白羽肉鸡：高性价比的肉中精英，“消费降级”最大受益者！.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 白羽肉鸡 ：高性 价 比的肉中 精英，“ 消费降级”最大 受 益者！ 报告 摘要 1.肉中精英， 赢在性价比 。 白 羽肉鸡 是“消 费降级” 的 最大受 益者 ， 因 为 每单位 蛋白质 的价格 最低； 又是 健康饮 食的最 大受益者 ， 因 为每单 位蛋 白 质的脂 肪含量 最低 ； 还是环 境保护 的最大 受益者 ， 因为 每单位 蛋白质 的 碳 排放最 低。 2.食品安全， 胜在产业链 。 为什 么白 羽肉 鸡的 价格 一直在 涨？ 我们 认 为绝不 单纯 是供 给端 的原 因，需 求端 也发 生了 很大 的变化 。因 为白 羽 鸡的成 本低 ，所 以价 格低 ；因为 价格 低， 所以 麦当 劳、肯 德基 等下 游 连锁快 餐有 能力 去支 付溢 价采购 一条 龙企 业的 产品 ，从而 确保 食品 安 全。这 是白 羽肉 鸡快 速抢 占快餐 渠道 的秘 诀。 3.高效养殖， 强在标准化 。 高标 准和 现代 化造 就了 白羽肉 鸡的 高效 养 殖。肉 鸡生 长快 、出 栏早 ，这是 现代 白羽 肉鸡 的基 因特性 决定 ，而 非 有激素 的“ 速 生鸡” 。 除 了品种 改良 和遗 传育 种的 优势外， 饲养 环境 、 科学喂 养、 严格 防 疫等 高 标准和 现代 化的 饲养 体系 决定了 白羽肉 鸡的 高效养 殖， 最大 限度 、最 低成本 确保 食品 安全 。 给予白羽肉鸡板块“ 买入”评级， 按照上涨弹 性 依 次推荐： 圣农 发展、益生股份、民和 股份 、 仙坛股份、禾丰 牧业 。 风险提示 1. 突发重 大疫情 风险： 禽畜 养殖过 程中会 发生大 规模 疫病， 导致 禽畜死 亡， 并对 广大 民众 的消费 心理 有较 大负 面影 响，导 致市 场需 求 萎缩， 从而 影响 行业 以及 相关企 业的 盈利 能力 。 2. 价格不 及预期 风险： 禽畜 肉类价 格出现 大幅下 降或 上涨幅 度低 于成本 上涨 幅度 ，影 响行 业以及 相关 公司 的盈 利能 力，存 在未 来业 绩 难以持 续增 长甚 至下 降的 风险。 3. 原材料 价格波 动风险 ：公 司生产 经营所 用的主 要原 材料及 农产 品的产 量和 价格 受到 天气 、市场 情况 等不 可控 因素 的影响 较大 ，若 未 来主要 原材 料价 格大 幅波 动， 将会 影响 行业 以及 相关 公司的 盈利 能力 。 走势 对比 相关研究报告： 白羽肉鸡行业深度 ：周 期右侧， 大胆买 入！ 2018/05/25 白羽 肉鸡 ：2016 年 反弹 VS2018 年反转 2018/5/31 “白羽 肉鸡 巅峰 之作”最深 刻 的解 读，没 有之 一2018/6/8 【白 羽肉 鸡 】 由历 史看 未来 ： 涅槃 重生， 否极 泰来 ！ 2018/8/29 证券分析师：周莎 E-MAIL ：zhoushatpyzq 执业资格证书编码：S1190518040002 2018-09-03 行业深 度报 告 买入 农林牧渔 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告 P2 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 目录 一、肉中 精英， 赢在性 价比 . 4 二、食品 安全， 胜在产 业链 . 6 三、高效 养殖， 强在标 准化 . 9 四、风险 提示 . 13 行业深度报告 P3 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表目录 图表1 100G 鸡肉 和猪肉 的营养 构成比 较 . 4 图表2 获取 同样质 量的营 养成 分成本 比较 . 4 图表3 城镇 居民人 均可支 配收 入与消 费性支 出增速 . 5 图表4 2009 年 不同收 入组城 镇居民 全年人 均主要 禽畜肉 消费量 （千克 ） . 5 图表5 畜类 粪尿养 分含量 （% ） . 5 图表6 禽类 粪尿 养分含 量（% ） . 5 图表7 育种 技术进 步使白 羽肉 鸡在更 短时间 内生长 更快 . 6 图表8 不同 种类禽 畜每增 重一 斤所消 耗的饲 料 . 6 图表9 2014 年 7 月福 喜事件 后百胜 餐饮中 国地区 营收大 幅降低 （百万 美元） . 7 图表10 2014 年 7 月福喜 事件 后百胜 餐饮单 店利润 大幅降 低 . 7 图表11 麦当劳 在经历 福喜事 件后 2014Q3 营业 额大幅降 低 . 7 图表12 麦当劳 在经历 福喜事 件后 2014 三季度 单店利润 大幅降 低 . 8 图表13 大规 模养殖 场的稳定 性、专 业化程 度更高 . 8 图表14 泰森食 品鸡肉 板块发 展历程 . 8 图表15 美国 4 大白 羽肉鸡公 司鸡肉 板块毛 利率情 况 . 9 图表16 白玉 肉鸡育 种体系 . 10 图表17 种鸡 饲养两 阶段示意 图 . 11 图表18 棚架 式饲养 示意图 . 12 图表19 笼养 示意图 . 12 图表20 地面 饲养、 笼式饲养 和网式 饲养示 意图 . 13 图表21 商品 代肉鸡 4 阶段划 分及饲 料选择 . 13 行业深度报告 P4 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 一、 肉中 精英 ，赢 在性 价比 白羽肉鸡 是“ 消费降级” 的最 大受益者 ， 因为 每单位 蛋白 质的价格 最低； 又是健 康饮 食的最 大受益者 ， 因 为每单 位蛋白 质的脂肪 含量最 低； 还是环 境保护的 最大受 益者 ， 因为 每单位蛋 白 质的碳排 放最低 。 图表1 100g 肉类的营养构 成比较 营养成 分 热量（ 千卡/100g ） 脂肪（ 克/100g ） 蛋白质 （克/100g ） 碳水化 合物 （克/100g ） 猪肉（ 均值 ） 395 37 13.2 2.4 鸡肉（ 均值 ） 167 9.4 19.3 1.3 牛肉（ 均值 ） 125 4.2 19.9 2.0 羊肉（ 均值 ） 203 14.1 19.0 0 鲤鱼 109 4.1 17.6 0.5 资料来 源： 互联 网 太 平洋证 券 若以 平均 批发价 猪肉 10 元/ 斤， 白条 鸡 7 元/ 斤、 牛肉 28 元/ 斤 ，羊肉 28 元/ 斤 ，鲤鱼 6 元/ 斤 的价格 标准计 算， 获 取同样 重量的 脂肪、 蛋白质 和碳水 化合物 ， 鸡肉 和鱼肉 是最廉 价的蛋 白 质 来源， 猪肉和 鸡肉也 是最廉 价的脂 肪来源 ， 因此 综合比 较看， 在蛋白 质和脂 肪摄入 上， 鸡肉 是 最廉价 最好的 肉类。 图表 2 各肉类中单位重 量 营养成分 的成本比较 成本 脂肪（ 元/g ） 蛋白质 （元/g ） 碳水化 合物 （元/g ） 猪肉（ 均值 ） 0.05 0.15 0.83 鸡（均 值） 0.15 0.07 1.08 牛肉（ 均值 ） 1.33 0.28 2.8 羊肉（ 均值 ） 0.39 0.29 - 鲤鱼 0.29 0.06 2.4 资料来 源： 互联 网 太 平洋证 券 城镇居民人均消费性 支出 放慢， 城镇居民面临“ 消费 降级”。 理论 上来 说， 城 镇 居民的 人均可 支配 收入 与消 费性 支出存 在正 相关 效应 ， 但 是由于 房地 产的 杠杆 效应 使人均 消费 性 支出与 人均 可支 配收 入增 速走势 背离 ， 出现 收入 增 速向上 而消 费性 支出 增速 向下的 “ 消 费 降级” 现象 。 行业深度报告 P5 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表 3 城镇居民人均消费 性支出增速放缓 资料来 源：wind 太平 洋证券 “消费降级”背景下 ，中 等收入阶层的鸡肉消 费刚 性效应明显。 以 2009 年为 例 ，观 察占人 口比 例较 大的 中等 收入阶 层的 鸡肉 和猪 肉消 费量变 化， 当收 入从 中等 偏上阶 层下 降 到中等 阶层 时， 鸡肉 消费 量减少 了 0.8kg，猪 肉消费 量 减少 了 0.22kg ； 当从中 等 阶层 下降 为 中 等偏 下阶 层时 ， 鸡肉消 费 量减少 0.89kg， 猪肉消 费 量减少 1.64kg； 当从中 等 偏下 阶层 下降为 低收 入阶 层时 ， 鸡 肉消费 量减 少 0.57kg ， 猪肉 消 费量 减少了 1.77kg 。 因此可 以看 出， 鸡肉作 为廉 价肉 类， 在收 入越低 、 “ 消费 降级 ”越 严 重时， 其消 费量 的下 降空 间越小 。 图表4 2009 年不同收入组 城镇居民全年人均主 要禽 畜肉消费量（千克） 最低 收入 低收入 （10% ） 中等 偏下 （20% ） 中等 （20% ） 中等 偏上 （20% ） 高收入 （10% ） 最高 收入 （10% ） 人均禽 肉消 费量 （千 克） 5.04 6.69 7.26 8.15 8.95 9.75 10.18 人均猪 肉消 费量 （千 克） 14.39 18.11 19.88 21.52 22.74 23.27 23.85 人均牛 肉消 费量 （千 克） 1.39 1.90 2.20 2.62 2.81 2.89 2.87 人均羊 肉消 费量 （千 克） 0.89 1.02 1.23 1.51 1.56 1.53 1.42 资料来 源： 中国 统计 年鉴 太平洋 证券 肉鸡碳排放远低于其 他肉 类。 肉 鸡粪 中的 碳排 放主要 存在 于二 氧化 碳， 占比 为 0.95%； 而牛、 猪、 羊的 碳排 放主 要存在 于粗 有机 物， 占比 分别 为 7.8%、3.8% 和 32.3% 。 图表 5 畜类粪尿养分含 量 （% ） 项目 水分 粗有机 物 N P K Ca Mg S 牛粪尿 79.5 7.8 0.35 0.082 0.42 0.40 0.10 0.07 猪粪尿 85.4 3.8 0.24 0.07 0.17 0.30 0.01 0.07 羊粪 50.7 32.3 1.01 0.22 0.53 1.31 0.25 0.15 资料来 源：CNKI 太平 洋证券 图表6 禽类粪尿养分含量 （% ） 行业深度报告 P6 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 项目 水分 N P K CO 2 Mg 2O pH 值 蛋鸡类 鸡粪 63.7 1.76 2.75 1.39 5.87 0.73 7.9 肉鸡类 鸡粪 40.4 2.38 2.65 1.76 0.95 0.46 - 资料来 源：CNKI 太平 洋证券 随着育种和养殖技术 进步， 白羽肉鸡生长性能稳 步增 长， 生长速度和料肉 比更高 。 1935 年至今 ，白 羽肉 鸡出 栏日 龄缩短 一半 ，出 栏体 重增 长 53% ；相 比较 而言 ，黄 羽肉鸡 的 出栏 日龄和 体重 均未 有显 著变 化。从 料肉 比看 ，白 羽肉 鸡料肉 比 1.8:1 ，是 所有 禽畜中 饲料 转 化率最 高的 肉类 。 图表7 育种技术进步使 白 羽肉鸡在更短时间内 生长 更快 年份 出栏日 龄 体重（g） 1935 95 1300 1960 67 1500 1986 45 1800 1995 40 2000 资料来 源： 家 禽育 种 太平洋 证券 图表8 不同种类禽畜每 增 重一斤所消耗的饲料 白羽肉 鸡 1.8 斤 黄羽肉 鸡 2.5 斤 猪 2.7 斤 牛 7.5 斤 资料来 源： 家 禽育 种 太平洋 证券 二、 食品 安全 ，胜 在产 业链 为什么 白羽 肉鸡 的价 格一 直在涨 ？我 们认 为绝 不单 纯是供 给端 的原 因， 需求 端也发 生 了很大 的变 化。 因为白羽 鸡的成本低， 所以 价格低 ； 因为价格低， 所 以麦当 劳、 肯德基等 下游连锁快餐有能力 去支 付溢价采购一条龙企 业的 产品， 从而确保食品安 全 。 这是白羽肉 鸡快速抢占快餐渠道 的秘 诀。 食 品 安全 事故 对于 连锁 快餐 而 言意 味着 灭顶 之灾， 为 了 确保 生存， 必须 花费溢 价 去购 买品质 有保 障的 肉类 。 只 有价格 足够 低廉 的肉 类才 能在溢 价后 仍然 能被 消费 者所接 受 ， 无 论是上 游养 殖户 还是 下游 屠宰加 工厂 都有 利可 图 ， 并良性 发展 而形 成产 业集 群。 快餐 业 通 过严控 采购 解决 了后 顾之 忧， 但要 发展 一定 要有 性 价比才 能赢 得足 够多 的客 户群体 。 白 羽 肉鸡在 全球 的风 靡是 经济 发展和 健康 消费 的必 然选 择。 这是 时代 的潮 流， 在中 国同样 如此 。 福喜事 件后 ， 肯德 基母 公司 百胜餐 饮 2014Q3 的中 国区营 收 大幅 降低， 同比 减少 9.50%， 2014Q3 的营 收也是 20122016 的 5 年 中营 收最 低的三 季 度。 麦当 劳 2014 年三季 度 营收 同 样遭受 重创 ，亚 太地 区单 店利润 同比 下 降49% 。 行业深度报告 P7 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表 9 2014 年 7 月福喜事 件后百胜餐饮中国地 区营 收大幅降低（百万美 元） 资料来 源： 公司 年报 太平洋 证 券 图表 10 2014 年 7 月福喜事件后百胜餐饮单店 利润 大幅降低 资料来 源： 公司 年报 太平洋 证 券 图表 11 麦当劳在经历福 喜事件后 2014Q3 营业额大 幅降低 资料来 源： 公司 年报 太平洋 证 券 行业深度报告 P8 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表 12 麦当劳在经历福 喜事件后 2014 三季度单店 利润大幅降低 资料来 源： 公司 年报 太平洋 证 券 消费者 对食 品安 全越 来越 重视， 下游快 餐企 业对 食 品安全 、 货源 稳定、 价格 低廉的要 求倒逼 上游 养殖 企业 进行 产能提 升、 技术 进步 和质 量过关 ，在 此过 程中 ，无 法供应 稳定 、 安全、量 大 货源 的小 养殖企 业 被迫 退出， 上游 养殖企 业 进行 行业 兼并 以获 取更 大 的市 场份 额 ， 从 而获 取更 多订 单。 因 此，白羽 肉鸡 行业 在全球 各 地都 形成 了上 下游 一体 化 对接，无 论是上 游养 殖户 还是 下游 屠宰加 工厂 都有 利可 图， 并良性 发展 而形 成产 业集 群。 图表13 大规模养殖场的稳 定性、专业化程度更 高 存栏规 模分 类 ( 套) 年出栏批 次（批 ） 年出栏量 （万只 ） 专营比 例（% ） 机械化 比例 （% ） 专 业舍 比例 （% ） 雇工比 例（ % ） 工商注册 比例（% ） 合作社 比例 （% ） 稳定 性（ % ） 149999 3.99 319.9 41.3 10.3 75.4 19.8 15.9 25.4 74.6 5000099999 4.18 238.3 69.7 24.2 100.0 54.5 42.4 45.5 97.0 100000149999 4.11 106.7 75.0 50.0 100.0 87.5 50.0 37.5 100.0 150000199999 3.67 53.0 33.3 - 66.7 66.7 66.7 66.7 100.0 200000 及以 上 5.75 438.0 100.0 87.5 100.0 87.5 75.0 87.5 100.0 资料来 源：CNKI 太平 洋证券 泰森食 品作为 世界 白羽 肉鸡 行 业巨 头， 从 20 世纪 20 年 代开 始， 建立 从上 游饲料- 育种 - 养殖- 配送- 加工- 零售业务 全产业 链。 全 产业 链为 公司鸡 肉 品牌 提供 更高 的食 品安 全 属性和 产 品 溢价。因此 ， 相 较于养 殖 企业，美国 的肉 鸡一体 化 大企 业的 利润 波动 更小 ， 显 著提 高 公司毛 利率 水平 和稳 定程 度。 图表 14 泰森食品鸡肉板 块发展历程 1916 旗下 cobb 建立 纯种 鸡场 1935 泰森开 始肉 鸡配 送业 务 1943 建立畜 牧养 殖场 1936 购买雏 鸡孵 化场 1957 家里鸡 肉制 品加 工厂 1968 开始鸡 肉零 售业 务 行业深度报告 P9 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 1974 收购 Vantress 育种 品系 ，Upjohn 收购 科宝 （cobb ） 1983 收 购 谷物 玉米 加工厂 Mexican Original 公 司， 成 为全美 玉 米加工 领域 的领 先者 1986 泰森、Upjohn 和 科宝 合资成 立 Cobb-Vantress 1986 成为全 美最 大鸡 肉公 司 1989 收 购 全美 第三 大鸡 肉公司 holly farms 1994 泰 森 收购了 Upjohn 持 有的科 宝 公司 的全 部股 权； 1998 控 股 争对手 hudson 食 品公 司，巩 固世 界最 大鸡 肉加 工商 地位 2008 科宝收 购海波 罗 资料来 源：CNKI 太平 洋证券 图表 15 美国4 大白羽肉鸡 公司鸡肉板块毛利率 情况 资料来 源：wind 太平 洋证券 我国白 羽肉 鸡行 业 60% 的 公司都 已经 实现 了养 殖和 加工屠 宰一 体化 ， 这 部分 公司的 产 品大部 分都 销往 肯德 基、 麦当劳 等大 型餐 饮企 业。 随着消 费者 对食 品安 全的 重视， 餐饮 企 业为一 体化 养殖 企业 支付 更高的 产品 溢价 以实 现源 头上的 安全 控制 ， 上 下游深 度 融合， 利 息共享 ，共 同促 进白 羽肉 鸡行业 良性 可持 续发 展。 三、 高效 养殖 ，强 在标 准化 高标准和现代化造就 了白 羽肉鸡的 高效养殖 。 肉鸡生 长 快、 出栏 早， 这是 现代 白 羽肉 鸡的基因 特性 决定， 而非 有激素的“ 速 生鸡”。 除了品 种 改良 和遗 传育种 的优 势外，饲 养环 境、 科 学喂养 、 严格 防 疫等 高标 准和 现代 化的 饲养 体系决 定了 白羽 肉鸡 的高 效养殖 ， 最 大 限度、 最低 成本 确保 食品 安全。 鸡场设 施标 准化 现代 化， 自动控 制温 度、 湿 度的 全 封闭环 境， 24 小时 通风 系统 ， 供水 、 供料设施 自动 化； 持续 进步 的 饲养 与管 理科 学， 不 断进行 基因 优选 ， 改良 饲 料配方，根 据 不同生长 阶段 特点 进行 饲料 调配 ，满 足肉 鸡不 同生 长阶段 需求 。 行业深度报告 P10 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ （一）祖代鸡育种与 养殖 祖代鸡经过严格选种 ， 保 留优异性状。 白羽鸡 曾祖代 （又 称原 代） 有四 个品系 ， 可 分 别留种 ， 以保 持血 统的 纯 正。 祖 代是从 这四 个品 系 里每种 只取 一个 性别， 以 另外三 种作 为 某一品 系母 鸡的 配套 ， 例 如每 100 套祖 代鸡 含有 100 只 A 品系 的母 鸡和 配套数 量的 B 、 C 、 D ， 其性 状特 征一 般为 A 、B 增肉 快产 蛋尚 可，C 、D 产 蛋 多增 肉速 度尚 可， 然后 杂 交品种 集 合 了四 个品 系的 优势 。 不 同 祖代 鸡品 种性 状不 同，科 宝的 产蛋 低，翅膀 小，胸 肉大 ， 适 合 美 国国 情；罗斯 308 产 蛋多、 胸肉 小、 翅 膀大 、 生长快 、 饲 料报 酬高、 产 肉量高 充分 满 足了生 产多 用途 肉鸡 系列 产品的 生产 者（ 全鸡 、分 割肉和 深加 工） 之需 ，适 合中国 国情 ， 近年也 取得 了较 大成 功。 图表 16 白羽肉鸡育种体系 资料来 源：CNKI 、太 平洋 证券 祖代鸡养殖全进全出 ， 保 证生产效率， 减少病害风 险。 祖代 种鸡 饲养 管理 实行 “全 进 全出” 制度， 同一饲 养场 在某个 时间 段全 部饲 养同 一日龄 的种 鸡， 有 效避 免 不同批 次种 鸡 之间疫 病的 交叉 感染 ，保 证了种 鸡的 生物 安全 。整 个生产 实行 “两 阶段 饲养” ，育雏 育 成 阶 段 和产 蛋阶 段严 格分 离， 育雏 育成 采用 地面 垫料的 平 养方 式， 提 高了 种鸡成 活 率和 健康 水平； 产蛋 期采用 笼养 方式 ，同时 借助 人工 授精 技术 ，采用“ 一鸡 一管 ” 的输 精 方式 ， 避 免了交 叉感 染， 提高 了生 产效率 。 行业深度报告 P11 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表 17 种鸡饲养两阶段示 意图 资料来 源： 安伟 捷养 殖手 册、益 生股 份招 股书 、太 平洋证 券 （二）父母代养殖 国内父 母代 种鸡 养殖 主要 采取地 面饲 养、 “两 高一 低 ” 棚 架式 饲养 和笼 养等 三 种方式 ， 其中 “ 两高一 低” 棚 架式 饲养是 目前 国内 外使 用最 多的父 母代 肉种 鸡饲 养方 式， 国 外 蛋 种 鸡也主 要采 用这 种饲 养方 式。 由 于采取 自然 受精 方 式， 较 笼养的 人工 授精 方 式而言 ， 能 够 避免产 生脱 肛及 生殖 系统 炎症， 有利于 提高 种蛋 质 量和保 护动 物福 利。 该 养 殖方式 下， 肉 种 鸡 的机 体性 能好、成活率 高、猝死 综合 症发 生率低 、 产 蛋性 能高 ， 种 鸡所产 种 蛋的 品质 好、血 斑蛋 比例 少、 种蛋 合格率 高， 且淘 汰种 鸡的 生物活 性好 。 笼养有 节约 土地 资源 、 节 约能源 、 便于 机械 化智 能 化操作 、 饲料 转化 率高 等 显著优 点， 能够解 决我 国土 地和 粮食 资源紧 张、 劳动 力短 缺等 难题， 可使 饲养 密度 提高 约 50%，土地 和 房 舍利 用率 提高约 50% 。 购置 笼具 、 环 境控 制等 现代化 设备 需要 大量 投资 、 人员 素质 要 求 高，是制 约笼 养模 式推广 的 主要 因素。另外 ， 受到 动 物福 利等 因素 的影 响，麦当 劳等 外 资 公 司不 接受 笼养 鸡， 内销 和 出口 均受 到很 大影 响， 成为 制约 肉鸡 笼养 模式发 展 的重 要因 素之一 。 行业深度报告 P12 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表18 棚架式饲养示意图 图表19 笼养示意图 资料来 源：CNKI 、太 平洋 证券 资料来 源： 互联 网 太 平洋证 券 分栏养殖， 保证体 重均匀 。 由于 公鸡 母鸡 的生 长速 度不同 ， 且容 易造成 基因 的配对 不 可控， 在 4、6、8 周龄 时，公 鸡 体重 比母 鸡分 别高 13% 、20% 、27%， 体重、食 槽、 饮水 器高低要求不 同，往往都 要进行分栏养 殖。28-70 日龄阶段是父 母代种鸡快 速成长和发 育 期 ， 此 阶段 种公 鸡和 种母鸡 都 应按 照体 重进 行分 栏饲 养。 分栏 饲养 的主 要目的 在 于保证 70 日龄时 的种 公鸡 和种 母鸡 各自的 体重 都均 匀一 致， 便于后 续管 理。 （三）商品代育肥 商 品 代雏 鸡育 肥环 节分 为地 面 饲养、 网式 饲养 和笼式 饲 养三 种方 式。 网 式相对 于 地面 饲养的 主要 优势 为： 将 鸡 群与粪 便分 离， 减 少了 鸡 只与病 原微 生物 的接 触， 有效降 低发 病 率，降 低预 防和 治疗 疾病 的用药 量； 提高 了饲 料转 化率和 肉鸡 成活 率， 肉鸡 生长速 度快 、 均 匀 度高； 不需 要使 用垫料 ， 粪 便可 得到 及时 清除和 处 理， 减 少环 境污 染； 养 殖密度 较大 ， 提高了 劳动 效率 ， 节 约了 养殖用 地。 从地 域来 看， 北方养 殖场 由于 集约 化、 机械化 、 自 动 化 程 度较 高， 同 时鸡 舍造价 高，为了 增大 单位 面积饲 养 量， 以 笼养 和网 养为主 ， 代表 为仙 坛股份 和民 和股 份。 南方 由于处 于我 国水 稻集 中产 区， 垫 料 （ 谷壳 等） 资源 丰富， 运输 方 便，普 遍以 平养 、散 养、 笼养居 多，代 表为 圣农 发展 。 行业深度报告 P13 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 图表20 地面饲养、笼式饲 养和网式饲养示意图 资料来 源： 互联 网 太 平洋证 券 四阶段饲养， 饲料喂养精 细化。 肉鸡 育肥 一般 为四阶 段 饲料 模式， 根据 生长期 不 同阶 段 的 胃肠 发育 情况、营养需 求，配以 不同 营养 成分的 饲 料； 并 辅以 功能 性免疫 配 方， 提 高 肉鸡抗 病能 力和 成活 率。 经过 42 天 的育 肥后 ，即 可送往 屠宰 厂进 行分 割处 理。 图表21 商品代肉鸡4 阶段 划分及饲料选择 阶段名 称 阶段划 分 阶段特 点 饲料选 择 育雏前 期 孵 出到 14 日龄 发 育 最旺 盛的 阶段 ， 需要较 多的高蛋白质和氨基酸水 平，但 消化 吸收 能力 差 选择玉米豆粕等优质能量 和 蛋白原料，少用棉籽蛋白 等 不易消 化吸 收的 原料 育雏后 期 1528 日龄 骨骼和肌肉生长最为关键 的时期， 日粮 中需 要较 高 蛋 白质水 平和 能量 水平， 消化 吸收能 力逐 渐提 高 适当增加能量饲料，投喂 较 粗的蛋 白饲 料。 仔鸡中 期 2937 日龄 内脏器官生长发育的重要 阶段， 采食 量不 断增 加， 是 生长发 育的 高峰 时期， 对 营 养物质的吸收和转化能力 很强 增加脂肪含量，使鸡的骨 骼 系统和心血管系统得到良 好 发育。并饲喂比育雏期蛋 白 质含量较低但能量较高的 饲 料，使 得快 速增 重。 仔鸡后 期 38 日龄 至出 栏 是肌体 快速 增重 的后 期， 是 脂肪沉 积的 最佳 时期， 所 以 对能量 的需 求也 有所 增 加， 但后期对蛋白质和氨基酸 的需要 逐渐 降低 。 增加能量饲料，减少蛋白 质 饲料。 资料来 源：CNKI 、太 平洋 证券 四 、风 险提 示 1.突发 重大 疫情 风险 ：禽 畜养殖 过程 中会 发生 大规 模疫病 ，导 致禽 畜死 亡， 并对广 大 民众的 消费 心理 有较 大负 面影响 ， 导致 市场 需求 萎 缩， 从而 影响 行业 以及 相 关企业 的盈 利 能力。 行业深度报告 P14 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 2.价格 不及 预期 风险 ：禽 畜肉类 价格 出现 大幅 下降 或上涨 幅度 低于 成本 上涨 幅度， 影 响行业 以及 相关 公司 的盈 利能力 ，存 在未 来业 绩难 以持续 增长 甚至 下降 的风 险。 3.原材 料价 格波 动风 险： 公司生 产经 营所 用的 主要 原材料 及农 产品 的产 量和 价格受 到 天气、 市场情 况等 不可 控 因素的 影响 较大， 若未 来 主要原 材料 价格 大幅 波动 ， 将会 影响 行 业以及 相关 公司 的盈 利能 力。 行业深度报告 P15 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 农林牧 渔行业 分析师 介绍 周莎： FRM， 四 川大 学应 用数 学系 本科， 南开大 学应 用数 学 系硕士 ； 四年 消费 行业 买 方研究 经历 ， 三 年 农林 牧渔 卖方 研究 经历 ； 曾 先后 任职 于红 塔红土 基 金、 国 海证 券、招商证 券、国金 证 券，2018 年3 月加 盟太 平 洋证券 研究 院， 担任 农林 牧渔行 业分 析师 。 行业深度报告 P16 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 投资评 级说明 1 、行业评级 看好：我们预计未来6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2 、公司评级 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm126 北京销售 袁进 15715268999 yuanjintpyzq 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 沈颖 13636356209 shenyingtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangftpyzq 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 行业深度报告 P17 白羽肉鸡：高性价比 的肉 中精英， “消费降级” 最大 受益者！ 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声 明 太平洋 证券 股份 有限 公司 具有证 券投 资咨 询业 务资 格， 经 营证 券业 务 许 可证编 号 13480000 。 本报告 信息 均来 源于 公开 资料， 我公 司对 这些 信息 的准确 性和 完整 性 不 作任何 保证 。 负 责准 备本 报告以 及撰 写本 报告 的所 有研究 分析 师或 工作 人员 在此保 证， 本研 究报 告中 关于任 何发 行商 或证 券所 发表的 观点 均如 实反 映 分 析 人 员的 个人 观点。 报告中 的 内容 和意 见仅 供参 考， 并不 构成 对所 述证 券买 卖的出 价或 询价 。 我 公司 及其雇 员对 使用 本报 告及 其内容 所引 发的 任何 直 接 或间接 损失 概不 负责 。 我 公司或 关联 机构 可能 会持 有报告 中所 提到 的公 司 所 发行的 证券 头寸 并进 行交 易， 还 可能 为这 些公 司提 供或争 取提 供投 资银 行 业 务服务 。 本报 告版 权归 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