大消费2018半年度TOP30：立身十字路口，头部率先突围？.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新三板 大消费 2018 半年报成绩单 ： 营收增速可观，净利略显疲软。截至 最新 新三板大消费公司（可选消费 +日常消费）共有 2177 家公司 。从营收来看， 2018 年上半年新三板大消费行业各大 子 板块 营收 规模 持续增长，其中，零售业、 食品 与主要用品零售、家庭与个人用品三大细分行业营收增速较 2017H1、 2017 两期进一步提升，分别达到了23%/14%/31%；从净利润来看，新三板大消费行业整体表现不佳，仅消费者服务、食品与主要用品零售两个细分板块的净利润维持正增长。对 比 A 股 ， A 股大消费行业公司的业绩整体 维持 正增长， 零售业公司业绩同比增速达到了 39%，领跑大消费行业 。 细分板块中，仅有零售业 的业绩与估值相匹配 。 强者恒强趋势明：“头部”企业后劲十足，估值匹配业绩增速。 2018年归母净利润（ ttm）大于 8000 万元的新三板大消费行业公司累计共有42 家，占比 2.22%，介于 3000 万 -8000 万之间的企业累计有 148 家，占比 7.83%，介于 1000 万 -3000 万之间的企业累计有 433 家，占比 22.90%。不同净利润规模的大消费行业公司成长性分化明显： 2017-2018H1， 2018年净利润规模（ ttm）大于 8000 万元的大消费行业公司营收增速逐期提升， 2018H1 达到了 26%，净利润增速随营收提升明显， 2018H1 已经达到了 35%。 2018 年净利润规模（ ttm）大于 8000 万元的大消费行业公司对应的净利润增速为 14%，对应的 PE（ ttm）为 12.38X， 利润增速与估值 达成了 匹配 。 梳理新三板消费“新贵”，精选行业 TOP30： 我们从行业景气度、成长性、盈利性、流动性四大维度对于新三板“大消费”板块进行梳理。其中“大消费”标的池可分为可选消费、 日常 消费板块，包括 大 文旅板块、 游戏娱乐 、 影视动漫 等细分板块。通过梳理新三板消费“新贵”，我们发掘出 30 家消费优质标的，可分为大 文旅 板块（ 5 家）、 游戏娱乐板块（ 3 家）、影视动漫板块（ 5 家）、整合营销板块（ 4 家）、品质生活板块（ 6 家）、新零售板块（ 7 家） 。 大文旅：文化与旅游携手，提质升级打造新王牌 。 建议关注： 华强方特 、山水酒店、百富餐饮、清园股份、陕西旅游； 游戏娱乐： 注重新产品研发，“抱团”出海叩开全球化大门 。 建议关注： 心动网络、点触科技、智明星通； 影视动漫：坚持精品路线，深化 IP 运营 。建议关注：开心麻花、长江文化、杰外动漫、森宇文化、星际互娱； 整合营销 ：立足营销转型升级，多领域布局协同发展。 建议关注：多想互动、拓美传媒、中运传媒 ，多麦股份 ； 品质生活：品质驱动，消费升级稳步推进。 建议关注：小狗电器、Table_Tit le 2018 年 09 月 09 日 大消费 2018 半年度 TOP30： 立身十字路口 ， 头部率先突围？ Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 新三板日报（不用再“港漂” 证监会：支持未盈利生物医药企业在创业板上市） 2018-09-04 凯诘电商：偏向消费领域，产品策略优化 +深挖核心客户增加黏性 2018-09-04 浩辰软件：全力开拓移动互联网 CAD 业务，国内外业务同发力 2018-09-04 化工企业专题分析之半年报系列（ 5） 2018-09-04 医药生物 2018 中报 TOP30：特色细分龙头集中，头部公司持续增长 2018-09-04 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 金世缘、龙泰家居、赛普健身、乐活天下、麦克韦尔； 新零售：新消费新模式，孕育独角兽雏形。 建议关注：友宝在线、花嫁丽舍、壹玖壹玖、中信出版、傲基电商、他趣股份、中悦科技。 风险提示： 政策推广不达预期；消费增速不达预期；宏观经济波动风险 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 大消费行业中报概览：分化加剧，强者愈强 . 5 1.1. 2018H1 营收持续增长，业绩表现稍逊 . 5 1.2. 净利润大于 8000 万公司表现亮眼，强者恒强趋势渐明朗 . 6 2. 大消费 TOP30 公司精选 . 8 2.1. 大文旅：文化与旅游携手，提质升级打造新王牌 . 8 2.1.1. 华强方特：数字动漫业务实现高速增长，游客量领跑全球 . 8 2.1.2. 山水酒店：发力中端酒店轻资产建设， RevPAR 提升推动营收增长 . 9 2.1.3. 百富餐饮：打造新疆特色西式快餐连锁，直营加盟双管齐下 . 10 2.1.4. 清园股份：夜游加码，文化节助力景区营销 .11 2.1.5. 陕西旅游：陕西王牌旅游资源加持，创新 +宣传持续提升盈利能力 . 12 2.2. 游戏娱乐：注重新产品研发， “抱团 ”出海叩开全球化大门 . 13 2.2.1. 心动网络：上线 5 款新游戏扩容产品池，毛利率提升 20.41pct . 13 2.2.2. 点触科技：深耕历史养成 类手游，进军海外打开增长空间 . 14 2.2.3. 智明星通：游戏出海 “小霸主 ”，研运一体化彰显高盈利潜力 . 15 2.3. 影视动漫：坚持精品路线，深化 IP 运营 . 16 2.3.1. 开心麻花： “戏剧 +电影 +艺人经纪 ”有效联动，拉动收入翻倍增长 . 16 2.3.2. 长江文化：高举现实主义和主旋律大旗，全产业链资源平台现竞争优势 . 17 2.3.3. 杰外动漫：扩增规模化国际 IP 群，多渠道布点打开全球市场 . 18 2.3.4. 森宇文化：坚持内容运营和 IP 开发并重，业绩同比增长 83%. 19 2.3.5. 星际互娱：泛娱乐全产业链运作，持续释放精品 IP 价值 . 20 2.4. 整合营销：立足营销转型升级，多领域布局协同发展 . 21 2.4.1. 多想互动：以 “体育 +时尚 ”为载体，口碑发酵整合营销 持续发力 . 21 2.4.2. 拓美传媒：立足营销转型升级，联合游戏实现一横多纵发展 . 22 2.4.3. 中运传媒：以长途客运站为根据地，牵手多方进一步扩大布局 . 23 2.4.4. 多麦股份：面向泛电商客户，互联网效果营销服务稳步开展 . 24 2.5. 品质生活：品质驱动，消费升级稳步推进 . 25 2.5.1. 小狗电器：提价逻辑初步验证，业绩持续高增 . 25 2.5.2. 金世缘：乳胶寝具销售多点开花，毛利率提升超预期 . 26 2.5.3. 龙泰家居：新车间投产显成效，竹制品龙头业绩快速增长 . 27 2.5.4. 赛普健身：业绩高速增长，健身私教培训业务迎发展契机 . 28 2.5.5. 乐活天下：生鲜产品供应链服务商，运营商销售网络逐步扩大 . 29 2.5.6. 麦克韦尔： ODM+APV 自有品牌双引擎驱动，毛利率提升 5.54pct . 30 2.6. 新零售：新消费新模式，孕育独角兽雏形 . 31 2.6.1. 友宝在线：友唱收入翻番 +友椰 &友咖新品上线，零售生态圈正建立 . 31 2.6.2. 花嫁丽舍：新店开设稳步进行，预收账款增长明显 . 32 2.6.3. 壹玖壹玖：六大矩阵赋能，业绩亏损区间收窄 . 33 2.6.4. 中信出版：码洋占有率持续提升，打造新零售全新业态 . 34 2.6.5. 傲基电商：中国跨境电商龙头企业 . 35 2.6.6. 他趣股份： “他趣 ”App 社交泛娱乐化转型，毛利率提高推动净利润增长 . 36 2.6.7. 中悦科技：布局省份数量业内第一，跨行业合作提高彩票销售社会化程度 . 37 图表目录 图 1：大消费公司 2018E 归母净利润（ ttm）分布图 . 6 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：不同利润规模公司营收增速（ %） . 7 图 3：不同利润规模公 司净利润增速（ %） . 7 表 1：大消费各板块营业收入与净利润增速比较 . 5 表 2： A 股大消费各板块营业收入与净利润增速比较 . 6 表 3：不同利 润区间的大消费行业公司利润增速与估值的匹配程度 . 7 表 4：华强方特财务数据 . 8 表 5：山水酒店财务数据 . 9 表 6：百富餐饮财务数据 . 10 表 7：清园股份财务数据 .11 表 8：陕西旅游财务数据 . 12 表 9：心动网络财务数据 . 13 表 10：点触科技财务数据 . 14 表 11：智明星通财务数据 . 15 表 12：开心麻花财务数据 . 16 表 13：长江文化财务数据 . 17 表 14：杰外动漫财务数据 . 18 表 15：森宇文化财务数据 . 19 表 16：星际互娱财务数据 . 20 表 17：多想互动财务数据 . 21 表 18：拓美传媒财务数据 . 22 表 19：中运传媒财务数据 . 23 表 20：多麦股份财务数据 . 24 表 21：小狗电器财务数据 . 25 表 22：金世缘财务数据 . 26 表 23：龙泰家居具体财务数据 . 27 表 24：赛普健身财务情况 . 28 表 25：乐活天下财务数据 . 29 表 26：麦克韦尔财务数据 . 30 表 27：友宝在线具体财务数据 . 31 表 28：花嫁丽舍财务数据 . 32 表 29：壹玖壹玖具体财务数据 . 33 表 30：中信出版财务数据 . 34 表 31：傲基电商具体财务数据 . 35 表 32：他趣股份财务情况 . 36 表 33：中悦科技财务数据 . 37 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 大消费 行业中报概览：分化加剧，强者愈强 1.1. 2018H1 营收持续增长，业绩表现稍逊 根据 wind 数据，新三板大消费公司（可选消费 +日常消费， Wind 行业分类） 共有 2177 家公司 。 从营收增速来看， 2018 年上半年新三板大消费行业各大板块营收持续增长，其中， 零售业、食品 与主要用品零售、家庭与个人用品三大细分行业营收增速 较 2017H1、 2017 两期 进一步提升 ；而媒体、耐用消费品与服装、汽车与汽车零部件、消费者服务、食品、 家庭与个人用品 6 大细分行业营收增速较前两期放缓。 从净利润增速来看， 2018 年上半年新三板大消费行业整体表现不佳， 仅消费者服务、食品与主要用品零售两个细分板块的净利润 维持 正增长，其他板块净利润皆有不同程度的下滑。净利润下滑的原因之一，在于相比于 2017H1， 2018H1 各个板块的亏损率进一步扩大 ：根据 wind 数据， 以净利润下滑幅度较大的细分行业为例 ， 耐用消费品与服装 行业的亏损率从2017H1 的 29%提升至 2018H1 的 34%，媒体 行业 从 35%提升至 38%，食品行业的亏损率从 24%提升至 31%。 表 1：大消费各板块营业收入与净利润增速比较 营业收入同比增速（ %） 净利润同比增速（ %） 2017H1 2017 2018H1 2017H1 2017 2018H1 可 选 消 费 零售业 8% 14% 23% 98% 80% -3% 媒体 22% 22% 12% 14% 15% -9% 耐用消费品与服装 11% 13% 7% 5% -11% -11% 汽车与汽车零部件 26% 26% 13% 21% 6% -1% 消费者服务 16% 21% 17% -3% 6% 11% 日常消费 家庭与个人用品 14% 11% 14% 25% 11% -31% 食品 8% 7% 9% -21% -19% -15% 食品与主要用品零售 15% 20% 31% 44% 11% 60% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心整理（可比口径，剔除未按时披露财报公司） 对比 A 股，从业绩增速来看， A 股大消费行业公司的业绩整体表现平稳 。 从业绩与估值的匹配程度来看 ，可选消费行业的 2018E 净利润增速约为 9%，当前板块的 PE（ ttm） 为 18.15X，日常消费行业的 2018E 净利润增速约为 10%，当前板块的 PE（ ttm）为 30.68X；细分板块中，仅有零售业 的业绩增速与估值较为匹配 。 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2： A 股大消费各板块营业收入与净利润增速比较 板块 2018E净利润（ ttm，亿元 ) PE(TTM) 2018E净利润增速 （ %） WIND 可选消费 3,146.60 18.15 9% WIND 汽车与汽车零部件 1,095.35 16.16 4% WIND 耐用消费品与服装 1,114.76 17.78 8% WIND 消费者服务 194.01 22.12 9% WIND 媒体 370.74 22.66 3% WIND 零售业 371.74 18.53 39% WIND 日常消费 1,152.33 30.68 10% WIND 食品与主要用品零售 75.92 37.86 8% WIND 食品、饮料与烟草 1,060.53 29.95 10% WIND 家庭与个人用品 15.87 45.09 30% 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 1.2. 净利润大于 8000 万公司表现亮眼，强者恒强趋势渐明朗 若按净利润对大消费行业进行分类， 2018 年归母净利润（ ttm）大于 8000 万元的公司累计共有 42 家， 占比 2.22%，其 中英雄互娱以 8.58 亿元 居于首位； 2018 年归母净利润（ ttm）介于 3000 万 -8000 万之间的企业累计有 148 家，占比 7.83%，其中南菱汽车以 7966 万元居首； 2018年归母净利润（ ttm）介于 1000万 -3000万之间的企业累计有 433家，占比 22.90%，德瑞锂电 以 2985 万元居首；此外的 1268 家公司 2018 年归母净利润（ ttm）小于 1000 万元，占比 67.05%。 图 1： 大消费公司 2018E 归母净利润（ ttm）分布图 资料来源 ： Wind，安信证券研究中心整理（可比口径，剔除未按时披露财报公司） 不同净利润规模的 大消费 行业公司 成长性分化明显。 2017-2018H1， 2018 年净利润规模（ ttm）大于 8000 万元的 大消费行业 公司营收保持快速增长，且营收增速逐期提升， 2018H1 达到了 26%，净利润同样也表现了相同的特征，增速随营收提升明显， 2018H1 已经达到了 35%； 2018 年净利润规模（ ttm）介于 3000-8000 万元的大消费公司营收 增速同样逐年提升，2018H1 达到了 24%，略低于“头部公司”， 板块净利润逐年增长，然增速在期间略有下滑， 2018H1 达到了 17%，对比 2017H1 同比增速为 20%； 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018年净利润规模（ ttm）介于 1000-3000万元的大消费 营收、净利润在 2017H1-2018H1期间保持增长，然最新一期，营收以及净利润增速皆下滑较为明显，分别达到了 18%/2%。 图 2： 不同利润规模公司营收增速（ %） 图 3： 不同利润规模公司 净利润 增速（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心整理 资料来源： Wind，安信证券研究中心整理 “头部”公司在估值上同样具备优势。 若将不同 利润区间的大消费行业公司 进行 利润增速与估值 的匹配， 2018 年净利润规模（ ttm）大于 8000 万元的大消费行业公司 对应的净利润增速 为 14%，对应的 PE（ ttm）为 12.38X， 两者达成了匹配 ； 2018 年净利润规模（ ttm）介于 3000-8000 万元之间 的大消费行业公司对应的净利润增速为 9%，对应的 PE（ ttm）为16.31X， 2018 年净利润规模（ ttm）介于 1000-3000 万元之间的大消费行业公司对应的净利润增速为 -3%，对应的 PE（ ttm）为 22X。 表 3： 不同利润区间的大消费行业公司利润增速与估值的匹配程度 净利润区间 2018E累计 净利润（ ttm)（单位：万元） PE(TTM) 2018E净利润增速 8000 万元 640,423 12.38 14% 3000-8000 万元 474,220 16.31 9% 1000-3000 万元 537,100 22.00 -3% 资料来源： Wind,安信证券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%2017H1 2017 2018H18000 3000-8000 1000-3000-11% 23% 35% 20% 19% 17% 31% 30% 2% -20%-10%0%10%20%30%40%2017H1 2017 2018H18000 3000-8000 1000-30008 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 大消费 TOP30 公司精选 2.1. 大文旅： 文化与旅游携手， 提质升级打造 新王牌 2.1.1. 华强方特： 数字动漫业务实现高速增长 ，游客量领跑全球 华强方特（ 834793） 2018 年半年报：报告期内公司实现营业收入 19.36 亿元（ +7.09%），实现归母净利润 3.61 亿元（ +11.60%），扣非后归母净利润 1.80 亿元（ -4.65%）。 主题乐园业务表现亮眼，游客量领跑全球。 公司以文化内容产品及服务和文化科技主题公园为主营业务。根 据 TEA&AECOM 发布的 2017 年全球主题乐园调查报告显示， 2017 年华强方特主题乐园累计接待游客量 3849.5 万人次，较去年 3163.9 万人次同比增长 22%，连续两年位列全球主题乐园集团 TOP5。 2018 年 3 月，公司揽获中国游乐行业第四届“摩天奖”的九项重量级奖项，四年包揽奖项四十余项，充分彰显了公司在主题乐园行业的突出地位与实力。 报告期内，公司主营业务创收 19.32 亿元，同比增长 6.99%，毛利率高达 70.17%，较去年同期 69.76%略有提升 （半年报）。 以文化创意为核心，持续缔造影视与动漫精品。 公司致力于打造全产业链文化闭环企 业，积极拓展包括动漫影视、文化衍生品在内的周边业务。 2018 年春节，公司第五部动画电影熊出没变形记票房突破 6.05 亿元，刷新多项国产动画电影票房记录，至此，“熊出没”系列动画电影总票房已接近 20 亿元。未来公司将加大动画电影方面投入，每年持续开发上映 1-2部动画电影（公司年报以及半年报）。 贯彻“文化 +科技”战略，八次上榜“文化企业 30 强”。 公司贯彻“文化与科技融合”的发展战略，拥有包括数字图像、影视特技、虚拟现实技术（ VR）等高科技领域的自主知识产权和专有技术， 报告期内研发支出累计 7019 万元，较去年 同期 7192 万元的水平基本持平。报告期内成功入选第十届全国“文化企业 30 强”名单，这已是公司第八次获此殊荣 。与公司共同上榜的还包括中国电影、上海电影、华夏电影、华侨城等 12 家 A 股上市公司。此外，华强方特成功以特邀文化旅游企业的身份入选“ CCTV 国家品牌计划”的企业，充分体现了其在文化科技领域的综合实力和影响力（公司半年报）。 投资建议： 截至最新，华强方特股价报收于 11.71元 /股，总市值 114 亿元，对应的市盈率（ TTM）为 14.5X，建议关 注。 风险提示： 文化产业政策风险、国家税收优惠政策风险和主题公 园运营风险。 表 4： 华强方特 财务数据 年份 2014 2015 2016 2017 2018H1 营业收入（百万元） 2,354.42 2,804.92 3,359.88 3,862.94 1,935.89 同比增速（ %） 8% 19% 20% 15% 7% 归母净利润（百万） 711.39 653.88 710.84 748.32 360.87 归母净利润同比 (%) -1% -8% 9% 5% 12% 毛利率 (%) 77% 78% 77% 71% 70% 净利率 (%) 31% 24% 21% 19% 18% 每股收益（元） 1.78 1.63 0.81 0.82 0.37 P/E 0.00 20.10 22.79 20.07 14.16 P/B 0.00 3.10 2.63 1.81 1.54 资料来源： Wind，安信证券研究中心 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 山水酒店 ： 发力中端酒店轻资产建设， RevPAR 提升推动营收增长 山水酒店（ 835714.OC）发布 2018 年半年度报告， 公司实现营业总收入 2.23 亿元，同比增长 13.02%，实现归母净利润 1589.05 万 元，同比增长 38.34%。公司营收快速增长的原因 主要是 客房平均入住率和平均房价上升。 围绕“山水酒店”旗下六大子品牌，差异化定位发力精品智慧酒店 ： 公司以“山水酒店”为主品牌体系 ，旗下六大子品牌分别为“山水时尚”（中端特色商务酒店）、“山水 S”（ 中高端特色精品酒店 ）、“山水花园”（ 城市度假轻奢酒店 ）、“山水富丽华”（ 国际化商务精品酒店 ）、“山水设计师”（ 设计师酒店 ）、“山水 +”（ 多元融合 ），为 消费者提供具有“山水特色”的酒店住宿场所及其配套的精选服务内容 。 RevPAR 提升推动营收增长 ： 公司的收入来源主要是酒店客房收入 （占比 74%） 、物业出租收入 （占比 18%） 、酒店加盟收入 （占比 4%） 、 其他收入（占比 4%）。 2018 上半年公 司调整客源结构， 客房的平均入住率 提升 2.1%。同时， 自 2017 年下半年开始，公司对旗下的直营店进行更新改造，提升了客房品质，使平均房价 同比提升 了 6.58%， RevPAR 较上年同期增加 9.77%，推动营收增长 13.02%。 发力中端酒店市场，推进轻资产战略 ： 公司年报、半年报披露持续加大中端酒店市场规模建设， 推进轻资产发展战略 。截至报告期末， 公司 共 拥 有 98 家 门店 （含筹建），其中直营酒店 34 家（ 占比 34.70%） ；加盟酒店 55 家（ 占比 56.12%） ；托管酒店 9 家（ 占比 9.18%） 。公司管理的客房总数为 12,748 间，其中直营酒店为 4,888 间，占比 38.34%；加盟酒店为 5,724 间，占比 44.90%；托管酒店客户间数为 2,136 间，占比 16.76%。 和 2017 年报相比， 2018 上半年新增直营酒店 1 家，新增加盟酒店 9 家，新增托管项目 1 家。 投资建议： 中国酒店排行榜名次上升 ： 依托中青旅的 “旅游生态圈”平台优势 ，公司注重品牌建设， 2018 年初成立品牌部，重点增加传播影响力。 半年报披露 5 月，公司首次参与了第五届中国（上海）国际酒店投资加盟与特许经营展览会 。截至报告 期末， 公司在“ 2018 中国酒店集团规模 50 强排行榜”中位列 26 名， 同比上升 4 名 ；“山水时尚”品牌在“ 2018 中国连锁酒店中端品牌规模 20 强排行榜”中位列第 7 名。 公司运营稳健，各项指标提升，建议关注。