区域经济一体化系列研究之六：五个城市三角，新时代中国经济增长的主引擎.pdf

2018 年 10 月 30 日 新时代区域经济一体化系列研究之六 五个城市三角：新时代中国经济增长的主引擎 宏观专题 宏观报告 请务必阅读正文后免责条款 相关研究报告 宏观专题报告 20180522-新时代区域经济一体化系列研究之一 -粤港澳湾区：金融创新为两翼，内外联动助腾飞 宏观专题报告 20180531-新时代区域经济一体化系列研究之二 -长三角再造：区域均衡联系紧密、创新开放双箭齐发 宏观专题报告 20180705-新时代区域经济一体化系列研究之三 -雄安新区：创新驱动均衡发展，千年大计重振华北 宏观专题报告 20180730-新时代区域经济一体化系列研究之四 -中部六省：强化区位人口优势，发展新兴制造产业 宏观专题报告 20180822-新时代区域经济一体化系列研究之五 -西三角崛起：分工明确错位发展，教育科研助力腾飞 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主任 国际金融研究中心副主任 研究员、博士生导师 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397PINGAN 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170PINGAN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 中国改革开放的历史， 也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下，如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程，促进中西部地区经济与东部地区经济进一步融合，消除区域之间 的 各种壁垒，锻造交易成本更低的全国大市场，这既是中国经济确保持续增长、摆脱中等收入陷阱的重要保障，也是进一步焕发消费引擎获利、推动消费持续升级的重要举措。本篇报告是平安证券宏观团队“新时代中国区域经济一体化”系列的总结篇，是此前五篇报告（粤港澳大湾区、长三角、京津 冀、中部六省和西三角地区）精华部分糅为 一体的浓缩摘要。我们试图以这个市场领先的系列研究报告，来推动 资本市场持续关注中国经济正在孕育的新一轮区域经济一体化浪潮，为当前内外环境不确定性上升、资产价格波动性加剧的悲观情绪中，注入新的正能量。 历史背景：重东部轻西部，重沿海轻内陆 中国政府长期以来都有进行区域发展规划的惯例 ， 总结 1978 年至今五大区域的政策规划文件可知：珠三角发展最为领先，政策与地理优势得天独厚；长三角紧随其后且发展势头迅猛；京三角先天不足后程发力，雄安新区颇具想象空间；西三角得益于西部大 开发战略，规划按部就班；中三角起步最晚，政策支持力度相对较弱。总体而言，我国的区域经济规划存在重东部轻西部、 重沿海轻内陆的特征，这与中国经济长期的外向型特征有关，也与五大经济区域本身的资源禀赋优势有关。区域自身特征与政策支持的差异，客观上造成了中国区域经济发展的不平衡。 五大城市群的经济概况与资源禀赋 我们从人口与增长、产业结构、财政实力和地产价格等四个方面，对比了五个城市群的经济概况，刻画城市群发展的现状与优势。 在经济总体状况方面， 长三角综合经济实力最好，经济总量、财政支出、房价均排名第一，人口密度、人 均 GDP 靠前，债务压力适中；珠三角次之，优势主要在于人均 GDP 所代表的经济增长效率和质量较好， 政府债务压力较小；京三角各方面分化明显，政府支出规模较大且 政策支持效率较高，但人口密度较大而平均房价较高，人均 GDP 显著偏低；中三角和西三角实力较前三个城市群有显著差距，西三角各方面均不突出，中三角优势在于人均 GDP 较高，政府债务压力较小。 在经济结构方面， 从生产端和需求端两个角度观察：长三角服务业与消费领先，珠三角工业与出口领先，京三角没有特别突出的优势，服务业相对靠前；西三角投资与农业领先，消费也较为靠前；中三角整体偏弱，经济结构与西三角有相似之处，投资与农业有相对优势。 在资源禀赋方面， 长三角的金融实力、科研投入与港口运力均领先，也具有一定的后备科研实力；珠三角环境质量最好，港口运力有明显优势，科研投入也较大；京三角铁路运力和科研实力显著领先，金融实力与科研投入也排名靠前，环境质 证券研究报告 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 2 / 30 量是最大短板；中三角铁路运力排名靠前，可见地理位置决定了交通是其最大的优势；西三角在后备科研实力、铁路运力方面有一定优势，金融实力略好于中三角。与综合经济实力相比，各城市群的资源禀赋优势差异较为明显，这也为推进五大城市群之间的协同合作创造了条件。 五大城市群的国际经验对比 综合考虑五大城市群当前 的经济发展状况和资源禀赋优势，我们参照国际著名城市群的经验对其进行定位。长三角可对标纽约城市群，两者同样综合实力强大，科技、金融、外贸等方面均发展成熟；珠三角可对标旧金山城市群，其以硅谷为代表的高新科技创新及周边地区的产业聚集，为深圳及周边科技产业的发展提供了样板；京三角可对标韩国首尔都市圈，其中世宗市的迁移和建设经验可以为雄安新区 提供参考；中三角 对标同样未处于沿海地区的北美五大湖城市群，其交通建设和产业多元化发展方向 值得 中部地区借鉴 ；西三角 互补的产业和资源结构，可以学习 美国东北部城市群的产学研结合经验。 五大城市群的定位与发展方向 长三角定位于经济转型， 基于其强大的综合实力，应当致力于成为中国本轮经济转型与结构调整的领头羊；珠三角定位于引领创新， 应当利用其良好的科技创新基因和文化氛围，引领高新技术人才和企业的聚集，成为五大城市群中创新发展的一面旗帜； 京三角定位于制度改革 ，应当以雄安新区的建设为契机，促进目前尚不平衡的京津冀地区的协同发展，并利用其制度优势，探索新一轮制度改革的路径；中 三角定位于交通枢纽 ，一方面应当以核心城市为中心，加快铁路网建设，强化其交通枢纽地位，另一方面可以致力于承接长三角的产业转移，促 进区域内的多元化发展。 西三角定位于研发融合 ，可以利用城市间优势资源互补的特征，推动核心城市的错位发展；并充分发挥本区域的教育资源优势，推动产学研的深度融合。总体而言，长三角和珠三角在前推动经济转型与技术创新，京三角在中探索制度改革路径，中三角和西三角在后承接产业转移。五大城市群形成阶梯发展的雁型模式，将成为未来引领中国经济的五大增长极。 五大城市群的行业与房地产投资机会 1、成熟产业机会：产业聚集与规模效应。 根据五个城市群上市公司的行业分布情况，可以大致窥见各个城市群不同特征的产业聚集特征：长三角和珠三角的 科技创新特色明显，计算机、医药、通信、电子元器件等创新行业聚集程度较高；而这两个城市群中，佛山和杭州的制造业特征较为明显。京三角也具备计算机、医药等创新行业，传媒业的聚集是其亮点之一。中三角与西三角的产业聚集相对而言传统特色更为浓厚，机械、电力及公用事业、基础化工、汽车等行业优势明显。总体而言，五大城市群之间存在比较明显的产业阶梯和分化特征。 2、创新产业机会：风险资本追捧的行业。 私募基金流向的领域以服务业居多，互联网、 IT、金融、房地产、电信增值服务为主；资金也有部分流向的制造业行业领域，其中既有生物技 术 /医疗健康、半导体、电子与光电设备等先进制造业，也有汽车、机械制造、建筑工程等传统制造业领域。每个城市群中都有一个制造业特征相对显著的城市。珠三角的佛山，长三角的南京，京三角的天津，中三角的武汉，西三角的西安。互联网和 IT 行业是每个城市群都涉及的重点投资领域；珠三角、长三角、京三角等老牌城市群的金融属性比较明显；各城市也具备一些资金聚集的特色行业：广州的建筑工程业，杭州和南京的物流业，天津的汽车业，成都的教育与培训业，西安的电子与光电设备业。 3、房地产投资机遇：“绩优股”与“潜力股”。 我们采用此前的 房地产专题研究中评判各城市房价潜力的模型对五大城市群的 15 个城市进行打分。从房价基本面看，珠三角、长三角、京三角三个老牌城市群排名靠前，中三角和西三角的排名都相对靠后；从房价涨幅看，北上深三个位于沿海老牌城市群的一线城市房价涨幅靠前，西三角的成都和中三角的合肥表现突出；从潜力来看，广州、天津、西安、佛山等城市房价的基本面排名高于涨幅排名。也即是说，在五大城市群中，短期内广州和天津的房价可能存在一定的低估，西安和佛山也具备一定的房地产投资机会，合肥和成都的房价则可能已存在高估。 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 3 / 30 正文目录 一、 历史背景：重东部轻西部，重沿海轻内陆 . 7 二、 五大城市群的经济概况梳理 . 9 2.1 总体状况：人口密度与经济增长 . 9 2.2 经济结构：产业结构与需求结构 . 11 2.3 财政实力：收支差额与债务压力 . 13 2.4 地产价格：住宅均价与走势特征 . 15 三、 五大城市群的资源禀赋对比 . 16 3.1 自然条件：资源和环境 . 16 3.2 地理位置：港口和交通 . 17 3.3 潜在实力：科技和金融 . 18 四、 五大城市群竞争与合作展望 . 19 4.1 五大城市群的经济与资源优势图谱 . 19 4.2 五大城市群的国 际经验对比借鉴 . 21 五、 总结：五大城市群的发展定位与投资机会 . 26 5.1 五大城市群的定位与发展方向 . 26 5.2 五大城市群的行业与房地产投资机会 . 27 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 4 / 30 图表目录 图表 1 五大城市群弯弓搭箭，强势腾飞 . 7 图表 2 五个城市三角的政策发展时间表 . 8 图表 3 五个城市三角 NASA 灯光示意图 . 9 图表 4 五大城市群人口 &面积对比 . 10 图表 5 五大城市群经济总量 &人均 GDP 对比 . 10 图表 6 五大 城市群经济总量 &人均 GDP 发展对比 . 11 图表 7 五大城市群工业与第三产业 GDP 对比 . 12 图表 8 五大城市群工业与第三产业 GDP 发展对比 . 12 图表 9 五大城市群总需求对比 . 13 图表 10 五大城市群进出口情 况对比 . 13 图表 11 五大城市群财政收支情况对比 . 14 图表 12 五大城市群所处省份债务率对比 . 14 图表 13 五大城市群所处省份债务率对比 . 15 图表 14 五大城 市群平均房价水平对比 . 15 图表 15 五大城市群平均房价走势对比 . 16 图表 16 五大城市群平均房价增速走势对比 . 16 图表 17 五大城市群空气质量指数对比 . 17 图表 18 全国港口分 布图 . 17 图表 19 中国 “八横八纵 ”铁路规划图 . 18 图表 20 城市群对应省级行政区铁路货运周转量均值 . 18 图表 21 郑州铁路建设规划 . 18 图表 22 武汉铁路建设规划 . 18 图表 23 五大城市群金融业 GDP 占比 . 19 图表 24 五大城市群所在省份 R&D 经费对比 . 19 图表 25 五大城市群高新区企业数量对比 . 19 图表 26 五大城市群高校数量对比 . 19 图表 27 总体经济状况汇总 . 20 图表 28 经济结构汇总 . 20 图表 29 资源禀赋汇总 . 21 图表 30 纽约湾区城市群规划示意图 . 22 图表 31 旧金山城市群规划示意图 . 23 图表 32 韩国世宗市及周边城市共生规划 . 24 图表 33 五大湖周边及北美洲工业分布 . 25 图表 34 西三角各城市之间各有优势 . 26 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 5 / 30 图表 35 五个城市群的三大中心定位 . 27 图表 36 各城市群上市公司行业聚集情况 . 27 图表 37 私募资 金流向排名前五的行业（ 2015 年至今） . 28 图表 38 各城市房价基本面因素排名与房价涨幅排名 . 29 图表 39 各城市房价涨幅与综合评分之差 . 29 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 6 / 30 引言 中国改革开放的历史，其实也是特定区域率先发展与崛起、再带动其他区域实现协同发展的历史。“八十年代看广州，九十年代看浦东”，这句市场流传甚广的话就清晰地刻画了有关历史进程。然而，在珠三角、长三角陆续崛起之后，尽管中国政府也陆续提出了 京津冀一体化、重振东北、中部崛起、西部大开发的区域性概念，但这些区域的发展轨迹距离珠三角与长三角依然有不小的差距。事实上，中国内陆地区与沿海地区的差距，并不亚于中国经济与 越南、印尼等东盟经济体的差距。在宏观经济增速趋势性下降、增长效率持续低迷、国际贸易摩擦与地缘政治冲突持续上升的大背景下，如何重新激活中国新一轮的区域一体化进程，促进中西部地区经济与东部地区经济进一步融合，消除区域之间各种有形与无形的壁垒，锻造交易成本更低的全国大市场，这既是中国经济确保持续增长、摆脱中等收入陷阱的重要保 障，也是进一步焕发消费 引擎获利、推动消费持续升级的重要举措。正是 基于上述考量，平安证券宏观团队在过去半年内，以“新时代中国区域经济一体化”的题目，完成了五篇重磅 专题 报告 ， 分别研究了当前中国最有代表性和发展前景的五大重点区域 ： 粤港澳大湾区 、 长三角 、京津冀、中部六省和西三角地区。 而我们这篇报告，是本系列研究的最后一篇报告，也是把之前五篇报告的精华部分糅为一体的浓缩摘要。我们试图以这个市场领先的系列研究报告，来推动中国资本市场持续关注中国经济正在孕育的新一轮区域经济一体化浪潮，为当前内外环境不确定性上升、资产价格波动性加剧的悲观情绪中 ，注入新的正能量。 上述五个重点区域， 每个地区都由三个重点城市组成核心城市群 ：大湾区的广州、深圳、佛山；长三角的上海、杭州、南京；京津冀的北京、天津、雄安；中部的合肥、郑州、武汉；西三角的成都、重庆、西安。 为方便描述，我们分别称其为 珠三角、长三角、京三角、中三角和西三角 。 每个城市三角中， 都有一个制造中心、一个金融中心、一个研发中心，三者构成有机互补，并带动整个区域经济的协同发展。 有趣的是 ， 如图表 1 所示，京三角、长三角、珠三角由北向南一路排开，类似于一张 弓的弓背，西三角、中三角与长三角沿长江由西向东一路延伸，类似于一只在弦的箭。新时代中国区域经济一体化的五大核心区域，正在弯弓搭箭，将会助力中国经济新的腾飞。 我们认为， 城市化而非城镇化，才是顺应市场潮流、节约资源型的大方向，在中国 政府限制特大城市发展的背景下，城市群似乎就成为唯一可行的选择。这 五个城市三角是沿海开发战略与长江经济带战略的有机结合，符合未来通过城 市带来进行城市化的战略导向，符合资源集聚的需求。 本篇报告是新时代区域经济一体化系列研究的总结篇。主要在此前五篇专题报告的基础上，总结、对比和分析五个 城市三角的经济现状和发展方向，以探寻中国经济未来发展过程中的机遇所在。本篇报告分为以下几个方面内容：第一部分通过回顾 1978 年至今五大城市群的政策规划文件，总结和对比了五大城市群的历史发展情况；第二部分主要从人口与增长、产业结构、财政实力和地产价格等四个方面，对比了五个城市群的经济概况；第三部分从自然条件、地理位置、潜在实力等三个方面，对比了五个城市群的资源禀赋状况；第四部分主要总结了五大城市群的经济与资源优势，参照国际城市群经验分析了五大城市群的定位特征，并梳理了各城市群的产业和房地产投资机会；第五部分是 总结，展望了五大城市群作为未来中国经济的五大增长极，其各自的定位与发展方向。 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 7 / 30 图表 1 五大城市群弯弓搭箭 ， 强势腾飞 资料来源 ： 平安证券研究所 一、 历史背景： 重东部轻西部，重沿海轻内陆 中国政府长期以来都有进行区域发展规划的惯例 。改革开放以来，政府针对五个区域都曾出台过一系列的区域发展规划，以划定该地区未来一段时间的发展方向。我们 首先 总结 1978 年至今五大区域的相关政策规划文件， 简单回顾五大城市群自改革开放至今的历史发展情况。 珠三角发展最为领先 ， 政策与地理优势得天独厚 。 从 1978 年广东省率先放开价格管制，到 1979 年深圳、珠海、汕头成为首批经济特区；从 80 年代广东的政治体制和流通体制改革，到 90 年代粤港澳“前店后厂”贸易合作模式； 珠三角 一直是改革开放的先行者，也是市场经济建设的排头兵。 毗邻港澳的地理位置优势和改革开放的政策优势，使其获得了近三十年的快速发展； 21 世纪 以来 “腾笼换鸟”“凤凰涅 槃 ”战略 又 促进了 其 产业结构转型，传统服务业得以迅速培育；近年来政府推动粤港澳大湾区的建设，则有望助力港澳融入国家发展大局，引领新一轮的改革开放。 长三角 紧随其后 且发展 势头迅猛 。 80 年代上海经济区的 设立是区域经济协作的有益尝试，但其 会议协商的性质 限制了其跨区配置资源的能力； 90 年代初浦东开发开放成为 长三角区域经济 起飞 的突破口， 这一时期的 证券市场开放、金融体制改革、 FDI 投资热 均 表明 上海改革开放步伐的加速， 对周边地区的溢出效应也在逐渐凸显；进入 21 世纪， 长三角区域经济一体化加快推进，主要领导互访、市长会议等起到了良好的协调 作用， 区域内基础设施建设表现突出；近年来 ， 覆盖到 2030 年的 长三角 城市群 远期发展规划，更是 赋予了长三角建设成为世界级城市群的新使命。 宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 8 / 30 京三角 先天不足后程发力 ，雄安新区 颇具想象空间 。 京津冀地区在 80-90 年代期间一直 围绕 “环渤海经济区”概念有松散的区域协同合作，但成效并不大。直到 2000 年 吴良镛 提出“大北京规划” ，才 为京津冀一体化提供 了 理论基础 ； 但此后， 政策层面的规划 又 经历了漫长过程： 2004 年正式启动京津冀都市圈 建设规划的编制工作， 2012 年“十二五”规划首次提及京津冀区域经济一体化和首都经济 圈 ， 而 直到 2015 年 京津冀协同发展规划纲要才宣告出台。 总体而言，京津冀地区 相较于珠三角和长三角存在明显的先天不足，政策规划 滞后 、 区域环境相对恶劣 、首都 经济对周边的虹吸效应均成为 京津冀地区 协同 发展的掣肘。 不过， 2017 年中央提出建设雄安新区 并定位为“千年大计”，其重要性 与珠三角的深圳特区和长三角的浦东新区并列， 意在 打造新时代改革开放的试验田、重振北方经济 ；也为京津冀地区的后来居上、 实现中国区域经济的南北平衡提供了充足的想象空间。 西三角得益于西部大开发战略 ， 规划按部就班 。 西三角的发展较上述三个地区更晚， 且主要得益于改革开放后中央政府区域政策目标 从“ 以经济效率为中心 ” 转向 “ 注重效率、兼顾公平 ” ， 并 明确指出要扶持西部发展。 2000 年国家提出 “ 西部大开发 ” 战略后， 每一个五年规划均为西三角提供了循序渐进 的 发展路线 和政策支持， 西部地区经济 实力 整体增强 。 进入“十三五规划”之后，西三角地区的战略地位得到进一步提升： 其承担了“建设内陆开放高地”的功能； 试点 了 国家统筹城乡综合配套改革 ； 成为“一带一路”沿线国家交流合作的窗口 ； 还 在川渝设立了 第三批自贸区。 未来 “西三角经济区”有望 继续引领西部地区的发展。 中三角起步最晚 ， 政策支持力度相对较弱 。 中三角地区在建国初期 曾因全国均衡布局的发展战略短暂地成为全国重点建设区域； 但 1978 年 改革开后之后中部地区成为经济政策的“边缘区”，并无明显政策优势； 直到 2006 年“中部崛起”战略正式实施，中三角的经济发展增速才开始显著提高。近年来， 促进中部地区崛起规划（ 2016 至 2025 年 )进一步提出了中部地区 “一中心、四区” 1的定位， 加上 其横贯东西、连接南北的地理位置优势，切合了高铁时代 及国家“八横八纵”铁路交通规划的需求，中部地区正变得越来越重要。 总体而言 ， 过去 40 年 五大城市群 政策支持和经济发展的情况 显示 ，我国的区域经济规划存在重东部轻西部，重沿海轻内陆的特征，这 与 中国经济 长期的 外向型特征有关， 也与五大经济区域本身 的资源禀赋优势有 关。 区域自身的特征与政策支持的差异，客观上造成了中国区域经济发展的不平衡，NASA 夜间灯光示意图 明确地刻画了这一特征。 图表 2 五个城市三角的政策发展时间表 资料来源 ： Wind，平安证券研究所 1 全国重要先进制造业中心、全国新型城镇化重点区、全国现代农业发展核心区、全国生态文明建设示范区、全方位开放重要支撑区 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030珠三角长三角京三角中三角西三角1 9 7 8 . 改革开放，广东放开价格管制 2 0 0 3 . C EP A / 珠三角服务业发展 2013. “凤凰涅槃 “ 战略；2008. “腾笼换鸟”战略； 2015. 广东自贸区1 9 7 9 . 蛇口成立首个出口加工区；首批经济特区1 9 9 2 . 南方讲话，政治、流通体制改革1983. 上海经济区成立 1992. 上海浦东新区成立 2006 送审 . 2 0 1 0 出台 . 长江三角洲地区区域规划 ( 2 0 1 0 - 2020)2 0 1 6 . 长江三角洲城市群发展规划 ( 2 0 1 6 - 2030)21 世纪 . 区域经济一体化进程推进；长三角主要城市市长会1988. “环京经济协作区”1992. “环渤海经济区”；2000. 吴良镛“大北京”概念2 0 0 4 . 环渤海区域合作框架协议2 0 0 8 . 京津冀发展协调沟通机制2 0 1 1 . 十二五规划，京津冀区域一体化，“首都经济圈”2 0 1 5 . 京津冀协同发展规划纲要 2017. 雄安新区成立2 0 0 6 . 促进中部地区崛起规划（ 2009 - 2015 ）2 0 1 6 . 促进中部地区崛起规划（ 2016 - 2025 ）2 0 0 0 . “西部大开发”战略“十五规划” “十一五规划” “十二五规划” “十三五规划”宏观 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 9 / 30 图表 3 五个城市三角 NASA