原油价格百年史：沧桑百年瞬间春秋.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 16 日 石油化工 沧桑百年 瞬间春秋 原油价格百年史 行业专题 随着伊朗原油禁运逐步生效以及委内瑞拉国家治理的失败，预期到 2018 年年底，全球原油的剩余生产能力将回到历史的低点。原油价格新的一轮周期将拉开新的序幕。古人云“以史为鉴，可以知兴替”，有必要回顾一百多年来原油价格的起伏，探求其变化规律以及背后的影响因素，总结经验。 波澜壮阔的两轮原油价格 大周期。 从石油真正全面渗透入现代经济和生活中开始，我们经历了两轮原油价格完整的周期：第一轮是 1950-1985 年，高点是在 1980 年，其中价格波动的大起大落是在 1971-1986 年；第二轮是 1986-2016年，高点在 2011 年，其中价格波动的大起大落是在 1999-2016 年。 两轮大周期，时长分别在 35 年和 30 年，其中价格大起大落的时长分别为 15 年和 17 年，长周期的属性一览无遗。 原油大周期的四个阶段。第一阶段： 供过于求，原油价格低迷，刺激原油的需求增长，当需求逐渐赶上有效供给后，原油价格开始上涨。同时， OPEC组织为了应对原油价格的低迷，将会试图通过限产来促进价格的回升。 往往原油价格的每一轮大周期，对应着一个大的经济体的全面工业化。 第二阶段： 由于原油供需之间的不平衡，导致原油价格大幅上升，并且诱发原油生产商大规模的资本开支。由于资本支出到产能形成所需要的时间长达 5-8年， 其间必然伴随着新增产能边际成本的飙升，形成原油价格和边际生产成本的螺旋式上升。此外，这个阶段往往伴随着地缘政治事件的频发，更是加剧了原油价格的暴涨。 第三阶段： 高昂的原油价格直接抑制了需求的增长，并且触发高通胀，使全球经济减速，需求更是 进一步放缓。此外市场努力寻找可替代能源进一步降低了原油的需求。加之 投资建设新产能又进一步增加了供给，需求 /供应之间的不平衡将逐渐减弱，价格逐渐平稳。 第四阶段： 随着新增产能逐步投产，整个原油市场走向供过于求之后，原油价格下行的压力增大，以沙特为首的 OPEC 组织往往会在这时宣布减产来支持价格，但是 OPEC 以外的产能不断增加， OPEC 组织占全球原油产量的份额不断减少， 当市场份额下降到一定程度时， OPEC 组织为了抢夺市场份额，启动增产降价争夺市场份额战略，价格将出现剧烈的下跌。至此，一个完整的价格周期完成。 与 其他大宗商品显著区别的是，地缘政治也是影响油价最为关键的一大因素。 1973 年的第四次中东战争引发了第一次石油危机； 1979 年伊朗的“伊斯兰革命”和 1980 年的两伊战争引发了第二次石油危机； 1990 年的海湾战争、2003 年的伊拉克战争和 2011 年的利比亚内乱也带给油价巨大冲击。 原油价格受金融市场的影响也很大。 1983 年 3 月 30 日， WTI 原油期货在纽约商品交易所上市。自此以后原油价格的走势受金融市场的影响越来越大。尤其是 2000 年以后，大宗商品作为大类资产配置的一部分，成为众多养老基金新的一项主要投资。此外 原油以美元标价结算，因此美元汇率的变化也成为影响油价的重要因素。 分析师 裘孝锋 021-22167262 qiuxfebscn 执业证书编号： S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaondebscn 执业证书编号： S0930517050005 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2018-08-16 石油化工 目 录 1、 油价百年 三 个阶段 两轮周期 . 8 1.1、 历经三个阶段，石油价格体系不断演变 . 9 1.2、 波澜壮阔的两轮油价大周期 . 11 2、 近代石油工业的起源 （ 1911 年以前） . 14 2.1、 第一口现代化油井，开启了现代石油产业 . 14 2.2、 技术进步与 “纺锤顶 ”油田开发 . 15 2.3、 寡头垄断时代：标准石油公司的兴衰 . 16 2.4、 石油新兴市场陆续出现 . 18 2.5、 石油工业发展出现新转机 . 19 3、 “石油七姐妹 ”垄断时代（ 1911-1960 年） . 20 3.1、 工业革命对石油工业的推动 （ 1911-1945 年） . 20 3.2、 石油中心转移（ 1945-1960 年） . 27 4、 OPEC 主导油价时代（ 1960-1991 年） . 32 4.1、 OPEC 建立，产油国走上国际舞台（ 1960-1973 年） . 33 4.2、 第一次 石油危机（ 1973-1978 年） . 38 4.3、 第二次石油危机（ 1978-1986 年） . 42 4.4、 石油价格战爆发（ 1986-1990 年） . 45 4.5、 海湾战争爆发（ 1990-1991 年） . 50 5、 亚洲崛起与金融危机（ 1991-1999 年） . 54 5.1、 期货市场建立，价格发现功能日益明显 . 55 5.2、 亚洲石油需求强劲，成为全球新的增长点 . 55 5.3、 亚洲金融危机爆发， OPEC 决策失误引发油价深跌 . 56 5.4、 石油行业兼并风潮， “七姐妹 ”化身 “六巨头 ” . 58 6、 “金 砖四国 ”、石油峰值和次贷危机（ 2000-2008 年） . 60 6.1、 新兴国家经济快速增长，全球原油需求旺盛 . 61 6.2、 石油峰值理论盛行，供给担忧加剧 . 63 6.3、 非 OPEC 国家产量增长乏力，供给短缺 . 64 6.4、 OPEC 增产意愿不强，全球剩余产能严重不足 . 65 6.5、 地缘政治事件严重影响供应 . 67 6.6、 国际游资流入原油市场，金融市场推波助澜 . 70 6.7、 次贷危机引发全球危机，原油价格重挫 . 71 7、 量化宽松、页岩革命与份额战（ 2009-2015 年） . 74 7.1、 OPEC 大幅减产稳定油价 . 75 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2018-08-16 石油化工 7.2、 OECD 国家需求衰退，发展中国家全面超越 . 76 7.3、 地缘政治问题频发，引发供给收缩 . 77 7.4、 美联储实施量化宽松，美元贬值刺激油价 . 79 7.5、 页岩油气革命的兴起 . 82 7.6、 原油市场份额战 . 86 8、 新一轮减产协议达成，油价重启再平衡之路（ 2016-2017 年） . 91 8.1、 低油价拖累 OPEC 财政预算 . 91 8.2、 新一轮减产协议达成，供需逐步接近平衡 . 93 8.3、 页岩油成本降低得力，重新恢复增长 . 95 9、 新的轮回：中高油价时代的开始 . 99 9.1、 特朗普退出核协议，伊朗原油出口将大幅下降 . 99 9.2、 委内瑞拉陷 “经济危机 ”，石油产量连年下滑 . 100 9.3、 全球剩余产能将降低到历史低位 . 101 9.4、 减产执行率保持高位， OECD 库存降至五年均值以下 . 102 9.5、 美国页岩油产量增速受制于管道等基础设施限制 . 103 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2018-08-16 石油化工 图目录 图 1： 1861-2016 年全球石油价格演变历程 . 9 图 2：两轮油价大周期 (单位：美元 /桶 ) . 12 图 3：一张图看清历次地缘政治冲突对油价的影响 . 13 图 4： 1859 年宾州泰特斯维尔的第一口油井 . 14 图 5： 1865 年，德雷克引发的钻井狂潮 . 14 图 6：美国原油产量（ 1859-1910 年） . 15 图 7：纺锤顶油田（ 1901 年 10 月 6 日） . 16 图 8：标准石油公司历史盈利情况 . 17 图 9：标准石油公司拆分示意图 . 18 图 10： 1910-1960 年原油价格 . 20 图 11：二战各主要参战国飞机产量（单位：架） . 21 图 12：二战期间各国石油产量（单位：万桶） . 21 图 13：福特 T 型车 . 22 图 14：世界原油产量（ 1920-1940 年） . 23 图 15： 1930 年全球石油产量（单位：万桶） . 23 图 16： 1996、 2006、 2016 年三年世界已探明石油储量分布 . 25 图 17：石油七姐妹 . 26 图 18：红线协定划定范围 . 26 图 19： 1965-1980 年中东产量在全球占比（ %） . 28 图 20： 1900-2000 年各年全世界新发现原油储量 . 28 图 21： 1950 年美国能源结构 . 31 图 22： 1960 年美国能源结构 . 31 图 23： 1960-1991 年原油价格波动情况 . 32 图 24：原油价格（ 1960-1973 年）（单位：美元 /桶） . 33 图 25： 1960 年 9 月巴格达会议 . 35 图 26：美国石油进口依赖度 . 37 图 27：美国日均石油产量（单位：千桶 /日） . 37 图 28：第一次石油危机期间原油价格（ 1970-1978 年） . 38 图 29：西欧主要工业国日均石油消费量 . 39 图 30： OECD 石油消费量与产量全球占比 . 39 图 31：西方国家对石油进口依赖度 . 39 图 32：经合组织（ OECD）石油消费增长率 . 41 图 33：美日英 GDP 增速（ %） . 41 图 34：第二次石油危机期间油价 . 42 图 35：伊朗石油产量（ 1976-1984 年） . 43 图 36：两伊石油产量 . 44 图 37：全球石油消费量与增速（ %） . 44 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2018-08-16 石油化工 图 38：欧美通货膨胀率（ %） . 45 图 39：西方主要工业国 GDP 增速（ %） . 45 图 40：石油价格战期间油价波动（ 1984-1993 年）（单位：美元 /桶） . 45 图 41： OPEC 与非 OPEC 产量占比 . 46 图 42：非 OPEC 国家石油产量（单位：百万桶 /日） . 46 图 43：墨西哥、英国、苏联石油产量（单位：千桶 /日） . 47 图 44：沙特石油产量（ 1980-1989 年） . 48 图 45： 1985-1987 年油价战期间 WTI 价格走势（美元 /桶） . 49 图 46： OECD 石油消耗量与消费增 长率（单位：千桶 /日） . 50 图 47：海湾战争期间石油价格波动（ 1987-1995 年）（单位：美元 /桶） . 50 图 48：两伊战争期间伊拉克实际 GDP 增速 . 51 图 49：海湾战争 “沙漠风暴 ”行动示意图 . 52 图 50： 20 世界 90 年代油价波动（ 1991-1999 年）（单位：美元 /桶） . 54 图 51：亚洲发展中国家石油消耗量与增速（千桶 /日） . 55 图 52：亚洲发展中国家与世界石油消耗增速对比 . 55 图 53： 1990-1997 年世界石油消耗增量分布（单位：千桶 /日） .