福特汽车：百年福特，砥砺前行.pdf

请务必阅读正文后的 重要 声明部分 Table_StockInfo 2018 年 11 月 01 日 证券研究报告 公司研究 报告 福特汽车 （ F.N） 汽车 百年福特，砥砺前行 摘要 西南证券研究发展中心 Table_Author 分析师：刘洋 执业证号： S1250518090002 电话： 021-58351909 邮箱： liuyqcswsc 联系人：宋伟健 电话： 021-58351812 邮箱： swjswsc Table_QuotePic 相对指数表现 数据来源： Wind 基础数据 Table_BaseData 总股本 (亿股 ) 39.78 流通股 (亿股 ) 39.07 总市值 (亿 美 元 ) 379.89 总资产 (亿 美 元 ) 2589.66 每股净资产 (美 元 ) 9.18 相关 研究 Table_Report Table_Summary 公司简介 ： 福特汽车成立于 1903 年，为全球知名汽车制造商。历经百年历史，福特汽车目前 拥有 福特和林肯两个品牌，产品线覆盖了从小型车到豪华车全部车型，全球年销量超过 600 万辆 。 百年福特，历经沉浮： 纵观福特汽车百年历史，其经历过辉煌也经历过低谷。在公司成立早期， T 型车的推出以及流水线生产方式的推广，致使汽车完成了从奢侈品向大众消费品的过渡，美国市场的市占率一度超过 50%。但在之后由于对市场需求的错误判断以及 集权 式管理模式弊端，通用汽车凭借组织架构的创新以及差异化竞争 ，其 市场份额逐步超越福特。近 十年 福特汽车先后 更换 了三任 CEO。经济危机期间，艾伦穆拉利通过 业务 收缩以及“一个福特”的战略将福特汽车从破产的边缘 拯救 回来。继任者马克菲尔兹将公司发展的重心放在了智能出行领域，由于没有平衡好公司短期利益与长期利益，致使公司传统汽车业务的发展相对滞后。现任 CEO 吉姆哈克特对传统汽车业务进行了进一步战略调整，暂停了福特汽车北美市场的轿车业务，退出欧洲市场的微车领域，主攻紧凑型市场。而对于中国市场福特汽车采取了积极扩张的战略，计划到 2025年福特将推出 50 款福特和林肯品牌新车型，其中 15 款 全新电动车型， 8 款全新 SUV（福特品牌 5 款，林肯品牌 3 款）。 电动化与智能化稳步推进： 在电动化方面，福特汽车目前仍以混动车型为主，包括了蒙迪欧混电和插电版本、 C-Max 插混版本、林肯 MKZ 混电版本，在纯电动领域目前仅有福克斯纯电版本，对标国内产品竞争力并不出众。根据福特规划，到 2025 年在中国推出 15 款全新电动车型，其中福特将于 2020 年推出新款纯电动车型，续航里程达 483 公里，设计风格部分参考了野马 Mustang。智能化方面，福特汽车将其自动驾驶业务独立出来成立了 AV LLC 公司，并计划未来 5 年投入 40 亿美元。福特汽车 L2 级别辅助驾驶系统 Co-Pilot360 将搭载于全新一代福克斯，能够实现智能制动（ AEB）、全速自适应巡航（ ACC）、车道保持（ LCA）、自动泊车等功能，对标特斯拉的 Autopilot 系统与通用的 super cruise 系统，并且从 2019 年开始在国内上市的大部分福特车型都将配置Co-Pilot360 系统。 L4 级别自动驾驶系统搭载于福特蒙迪欧混动车型 并 进行路试，预计 2021 年进行商业化，主要针对商用领域，不对私人消费者出售。 风险提示： 全球汽车产销不及预期； 电动化与自动驾驶推进不及预期等风 险。 -60%-40%-20%0%20%40% 福特汽车 纽交所综合指数 公司研究报告 / 福特汽车（ F.N） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 百年福特，历经浮沉 . 1 2 辉煌：将汽车变为大众消费品 . 9 2.1 T 型车：精准定位市场，创造销量奇迹 . 9 2.2 流水线生产：提升效率与缩减成本，汽车逐步成为大众消费品 . 11 2.3 薪资改革，进一步提升劳动效率 . 12 3 福特 VS 通用：差 异化竞争下的第一次危机 . 14 4 进军国内市场，享中国汽车发展红利 . 17 5 近十年：高层动荡，跌宕起伏 . 20 5.1 艾伦穆拉利：临危 受命，拯救福特 . 20 5.2 马克菲尔兹：重点开拓智能出行 . 21 5.3 吉姆哈克特：战略转型，平衡短期与长期利益 . 24 6 未来 ：电动化与智能化稳步推进 . 26 6.1 电动化逐步推进， 2020 年进入发力期 . 26 6.2 自动驾驶： L2 逐步量产， L4 于 2021 年商业化 . 29 7 风险提示 . 34 公司研究报告 / 福特汽车（ F.N） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：目前福特汽车旗下拥有福特和林肯两大品牌 . 1 图 2：福特汽车历年销量情况 . 3 图 3：福特分地区销量占比情况 . 3 图 4：福特分地区的市场份额（ %） . 3 图 5：福特分区域销量变动情况 . 4 图 6： 2012-2017 年全球主要汽车公司 R&D ratio . 5 图 7： 2012-2017 年全球主要汽车公司研发人数及占比 . 5 图 8： 2017 年福特汽车业务构成 . 6 图 9： 2017 年福特汽车分区域构成 . 6 图 10：历年营收及同比 . 7 图 11：历年业绩及同比 . 7 图 12：分区域营收占比情况 . 7 图 13：美国市场为福特汽车主要业绩来源 . 7 图 14：福特汽车历年 毛利率情况 . 7 图 15：福特汽车历年净利率情况 . 7 图 16：福特发明的第一款“汽油马车” . 9 图 17： 19031907 年福特汽车销量情况 . 10 图 18： T 型 车 . 11 图 19：福特 T 型车价格持续下降 . 12 图 20：福特 T 型车产量持续提升 . 12 图 21： 1914 年福特汽车工资水平与行业平均水平差距不大 . 13 图 22：薪资改革后生产效率提升 . 13 图 23：薪资改革后利润得到提升 . 13 图 24：福特汽车与通用汽车美国市场份额变动情况（ %） . 14 图 25： 1921 年左右美国消费者行为发生转变 . 15 图 26：通用汽车通过差异化竞争逐步占据市场主导 . 16 图 27：雪佛兰凭借着性能优势逐步占据美国汽车市场份额 . 16 图 28：长安马自达历年销量 . 18 图 29：长安福特车系谱 . 19 图 30：长安福特历年销量及同比 . 19 图 31：长安福特 2018H1 销量结构 . 19 图 32：长安福特历年 营收及同比 . 20 图 33：长安福特历年利润及同比 . 20 图 34：艾伦穆拉利在任期间福特汽车销量 . 21 图 35：经济危机情况下福特汽车仍保持较为健康的货币储备 . 21 图 36：马克菲尔兹战略规划 . 22 图 37： 20142017 年长安福特销量 . 22 图 38： 20142017 年长安福特业绩情况 . 22 图 39：福特汽车在智能驾驶领域取得相应进展 . 23 公司研究报告 / 福特汽车（ F.N） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：福特 汽车未来 5 大平台 . 25 图 41：福特汽车在电动汽车领域的发展历史 . 27 图 42：福特汽车车型经济性分布 . 27 图 43：福特野马 Mustang（背面） . 28 图 44：福特全新 电动 SUV（背面） . 28 图 45：福特汽车自动驾驶研发历史 . 30 图 46：福特汽车在自动驾驶领域的规划 . 31 图 47：福特第一代自 动驾驶车型 . 32 图 48：福特第二代自动驾驶车型 . 32 图 49：福特自动驾驶冗余系统 . 33 图 50：福特自动驾驶语言测试 . 33 图 51：福特安全驾驶员有着严 格的培训机制 . 34 表 目 录 表 1：福特汽车历经百年发展历史 . 2 表 2：福特汽车车型分布 . 3 表 3：福特汽车 9 大平台分布 . 4 表 4：全球主流车企研发费用对比 . 4 表 5：福特汽车全球组装厂布局 . 5 表 6：国际主要车企毛利率对比 . 8 表 7：国际主要车企净利率对比 . 8 表 8：国际主要车企资产负债率对比 . 8 表 9：福特汽车 ROE 变动情况 . 8 表 10： T 型车之前相关车型的基本情况 . 10 表 11： T 型车生产效 率持续提升 . 12 表 12：长安福特发展历史 . 17 表 13：全球主要汽车品牌合资厂设立时间 . 17 表 14：长安福特国内五大基地布局 . 18 表 15：长安福特相关车型上市时间统计 . 23 表 16： 2017 年加州自动驾驶报告排名 . 24 表 17：吉姆哈克特对于福特汽车采取的措施 . 25 表 18：福特全球车型统计 .