酒店行业系列深度报告之五：酒店行业：从β到α.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 行业深度 |休闲服务 证券研究报告 Tabl e_Title 酒店 行业系列 深度 报告 之 五 酒店行业： 从 到 Table_Summary 近期酒店数据真的明显回落了么？ 5 月开始酒店经营增速相比前期有所放缓，市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观，不过 从多个 口径 数据来看 最近 几个月 数据下滑并不明显 。 STR 数据： 17 年全国酒店 RevPar 同比增长 3.5%， 5-7 月 RevPar 增速降至 3.2%、 3.5%和 2.0%， 整体维持 17Q4 和 18Q1 同比 增长 3-4%的水平 。 星级 酒店： 近几个月 增速由 正 转负，不过 中端酒店 （ 三星级 酒店） RevPar增速 5-7 月分别 达 11.5%/17.4%/18.0%， 较 17 年 月均 15.7%仍 在加速 。 RevPar 增速 结构转变，近几个月房价上涨加速 。 1-7 月酒店出租率增长0.9pct，相比 17 年全年增速 3.6pct 下降，不过平均房价增速达 3.2%，较17 年增速的 -0.1%（剔除营改增因素约 1.5%增长）明显提升。 近几个月，行业 出 租率略有下降，但平均房价加速上涨，锦江 和华住也有同样趋势。 为什么今年以来 RevPar 增速放缓？ 17Q4 以来酒店增速进入 平稳阶段： 酒店 行业 从 16Q3 开始明显回升，17Q2、 3 行业 Revpar 增速达到 高点 5-8%， 高增长一方面 由于宏观经济回升，另一方面 16Q2、 Q3 低基数 也是 增速较高的主要原因， 17Q4 以后行业 Revpar 增速 已 回落至 2-3%左右水平 。 而 出租率 方面， 17Q2-3 也 达到近五年峰值 ， 近几个月 高位回落也是正常表现。 其他 酒店 消费相关数据 也在回落 ，不过 6、 7 月 已有好转 ： 由于 17 年以来宏观经济明显向好， 而 18 年 受高基数影响 酒店 需求整体有所回落，不过仍维持 稳健 增长。 观察与 酒店消费相关的 社零 、国内航空客运量、铁路客运量等数据 5 月增速 普遍 回落 ， 6 月、 7 月已有好转。 未来 酒店供需仍在 向好，至少没有 恶化： 18 年 以来 酒店供给增速 持续下降 ，而但需求方面 虽然回落 但整体仍高于供给增速。 需求 ： 16 年 /17 年 /18 年1-7 月国内 航空客运增速分别为 10.7%/13.7%/11.7%， 5 月 以来加速 增长；供给： 17 年 和 18 年 1-7 月 固投增速也仅约 3.9%和 0.7%， 维持 低位。 而STR 数据也显示， 12-17 年行业供给增速逐步由 6.6%下降至 4.4%。 18 年国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在 3.8%左右 。 酒店是 行业还是 行业？ 17 年 酒店行业为 行业： 酒店行业 受 宏观经济 影响明显 ， 以美国数据为例过去 20 年 RevPar 增速平均约为 GDP 增速的 1.3 倍。 17 年 国内酒店 公司是 高 行业， 一方面 17 年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏， 另一方面 2016 年 行业经过数年回落 普遍净利率 下降至仅 约 4%，较高 的行业增速和较低的 利润 水平带来酒店行业的高增长 。 18 年 以后行业从 转为 行业： 18 年 以后 行业 供需 和 RevPar 增速 或回归平稳 ， 酒店 行业 依靠 存量升级和集中度提升， 逐步 从 高 转向 高 行业。 RevPar 增速 下降至 2-3%水平 ， 宏观 经济 弹性下降： 未来 存量酒店升级叠加竞争环境改善，加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长滞后 ，平均 具备持续性增长的提价空间 。 来源 之一 ： 远高于行业的内生增速 ： 龙头公司凭借 品牌优势及渠道管理优势 维持年新开店 10-15%， 其中中端酒店占比 逐步 从 20%提升至 50%以上 ， 而行业 供给 增速仅维持在 3%以内。 来源 之 二：加盟店门店和 收入占比不断提升 ： 从 收入占比来看 三大酒店集团 直营收入 占比达到 75%以上， 但 加盟 门店 数量和收入占比均在提升 ，未来 成为 利润 增长的主要 来源 ，受宏观经济影响也下降。 结论： 龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著偏低 我们 分拆了三 大 龙头公司直营和加盟业务收入和盈利，酒店龙头 未来 的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张 ， 2 季度 消费数据回落 引发市场担忧 ，但 我们认为酒店行业向上的趋势不变，酒店龙头的成长前景依然值得看好 ， 继续看好锦江股份和首旅酒店。 风险提示 ： 1）宏观经济波动对酒店行业影响较大，经济下行或将影响行业复苏。 2） 龙头 公司开店增速不及预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-08-28 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 安 鹏 S0260512030008 021-60750610 anpenggf 分析师： 沈 涛 S0260512030003 010-59136693 shentaogf Table_Report 相关研究： 免税行业专题报告之全球机场免税详解 :龙头规模扩大提升盈利，东南亚机场持续高增长 2018-08-09 社会服务行业中期策略 :看好行业稳定增长，估值仍有提升空间 2018-06-27 酒店行业深度报告之四 :龙头公司再分析 行业格局或继续向好 2018-06-03 休闲服务行业月度分析报告 :免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司 2018-05-08 旅游行业年报 1 季报总结分析 :免税、酒店、出境游高景气持续，龙头公司稳健成长 2018-05-07 Table_Contacter 联系人： 康凯 010-5913-6630 kangkaigf - 2 0 %- 7 %6%19%2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4 2 0 1 8 - 0 8休闲服务 沪深30 0识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 行业深度 |休闲服务 目录索引 近期酒店数据真的明显回落了么？ . 4 统计数据概览： 18 年酒店行业延续增长趋势，近三月并没有显著下滑 . 4 结构： REVPAR 增长来源转变，出租率有所回落，平均房价保持增长 . 5 品牌分化：中端品牌普遍表现更优，三星级酒店行业 REVPAR 增速高达 15.6% . 6 为什么今年以来 REVPAR 增速放缓？ . 8 消费需求高基数背景下增速放缓，影响出租率表现，剔除基数因素恶化并不明显 . 8 酒店供需方面，供给端仍然处于低位增长，需求增速虽有回落但仍高于供给增长 . 10 酒店是 行业还是 行业？ . 11 17 年国内酒店为 行业，低净利率高 REVPAR 增速业绩弹性较高 . 11 未来国内酒店 REVPAR 增长来自平均房价，增速回落至 2-3%可能是中位数水平 . 13 行业增速下滑但龙头竞争格局向好，酒店从 转向 . 15 结论：龙头业绩弹性依旧较高，当前估值显著 偏低 . 19 收入成本结构：直营模式利润对 REVPAR 敏感，加盟模式的核心是数量扩张 . 19 盈利弹性：直营升级 +加盟扩张 +成本控制，龙头业绩弹性依然较高 . 23 观点：行业向好趋势不变，龙头成长逻辑清晰，继续看好锦江股份、首旅酒店 . 24 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 行业深度 |休闲服务 图表索引 图 1：近两月 STR 数据与 17Q4 和 18Q1 增速基本一致 . 4 图 2：锦江境内酒店月度 RevPar 增速维持稳健增速 . 4 图 3：星级酒店 RevPar 小幅波动，但并未明显恶化 . 4 图 4：华住酒店集团 2 季度 RevPar 仍维持高速增长 . 4 图 5：华住集团 OCC 高位回落，但 ADR 维持高增长 . 6 图 6：锦江股份 OCC 和 ADR 也有同样趋势 . 6 图 7：锦江中端酒店和经济型酒店出租率增速情况 . 7 图 8：锦江中端酒店和经济型酒店平均房价增速情况 . 7 图 9：锦江各酒店品牌 RevPar 增速情况 . 7 图 10：华住成熟中端同店和经济型同店 RevPar 增速 . 7 图 11：华住经济型直营同店和加盟同店 RevPar 增速 . 7 图 12：各星级酒店 RevPar 增速情况 . 8 图 13：各星级酒店出租率增速情况 . 8 图 14：各星级酒店平均房价增速情况 . 8 图 15：全国酒店及三大酒店集团出租率增速情况 . 9 图 16：全国社会消费品零售总额同比数据 . 10 图 17： 2016-2018 年各月份国内航线同比增速情况 . 10 图 18： 2016-2018 年各月份铁路客运量同比增速 . 10 图 19：国内住宿业和餐饮业固定资产完成额与航空客运量增速对比 . 11 图 20： STR 酒店供需数据同比增长情况 . 11 图 21：美国酒店 RevPar 增速和 GDP 增速变化情况 . 11 图 22：酒店平均房价同比增速近期跑输 CPI 增速 . 15 图 23： 2010 年以来各个主要消费品行业价格增幅 . 15 图 24： 2017 年三大酒店集团总部费用对比 . 21 图 25： 2017 年三大酒店集团行政管理费用对比 . 21 图 26： 2017 年三大酒店集团市场及销售佣金费用 . 22 图 27： 2017 年三大酒店集团财务费用对比 . 22 图 28： 2010-2017 华住营收、总成本、净利润增速情况 . 24 表 1：锦江、华住、首旅 2015 年 -2018 年 1 季度营业数据总览 . 13 表 2： 2018 年前十大中端酒店品牌规模 . 16 表 3： 酒店各销售渠道对比 . 16 表 4： 近年来酒店集团每年开业门店净增数量（单位：家） . 17 表 5：三大酒店集团历年门店经营结构（中高端与经济型情况） . 18 表 6：三大酒店集团历年门店经营结构（直营加盟情况） . 18 表 7：华住与首旅酒店直营收入占比情况 . 19 表 8：三大酒店集团历年营收经营结构 . 19 表 9： 2016-2017 三大酒店集团业绩分拆（单位：亿元） . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 26 行业深度 |休闲服务 近期酒店 数据真 的 明显 回落了么？ 统计数据概览 ： 18 年酒店行业延续增长趋势，近 三月 并没有显著下滑 18年 以来 酒店行业 延续 上升趋势， 从 5月开始增速相比 前期 有所放缓，加上宏观经济预期悲观，市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观。不过从我们从几个统计口径的数据来看， 季度 来看下滑并不明显， 出租率 高位 略有 回落，而平均房价维持 稳健 增长 。 STR数据： 17年全国酒店 RevPar同比增长 3.5%， 5、 6、 7月 RevPar增速降至3.2%、 3.5%和 2.0%，不过仍维持稳健增长，虽然相比 3、 4月单月有所下降，但整体维持 17Q4和 18Q1同比 增长 3-4%的水平 。 星级酒店： 从星级酒店数据来看 近几个 月略有回落， 17年整体增速为 1.8%，而1-4月为 1.0%， 5月 /6月 /7月 增速 分别 为 1.2%/-0.2%/-3.1%。不过 值得注意的是，近几个月数据的环比下滑主要来自五星级酒店，中端酒店特别是三星级酒店RevPar增速 5-7月 增速 分别 达到 11.5%/17.4%和 18.0%， 较 17年 全年月均 15.7%的 增长仍 在加速 。 锦江股份： 锦江近 2月数据有明显回落，主要跟较多门店新开业处于爬坡期、部分酒店改造影响。 整体看，锦江境内酒店 Q1、 4月 RevPar增速分别为 7.8%、 7.7%，5月和 6月 RevPar则回落至 5.5%、 5.4%。 其中，中端酒店 1季度、 4月、 5月、 6月锦江境内酒店 RevPar增速分别为 2.3%、 2.9%、 1.8%、 0.4%，主要由于出租率下滑；经济型酒店 1季度、 4月、 5月、 6月 revpar增速分别为 1.5%、 1.5%、 -2.5%、-1.5%， 5、 6月表现较差也主要由于 7天出租率持续下降。 华住： 华住 18年 Q1/Q2RevPar同比分别增长 13.8%/13.4%，同店方面， 18Q1/Q2华住成熟酒店 RevPar增长 分别 达到 6.5%/7.9%， 相比去年 同期 的 5.8%/8.3%总体 维持较高增速 。 图 1： 近两月 STR数据与 17Q4和 18Q1增速 基本一致 图 2：锦江境内酒店月度 RevPar增速 维持稳健增速 数据来源： STR Global，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 3：星级酒店 RevPar小幅波动 ，但并未明显恶化 图 4：华住酒店集团 2季度 RevPar仍维持 高速增长 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%01002003004005002016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-05RevPAR（ 元） 同比增速 -5%0%5%10%15%20%0501001502002018M1 2018M2 2018M3 2018M4 2018M5 2018M6RevPAR（ 元） 同比增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 26 行业深度 |休闲服务 数据来源：和泰盛典，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 结构： RevPar 增长 来源 转变 ， 出租率有所回落，平均房价保持增长 18年酒店增长结构发生变化， 17年酒店市场出租率和平均房价均有上涨， 18年在出租率高位的背景下酒店出租率整体小幅回落，平均房价持续上行成为驱动 RevPar向好的主要动力。 STR数据： 18年国内酒店出租率较上年增长显著放缓，但平均房价呈现加速上涨趋势。 18年 1-7月 酒店出租率增长 0.9pct， 相比 17年 全年 增速 3.6pct有所下降，不过 平均 房价增速达到 3.2%，较 17年 全年 -0.1%（剔除 营改增因素约 1.5%增长 ）明显 提升。 近几个 月， 出租率 略有下降，但平均房价加速上涨。 其中 ， 5月 出租率 仍保持 1.9pct增长， 6月 、 7月 出租率 出现小幅回落 0.4pct和 0.8pct，不过去年6月 和 7月 出租率 已经是 11年以来的 较高 水平； 而 平均房价 5月增长放缓 至 1.3%，不过 6月 和 7月再次 回升至 3.9%和 2.8%，相比 17年明显 加速 。 华住： 华住 同店数据显示， 今年 以来 房价 上涨也更为明显，出租率 在 去年高基数基础上仅有 小幅 增长。 其中 ， 18Q1和 18Q2华住 同店出租率 仅 上涨 0.3pct， 不过 房价涨幅高达 6.1%和 7.5%。 锦江： 锦江也显现出同样的趋势， 18年 1-6月锦江境内酒店平均房价增长 9.7%，出租率则下滑 2.4pct。其中， 17年锦江系和铂涛系酒店的出租率分别增长 1.7pct和 4.7pct，平均房价分别增长 0.2%和 1.6%， RevPar的增长主要由出租率增长驱动，平均房价仅有小幅提升。 18年 1季度中端和经济型平均增长 5.2%和 3.7%，而 2季度平均房价增速均达到 6%以上，较 1季度加速。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%0501001502002503002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-06RevPar（ 元） 同比增速 -10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250RevPAR（ 元） 同比增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 26 行业深度 |休闲服务 图 5：华住集团 OCC高位回落 ，但 ADR维持高增长 图 6：锦江股份 OCC和 ADR也有同样 趋势 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 品牌 分化： 中端 品牌普遍表现更优，三星级酒店行业 RevPar 增速高达15.6% 在房价普遍上涨的情况下，各酒店品牌的出租率表现不一，致使品牌间 RevPar增速分化。 锦江的品牌分化较为明显，中端品牌整体保持较高的增速，部分品牌的增长十分亮眼，中端品牌表现整体优于经济型品牌；华住的中端品牌和经济型品牌均有较高的增长，不同之处在于华住的中端品牌直营店和加盟店经营差距不大，而经济型品牌中直营店经营表现显著超过加盟店，可能主要由于华住直营酒店的门店改造升级计划成功推进。 锦江： 18年锦江股份的中端品牌和经济型品牌的平均房价分别上涨 5.5%和 4.7%，但出租率上锦江的经济型品牌跌幅明显大于中端品牌。 18年锦江股份的中端品牌和经济型品牌的月均 RevPar增速分别为 1.2%和 -0.3%，中端品牌中铂涛系的喆 啡、希岸表现靓丽 ，出租率和平均房价均有明显提升， RevPar增速达到 10%以上。维也纳系列的维也纳酒店和维也纳智好平均房价有明显上涨，但出租率下滑显著，整体 RevPar增长分别增长 4.7%、 2.8%。 麗 枫和锦江都城经营较为平稳， RevPar分别增长 1.3%和 1.5%。锦江旗下的经济型品牌增长则较为疲软，锦江之星与上年经营表现持平， 7天系列上半年平均 RevPar下滑 5.6%，其中 5月、 6月 RevPar分别下跌 6.0%、 4.1%。 华住： 华住在房价上涨趋势中展现出较强的品牌竞争力，中端品牌和经济型品牌成熟酒店均有较大幅度的增长。成熟酒店中中端品牌保持稳定增长， 18年Q2RevPar增长 7.2%，经济型品牌 RevPar增速逐步走高， 18年 Q2为 8.0%，其中直营店由于门店改造升级 18年 Q2RevPar增速 12.2%，成为华住 RevPar增长最快的板块。 -10%-5%0%5%10%15%ADR增速 OCC增速 -15%-10%-5%0%5%10%15%2018M1 2018M2 2018M3 2018M4 2018M5 2018M6ADR增速 OCC增速 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 26 行业深度 |休闲服务 图 7：锦江中端酒店和经济型酒店出租率增速情况 图 8：锦江中端酒店和经济型酒店平均房价增速情况 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心 图 9：锦江各酒店品牌 RevPar增速情况 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 图 10：华住成熟中端同店和经济型同店 RevPar增速 图 11：华住经济型直营同店和加盟同店 RevPar增速 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 2018年上半年星级酒店整体呈现上升势头，各星级经营出现分化，其中三星级酒店表现最优，五星级酒店增长平稳，四星级酒店经营出现下滑。 五星级酒店 ：五星级酒店 RevPar 整体呈 下降 态势，出租率略有上升，平均房-15%-10%-5%0%5%10%2018M1 2018M2 2018M3 2018M4 2018M5 2018M6中端酒店 经济型酒店 -5%0%5%10%15%2018M1 2018M2 2018M3 2018M4 2018M5 2018M6中端酒店 经济型酒店 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%锦江之星 锦江都城 麗 枫 喆 啡 七天 维也纳酒店 -10%-5%0%5%10%15%中高端酒店 经济型酒店 -10%-5%0%5%10%15%经济型直营店 经济型加盟店 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 26 行业深度 |休闲服务 价小幅下降。 18 年 1-7 月 五星级酒店 RevPar 平均增速为 -2.2%，平均房价增速为 1.3%，出租率平均增速为 1.9pct。 四星级酒店： 四星级酒店受到中端酒店冲击，出租率与房价增速双双有较大下滑， 18 年 1-7 月 四星级酒店 RevPar 平均增速为 -4.0%，平均房价增速为 -1.4%，出租率平均增速为 -0.04pct。 三星级酒店： 三星级酒店经营状况较为良好， 18 年出租率和平均房价均有所提升。 18 年 1-7 月 三星级酒店 RevPar 平均增速为 15.6%，平均房价 平均增长3.1%，出租率平均增速为 1.0pct。 图 12：各星级酒店 RevPar增速情况 数据来源： 中国旅游饭店业协会， 广发证券发展研究中心 图 13：各星级酒店出租率增速情况 图 14：各星级酒店平均房价增速情况 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 数据来源： 公司公告， 广发证券发展研究中心 为什么今年以来 RevPar 增速放缓？ 消费 需求高基数背景下增速放缓， 影响出租率表现 ， 剔除基数因素 恶化并不明显 酒店 行业 从 16年 3季度 开始明显回升， 17年 2、 3季度 行业 Revpar增速达到 高点 5-8%，-20%-10%0%10%20%30%40%五星级 四星级 三星级 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2015-1-31 2016-1-31 2017-1-31 2018-1-31五星级 四星级 三星级 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%五星级 四星级 三星级 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 26 行业深度 |休闲服务 高增长一方面 由于宏观经济回升，另一方面 16Q2、 Q3低基数 也是 增速较高的主要原因，而 17年 4季度 以后行业 Revpar增速 已 回落至 2-3%左右水平。 今年 以来基本维持17年 4季度 水平 ，单月同比 数据小幅波动但季度数据基本平稳。 具体 来看， Revpar增速回落主要由于需求增速下滑 ， 出租率回落 （ 国内酒店 经营数据主要 通过 出租率率先反应酒店 需求）。 17年 2、 3季度全国酒店出租率整体增长幅度较大， STR数据统计 17年 Q2、 Q3全国酒店出租率整体增长 3.1、 3.4个百分点，三大酒店集团的出租率同样在 17年 2、 3季度有较大幅度增长，出租率达到近 5年来的峰值。 18年国内酒店出租率整体表现有所下滑， 高位回落 也是正常表现 。 图 15：全国酒店及三大酒店集团出租率增速情况 数据来源： STR GLOBAL、 公司公告， 广发证券发展研究中心 从 其他 酒店 消费相关数据来看， 由于 17年以来 宏观经济明显向好， 而 18年 受高基数影响 酒店 需求整体有所回落，不过仍维持 稳健 增长。 观察与 酒店消费相关的 社零 、国内航空客运量、铁路客运量等数据 5月 增速 普遍 回落 ， 可能跟去年较高基数有关，6月、 7月已有好转。 社会消费品零售数据： 18年社零数据呈现持续回落趋势， 17年社零增速累计为10.2%，而 18年 1-7月下滑至 9.3%，其中 5、 6、 7月分别为 8.5%、 9.0%和 8.8%，不过从限额以上的商品零售总额数据来看，由于基数原因汽车零售 5月开始负增长（占比达到 29%），是社零增速下滑的重要原因。 航空客运量： 18年航空国内航线客运量同比增速相比 17年也有下滑， 1-7月客运累计增长 11.7%，而 17年全年为 13.7%。其中， 5、 6、 7月国内航线分别为 10.5%、11.8%、 12.3%，相比 1-4月增速的 12.3%并没有明显下降。 铁路客运量： 18年 1-7月铁路客运量累计增长 8.3%，而 17年全年增速为 9.6%。近两个月，其中 5月增速下滑至 1.6%，跟去年较高基数有关，而 6月已回升至15.6%， 7月 也达到 9.9%。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%全国酒店 华住 如家 锦江 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 26 行业深度 |休闲服务 图 16：全国社会消费品零售总额同比数据 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 图 17： 2016-2018年各月份国内航线同比增速情况 图 18： 2016-2018年各月份铁路客运量同比增速 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 数据来源： WIND， 广发证券发展研究中心 酒店供需 方面 ， 供给端 仍然处于低位增长，需求 增速 虽有回落但仍高于供给增长 酒店供需 数据并没有权威统计口径，不过从 STR数据 和投资及 航空 客运数据来看， 18年 以来 酒店供给增速 并没有 提升，而 但需求方面 虽然回落 但整体仍高于供给增速。 需求： 从我们观测到的数据来看，酒店行业需求与航空客运相对一致， 16年 、17年 和 18年 1-7月 国内 航空客运增速分别为 10.7%、 13.7%和 11.7%，虽然今年以来增速下滑但整体仍维持 10%以上 ， 一定程度上反应酒店需求的稳健增长 ，特别是 5月 、 6月 、 7月增速 分别达到 10.5%、 11.8%和 12.3%。 此外， STR的数据也显示， 16年和 17年的合计月度需求增速分别为 7.1%和 8.3%，而 今年 1季度和 2季度平均 增速分别为 5.4%和 4.9%， 7月增速为 2.8%。 供给： 国内酒店市场供给增长 13年 以来显著放缓 ， 04-12年 住宿和餐饮业（ 住宿业 占比约 80%） 固定 资产投资增速平均达到 35%以上 ， 13年 增速下行至 5%以下，17年 行业整体回升， 但 17年 和 18年 1-7月 固投增速也仅约 3.9%和 0.7%， 维持 低位。 而 STR数据也显示， 12-17年行业供给增速逐步由 6.6%下降至 4.4%。 18年国内酒店供给较上年进一步放缓，供给增速稳定在 3.8%左右 。 810121416182012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-04社会消费品零售总额 :当月同比（ %） 0%5%10%15%20%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2017 2016-5%0%5%10%15%20%25%30%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018 2017 2016