白羽肉鸡：由历史看未来：涅槃重生，否极泰来！.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 农林牧渔 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 ！ Table_Summary 报告摘要 1.鸡价创新高，相关上市公司中报业绩靓丽。 2017 年 11 月至今，白羽肉鸡走出了一波平稳向上的景气周期，毛鸡和冻品的价格屡创新高、涨势强劲且丝毫没有回调的意愿。 截止目前，毛鸡价格已经突破4.6 元 /斤 。 五家上市公司的 2018 中 报交出了靓丽的成绩单 ，上半年归母净利均有大幅增长 ； 行业景气高涨 ，三季报 业绩有望继续超预期。 2.白羽肉鸡 享誉全球 ， 中国 的消费 仍有巨大空间。 高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低碳排放，全程料肉比 1.6，资源友好的白羽鸡赢得了世界的青睐，扮演着全球第一大肉类蛋白供应者的重要角色。 发达国家的白羽肉鸡消费占比均在 30%50%之间，白羽肉鸡凭借其优良的品质赢得世界的青睐。中国人均鸡肉消费量约在 13kg/年，与西方发达国家比，有较大差距；与相邻 的日韩 和台湾 比同样相距甚远 。 3.否极泰来的白羽鸡： 消费强劲回升 ， 供给紧平衡 。 2012 到 2017的这五年，中国的白羽肉鸡经历有史以来最黑暗的五年。需求端，速生鸡、药残鸡、 H7N9、 6 个翅膀 8 只腿 等负面 事件使消费量断崖式下滑，麦当劳肯德基的单店销售额和开店速度大幅下滑 。 供给端， 2013年的天量引种造成供给端严重过剩 ； 全行业 陷入 供过于求的泥潭中苦苦挣扎 。 走势对比 Table_ReportInfo 相关研究报告： 白羽肉鸡行业深度：周期右侧，大胆买入！ 2018/05/25 白羽肉鸡： 2016 年反弹 VS2018年反转 2018/5/31 “白羽肉鸡巅峰之作”最深刻的解读，没有之一 2018/6/8 Table_Author 证券分析师： 周莎 E-MAIL： zhoushatpyzq 执业资格证书编码： S1190518040002 Table_Message 2018-08-29行业深度报告 买入 农林牧渔 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 经历数年阵痛后，需求 强劲 回暖， 麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回 上升 通道 ， 中式快餐和外卖 崛起 并 向三四线 城市 下沉 ，拉动白羽肉鸡消费 增长 。 与此 同时， 供给 实质收缩 ， 连续 4 年引种量低于均衡值， 高景气下 行业并 未 疯狂补栏和换羽，紧缩的宏观经济环境和 去杠杆让企业没有能 力 借钱 扩张， 供给 紧平衡得以 延续 。 给予白羽肉鸡板块 “ 买入 ” 评级 ， 按照上涨弹性 依次推荐： 圣农发展 、 益生 股份、 民和股份、 仙坛股份、 禾丰牧业 。 风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营 所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 行业深度报告 P3 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 目录 一、辉煌的历史 . 7 二、惨痛的教训 . 9 三、光明的未来 . 10 三、风险提示 . 12 行业深度报告 P4 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 图表目录 图表 1 山东烟台白羽肉毛鸡收购价（元 /斤） . 5 图表 2 20152018 鸡产品综合价格（元 /斤） . 5 图表 3 圣农发展 20102018H1 归母净利及同比 . 6 图表 4 仙坛股份 20152018H1 归母净利及同比 . 6 图表 5 禾丰牧业 20152018H1 归母净利及同比 . 6 图表 6 益生股份 20152018H1 归母净利及同比 . 6 图表 7 民和股份 20152018H1 归母净利及同比 . 7 图表 8 2013 年部分国家和地区人均禽类消费量（ KG/年） . 8 图表 9 中国人均鸡肉消费量（ KG/年） . 8 图表 10 20112017 大陆麦当劳门店数量 . 9 图表 11 中国麦当劳单店销售额增长情况 . 9 图表 12 20062017 大陆肯德基门店数量 . 9 图表 13 肯德基大陆 单店销售额（万美元） . 10 图表 14 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 .11 图表 15 父母代存栏（后 备 +在产）量（万套） .11 行业深度报告 P5 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 2017 年 11 月至今，白羽肉鸡走出了一波平稳 向上的景气周期，毛鸡和冻品的价格屡创新高、涨势强劲且丝毫没有回调的意愿。五家上市公司的 2018 中报交出了靓丽的成绩单。 2018 年以来，白羽肉毛鸡价格一路上涨，现已超 4.6 元 /斤。 图表 1 山东烟台白羽肉毛鸡收购价（元 /斤 ） 资料来源： wind 太平洋证券 今年白条鸡批发价格呈现波动上涨趋势。 图表 2 20152018 鸡产品综合价格（元 /斤 ） 资料来源：畜牧业协会 太平洋证券 主要的白羽肉鸡养殖企业在经 历 2017 年的低迷后， 2018 年业绩大幅回升，一季报和半年报的同比增幅均有提升。 行业深度报告 P6 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 图表 3 圣农发展 20102018H1 归母净利及同比 资料来源： wind 太平洋证券 图表 4 仙坛股份 20152018H1 归母净利及同比 资料来源： wind 太平洋证券 注： 2018H1 为公告预测数 图表 5 禾丰牧业 20152018H1 归母净利及同比 资料来源： wind 太平洋证券 注： 2018H1 为公告预测数 图表 6 益生股份 20152018H1 归母净利及同比 行业深度报告 P7 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 资料来源： wind 太平洋证券 注： 2018H1 为公告预测数 图表 7 民和股份 20152018H1 归母净利及同比 资料来源： wind 太平洋证券 一个如此高景气的行业，股票的走势却差强人意。这个在过去五年持续亏损、暴涨暴跌的行业着实让人心生畏惧。正如一个差等生突然取得好成绩，总是被归结为运气所致。可白 羽鸡真的是差等生么？让历史来告诉我们真相。 一、 辉煌的历史 高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低碳排放，全程料肉比 1.6，资源友好的白羽鸡赢得了世界的青睐，扮演着全球第一大肉类蛋白供应者的重要角色。 发达国家的白羽肉鸡消费占比均在 30%50%之间，白羽肉鸡凭借其优良的品质赢得世界的青睐。中国人均鸡肉消费量约在 13kg/年，与西方发达国家比，有较大差距；与相邻 的日韩 和台湾 比同样相距甚远 。 行业深度报告 P8 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 图表 8 2013 年部分国家和地区人均禽类消费量（ kg/年） 资料来源 ： FAO 太平洋证券 注：消费量为表观消费量 作为舶来品，白羽鸡上个世纪 80 年代初进入中国，仅有不到 40 年的历史，最初以外贸出口为主。 98 年禽流感和 03 年非典彻底切断了白羽鸡出口的通路，好在麦当劳、肯德基等洋快餐在中国兴起，并迅速取代出口而成为国内白羽鸡的最大需求方。在 2012 年以前的 30 年里，中国的白羽肉鸡经历了需求快速扩容、供给持续上升，供销两旺的繁荣周期。据 USDA 统计，中国家禽消费量从 1987 年的 153 万吨持续增长到 2017 年的 1148 万吨。 图表 9 中 国人均鸡肉消费量（ kg/年） 资料来源： wind 太平洋证券 白羽鸡之所以在中国快速发展，源于它与生俱来的优越性。每一套白羽祖代鸡都来自于国际三大顶尖育种公司，且严格遵循祖代 -父母代 -商品代的繁殖流程，最终以屠宰后分割品的方式销售，真正实现了高度标准化和工业化，全程可追溯。行业从成立之初就直面全球竞争，这是中国所有肉类中唯一具有世界竞争力的产业。 行业深度报告 P9 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 二 、 惨痛的教训 2012 到 2017 的这五年，中国的白羽肉鸡经历了有史以来最黑暗的五年，甚至在世界白羽肉鸡产业史上都是惨不忍睹的案例。速生鸡、药残鸡、 H7N9、 6 个翅膀 8 只腿给了这个行业接二连三的打击，消费者对白羽肉鸡的误解带来了恐慌，消费量断崖式下滑。屋漏偏逢连夜雨，在需求端大幅下滑的同时， 2013 年 154 万套的天量引种却造成了供给端的严重过剩，行业始终在供过于求的泥潭中苟延残喘。 图表 10 20112017 大陆麦当劳门店数量 资料来源： wind 太平洋证券 图表 11 中国麦当劳单店销售额增长情况 资料来源： wind 太平洋证券 图表 12 20062017 大陆肯德基门店数量 行业深度报告 P10 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 资料来源：公司年报 太平洋证券 图表 13 肯德基大陆单店销售额（万美元） 资料来源：公司年报 太平洋证券 三、光明的未来 （ 1）需求回暖 在经历了数年的阵痛期后，麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回向上通道。2016 年麦当劳单店销售额大幅回升。麦当劳提出，从 2018 年起，未来五年销售额年均增长率的目标为保持在两位数。到 2022 年底，大陆麦当劳餐厅将增加至 4500 家，开设新餐厅的速度将从 2017 年每年约 250 家逐步提升至 2022 年每年约 500 家。无独有偶，肯德基在大陆的门店增速同样在 2016 年触底回升，其单店销售额则在 2017 年重回上升通道，并于 2018 年上半年保持强劲的增长态势。肯德基规划在未来 10 年内大陆门店将开到 20000家。 麦当劳、肯德基等优秀的国际快餐品牌凭借其高度标准化、可复制的连锁经营模式，乘着中国快速城镇化的春风而野蛮生长，白羽肉鸡作为唯一满足其严苛要求的肉类而扩