5G投资机会深度研究：多维度看5G投资机会.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 多维度看 5G 投资 机会 证券 研究报告 所属 部门 宏观策略部 报告 类别 策略深度 报告 时间 2018/9/24 分析师 邓利军 证书编号： S1100115110002 021-68595193 denglijuncczq 欧阳宇剑 证书编号： S1100517020002 021-68595127 ouyangyujiancczq 联系人 黄博 证书编号： S1100117080004 021-68595119 huangbocczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 5G 投资机会 深度研究 核心观点 根据 4G 历史经验 ， 进入 建设阶段后期至应用阶段初期， 5G 概念股有 可能获得超额收益。 在 2013 年 4G 建设阶段后期至 2016 年 9 月的 4G 应用阶段初期， 4G概念股累计超额收益率维持较快增速， 期间累计超额收益率增长近 60%。从 4G 历史经验来看， 5G 概念股 在 进入建设和应用阶段后， 有 可能 获得超额收益 。 需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代 。 我国 芯片等部分核心技术掌握在美方手中， 对 我国 5G 发展 形成了 较强 的限制 ， 从 日美 贸易 摩擦 历史经验看，贸易问题往往 根源 于产业 结构问题， 反而促成了 日本自身产业结构快速升级 ，中美贸易摩擦 亦 可能成为国内通信业 发展 模式变革的一次契机。 5G 将带来射频器件的全面升级 和 对 PCB 新的增量需求 ， 伴随 5G 而来的海量数据将拉动存储需求 。 5G 手机对于功率放大器、滤波器、天线等部件既有更新换代的需求，也有量的提升 ； 存储器国产化 是 我国半导体发展战略的重要一步 ； 新建通讯基站 和更换 移动终端内 的 PCB 板 带来新的增量需求 。相关标的：信维通信、兆易创新、 深南电路 。 计算机软件、服务领域可能迎来投资机会 。 2015 年移动互联网红利耗尽，2016-2017 年国家大力推进信息技术与工业融合，随着 5G 浪潮的来临，计算机软件、服务领域可能迎来 投资机会 。 相关标的：用友网络、金蝶国际、泛微网络、汉得信息、广联达、石基信息。 技术助力，智能汽车蓄势待发 。 5G 的商用化改善了信息的传输速度与延迟性， 车联网涵盖的范围包括整车的感知执行层、通信层和应用车，在该领域不同类型的企业都参与布局。 相关标的： 兴民智通 。 5G 破解 VR/AR 多处痛点，助力产业重回上升通道。 5G 在网络带宽、峰值速率、时延、可靠性、单位面积连接数等指标上都远远超越 4G，这将会对 VR/AR等尖端技术应用带来充足的基础技术支撑，助力 VR/AR 产业重回上升通道。相关标的：完美世界、歌尔股份。 国防信息化建设加快推进，驱动微波器件、半导体材料具备较好投资机会。微波组件在雷达、军工通信、军工电子以及民用通信设备中被广泛应用， 而 半导体材料是制作半导体器件和集成电路的电子材料 。 伴随 5G、军工双轮驱动，叠加中美贸易摩擦引起的进口替代需求，预计 二者的 国产化需求将明显增加 。相关标的：国睿科技、四创电子、中光防雷、海格通信、烽火电子、 三安光电、海特高新 、北方华创等。 风险提示： 技术发展 不及预期 ； 宏观环境发生重大变动 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/35 正文 目录 一、从历史和当前看 5G投资机会 . 5 1、从 4G历史表现复盘看 5G 投资机会 . 5 1.1 4G历史表现复盘 . 5 1.2 对标 4G发展历程， 5G 潜在的投资机会与风险 . 7 2、需求空间广阔或将拉动通信产业国产替代 . 9 二、从行业角度看 5G投资机会 . 13 1. 电子 . 13 1.1 5G时代来临，手机射频器件升级空间巨大 . 13 1.2 伴随 5G而来的海量数据将拉动存储需求 . 15 1.3 5G对 PCB带来新的增量需求 . 17 1.4 重点上市公司梳理 . 18 2. 计算机 . 20 2.1 云计算空间广阔 . 20 2.2 重点上市公司梳理 . 24 3. 汽车 . 25 3.1 技术助力，智能汽车蓄势待发 . 25 3.2 重点上市公司梳理 . 27 4. 军工 . 28 4.1 国防信息化建设不断加快，带动雷达、军工通信、军工电子等市场需求 . 28 4.2 重点上市公司梳理 . 29 5. 传媒 . 30 5.1 5G破解 VR/AR多处痛点，助力产业重回上升通道 . 30 5.2 重点上市公司梳理 . 32 6. 机械设备 . 33 6.1 5G网络将会有力促进工业互联网应用的高速发展 . 33 风险提示 . 34 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/35 图表目录 图 1： 4G发展历程 . 5 图 2： 4G指数相对沪深 300指数的超额收益率 . 6 图 3： 4G建设阶段后期大概率有超额收益 . 6 图 4： 4G应用阶段初期大概率有超额收益 . 6 图 5： 三大运营商 5G规划时间表 . 7 图 5： 4G基站数量增速放缓 . 7 图 6： 4G用户渗透率趋于稳定 . 7 图 7： 移动数据流量使用量保持快速增长 . 8 图 8： 移动互联网用户月均接入流量快速增长 . 8 图 9： 中国运营商流量收入占比提升更加明显 . 8 图 10： 中国移动主营业务收入回升 . 8 图 11： 三大运营商 4G用户 ARPU下降（元） . 9 图 12： 数据流量收入增长受流量单价下降拖累 . 9 图 13： 5G 研发及规划阶段的月度超额收益率 . 9 图 14： 2012-2013 年的 4G发展推动电信设备进口步入高增速阶段 . 11 图 15： 中国对美光学设备 零件进口额较为有限 . 11 图 16： 日美产业结构相似系数较高 . 11 图 17： 网上购物增速持续大幅度高于消费品零售整体 增速 . 12 图 18： 国内移动互联网市场规模持续增长 . 13 图 19： 国内通讯商在全球移动基建领域份额提升 . 13 图 20： 移动通信技术发展历程 . 14 图 21： 全球半导体和存储器（半导体）的市场规模平 稳增长 . 16 图 22： 中国存储器消耗占比居于高位 . 16 图 23： 芯片自给率计划在 2025 年达到 70% . 16 图 24： 5G 将拉动移动终端的挠性板使用量 . 18 图 25： 5G 将拉动移动终端的挠性板使用量 . 18 图 26： 全球云计算产业趋势及国内映射 . 20 图 27： 2010-2020E 年全球公有云市场规模持续增长（亿美元） . 21 图 28： 云计算替代规模预测 . 21 图 29： 2016 年全球前十大厂商营收规模 . 22 图 30： 超大规模云计算厂商市占率上升 . 22 图 29： 2020 年全球巨头厂商云业务收入规模预测（十亿美 元） . 22 图 30： 全球云服务收入持续增长（亿美元） . 23 图 31： 三大厂商数据中心和服务器数量 . 23 图 32： 2016 年全球 IAAS 厂商市场份额中 AWS 占比接近 50% . 23 图 33： 2015-2016 年 IAAS 公共云服务市场份额对比（百万美元） . 24 图 34： 2000-2017 年中国汽车销量稳步增长（万辆） . 26 图 30： V2X 车联网示意图 . 26 图 31： 汽车销量和动力电池出货量 . 27 图 32： 我国国防预算保持稳定增长 . 28 图 33： 我国军费支出占 GDP 比重较低 . 28 图 34： 2011-2020 年中国军用雷达市场预测 . 29 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/35 图 35： 2018 年后 VR 市场规模迅速增长 . 30 图 36： 2018 年后 VR 硬件市场规模迅速增长 . 30 图 37： 2021 年全球 VR软件市场规模预计达到 64亿美元 . 30 图 38： 5G 为三大应用场景提供基础技术支撑 . 31 图 39： 5G 各项技术指标大幅超越 4G 时期 . 31 图 40： 5G 带宽峰值约 4G时期的 100 倍 . 31 图 41： 5G 端到端时延远低于 VR 时延标准 . 31 图 42： OCULUS、 HTC高端 VR 产品大幅降价 . 32 图 43： STEAM 月度新上架 VR 游戏数量增势明显 . 32 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/35 一、 从 历史和当前 看 5G 投资机会 1、 从 4G 历史表现复盘 看 5G 投资机会 1.1 4G 历史表现复盘 图 1： 4G发展历程 资料来源：川财证券研究所 4G 指数从 2009 年 12 月 31 日开始 编制统计，我们统计了自 2010 年以来的4G 指数 相对 沪深 300 指数累计 超额 收益率。从结果来看，在 研发和 规划阶段， 4G 概念股相对沪深 300 指数有一定的超额收益 ，最大超额收益率未超过 15%；在 2011-2012 年 4G 建设阶段 初期 ， 4G 概念股 跑输 沪深 300 指数 ， 累计超额收益率从 10%逐渐回落至 -8%， 在 2013 年 4G 建设阶段后期，4G 概念股 表现强势，累计超额收益率迅速上升至 20%左右 ；在 2014 年至2016 年 9 月的 4G 应用阶段初期， 4G 概念股累计超额收益率仍然维持较快增速，随着 4G 正式商用的 逐步落地 ， 4G 概念股 相对沪深 300 指数的超额收益率再次回落 。 技术研发2005年 -2010年 3月规划阶段2008年 11月 -2010年底建设阶段2010年底 -2013年 12月应用阶段2013年 12月 -至今2005 年 TD-LTE 提案在国内首次被提出。 2006 年 10 月 我国研究机构向 ITU 提交自主 4G 提案。 2010 年 3 月 TD-LTE外场第一阶段基本测试完成。 2008 年 11 月：工信部把 TD 演进技术列为打动内需措施之一。 2010 年底 工信部批复同意六城市TD-LTE 规模试验总体方案。 2013 年 12 月，中国电信正式向中国移动、中国移动、中国联通发放TD-LTE 牌照。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/35 图 2： 4G指数相对沪深 300 指数的超额收益率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 图 3： 4G建设阶段 后期大概率有 超额收益 图 4： 4G应用阶段 初期大概率有超额收益 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 目前， ITU 已经确定了 5G 标准的落地时间，预计 2020 年 5G 标准将最终确定。我国目前 5G 的测试、试点工作进展顺利，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的 5G 发展规划相近， 2018 年继续扩大外场试验规模， 2019年进行试商用， 2020 年正式商用。 -2 0 %-1 0 %0%10%20%30%40%50%60%2010-01-192010-09-192011-05-192012-01-192012-09-192013-05-192014-01-192014-09-192015-05-192016-01-192016-09-192017-05-192018-01-192018-09-194G 指数相对沪深 300 指数的累计超额收益率建设阶段应用阶段研发、规划阶段川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/35 图 5： 三大运营商 5G规划时间表 资料来源： 中国移动、中国联通、中国电信年报， 川财证券研究所 1.2 对标 4G 发展历程， 5G 潜在 的 投资机会与风险 4G 建设进入中后期，基站建设速度放缓，移动数据流量使用量保持高增速。 截至 2018 年 6 月，三大运营商基站总量达到 624 万个，其中 4G 基站上半年新增 5 万个，总量约 333 万个，占比约 53.37%，自 2017 年起基站建设速度明显放缓， 4G 基站占比在 50%左右；三大运营商移动电话用户达到15.1 亿户，其中 4G 用户 11.1 亿户， 4G 用户渗透率 73.51%，较 2017 年提升 3.10%， 4G 用户渗透率在超过 60%后上升速度亦放缓。截至 2018 年 7月，移动数据流量使用量保持快速增长，移动互联网接入流量 329 亿 GB，同比增长 202.40%，自 2014 年起增速稳步上升；移动互联网用户的月均使用数据流量达到 4690MB，同比增长 174.90%，增速较 2017 年有所回落，但仍维持较快增长。 图 5： 4G基站数量增速放缓 图 6： 4G用户渗透率趋于稳定 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 资料来源： 工信部 ， 川财证券研究所 0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %01 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 020142015201620172018/64G 基站数 (万个 ) 2 G / 3 G 基站数 (万个 ) 4G 基站占比0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %024681012141620142015201620172018/64G 用户数 (亿户 ) 2 G/ 3 G 用户数 (亿户 ) 4G 用户渗透率川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/35 图 7： 移动数据流量使用量保持快速增长 图 8： 移动互联网用户月均接入流量快速增长 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 4G 红利逐渐减弱， 用户数量增速放缓和流量单价降费加速共同限制三大运营商数据流量收入的提升 ， 运营商加快布局 5G。 4G 时代数据流量的爆发式增长使得 数据流量收入占 运营商 总收入的比例超过 50%。 除日本外，中美韩数据流量收入均从非主要收入变为主要收入（占比超 50%），同时推动运营商通信服务收入回升。 然而，在 4G 渗透率超过 60%之后，渗透率提升速度明显趋缓，而到 70%之后接近饱和状态，预计 2018 年三大运营商 4G 用户渗透率提升速度进一步放缓。 4G 用户数量增速放缓和流量单价降费加速共同限制三大运营商数据流量收入的提升， 4G 用户 ARPU（ 每用户平均收入 ）正在下降。 4G 由用户数量快速增长带来的红利正在逐渐减弱，运营商收入增长缺乏动力，急需寻找新的利润增长点，而加快布局 5G 的步伐就是其中重要的一步。 图 9： 中国运营商流量收入占比提升更加明显 图 10： 中国移动主营业务收入回升 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 资料来源： 工信部 ， 川财证券研究所 0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 020142015201620172018/7移动互联网接入流量（亿 GB ） 同比增速0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 04 0 0 04 5 0 05 0 0 020142015201620172018/7移动互联网用户月均接入流量（ MB ） 同比增速0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %日本 中国 美国 韩国2011 年 2016 年- 4 %- 2 %0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %2013/62013/122014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/62017/122018/6中国移动主营收入同比增速川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/35 图 11： 三大运营商 4G用户 ARPU下降（元） 图 12： 数据流量收入增 长 受 流量 单价 下降 拖累 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 对照 4G 的发展历程， 我们认为 5G 目前 尚 处于 研发及 规划 阶段， 我们统计了自 2015 年 12 月 31 日 5G 指数 编制统计以来， 5G 指数相对沪深 300 指数的 月度 超额收益率 。从结果来看，除 2016 年 7 月至 9 月 5G 概念股分别有4.13%、 6.62%和 1.46%的超额收益率外，其余月份并无明显规律。 我们认为，从 4G 的历史经验来看， 待 5G 进入建设和应用阶段后，相关概念股在长期 有可能存在超额收益 。 同时，也需要注意技术发展不及预期及 推迟规划的商用时间所带来的投资风险。 图 13： 5G研发及规划阶段的月度超额收益率 资料来源： Wind， 川财证券研究所 2、 需求 空间 广阔 或将拉动通信产业 国产替代 回顾上半年，中美之间贸易摩擦不断升级无疑是影响资本市场情绪的重大风0102030405060708090中国移动 中国联通 中国电信2 0 1 6 2 0 1 702468101214160%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %3 5 0 %2015H12016H12017H12018H1数据流量增速 数据流量收入增速流量增速 / 收入增速 (右轴 )- 2 5 %- 2 0 %- 1 5 %- 1 0-5%0%5%10%15%20%25%2016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-085G 指数相对沪深 300 指数的月度超额收益率川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/35 险事件。且作为此次贸易摩擦的一个重要内容，国内龙头通讯设备商直接受到了贸易因素的负面冲击，无疑严重干扰资本市场对通信行业的投资判断。 表格 1. 中美 贸易摩擦重大事件回顾 日期 主题 概要 2017 年 8 月 18 日 美国对中国发起 301调查 授权美国贸易代表莱特希泽审查所谓的“中国不公平贸易行为” ，尤其针对中国在技术转让等知识产权领域的做法。 2018 年 3 月 22 日 美国总统特朗普签署备忘录，对中国商品加征关税 特朗普正式签署所谓针对中国“经济侵略行为”的总统备忘录，并将对价值 600 亿美元的中国进口产品征收关税。 2018 年 4 月 2 日 中国针对美国 128 项产品征收关税 中国对原产美国 7 类 128 项进口商品中智关税减让义务，涉及进口产品金额约 30 亿美元。 2018 年 4 月 3 日 美国公布加征关税商品清单 美国贸易代表办公室依据 301 调查结果公布拟加征关税商品清单，这项清单覆盖了信息及通信技术、航空航天、医药、机器人等多个领域 1300 个独立关税项目产品，美方未来拟对这些中国产品加收 25%的惩罚性关税 。 2018 年 4 月 16 日 美国商务部对中兴通讯实施禁运 美国商务部宣布将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术 7 年。 2018 年 5 月 29 日 美国重提关税措施 白宫就 3.22 总统备忘录的进展情况发布说明， 6 月 15 日公布加征 25%关税的 500 亿美元商品的最终清单，并于此后不久实施。美国重提加征关税清单，中美贸易 摩擦 担忧再起。 2018 年 7 月 6 日 中美 340 亿 美元 关税加征措施落地 美国开始对 340 亿美元中国商品加征 25%关税，中国于同日对同等规模美国产品加征 2