维云网数据，截至 2018 年上半年 精装房 卫浴、橱柜等家居品类配置率均在 90%以上， 这些品类 或是 精装产业链中最先受影响、受影响程度最大的细分行业。 图表 11： 精装房各品类配套情况（截至 2018H1） 图表 12： 地产商为资源整合者的精装修供应链体系 资料来源： 奥维云网， 华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所 具体而言， 我们认为精装修政策对家居行业影响主要体现在 以下 两个方面： 1） 一方面，对于 橱柜、卫浴等 直接受到精装修政策冲击的品类而言， 尽管与地产商合作的大宗业务盈利空间略微逊色于零售业务，但由于大宗业务规模较大 ，且地产商为保障楼盘品质倾向于优选 产品质量和品牌知名度 俱佳的品牌供应商，具备工装渠道的品牌企业有望借此机会迅速扩大市场占有率，巩固市场地位； 2） 另一方面， 地产商整合建材、装修等环节过程中将对相关配套品 类零售市场 带来 较大冲击， 这些品类原有的 优质经销商 资源 将逐渐向受精装影响小、零售市场广阔的品类转移，带动这些品类门店 数量的逆市扩张 ，为其带来结构性发展机会，缓解地产下行压力。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02468101214162017E 2018E 2019E 2020E精装房交付面积（亿平米） 毛坯房交付面积（亿平米）精装房面积增速（ %，右轴） 毛坯房面积增速（ %，右轴）防水材料 厨房加盟代理 卫浴地产商 装修公司塑料管道消费者瓷砖石膏吊顶木地板墙面立邦产品流行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 软体家居 是未来几年家居行业的 优良 赛道 软体家居受地产调控影响相对较小 ， 有望受益于地产结构性机遇 成品 家居位于装修流程 后端，受精装 修政策 影响较小 。 从装修流程上看，地产商进行精装整合将最先冲击橱柜、地板等硬装家居品类的零售业务，而位于后端、消费者需求更加个性化的 成品 家居、配饰受精装房放量影响较小。 图表 13： 软体家居处于装修流程最后端 资料来源：华泰证券研究所 软体家居在受精装政策影响 较小 的家居品类中市场空间更 大 ， 有望 成为产业资本转移 中 的首选。 软体家居是指以海绵、织物为主体的家居产品，涵盖沙发、软床、床垫、墙纸、窗帘、地毯等细分品类。 在受精装政策影响较小的家居品类中，一般衣柜价格在 5000 元左右一套，桌椅、电视柜等品类单价也相对较低，而沙发 +床 +床垫软体家居价格综合在 3 万元左右，相对而言产品价格更高、市场空间更大， 更容易成为经销商等产业资本转移过程中选择的承接载体。 我们 假设商品房平均面积为 90 平米 /套， 软体家居 第 8 年进入更新期，第 8-10 年按 3:3:4 比例更新，假 设 2018-2020 年 住宅商品房 面积 增速为 0%，则截至 2020 年我国 软体家居（沙发 +床垫 +软床） 市场规模 （出厂价口径） 有望达 突破 2000 亿元 ，行业市场空间广阔 。 图表 14： 我国软体家居市场空间测算 （出厂价口径） 资料来源： Wind， 产业信息网， 华泰证券研究所 注： 参考 产业信息网 有关软体沙发、软床渗透率 数据，假设未来几年渗透率 以 每年 2%-3%的速度提升 ；考虑到消费升级趋势下消费者 对 床垫品类消费意愿提升，预计床垫均价小幅上行； 参考顾家家居等企业单位产品收入，预计沙发及软床均价略微下行。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 业务 链短，经销商转移难度低。 定制家居 终端服务中涉及从设计 、 安装 到售后 等各个环节，服务链相对较 长 ，对经销门店设计师能力、安装人员熟练程度等要求较高 。相比之下，软体家居 业务链较短，经销商转移难度低。 图表 15： 软体家居业务链相对较短 资料来源：华泰证券研究所 产业资本流入将加速渠道拓展速度，对冲地产下行带来的影响。 一般而言，当地产处于下行周期时，家居行业销售压力大，经销商开店意愿降低，同店收入与开店速度的双重下降给企业销售增长带来压力。以索菲亚为例，在 2009-2012 年地产下行周期中，公司同店收入增速一度下降至 2%，门店数量增速下降至 25%，使得企业营收 增速出现较大 下降。 而在当前精装修政策影响下， 传统建材、硬装品类经销商 为降低硬装业务下滑对收入的影响，加盟软体 品牌、开设软体门店意愿增强；对软体企业而言，当前产业资本的流入有望 降低其渠道拓展难度，帮助其在地产调控阶段实现逆市拓张，通过较快开店对冲地产下行对企业销售带来的不利影响。 图表 16： 索菲亚衣柜业务单店收入、门店数量增速 VS 商品房销售增速 图表 17： 产业资本流入将对冲地产下行影响 资料来源： Wind，公司公告， 华泰证券研究所 资料来源：华泰证券研究所 软体行业集中度 具备较大提升空间 家居“大行业、小企业”特征显著，软体竞争格局更为分散 。 家居是食品、服装、 家电后的第四大类日用消费品，行业规模近万亿，但竞争格局仍然分散。 据 Wind、 Euromonitor、中华橱柜网 以及 前瞻产业研究院 数据， 截至 2017 年底， 除卫浴 CR4 超过 30%外，定制橱柜、定制衣柜、沙发、床垫等行业的 CR4 均不高于 20%。 其中， 软体行业集中度相对更低，目前我国床垫行业 CR4 仅 7%、沙发行业 CR4 约 12%。 参考 家电行业 集中度提升之路 ，软体 行业集 中度具备提升弹性与 空间 。 家电与家居行业同属地产后周期、更换频率均为 8-10 年、产品功能属性强，具有较强相似性。 我们曾在20180416 发布的深度报告从家电行业看家居集 中度提升路径中深入分析家电子行业特征及集中度演变过程，整体而言 家电龙头在发展过程中依托技术、规模化生产等优势 实现 市占率 的快速提升 ，使得行业竞争格局高度集中。我们认为软体 家居 产品功能性 突出 、规模化生产门槛相对较高， 与家电行业更具相似性，行业集中度 具有较高的提升弹性和提升空间。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017商品房销售增速 索菲亚衣柜门店增速索菲亚衣柜单店收入增速行业 研究 /深度研究 | 2018 年 09 月 19 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 图表 18： 2017 年我国家居细分行业 CR4 情况 图表 19： 2017 年 我国家电子行业 CR4 情况 资料来源： Euromonitor，中华橱柜网，前瞻产业研究院， 华泰证券研究所 资料来源： 中国产业信息网， 华泰证券研究所 海外市场经验看，软体家居 品牌认知度高，行业可以达到高度 集中 的竞争格局。 相比 橱柜等家居产品，由于软体家居与我们日常生活活动息息相关，消费者对软体品牌认知程度更高 ，软体行业资产证券化率也相对更高 。 根据彭博行业分类， 截至 2018 年上半年， 全球家庭装饰行业收入 TOP50 上市企业中有 20 家企业主营业务为沙发、床垫、窗帘等软装家饰， 13 家综合家居企业业务涵盖软体品类，仅 8 家企业以橱柜、地板等硬装业务为主。在高 品牌 认知度与 资本 市场 支持下，软体行业可以达到高度集中的市场格局。 以美国为例，2017 年 其床垫行业 CR4 达 到 75%、沙发行业 CR4 达 到 51%，远高于我国软体行业当前集中度水平。 图表 20： 全球家庭装饰上市企业 TOP50 中软装企业数量较多 图表 21： 2017 年美国家居细分行业 CR4 情况 资料来源： Bloomberg， 华泰证券研究所 资料来源： Statistics，中国产业信息网， 华泰证券研究所 77% 74%65% 61% 61%53%0%20%40%60%80%100%空调 洗衣机 冰箱 油烟机 燃气灶 彩电51%75%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国沙发行业 CR4 美国床垫行业 CR4