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数字转型卓越伙伴数字化资本市场的五大设计原则2022年资本市场技术展望概述挤压式颠覆的三大要素 市场整体萧条竞争不断加剧收益持续疲软2022年的全球资本市场2022五大技术设计原则原 则 一 ：智 能 化 与 自 动 化原 则 二 ：数 据 驱 动 与 客 户 洞 察原 则 三 ：开 放 与 互 通原 则 四 ：敏 捷 与 灵 动原 则 五 ：简 化 与 共 享制 胜 之 道 ：持 续 变 革 的 企 业 基 因制胜之道一：投资与创新制胜之道二：内部创新投资管理制 胜 之 道 三 ：创 新 执 行全面整合五项设计原则： 2022年的全球资本市场面向当今企业的四个出发点举措一：建立数字化生态圈举 措 二 ：打 造 智 能 化 企 业举 措 三 ：采 用 客 户 洞 察 分 析 技 术举 措 四 ：实 现 数 字 化 结 算全篇总结3446791112141516182022232426282828282830目录2 2022年资本市场技术展望为了应对上述挑战，领先的资本市场机构应该采用五大企业设计原则：智能化与自动化、数据驱动与客户洞察、开放与互通、敏捷与灵 动 、简 化 与 共 享 。资本市场机构可以通过打造敏捷型企业实现业务增长，获得并维系长久的客户黏性。埃森哲认为，通过积极转型，投行有望实现 3-4%的 净 资 产 收 益 率（ ROE）上涨，同时让成本收益比（ CI）回 落 到 合 理 水 平 。概述2022年资本市场技术展望 3 信息革命正在影响着每个行业，资本市场机构的感受尤为强烈。负面舆论、费率压力、价值链再平衡、全面自动化、去中介化改革和持续的人才短缺都给行业带来了巨大的冲击。此外，由于监管政策仍然存在较大的不确定性，因此忽视变革、止步不前的公司将面临更大的风险，其发展前景不容乐观。全行业 欧洲各大投行所占份额$200bn$150bn$50bn$0bn$250bn$100bn50%40%10%0%60%20%201520142013201220112010200920082007 2016受到资产负债表要求、监管政策和互联网效应的综合影响，全球资本市场不太可能发生像Uber和 Netlix给各自行业带来的“大爆炸式颠覆”。然而，全球资本市场同样在面临一场革命，迫 使 其 进 行 变 革 和 转 型 ，我 们 将 其 称 之 为“ 挤 压式颠覆”。这种颠覆的特点是公司在收益与利润逐渐萎缩的压力下，被迫将资本投入到新技术的升级和工作方式的创新中，以迎合不断发展的客户预期。1在资本市场行业，挤压式颠覆表现出三大特征：市场整体萧条，竞争不断加剧，收益持续疲软。市场整体萧条在全球金融危机之后，顶级投行和精品投资顾问公司的营收水平停滞不前，实质上已显现 出 下 滑 的 迹 象（ 参 见 图 1）。近 年 来 ，市 场 参 与者 面 临 低 回 报 率 、低 利 率 、低 波 动 的 整 体 环 境 。同时，日趋收紧的监管政策、不断增加的被动投资、逐步兴起的私募基金也给市场带来了巨大的 挑 战 。除 了上 述 不 利 因 素 外 ，另 外 两 个 趋 势 也同样应当引起警惕：挤压式颠覆的三大要素图1：全球和欧洲投行的收入增长停滞资 料 来 源 ：埃 森 哲 研 究4 2022年资本市场技术展望趋势1：欧洲投行营收占比持续下滑如图 1所 示 ，欧 洲 各 大 投 行 营 收 占 全 行 业营收比重在 2007年到 2016年 间 持 续 下 滑 ，从40%左右下降到仅 27%。这种变化反映出：（ 1）某些行业巨头有意关闭了部分业务；（ 2）投 行因担忧部分业务模式的可持续性，不断降低在这些业务上的资本投入水平。 UBS就是上述业务调整的典型案例。然而，即使在短期行业竞争趋缓的环境下，整个行业的财务收益仍然低迷。趋势2：FICC业务占比不断下降曾经占比较大的固定收益证券、货币及商品 期 货（ FICC）业务不仅出现了营收数额大幅下滑的情况，其在总体营收中的占比也呈现逐步 减 少 的 态 势（ 参 见 图 2）。虽 然 部 分 机 构 可 以依据利率反弹和一段时期的大幅波动事件获取短期利润，但短暂的利率上涨及波动加速，并不能对全球市场和投行业的利润增长产生持续性影响。尽管 2017年初市场波动剧烈， Coalition投资银行指数估计， 2017年上半年全球 FICC收益仅为 385亿 美 元 ，而 五 年 前 这 一 数 字 为577亿美元。2图2：FICC在业务收入中的占比持续下降资 料 来 源 ：埃 森 哲 研 究主营业务24%权益25%FICC51%2011年收入份额主营业务29%权益27%FICC45%2016年收入份额2022年资本市场技术展望 5 收入（百万美元） 市场份额201520142013201220112010200920082007 20165,000 25%1,000 5%0 0%4,000 20%3,000 15%2,000 10%6,000 30%竞争不断加剧除了收入持续下滑，资本市场机构还需要与非银机构竞争，争夺主营业务和非主营业务市场份额。主营业务（Primary businesses）高 回 报 的 企 业 投 顾 业 务（ Corporate Advisory）是竞争最激烈的领域，在这方面，精品投顾公司已在竞争中占据了有利形势。（参见图 3）。过去十年以来， Moelis & Company、 Greenhill和 Evercore等精品投顾公司的收入几 乎 翻 番 ，市 场 份 额 也 增 长 了 一 倍 以 上 。投 顾 业务能够为股东带来高额回报，使这些公司不惜以其他产品和服务上的亏损换取这些高利润业务的增长。这些精品小型公司的崛起使市场结构回到了 20多年前的态势，这一趋势加剧了大型投行获取投资收益的压力。非主营业务 （Secondary businesses）在 去 中 介 化 的 冲 击 下 ，涌 现 出 许 多 非 银 行做 市 商（ non-bank liquidity），为中型企业和高增长行业中的众多企业提供服务。同时在传统交易商主导的市场中涌现出更为广泛的多对多 交 易（ all-to-all exchanges）。 48%的市场参与者认为，买方之间的交易（ buy-side to buy-side）很有可能在未来几年成为新的流动性来源， 22%的参与者认为非银行做市商也将发挥关键作用。3随着银行缩减资本投放规模，上述两方面的增长将在填补流动性缺口上发挥重要作用。未来做市商将仍然是市场流动性的主要来源 ，但 是 如 果 原 本 具 有 技 术 优 势 的 其 他 服 务 机构通过兼并收购的方式，持续扩张做市业务并站稳脚跟，那么做市业务竞争将愈演愈烈。图3：精品投顾公司的崛起资 料 来 源 ：埃 森 哲 研 究6 2022年资本市场技术展望201520142013201220112010200920082006 20072005 201625%20%0%-10%-15%15%10%-5%5%图4：全球前九大投行的净资产收益率资料来源：埃森哲基于资本 IQN的研究收益持续疲软随着表内业务（主要是表内非主营业务）对资本要求的提高，最富经验的投行也无法保证将股东收益维持在过往水平。因此，机构大力发展轻资本占用业务，投顾业务迅速发展，在公司收益中的比重持续增加。大型投行的净资产收益率 (ROE)历年来表现不一，但最好情况下也仅略高于资本成本（参见图 4）。4而 即 使 是 这 样 的 低 回 报 率 ，也 是 以 削减成本为代价换来的。在我们的研究样本中，某一家银行在十年内将非资产管理业务的成本削减了 25%，折 合 50多亿美元，5这些被削减的成本已经接近该行总成本的一半。关注点1：传统基础设施架构所带来的掣肘超大规模的传统基础设施架构已成为投行业转型的棘手问题。虽然银行希望维持持续的盈利能力，但面对众多相互独立且又庞杂的基础 设 施 架 构 ，也 显 得 力 不 从 心 。目 前 ，各 大 机 构已经开始努力破解这一难题。如许多机构已经开始重建基础设施架构、大幅度缩减成本，甚至退出某些业务领域。在 如 今 的 数 字 化 世 界 中 ，这 些 传 统 的 基 础设施架构已不足以支持进一步的客户服务提升和业务增长，变革势在必行。例如， JPMorgan借助第三方高频交易公司 Virtu Financial的技术，建立了用于美国交易商间国债交易的基础设施架构。62022年资本市场技术展望 7 关注点2：监管新规带来的压力MiFID II（欧盟金融工具市场法规 II）和FRTB（ 巴 塞 尔 交 易 账 户 基 本 原 则 审 查 ），两 大监管政策对投行提出了架构与技术上的挑战。MiFID II对沿用了近 10年的第一版 MiFID进 行 了 大 范 围 更 新 ，旨 在 通 过 执 行 最 佳 交 易 规则、限制暗池交易、严格报告体系等规则，进一步加强对交易行为的监控，从而提高交易和费 率 的 透 明 度 。由 于 MiFID II涉及的资产类别十分广泛，大多数投行都受其影响。尽管大部分媒体有关 MiFID II的报道关注在“卖方研究业务”的未来发展，但其影响更加深远。 MiFID II不仅影响未来收入构成，还增加企业合规成本 ，最 终 促 进 了 客 户 服 务 的 数 字 化 转 型 。这 一转型对于资本市场参与者而言，既是挑战也是机遇。预计 2019年底实施的 FRTB，影 响 力 可 能更甚于 MiFID II。银行不仅需要重新设计风险模型（而非仅限于过去所使用的VaR （风险价值模型）技术），还需应对更为复杂的数据整合要求。数据目前是模型的关键挑战，在某些领域所需的数据尚存在缺失。应对获取和分析新数据的挑战，需要企业投 入 高 额 的 成 本 。即 使 模 型 能 满 足 严 格 的 监管要求，公司仍要面临成本重压。对新规影响的最新研究表明，应对监管的成本预计将增加40%，该 成 本 增 长 进 一 步 削 弱 了 投 资 回 报 ，甚至将导致部分企业的彻底退出。7即使没有发生上述情况， MiFID II和 FRTB也仍然提醒我们：监管机构已经成为全球资本市场参与者和投行业变革的重要因素，其影响远超出客户行为改变、利率周期性影响以及互联网竞争者的威胁等因素。关注点3：非银行做市商(non-bank liquidity)的崛起近期， Greenwich Associates的一项研究表明，五分之一的政府债券投资者和四分之一的利率衍生品投资者或正与非银行做市商进行交易，或正在计划接触非银行做市商。8这是因为非银行做市商正在运用技术优势，通过更优的报价和更窄的价差来挤压传统做市商，从而达到占领市场的目的。这种转变不仅减少了投行作为中介所能获得的收入，也削弱了投行的市场信息优势。MiFID II的实施可能会催生一个不均衡的全球市场。为了应对挑战，资本市场金融机构不仅需要削减成本，更应从战略上重塑业务形态。8 2022年资本市场技术展望可 以 预 见 ，到 2022年资本市场的行业形态将 会 受 到 自 动 化 、个 性 化 服 务 、非 银 行 做 市 商兴起等因素的深远影响。在这种背景下，技术是抢占领先优势的必要手段。选择“积极拥抱”技术的企业可以打破挤压式颠覆的周期，而选择“紧密跟随”的企业可能永远也追不上竞争对手。这就要求企业跳出技术主导和成本削减的框架思维，实行更大幅度的变革。未来五年，资本市场的角色及运作方式可能因宏观经济和监管政策发生转变。在此变革中，企业需要将业务和技术有机结合起来，以应对这些不断变化的市场预期。2022年资本市场技术展望 9 2022年的全球资本市场要创造价值，资本市场参与者必须摒弃固守原有流程的做法，重新审视企业和行业的核心设计与架构。许多投行过去采用升级现有 IT系统的方式，在现有流程中运用新技术以提高效率并节省成本。在这一思路下，“数字化转型”往往采取技术或渠道优化的形式。但纵观其他行业，转型并非简单地通过将新技术引入现有 IT架构来实现，而是需要打破固有观念。正如一位金融科技 行 业 的 评 论 员 所 说 ：“ NASA花了 3亿美元才将飞船投入太空， SpaceX只花了 3000万美元 .而且他们还设法让火箭着陆 。”9数字化领导者们已经开始综合运用各种新技术来打造全新的业务和价值主张。他们运用共享平台构建开放的生态圈，从基于产品的思维模式转变为以客户为中心的模式，并统一多个环节和渠道中的服务（包括内部服务和共享服务）。全球资本市场行业希望通过区块链技术来实现市场结构从成本共担模 式（ Cost-mutualization）到 协 作 评 估 模 式（ collaboratively evaluating）的转变，从根本上对资本市场结构（ fabric of capital markets）进 行 调 整 。数字化投行需要科技的支撑。要转型成为数字化投行，企业必须以技术为核心制定战略。为此，投资银行必须了解企业致胜的关键，以及如何围绕它们整合业务和技术。数字化投行 VS投行业务数字化10 2022年资本市场技术展望