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- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifenggjzq 魏雪 联系人 weixuegjzq 增值税改革路径以及对 A 股行业盈利影响测算 增值税专题报告 基本结论 在经济下行压力加大的背景下，减税降费或成为积极财政政策的主要抓手，其中增值税具有进一步下调空间 。国内增值税一直以来都是我国的第一大税种， 2017 年我国增值税收入达 5.6 万亿，占税收比重的 39%。 国际比较来看 ， 我国流转税 （如增值税、营业税和消费税等） 占比较高， 2015 年高达53.7%， 相 比 OECD 国家平均的 29.90%高出不少 。回顾我国增值税调整历程， 2017 年 7 月增值税税率由四挡合并为三档， 2018 年 5 月增值税税率进一步下调 一个百分点 。 近期财政部表示在研究更大规模的减税降费措施 ，预计后续增值税还有进一步下调空间。 2018 年政府工作报告明确提出，增值税按照三档并两档的方向调整税率水平。 截止目前，我国增值税税率经历了 4 次调整，当前税率分为 16%、 10%和 6%三档。 行业上来看 ， 目前适用于 16%这一档增值税率的行业主要有制造业 、 批发和零售业 、租赁和商务服务业、采矿业等，适用于 10%这一档增值税税率的行业主要有房地产业 、 公用事业 、 交通运输 、 建筑 、 农业等 ， 适用于 6%这一档税率的行业主要集中在金融和服务业等 。 增值税调整对企业盈利的影响途径。 增值税作为价外税，假如只影响产品价格，且产品供求不发生变化，那么增值税对企业盈利不产生影响。但是在实际中， 1）增值税率的增减导致终端商品价格的升降，或对产品需求产生影响，从而影响企业利润水平； 2）上下游产业的税负转嫁能力差异也会导致增值税调整对不同企业盈利产生不同的影响； 3）增值税调整对企业现金流产生影响，同时对附加费产生影响，进而对企业盈利产生间接影响。 增值税减税规模的两种测算方法。 1）定义计算法：应纳增值税 = 当期销项税 - 当 期进项税，其中：销项税额 = 当期销售额 * 销项税率，进项税额 = 可抵扣原材料成本 * 进项税率； 2）“税金及附加”倒算法：教育费附加 =（实际缴纳增值税 +营业税 +消费税） *教育费附加合计税率，根据这一等式可以倒推出企业实际缴纳的增值税金额，然后在一定假设下，根据税率调整变化进行减税规模估算。“税金及附加”倒算法的测算方法相对比较简便，我们将采取这一方法分析增值税下调的影响。 假设后续增值税税率由三档并为两档（税率 10%这一档并为 6%），并下调1%（即增值税税率调整为 15%和 5%两档），上市公司将少缴纳 1880 亿 增值税，占利润总额的 4.6%。 基于上市公司 2017 年年报数据，我们提取了3342 家上市公司财报中税金及附加的明细数据，按照前面提到的计算方法，估算了增值税减税在不同情境下对上市公司的总体影响。假设增值税税率由三档并两档，上市公司将少缴纳 812 亿增值税，占利润总额的 2.0%；如果在此基础上税率再下调 1%，上市公司少缴纳 1880 亿增值税，占利润总额的 4.6%。 “公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益明显。假设后续增值税税率由三档并为两档（ 10%这一档并为 6%），并下调 1%，根据我们测算，“ 公用事业、建筑、地产、交通、通信、采掘和计算机”等行业受益较为明显，主要集中在原适用增值税税率为 10%这一档 的行业 。（具体行业影响参见正文图表 15、具体个股影响参见正文图表 16） 风险提示： 增值税减税政策推出时间或不及预期、增值税减税力度或不及预期、 公司涉及多项增值税率业务以及进项税与销项税的税率不等会导致测算偏差 2018年 10月 16日 增值税专题报告 专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、国内增值税具有进一步下调空间 .4 1.1 国内增值税为我国第一大税种 .4 1.2 国际比较来看，我国流转税占比较高，高达 53.7% .5 二、以更积极的财政政策护航中国经济行稳致远 .6 2.1 2018 年政府工作报告提出 “大力简政减税减费，不断优化营商环境 ” 6 2.2 近期财政部表示在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施 .7 三、我国增值税调整的历史、现状 .7 3.1 我国增值税历经 4 次调 整 .7 3.2 后续增值税调整方向为三档并两档，并下调增值税税率 .9 四、增值税调整对企业盈利影响途径以及测算方法 .9 4.1 增值 税调整对企业盈利的影响途径 .9 4.2 增值税减税规模测算方法 .10 五、增值税下调对上市公司利润潜在影响 . 11 5.1 增值税下调对上市公司整体影响 . 11 5.2 增值税下调对各行业的影响 .12 5.3 增值税下调对个股 的影响 .13 专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：我国税收收入结构 .4 图表 2：我国各类税收规模（万亿元） .4 图表 3：近几年税收收入增 速大幅超过了 GDP 增速 .5 图表 4： 各国税收占 GDP 比重以及税收结构（ 2015 年） .5 图表 5： 我国流转税占比呈下降趋势 .6 图表 6： 2018 年 “大力简政减税减费，不断优化营商环境 ” .7 图表 7： 全面落实已出台的减税降费政策，研究更大规模的减税、降费措施 .7 图表 8：我国增值税历经四次调整 .8 图表 9：我国当前各行业增值税税率 .8 图表 10：我国名义 GDP 增速和税收收入增速 .9 图表 11：增值税 调整对企业盈利影响 .10 图表 12：增值税减税对 A 股影响的测算方法 .10 图表 13：税率调整后应缴增值税计算方法 . 11 图表 14：不同情境下增值税减税对 A 股总体影响 .12 图表 15：增值税减税后，各行业少缴增值税规模占利润总额比重 .12 图表 16：增值税减税受益个股（前 30） .13 专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、国内增值税具有进一步下调空间 1.1 国内增值税为我国第一大税种 国内增值税一直以来都是我国的第一大税种。 2017 年我国增值税收入达5.6 万亿，占税收总收入比重的 39%。 图表 1：我国税收收入结构 来源： Wind、国金证券研究所 动态来看 ， 近年来国内增值税规模逐步上升 ， 特别是 2016 年营改增全面实施后 ， 国内增值税规模快速上升 。 图表 2：我国各类税收规模（万亿元） 来源： Wind、国金证券研究所 从增速来看，近几年税收收入增速大幅超过了 GDP 增速，尤其增值税增速 。 2017 年 全国税收收入增速为 11%，受营改增全面实施影响，增值税收入增速高达 38%。 增值税 , 39% 企业所得税 , 22% 进口增值税和消费税 , 11% 个人所得税 , 8% 国内消费税 , 7% 其他 , 13% 1.3 1.5 1.8 2.0 2.4 2.9 3.5 4.6 5.4 6.0 7.3 9.0 10.1 11.1 11.9 12.5 13.0 14.4 0.5 0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.8 1.8 2.1 2.4 2.6 2.9 3.1 3.1 4.1 5.6 02468101214162000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全国税收收入 :合计 其中 :国内增值税 其中 :企业所得税 其中 :个人所得税 专题报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3：近几年税收收入增速大幅超过了 GDP 增速 来源： Wind、国金证券研究所 1.2 国际比较来看 ， 我国流转税占比较高，高达 53.7% 从 宏观税负 来看 ，中国税收占 GDP 比重为 28.63%，处在世界中位数水平 。但从 税收结构方面， 我国 税收结构的一个明显特征是流转税 （以增值税、营业税和消费税等为代表） 占比较高，高达 53.7%， 相 比 OECD 国家平均的 29.90%高出不少。 图表 4： 各国税收占 GDP 比重以及税收结构（ 2015 年） 税收占GDP 的比重 税收结构 个人所得税 企业所得税 社会保险费 财产税 流转税 其他 OECD平均 34.00% 24.40% 8.90% 25.80% 5.80% 29.90% 5.20% 美国 26.20% 40.50% 8.50% 23.70% 10.30% 14.30% 2.70% 日本 30.70% 18.90% 12.30% 39.10% 8.20% 19.50% 2.00% 德国 37.10% 26.50% 4.70% 37.60% 2.90% 26.10% 2.20% 法国 45.20% 18.90% 4.60% 37.10% 9.00% 23.60% 6.80% 英国 32.50% 27.70% 7.50% 18.70% 12.60% 31.70% 1.80% 意大利 43.30% 26.00% 4.70% 30.10% 6.50% 24.20% 8.50% 中国 28.63% 6.90% 21.72% - - 53.70% 17.69% 来源： OECD、 IMF、国金证券研究所 从历史变化来看，我国流转税占比呈现逐步下降的趋势，流转税占比由2002 年的 65.69%下降到了 2015 年的 53.70%。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全国税收收入 :增速 其中 :国内增值税 其中 :企业所得税 其中 :个人所得税 专题报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5： 我国 流转税 占比呈下降趋势 年份 税收收入（万亿元） 税收结构（ %） 流转税 企业所得税 个人所得税 其他税收 2002 17636.5 65.69% 17.48% 6.87% 9.96% 2003 20017.3 67.62% 14.58% 7.08% 10.71% 2004 24165.7 66.36% 16.38% 7.19% 10.08% 2005 28778.5 64.92% 18.57% 7.28% 9.23% 2006 34804.4 63.11% 20.23% 7.05% 9.61% 2007 45622.0 59.99% 19.24% 6.98% 13.79% 2008 54223.8 60.55% 20.61% 6.86% 11.98% 2009 59521.6 58.88% 19.38% 6.64% 15.11% 2010 73210.8 62.01% 17.54% 6.61% 13.84% 2011 89738.4 60.82% 18.69% 6.75% 13.75% 2012 100614.3 59.95% 19.53% 5.78% 14.73% 2013 110530.7 57.73% 20.29% 5.91% 16.07% 2014 119175.3 56.30% 20.68% 6.19% 16.83% 2015 124922.2 53.70% 21.72% 6.90% 17.69% 来源： Wind、国金证券研究所 二、以更积极的财政政策护航中国经济行稳致远 2.1 2018 年政府工作报告提出 “大力简政减税减费，不断优化营商环境 ” 2018 年政府工作报告中提出 “ 大力简政减税减费，不断优化营商环境，进一步激发市场主体活力，提升经济发展质量 ” 。 此外，还提到 “ 对 2018 年政府工作的建议 ” ：进一步减轻企业税负。 改革完善增值税，按照三档并两档方向调整税率水平，重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准 。大幅扩展享受减半征收所得税优惠政策的小微企业范围。大幅提高企业新购入仪器设备税前扣除上限。实施企业境外所得综合抵免政策。扩大物流企业仓储用地税收优惠范围。继续实施企业重组土地增值税、契税等到期优惠政策。全年再为企业和个人减税 8000 多亿元。 专题报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： 2018 年 “大力简政减税减费，不断优化营商环境 ” 来源： 2018 年政府工作报告、国金证券研究所 2.2 近期财政部表示在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施 近期，财政部长刘昆表示： “今年全年减税降费规模预计将超过 1.3 万亿元，同时我们还在研究更大规模的减税、更加明显的降费措施。 ” 具体措施包括： 1）加力减负 。全面落实已出台的减税降费政策，同时抓紧研究更大规模的减税、降费措施； 2）补齐短板 。大力支持中央确定的重大项目建设，加强经济社会发展的薄弱环节建设； 3）促进消费 。深入研究论证个人所得税专项扣除方案等政策，增加居民收入，激发居民消费潜力； 4）节用 裕民 。政府要过 “紧日子 ”，把省下的钱用于保障民生支出，用在老百姓身上。 图表 7： 全面落实已出台的减税降费政策，研究更大规模的减税、降费措施 来源：新华网、国金证券研究所 三 、我国增值税调整的历史、现状 3.1 我国增值税历经 4 次调整 专题报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 我国于 1984 年正式建立增值税这一法定税种。 2012 年，上海率先实施营改增试点。 2016 年 5 月，营改增试点全面推行。截止目前，我国增值税税率经历了 4 次调整，当前税率分为 16%、 10%和 6%三档。 图表 8：我国增值税历经四次调整 来源： Wind、国金证券研究所 行业上来看 ， 目前适用于 16%这一档增值税率的行业主要有制造业 、 批发和零售业 、租赁和商务服务业、采矿业等，适用于 10%这一档增值税税率的行业主要有房地产业 、 公用事业 、 交通运输 、 建筑 、 农业等 ， 适用于 6%这一档税率的行业主要集中在金融和服务业等 。 图表 9：我国当前各行业增值税税率 行业 当前增值税率 制造业 16% 批发和零售业 16% 租赁和商务服务业 16% 采矿业 16% 房地产业 10% 电力、热力、燃气及水生产和供应业 10% 交通运输、仓储和邮政业 10% 建筑业 10% 农、林、牧、渔业 10% 金融业 6% 文化、体育和娱乐业 6% 信息传输、软件和信息技术服务业 6% 水利、环境和公共设施管理业 6% 卫生和社会工作 6% 住宿和餐饮业 6% 科学研究和技术服务业 6% 专题报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 教育 6% 来源： Wind、国金证券研究所 3.2 后续增值税调整方向为三档并两档 ， 并下调增值税税率 当前中国 经济面临下行压力，需要货币和财政政策的合理组合予以支持。财政方面，积极的财政政策或将以减税降费为主要方向。 今年以来，我国税收收入增速一直高于名义 GDP 增速 ， 这是过去 5 年以来首次出现的现象。在经济下行压力背景下，减税降费或成为积极财政政策的主要抓手 。 增值税作为我国第一大税种 ， 调整增值税或成为后续财政发力的主要发力点 。 2018 年政府工作 明确 提出 改革完善增值税 的 方向是三档并两档 ，并 重点降低制造业、交通运输等行业税率，提高小规模纳税人年销售额标准 。 图表 10：我国名义 GDP 增速和 税收 收入增速 来源： Wind、国金证券研究所 四 、增值税调整对企业盈利影响途径以及测算方法 4.1 增值税调整对企业盈利的影响途径 增值税调整对企业盈利的影响途径。 增值税作为价外税，假如只影响产品价格，且产品供求不发生变化，那么增值税对企业盈利不产生影响。但是在实际中， 1）增值税率的增减导致终端商品价格的升降，或对产品需求产生影响，从而影响企业利润水平； 2）上下游产业的税负转嫁能力差异也会导致增值税调整对不同企业盈利产生不同的影响； 3）增值税调整对企业现金流产生影响，同时对附加费产生影响，进而对企业盈利产生间接影响。 05101520252014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/07名义 GDP累计同比（ %） 税收收入累计同比（ %） 专题报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 11：增值税调整对企业盈利影响 来源： Wind、国金证券研究所 4.2 增值税减税规模测算方法 增值税减税规模的两种测算方法。 1）定义计算法：应纳增值税 = 当期销项税 - 当期进项税，其中：销项税额 = 当期销售额 * 销项税率，进项税额 = 可抵扣原材料成本 * 进项税率； 2）“税金及附加”倒算法：教育费附加 =（实际缴纳增值税 +营业税 +消费税） *教育费附加合计税率，根据这一等式可以倒推出企业实际缴纳的增值税金额，然后在一定假设下，根据税率调整变化进行减税规模估算。 图表 12：增值税减税对 A 股影响的测算方法 来源： Wind、国金证券研究所 “税金及附加”倒算法的具体测算过程。 1、当期实缴增值税计算： 教育费附加 =（实际缴纳增值税 +营业税 +消费税） *教育费附加合计税率，其中教育费附加合计税率为 5%（教育费附加为 3%、地方教育费附加为 2%）。所以，当期实缴增值税 =教育费附加 /5%-消费税 -营业税。 2、增值税减税增厚利润计算： 假设 1）含税收入不变，即产品价格不变，且产品供求不变； 2）进项税和销项税的税率一致。 第一步 ：增值税调整后减税额 =当期实缴增值税 -税率调整后应缴增值税 其中，税率调整后应缴增值税 =当期实缴增值税当前适用税率（ 1+当前适用税率）（ 1+调整后税率）调整后税率；
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