游戏行业专题报告之四：美股三大游戏公司复盘报告.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 传媒游戏 游戏行业专题 报告 之四 美股三大游戏公司复盘 报告 Table_Summary 报告摘要 和 我国不同， 欧美 发达国家的游戏市场早已进入成熟期 。我们对美国三大游戏公司进行了复盘 ， 对其分析总结 ， 以明游戏行业 公司的 估值 和 股价 的 影响因素 。 复盘的时间从 2007 年 开始， 自 2007年起，美股三大游戏发行公司经历了一个完整 的游戏行业硬件周期，一次世界级的经济危机。这使得我们的 总结 更具有普适性。 从宏观 的角度看，在宏观经济和行业环境都非常低迷的时候，行业中的公司估值相对于 大盘 指数有一定的估值折价。 然而 在宏观环境好转，但行业环境依然低迷的情况下，行业中的龙头公司有望受益 。 目前美国 游戏 行业 相对于大盘指数以及传统传媒行业均享有一定的估值溢价 。我们认为应该在传统的传媒公司和大型互联网公司的双重背景下看 游戏公司，因为 游戏 公司均可以从不断增长的数字收入和媒体曝光中受益。游戏行业尚有许多新兴领域可以开拓 ，竞争格局相对于其他传媒细分领域 更有优势 。 其它传媒 细分 行业 都面临着一些挑战，包括环比用户数量下降，数字广告无法完全货币化，以及内容激增导致的用户人群分散。 从 微观 的 角度看， 游戏公司 旗下的游戏产品 类型 是否多元化，公司 所处细分行业的技术壁垒以及竞争格局， 打造 IP 的能力， 管理层 的执行力，大股东是否 存在 道德风险， 资产 负债表 等 因素 均会影响公司的估值。 而 游戏跳票、商誉、以及是否拥有强大的第三方IP 并不影响游戏公司的估值和股价。 结合国内游戏 行业环境， 我们认为 腾讯游戏依然独树一帜， 建议 估值范围为 25X-30X。网易 游戏 的 建议 估值范围为 20X-25X。 完美世界 游戏的建议 估值范围为 20X-25X，但 略低于 网易游戏。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 Table_ReportInfo 相关研究报告： 游戏行业专题报告之一 中美游戏市场概览 游戏行业专题 报告 之三 成功的游戏公司是如何炼成的 Table_Author 证券分析师： 倪爽 电话： 010-88321715 E-MAIL： nistpyzq 执业资格证书编码： S1190517100002 证券分析师： 戚志圣 电话： 021-61375783 E-MAIL： qizshtpyzq 执业资格证书编码： S1190517100002 目录 -40.00%-20.00%0.00%20.00%2016/8/292016/9/182016/10/82016/10/282016/11/172016/12/72016/12/272017/1/162017/2/52017/2/252017/3/172017/4/62017/4/262017/5/162017/6/52017/6/252017/7/152017/8/42017/8/24Table_Message 2018-08-26 行业深度报告 中性 游戏 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 一、关于估值 . 5 （一） A 股游戏公司面临的估值问题 . 5 二、 2007 年 -2009 年 . 6 （一） EA . 8 （二）动视暴雪 . 12 （三） TAKE-TWO . 18 （四）小结 . 25 三、 2010 年 -2012 年 . 27 （一） EA . 30 （二）动视暴雪 . 40 （三） TAKE-TWO . 55 （四）小结 . 62 四、 2013 年 -2015 年 . 64 （一） EA . 67 （二）动视暴雪 . 74 （三） TAKE-TWO . 80 （四）小结 . 82 五、 2016 年 -2018 年 6 月 . 84 （一） EA . 86 （二）动视暴雪 . 91 （三） TAKE-TWO . 100 （四）小结 . 105 六、总结 . 108 （一）纵向比较 宏观环境和行业环境对估值的影响 . 109 （二 ）横向比较 那些曾经压估值的微观因素 . 110 （三）美国三大游戏公司获得估值溢价的原因 . 113 （四）超预期 的局限性 . 114 （五）关于商誉 . 115 （六）关于 IP . 115 七、游戏行业未来的发展之路 . 116 （一） PLAY ANYWHERE 云游戏 . 116 （二）头号玩家 VR 游戏 . 118 （三）新的商业模式 会员制 . 120 八、国内游戏公司的合理估 值 . 121 （一）腾讯游戏 . 121 （二）网易游戏 . 122 （三）完美世界 . 122 （四）吉比特 . 错误 !未定义书签。 （五）三七互娱 . 错误 !未定义书签。 行业深度报告 P3 报告标题 图表目录 图 1、 A 股游戏公司掌趣科技 FORWARD PE 估值趋势 . 5 图 2、 2007 年 -2009 年美国 GDP 个人消费支出 . 6 图 3、 07 年 -09 年美国消费者信心指数 . 6 图 4、 2007-2009 年纳斯达克指数走势 . 7 图 5、 2007 年 -2009 年 PS3 销量 . 8 图 6、 2007 年 -2009 年 EA 股价走势 . 11 图 7、 2007 年 -2009 年 EA FORWARD PE 趋势 . 11 图 8、 2007 年 -2009 年动视暴雪股价走势 . 17 图 9、 2007 年 -2009 年动视暴雪 FORWARD PE 趋势 . 17 图 10、 2007 年 -2009 年 TAKE-TWO 股价走势 . 25 图 11、 2007 年 -2009 年 TAKE-TWO FORWARD PE 趋势 . 25 图 12、 2007 年 -2009 年三家公司股价走势 . 27 图 13、 2007 年 -2009 年三家公司 FORWARD PE 趋势 . 27 图 14、 2010 年 -2012 年美国 GDP 个人消费支出 . 27 图 15、 2010 年 -2012 年美国消费者信心指数 . 27 图 16、 2010 年 -2012 年欧元区 GDP 个人消费支出同比 . 28 图 17、 2010 年 -2012 年欧元区消费者信心指数 . 28 图 18、 2010 年 -2012 年纳斯达克指数和标普 500 指数走势 . 28 图 19、 2010 年 -2012 年 PS3 销量 . 29 图 20、 2010 年 -2012 年 EA 股价走势 . 40 图 21、 2010 年 -2012 年 EA FORWARD PE 趋势 . 40 图 22、 2010 年 -2012 年动视暴雪股价走势 . 55 图 23、 2010 年 -2012 年动视暴雪 FORWARD PE 趋势 . 55 图 24、 2010 年 -2012 年 TAKE-TWO 股价走势 . 62 图 25、 2010 年 -2012 年 TAKE-TWO FORWARD PE 趋势 . 62 图 26、 2010 年 -2012 年三家公司股价走势 . 64 图 27、 2010 年 -2012 年三家公司 FORWARD PE 趋势 . 64 图 28、 2013 年 -2015 年美国 GDP 个人消费支出 . 65 图 29、 2013 年 -2015 年美国消费者信心指数 . 65 图 30、 2013 年 -2015 年欧元区 GDP 个人消费支出同比 . 65 图 31、 2013 年 -2015 年欧元区消费者信心指数 . 65 图 32、 2013 年 -2015 年纳斯达克指数和标普 500 指数走势 . 65 图 33、 2013 年 PS3 销售情况 . 66 图 34、 PS3 和 PS4 同期销售情况对比 . 66 图 35、 2013 年 -2015 年 EA 股价走势 . 73 图 36、 2013 年 -2015 年 EA FORWARD PE 趋势 . 73 图 37、 2013 年 -2015 年动视暴雪股价走势 . 80 图 38、 2013 年 -2015 年动视暴雪 FORWARD PE 趋势 . 80 图 39、 2013 年 -2015 年 TAKE-TWO 股价走势 . 82 图 40、 2013 年 -2015 年 TAKE-TWO FORWARD PE 趋势 . 82 图 41、 2013 年 -2015 年三家公司股价走势 . 84 图 42、 2013 年 -2015 年三家公司 FORWARD PE 趋势 . 84 图 43、 2016 年 -2018 年 2 季度美国 GDP 个人消费 . 84 图 44、 2016 年 -2018 年 7 月美国消费者信心指数 . 84 图 45、 2016 年 -2018 年 1 季度欧元区 GDP 个人消费支出同比 . 85 图 46、 2016 年 -2018 年 7 月欧元区消费者信心指数 . 85 图 47、 2016 年 -2018 年 7 月纳斯达克指数和标普 500 指数走势 . 85 图 48、 2016 年 -2018 年 7 月 EA 股价走势 . 91 行业深度报告 P4 报告标题 图 49、 2016 年 -2018 年 7 月 EA FORWARD PE 趋势 . 91 图 50、 2016 年 -2018 年 7 月动视暴雪股价走势 . 99 图 51、 2016 年 -2018 年 7 月动视暴雪 FORWARD PE 趋势 . 99 图 52、 2016 年 -2018 年 7 月 TAKE-TWO 股价走势 . 105 图 53、 2016 年 -2018 年 7 月 TAKE-TWO FORWARD PE 趋势 . 105 图 54、 EA 旗下的“ FIFA”系列游戏和 KONAMI 旗下的“ PES”系列游戏销量对比 . 105 图 55、动视旗下的“使命召唤”系列游戏销量 （实体版） . 106 图 56、 TAKE-TWO 旗下的“ GTA”系列游戏销量 . 107 图 57、 2016 年 -2018 年 7 月三家公司股价走势 . 108 图 58、 2016 年 -2018 年 7 月三家公司 FORWARD PE 趋势 . 108 图 59、 2007 年 10 月 31 日 -2009 年 3 月 9 日纳斯达克指数和 EA 股价走势 . 109 图 60、 2009 年 3 月 9 日 -2012 年 11 月 1 日纳斯达克指数和 EA 股价走势 . 110 图 61、被收购前 KING 与动视暴雪的 FORWARD PE 趋势 . 114 图 62、 GLU MOBILE、 EA 以及纳斯达克指数 FORWARD PE 趋势 . 114 图 63、游戏 STEAM LINK 手机效果截图 . 118 图 64、游戏 PC 效果截图 . 118 图 65、头号玩家中的体感衣 . 119 图 66、 HARDLIGHT VR 背心 . 119 图 67、黑镜第四季第一集中的游戏设备 . 119 图 68、黑镜第三季第二集中 20 分钟游戏测试所花时间 . 119 表 1、 2007 年 -2009 年三家公司情况对比 .