2018Q4化工品行业投资策略分析报告.pptx

,2018Q4化工品行业投资策略分析报告,2018年10月29日,1,第一章第二章第三章,化工品分析框架和整体观点品种核心逻辑阐述关注策略,21945,目录,2,化工品研究框架价差、库存（供需）和盘面间联动性, 整体板块分析围绕价差和供需驱动展开，两者不能共振时，重点关注作用于价格的风险因素；, 长周期趋势看成本（作用于供应）和宏观（作用于需求），中周期趋势看存量供需和库存，短周期趋势看价差； 价格和价差通常领先并影响供需（这也是上期货跟不上期货的区别），但预期和资金博弈过后，最终还是要回归供需； 产业和套利资金来实现价格和供需之间的互动，是供需去跟随价格，还是价格回归供需； 由于贸易环节（蓄水池）的存在，能改变供需节奏，减弱平衡表的中短期作用； 化工品国内定价为主，原油、外盘、汇率对价格的影响需要关注其传导过程；,3,主要观点四季度化工品核心在于原油和需求,观点：近期油价高位回调，宏观风险也在释放，基本面指引不明显，整体盘面承压明显，四季度核心仍在于这两个方面，基本面矛盾短期不大，但中长期受此去引导，长线存偏空预期，但中短期预期和基本面有个博弈过程。逻辑：,原油面：整体库存偏低，需求逐步走旺，尽管美国、沙特、俄罗斯供应渐增，但整体累库预期不明显，化工品成本端仍限制其回调空间。宏观面：国内宏观政策仍支撑为主，人民币持续贬值，但背后全球经济下行压力仍较大，需要关注其传导到微观需求。基本面：内部分化明显，供需驱动先强后弱的是PE和沥青，其他驱动先弱后强为主，但要关注各品种偏强预期的兑现程度。基本面可能会阶段性让位于原油和宏观，但最终还是要回归基本面。,操作策略： 单边：阶段性行情为主，参照边界持仓，四季度难有趋势性行情； 跨期：1-5跨期或分化，具体策略后面再分析； 对冲：关注PP-L，TA-L、沥青-PVC的对冲；,目前成本端仍偏坚挺，不过近期油价回落明显, 近期原油承压明显，偏低库存或限制其回调空间； 动力煤价格持续维持高位震荡，电石跟随焦炭价格维持高位； 天然气在四季度供应偏紧，成本也有抬升；,5004,30002500200015001000,1500,40003500300025002000,华东地区,西北地区,焦炭盘面,5,原油与柴油库存都不高，仅汽油库存相对偏高,10000,3000020000,70000600005000040000,80000,370000320000,520000470000420000,570000,2700002010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,商业原油库存,库欣库存,300000,350000,500000450000400000,550000,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,美国商业原油库存季节性,2015,2016,2017,2018,200000,230000,250000,260000,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,汽油库存季节性,2013,2014,2015,2016,2017,2018,70000,22000090000210000,110000,130000240000,150000,01,02,03,04,08,09,10,11,12,柴油库存季节性05 06 07,2013,2014,2015,2016,2017,2018,6,OPEC供应端稳中回落，沙特和俄罗斯原油产量仍有增量,-4%,6%4%2%0%-2%,8%,10%,300002000010000,40000,02011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,欧佩克原油日均产量(千桶/日),累计同比增速,10000950090008500,10500,11000,80002010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,沙特原油产量,18001700160015001400,20001900,30002500200015001000,40003500,伊朗,委内瑞拉,安哥拉,11,450.19,11,123.19,11200110001080010600104001020010000,1160011400,产量:石油:俄罗斯:当月值,美国产量增速放缓，管道集中扩容要到2019年,9000800070006000,10000,1200011000,50002012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,美原油周产量,15001000500,25002000,02011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,钻机数量:美国:当周值（部）,800700,新井单口井产量:原油:美国:二叠纪盆地,6005004003002001000sunrise管道50万桶/日在11月1日正式启用，但也增加了库欣的压力7,8,需求即将进入季节性旺季，但汽油相对弱，且全球经济疲软或影响需求,75%,95%90%85%80%,100%,01,02,03,05,07,09,11,美国炼油厂开机率,201404,201506,201608,201710,201812,3700,520047004200,5700,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2014,2015 2016中国原油加工量,2017,2018,60%,90%80%70%,100%,1,2,3,4,5,6,7,9,11,12,日本炼油厂开机率,2014,2015,2016,20178,201810,353025201510,4540,502011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,汽油裂解,柴油裂解,9,持仓情况多头拥挤风险已有释放, 净多持仓占比从最高13.3，到8月下旬下降至8.82，近期净多继续增加； 表现为仍是多头主导行情,14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,WTI期货和期权:基金多空持仓比,35000030000025000020000015000010000050000,900000800000700000600000500000400000300000200000,期货和期权:基金多头持仓:持仓数量期货和期权:基金空头持仓:持仓数量,800000700000600000500000400000300000200000100000,02016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,非商业净多持仓（对冲基金和投机）,但美元持续走强可能对油价形成压力,90858075,95,105100,604020,80,120100,期货结算价(连续):WTI原油,期货结算价(连续):布伦特原油美元指数,55,65,452010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 美元指数构成：57.6%欧元、13.6%日元、11.9%英镑、9.1%加拿大元等，反映美元相对于1973年3月基准点的平均值； 市场目前预计，美联储在今年年底还将再度加息一次。 目前美国经济仍继续领先其他国家。10,中国PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI欧元区:Markit综合PMI,11,美伊制裁的利多支撑或逐步转弱, 11月4日美国对伊朗能源业正式实施制裁。, 美国财长努钦：各国必须将从伊朗购买的石油减少20%以上，才能有资格获得美国制裁的豁免；并不期待进口伊朗石油的国家在11月将购买量降至零，但最终不得不降至零。,原油谨慎偏多，关注需求和美沙增产压力,观点：阶段性压力（淡季累库、汽油裂解价差低位、沙特增产预期），长线原油供需谨慎偏多（原油需求逐步回升，整体原油难大幅累库，地缘政治仍未消退）。逻辑： 季节性淡季逐步进入尾声，需求逐步回升 供需同增，低库存难大幅积累 多头集中风险已陆续释放 不过美元仍有望强势 尽管美国不希望油价过高，限制了油价上行空间，但也不太可能大幅回调 四季度只要油价不大跌，化工品回调深度就相对有限12,13,上游整体利润状况一般，成本变动影响增大,25002000150010005000,35003000,国内电石法PVC加工费,45004000350030002500200015001000500,5000,02013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,塑料盘面-石化成本,PP盘面-石化成本,2,0001,6001,2008004000,2,400,PTA加工费,盘面加工费,120010008006004002000,1400,-2002014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,山东抛盘利润,内蒙抛盘利润,14,上游整体利润状况一般，成本变动影响增大,0-200-400-600-800-1000,200,1000800600400,沥青盘面加工费（布伦特）沥青盘面加工费（马瑞）,600500400300200,900800700,2011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,PX-石脑油,15,同时下游利润也不算好，上方空间有限,-1000,15001000,2000,地膜利润,双防膜利润,-500,50050000-500,15001000,2000,-10002015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,华东厚光膜利润,700060005000400030002000,10002015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,PVC型材加工费,16,同时下游利润也不算好，上方空间有限,150010005000,2000,-5002017-01,2017-04,2017-07,2017-10,2018-01,2018-04,2018-07,2018-10,DTY,POY,FDY150D,短纤,3000200010000-1000-2000,4000,5000,MTO现货利润,盘面MTO利润,17,上下游给化工品波动的合理空间有限, MA：上游利润依然非常好，但烯烃端的压力始终没有完全摆脱；, PE、PP：石化利润明显缩水，且石化库存不高，同时整体下游利润不佳，关注其对价格的施压强度； PVC：上游利润明显缩水，下游利润也不佳，且房地产预期偏差，上下空间均受限。 PTA：利润结构明显修复，上方空间增大，不过聚酯库存偏高，目前压力持续存在。 沥青：上游利润水平依然偏低，成本支撑继续存在，但沥青的旺季可能陆续进入尾声。, 只要油价没有明显下跌，化工品下方空间都相对有限。,18,第一章第二章第三章,化工品分析框架和整体观点品种核心逻辑阐述关注策略,21945,目录,19,核心逻辑利润集中到原料端，化工品本身驱动空间受限, 化工品下有成本支撑，上有需求压力，给出的空间有限； 出现大行情需原料端和宏观方面出现较大变动。,20,供需现状对比除PTA聚酯环节外，整体库存压力都不大,50,100,200150,300250,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016华东PVC库存,2017,2018,15,20,353025,40,5045,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,PE港口库存季节性,2015,2016,2017,2018,108642,12,02014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07,PP港口库存,40,9080706050,100,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,石化库存（PE+PP）,2015,2016,2017,2018,21,供需现状对比除PTA聚酯环节外，整体库存压力都不大,200150100,250,502014-01-03,2015-01-03,2016-01-03,2017-01-03,2018-01-03,PTA社会库存（万吨）,0,5,201510,25,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,长丝库存指数,2015,2016,2017,2018,0,5,201510,25,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,短纤库存指数,2015,2016,2017,2018,-4,210-1-2-3,3,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,PTA周度过剩量,2015,2016,2017,2018,22,供需现状对比除PTA聚酯环节外，整体库存压力都不大,10%,20%,60%,70%,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,山东沥青厂库存,2014,2015,2016,2017,2018,0%,20%,50%60%40%40%30%,80%,100%,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,长三角沥青厂库存,2014,2015,2016,2017,2018,30,7050,90,110,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2016,20142017甲醇库存,20152018,0.15,0.30.250.2,0.40.35,0.50.45,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,沥青总库存,2015,2016,2017,2018,23,供应端分析四季度增量供应主要是塑料和甲醇,供应端分析四季度增量供应主要是塑料和甲醇,地区伊朗伊朗伊朗美国智利,区域中东中东中东北美南美,装置名称KavehMarjan PCbusher汉姆&OCI旧装置恢复,产能23016516517590,投产日期计划2018年11月份，但存不确定2018年9月已试车，后面会陆续出货推迟到2019年以后2018年9月或销往亚洲2018年8月, 目前昊源、心连心、滕州凤凰、金能科技合计150万吨新产能已投产，后市仍有投产可能。 外围主要是关注汉姆、智利和伊朗的供应。 不过2019年整体供应增长有所加速。24,25,供应端分析存量供应缺乏增长弹性,0,0.150.10.05,0.250.2,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,PE检修率,2016,2017,2018,0,0.150.10.05,0.250.2,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,PP检修率,2016,2017,2018,40%35%30%25%20%15%,55%50%45%,线性,拉丝PP比例,0.3,0.70.60.50.4,0.90.8,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2014,2015 2016沥青厂开机率,2017,2018,26,供应端分析存量供应缺乏增长弹性,807570656055,9085,PTA负荷,45%,85%75%65%55%,95%,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016,2017PVC开机率,2018,80%70%60%50%40%,90%,甲醇有效开工率,西北开工率,27,供应端分析进出口问题不断（伊朗、美国），整体利多, 进出口价差：最主要的影响指标；, 外围新产能：印度、美国、东南亚的PE新装置进程，甲醇关注美国和伊朗； 美伊矛盾：从体量上，影响最大的是MA，其次是PE，不过目前了解到影响并不大； 中美贸易战：供应端影响不明显，下游受到部分影响； 人民币贬值：都有一定利多支撑。,28,但内外价差缩窄，外盘存阶段性压力,0-500-1000-1500-2000-2500,500,15001000,L主力盘面-进口成本,0-500-1000-1500-2000,1000500,盘面-PP进口成本,0-500-1000-1500-2000-2500,500,PVC现货-外盘,PVC盘面-外盘,5000-500,1000,-10002014-01-01,2015-01-01,2016-01-01,2017-01-01,2018-01-01,沥青,韩国CIF-华东,韩国CIF-盘面,29,但内外价差缩窄，外盘存阶段性压力,0-500-1000,500,-15002013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,甲醇,现货进口利润,盘面-外盘,0-200-400-600-800-1000-1200,400200,-14002012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,PTA盘面-外盘人民币,PTA盘面内外价差,30,需求端分析资金利率降低，但流动性仍在去化,4.03.53.0,5.04.5,2.52016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,10年期国债收益率SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月,50-5-10-15,201510,151050,302520,M1-M2,M1:同比,M2:同比,4035302520151050,4000035000300002500020000150001000050000,社会融资规模:当月值,社会融资规模存量:同比, 7月23日国务院常务会议，基调从去杠杠变为稳杠杆，货币政策有所宽松，要松紧适度。 去杆杠挤泡沫是个长周期过程。,需求端分析贸易战抢跑道和贬值透支四季度产品出口需求, 中美贸易战首先是影响全球经济复苏，其次是前期抢跑道需求过后的回落，影响较大的是PTA和PVC，整体都会受到一定影响，或在四季度有所体现； 人民币贬值接近7，贬值预期仍在，但要关注央行动态； 8、9月份抢跑道导致出口回升，但四季度存下滑可能；31,6.2,76.86.6,62015,2016,2017,2018,人民币汇率收盘价,-10-20,06.4,302010,出口交货值:纺织业:累计同比出口交货值:纺织服装、服饰业:累计同比出口交货值:皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业:累计同比出口交货值:化学原料及化学制品制造业:累计同比出口交货值:化学纤维制造业:累计同比出口交货值:橡胶和塑料制品业:累计同比,需求端分析棚改完成92%，房地产或逐步承压, 住建部网站发布信息称，政府工作报告明确，2018年全国棚改新开工580万套。19月，已开工534万套，占年度目标任务的92%，完成投资13700多亿元； 房地产影响具有普遍意义，不过最明显是PVC，其次是PP和PTA，随后是沥青。32,0,500400300200100,700600,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,建设计划:棚户区改造住房,实际执行:棚户区改造住房,3020100-10-20,5040,-302012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比,房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,33,需求端分析汽车家电表现不佳,5%0%-5%-10%,20%15%10%,2000000150000010000005000000,350000030000002500000,2013,2014,2015,2016,2017,2018,产量:汽车,累计同比,1050-5,2015,2000000150000010000005000000,350000030000002500000,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,销量:汽车:当月值,销量:汽车:累计同比,-10%,5%0%-5%,15%10%,800600400200,1000,14001200,02013,2014,2015,2016,2017,2018,家电合计消耗PP,累计同比,0,10080604020,120,160140,800600400200,1000,14001200,02012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,库存:家用空调:当月值库存:冰箱:当月值,库存:洗衣机:当月值库存:汽车（右轴）,汽车和家电增速都要低于2017年，且汽车还面临较大的库存压力,需求端分析基建存支撑预期，但集中释放或到2019年, 基建主要是交通运输和市政工程，其中运输主要是高铁和高速公路，市政工程包含地下管网 高速公路影响沥青需求，另外就是今年暖冬预期是否会延长沥青需求周期； 基建上对PVC、HD和PP的需求主要是市政工程的地下管网，随着基建的加码以及煤改气的持续，后续需求仍可能存在一定支撑。34,50000400003000020000100000,60000,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,交通运输,生态建设和环境保护,市政工程,片区开发,1000080006000400020000,12000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,地方债发行量,2015,2016,2017,2018,35,需求端分析消费增速也有下滑,40%30%20%10%0%,70%60%50%,2500020000150001000050000,400003500030000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,社会消费品零售总额:当月值,累计同比,8765,11109,全国居民人均可支配收入:累计实际同比全国城镇居民人均可支配收入:累计实际同比全国农村居民人均可支配收入:累计实际同比,36,甲醇行业需求能源和烯烃，存在低于预期的可能性,0.5,0.6,0.9,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2015,2016 2017MTO 开机率,2018,4.97%,34.51%,-10%,0%,10%,0.820%0.7,40%30%,2015,2016,2017,2018,产量同比 进口同比我国天然气产量和进口增速,200,600500400300,700,800,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,天然气进口季节性（万吨）,2013,2014,2015,2016,2017,2018,8月22日召开的国务院常务会议确定了深化改革促进天然气协调稳定发展的措施；,“三桶油”，已经在推进管网优化和储气库建设等方面加快布局，确保今年冬季采暖前形成“南气北上”3000万立方米/日的能力，形,成东北天然气输往华北700万立方米/日的能力。,在储气库建设和扩容方面，华北油田苏桥储气库群通过治理老井、开钻新井、增加注气量等方式，加大储气库扩容达容工作力度。截至7月底，苏桥储气库群今年累计注气4.27亿立方米，完成年度注气量的71.17%。京津冀及周边地区秋冬季大气污染治理攻坚计划表示：对于以,气代煤、以电代煤等替代方式，在气源和电源未落实的情况下，原油设备不予拆除。,37,塑料行业需求刚性十足，11月后或逐步转弱,10,403020,50,7060,80,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,LLDPE包装膜,2016,20142017,20152018,0,4020,60,80,100,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,LLDPE农膜（地膜+棚膜）,20132016,20142017,20152018,30,40,706050,80,01,02,03,04,05,06,07,09,11,HDPE管材,2013,2014,2015,201608,201710,201812,0,100000,400000300000200000,500000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,快递累计增速27.5%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,38,PP行业需求家电和汽车环比回升，但同比下滑,0.3,0.50.4,0.70.6,0.90.8,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,2013,2014 2015塑编开机率,2016,2017,2018,-10000,3000010000,50000,9000070000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,编织袋出口,20112015,20122016,20132017,20142018,1000000,20000001500000,30000002500000,3500000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017汽车产量季节性,2018,1000,30002000,4000,60005000,7000,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,现房销售季节性,2013,2014,2015,2016,2017,2018,PVC行业需求逐步走淡，且同比增速偏低,7000,12000,17000,2700022000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,水泥产量季节性,2013,2014,2015,2016,2017,2018,-5.00,0.00,5.00,15.0010.00,-10.002015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2017-07,2018-01,2018-07,产量:水泥:累计同比, 由于水泥的无库存特征，比较真实的反映基建和房地产的施工变化，季节性来看，10月份后逐步回落至春节； 另外从对水泥需求的增速来看，2018年的房地产需求不太乐观。39,40,PTA行业需求有回升预期，但高库存和高价格影响接货心态,60,70,90,100,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,聚酯负荷,2015,2016,2017,2018,0,500,1500801000,2000,2500,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,轻纺城成交量,2015,2016,2017,2018,0,200,400,1000800600,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,长丝布成交,2014,2015,2016,2017,2018,41,PTA行业需求有回升预期，但高库存高价格影响接货心态,500000,1500000,2000000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,服装出口季节性,2014,2015,2016,2017,2018,700,900,11001000000,1300,1700,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,1500服装类零售额季节性,2016,20142017,20152018,42,沥青行业需求逐步进入淡季和冬储季节,400000020000000,1200000010000000,14000000,1,