熊市期强势行业及个股的历史回顾：成长才是最好的防守.pdf

research.stocke 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策略报告 模 板 策略报告 专题策略 报告日期： 2018 年 8 月 22 日 熊市期强势行业及个股的历史回顾 成长才是最好的防守 ： 曹海军 执业证书编号： S1230518070001 ： 金勇彬 数据支持人： 021-80106040 ： jinyongbinstocke table_invest Table_relate 相关报告 table_research 数据支持人： 金勇彬 、陈昊 投资要点 历年熊市 回顾历史， 2000 年以来有三次大的熊市，持续时间均超过 1 年，分别是2004 年、 2008 年、 2011 年。 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 在此期间，周期股顺应当时中国经济工业化、城市化的大潮，实现了逆势高增长。当时仅有 5 个行业 实现正收益，分别为港口、机场、煤炭、采掘服务、互联网传播 ，其中 4 个和周期相关 。 区间 涨幅前 20 的个股中 ，市值过百亿的龙头公司 7 家 ，分别为 中集集团、西山煤电、贵州茅台、上海机场、深赤湾、中兴通讯、鞍钢股份 ，也都与经济周期高度相关 。 2007 年 10 月至 2008 年 10 月 在此期间，由于 A 股估值出现整体泡沫，因此 全行业通杀， 无一实现绝对收益。有鉴于通胀高企，农副产品提价，当时以 农林牧渔和化肥行业 表现最为 强势 ，其中 种植业跌幅最少仅有 7.75%，而 盐湖股份、云天化 、隆平高科、登海种业等位居区间涨幅榜前 20。 2011 年 5 月至 2012 年 11 月 在此期间， 行业表现和个股涨幅都开始 呈现 成长为王。 从行业看， 仅有营销传播行业实现正收益；食品饮料相对抗跌， 但 跌幅 也高达 13.1%。 而 涨幅 位居 前 20， 且 市值过百亿的龙头公司仅有 2 家 ， 大华股份、歌尔声学。 2018 年 2 月至 2018 年 8 月 强势行业以 类现金行业为主， 而 强势个股以成长股为主 。 这其中，仅有4 个行业实现正收益，分别为机场、景点、生物制品、半导体元件。 而 涨幅位居 前 20 且市值过百亿的上市公司 则 有 5 家 ，分别为 中国软件、顺鑫农业、北方华创、风华高科、卫宁健康 ，其中大部分以 TMT 行业为主 。 结论 偏消费、类现金的行业，在每轮熊市都能获得一定的相对收益，具有较好的防守价值。而 回顾历史可以发现，进攻才是最好的防守，成长才是最好的进攻；寻找到契合经济发展阶段，业务实现顺周期发展的高成长行业，才是对抗熊市的最好选择。 证券研究报告 table_page 策略 报告 research.stocke 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 总结 . 4 2. 历史回顾： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 . 4 2.1. 周期行业走强 . 4 2.2. 周期个股走强 . 6 3. 历史回顾： 2007 年 10 月至 2008 年 10 月 . 9 3.1. 农业和化肥行业表现相对强势 . 9 3.2. 农业和化肥个股走强 . 10 4. 历史回顾： 2011 年 5 月至 2012 年 11 月 . 13 4.1. 行业成长为王 . 13 4.2. 大华股份和歌尔声学双双走强 . 14 5. 回归当下： 2018 年 2 月至 2018 年 8 月 . 17 5.1. 类现金行业走强 . 17 5.2. TMT 个股表现强势 . 19 图表目录 图 1： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 A 股涨跌 . 5 图 2：采掘服务和煤炭涨跌 . 5 图 3：港口和机场涨跌 . 6 图 4：互联网传播涨跌 . 6 图 5：中集集团与西山煤电涨跌 . 7 图 6：上海机场和深赤湾涨跌 . 8 图 7：万华化学和鞍钢股份涨跌 . 8 图 8：贵州茅台和东阿阿胶涨跌 . 8 图 9：小商品城和中兴通讯补跌 . 9 图 10：次新股苏宁电器补跌 . 9 图 11： A 股涨跌 . 10 图 12： A 股和种植业涨跌 . 11 图 13：盐湖股份和隆平高科涨跌 . 12 图 14：云南白药和三元股份涨跌 . 12 图 15：春兰股份和小商 品城涨跌 . 12 图 16：石基信息涨跌 . 13 图 17：贵州茅台和格力电器也双双跌幅超过 40% . 13 图 18： A 股涨跌 . 14 图 19：营销传播和 A 股涨跌 . 14 图 20：华夏幸福与华数传媒涨跌 . 16 图 21：大华股份和歌尔 声学涨跌 . 16 table_page 策略 报告 research.stocke 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：汤臣倍健和片仔癀涨跌 . 16 图 23：贵州茅台和格力电器涨跌 . 17 图 24： A 股涨跌 . 18 图 25：机场和景点涨跌 . 18 图 26：生物制品和半导体元件涨跌 . 18 图 27：北方华创与风华高科涨跌 . 20 图 28：卫宁健康和浪潮信息涨跌 . 20 图 29：顺鑫农业和涪陵榨菜涨跌 . 21 图 30：神马股份和恒瑞医药涨跌 . 21 图 31：贵州茅台和格力电器涨跌 . 22 表 1： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月领涨的一级行业 . 4 表 2： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月领涨的二级行业 . 5 表 3： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月领涨的前 20 个股 . 7 表 4： 2007 年 10 月至 2008 年 10 月领涨的一级行业 . 9 表 5： 2007 年 10 月至 2008 年 10 月领涨的二级行业 . 10 表 6： 2007 年 10 月至 2008 年 10 月收益为正的个股仅有 21 只 . 10 表 7： 2007 年 10 月至 2008 年 10 月收益超过 -10%的细分龙头个股 . 11 表 8： 2011 年 5 月至 2012 年 11 月领涨的一级行业 . 13 表 9： 2011 年 5 月至 2012 年 11 月领涨的二级行业 . 14 表 10： 2011 年 5 月至 2012 年 11 月领涨的前 20 个股 . 15 表 11： 2011 年 5 月至 2012 年 11 月领涨的细分行业龙头 . 15 表 12： 2018 年 2 月至 2018 年 8 月领涨的一级行业 . 17 表 13： 2018 年 2 月至 2018 年 8 月领涨的二级行业 . 17 表 14： 2018 年 2 月至 2018 年 8 月领涨的前 20 个股 . 19 表 15： 2018 年 2 月至 2018 年 8 月领涨的细分行业龙头 . 20 table_page 策略 报告 research.stocke 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 总结 回顾历史， 2000 年以来有三次大的熊市，持续时间均超过 1 年，分别是 2004 年、 2008 年、 2011 年。 2004 年 4 月，铁本事件发生，五朵金花行情结束。从 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 ， A 股趋势回落，万得全 A指数下跌 22.9%。在此期间，周期股顺应当时中国经济工业化、城市化的大潮，实现了逆势高增长。当时仅有 5 个行业 实现正收益，分别为港口、机场、煤炭、采掘服 务、互联网传播 ，其中 4 个和周期相关 。 区间 涨幅前 20 的个股中 ，市值过百亿的龙头公司 7 家 ，分别为 中集集团、西山煤电、贵州茅台、上海机场、深赤湾、中兴通讯、鞍钢股份 ，也都与经济周期高度相关 。 2007 年 10 月， A 股触顶回落，泡沫牛市结束。从 2007 年 10 月至 2008 年 10 月 ，万得全 A 指数 68.2%。在此期间，由于 A 股估值出现整体泡沫，因此 全行业通杀， 无一实现绝对收益。有鉴于通胀高企，农副产品提价，当时以 农林牧渔和化肥行业 表现最为 强势 ，其中 种植业跌幅最少仅有 7.75%，而 盐湖股份、云天化 、隆平高科、登海种业等位居 区间涨幅榜前 20。 2011 年 4 月，中国经济传统增长模式证伪， A 股也开始趋势下行。从 2011 年 5 月至 2012 年 11 月 ，万得全 A指数下跌 30.8%，行业表现和个股涨幅都开始 呈现 成长为王。 从行业看， 仅有营销传播行业实现正收益；食品饮料相对抗跌， 但 跌幅 也高达 13.1%。 而 涨幅 位居 前 20， 且 市值过百亿的龙头公司仅有 2 家 ， 大华股份、歌尔声学。 2018 年 2 月， A 股再次触顶回落。截止 2018 年 8 月 15 日，万得全 A 指数下跌 20.6%，强势行业以类现金行业为主， 而 强势个股以成长股为主 。 这其中，仅有 4 个行业实现正收益，分别为 机场、景点、生物制品、半导体元件。而 涨幅 位居 前 20 且市值过百亿的上市公司 则 有 5 家 ，分别为 中国软件、顺鑫农业、北方华创、风华高科、卫宁健康 ，其中大部分以 TMT 行业为主 。 偏消费、类现金的行业，在每轮熊市都能获得一定的相对收益，具有较好的防守价值。而 回顾历史可以发现，进攻才是最好的防守，成长才是最好的进攻；寻找到契合经济发展阶段，业务实现顺周期发展的高成长行业，才是对抗熊市的最好选择。 2. 历史回顾： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 2.1. 周期行业走强 2004 年 4 月，铁本事件发生，五朵金花行情结束。从 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 ， A 股趋势回落，万得全 A指数下跌 22.9%。 从行业来看， 仅有 5 个行业实现正收益，分别为港口、机场、煤炭、采掘服务、互联网传播，其中 4 个和周期相关。 当时中国处于快速工业化阶段，城市化需求快速释放，驱动强周期行业业务持续高增长，或是这些行业逆势走强的主因。 表 1： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 领涨的一级行业 一级行业 行业涨跌幅， % 相对收益， % A 股指数 -22.93 0.00 传媒 -4.03 18.91 钢铁 -5.45 17.49 采掘 -5.90 17.04 资料来源：浙商证券研究所 table_page 策略 报告 research.stocke 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 领涨的二级行业 二级行业 行业涨跌幅， % 相对收益， % A 股指数 -22.93 0.00 采掘服务 33.96 56.90 港口 7.91 30.84 机场 6.60 29.53 互联网传媒 3.66 26.59 煤炭开采 3.10 26.03 资料来源：浙商证券研究所 图 1： A 股涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 2： 采掘服务和煤炭涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 600700800900100011002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12A股指数 收盘价，前复权05001,0001,5002,00005001000150020002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12采掘服务 收盘价，前复权煤炭开采 收盘价，右轴table_page 策略 报告 research.stocke 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3： 港口和机场涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 4： 互联网传播涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 2.2. 周期个股走强 我们筛选了本阶段涨幅前 20 的个股，其中市值超过百亿的公司有 7 家，具体包括中集集团、西山煤电、贵州茅台、上海机场、深赤 湾、中兴通讯、鞍钢股份。 我们选择了市场涨幅表现较好的细分行业龙头个股，具体包括中集集团、西山煤电、上海机场、深赤湾、万华化学、鞍钢股份、贵州茅台、东阿阿胶、中兴通讯、小商品城、苏宁易购。从节奏上看， 2004 年 5 月至 8 月 A 股趋势下跌，然后经历 8 月至 9 月的反弹，最后再次趋势下跌；而这些强势个股，并未跟随市场出现系统性下跌，一直在实现逆势上涨。 05001,0001,5002,0000500100015002000250030002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12港口 收盘价，前复权机场 收盘价，右轴01002003004005002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12互联网传媒 收盘价，前复权table_page 策略 报告 research.stocke 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3： 2004 年 5 月至 2004 年 12 月 领涨的前 20 个股 代码 简称 申万行业 上市日期 涨跌幅 ,% 总市值 ,亿元 000039.SZ 中集集团 机械设备 1994-04-08 65.39 224.99 600169.SH 太原重工 机械设备 1998-09-04 57.41 25.31 600053.SH 九鼎投资 非银金融 1997-04-18 45.88 6.56 600971.SH 恒源煤电 采掘 2004-08-17 42.11 30.77 002024.SZ 苏宁易购 商业贸易 2004-07-21 41.28 43.04 002019.SZ 亿帆医药 医药生物 2004-07-13 40.80 12.01 600583.SH 海油工程 采掘 2002-02-05 33.92 64.52 000617.SZ 中油资本 非银金融 1996-10-22 33.74 20.58 600415.SH 小商品城 商业贸易 2002-05-09 31.18 37.49 000983.SZ 西山煤电 采掘 2000-07-26 29.21 120.15 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 2001-08-27 28.38 144.09 002025.SZ 航天电器 电子 2004-07-26 27.37 14.63 600009.SH 上海机场 交通运输 1998-02-18 27.12 293.28 000423.SZ 东阿阿胶 医药生物 1996-07-29 27.01 33.11 600521.SH 华海药业 医药生物 2003-03-04 26.77 34.18 000022.SZ 深赤湾 A 交通运输 1993-05-05 25.99 117.40 000063.SZ 中兴通讯 通信 1997-11-18 25.91 256.10 600309.SH 万华化学 化工 2001-01-05 25.05 83.49 600636.SH 三爱富 化工 1993-03-16 24.58 19.81 000898.SZ 鞍钢股份 钢铁 1997-12-25 24.45 168.29 资料来源：浙商证券研究所 图 5： 中集集团与西山煤电涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 0.000.501.001.502.002.503.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12中集集团 收盘价，前复权西山煤电 收盘价，右轴table_page 策略 报告 research.stocke 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 6： 上海机场和深赤湾涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 7： 万华化学和鞍钢股份涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 8： 贵州茅台和东阿阿胶涨跌 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.000.002.004.006.008.0010.0012.002004-04 2004-06 2004-08 2004-10 2004-12上海机场 收盘价，前复权深赤湾 A 收盘价，右轴0.000.501.001.502.002.503.003.500.000.501.001.502.002.502004-04 2004-06 2004-0