从资金来源看基建投资——下半年基建投资增速有望回升.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 行业深度 |建筑装饰 证券研究报告 Table_Title 建筑装饰行业专题报告 从资金来源看基建投资 下半年基建投资增速有望 回升 Table_Summary 基建资金来源以自筹资金为主 ， 下半年基建投资增速有望回升 2018年初在去杠杆及资管新规 推出的影响下 ，基建投资增速走低 ， 1-8月基建投资（狭义）同增 4.2%。下半年货币、财政政策均出现转向，国常会要求积极财政政策要更加积极，中央政治局会议明确提出加大基建补短板力度。后期伴随政策落实到位、融资改善及基建项目审批加快，基建投资增速有望企稳回升，重点关注 9月社融和新签订单情况。另外，根据统计局统计口径，基建投资资金来源主要为 自筹资金、 国家预算内资金、国内贷款、利用外资及其他资金 ， 2016 年自筹资金、国家预算资金、国内贷款分别占基建资金来源的 60.0%/15.9%/15.5%。 资金来源拆分：国家预算内资金及国内贷款占比或有所提升 基建投资完成额与基建资金来源，二者历 史增速相似，虽然 15 年起略有偏离，但通过分析基建资金来源，仍能一定程度反映和预测基建投资完成额。 1、自筹 资金： 预计专项债基建资金贡献增加、 PPP 与非标等贡献减少。 1）政府性基金： 根据财政部数据统计，地方政府性基金支出 80%以上用于土地使用权出让支出（包含拆迁、补偿、前期开发及基础设施建设等），土地出让支出中投入基建比重约为 20%， 1-8月国有土地使用权出让金收入安排的支出同比增长 36.0%，假设 18年末土地出让支出维持该增速，那么其贡献基建资金 14084亿元。根据财政部预算支出历史数据，中央政府性基金用于基建领域资金占比在 30%-50%之间，本轮基建增量可能来自中央（川藏铁路 /滇藏铁路 /昌景黄铁路等重大项目获批）， 我们假设 18年 中央政府性基金 中的 40%用于基建，则其贡献基建资金约 1647亿元。综上，预计 政府性基金 18年合计贡献基建资金 1.57万 亿元 。 2）城投债： 18年来以借新还旧为主，粗略估计城投债资金用于基建相关领域比重近 78%，假设全年净融资额减少幅度与前 8月一致为 15.4%，则预计 18年净融资额为 4682亿元，城投债 18年将贡献基建资金 0.36万 亿元 。 3）专项债： 据财政部数据统计， 6/7/8月地方政府分别发行专项债 909/1959/4449 亿元，其中新增专项债分别为412/1091/4287 亿元，新增地方专项债发行明显提速，而其中 80%投入基建，则18 年 地方政府专项债贡献基建资金 1.08 万 亿元 。 4） PPP： 上半年 PPP 政策收紧， 1-8月全国 PPP成交额仅 20353亿元，同比减少 29%。四季度随着 PPP条例加速落地叠加基本面改善，预计月成交额在 2250亿元左右，则 18年 PPP项目成交金额为 29353亿元，同比减少 41%，则 PPP贡献基建资金 1.87万 亿元 。 5）非标融资： 信托及委托贷款对基建资金贡献量均有所减少，预计 18年 非标融资贡献基建资金 0.36万 亿元 。 6）其他非标及自筹资金： 综合考虑 17年非标资金增长及18年资管新规对非标的冲击，我们假设 18年其他非标及自筹资金的占比与 16年一致， 预计 18年 其他非标及自筹资金贡献基建资金约 3.57万 亿元 。 2、国家预算内资金 ：近年来国家公共财政支出增速有所下滑，而用于基建的国家预算资金在公共财政支出中的比重呈上升趋势， 但增速有所放缓，假设 18 年底公共财政支出为 6.5%，用于基建的国家预算资金在公共财政支出中占比达 12%，预计 18年用于基建的国家预算资金为 2.59万 亿元 。 3、国内贷款 ：随着资管新规的推进，建筑企业表外融资受限，银行表外资金回归表内，基建资金或更多来源于国内贷款。 1-8 月国内金融机构新增人民币贷款累计同增 19.0%。下半年在边际宽松的财政与货币政策下，保守估计年底维持该增速，如果用于基建的国内贷款占新增人民币贷款比重维持 16 年水平（ 16.7%），则 18年基建资金中国内贷款金额为 2.69万 亿元 。 4、利用外资及其他资金 ：预计呈稳定增长态势。 我们假设 18年 其在基建资金来源中的比重为 8%，预计 18年 利用外资及其他资金贡献基建资金 1.23亿元 。 归纳总结 综上，据我们 测算， 预计 18 年基建资金来源约 15.32 万亿，而 17 年 基建投资完成额（狭义）约 14 万亿 。今年 1-8 月基建投资完成额（狭义）仅为 8.8 万亿 ，未来在资金逐步到位下，基建投资增速有望回升。细分看，自筹资金（ 8.82 万亿元/57.6%）、国家预算内资金（ 2.59万亿元 /16.9%）、国内贷款（ 2.69万亿元 /17.5%）、利用外资及其他资金（ 1.23 万亿元 /8.0%）。 主要资金来源自筹资金中政府性基金（土地出让金 1.41万亿元 /16.0%、中央政府基金 0.16万亿元 /1.8%）、城投债、专项债、 PPP 、 非 标 融 资、 其 他 非 标 与自 筹 资金 分 别 贡 献 基建 资 金1.57/0.37/1.08/1.87/0.36/3.57 万亿元，占自筹资金的 17.8%/4.1%/12.2%/ 21.2%/4.1%/40.4%。自 筹资金占比与往年相比预计有所减少，可能系资管新规推进及 PPP 管控趋紧冲击下，非标及 PPP 等基建资金贡献量减少所致，而 1.35万亿专项债新增限额预计将带来部分资金增量。国内贷款占比预计有所增长，可能由于银行表外资金回归表内，基建资金或更多来源于国内贷款。国家预算内资金占比预计小幅提升，系用于基建的国家预算资金在公共财政支出中比重持续提升。 公司方面， 下半年基建存在稳增长对冲需求， 行情持续性主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等 线索， 关注三条主线： 1）低 PB 基建央企，如中国铁建 /中国中铁 /葛洲坝 /中国交建 /中国化学等； 2）中西部区域基建国企，如四川路桥等； 3）基建前端设计公司，如苏交科 /中设集团等。 风险提示： 基建投资增速回升不及预期；财政支出中基建投入不及预期；信贷政策落地不及预期风险；地方政府资金筹措能力下滑；专项债、城投债发行不及预期； PPP项目落地不及预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-19 Table_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021-60750610 gfyaoyaogf Table_Report 相关研究： 建筑企业专题分析报告第一篇 :从利润表看八大建筑央企 2018-09-13 建筑装饰行业周报 :地方专项债加速落地，中西部基建投资有望提速 2018-09-09 建筑装饰行业月度分析报告 :地方专项债发行有望加速，关注后期社融边际改善 2018-09-04 Table_Contacter 联系人 ： 尉凯旋 021-60750610 yukaixuangf -4 0 %-2 4 %-8 %8%2 0 1 7 -0 9 2 0 1 8 -0 1 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 9建筑装饰 沪深300识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 行业深度 |建筑装饰 目录索引 基建资金来源以自筹资金为主，下半年基建投 资增速有望回升 . 4 政策转向 、 “补短板 ”提振基建预期 ， 基建投资增速继续回落或因资金未到位 . 4 自筹资金占基建资金来源大头， 国家预算资金、国内贷款亦是重要力量 . 6 资金来源拆分：国家预算内资金及国内贷款占 比或有所提升 . 7 自筹资金：预计专项债对基建资金贡献增加、 PPP与非标等贡献减少 . 7 国家预算内资金：用于基建的国家预算资金在公共财政支出中的比重持续提升 . 15 国内贷款：银行表外资金回归表内，基建资金或更多来源于国内贷款 . 16 利用外资及其他资金：预计 呈稳定增长态势 . 16 归纳总结 . 17 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 行业深度 |建筑装饰 图表索引 图 1： 2017年 GDP中投资占比 44% . 4 图 2： 2017年固定资产投资完成额中基建占比 27% . 4 图 3：基建投资累计完成额（狭义）及增速 . 5 图 4：基建投资单月完成额（狭义）及增速 . 5 图 5：基建投资累计完成额（广义）及增速 . 5 图 6：基建投资单月完成额（广义）及增速 . 5 图 7：基建投资完成额增速与基建资金来源金额增速高度相关 . 6 图 8：自筹资金占基金资金来源大头 . 6 图 9：基建资金来源拆分 . 7 图 10：全国政府性基金收入与支出大致相抵 . 8 图 11：地方政府性基金支出约占全国的 95% . 8 图 12：地方政府性基金支出 80%以上为土地使用权出让金收入安排的支出 . 8 图 13：征地拆迁补偿、补助被征地农民、土地出让前期开发等成本性支出占土地出让支出的 80%左右（单位：亿元） . 9 图 14： 18年来城投债以借新还旧为主 . 11 图 15：城投债资金中用于基建（狭义口径下）相关领域金额近 78% . 11 图 16：各地区 2018年专项债新增限额一览 . 12 图 17：明树月度 PPP成交数据 . 13 图 18：分行业 PPP项目累计成交额（单位：亿元，截止 2018年 8月） . 13 图 19： 18年以来新增信托项目金额大幅降低 . 14 图 20：新增信托项目金额投向基础产业比例逐渐降低 . 14 图 21： 18年来新增委托贷款金额持续为负 . 14 图 22：公共财政支出近年增速趋缓 . 16 图 23：用于基建的国家预算资金在公共财政支出中的比重呈增长趋势 . 16 图 24：近年来基建投资资金来源情况 . 16 图 25：利用外资资金较为稳定 . 17 图 26：其他资金占基建资金来源的 7%-9% . 17 图 27： 18年基建资金来源（亿元）与占比估算 . 17 图 28： 18年自筹资金各项占比估算 . 18 表 1：中央计划投资基建项目一览 . 9 表 2： 用于基建自筹资金各分项金额与占比 . 15 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 行业深度 |建筑装饰 基建资金来源以自筹资金为主，下半年基建投资增速有望回升 基础设施 建设投资 主要 涉及 交通运输 、 机场 、 港口 、 桥梁 、 通讯 、 水利及城市供排水供气 、 供电设施等 领域，是 企业 、 单位和居民生产经营和生活 的基础和保证 。 我们此前在建筑装饰行业专题报告之二：政策聚焦基建市场，下半年基建投资增速有望触底反弹中 提到， 按照支出法计算， GDP中最终消费支出 /资本形成总额 （即投资） /货物和服务净出口分别占比约 54%/44%/2%。 而 2017年 制造业固定资产投资/基础设施建设投资 /房地产业投资分别占比 31%/27%/22%。 因此可以测算 出 基础设施建设投资占比 GDP总额约为 44%27%=11.88%，基建投资对 GDP增速影响显著。 图 1： 2017年 GDP中投资占比 44% 图 2： 2017年固定资产投资完成额中基建占比 27% 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 政策 转向、 “ 补短板 ” 提振基建预期，基建投资增速继续回落 或因资金未到位 2018年初在 宽货币紧信用 的周期下，去杠杆及资管新规逐步推进， 基建投资增速走低 。 2017年下半年之后，基建投资力度逐步减弱 地方政府难以 通过表外业务承接 PPP项目；大型 建筑 央企需要控制资产负债率 ， 业务扩张受到限制；同时， PPP清库、部分园林公司发债不利，引发市场对 PPP的担忧 ， 对基建类 PPP项目融资落地产生冲击， 基建投资完成额 增速 一路走低。 国家统计局数据显示， 2018年 1-8月基础设施投资（不含电力）累计同比增速为 +4.2%，较 1-7月增速回落 1.5pct。自 18年以来基建增速持续下滑，下半年以来尚未有所好转，或与政策效果尚未显现、资金未到位有关。 下半年货币、财政政策均出现转向 ， 6月 24日，央行进行年内第二次降准； 7月 23日央行投放 5020亿元 MLF，为历史最大单次规模投放 。同时 国常会要求积极财政政策要更加积极，加快 1.35万亿 元 地方专项债券发行和使用进度 。 近期短期利率呈下降趋势，截止 9月 13日， 1年期国债收益率为 2.89%，较 6月高点 3.29%下降 40个 bp。 54%44%2%消费 投资 净出口31%27%22%20%制造业 基建 房地产业 其他识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 19 行业深度 |建筑装饰 另一方面， 重新定义去杠杆、提出基建补短板。 7月 31日召开的中央政治局会议 提出供给侧结构性改革的重心已由去杠杆切换至补短板，去杠杆若要兼顾稳经济，预计去杠杆的力度和节奏将有所调整。 同时会议提出 加大基建补短板力度 ， 预计下半年基建投资增速有望止跌回升 。 对比基建投资完成额与基建资金来源，二者历史增速相似，虽然 15年起有所偏离，但 通过分析基建资金来源， 仍能 一定程度反映和预测基建投资完成额。 图 3： 基建投资 累计完成额 （狭义） 及 增速 图 4： 基建投资单月完成额（狭义）及增速 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 图 5： 基建投资累计完成额（广义）及增速 图 6： 基建投资单月完成额（广义）及增速 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001200001400001600002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08基础设施建设投资 (不含电力 ):累计值（亿元）累计同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050001000015000200002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08基础设施建设投资 (不含电力 ):单月值（亿元）单月同比0%5%10%15%20%25%0500001000001500002000002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08基础设施建设投资（广义） :累计值（亿元）累计同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%05000100001500020000250002016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-08基础设施建设投资（广义） :单月值（亿元）单月同比识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 19 行业深度 |建筑装饰 图 7： 基建投资完成额增速与基建资金来源金额增速高度相关 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 自筹资金占基建资金来源大头， 国家预算资金、国内贷款亦是 重要 力量 根据国家统计局的统计口径， 基建投资资金 来源 主要 为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资及其他资金 （由于利用外资资金量较小，我们 估算时将其列入其他资金中 一同考虑 ） 。 从历史情况来看， 基建资金很大一部分为自筹资金， 与国家预算资金 变化 相似， 比 重总体呈上升趋势 ， 而 国内贷款的比重则逐年下滑 。 根据2016年末 数据 （ 2017年数据尚未公布）， 自筹资金、国家预算资金、国内贷款 分别占基建资金来源的 60.0%/15.9%/15.5%，为 驱动基建投资的主导力量。 图 8： 自筹资金占基金资金来源 大头 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 0%10%20%30%40%50%0500001000001500002000002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016基建投资完成额（亿元） 基建资金来源（亿元）基建投资完成额同比 基建资金来源同比11.6% 12.2% 13.5% 13.4% 14.7% 15.1% 15.9%30.1% 25.5% 22.6% 19.6% 18.4% 15.0% 15.5%49.1% 53.3% 55.4% 58.3% 59.5% 62.9% 60.0%9.2% 9.0% 8.4% 8.6% 7.5% 7.1% 8.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016国家预算资金 国内贷款 自筹资金 利用外资及其他资金识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 19 行业深度 |建筑装饰 资金来源拆分 ： 国家预算内资金及国内贷款占比或有所提升 下面我们将基建资金来源进行拆分， 并 估算 18年各分项 的 基建资金 贡献量 。 图 9： 基建资金来源拆分 数据来源： 国家统计局、 广发证券发展研究中心 自筹资金：预计专项债 对 基建资金贡献增加、 PPP与非标等贡献减少 基建项目资金主要是以自筹 资金 为主， 来源 主要为政府性基金、城投债 、 专项债、合规 PPP、非标融资、其他非标及其他自筹资金等。 政府性基金： 以地方土地使用权出让金为主 政府性基金 历年收入与支出相近，收支差额在 -1%-5%之间，因此可假设政府性基金以收代支。 从来源来看， 政府性基金包括中央及地方两部分，而以地方为主 。 根据财政部数据统计， 近年地方政府性基金支出约占全国的 95%。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 19 行业深度 |建筑装饰 图 10： 全国政府性基金收入与支出大致相抵 图 11： 地方政府性基金支出约占全国的 95% 数据来源： 财政部、 广发证券发展研究中心 数据来源： 财政部、 广发证券发展研究中心 根据财政部数据统计， 历年来地方政府性基金支出 80%以上为 国有土地使用权出让金收入安排的支出 ， 2017年末该比例为 89%， 2018年 8月更是达到了 90.3%。而土地使用权出让金支出中扣除 征地拆迁补偿、补助被征地农民、土地出让前期开发等成本性支出 ，剩下的即为投入基建资金（包含 城市建设、农业农村、保障性安居工程等 ）。 2012-2015年 征地拆迁补偿、补助被征地农民、土地出让前期开发等 成本性 支出 占 土地出让支出 总体在 80%左右，假设土地出让支出中投入基建比重为 20%。 截至 2018年 8月， 国有土地使用权出让金收入安排的支出 同比增长 36.0%，假设 18年末土地出让支出维持该增速，那么其贡献基建资金 51780（ 17年末 土地使用权出让金收入安排的支出 ）（ 1+36%） 20%=14084亿元。 图 12： 地方政府性基金支出 80%以上为土地使用权出让金收入安排的支出 数据来源： 财政部、 广发证券发展研究中心 -2%0%2%4%6%0200004000060000800002012 2013 2014 2015 2016 2017全国政府性基金收入（亿元）全国政府性基金支出（亿元）收支差额占支出比重94.0% 94.5% 94.2% 92.9% 93.8% 95.6%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017地方政府性基金支出 中央政府性基金支出80%82%84%86%88%90%0200004000060000800002012 2013 2014 2015 2016 2017地方政府性基金支出（亿元）国有土地使用权出让金收入安排的支出（亿元）土地使用权出让金收入安排支出占地方政府性基金支出的比重识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 19 行业深度 |建筑装饰 图 13： 征地拆迁补偿、补助被征地农民、土地出让前期开发等成本性支出占土地出让支出 的 80%左右 （单位：亿元） 数据来源： 财政部、 广发证券发展研究中心 中央政府基金方面，假设 18年末土地使用权出让金占 地方政府性基金 的 90%，则可以大致估算出 18年 地方政府性基金 为 51780（ 17年末 土地使用权出让金收入安排的支出 ）（ 1+36%） /90%=78245.3亿元。那么中央政府性基金金额大约为 78245.3 5%/95%=4118.2亿元。 根据财政部预算支出历史数据，中央政府性基金用于基建领域资金占比在 30%-50%之间， 7月 26日李克强总理对 川藏铁路 施工现场进行视察，指出川藏铁路 是早已看准、迟早要建的有效投资项目 。除此之外，今年年初以来，发改委对多个基建项目进行批复，以铁路项目为主，投资力度较大，其中川藏铁路 /滇藏铁路 /昌景黄铁路 涉及总投资分别为 2700/639/583亿元 ，预计本轮基建 投资 部分重要增量 可能 来自 中央 。我们假设 18年中央政府性基金中的用于基建 投资的比重相应较高， 保守估计 取 历年 中值 40%，则其贡献基建资金约 1647亿元。 综上，我们估计 政府性基金 18年合计贡献基建资金 14084+1647=15731亿元。 表 1：中央计划投资基建项目一览 项目名称 项目详情 项目总投资（亿元） 川藏铁路 国家十三五重大建设项目之一， 7月 26日李克强总理对施工现场进行视察，指出川藏铁路的重要性。中国铁建、中国中铁可能中标主要标段 2700 滇藏铁路 2017年 12月，中铁二院完成可行性研究，在线路比选、风险评估、实地勘察等前期工作中取得阶段性成效，为项目如期开工建设奠定了基础。 线路全长 461公里，其中云南境内 185公里 639 和田至若羌铁路 2018年 5月 9日，国家发改委已批复新建和田至若羌铁路可行性。项目采用全额资本金，其中中央预算内投资 120亿元；铁路总公司出资 50亿元 221.5 西宁至成都铁路 项目新建线路长度 533.02公里，其中青海省境内长 173.38公里，甘肃省境内长 159.20公里，四川省境内长 200.44公里 583 昌景黄铁路（南昌至景德镇至黄山） 该项目已获国家发改委批复，预计 2018年 12月开始建设，预计 2022年初步建成。线路长 289.807km。江西省境内的线路长度为 200.276km、安徽省境内的线路长度为 89.531km 509.7 长沙至益阳至常德铁路 2017年 12月 20日正式获得国家发改委批复。 正线全长 156.82公里 277.27 79.6%82.4% 82.4%79.6%78%79%80%81%82%83%84%05000100001500020000250003000035000400002012 2013 2014 2015拆迁补偿、补助被征地农民、出让前期开发等支出 占全国土地出让支出比重识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 19 行业深度 |建筑装饰 珠江三角洲水资源配置工程 项目日前获国家发改委批复。投资总额约 339亿元。据悉，该工程建成后，将实现从西江向珠三角东部地区引水，解决广州、深圳、东莞生活生产缺水问题，并为香港等地提供应急备用水源，为粤港澳大湾区发展提供战略支撑。 339 新建北京至雄安新区城际铁路 项目于 2018年 3月 7日获得国家发改委审批通过。新建北京至雄安新区城际铁路位于北京市和河北省境内，线路北起北京枢纽李营 线路所 (含 )至雄安站(含 )，线路全长 92.783km。工程总投资 333.77 亿元。 333.77 新建弥勒至蒙自铁路 项目于 2018年 1月 19日获得国家发改委审批通过。线路北起云桂铁路 弥勒站，途经弥勒市、开远市，南至红河州蒙自市，新建正线弥勒至红河机场站约 107公里，共设 5座车站。同步新建弥勒下行疏解线 7公里，改建既有蒙自至河口铁路约 4公里。项目由中国铁路总公司和云南省人民政府共同筹资建设，总投资 136.2亿元。 136.2 湛江港 30万吨级航道改扩建工程 项目于 2018年 7月 13日获得国家发改委审批通过。按规划，该工程将原 30万吨级航道向外浚深延伸约 9.2km至天然水深满足通航要求，改扩建里程为64.1km。工程总投资约 37.25亿元，施工工期 1年。 37.25 新建铁路包头至银川铁路 项目于 2018年 7月 11 日获得国家发改委审批通过。线路起自银川站，经沙湖、石嘴山、惠农区至惠农南站，新建正线长 100.6公里，设站 4座。项目总投资128.7亿元。 128.7 乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程 项目于 2018年 8月 13日获得国家发改委审批通过。项目总投资 410.5亿元（暂含综合交通中心和停车楼投资），其中，机场工程 383.9亿元，空管工程 18.3亿元，供油工程 8.3亿元。 410.5 数据来源： 发改委 、广发证券发展研究中心 城投债： 18年来以借新还旧为主，粗略估计 城投债中用于基建相关金额近 78% 城投债 是指为地方基础建设项目筹集资金，由地方政府投融资平台公司发行的债券，包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、非公开定向融资工具 （ PPN） 等 。截至 2018年 8月末，今年累计发行城投债 15373亿元，而偿还额达 12148亿元，净融资额仅为 3225亿 元， 较去年同期减少 15.4%。 可见 18年来城投债还是以借新还旧为主，尤其上半年市场债务违约风险增加，融资环境趋紧，城投债发行量走低， 5、 6月净融资额一度为负。随着货币政策边际宽松，融资环境有所好转， 7、 8两月净融资额有小幅回升。考虑到 9-12月仍有约 5371亿元的偿还量，假设全年净融资额 减少幅度与前 8月一致 （同比减少 15.4%） ，则预计 18年净融资额 为 5533（ 17年净融资额）（ 1-15.4%） =4682亿元 。我们 统计了城投债资金用途并根据发行额权重进行计算，狭义基建口径下，用于基建相关资金约占城投债发行金额的 78%（除明确披露用于基建相关领域的资金外，我们假设综合类的资金中同样 4%用于 电力、热力、燃气及水生产和供应业 ， 13%用于其他非基建领域，则狭义口径下基建项目约占城投债发行金额的 78%），城投债 18年将贡献基建资金 4682 78%=3652亿元。