休闲服务行业深度报告：2018H1国民消费需求旺盛，板块收入增速创十年新高.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告 休闲服务 行业2018 年 09 月 26 日 table_main 行业深度报告模板 2018H1 国民 消费 需求 旺盛 ， 板块 收入增速 创 十年 新高 推荐 维持 评级 核心观点 : 旅游业： 2018 上半年国民消费需求旺盛，融合创新备受关注 2018 年上半年，国民旅游消费需求旺盛，全域旅游聚焦美好生活，旅游与文化、创意、科技的融合创新备受关注 。国内旅游增长稳定，入境旅游市场稳中有降，出境旅游市场平稳发展 ： 国内旅游人数 28.26 亿人次，比上年同期增长 11.4%；中国公民出境旅游人数 7131 万人次，比上年同期增长 15.0%； 入出境旅游总人数 1.41亿人次，同比增长 6.9%。 2018 第一、二季度居民总体旅游意愿分别为 83.0%、 84.8%，分别同比增加 1 个百分点和 3.7 个百分点。上半年，我国旅游消费和投资保持旺盛，但出现增速放缓迹象。 2018 上半年板块特征：强于大盘，子板块、个股表现分化 2018 上半年 A 股市场震荡下行。截至 2018 年中，休 闲服务板块上涨 8.98%，上证综指下跌 -13.90%，跑赢上证综指 22.88 个百分点。申万一级行业数据显示， 28 个行业中仅有 3 个行业实现不同程度上涨，其中休闲服务板块涨幅居前，位列第一。 分各子板块而言，景点（人工景点、自然景点）、酒店、旅游综合、餐饮各子板块 2018 上半年涨幅分别为 2.55%（其中自然景点、人工景点对应涨幅分别为 -19.47、 19.44%）、 3.19%、 17.75%、 -23.45%。其中就 2018 上半年情况来看景点、酒店、旅游综合子板块表现强于大盘，而旅游综合子板块表现最佳。以旅游综合子板 块而言，板块内部个股分化明显：整体来看，大市值个股表现卓越。 休闲服务 2018 上半年 经营特征：收入、净利润同比明显提升 继 2013 年行业收入增速大幅下滑 后， 2014 年有所反弹， 2015年以来保持持续增长势头 ，休闲服务行业业绩在低基数下强势复苏， 2016-2017 年持续良性增长。 2018 上半年休闲服务行业收入增速达 26.9%，创近十年新高； 归母净利润增速达 30.63%，实现同比明显提升。 2018 上半年，行业 ROE 为 5.44%，高出前几年平均水平；行业毛利率为 42.43%， 相比前几年的平均水平有大幅提升。 投资建议 中长期我们坚定持续看好得益于全域旅游发展中，居民消费提升过程中更注重体验度、细分化、丰富化的需求，基于此看好旅游综合与酒店子行业的深度开发与拓展。 从基本面 角度，从产业成长性角度出发，中长期继续看好中国国旅、中青旅、首旅酒店、锦江股份、宋城演艺等品种。 风险提示 行业需求变弱、宏观及政策风险、突发事件风险等。 分析师 周颖 ： 010-83571301 ： zhouying_yjChinaStock 职业证书编号： S0130511090001 行业 数据 时间 2018.9.26 A 股 总 市值 (亿元 ) 3713.25 流通 A 股市值 (亿元 ) 1452.56 行业 年初至今涨幅 % -0.38 市 盈率（去年年报） 31.60 市净率 （去年年报） 3.05 市销率（去年年报） 2.55 相对指数 表现 图 资料来源： 中国 银河证券研究 部 0500100015002000250030003500400045005000- 2 5 . 0 0 %- 2 0 . 0 0 %- 1 5 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %- 5 . 0 0 %0 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08成交金额 休闲服务 ( 申万 ) 上证综指行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 2018 上半年板块涨幅居前，领先大盘 . 2 二、中国旅游业： 2018 上半年国民消费需求旺盛，融合创新备受关注 . 7 三、休闲服务行业： 2018 上半年收入创近十年新高，净利润同比明显提升 . 10 四、休闲服务各子板块运营特征对比： 2018H1 旅游综合表现最优 . 13 五、投资建议 . 17 六、风险提示 . 17 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 2018 上 半年 板块 涨幅 居前 ， 领先 大盘 2018 上半年 A 股市场 震荡下行 。截至 2018 年中期 ， 休闲服务板块 上涨 8.98%， 上证综指下跌 -13.90%，跑 赢 上证综指 22.88 个百分点 。 申万 一级行业数据显示， 28 个行业中 仅 有 3 个行业实现不同程度上涨，其中 休闲服务 板块 涨幅居前 ，位列 第一 。 图 1： 休闲服务板块 2018 上半年 涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 2： SW 一级行业 2018 上半 年 涨幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 0500100015002000250030003500400045005000-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.218-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-02 18-02 18-02 18-02 18-02 18-03 18-03 18-03 18-03 18-03 18-03 18-03 18-04 18-04 18-04 18-04 18-04 18-04 18-05 18-05 18-05 18-05 18-05 18-05 18-05 18-06 18-06 18-06 18-06 18-06 18-06 18-06成交金额 休闲服务 (申万 ) 上证综指 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%休闲服务(申万) 医药生物(申万) 食品饮料(申万) 计算机(申万) 家用电器(申万) 化工(申万) 银行(申万) 钢铁(申万) 纺织服装(申万) 交通运输(申万) 商业贸易(申万) 农林牧渔(申万) 汽车(申万) 轻工制造(申万) 建筑材料(申万) 房地产(申万) 采掘(申万) 非银金融(申万) 公用事业(申万) 电子(申万) 传媒(申万) 国防军工(申万) 建筑装饰(申万) 有色金属(申万) 机械设备(申万) 电气设备(申万) 通信(申万) 综合(申万) 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 2018 上半年，休闲服务整体涨幅强于大盘，分各子板块而言，景点（人工景点、自然景点）、酒店、旅游综合、餐饮各子板块 2018 上半年 涨幅分别为 2.55%（其中自然景点、人工景点对应涨幅分别为 -19.47、 19.44%）、 3.19%、 17.75%、 -23.45%。其中 就 2018 上半年情况来看景点、酒店、旅游综合子板块 表现强于大盘 ，而旅游综合子板块表现最佳 。 图 3： 休闲服务各子板块 2018 上半年 涨幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 4： 休闲服务酒店子板块个股 2018 上半年 涨跌幅表现 （ 2018-6-30 总市值排序） 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 以旅游综合子板块而言， 板块内部个股分化明显 ：整体来看，大市值个股表现卓越，如中国国旅涨幅 49.59%，一枝独秀，其市值远远超过排名第二的中青旅（以 2018-6-30 计算，中国-30%-20%-10%0%10%20%30%40%18-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-02 18-02 18-02 18-02 18-03 18-03 18-03 18-03 18-04 18-04 18-04 18-04 18-05 18-05 18-05 18-05 18-05 18-06 18-06 18-06 18-06上证综指 人工景点 (申万 ) 自然景点 (申万 ) 酒店 (申万 ) 旅游综合 (申万 ) 餐饮 (申万 ) -60%-40%-20%0%20%40%60%中国国旅 中青旅 凯撒旅游 腾邦国际 众信旅游 北部湾旅 云南旅游 丽江旅游 国旅联合 三特索道 西藏旅游 曲江文旅 锦旅B股 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 国旅市值为中青旅 8.71 倍）优势相当明显；除中国国旅之外， 2018 上半年涨幅为正 的 个股仅腾邦国际（ 6.03%）、三特索道（ 0.21%） 。 另外，市值居中个股涨跌幅各有不同，排名第二的中青旅跌幅 4.50%，强于大盘，表现已算相对较好，在市值倒数三名个股表现较差，涨跌幅亦为行业倒数三名。 我们比较申万各一级行业估值， 以 2017 年报为基准，截止当前交易日（ 2018 年 9 月 25 日）休闲服务行业 PE37 倍，在各一级行业中排名第 四 ，最高为军工（ 95 倍），最低为银行（ 7 倍），各一级行业中值 26 倍；对应上证综指 13 倍，全部 A 股对应估值 16 倍。 另外我们比较了同样以 2017 年报为基准，截止 2018 年 6 月 30 日为交易日的估值情况：休闲服务行业当时 PE40 倍， 在各一级行业中排名第 四 ，最高为军工（ 74 倍），最低为银行（ 6倍），各一级行业中值 27 倍；对应上证综指 13 倍，全部 A 股对应估值 17 倍。 表 1：各申万一级行业市盈率比较一览 市盈率（整体法）最新年报 （ 2017） （剔除负值） 板块 当前交易日 2018/6/30 银行 (申万 ) 7.06 6.46 钢铁 (申万 ) 10.27 10.05 房地产 (申万 ) 11.53 11.81 建筑装饰 (申万 ) 11.85 11.66 汽车 (申万 ) 15.18 17.16 家用电器 (申万 ) 15.35 18.24 非银金融 (申万 ) 16.66 16.26 交通运输 (申万 ) 17.00 18.10 建筑材料 (申万 ) 17.87 18.03 化工 (申万 ) 21.92 22.58 轻工制造 (申万 ) 21.79 24.88 纺织服装 (申万 ) 21.82 27.88 商业贸易 (申万 ) 23.51 24.58 公用事业 (申万 ) 24.67 25.03 采掘 (申万 ) 28.01 25.94 综合 (申万 ) 27.63 31.16 电气设备 (申万 ) 29.11 29.84 有色金属 (申万 ) 29.94 34.99 食品饮料 (申万 ) 32.65 35.49 机械设备 (申万 ) 32.72 32.23 电子 (申万 ) 31.57 38.66 医药生物 (申万 ) 32.40 39.02 传媒 (申万 ) 33.63 39.57 农林牧渔 (申万 ) 35.53 38.58 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 休闲服务 (申万 ) 37.42 40.15 计算机 (申万 ) 49.34 52.75 通信 (申万 ) 61.42 63.69 国防军工 (申万 ) 94.90 73.78 算数平均值 28.31 29.59 中位数 26.15 26.91 标准差 17.65 15.64 注：当前交易日提取时间为 2018/9/25 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 5： 各申万一级行业市盈率比较（上年年报，剔除负值）一览 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 7 10 12 12 17 15 18 17 15 22 24 22 25 28 22 29 28 33 30 33 36 32 32 34 37 49 61 95 0 20 40 60 80 100银行 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 房地产 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 汽车 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 化工 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 采掘 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 综合 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 电子 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 传媒 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 计算机 (申万 ) 通信 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 当前交易日 6 10 12 12 16 17 18 18 18 23 25 25 25 26 28 30 31 32 35 35 39 39 39 40 40 53 64 74 0 20 40 60 80银行 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 房地产 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 汽车 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 化工 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 采掘 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 综合 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 电子 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 传媒 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 计算机 (申万 ) 通信 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 2018/6/30为交易日 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 6： 休闲服务行业历史估值水平 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 7： 休闲服务各子板块历史估值水平 注：为有效显示，人工景点 2010 年 4-12 月，酒店 2015 年 5 月，将图形中最高显示上限调整为 200 倍 PE； 2014 年 3 月 -2016 年 5 月，因餐饮板块上市公司亏损，此段餐饮板块估值不予显示。 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 36.55 0204060801001201402010/1/1 2010/7/1 2011/1/1 2011/7/1 2012/1/1 2012/7/12013/1/1 2013/7/1 2014/1/1 2014/7/1 2015/1/1 2015/7/1 2016/1/1 2016/7/1 2017/1/1 2017/7/1 2018/1/1 2018/7/1SW休闲服务 0501001502002502010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/1人工景点 自然景点 餐饮 酒店 旅游综合 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 二 、 中国旅游业： 2018 上半年国民消费需求旺盛 ， 融合创新备受关注 2017 年我国旅游总收入达 5.4 万亿元人民币，旅游业对 GDP 综合贡献达 11%。 国家旅游局的数据显示， 2017 年，我国旅游 总收入达 5.4 万亿元人民币，同比上涨 15.1%。收入增速较去年有所提升，且仍高于整体经济增速（ GDP 增速 6.9%）。 中国国内旅游、出境旅游人次和国内旅游消费、境外旅游消费均列世界第一，大众化旅游时代已来。 图 8：旅游业 收入增速继续高于 GDP 增速 资料来源： 文化和旅游部 ，国家统计局，中国银河证券 研究院 整理 图 9： 2013-2017 主要旅游指标增长情况 资料来源：国民经济与社会发展统计公报，中国银河证券 研究院 整理 2018 年上半年，国民旅游消费需求旺盛，全域旅游聚焦美好生活，旅游与文化、创意、科技的融合创新备受关注，品质提升与绩效改善趋势愈发显现。 国内旅游增长稳定，入境旅游市场稳中有降，出境旅游市场平稳发展，国内旅游人数 28.26 亿人次，比上年同期增长 11.4%；入出境旅游总人数 1.41 亿人次，同比增长 6.9%。 从国内外、出入境、旅游意愿及服务质量来看， 2018 上半年我国旅游呈现出五大特征： 一、上半年国内旅游人数增长 11.4%，红色旅游市场活跃 根据国内旅游抽样调查结果，上半年，国内旅游人数 28.26 亿人次，比上 年同期增长 11.4%。其中，城镇居民 19.97 亿人次，增长 13.7%；农村居民 8.29 亿人次，增长 6.3%。国内旅游收入 2.45 万亿元，比上年同期增长 12.5%。其中，城镇居民花费 1.95 万亿元，增长 13.7%；农村居民花费 0.50 万亿元，增长 8.3%。 根据红色旅游信息报送系统中 18 个红色旅游信息报送重点城市和填报数据的 436 家红色旅游经典景区共接待游客 4.84 亿人次，按可比口径同比增长 4.83%，相当于国内旅游人数的17.13%，实现旅游收入 2524.98 亿元，按可比口径同比增长 5.73%，相当于国内旅 游收入的10.32%。 二、上半年国际旅游收入达 618 亿美元 ,外国人入境旅游人数和入境过夜旅游人数 增 长 均超 4.0% （一）外国人在华旅游花费增速领先 0%10%20%30%40%50%旅游业总收入 GDP GDP:第三产业 -5%0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 2017行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 2018 上半年，国际旅游收入 618 亿美元，比上年同期增长 2.8%。其中：外国人在华花费354 亿美元，增长 4.6%；香港同胞在内地花费 142 亿美元，下降 2.5%；澳门同胞在内地花费42 亿美元，增长 4.2%；台湾同胞在大陆花费 79 亿美元，增长 4.2%。 图 10： 2018 上半年我国国际旅游收入分布比例 资料来源： 文化和旅游部 ， 中国银河证券 研究院 整理 图 11： 2018 上半年外国人在华花费增速领先 资料来源： 文化和旅游部 ，中国银河证券 研究院 整理 （二）香港基础市场出现负增长 2018 上半年，入境旅游人数 6923 万人次，比上年同期下降 0.4%。其中：外国人 1482 万人次，增长 4.0%；香港同胞 3908 万人次，下降 2.7%；澳门同胞 1233 万人次，增长 1.1%；台湾同胞 300 万人次，增长 4.1%。 入境旅游人数按照入境方式分，船舶占 3.3%，飞机占 17.1%，火车占 0.8%，汽车占 22.5%，徒步占 56.2%。 同期，入境过夜旅游人数 3072 万人次，比上年同期增长 2.0%。其中：外国人 1144 万人次，增长 4.4%；香港同胞 1388 万人次，下降 0.8%；澳门同胞 271 万人次，增长 4.9%；台湾同胞 270 万人次，增长 4.1%。 图 12： 2018 上半年我国 入境旅游人数 分布比例 资料来源： 文化和旅游部 ，中国银河证券 研究院 整理 图 13： 2018 上半年 外国人、台湾同胞入境旅游人数 增速领先 资料来源： 文化和旅游部 ，中国银河证券 研究院 整理 外国人 57% 香港同胞 23% 澳门同胞 7% 台湾同胞 13% 2018H1，在华花费 2.80% 4.60% -2.50% 4.20% 4.20% -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%国际旅游收入 外国人 香港同胞 澳门同胞 台湾同胞 外国人 21% 香港同胞 57% 澳门同胞 18% 台湾同胞 4% 2018H1，入境旅游人数 -0.40% 4.00% -2.70% 1.10% 4.10% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%入境旅游人数 外国人 香港同胞 澳门同胞 台湾同胞 行业深度报告 /休闲服务 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图 14： 2018 上半年我国入境过夜旅游人数分布比例 资料来源： 文化和旅游部 ，中国银河证券 研究院 整理 图 15： 2018 上半年外国人、台湾同胞入境旅游人数增速领先 资料来源： 文化和旅游部 ，中国银河证券 研究院 整理 （三）入境外国游客亚洲占比 76.7% 2018 上半年，入境外国游客人数 2377 万人次，亚洲占 76.7%，美洲占 8.0%，欧洲占 12.1%，大洋洲占 1.9%，非洲占 1.3%，其他国家占 0.0%。其中：按照年龄分， 14 岁以下人数占 3.1%，15-24 岁占 13.9%， 25-44 岁占 50.3%， 45-64 岁占 28.3%， 65 岁以上占 4.4%；按性别分，男占60.1%，女占 39.9%。 2018 上半年，按入境人数排序，我国主要客源市场前 17 位国家如下：缅甸、越南、韩国、日本、美国、俄罗斯、蒙古、马来西亚、菲律宾、新加坡、加拿大、印度、泰国、澳大利亚、印度尼西亚、德国、英国。 三、上半年中国公民出境旅游人数增幅高达 15.0% 上半年，中国公民出境旅游人数 7131 万人次，比上年同期增长 15.0%。 四、居民出游意愿继续走高，产业景气略有下降 第一、二季度居民总体旅游意愿分别为 83.0%、 84.8%，分别同比增加 1 个百分点和 3.7个百分点。 上半年，我国旅游消费和投资保持旺盛，但出现增速放缓迹象 ，一、二季度旅游经济运行综合指数（ CTA-TEP）分别为 119.11 和 115.93，分别较去年同期提升 3.11 个点和下降了 2.73 个点。同期，旅游产业运行保持在“较为景气”区间运行。一、二季度，旅游产业景气指数分别为 130.81 和 128.05，同比和环比都有所下降。 五、旅游服务质量继续稳步提升 一、二季度旅游经济 运行质量综合指数分别为 77 .21 和 76.86，分别较去年同期提升 2.90个点和 0.83 个点。旅游公共服务、行业服务和发展环境质量等各部分指标都持续优化，分别较去年同期增长了 0.5、 1.2 和 0.6 个点。上半年，全国旅游质监与游客投诉指数达到 74.80，与去年同期基本持平。 外国人 37% 香港同胞 45% 澳门同胞 9% 台湾同胞 9% 2018H1，入境过夜旅游人数 2.00% 4.40% -0.80% 4.90% 4.10% -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%入境过夜旅游人数 外国人 香港同胞 澳门同胞 台湾同胞