2018-2019电影院线行业分析报告.pptx

2018-2019电影院线行业分析报告,2018 年 11 月 13 日,2,2,4,2,重点公司基本状况,简称,股价,(元),EPS,PE,PEG,评级,2017,2018E,2019E,2020E,2017,2018E,2019E,2020E,万达电影横店影视中国电影金逸影视幸福蓝海上海电影,22.421.013.813.49.1412.8,6,1.290.760.521.590.300.69,1.430.771.210.830.510.54,1.780.881.370.920.600.70,2.150.971.521.030.660.88,17282783019,162711161824,132410151518,10229131415,1.491.291.19-1.080.350.61,增持增持增持增持增持增持,备注,投资要点,全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓。截至 2018 年 10 月，国内票房市场规模达到 525.45 亿，同比增长 9.8%，由于国庆档表现不及预期，10 月单月票房为 33.64 亿，同比下滑 30.44%，国内电影票房增速趋于平缓。10 月 TOP10 票房院线公司集中度同比未有明显变化，TOP10 影投集中度有所下滑。缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因，静待后续优质内容上线。2018 年10 月 TOP5 电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，在话题度上 2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，而今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的羞羞的铁拳百度指数也大幅领先今年票房排名首位的无双。根据我们统计的未来几个月排片情况来看， 2018 年 11 月主要依赖进口大片的表现，包括刚刚上映不久的毒液：致命守护者，后续还有包括神奇动物：格林德沃之罪、海王、亡命救赎等关注度较高的影片 ，12 月多部国产片有望上映，包括人间 喜剧、叶问外传：张天志 、武林怪兽等。10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市，从 110 月来看，一、二线城市票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了0.2%、0.2%、0.1%。我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会更大，一旦缺乏优质内容，则票房的下滑也明显会大于一、二线城市。投资建议：推荐关注万达电影、横店影视。万达电影：公司拟收购万达影视 96.83%股权，预计交易价格为 106 亿元，收购标的包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等业务。截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直营影院，5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长。我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行业增速放缓的背景下，业绩有望持续保持稳定增长。同时随着行业竞争力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据Wind 一致预期， 20182020 年归母净利润分别为 17.57 亿、22.83 亿、25.81 亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍，建议积极关注。,横店影视：横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。公司在二线及以下城市布局更加完善，充分受益于低线城市票房的增长。横店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城市影城的数量占比为 69%。同时截至 2017 年底公司签约了 300 多个储备项目，其中 70%在 3 线以下城市。我们预计横店影视 2018-2020 年归母净利润分别为 3.93 亿、4.69 亿、5.37 亿，同比增长分别为为18.85%、19.36%、14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。风险提示：影城、院线快速扩张成本加剧；在线视频等新媒体的冲击；优质内容供给不足。,内容目录,受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓.- 5 -全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓 .- 5 -院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑.- 5 -10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市 .- 6 -缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因 .- 7 -投资建议：关注万达电影、横店影视.- 9 -万达电影：全产业链布局的行业龙头.- 10 -横店影视：深耕二线以下城市，布局完善.- 12 -估值情况对比.- 14 -风险提示.- 15 -影城、院线快速扩张成本加剧.- 15 -在线视频等新媒体的冲击 .- 15 -优质内容供给不足 .- 15 -,图表目录,图表 1：国内票房及增速情况.- 5 -图表 2：国内电影市场单银幕产出情况（万元）.- 5 -图表 3：国内电影市场观影人次及增速.- 5 -图表 4：国内 TOP10 院线公司票房占比情况.- 6 -图表 5：院线公司 10 月票房、观影人次同比增速.- 6 -图表 6：国内 TOP10 影投公司票房占比情况.- 6 -图表 7：影投公司 10 月票房、观影人次同比增速.- 6 -图表 8：10 月各线城市票房及增速情况.- 7 -图表 9：10 月各线城市观影人次及增速情况.- 7 -图表 10：20152018 年 10 月各线城市票房占比.- 7 -图表 11：2017 年 10 月票房 TOP5 影片情况.- 8 -图表 12：2018 年 10 月票房 TOP5 影片情况.- 8 -图表 13：各大电影百度指数对比.- 8 -图表 14：即将上映电影片单.- 8 -图表 15：万达、金逸、中影、横店影投 10 月各线城市票房及观影人次对比.- 9 -图表 16：各大院线上市公司 2018Q3 盈利情况.- 10 -图表 17：互爱互动、新媒诚品、万达影视整体承诺利润.- 10 -图表 18：20162018 年万达电影每月新增影城数量统计 .- 11 -图表 19：2018 年 110 月万达电影累计影院数.- 11 -图表 20：2018 年 110 月万达电影累计银幕数.- 11 -图表 21：20132018Q3 万达电影营收及增速 .- 11 -,图表 22：20132018Q3 万达电影归母净利润及增速 .- 11 -图表 23：万达电影 20162018 年单银幕产出及增速情况 .- 12 -图表 24：横店影视营收及增速 .- 13 -图表 25：横店影视归母净利润及增速.- 13 -图表 26：2013-2017 年横店影视各项业务收入占比情况（%）.- 13 -图表 27：前十大院线在各线城市的影院布局比例对比.- 13 -图表 28：各大院线公司年初至今涨跌幅（%）.- 14 -图表 29：各大院线公司年初至今 PE（TTM）对比.- 14 -图表 30：可比公司估值 .- 15 -,43.41,320.31,12.60,受优质内容缺乏影响，行业增速趋于平缓全国票房规模超过 500 亿，增速趋于平缓,截至2018年10月，国内票房市场规模达到525.45亿，同比增长9.8%，,由于国庆档表现不及预期， 10月单月票房为33.64亿，同比下滑30.44%，观影人次为 1.05 亿，同比下滑 30.92%。2018 上半年单银幕产出为 53万元，银幕数为 56786 块，较年初增加 6000 多块，我们预计 2018 全年的单银幕产出将在 100 万左右。观影人次方面，截至 2018 年 10 月达到 14.85 亿，同比增长 7.14%。 图表 1：国内票房及增速情况,图表 3：国内电影市场观影人次及增速,10 月单月国内电影市场 TOP10 院线公司集中度较 2017 年同期并未有提升，TOP3 票房占比为 31.9%，TOP5 占比为 46.85%，TOP10 占比,43.41,26.2 26.2,33.2733.27,62.0662.06,101.72101.72,131.15131.15,170.73170.73,296.39217.69217.69,440.69440.69296.39,457.12455.27,559.11523.67,299.69,525.45490.55,0%,70%60%50%40%30%20%10%,0图表 2：国内电影市场单银幕产出情况（万元）,600500400300200100,国内总票房（亿）,国内总票房（亿，扣除服务费）,同比增长（%）,86,94,106,131,163,141,130,120,126,139,111 110,53,0院线公司集中度未有明显变化，影投集中度有所下滑,20,160140120100806040,180,1.00,1.10,1.44 2.04,2.86,3.70,4.70,6.12,8.30,16.2013.72,9.00,0%,60%14.85 50%40%30%20%10%,0,2015105,观影人次（亿）,同比增长（%）,为 68.79%。其中万达院线占比 14%，大地电影占比 10%，上海联合占比 8%。TOP10 影投公司票房占比为 35.26%，较去年同期 38.73%有所下滑。,10 月各大 TOP10 院线以及影投公司票房以及观影人次均有不同程度的下滑，其中院线方面中影星美下滑最为明显，票房及观影人次下滑分别达到 45.24%和 43.5%，影投方面耀莱票房及观影人次同比下滑均超过50%。,图表 4：国内 TOP10 院线公司票房占比情况,图表 5：院线公司 10 月票房、观影人次同比增速,图表 6：国内 TOP10 影投公司票房占比情况,图表 7：影投公司 10 月票房、观影人次同比增速,10 月国内电影市场，一至四线城市票房分别为 6.54 亿、14.21 亿、5.33亿、7.47 亿，同比下滑-28.37%、-29.37%、-32.62%、-31.02%，观影人次分别为1692.9万、 4453.8万、 1819.2万、 2605.6万，同比下滑-29.2%、-29.77%、-32.08%、-29.45%。其中三线城市下滑最为明显，观影人次以及票房下滑均超过 32%。根据艺恩数据，2018 年 110 月各线城市票房占比情况，一、二线城市,14%,10%8%,8%,7%,5% 6%,4%,4%4%,31%,万达院线,大地电影上海联合,中影南方新干线中影数字中影星美,金逸珠江横店院线幸福蓝海,华夏联合,-50%,-20%-30%-40%,0%-10%,10月票房YoY（%）,10月观影人次YoY（%）,13%,5%4%,3%3%3%2%1%1%,1%,65%,万达电影,大地电影横店院线CGV金逸影视中影影投耀莱香港百老汇,太平洋影管,博纳影投10 月低线城市票房下滑幅度超过一、二线城市,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,10月票房YoY（%）,10月观影人次YoY（%）,整体票房占比较 2017 年下滑了 0.5%，三、四、五线分别提升了 0.2%、0.2%、0.1%。,图表 8：10 月各线城市票房及增速情况,我们认为二线以下城市观影人次的消费弹性受内容影响更大，在观影习惯培养的过程中需要不断通过优质内容刺激消费，使其逐步养成观影习惯。因此优质内容在二线以下城市票房弹性会更大，一旦缺乏优质内容 ，则票房下滑也明显会大于一、二线城市。图表 9：10 月各线城市观影人次及增速情况,图表 10：20152018 年 10 月各线城市票房占比,缺乏爆款是 10 月票房下滑的主因,我们统计了 2017、2018 年 10 月 TOP5 的电影以及其票房、豆瓣分、猫眼评分观众数量、百度指数等指标，从 TOP5 电影票房集中度来看，略有提升，达到 74.52%，但从豆瓣平均分来看，2018 年 10 月 TOP5电影平均豆瓣分仅为 6.4，与去年同期 6.94 分相差较多，其次在话题度上，2017 年 TOP5 影片猫眼评分观众数平均达到 62.2 万，而今年同期仅有 28.8 万，在百度指数对比上，去年同期票房第一的羞羞的铁拳百度指数也大幅领先今年票房排名首位的无双。,14.21,-28.37%6.54,-29.37%,5.33-32.62%,7.47-31.02%,-33.00%,-27.00%-28.00%-29.00%-30.00%-31.00%-32.00%,-26.00%,0,1412108642,16,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,10月票房（亿）,YoY（%）,4453.80,-29.20%1692.90,-29.77%,1819.20-32.08%,2605.60-29.45%,-33.00%,-28.00%-29.00%-30.00%-31.00%-32.00%,-27.00%,0,4000300020001000,5000,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,10月观影人次（万）,YoY（%）,22.2%,21.6%,20.1%,19.8%,42.3%,40.7%,40.0%,39.8%,5.3%12.1%18.1%,6.1%13.4%18.2%,6.6%14.3%18.9%,6.7%14.5%19.1%,0%,20%,40%,60%,100%80%,2015,2016,2017,2018年10月,一线城市,二线城市,三线城市,四线城市,五线城市,图表 11：2017 年 10 月票 房 TOP5 影片情况,图表 12：2018 年 10 月票房 TOP5 影片情况,片名羞羞的铁拳追龙英伦对决王牌特工 2缝纫机乐队TOP5 占比（%）,票房（亿 ）18.714.934.384.083.6273.86%,豆瓣分6.97.27.16.96.66.94,猫眼评分观众数量（万）1664025305062.2,片名无双影李茶的姑妈找到你胖子行动队TOP5 占比（%）,票房（亿 ）10.765.174.582.452.1174.52%,豆瓣分8.17.45.17.53.96.4,猫眼评分观众数量（万）483332161528.8,图表 13：各大电影百度指数对比,根据我们统计的未来三个月排片情况来看，2018 年 11 月主要依赖进口,大片的表现，包括刚刚上映不久的毒液：致命守护者，后续还有包括神奇动物：格林德沃之罪、海王、亡命救赎等关注度较高的影片，12 月多部国产片有望上映，包括人间喜剧、叶问外传：张天志、武林怪兽等。图表 14：即将上映电影片单,名称无名之辈神奇动物：格林德沃之罪无敌破坏王 2：大闹互联网中国蓝盔亡命救赎海王人间喜剧惊涛飓浪龙猫天气预爆叶问外传：张天志,上映时间2018 年 11 月 16 日2018 年 11 月 16 日2018 年 11 月 23 日2018 年 11 月 23 日2018 年 11 月 30 日2018 年 12 月 7 日2018 年 12 月 7 日2018 年 12 月 7 日2018 年 12 月 14 日2018 年 12 月 21 日2018 年 12 月 21 日,导演饶晓志大卫耶茨里奇摩尔宁海强让-弗朗西斯瑞切温子仁孙周巴塔萨科马库宫崎骏肖央袁和平,主演陈建斌/任素汐埃迪雷德梅恩/凯瑟琳沃特森约翰C赖利/萨拉丝沃曼徐洪浩/王韬梅尔吉布森/艾琳莫里亚蒂杰森莫玛/艾梅柏希尔德艾伦/王智谢琳伍德蕾/山姆克拉弗林日高法子/坂本千夏肖央/杜鹃张晋/戴夫巴蒂斯塔,武林怪兽素人特工情圣 2流浪地球飞驰人生神探蒲松龄疯狂的外星人乐高大电影 2阿丽塔：战斗天使复仇者联盟 4哥斯拉：怪兽之王X 战警：黑凤凰X 战警：新变种人,2018 年 12 月 21 日2018 年 12 月 21 日2019 年 2 月 5 日2019 年 2 月 5 日2019 年 2 月 5 日2019 年 2 月 5 日2019 年 2 月 5 日2019 年 2 月 8 日(美国)2019 年 2 月 14日(美国)2019 年 5 月 3 日(美国)2019 年 5 月 31日(美国)2019 年 6 月 7 日(美国)2019 年 8 月 2 日(美国),刘伟强袁锦麟宋晓飞郭帆韩寒严嘉宁浩迈克米歇尔罗伯特罗德里格兹安东尼罗素迈克尔道赫蒂西蒙金伯格乔什波恩,古天乐/陈学冬米拉乔沃维奇/王大陆吴秀波屈楚萧/李光洁沈腾/黄景瑜成龙/阮经天黄渤/沈腾克里斯帕拉特/伊丽莎白班克斯罗莎萨拉扎尔/克里斯托弗瓦尔兹小罗伯特唐尼/克里斯埃文斯凯尔钱德勒/米莉博比布朗索菲特纳/詹姆斯麦卡沃伊麦茜威廉姆斯/安雅泰勒-乔伊,投资建议：关注万达电影、横店影视,我们统计了 10 月万达、金逸、中影以及横店影投在各线城市的票房以及观影人次增长情况，其中万达电影在各线城市的票房表现均牢牢占据第一位置，特别是在一线城市，万达电影票房下滑幅度为 20.3%，明显低于金逸（-36.9%）、中影影投（-53.3%）、横店院线（-40.3%），证明万达电影在一线城市的认知度和品牌效应优势明显。另一方面，横店影视在票房体量上仅次于万达和大地，排名第三，也是,国内影投龙头之一，在二线及以下城市深耕多年，从 10 月票房表现来看，横店在四线城市的票房收入达到 5374.9 万，大幅领先金逸与中影影投，可见其在低线城市拥有较好的品牌效应与布局。图表 15：万达、金逸、中影、横店影投 10 月各线城市票房及观影人次对比,从营收情况来看，横店影视 2018Q3 单季度营收同比、增长 38.8%，环比增长 6.7%，是我们统计的 6 家院线公司中唯一一家实现营收同比、环比均增长的公司。从扣非后的净利润情况来看，万达电影在盈利绝对值上大幅领先其他公司，牢牢占据龙头位置，同时万达电影也是除金逸影视以外唯一一家实,现 2018Q3 扣非净利润同比（+48.9%）、环比（+1.7%）均增长的公司。图表 16：各大院线上市公司 2018Q3 盈利情况万达电影：全产业链布局的行业龙头,万达电影复牌发布公告，拟收购万达影视 96.8262%股权，交易价格为106 亿元，以发行股份方式支付，收购标的万达影视包含电影、电视剧（新媒诚品）以及游戏（互爱互动）等业务：, ,电影业务：制作团队具备多年行业运营经验，发行的影片拥有良好的市场影响力，其代表作品包括记忆大师、寻龙诀、唐人街探案系列、滚蛋吧！肿瘤君、北京爱情故事、催眠大师、警察故事 2013、火锅英雄等；电视剧业务：由新媒诚品主要负责，每年约生产23部电视剧作品，并参与部分电视剧的发行，在电视剧行业运营多年并积累了宝贵的经验，代表作品包括贤妻、 绝地枪王、 如果爱可以重来、 梦想越走越近、马上天下、亲爱的她们等。游戏业务：由互爱互动负责开展，以游戏发行运营为主，目前已发,行多款网页游戏产品和移动网络游戏产品，网页游戏产品包括胡莱三国、斩仙、焚天、神仙劫等，移动网络游戏产品包括勇者大作战、豪门足球风云、胡莱三国 2、射雕英雄传等。图表 17：互爱互动、新媒诚品、万达影视整体承诺利润,2019E,2020E,单位（亿）互爱互动-承诺,20162,20172.6,2018E3.38,互爱互动-实现,2.16,2.87,新媒诚品-承诺,0.7,0.9,1.17,1.4,1.6,新媒诚品-实现,0.7,1.36,万达影视-承诺,8.88,10.69,12.71,截至 2018 年 10 月，万达电影终端院线业务共计拥有 573 家直营影院，5062 块银幕，在新开影院方面始终维持稳定增长，但同比增速略有下滑，截至 10 月直营影院总量同比增速为 18.8%。,图表 18：20162018 年万达电影每月新增影城数量统计,图表 19：2018 年 110 月万达电影累计影院数,图表 20：2018 年 110 月万达电影累计银幕数,2018 前三季度万达电影实现营业收入 109.05 亿，同比增长 7.06%，归母净利润 12.68 亿，同比增长 0.31%。,图表 21：20132018Q3 万达电影营收及增速,图表 22：20132018Q3 万达电影归母净利润及增速,4035302520151050,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2018年单月新增影院（家）,2017年单月新增影院（家）,2016年单月新增影院（家）,525,531,535,536,542,552,556,559,567,573,10%5%0%,35%30%25%20%15%,520510500,580570560550540530,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月,2018年累计影院数（家）,YoY（%）,4648,4692,4726 4741,4778,4872,4913,4949,5011,5062,10%5%0%,35%30%25%20%15%,460045004400,51005000490048004700,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月,2018年累计银幕数（家）,YoY（%）,4,022.56,5,338.99,8,000.73,11,209.32,13,229.38,10,904.52,100,6050403020,20000,140001200010000800060004000,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q3,营业总收入（百万）,同比增长(%),602.53,800.95,1,185.83,1,366.45,1,515.68,1,268.12,100,6050403020,2000,1600140012001000800600400,2013,2014,2015,2016,2017,2018Q3,归母净利润（百万）,同比增长(%),伴随着银幕数的不断增长，公司单银幕产出略有下滑，但仍大幅领先于,行业平均水平，截至 10 月，公司累计单银幕产出为 161 万，较去年同期下滑 5.5%。图表 23：万达电影 20162018 年单银幕产出及增速情况,单位：万元2018单银产出YoY（%）2017单银产出YoY（%）2016单银产出,1 月17.64-24.1%23.23-9.3%25.60,2 月46.04-3.2%47.58-21.2%60.41,3 月62.63-1.6%63.65-22.3%81.96,4 月76.14-9.7%84.29-16.9%101.38,5 月91.67-8.1%99.73-17.3%120.52,6 月102.83-4.9%108.16-24.6%143.42,7 月123.55-1.1%124.94-23.9%164.14,8 月141.44-3.0%145.81-20.2%182.79,9 月150.47-2.8%154.83-17.9%188.48,10 月161.00-5.5%170.42-14.5%199.43,11 月178.25-12.5%203.68,12 月192.08-9.9%213.24,我们认为万达电影作为国内院线行业龙头，拟收购万达影视加强在上游,电影、电视剧、游戏等内容端的布局，增加业绩保障和新增长点，在行业增速放缓的背景下，业绩有望保持稳定增长。同时随着行业竞争力较差的中小型公司陆续退出，公司整体市占率有望不断提升。根据 wind一致预期，20182020 年归母净利润分别为 17.57 亿、22.83 亿、25.81亿，当前估计对应 19 年 PE 为 17 倍。横店影视：深耕二线以下城市，布局完善,横店影视是全国领先的影投公司，行业规模排名第三。截至 2018 年上半年拥有资产联结型影城 296 家，共计 1873 块银幕。2018Q3 实现营业收入22.07亿，同比增长13.97%，归母净利润3.23亿，同比增长5.92%。放映收入为公司营收的主要来源， 2018 上半年公司资产联结型影院票房收入达到 11.42 亿，同比增长 15.28%。公司在二线以下城市布局更加完善。横店院线（非影投）布局在二线城市影城的占比为 28%，三线及以下城市影城的数量占比为 69%。同时截至2017年底公司签约了300多个储备项目，其中70%在3线以下城市。我们预计未来将以每年 5060 家影城的速度加速拓展，有望充分受益于低线城市的票房和非票业务增长。盈利预测与估值：我们预计横店影视 2018-2020 年营业收入分别为29.36、 33.93、 38.16 亿元，同比增长分别为 16.61%、 15.57%、 12.47%，归母净利润分别为3.93、 4.69、 5.37亿元，同比增长为18.85%、 19.36%、14.45%，现价对应 19 年 PE 为 20 倍。,