2018-2019全球金融市场规律研究报告.pptx

,2018.10.11,2018-2019全球金融市场规律研究报告,2,投资要点 KEY POINTS 回顾：轻仓卧倒至暗时刻从反击战到游击战金秋反弹兑现浮赢秋风萧瑟。从2月初开始提醒行情进入调整期，建议轻仓。后续，不论面对短期行情如何建议轻仓灵活操作，但是，中期谨慎的逻辑始终坚持不变。 中期展望：“三期”叠加，“三座大山”压制港股市场，警惕全球性金融风险的蔓延 核心观点:(1）全球货币环境收缩期、中美大国关系调整期、中国经济周期下行期，这三期叠加，见底改善的平衡点还没有找到，姑且做一个沙盘推演，至少还有2到3个季度才能熬过最苦的日子。(2)上述“三期”叠加就催生了“三座大山”就是美债利率上行（全球债务风险恶化）、风险溢价上行（风险偏好恶化）、全球经济基本面下行。(3)因此，至少未来几个月，美债利率走高、风险偏好恶化、基本面下行这三座大山的压制，新兴市场乃是全球股市都凶多吉少，现在的美国股市就像8月之前的教育医药消费等强势股，警惕四季度开始的美股补跌风险，历史上每次港股和A股都被海外风险被“殃及池鱼”。 中美大国关系的调整期：中美过去近40年以合作为主导的阶段结束，竞争对抗为主导的阶段刚刚开始，中美关系急转直下。大国博弈，美国发动对华“经济冷战”，树欲静而风不止，大概率将延续数年。何时改善？中美经济至少仍存在竞争与合作阶段性的新平衡点，我们认为，至少需要等待中美双方阶段性妥协，特别是美国妥协，这需要美国经济至少美股恶化。 全球货币环境的收缩期：过去10年全球货币宽松导致全球债务风险高企。在美国加息周期步入中后期，中国去杠杆，欧洲年底将结束量宽，叠加中美贸易战，因此，全球无风险收益率将继续上行，新兴市场的债务危机将蔓延，甚至会影响到欧美。海外货币环境何时改善？等待新兴市场危机反作用于美国股市和美国经济，至少明年中期才有宽松的曙光。 中国经济周期的下降期：3年为周期的库存周期已经步入下降阶段，叠加经济结构调整的“三大攻坚战”、中美贸易战的影响，至少在未来半年难以改变经济下行的趋势。何时改善？根据库存周期，中国经济有望在明年中期领先于全球见底。 策略：活在当下，危机是机会，短期机遇是short，长期福音是好东西便宜了 （1）操作建议：积极防御，留得青山在不愁没柴烧，耐心是美德。未来数月，最好的机会不是抄底博反弹，而是耐心等待、不买什么，如果可以的话，在全球找比中国资产性价比差的资产做空。（2）配置建议，找长期愿意配置的+先跌透的, 风险提示：新兴市场危机可能进一步蔓延、欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行可能超预期。,3,回顾：“三座大山”压力山大，港股深陷至暗时刻,4,20180204短期波动骤升及长期价值重估,投资要点 KEY POINTS中美大国关系的调整期： 40年合作转向经济冷战，等待美方妥协和中国新改革开放全球货币环境的收缩期： 10年货币宽松埋下隐患，美国加息周期激化新兴市场风险中国经济周期的下降期： 3年库存周期加速下行，等待市场化的力量进一步发挥作用投资策略多看少动，积极防御，长线布局相关报告参见：20181007秋风萧瑟，防守反击20180916金秋反弹正是调仓时20180905以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？美联储各轮加息周期及危机专题系列之二20180813危中有机20180802至暗时刻的反击战转为游击战20180618至暗时刻，“不死鸟”照亮未来20180612否极泰来的芳华中国权益资产和港股市场2018年中期展望20180418从“旷野徘徊”到“迦南美地” 2018年兴业证券海外春季策略会之海外市场展望20180325潜龙在渊20180225多变的春天20180212梅花香自苦寒来，牛市进入调整期,各国总研发支出，十亿美元,长期而言，中美关系处于四十年大拐点,5,10%0%,20%,50%40%30%,60%,80,83,86,89,92,95,98,01,04,07,10,13,16,美日贸易逆差占美国总逆差比例，%美中贸易逆差占美国总逆差比例，%,22.9,15105,20,3025,各国制造业增加值在全球占比，%美国 中国 日本,德国,496.6,408.8,0,100,200-10%,400300,500,600,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2014,美国 欧盟 德国 中国,日本,从尼克松到老布什此阶段政治是中美关系主导因素 1971年“乒乓外交” 1979年正式建交 1991年苏联解体,从克林顿到奥巴马美方对华实行“建设性接触政策“，经贸关系变为主要矛盾，而背后仍是政治考量 克林顿：7份国家安全战略报告，“建设性美中战略伙伴关系” 小布什：“负责任的利益攸关方”、“欢迎中国和平崛起” 奥巴马：“欢迎中国发挥负责任的,特朗普“接触派” 全面溃败，美国对华关系明显转鹰 特朗普内阁中对华鹰派占据要职 2017年12月18日2018国家安全战略报告出台，将中国首次定义为 “战略性竞争对手” 美墨加自由贸易协议，增加“非市场经济国家”条款，架空WTO,中美关系处于四十年大拐点，中、美全面对抗的新阶段来临，不只是贸易战,领导作用”6,7,贸易战在美国中期选举前难解决，长期影响则是取决于中国的应对,8,新一轮开放，是中国走出困境、摆脱修昔底德陷阱的杀手锏, 打铁还需自身硬。新一轮开放，将帮助中国走出修昔底德陷阱，对市场的正面推动将远大于放水。真正的自信在于,走正确的路。习近平曾经引用邓小平的话说，邓小平同志曾经说过，人民跟着共产党干什么？一求翻身解放，二求富裕幸福。习近平摆脱贫困 把心贴近人民谈新形势下领导的信访工作, 我多次讲,我们要注意跨越修昔底德陷阱、中等收入陷阱。前一个是政治层面的,就是要处理好同美国等大国,的关系。后一个是经济层面的，就是要提高我国经济发展的质量和效益。习近平总书记2015.12.18, 习近平主席4月10日在博鳌亚洲论坛的演讲开放共创繁荣 创新引领未来定下了基调：“中国人民将继续扩大开,放、加强合作，坚定不移奉行互利共赢的开放战略”“实行高水平的贸易和投资自由化便利化政策，探索建设中国特色自由贸易港”。, 7月31日中央政治局会议明确了“稳外贸、稳外资、稳投资”、“保护在华外资企业合法权益”、“推进改革开放，,继续研究推出一批管用见效的重大改革举措”、“要落实扩大开放、大幅放宽市场准入的重大举措，推动共建“一带一路”向纵深发展”。,9,新一轮开放，是中国走出困境、摆脱修昔底德陷阱的杀手锏,10,20180204短期波动骤升及长期价值重估,投资要点 KEY POINTS中美大国关系的调整期： 40年合作转向经济冷战，等待美方妥协和中国新改革开放全球货币环境的收缩期： 10年货币宽松埋下隐患，美国加息周期激化新兴市场风险中国经济周期的下降期： 3年库存周期加速下行，等待市场化的力量进一步发挥作用投资策略多看少动，积极防御，长线布局相关报告参见：20181007秋风萧瑟，防守反击20180916金秋反弹正是调仓时20180905以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？美联储各轮加息周期及危机专题系列之二20180813危中有机20180802至暗时刻的反击战转为游击战20180618至暗时刻，“不死鸟”照亮未来20180612否极泰来的芳华中国权益资产和港股市场2018年中期展望20180418从“旷野徘徊”到“迦南美地” 2018年兴业证券海外春季策略会之海外市场展望20180325潜龙在渊20180225多变的春天20180212梅花香自苦寒来，牛市进入调整期,1982/09,1983/09,1984/09,1985/09,1986/09,1987/09,1988/09,1989/09,1990/09,1991/09,1992/09,1993/09,1994/09,1995/09,1996/09,1997/09,1998/09,1999/09,2000/09,2001/09,2002/09,2003/09,2004/09,2005/09,2006/09,2007/09,2008/09,2009/09,2010/09,2011/09,2012/09,2013/09,2014/09,2015/09,2016/09,2017/09,警惕海外风险，美国加息周期后期“美国拉爆全世界”的规律重演？,11,8060,100,120,160140,180,20,4,6,108,联邦基金利率（%，左）,美元指数（右）,1990年日本银行危机；,台湾股市泡沫,1994年墨西哥金融危机,1997年亚洲金融危机；,1998俄罗斯债务危机,2000年3月美国互联网泡沫破裂,2008年美国次贷危机,1982年拉美债务12 危机,2018年阿根廷和土耳其货币,大幅贬值,1987年美国股灾,美国加息周期后期“美国拉爆全世界”的规律重演？,12,13,强劲的美国经济，带来美债收益率走高，支持美元和美股强势,14,美债收益率走高到一定程度之后，对全球资本市场都不是福音,10年期国债收益率：美债收益率走高，带动各主要经济体利率上行,1B USD,1B USD,15,土耳其货币危机看似是政治因素，本质是美国加息周期导致新兴市场危机的模式 土耳其由于连年经常账户赤字，只能依靠外债弥补经常账户赤字。随着美联储加快了加息步伐，导致短期资本开始流出土耳其，外汇储备大幅下降。从今年2月开始里拉已经开始贬值，持续贬值的里拉催生通货膨胀。4月土耳其通胀上升到10.85%，5月进一步上升到12.15%，导致里拉加速下跌。5月底，6月初土耳其央行曾两度加息以阻止资本外流，但是对经济又进一步形成压力。,图表 ：土耳其经常账户恶化，资本流出,-20,50-5-10-15,201510,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,direct investmentother investment,current accountportfolio investmentreserve,2.521.510.50,43.53,300250200150100500,500450400350,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,图表：土耳其外债/外储比例持续上升土耳其:外债总额,土耳其:国际储备外债/外储（右轴）,2015-01,2015-05,2015-07,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2015-03,2015-09,16,图表：土耳其通货膨胀率上升,图表：土耳其提高利率阻止货币贬值,20151050,25,CPI同比增速（%）,货币供给同比增速（%）,22110,3,1614121086420,2018,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,土耳其1周回购利率(%),联邦基金利率(%，右轴),土耳其货币危机看似是政治因素，本质是美国加息周期导致导致新兴市场危机的模式 经常账户恶化、短期外债占比高、金融账户中以短期资本为主的经济体最容易在美国加息周期后期陷入困境。 今年短期外债占外储比重较高的阿根廷、土耳其发生货币危机，令人警惕80年代拉美危机和90年代东南亚危机的风险正在逼近。,17,新兴市场债务危机？大势所趋,18,警惕海外市场风险对于港股市场的中期影响，从汇率、利率、情绪多重压制,140120100806040200,短债/外储，%,340003300032000310003000029000280002700026000,1300125012001150110010501000,MSCI EM index,HSI Index (R),19,需警惕海外市场风险对A股和港股市场“殃及池鱼”的影响，每次都逃不过,20,20,等待否极泰来，新兴市场的风险最终会反作用于美国经济以及美国股市 如果美联储进一步采用紧缩的货币政策，而特朗普总统的美国政府采用扩张的财政政策。 可以类比1981-1987年沃尔克主导美联储而里根总统主政美国的阶段，当采用“紧货币+宽财政”的政策组合时，导致的结果是利率走高、美元持续走强，不断加剧全球流动性风险，最终导致拉美危机这样的债务风险。%,18/01,18/02,18/03,18/04,18/05,18/06,18/07,18/08,18/09,高高在上的美国股市，这次也逃不开金融市场的规律，要警惕美股补跌风险,26002500240021,300029002800,15105,25270020,403530,VIX指数,标普500指数（右轴）,SP500企业回购（10亿美元）,22,20180204短期波动骤升及长期价值重估,投资要点 KEY POINTS中美大国关系的调整期： 40年合作转向经济冷战，等待美方妥协和中国新改革开放全球货币环境的收缩期： 10年货币宽松埋下隐患，美国加息周期激化新兴市场风险中国经济周期的下降期： 3年库存周期加速下行，等待市场化的力量进一步发挥作用投资策略多看少动，积极防御，长线布局相关报告参见：20181007秋风萧瑟，防守反击20180916金秋反弹正是调仓时20180905以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？美联储各轮加息周期及危机专题系列之二20180813危中有机20180802至暗时刻的反击战转为游击战20180618至暗时刻，“不死鸟”照亮未来20180612否极泰来的芳华中国权益资产和港股市场2018年中期展望20180418从“旷野徘徊”到“迦南美地” 2018年兴业证券海外春季策略会之海外市场展望20180325潜龙在渊20180225多变的春天20180212梅花香自苦寒来，牛市进入调整期,2011/07,2012/07,2013/07,2014/07,2015/07,2016/07,2017/07,2018/07,2002/07,2003/07,2004/07,2005/07,2004/5/1,2010/5/1,2016/5/1,2001/1/1,2001/9/1,2002/5/1,2003/1/1,2003/9/1,2005/1/1,2005/9/1,2006/5/1,2007/1/1,2007/9/1,2008/5/1,2009/1/1,2009/9/1,2011/1/1,2011/9/1,2012/5/1,2013/1/1,2013/9/1,2014/5/1,2015/1/1,2015/9/1,2017/1/1,2017/9/1,2018/5/1,2006/07,2007/07,2008/07,2009/07,2010/07,23,中国经济的小周期（库存周期）已经进入下行阶段 就库存周期而言，中国存在着40个月的库存周期，大约上升期20-24个月左右，下降期12-16个月 从2016年2季度作为起点算起，这一轮的库存周期已经见顶回落，未来2、3个季度可能会进一步下滑。 2019年中期可能有望迎来中国经济见底。因为中国经济先主动进行收缩、调整，这次可能是全球率先见底。,0-5,1510,2520,工业企业产成品累计同比增速,% 35,%,-4,-2,50,42,6,308,10,0.00,5.00,15.0010.00,20.00,25.00,工业增加值增速-季调趋势同比,CPI-右,24,450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%,居民负债率,企业负债率,政府显性负债率,100%50%0%,2017,2016,2015,2014,2013,居民负债率300%250%200%150%,企业负债率,中央政府负债率,地方政府负债率,三大攻坚战的战略定力强，经济降速、出清是中期的大趋势，维稳只是防止失控 “十九大”报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。 中国去杠杆大趋势难改变。中央财经委员会第一次会议“要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”。 经过08年以来的数轮加杠杆，中国的宏观负债率从2013年207%到2017年已经接近250%，与美国、欧洲相比也已经不低，需要控制杠杆过快上升的风险。无论是居民、企业还是政府（考虑隐性负债），债务都处于不低的水平了。,25,注：PSL根据前4个月的投放额估算得到，假设投放节奏与2017年相同。,政治局会议基调是“稳”而非刺激经济，政策有发力空间来防止经济失控,0%,0%,1%,1%,4%,5%,7%,16%,25%,0%,5%,15%10%,30%25%20%,英国,加拿大,日本,欧元区,印度,俄罗斯,韩国,中国,巴西,各国法定存款准备金率，%,8.006.004.002.000.00,10.00,12.00,美国,日本,德国,世界,韩国,印度,中国,劳动生产率同比，%,2001-2005,2006-2010,2011-2015,2016-2017, 政治局会议：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕。 金融稳定发展委员会第二次会议：进一步打通货币政策传导机制。, 国务院常务会议：采用更积极的财政政策，以推动有效投资增长,2003-04,2010-04,2017-04,2002-04,2004-04,2005-04,2006-04,2007-04,2008-04,2009-04,2011-04,2012-04,2013-04,2014-04,2015-04,2016-04,2018-04,26,中央的战略定力强，刺激地产的老路被搁置，地产下行周期压制库存周期, 中国3年牛市刚过，未来1-2年休整期，而中国的库存周期深受地产周期影响, 2014-2015年放松周期带来国内地产行业长达三年以上的繁荣，中央对地产的态度丝毫没有放松，措辞直接转向,“坚决遏制房价上涨”（删除“过快”二字），预计地产仍要面临一段时间的调整；, 消费增速降至个位数，未来数月，料难逆转。,8.006.00,24.0022.0020.0018.0016.0014.0012.0010.00,社会消费品零售总额:累计同比,2004-02,2004-08,2005-02,2005-08,2006-02,2006-08,2007-02,2007-08,2008-02,2008-08,2009-02,2009-08,2010-02,2010-08,2011-02,2011-08,2012-02,2012-08,2013-02,2013-08,2014-02,2014-08,2015-02,2015-08,2016-02,2016-08,2017-02,2017-08,2018-02,2018-08,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0027,60.00,下半年中国经济降速已经难以避免固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同,比,2018-06-30,2017-06-30,2016-06-30,2015-06-30,2014-06-30,2013-06-30,2012-06-30,2011-06-30,2018-06-30,2017-12-31,2017-06-30,2016-12-31,2016-06-30,2015-12-31,2015-06-30,2014-12-31,2018-06-30,2017-12-31,2017-06-30,2016-12-31,2016-06-30,2015-12-31,2015-06-30,2014-12-31,2014-06-30,2013-12-31,2013-06-30,2012-12-31,2012-06-30,2011-12-31,2011-06-30,2017-12-31,2016-12-31,2015-12-31,2014-12-31,2013-12-31,2012-12-31,2011-12-31,2010-12-31,2009-12-31,2008-12-31,2007-12-31,2006-12-31,2005-12-31,下半年业绩增速将下行 下半年业绩增速将下行。 港股：恒生综指非金融公司上半年ROE回升至5.8%，已经回复到2013年的水平。ROE的回升主要来自净利率的提升，净利率已经超过2011年下半年的水平；资产负债率处于高位，总资产周转率未见改善。,8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,10.00%,12.00%,7.13%,9.08%,8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%,10.00%,12.00%,net_margin,50.00%,60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%,62.00%,64.00%,资产负债率,22.43%20.28%,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%,30.00%,40.00%35.00%,asset_turnover,恒生综指非金融公司roe,下半年业绩增速将下行, A股数据同样反映ROE回升至高位，,驱动来自净利率创新高、杠杆上升，资产周转率未见提升, 宏观下行压力下，盈利增速回落概率,较大。,2016,2014,2012,2010,2008,2006,2004,2002,2000,1998,1996,1994,1992,1990,1988,1986,1984,1982,1980,1967,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,1946,1949,1952,1955,1958,1961,1964,2000,2003,2006,2009,2012,2015,等待否极泰来、优胜劣汰，投资中国各领域具有核心竞争力的公司 新时代的股票投资，正确的投资理念是与赢家共舞，投资中国各领域具有核心竞争力的优秀公司，投资最优秀的企业家，伴随他们崛起为全球性巨头的过程。 现在阶段，就像是美国的80年代。美国80年代的宏观经济总体是很平庸，却是伟大企业崛起的时代。如果时光能倒流到80年代美国，投资者可能会觉得有各种风险，比如拉美危机、储贷危机、美日经贸摩擦、美苏争霸、滞胀阴影等等，如果太关注短期风险反而会一叶障目不见泰山。因为拉长时间看，80年代是巴菲特和彼得林奇为代表的价值投资者声名鹊起的时代，资本市场的赢家模式是找到优秀的公司跟企业家一起成长，而不是去太关注宏观变量短期的波动。,30,巴菲特429倍标普42倍,0.1,1000100101,Buffet vs SP500Berkshire Hathaway 累计每单位价值,S&P 500 累计单位价值,-4.00,-2.00,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,18.0016.00,美国名义GDP同比,1990/11,1989/11,1988/11,1987/11,1986/11,1985/11,1984/11,1983/11,1982/11,1990/11,1989/11,1988/11,1987/11,1985/11,1984/11,1983/11,1982/11,1981/11,1980/11,1981/11,1980/11,1990/11,1989/11,1986/11,1990/11,1989/11,1988/11,1988/11,1987/11,1987/11,1986/11,1985/11,1984/11,1983/11,1983/11,1982/11,1981/11,1980/11,1990/11,1989/11,1988/11,1987/11,1986/,1986/11,1985/11,1984/,1983/,1982/,1981/,1980/,1984/11,1983/11,1982/11,1981/11,1980/11,1984/11,1985/11,1986/11,1990/,1989/,1988/,1987/,1985/,1982/11,1981/11,1980/11,PEPSICO,walmart,Merck,长期看好中国核心资产价值重估的大趋势，从海外的过去借鉴未来 百事、迪士尼、默克、麦当劳、强生、沃尔玛等等代表性企业在1980年代的芳华。,40200,60,5000,1000,Price,EPS,10-10,30,50,5000,1000,1500,Walt disneyPrice EPS,PE,10-10,30,50,5000,1000,1500,Price,EPS,PE,100,20,30,300-200,800,Price,mcdonaldsEPS,PE,20100,30,300100-100,500,Price,johnsonEPS,PE,3010-10,50,30001000-1000,5000,Price,31,注：price和eps为定基指数，显示在左轴；PE显示在右轴,32,20180204短期波动骤升及长期价值重估,投资要点 KEY POINTS中美大国关系的调整期： 40年合作转向经济冷战，等待美方妥协和中国新改革开放全球货币环境的收缩期： 10年货币宽松埋下隐患，美国加息周期激化新兴市场风险中国经济周期的下降期： 3年库存周期加速下行，等待市场化的力量进一步发挥作用投资策略多看少动，积极防御，长线布局相关报告参见：20181007秋风萧瑟，防守反击20180916金秋反弹正是调仓时20180905以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？美联储各轮加息周期及危机专题系列之二20180813危中有机20180802至暗时刻的反击战转为游击战20180618至暗时刻，“不死鸟”照亮未来20180612否极泰来的芳华中国权益资产和港股市场2018年中期展望20180418从“旷野徘徊”到“迦南美地” 2018年兴业证券海外春季策略会之海外市场展望20180325潜龙在渊20180225多变的春天20180212梅花香自苦寒来，牛市进入调整期,33,策略：活在当下，危机是机会，短期机遇是short，长期福音是好东西便宜了, 长期配置：危中有机，长期展望：危中有机，不畏将来，好东西便宜是长期投资者最大的福音。1）优质核心资产更,便宜，立足长期的全球配置吸引力提升；2）不论是传统行业还是新兴产业都将经历优胜劣汰、强者更强，可以找到更具有竞争力的真蓝筹和真成长股。, 策略建议：积极防御，留得青山在不愁没柴烧，耐心是美德。具体而言：, 交易策略：未来数月，最好的机会不是抄底博反弹，而是耐心等待；不是关心买什么，而是关心不买什么，或者空什,么。如果可以的话，在全球找比中国资产性价比差的资产做空，如果实在想要买入，请做好对冲风险的保护。 未来1年，中国股票资产包括A股和港股，相当于其他主流新兴市场股市大概率有相对收益。中长线考核的资,金，现在最好的方式是全球化配置，构建Long-Short多空策略组合，充分发掘不同资产之间的性价比。 中国的核心资产不论是A股还是港股的估值已经步入历史底部区域，但是距离类似98年、08年、16年那种极端低,点还有距离。对于有短期考核要求的投资者，仓位防御，通过持股聚焦核心资产，赚钱企业盈利的钱。, 如果必须配置，建议找长期愿意配置的+先跌透的。, 只能单边做多的机构资金，建议更加关注海外投资者增持中国资产的投资方向和价值投资理念。, 外资不是解放军，新兴市场危机以及中国经济数据下行趋势显著发生的话，外资可能短期降低中国资产配置的风险。 从中长期来看，伴随A股的国际化和港股的本土化进程，中国核心资产将同时受益于中国社会财富的配置需求以及海外,资金对中国资产的重估。MSCI新兴市场指数里中国资产的权重会持续提升，从27%提升到40%甚至更高。, 不可否认中国核心资产的长期配置的吸引力，一方面，中国核心资产盈利与估值的性价比在全球来看都比较高；另一,方面，中国权益市场与美国权益市场的相关性较低，全球配置型资金增加配置A股是作为分散风险的手段。, 全球配置型的长线外资关注中国资产的长期价值，按照更严格的估值和盈利的性价比，增持那些调整充分、估值在全,球有吸引力的中国各领域最优秀的核心资产，跟着那些伟大的公司走向全球。,PB,中国资产估值有全球比较优势，未来半年A股和港股有望相对收益，建议做空其他国家3.503.002.502.00巴西（圣保罗1.501.000.500.00,8.00,9.00,10.00,11.00,12.00,13.00,14.00,15.00,16.00,ROE,静态估值调整告一段落，基本面盈利调整仍需警惕,当前,熔断时期低点,15年阶段性低点 14年市场启动前 13年钱荒时期,12年创业板底部,08年金融危机底部05年底部水平,2018/10/10,2016/1/27,2015/8/26,2014/6/19,2013/6/27,2012/12/4,2008/10/28,2005/6/6,上证综指点位,2725.84,2638.30,2850.71,2017.65,1942.37,1949.46,1664.93,998.23,当前TTM市盈率,16.8812.2913.27,13.4912.7412.8016.49,上证综指上证50沪深300中小板综合指数创业板综合指数,12.129.8611.2225.4943.11,12.878.5410.9448.3170.56,13.208.5311.0848.3270.69,9.007.138.2236.1957.79,9.647.678.8831.1746.86,10.248.779.6024.0128.45,当前市净率,1.641.681.63,2.072.152.082.25,上证综指上证50沪深300中小板综合指数创业板,1.391.231.402.372.95,1.471.121.383.955.88,1.641.201.514.295.70,1.231.111.212.974.41,1.321.201.302.693.41,1.401.381.412.262.23,静态估值调整告一段落，基本面盈利调整仍需警惕,当前,16年A股暴跌下低点,11年紧货币时期低点,09年牛市启动前 08年金融危机底部,03年非典阴霾 98年亚洲金融危机底下底部 部,2018/10/10,2016/2/12,2011/10/4,2009/4/28,2008/10/27,