城投风险地图系列之一：湖南省城投企业信用风险排查.pdf

2018 年 8 月 22 日 中诚信国际 城投风险地图系列之一 专题研究 联络人 作者 研究院 宏观金融研究部 袁海霞 010-66428877-261 hxyuanccxi 刘心荷 010-66428877-280 xhliuccxi 相关 报告： 防风险基调未变，政策微调利好城投短期流动性风险缓释 7 月 23 日国务院常务会议点评，2018年 7 月 24 日 “马太效应”加剧，城投债刚兑信仰还能走多远？ 2018 年 7 月 12 日 债务置换收官之年，地方债发行何去何从？2018年 7 月 4 日 关注严监管下融资平台的政府回款风险 天津市政资管产品延期兑付分析， 2018 年 6 月 5 日 如何看当前城投企业风险， 2018 年 5 月 29 地方债“借新还旧”要求细化，疏堵结合下市场化发展方向未改 财政部 61号文点评， 2018年 5 月 9 日 如何看当前融资平台棚改债， 2018 年 4 月 27日 城投债发行成本持续抬升，市场结构性分化加速加剧 城投债一季度回顾与展望（市场运行篇）， 2018 年 4 月 20日 地方政府债与城投行业 一季度回顾与展望 政策篇， 2018 年 4 月 17 日 地方债务规范管理再升级，严守底线，用好前门（财政部 34号文点评） 2018 年 4 月 4 日 信仰重塑，分化加剧 2018 年城投债风险展望， 2018 年 1 月 3 日； ccxi 湖南省城投企业信用风险排查 概述 湖南省经济发展、财政实力及债务情况分析 全省经济规模较大 经济结构持续优化 ，各地级市经济实力梯次明显 全省财政收入增速回落，部分市州财政平衡能力较弱 全省显性债务总体可控，隐性债务增长较快 湖南省城投企业情况分析 政策环境：严控债务增长，加强城投清理整顿 2018 年以来，在坚决打好防范地方债务风险攻坚战的大背景下，湖南省出台多项防范地方债务风险的相关政策，持续加强地方债务管控，且举措较其他省份更为严厉 。 城投企业概况： AA 主体为主，市属 城投 占比较高 根据截至 2018 年 4 月底对有存续期债券的城投企业进行统计，湖南省城投企业共计 119 家。从主体评级情况看，以 AA 主体为主，占比达到67%；从行政层级情况看，市属类 城投 69 家，占比最高；从市属与区县类 城投 的区域分布看，长沙、株洲、郴州、湘潭城投企业数量居前；从城投类型看，根据城投企业经营范围统计，仍 以具有一定经营性资产获取经营收益的交通类、公用事业类、投控类等 城投为主。 城投债概况： 2021 年进入偿债高峰，发行成本在全国位居前列 截至 2018 年 7 月 30 日，湖南省存续期城投债共计 663 只，债券余额共计 6323.19 亿元，在全国位居前列，仅次于江苏省。 2018 年 1-7 月 湖南省新发行城投债券共计 63 只，私募发行 PPN 占比最高 ，债券期限 以 5年、 7 年中长期债券为主，城投债加权平均发行利在全国各省份中排名第 5，仅次于贵州、辽宁、重庆与新疆，较全国平均水平高 38.06bp。 城投财务概况：债务持续扩张，盈利小幅增长但 偿债 能力持续下降 从资产总额看，常德市、长沙市城投企业资产总额较高，均值达到 400亿元以上，远高于其余省份 209 亿元的均值；从负债水平看，怀化市、岳阳市、衡阳市城投企业资产负债率相对较高，均在 50%以上；各市州城投 企业有息债务均值为 937 亿元，其中长沙、株洲、湘潭城投企业有息债务位居前列；从偿债能力看，长沙市、岳阳市、常德市、湘潭市相对较低，偿债压力相对较高。 城投企业监管处罚及信用事件概况 2017 年以来湖南省共计 四 个地区 城投企业 涉及地方政府违法违规举债相关监管处罚 与 信用风险事件，具体情况详见正文。 湖南省城投企业风险排查 中诚信国际根据城投企业自身财务表现、业务运营情况、公司治理情况及可获得外部支持，对湖南省不同行政层级的 119 个城投企业进行风险 排查，结果详请咨询中诚信国际研究院 。 中诚信国际区域城投企业风险排查 2 一、 湖南省 经济发展、财政实力及债务情况分析 （一） 全省经济规模 较大 经济结构持续优化 ， 各地级市经济实力梯次明显 湖南省经济总量较大、增速较高。 2017 年 湖南省地区生产总值 （ GDP） 为 34590.6 亿元，在全国31 个省市中排第 9 位，同比增长 8.0%，比全国平均水平 高 1.1 个百分点 。 2017 年湖南省人均 GDP 为50563 元，相当于全国人均 GDP（ 59660 元）的 84.75%。 2018 年一季度，湖南省地区生产总值 7777.65，同比增长 8.0%，增速显著。 2017 年 ，湖南省三产占比分别为 10.7%、 40.9%、 48.4%，经济结构不断优化。 从三大需求对 GDP 增长的贡献率来看， 资本形成总额、最终消费支出、货物和服务净流出对经济增长的贡献率分别为 48.6%、 53.4%和 -2.0%，内需对经济增长的贡献进一步增强 。 图 1： 2000-2017 年湖南省 GDP 及人均 GDP 数据来源： 中诚信国际 区域风险数据库 从省内经济发展情况看， 各地市级经济发展水平梯次分明。 湖南省下辖 13个地级市和 1个自治州，可以划分为四大梯队。 第一梯队为长沙市，长沙市在各市中处于绝对领先地位， 2018 年一季度 实现 GDP 2381 亿元，大幅领先于第二名岳阳市的 715.33 亿元。第二梯队为岳阳、常德、衡阳、株洲和郴州，五市 一季度 GDP 均 值约 580 亿元 ，经济规模较为相近，同时也都是省内重要的区域产业中心。第三梯队各城市 一季度 GDP 在 280 亿元至 450 亿元之间，包括湘潭、永州、邵阳、益阳、怀化和娄底。第四梯队为经济欠发达的大湘西其他地区，包括湘西自治州和张家界。 从 GDP 增速看，长沙市同比增速 8.7%，居于全省首位，岳阳、株洲、益阳、怀化与湘西自治州增速相对较低，均在 8%以下。 010,00020,00030,00040,00050,00060,0002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017GDP（ 亿元） 人均 GDP（ 元） 中诚信国际区域城投企业风险排查 3 图 2： 2018 年一季度湖南省各市州 GDP 及 GDP 增速 数据来源： 中诚信国际 区域风险数据库 （二） 全省 财政收入增速回落， 部分 市州 财政平衡 能力较弱 2017 年湖南省一般公共预算收入为 4656.7 亿元，同比增长 7.38%， 其中一般公共预算地方收入2756.7 亿元，同比增长 4.9%1，较 2016 年回落 5.4 个百分点，上划中央收入 1809 亿元，同比增长 11.4%。2017 年湖南省一般预算收入中税收收入 1758.8 亿元，同比增长 18.7%，但 减税降费等因素的影响， 非税收入同比下降 13%一般预算收入增速较往年有所下降。 2017 年全省政府性基金预算收入为 1282.4 亿元，同比 增长 22.96%，国有土地使用权出让金支出 848.2 亿元，较 2016 年增长 11.97%。同时， 2017年中央继续加大对湖南省的支持力度，全年各类补助收入 3289.9 亿元，加上地方政府新增债券 623.4亿元，共计 3913.3 亿元，较上年增长 9%，中央转移支付收入成为湖南省财政收入重要的来源 ,详见图4。 1 同比增速为剔除“营改增”收入划分体制调整因素同口径比较，图 3 中 2016、 2017 同比增速均为剔除“营改增”收入划分体制调整因素同口径比较 66.577.588.59050010001500200025003000 GDP（ 左轴 亿元） 增长（右轴 %） 图 3： 2015-2017 湖南省一般公共预算 地方 收入 图 4： 2017 年湖南省一般公共预算收入构成 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 4%5%6%7%8%9%10%11%12%23502400245025002550260026502700275028002015 2016 2017湖南省一般公共预算地方收入（亿元） 同比增速（ %） 其他收入 4% 债务收入 23% 中央补助 64% 地方收入 9% 中诚信国际区域城投企业风险排查 4 从省内各市州 2财政情况看， 长沙、株洲一般公共预算地方收入较高，税收收入占比分别为 71%与68%，位居全省前列，邵阳、娄底、益阳、张家界一般公共预算地方收入相对较低，均低于 100 亿元，财政实力相对较弱。从财政平衡能力看，株洲、长沙财政平衡能力位居前列，衡阳、永州、娄底、张家界、益阳、邵阳相对较弱，财政平衡率（一般公共预算地方收入 /支出）均不足 30%。 （三） 显性债务总体可控，隐性债务 增长较快 2017 年湖南省地方政府债务 余额 7667.49 亿元，保持在地方债务限额内，较 2017 年初地方债务限额相比，仍有 219.81 亿元额度，较 2016 年地方债务余额增加 914.69 亿元，增长 14%，在全国各省份中位居第六位，高出全国平均水平 3 个百分点。从负债率情况看， 2017 年湖南省负债率为 22.17%，远低于 60%的警戒线，低于全国平均水平。 图 7： 2017 年各省及直辖市地方政府债务余额 变化情况 数据来源：财政部，中诚信国际区域风险数据库 2 详细自治州未披露财政数据，故未纳入分析 -20%0%20%40%60%80%02000400060008000100001200014000西藏海南新疆天津甘肃湖南青海山西湖北黑龙江吉林江苏浙江福建陕西内蒙古安徽四川河北山东江西重庆云南广东上海宁夏广西河南辽宁贵州北京2017政府债务余额 （亿元） 较 2016年增速（ %） 图 5： 2017 年湖南省各市州一般公共预算地方收入 图 6： 2017 年湖南省 各市州财政平衡率 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 40%45%50%55%60%65%70%75%0100200300400500600700800900长沙市株洲市常德市衡阳市岳阳市怀化市郴州市湘潭市永州市邵阳市娄底市益阳市张家界市一般公共预算地方收入（亿元） 税收收入占比（ %） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%株洲市长沙市湘潭市郴州市怀化市常德市岳阳市衡阳市永州市娄底市张家界市益阳市邵阳市中诚信国际区域城投企业风险排查 5 湖南省地方政府 债务虽保持平稳增长，但对于未纳入地方政府直接债务统计的隐性债务仍不容忽视。 若将 城投企业 债务以及 PPP 项目中政府付费项目 考虑在内 对隐性债务进行测算 ， 湖南省 2017 年隐性债务为 1233.7亿元，较 2016年增长 29%，其中政府付费型 PPP投资额快速增长，较 2016年增长 96.74%。考虑隐性债务在内的负债率为 60.42%，较 2016 年增加 6.5 个百分点，增长幅度在全国位居前列，仅次于新疆、海南、云南、青海与吉林，隐性债务风险不容忽视。 图 8： 2017 年各省份含隐性债务在内负债率变化情况 数据来源：财政部，中诚信国际区域风险数据库 三、 湖南 省 城投企业整体情况分析 （一） 政策环境：严控债务增长，加强城投清理整顿 2018 年以来，在坚决打好防范地方债务风险攻坚战的大背景下， 湖南省出台多项防范地方债务风险的相关政策，持续加强地方债务管控，且举措较其他省份更为严厉，如对部分投项目实施“停、缓、调、撤”，压减投资项目，从控制建设规模源头上对债务规模进行严控；在全国各省份中首次提出压减城投公司数量，并对各行政层级城投公司数量及 层级进行明确要求等，具体政策详见下表。 表 1： 2018 年以来湖南省关于政府债务管理及城投企业相关政策一览 -10%-5%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%新疆海南云南青海吉林湖南安徽黑龙江浙江湖北甘肃北京江西内蒙古山东陕西西藏四川福建山西天津广东河南重庆宁夏江苏河北上海广西辽宁贵州2017负债率 （含隐性债务） 2016负债率 （含隐性债务） 2017年较 2016年变化（百分点） 中诚信国际区域城投企业风险排查 6 时间 政策名称 政策要点 主要内容 2018 年 1 月 湖南省财政厅关于实施 PPP 和政府购买服务负面清单的通知、湖南省政府购买服务管理实施办法（暂行） (湖南省财政厅 ) 规范业务运作 明确 PPP 负面清单、政府购买服务负面清单；明晰政府购买服务的购买主体、承接主体、购买内容及指导性目录、预算管理及方式程序等 2018 年 2 月 关于严控政府性债务增长切实防范债务风险的若干意见（湖南省人民政府） 严控债务增长 切实加强债务风险管控，坚决制止各种违规举债融资行为，清理整顿融资平台 ，规范适合市场运作的公益型项目融资，明确追究责任的具体举措 2018 年 3 月 湖南省 2018 年国民经济和社会发展计划（湖南省人民政府） 提出防范化解重大风险攻坚战的总体目标 打好防范化解重大风险攻坚战，加强对重点行业、重点领域、重点区域的风险防范化解。提出加强政府投资项目管理的要求，严格按照“财力能承受、项目可持续、承诺能兑现”推进基础设施和民生工程项目，从控制建设规模源头上对债务规模进行严控 2018 年 4 月 关于压减投资项目切实做好甄别合适政府性债务有关工作的紧急通知（湖南省财政厅） 压减投资项目 要求各地按照“停、缓、调、撤”的原则压减投资项目，停建一批、缓建一批、调减一批、撤销一批；同时切实做好甄别核实政府性债务工作 2018 年 6 月 关于征求 意见的函 严控 城投 数量 要求市级 3 个以内，县级 2 个以内；国家级产业园区、省政府批准成立的管理权不超过 1 个，乡镇一级不得设立平台公司。同时要求严控平台公司层级，可以设立分公司，暂不设立子公司。清理整顿工作须在2018 年 12 月底前完成压减三分之二的任务， 2019 年全面达标。 数据来源： 中诚信国际 区域风险数据库 （二） 城投 企业 概况 ： AA 主体为主， 市属城投 占比较高 根据截至 2018 年 4 月底对有存续期债券 的 城投企业 3进行统 计， 湖南省城投企业共计 119 家。 从主体评级 情况看 ， 以 AA 主体为主，占比达到 67%， AA+及 AAA 企业共计 22 家， AA-企业 17 家； 从行政层级情况看， 以市属与区县类城投 为主，其中市属类 城投 69 家， 占比最高， 区县类城投 46 家 ； 从市属与区县类 城投 的区域分布看， 长沙、株洲、郴州、湘潭城投企业数量居前， 永州、益阳、张家界、湘3 本文的城投债是按照中央结算公司定义，是地方政府融资平台或政府控制企业进行融资而发行的债券，融资平台为关于贯彻国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知所强调：是由地方政府及其部门和机构通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的实体经济，包括各类综合性投资公司等。 中诚信国际区域城投企业风险排查 7 西土家族苗族自治州相对较少。 从 城投 类型看， 根据城投企业经营范围 统计 ， 仍以具有一定经营性资产获取经营收益的交通类、公用事业类、投控类等 城投企业 为主，占比达到 74%， 从事 土地整理开发、基础设施项目投资建设的 城投企业 占比 为 26%。 （三） 城投债概况： 2021 年进入偿债高峰， 发行成本在全国位居前列 截至 2018 年 7 月 30 日，湖南省存续期城投债共计 663 只，债券余额共计 6323.19 亿元，在全国位居前列，仅次于江苏省。 从省内 分布情况看 ， 长沙、株洲、郴州、湘潭存续期城投债居前，均超过400 亿元，益阳、 湘西土家族苗族自治州 、张家界相对较低，存续期城投债规模不足 100 亿元； 从债项信用等级 4看， AA 级城投债占比居首，达到 47%，其次为 AA+（ 28%）与 AAA（ 25%）； 从到期情况看， 2018年到期规模 共计 178.5 亿元，未来 5 年中 2021 年至 2023 年为债券到期高峰，平均到期规模超过 12004 对于短融、超短融及未披露债项信用等级的 PPN，以主体级别作为债项级别进行统计 图 9：湖南城投以 AA 主体为主 图 10： 湖南城投以市属城投 为主 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 图 11：湖南省各市州城投数量统计 图 12： 湖南城投企业性质情况分布 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 AAA 3% AA+ 16% AA 67% AA- 14% 省属 3% 市属 58% 区县 39% 27 15 13 10 9 9 7 6 5 5 3 3 2 2 051015202530长沙市株洲市郴州市湘潭市岳阳市衡阳市常德市邵阳市怀化市娄底市永州市益阳市张家界市湘西土家族苗26% 74% 从事土地整理开发、基础设施仙姑投资建设的城投企业 具有一定经营性资产的交通类、公用事业类、投控类等城投企业 中诚信国际区域城投企业风险排查 8 亿元 ； 从债券资金用途看 ,在披露募集资金用途的 463 只城投债中， 15%的债券用于偿还或置换前期债务， 85%债券用于项目建设与运营，项目类型涉及棚户区改造、综合管廊、公路交通等，其中棚户区改造项目相对较高，占比达到 11.13%。 图 13： 全国各省份城投债规模分布情况 数据来源： 中诚信国际 区域风险数据库 2018 年以来的发行情况看， 截至 7 月 30 日，湖南省新发行城投债券共计 63 只，发行规模共计611.34 亿元， 从 债券品种看 ，私募发行 PPN 占比最高，占比达到 28%，其次为中期票据、企业债、短期融资券与公司债 ； 从债券期限看 ， 以 5 年、 7 年中长期债券为主，两类期限占比达到 68%； 从债券发行利率看， 1-7 月湖南省城投债加权平均发行利率为 6.3127%，在全国各省份中排名第 5，仅次于贵州、辽宁、重庆与新疆，较全国平均水平高 38.06bp。 020004000600080001000012000140001600018000江苏省湖南省浙江省重庆市四川省天津市湖北省北京市安徽省山东省广东省贵州省江西省福建省河南省云南省陕西省广西上海市辽宁省新疆河北省山西省吉林省甘肃省黑龙内蒙古青海省宁夏海南省西藏亿元 图 14：湖南省内存续期城投债分布情况 图 15： 湖南省城投债到期情况分布 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 0200400600800100012001400长沙市株洲市郴州市湘潭市岳阳市衡阳市常德市邵阳市怀化市娄底市永州市益阳市湘西土家族张家界市亿元 02004006008001000120014001600 亿元 中诚信国际区域城投企业风险排查 9 图 18： 全国 各省份 1-7 月城投债加权平均发行利率统计 数据来源： 中诚信国际 区域风险数据库 （四） 城投财务概况： 债务持续扩张，盈利 小幅增长但债务覆盖能力持续下降 从湖南省城投企业整体情况看， 根据截至 2018 年 4 月底对有存续期债券的 119 家城投企业 财务情况 进行统计， 在 资本结构方面 ， 2015 至 2017 年，湖南省城投企业 资产总额分别为 2.46 万亿、 2.91 万亿和 3.29 万亿，近三年资产年均增长率为 15.69%。同时，湖南省城投企业 平均 资产负债率由 2015 年的 38.81%上升至 2017 年的 46.54%，上升 7.73 个百分点 ，债务水平持续扩张 。 在 盈利方面， 2017 年 年湖南省城投企业 平均利润总额 为 2.45 亿元，较 2015 年、 2016 年 分别 回落 0.18 亿元与 0.62 亿元； 同期 EBITDA/营业总收入均值为 26.36%，较 2015 年、 2016 年分别回落 31个百分点与 28个百分点，盈利能力持续下滑。 在偿债能力方面， 2017 年 城投企业 EBITDA/带息债务 呈现较大分化，以中位数进行统计比较， 2017 年该比值为 0.048，较 2015 年、 2016 年 持续回落； 从短期偿债能力看， 湖南省 37%的城4.555.566.577.58贵州省辽宁省重庆市新疆湖南省山西省四川省河北省黑龙江省安徽省云南省江西省江苏省广西山东省湖北省浙江省陕西省内蒙古吉林省西藏青海省甘肃省福建省河南省天津市宁夏北京市广东省上海市% 图 16：湖南 2018 年 1-7 月新发行城投债券种分布 图 17：湖南 2018 年 1-7 月 新发行债券期限分布 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 短期融资券 16% 定向工具 28% 中期票据 24% 公司债 11% 企业债 20% 1年以下 12% 1年 3% 2年 8% 3年 9% 5年 43% 7年 25% 中诚信国际区域城投企业风险排查 10 投企业 净现金流与短期有息债务的 比值为负，短期偿债能力较弱，全省城投企业 该比值 中位数为 0.2612，较 2016 年 虽 小幅回升 ，但短期偿债压力仍较大 。 从省内 各市州 城投企业 5财务情况看， 分化特点较为明显 。 从资产总额看， 常德市、长沙市城投企业资产总额较高，均值达到 400 亿元以上，远高于其余省份 209 亿元的均值； 从 负债 水平看， 怀化市、岳阳市、衡阳市城投企业资产负债率相对较高，均在 50%以上； 各市州城投企业有息债务均值为 937 亿元，其中长沙、株洲、湘潭城投企业有息债务位居前列，均高于 1000 亿元； 从偿债能力看， 各市州 城投企业 该差异较大，为避免极值影响，以下均选取中位数统计分析，从 EBITDA/有息债务看，长沙市、岳阳市、常德市、湘潭市相对较低，偿债压力相对较高，从 现金流净值 /短期有息债务 看 ， 益阳市、张家界市、湘潭市、长沙市、常德市该比值相对较低，短期偿债压力较 大 。 5 各地区城投企业包含所在地区市属及区县类城投企业 图 19：近三年全省城投企业资产负债率均值 图 20： 近三年全省城投企业 EBITDA/有息债务 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 图 21： 2017 湖南各市州 城投企业资产总额 图 22:2017 湖南 各 市州 城投企业资产负债率 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 数据来源：中诚信 国际 区域风险数据库 图 23： 2017 湖南各 市州 城投企业偿债能力 图 24: 2017 湖南各 市州 城投企业偿债能力 38.81 44.95 46.54 34363840424446482015 2016 2017% 00.010.020.030.040.050.060.070.080.092015 2016 2017EBITDA/有息债务（中位数） 050100150200250300350400450500常德市长沙市湘潭市永州市邵阳市张家株洲市衡阳市益阳市岳阳市郴州市怀化市娄底市湘西各地区城投企业资产总额均值（亿元） 30354045505560怀化市岳阳市衡阳市株洲市张家界市益阳市长沙市湘潭市永州市娄底市常德市郴州市邵阳市湘西土各地区城投企业资产负债率均值（ %）