资源描述
敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 09 月 25 日 建筑装饰 行业 交通 基建 补短板 号声嘹亮， 主力军 “两铁 ”齐头并进 行业深度研究 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1xsdzq 证书编号： S0280517070001 wangbin1xsdzq 证书编号： S0280117080044 wangmengxsdzq 证书编号： S0280117090007 我国 交通类 基建发展稳中有进 ， 总量居世界前列， 人均拥有量仍较低 ： 自 2008 年以来，我国基础设施建设举得了巨大发展。 铁路方面，2008-2017 年，我国铁路运输业投资 年均 复合增速为 7.80%， 总里程 （ 2017年 12.7 万公里 ） 位居世界第二，但人均拥有量 （ 89.86 公里 /百万人）落后于发展国家 平均水平（约 500 公里 /百万人）， 未来 建设 重点 将 集中在高铁及城际铁路 ； 公路方面， 2008 -2017 年全国公路投资 年均 复合增速 为 10.30%， 高速公路总里程（ 2017 年 12.5 万公里）居世界第一，人均拥有量（ 92.25 公里/百万人）低于发展国家平均水平（约 215 公里 /百万人）， 高速公路、西藏公路、桥梁及跨江通道为将来公路投资重点 ； 城市轨交方面， 2008-2016 年 相关投资年均 复合增速为 18.67%，运营里程 （ 2017 年 4484.2 公里） 位列世界第一 ，国内前十大城市人均线路长度（ 0.207 公里 /万人）低于国际前十大城市（ 0.321 公里 /万人） 。 以 TBM 制造为代表的基建装备制造维持高景气度 ： 2005 年以来，随着我国基建建设持续升温，尤其是城市轨道、水利工程、过江隧道、穿山隧道等大量工程的开工，使得隧道掘进机市场需求剧增。据不完全统计， 2012-2016 年，我国 TBM 的生产量逐年上涨，销售额从 2012年的 70.4 亿元，增加到 2016 年的 169.4 亿元， CAGR 为 24.55%。随着“十三五”基建规划的不断落地实施，隧道掘进机市场将延续高景气。 政策支持、需求显著，交通基建补短板号角吹响 ： 政策层面， 针对贸易战及经济下行压力的担忧，自今年 7 月底以来，中央接连释放依靠基建投资对冲经济下行压力的信号 ， 把补短板作 为当前深化供给侧结构性改革的重点任务， 成为经济稳增长重要发力点 。 实际需求层面，根据我们的测算，我国铁路建设短板主要在东部地区，预计短期补短板可带动相关投资 2.86 万亿元；公路建设短板在东部地区高速公路建设，短期补短板投资需求约 2.14 万亿元；我国地铁总里程位居世界前列、人均长度存在短板，短期可带动投资 1.2 万亿元。 我国交通基建与发达国家尚存差距，或为补短板重点领域 。 中国 铁建 与中国 中铁 作为交通基建龙头，业务各有特色，领先优势明显 ： 中国 铁建 与中国 中铁 同为我国交通建设领域龙头央企，领先优势鲜明：从收入端来分析业绩进入上升通 道； 从订单端来分析储备充足 、 结构优化 ；新签订单持续增长 ， 在手订单总量充足 ； 子版块订单结构不断优化 ； 从财务指标来分析 ， 净利率逐年上升，管理提质增效 。 重点标的 ： 中国铁建，中国中铁 风险 提示 ： 基建投资持续下行，政策不及预期。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-09-21 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 601186.SH 中国铁建 11.11 1.18 1.43 1.58 9.42 7.77 7.03 推荐 601390.SH 中国中铁 7.63 0.7 0.85 0.99 10.9 8.98 7.71 推荐 资料来源：新时代证券研究所 中性 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 征求意见稿或有望助 PPP 走出低谷2018-09-17 基建提速渐行渐近，推荐公装子行业，优选龙头 2018-08-14 十年的轮回 2008 年基建行情回顾，且行且珍惜 2018-08-07 政治局会议突出“稳”字与基建补短板，推荐园林 PPP 2018-08-01 大建筑反弹已立标杆，优质成长后续接力弹性更优 2018-07-24 -34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 建筑装饰 沪深 300 2018-09-25 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 两铁的业务结构各有特色 . 5 1.1、 中国中铁 多元布局的综合型建筑巨头 . 5 1.2、 中国铁建 铁路、城轨和公路建设的龙头企业 . 6 2、 以铁路、公路、城轨为主的基建发展稳中有进 . 8 2.1、 我国铁路里程已居世界前列，未来建设重点将在高铁及城际铁路 . 8 2.1.1、 我国铁路运输业投资由高增长阶段步入稳定期 . 8 2.1.2、 铁路里程稳步提升，高速铁路蓬勃发展 . 9 2.1.3、 未来三年铁路建设重点集中在高铁及城际铁路 . 12 2.2、 我国公路投资稳步推进，未来将侧重高速公路、西藏公路、桥梁及跨江通道 . 12 2.2.1、 公路建设投资额增速稳健 . 12 2.2.2、 全国公路里程稳步增加，公路升级不断推进 . 13 2.2.3、 高速公路、西藏公路、桥梁及跨江通道为将来公路投资重点 . 14 2.3、 城轨投资逐步趋稳，相关项目或将密集上马 . 15 2.3.1、 城市轨道交通建设投资增速逐步趋稳 . 15 2.3.2、 城轨里程年均维持两位数增长 . 15 2.3.3、 城市轨道交通项目未来或将密集上马 . 16 3、 以 TBM 制造为代表的基建装备制造维持高景气度 . 17 3.1、 TBM 市场近年来需求剧增 . 17 3.2、 “两铁 ”的 TBM 生产量和销售额在业内遥遥领先 . 17 3.3、 TBM 未来市场空间依然可观 . 18 4、 政策支持、需求显著，交通基建补短板号角吹响 . 18 4.1、 中央明确加大基建补短板力度，成为经济稳增长重要发力点 . 18 4.2、 我国交通基建与发达国家尚存差距，或为补短板重点领域 . 18 4.2.1、 我国人均铁路里程远低发达国家水平，东部低于中西部，存在补短板空间 . 18 4.2.2、 我国人均高速公路里程东部低于中西部，整体低于发达国家，短板明显 . 19 4.2.3、 我国城市地铁总里程居世界前列，人均长度存在较大短板 . 20 5、 对比分析两铁的核心竞争力 . 22 5.1、 从收入端来分析 业绩进入上升通道 . 22 5.2、 从订单端来分析 储备充足，结构优化 . 23 5.2.1、 新签订单持续增长 . 23 5.2.2、 在手订单总量充足 . 23 5.2.3、 子版块订单结构不断优化 . 24 5.3、 从财务指标来分析 净利率逐年上升，管理提质增效 . 25 6、 投资建议 . 28 6.1、 中国中铁（ 601390） . 28 6.2、 中国铁建（ 601186） . 29 7、 风险提示 . 30 图表目录 图 1： 中国中铁 2018H1 分业务营收占比 . 5 图 2： 中国中铁 2018H1 分业务订单结构 . 6 图 3： 中国中铁 2018H1 基建建设板块订单结构 . 6 图 4： 中国铁建 2018H1 分业务营收占比 . 7 2018-09-25 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 5： 中国铁建 2018H1 分业务订单结构 . 7 图 6： 中国铁建 2018H1 工程承包板块订单结构 . 7 图 7： 铁路运输业固定资产投资完成额（ 2008.01-2018.07） . 8 图 8： 国家铁路固定资产投资完成额（ 2008.01-2018.07） . 9 图 9： 我国铁路、高铁营业里程（ 2008-2017） . 9 图 10： 世界排名前五国家铁路营业里程（ 2008-2017） . 9 图 11： 全国铁路、高铁投产新线里程（ 2008-2017） . 12 图 12： 2016 年世界排名前五国家高铁营业里程 . 12 图 13： 全国公路固定资产投资完成额（ 2008.01-2018.07） . 13 图 14： 全国公路里程（ 2007-2017） . 13 图 15： 全国高速、一级、二级、三级、四级、等外公路里程（ 2008-2017） . 14 图 16： 全国建制村通公路、硬化公路百分比（ 2008-2017） . 14 图 17： 轨道交通固定资产投资额（ 2008-2016） . 15 图 18： 城市轨道交通运营线路网里程（ 2008-2017） . 15 图 19： 全国 8 大城市轨道线路里程（ 2010-2017） . 16 图 20： 交通基础设施重大工程建设三年行动计划中规划的轨道交通城市分布 . 16 图 21： 我国 TBM 生产、出口及进口量（ 2012-2016） . 17 图 22： 我国 TBM 销售额（ 2012-2016） . 17 图 23： 2016 年 TBM 销售额及生产量 . 18 图 24： 美国铁路网（ 2010 年） . 19 图 25： 美国各州人口密度（ 2013 年） . 19 图 26： 中国国家高速公路网（ 2017 年） . 20 图 27： 世 界排名前十城市地铁线路里程 . 21 图 28： 中国中铁近年营收及增速（单位：亿元） . 22 图 29： 中国中铁近年归母净利润及增速（单位：亿元） . 22 图 30： 中国铁建近年营收及增速（单位：亿元） . 22 图 31： 中国铁建近年归母净利润及增速（单位：亿元） . 22 图 32： 中国中铁近年新签订单及增速（单位：亿元） . 23 图 33： 中国铁建近年新签订单及增速（单位：亿元） . 23 图 34： 七大央企 2018H1&2017 订单增速 . 23 图 35： 中国中铁近年在手订单及增速（单位：亿元） . 24 图 36： 中国铁建近年在手订单及增速（单位：亿元） . 24 图 37： 中国中铁近年各子版块订单增速 . 24 图 38： 中国铁建近年各子版块订单增速 . 25 图 39： 中国中铁近年毛利率及净利率 . 25 图 40： 中国铁建近年毛利率及净利率 . 25 图 41： 中国中铁近年分业务毛利率 . 26 图 42： 中国铁建近年分业务毛利率 . 26 图 43： 中国中铁近年期间费用率 . 26 图 44： 中国铁建近年期间费用率 . 26 图 45： 七大央企 2018H1&2017 期间费用率 . 27 图 46： 中国中铁近年资产负债率 . 27 图 47： 中国铁建近年资产负债率 . 27 表 1： 2016 年中国各省铁路密度情况（按单位面积铁路营业里程数） . 10 表 2： 2016 年中国各省铁路密度情况（按单位常住人口铁路营业里程数） . 11 表 3： “十三五 ”综合交通运输发展中有关铁路的主要指标 . 12 2018-09-25 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表 4： “十三五 ”综合交通运输发展中有关公路的主要指标 . 15 表 5： 2016 年中、美、德铁路密度对比（按单位人口铁路里程数） . 19 表 6： 2016 年中、美、德高速公路密度对比（按单位 人口高速公路里程） . 20 表 7： 世界地铁里程前十大城市人均线路长度 . 21 表 8： 中国中铁主要财务数据 . 28 表 9： 中国铁建主要财务数据 . 29 2018-09-25 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研
展开阅读全文