“国企改革”系列专题：国企改革提速，新一轮国企改革全梳理.pdf

分析师： 费瑶瑶 执业证书： S0380518040001 联系电话： 0755-82830333（ 107） 邮箱： feiyywanhesec 研究助理：沈彦東 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱 ： shenydwanhesec 研究助理：冯喜洋 联系电话： 0755-82830333（ 108） 邮箱： fengxywanhesec 国企 改革 提速， 新一轮国企改革 全 梳理 “ 国企 改革 ”系列专题 事件： 7 月 16 日，国资委年中会议指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程； 7 月 26 日，国务院任 命 刘鹤担任国企改革领导小组组长； 2018 年 7 月 30 日，国务院发布关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见。 新一轮 国企改革进程 （ 2013-2018） “ 1+N”政策 体系形成 2015 年 9 月国务院印发了关于深化国有企业改革的指导意见（简称指导意见），在此基础上，中央及有关部门相继出台相关配套文件。五年来，国企改革顶层设计基本完成， 22 个配套文件与指导意见形成深化国有企业改革“ 1+N”政策体系， 构建 了顶层设计和四梁八柱的大框架。 “ 四项改革 ” 初次试探国企改革 2014 年 7 月国资委开展四项改革试点，四项改革试点为中央企业改组国有资本投资公司试点、中央企业发展混合所有制经济试点、中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点、中央企业派纪检组试点，国资委成立四个专项小组，破解国资国企改革面临难题。 “ 十项试点 ” 深化与拓展 2016 年 7 月，国务院研究决定开展“十项改革试点”，以点带面、以点串线，形成经验、复制推广。此次“十项试点”还包括了探索国企集团整体上市、多类型政府和社会资本合作、混合所有制企业员工持股等多个试点。 “双百行动” 政策面全面加速推进 2018 年 3 月，国资委发布关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，与四项改革、十项改革以及发改委的三次混改试点相比， 本次双百行动具有级别高、数量多、范围广的特点。 风险提示 ：政策推进不及预期。 2018 年 10 月 29 日 证券研究报告 /宏观 研究 宏观专题 报告 2 目录 一、新一轮国企改革（ 2013-2018） . 4 （一） “1+N”政策体系框架 . 4 （二） “四项改革 ”：首批央企改革试点，初次试探国企改革 . 5 （三） “十项试点 ”：深化与拓展，国改进入全面实施阶段 . 5 （四） “双百行动 ”：政策面全面加速推进，重要领域率先取得实质性突破 . 6 二、本轮国改重要改革措施 . 10 （一）国有资本投资运营平台 “管资产 ”到 “管资本 ” . 10 （二）混合所有制改革 . 13 三、投资策略 . 18 四、风险提示 . 19 宏观专题 报告 3 图表 1 新一轮国企改革进程时间轴 . 4 图表 2“1+N” 政策体系梳理 . 4 图表 3“ 四项改革 ” 内容及试点 . 5 图表 4“ 十项试点 ” 内容整理 . 6 图表 5 “ 双百行动 ” 入围企业 . 6 图表 6“ 双百行动 ” 企业省份分布图 . 10 图表 7 国有资本投资运营平台建设进程 . 11 图表 8 国有资本投资运营平台 “ 管资产 ” 到 “ 管资本 ” . 12 图表 9 混合所有制改革批次及相关试点企业 . 13 图表 10 各省份混改进展 /计划 . 13 图表 11 中国联通混改历程 . 14 图表 12 联通混改方案 . 15 图表 13 中国 联通混改后的股权结构 . 15 图表 14 中国联通经营数据 . 16 图表 15 营业总收入变化 2013-2018H1 . 16 图表 16 净利率与毛利率变化 2013-2018H1 . 16 图表 17 资产负债率变化 2013-2018H1 . 17 图表 18 速动比率变化 2013-2018H1 . 17 图表 19 央企重组案例 . 18 宏观专题 报告 4 一 、 新一轮国企改革（ 2013-2018） （ 一 ） “ 1+N”政策 体系框架 2012 年中央在十八大上提出深化国有企业改革，以十八大为分界点，新一轮国企改革进程正式开启。在 2013 年召开十八届三中全会中，中央对新时期深化国有企业改革进行了明确的战略部署， 深化国有企业改革被明确为积极推进混合所有制改革、完善国有资产管理体制、推动国有企业完善现代企业制度、准确界定不同国有企业功能等具体任务。 2015 年 9 月国务院印发了关于深化国有企业改革的指导意见（简称指导意见），在此基础上，中央及有关部门相继出台相关配套文件。五年来，国企改革顶层设计基本完成， 22 个配套文件与指导意见形成深化 国有企业改革“ 1+N”政策体系，形成了顶层设计和四梁八柱的大框架。 图表 2“ 1+N”政策 体系梳理 顶层 设计： 2015 年 9 月，中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见 基本 原则： 1、 坚持和完善基本经济制度 2、 坚持社会主义市场经济改革方向 3、坚持 增持 活力 和强化监管相结合 4、 坚持党 对 国有企业的领导 5、 坚持积极稳妥统筹推进 主要 目标 ： （至 2020 年） ： 1、 国有企业公司制改革基本完成 2、国有 资产监管制度更加成熟 3、 国有资本配置效率显著提高 重点 任务： 1、 分类推进国有企业改革 2、 完善现代企业制度 3、 完善国有资产 管理 体制 4、 发展混合所有制经济 5、 强化监督防止 国有 资产流失 6、 加强和改进党对国有企业领导 配套 文件： 22 个 文件 陆续出台 分类 推进国有企业改革 1）关于国有企业功能界定与分类的指导意见 图表 1 新一轮国企改革进程时间轴 资料来源：万和证券研究所 宏观专题 报告 5 2）关于完善中央企业功能分类考核的实施方案 完善现代企业制度 1）关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见 2） 关于开展市场化选聘和管理国有企业经营管理者试点工作的意见 3）关于深化中央管理企业负责人薪酬制度改革的意见 4） 关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见 完善国有资产管理体制 1） 关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见 2） 关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见 发展混合所有制经济 1）关于国有企业发展混合所有制经济的意见 2）关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见 3） 关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见 强化监督防止国有资产流失 1）关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见 2） 关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见 3）企业国有资产交易监督管理办法 4）上市公司国有股权监督管理办法 5）关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见 加强和改进党对国有企业的领导 1）关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见 为国有企业改革创良好环境 1）关于支持国有企业改革政策措施的梳理及相关意见 1） 关于印发加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案的通知 其他 1）贯彻落实中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见改革举措工作计划 2）贯彻落实中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见重点任务分工方案 3） 关于国有企业改革试点工作事项及分工的方案 资料 来源： 公开 资料 整理 ，万和证券研究所 （二 ） “ 四项改革”：首批央企改革试点，初次试探国企改革 2014 年 7 月国资委开展四项改革试点，标志央企层面的改革试点工作正式展开，包含六家央企下辖 的 A 股 32 家上市公司。四项改革试点为中央企业改组国有资本投资公司试点、中央企业发展混合所有制经济试点、中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点、中央企业派纪检组试点，国资委成立四个专项小组，破解国资国企改革面临难题。 图表 3“ 四项 改革 ” 内容及 试点 “ 四项 改革 ” 内容及 试点 国有 资本 投资公司 试点 ： 中粮集团、国投集团 混改 试点 ： 中国医药集团、中国建材 董事会 选聘、业绩考核和薪酬管理试点： 中国节能环保、新兴际华、中国医药集团、中国建材 资料来源：公开资料整理，万和证券研究所 （三） “十项试点”：深化与拓展，国改进入全面实施阶段 宏观专题 报告 6 随着国企改革全面提 速 ，央企推进第二批试点逐渐 升温 ，相关改革即将进入深化推进及全面实施阶段。 2016 年 7 月，国务院研究决定开展“十项改革试点”，以点带面、以点串线，形成经验、复制推广。“十项改革试点”相较于“四项改革试点”来说， 内容 更加具体，针对性更强，范围也进一步扩大，此次“十项试点”还包括了探索国企集团整体上市、多类型政府和社会资本合作、混合所有制企业员工持股等多个试点。 图表 4“ 十项试点 ” 内容 整理 “ 十项试点 ” 内容 整理 启动 时间 ： 2016 年 7 月 试点 主要内容 ： 1. 落实董事会职权试点 2. 市场化选聘经营管理者试点 3. 推行职业经理人制度试点 4. 企业薪酬分配差异化改革试点 5. 国有资本投资、运营公司试点 6. 中央企业兼并重组试点 7. 部分重要领域混合所有制改革试点 (包括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域 )8. 混合所有制企业员工持股试点 9. 国有企业信息公开工作试点 10. 剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点 涉及 国企 ： 1. 国有资本运营公司试点：诚通集团、中国国新 2. 国有资本投资公司试点：神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局、中交集团、保利集团 3. 兼并重组试点：中国建材与中国中材、中远集团与中国海运、中电投和国家核电4. 国企信息公开试点：中粮集团、中国建筑 资料 来源： 公开 资料 整理 ，万和证券研究所 （四） “ 双百行动 ” ：政策面全面加速推进，重要领域率先取得实质性突破 2018 年 3 月，国资委发布关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百家中央企业子企业和百家地方国有骨干企业，在 2018-2020 年期间实施“国企改革双百行动”。共计 404 家央企子公司及地方国企入选，涉及上市公司 111 家。与四项改革、十项改革，以及发改委的三次混改试点相比，本次双百行动具有级别高、数量多、范围广的特点。 图表 5 “ 双百 行动 ” 入围企业 入围 的上市公司 入围企业 对应标的 关系 央企 航天时代电子技术股份有限公司 航天电子 600879.SH 上市公司 央企 中石化石油机械股份有限公司 石化机械 000852.SZ 上市公司 央企 中海油田服务股份有限公司 中海油服 601808.SH 上市公司 央企 华电重工股份有限公司 华电重工 601226.SH 上市公司 央企 上海电力股份有限公司 上海电力 600021.SH 上市公司 央企 中国长江电力股份有限公司 长江电力 600900.SH 上市公司 央企 中国长城科技集团股份有限公司 中国长城 000066.SZ 上市公司 央企 长春一汽富维汽车零部件股份有限公司 一汽富维 600742.SH 上市公司 央企 中工国际工程股份有限公司 中工国际 002051.SZ 上市公司 央企 宝山钢铁股份有限公司 宝钢股份 600019.SH 上市公司 央企 中钨高新材料股份有限公司 中钨高新 000657.SZ 上市公司 央企 五矿发展股份有限公司 五矿发展 600058.SH 上市公司 央企 招商证券股份有限公司 招商证券 600999.SH 上市公司 宏观专题 报告 7 央企 东阿阿胶股份有限公司 东阿阿胶 000423.SZ 上市公司 央企 中储发展股份有限公司 中储股份 600787.SH 上市公司 央企 岳阳林纸股份有限公司 岳阳林纸 600963.SH 上市公司 央企 中钢国际工程技术股份有限公司 中钢国际 000928.SZ 上市公司 央企 北京钢研高纳科技股份有限公司 钢研高纳 300034.SZ 上市公司 央企 沈阳化工股份有限公司 沈阳化工 000698.SZ 上市公司 央企 内蒙古兰太实业股份有限公司 兰太实业 600328.SH 上市公司 央企 北新集团建材股份有限公司 北新建材 000786.SZ 上市公司 央企 中国中材国际工程股份有限公司 中材国际 600970.SH 上市公司 央企 中交房地产集团有限公司 中交地产 000736.SZ 上市公司 央企 中牧实业股份有限公司 中牧股份 600195.SH 上市公司 央企 中广核核技术发展股份有限公司 中广核技 000881.SZ 上市公司 央企 北京易华录信息技术股份有限公司 易华录 300212.SZ 上市公司 央企 山东新能泰山发电股份有限公司 *ST 新能 000720.SZ 上市公司 央企 中国核工业二三建设有限公司、中国核工业华兴建设有限公司 中国核建 601611.SH 控股子公司 央企 中国石化润滑油有限公司 中国石化 600028.SH 控股子公司 央企 神华包神铁路集团有限责任公司 中国神华 601088.SH 控股子公司 央企 一重集团大连工程技术有限公司 中国一重 601106.SH 控股子公司 央企 东方电气集团东方锅炉股份有限公司、东方电气风电有限公司 东方电气 600875.SH 控股子公司 央企 中远海运集装箱运输有限公司 中远海控 601919.SH 控股子公司 央企 中国国际货运航空有限公司 中国国航 601111.SH 控股子公司 央企 中国联合航空有限公司 东方航空 600115.SH 控股子公司 央企 南航货运物流公司、南航通用航空有限公司 南方航空 600029.SH 控股子公司 央企 中化国际（控股）股份有限公司 中化国际 600500.SH 控股子公司 央企 中冶赛迪集团有限公司 中国中冶 601618.SH 控股子公司 央企 招商局重庆交通科研设计院有限公司 招商公路 001965.SZ 控股子公司 央企 中国国际旅行社总社有限公司 中国国旅 601888.SH 控股子公司 央企 中特物流有限公司 华贸物流 603128.SH 控股子公司 央企 中国煤矿机械装备有限责任公司 中煤能源 601898.SH 控股子公司 央企 中煤科工集团西安研究院有限公司 天地科技 600582.SH 控股子公司 央企 中车株洲电机有限公司、中车齐齐哈尔交通装备有限公司、中车长春轨道客车股份有限公司、中车株洲电力机车研究所有限公司 中国中车 601766.SH 控股子公司 央企 中铁九局集团有限公司、中铁二院工程集团有限责任公司、中铁国际集团有限公司 中国中铁 601390.SH 控股子公司 央企 中铁二十三局集团有限公司、中铁第四勘察设计院集团有限公司、中铁第五勘察设计院集团有限公司 中国铁建 601186.SH 控股子公司 央企 中交疏浚（集团）股份有限公司 中国交建 601800.SH 控股子公司 央企 南京南方电讯有限公司 宁通信 B200468.SZ 控股子公司 央企 中国水利水电第十四工程局有限公司、中国电建集团中南勘测设计研究院有限公司、中电建建筑集团有限公司 中国电建 601669.SH 控股子公司 宏观专题 报告 8 央企 中国葛洲坝集团绿园科技有限公司 葛洲坝 600068.SH 控股子公司 央企 深圳华侨城文化旅游科技股份有限公司 华侨城 A000069.SZ 控股子公司 央企 深圳市易平方网络科技有限公司 深康佳 B200016.SZ 控股子公司 央企 西安西电电力系统有限公司、西安西电开关电气有限公司 中国西电 601179.SH 控股子公司 央企 中航机电系统有限公司 中航机电 002013.SZ 旗下上市公司 央企 中航通用飞机有限责任公司 中航电测 300114.SZ 旗下上市公司 中航三鑫 002163.SZ 旗下上市公司 中航重机 600765.SH 旗下上市公司 央企 中国航空技术国际控股有限公司 天虹股份 002419.SZ 旗下上市公司 深天马 A000050.SZ 旗下上市公司 中航善达 000043.SZ 旗下上市公司 飞亚达 A000026.SZ 旗下上市公司 央企 中航机电系统有限公司 中航机电 002013.SZ 旗下上市公司 央企 内蒙古北方重工业集团有限公司 北方股份 600262.SH 旗下上市公司 央企 中国电子科技网络信息安全有限公司 卫士通 002268.SZ 旗下上市公司 央企 华大半导体有限公司 上海贝岭 600171.SH 旗下上市公司 央企 烽火科技集团有限公司 烽火通信 600498.SH 旗下上市公司 光迅科技 002281.SZ 旗下上市公司 理工光科 300557.SZ 旗下上市公司 长江通信 600345.SH 旗下上市公司 央企 南瑞集团有限公司 国电南瑞 600406.SH 旗下上市公司 央企 华能资本服务有限公司 长城证券 A16256.SZ -IPO 旗下上市公司 央企 中国恒天集团有限公司 经纬纺机 000666.SZ 旗下上市公司 恒天海龙 000677.SZ 旗下上市公司 北京 唐山冀东水泥股份有限公司 冀东水泥 000401.SZ 上市公司 北方华创科技集团股份有限公司 北方华创 002371.SZ 上市公司 首钢集团有限公司 首钢股份 000959.SZ 旗下上市公司 北京能源集团有限责任公司 京能电力 600578.SH 旗下上市公司 昊华能源 601101.SH 旗下上市公司 京能置业 600791.SH 旗下上市公司 天津 天津中新药业集团股份有限公司 中新药业 600329.SH 上市公司 天津液压机械（集团）有限公司 百利电气 600468.SH 旗下上市公司 天津泰达建设集团有限公司 津滨发展 000897.SZ 旗下上市公司 上海 云赛智联股份有限公司 云赛智联 600602.SH 上市公司 东方国际创业股份有限公司 东方创业 600278.SH 上市公司 老凤祥股份有限公司 老凤祥 600612.SH 上市公司 安吉汽车物流股份有限公司 上汽集团 600104.SH 控股子公司 上海制皂（集团）有限公司 华谊 B 股 900909.SH 控股子公司 重庆 重庆商社 (集团 )有限公司 重庆百货 600729.SH 旗下上市公司 重庆医药（集团）股份有限公司 *ST 建峰 000950.SZ 控股子公司 深圳 深圳国际控股有限公司 深高速 600548.SH 旗下上市公司 深圳市特发集团有限公司 特发信息 000070.SZ 旗下上市公司 特力 A000025.SZ 旗下上市公司 深圳市远致投资有限公司 建科院 300675.SZ 旗下上市公司 海南 海南海汽运输集团股份有限公司 海汽集团 603069.SH 上市公司 宏观专题 报告 9 海南天然橡胶产业集团股份有限公司 海南橡胶 601118.SH 上市公司 江苏 华泰证券股份有限公司 华泰证券 601688.SH 上市公司 江苏省国信资产管理集团有限公司 江苏舜天 600287.SH 旗下上市公司 江苏国信 002608.SZ 旗下上市公司 江苏新能 603693.SH 旗下上市公司 江苏省盐业集团有限责任公司 井神股份 603299.SH 旗下上市公司 南京金陵饭店集团有限公司 金陵饭店 601007.SH 旗下上市公司 南京旅游集团有限责任公司 南纺股份 600250.SH 旗下上市公司 徐工集团工程机械有限公司 徐工机械 000425.SZ 旗下上市公司 山东 鲁信创业投资集团股份有限公司 鲁信创 投 600783.SH 上市公司 兖州煤业股份有限公司 兖州煤业 600188.SH 上市公司 山东黄金集团有限公司 山东黄金 600547.SH 旗下上市公司 万华实业集团有限公司 万华化学 600309.SH 旗下上市公司 山西 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 山西汾酒 600809.SH 旗下上市公司 山西焦煤集团有限责任公司 西山煤电 000983.SZ 旗下上市公司 山西焦化 600740.SH 旗下上市公司 *ST 南风 000737.SZ 旗下上市公司 阳泉煤业（集团）有限责任公司 阳泉煤业 600348.SH 旗下上市公司 *ST 东碳 600691.SH 旗下上市公司 广东 广州汽车集团股份有限公司 广汽集团 601238.SH 上市公司 广州无线电集团有限公司 广电运通 002152.SZ 旗下上市公司 海格通信 002465.SZ 旗下上市公司 广电计量 A17304.SZ 旗下上市公司 广西 北部湾港股份有限公司 北部湾港 000582.SZ 上市公司 广西柳工集团有限公司 柳工 000528.SZ 旗下上市公司 辽宁 凌源钢铁集团有限责任公司 凌钢股份 600231.SH 旗下上市公司 华晨汽车集团控股有限公司 申华控股 600653.SH 旗下上市公司 金杯汽车 600609.SH 旗下上市公司 沈阳机床（集团）有限责任公司 沈阳机床 000410.SZ 旗下上市公司 吉林 中国吉林森林工业集团有限责任公司 吉林森工 600189.SH 旗下上市公司 吉林化纤集团有限责任公司 吉林化纤 000420.SZ 旗下上市公司 江西 江西铜业集团有限公司 江西铜业 600362.SH 旗下上市公司 新余钢铁集团有限公司 新钢股份 600782.SH 旗下上市公司 江铃汽车集团公司 江铃汽车 000550.SZ 旗下上市公司 河南 安阳钢铁集团有限责任公司 安阳钢铁 600569.SH 旗下上市公司 河南投资集团有限公司 豫能控股 001896.SZ 旗下上市公司 同力水泥 000885.SZ 旗下上市公司 中原证券 601375.SH 旗下上市公司 安彩高科 600207.SH 旗下上市公司 河南 郑州煤矿机械集团股份有限公司 郑煤机 601717.SH 上市公司 中原环保股份有限公司 中原环保 000544.SZ 上市公司 河北 秦皇岛港股份有限公司 秦港股份 601326.SH 上市公司 福建 福建龙溪轴承（集团）股份有限公司 龙溪股份 600592.SH 上市公司 福建福日电子股份有限公司 福日电子 600203.SH 上市公司 贵州 贵州轮胎股份有限公司 黔轮胎 A000589.SZ 上市公司 云南 云南云天化股份有限公司 云天化 600096.SH 上市公司 宏观专题 报告 10 云南省贵金属新材料控股集团有限公司 贵研铂业 600459.SH 旗下上市公司 云南锡业集团（控股）有限责任公司 锡业股份 000960.SZ 旗下上市公司 大连 大连市建设投资集团有限公司 华能国际 600011.SH 旗下上市公司 瓦房店轴承集团有限责任公司 瓦轴 B200706.SH 旗下上市公司 厦门 厦门国贸控股集团有限公司 厦门国贸 600755.SH 旗下上市公司 厦门信达 000701.SZ 旗下上市公司 厦门象屿集团有限公司 厦门象屿 600057.SH 旗下上市公司 青岛 双星集团有限责任公司 青岛双星 000599.SZ 旗下上市公司 新疆 西部黄金股份有限公司 西部黄金 601069.SH 上市公司 新疆生产建设兵团 新疆冠农果茸集团股份有限公司 冠农股份 600251.SH 上市公司 厦门 厦门厦工机械股份有限公司 厦工股份 600815.SH 上市公司 浙江 浙江富春紫光环保股份有限公司 杭钢股份 600126.SH 控股子公司 湖南 湖南湘电动力有限公司 湘电股份 600416.SH 控股子公司 西藏 西藏高争建材股份有限公司 西藏天路 600326.SH 控股子公司 内蒙古 包头钢铁（集团）有限责任公司 包钢股份 600010.SH 旗下上市公司 北方稀土 600111.SH 旗下上市公司 贵州 贵州盘江国有资本运营有限公司 盘江股份 600395.SH 旗下上市公司 黑龙江 龙建路桥股份有限公司 龙建股份 600853.SH 上市公司 资料 来源： 公开 资料 整理 ，万和证券研究所 图表 6“双百行动”企业省份分布图 资料 来源： 公开 资料 整理 ，万和证券研究所 二 、 本轮国改重要改革措施 （ 一 ） 国有资本投资运营平台 “管资产 ”到 “管资本 ”