精装潮系列之空间篇：精装潮起客流分化，家具定量影响几何.pdf

识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 专题研究 |家用轻工 本报告联系人：徐成 xuchenggf 2018 年 09 月 13 日 证券研究报告 Tabl e_Title 精装潮系列 之空间篇 精装潮起客流分化，家具定量影响几何 Table_Aut horHorizontal 分析师： 赵中平 S0260516070005 分析师： 汪 达 S0260517120005 0755-23953620 010-59136610 zhaozhongpinggf wangdagf Table_Summary 核心观点 ： 全装修受政策推动步伐加快，保守预计 2020 年全装修比例（ 竣工口径） 达到 约 20%，一级配套品配置率超过 95%。 全装修概念自 2012 年正式提出，旨在逐步取消毛坯房，具有节能环保、有序高效的特点。建筑业发展十三五规划指出，到 2020 年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。根据奥维云 （ AVC）监测数据， 2017 年全装修渗透率（ 竣工套数口径 ） 约 14.87%。 我们 保守估计，假设实际全装修比例的提升略低于政策要求的平均增速， 全装修 渗透率 每年 提升 1.5pct，预计 2018-2020 年全装修房占商品住宅竣工套数的比例分别为 16.37%、 17.87%、19.37%。 建材、厨电、橱柜、卫浴等一级配套品配置率在 95%以上，预计全装修行业未来仍具较大的成长空间。 全装修市场空间由商品住宅竣工套数、全装修比例和主流装修标准共同决定， 2017 年全装修市场规模估算为 1361 亿，预计 2020 年将达到 1862 亿元。 全装修市场 规模 受房地产市场、全装修渗透率和装修标准 3 个 因素 的影响 。我们首先 以 商品住宅竣工套数 为市场 基础 ，计量 全装 修 商品住宅的渗透率， 然后在 TOP20 房企的平均装修标准 的 基础上保守估计 全装修 平均装修标准，综合计算 得到 全装修市场总体规模。对于全装修家具行业规模，则可以根据各细分品类 家具 的市场规模加总得到，因此需要测算不同品类的配套率、单套住宅的单品购置数量 、 大宗出厂单价 。 全装修多个细分家居部品板块配套率达到或接近饱和、单价无明显上涨趋势，因此行业 规模 增长动力主要依赖房地产市场的发展和全装修渗透率的提升。 我们对橱柜、卫浴、木门、地板、衣柜、沙发和床垫七个细分部品板块进行规模测算，参考三室两厅两卫确定单品购置数量，依据单品历史出厂价、价格变动趋势 和工程出厂价与平均出厂价的比例关系分别计算。受益于未来全装修渗透率的提升和房地产市场拉动，全装修细分 市场 未来仍会保持相当速度的增长，预计上述七个板块 2020年市场规模达 345 亿元。 风险提示 1、 模型中部分参数假设 依据行业调研经验得出， 缺乏 详实的数据支撑，可能 存在不符合实际的情况； 2、 房地产 市场 受 政策 调控 影响， 导致整体持续低迷 ； 3、 全装修政策推行进度慢于预期； 4、全装修 产业链商业模式 更新 迭代， 引发难以 预见的 行业 变革。 Table_Report 相关研究 ： 家用轻工行业 :定制家具“价格战”，白电模式 or 厨电模式 2018-06-01 精装潮系列报告之政策篇： :各地全装修政策密集推出，执行细节仍需完善 2018-05-10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 专题研究 |家用轻工 目录索引 一 、 全装修政策确立阶段目标 ，市场 空间不断扩大 . 4 （一）全装修含义及要求 . 4 （二） 商品住宅竣工规模 增速放缓 . 4 （三）部品配套率 . 5 二 、 全装修市场空间测算 . 6 （一） 测算逻辑 . 6 （二）详细假设 . 6 （三）测算结果显示，预计 2020 年全装修市场空间可达 1862 亿元 . 10 三、相关标的 . 22 （一）大亚圣象 . 22 （二）欧派家居 . 22 （三）志邦股份 . 23 （四）江山欧派 . 24 （五）海鸥住工 . 25 （六）惠达卫浴 . 25 （七）帝王洁具 . 26 四 、风险提示 . 26 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 27 专题研究 |家用轻工 图表索引 图 1： 2016 年我国商品住宅竣工套数达到 746 万套（万套， %） . 5 图 2： 2005-2016 年间单套住宅销售面积平均为 107.6 平方米 . 7 图 3： 107 平左右三室两厅两卫户型图，三室面积合计 30-40 平左右，客餐厅面积45 平左右 . 9 图 4： 2014-2017 年橱柜产品均价（元 /套） . 11 图 5： 2017 年全装修市场各品牌坐便器市场份额 . 13 图 6： 2017 年全装修市场各品牌五金件市场份额 . 13 图 7： 2017 年全装修市场各品牌木门市场份额 . 15 图 8：江山欧派模压门、实木复合门单价（元 /樘） . 15 图 9： 2016 年家居消费群体年龄结构 . 16 图 10： 2017 年全装修市场各品牌木地板市场份额 . 16 图 11：木地板出厂均价（元 /套） . 17 图 12：索菲亚衣柜客单价稳步上升（元 /套） . 18 图 13：沙发出厂均价（元 /套） . 19 图 14：床垫出厂均价（元 /套） . 20 图 15：欧派家居大宗业务收入及占比 . 23 图 16：志邦股份大宗业务收入及占比 . 24 图 17：江山欧派工程业务收入及占比 . 25 表 1：全装修成品房所需工程 . 4 表 2：全装修市场各部品配套率 . 5 表 3： 2017Q1-Q3 Top20 房企装修标准份额 . 7 表 4：预计 2017-2020 年各类部品配套率变化情况 . 8 表 5：家居企业经销模式与大宗模式毛利率差距 . 9 表 6：全装修市场橱柜细分子行业规模测算 . 10 表 7：全装修市场橱柜细分子行业规模测算 . 12 表 8：惠达卫浴各细分产品单价情况 . 12 表 9：惠达卫浴各细分产品单价情况（元 /件） . 13 表 10：全装修市场卫浴细分子行业规模测算 . 14 表 11：全装修市场木门细分子行业规模测算 . 16 表 12：全装修市场木地板细分子行业规模测算 . 17 表 13：定制衣柜单价情况（元 /套） . 18 表 14：全装修市场衣柜细分子行业规模测算 . 18 表 15：全装修市场沙发细分子行业规模测算 . 19 表 16：全装修市场床垫细分子行业规模测算 . 21 表 17：全装修渗透率提升速度对细分市场规模的影响（亿元） . 21 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 27 专题研究 |家用轻工 一 、 全装修 政策确立阶段目标 ，市场 空间不断扩大 （一） 全装修 含义及 要求 2002年政策提出 “全装修”概念，初步界定全装修的含义和要求。 2002年建设部住宅产业化促进中心印发商品住宅装修一次到位实施细则，提出 “ 全装修 ” 概念 ，旨在逐步取消毛坯房，促使住宅装修生产从无序走向有序 。 全装修要求 装修工程与土建工程一体化设计， 住宅内部所有功能空间全部装修一次到位， 在房屋交钥匙前，所有功能空间的固定面全部铺装或粉刷完成， 并且 厨房和卫生间的基本设备也 完成 安装 。 在成品房的销售时，相关 装修费用 将被包含于销售价格中 。 全装修涉及 的功能空间、工程部品繁多 。 全装修涉及的功能空间包括卧室、厨房、卫生间、客厅等， 所需工程种类繁多 ，既包含门窗、吊顶、轻质隔墙、饰面、涂饰、细部工程，也包括厨房、卫浴、电器、智能化工程，以及给排水与采暖、通风与空调工程 。 住宅全装修评价标准根据全装修住宅评价结果对其进行星级分类，从功能评定、性能评定、材料部件、施工验收、提高与创新五个维度 综合评价后，从低到高 分为一星到五星 共 5个等级。 表 1：全装修 成品房所需 工程 基本 工程 一般项目 门窗工程 铝合金门窗；塑料、复合材质门窗；成品木门窗 吊顶工程 暗龙骨吊顶；明龙骨吊顶；集成吊顶 轻质隔墙工程 板材隔墙；骨架隔墙；活动隔墙；玻璃隔墙 墙饰面工程 饰面砖工程；裱糊饰面工程；软包工程；玻璃板饰面工程 楼地面饰面工程 木（竹）地板；块材地板；地毯；整体面层 涂饰工程 水性涂料涂饰；溶剂型涂料涂饰 细部工程 储柜；窗帘盒、窗台板；门窗套；护栏和扶手；装饰线条及花饰；可拆装式隔断；内 遮阳；阳台晾晒架； 厨房工程 厨电产品；操作台、橱柜 卫浴工程 卫生洁具、浴室柜；淋浴间；卫浴配件 电气工程 户内配电箱、室内布线；开关插座、照明灯具；等电位联结 智能化工程 有线电视、电话、信息网络；楼宇对讲、家庭自动报警系统；智能家居系统、 给水排水与采暖工程 给水排水；采暖、太阳能热水系统、 通风与空调工程 空调、新风系统 数据来源： 全装联 、 广发证券发展研究中心 （二） 商品住宅竣工规模 增速放缓 房地产已经由高速成长期逐步迈入 成熟期， 2012年开始全国 住宅竣工套数增速放缓。 全装修行业的发展与房地产市场密切相关，商品住宅的建造量 是 全装修行业测算的 起点和 重要基础。 商品住宅竣工规模在 2006-2011年快速 增长， 2012年 竣工规模达到近十年高点 后增速 放缓 ， 2015年同比下跌 8%后 16年略有回升，但根据 2017年 商品房竣工面积同比 -4.37%推算 2017年商品住宅竣工套数约为 713万套。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 27 专题研究 |家用轻工 图 1： 2016年 我国 商品住宅竣工套数达到 746万套（万套， %） 数据来源： Wind， 广发证券发展研究中心 近年来国家政策频出、各省市纷纷响应，积极推进住宅商品房 全 装修进程。 2013年国务院办公厅印发了关于转发发展改革委、住房城乡建设部绿色建筑行动方案的通知，提出积极推行住宅全装修，促进个性化装修和产业化装修相统一。 2017年 4月住建部发布 建筑业发展十三五规划 ， 提出 建筑 节能及绿色建筑发展目标 ，到 2020年新开工全装修成品住宅面积达到 30%。另外，各省市也纷纷响应国家政策推行全装修，对房地产开发企业和购房者给予一定的税收优惠或建筑面积奖励等财政扶持，表明全装修是政策明确引导和鼓励的方向。 综上，全装修行业 持续发展的势头短期内不会改变 ，未来仍具有较大的成长空间 。 （三 ） 部品配套率 各类部品可依据其配套率，划分为一级、二级、三级配套 品 。 根据奥维云（ AVC）监测 数据 ，国内 建材、厨电、橱柜、卫浴产品等一级配套品配置率在 95%以上，消毒柜、热水器、新风系统、空调等二级配套品配置率在 20%-70%，净水器、电视机、洗衣机、冰箱、电烤箱、微波炉、洗碗机等三级配套品配置率在 0-20%。 表 2： 全装修市场各部品配套率 部品名称 2016 年配套率 2017 年 配套率 同比增幅 建材 100.00% 100.00% 0.00% 坐便器 100.00% 100.00% 0.00% 五金件 100.00% 100.00% 0.00% 水槽 96.80% 99.60% 2.80% 橱柜 95.30% 99.00% 3.70% 烟机 97.50% 99.00% 1.50% 灶具 93.60% 95.40% 1.80% 消毒柜 64.40% 60.60% -3.80% 热水器 30.60% 29.30% -1.30% 新风 16.90% 31.10% 14.20% 空调 17.70% 25.30% 7.60% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016商品住宅竣工套数（万套） YoY识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 27 专题研究 |家用轻工 净水器 7.10% 12.10% 5.00% 冰箱 3.30% 3.30% 0.00% 洗衣机 2.50% 2.40% -0.10% 电视 1.90% 1.50% -0.40% 洗碗机 1.90% 3.40% 1.50% 微波炉 2.40% 1.50% -0.90% 电烤箱 2.10% 1.60% -0.50% 数据来源：奥维云网（ AVC） 监测 数据 、 广发证券发展研究中心 二 、 全装修市场空间 测算 （一） 测算逻辑 全装修市场的需求主要受房地产市场、尤其是商品住宅市场拉动。全装修行业作为房屋装修装饰（家庭装修、定制精装、全装修）的细分子行业之一，其市场空间 由商品住宅竣工套数、全装修比例和主流装修标准共同决定。 全装修市场空间 =商品住宅 竣工套数 全装修比例 主流装修标准 对于细分子行业的全装修市场空间，则在全装修住宅套数的基础上考虑配置部品数量和 部品工程业务 出厂均价 进行计算 。 细分子行业全装修市场空间 =商品住宅竣工套数 全装修比例 部品配套率 每套房配置部品数量 部品工程业务出厂均价 （二）详细假设 1、 全装修市场规模 =全装修套数 每套平均面积 每套装修标准 。 全装修 套数： 根据奥维云 （ AVC） 相关 监测数据 ， 2017全装修市场规模 （ 竣工口径） 大 约 106万套。 每套平均 面积： 根据 国家统计局数据，用 住宅 销售面积 除以 住宅销售套数，得出 历年 来 单套住宅销售面积平均为 107平方米。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 27 专题研究 |家用轻工 图 2： 2005-2016年间单套住宅销售面积平均为 107.6平方米 数据来源： 国家统计局 、广发证券发展研究中心 全装修 标准： 目前 TOP20房企 主流装修标准为 1000-3000元 /平米，合计占比81.8%。 其中 1000-1900元 /平米占据 49.8%， 2000-2900元 /平米占比 32.0%。 根据奥维云 （ AVC）监测数据， 全装修 领域市场集中度较高， TOP10房企在 全装修领域的市占率超过 50%，因此 TOP20房企的 装修标准具备较强的 代表 性。 我们 保守 估计 ，全国全装修市场平均装修标准为 1200元 /平米 。 表 3： 2017Q1-Q3 Top20房企装修标准份额 装修标准（元 / ） 份额 1k 以下 2.00% 1k-1.9k 49.80% 2k-2.9k 32.00% 3k-3.9k 10.80% 4k-4.9k 3.20% 5k-5.9k 1.10% 7k-7.9k 0.80% 8k-8.9k 0.20% 数据来源：奥维云网（ AVC） 监测数据 、广发证券发展研究中心 2、 全装修市场家具行业规模 =各细分品类之总和 细分品类全装修市场空间 =商品住宅竣工套数 全装修比例 对应品类配套率 单品类购置数量 对应品类出厂价 1） 商品住宅竣工套数 测算 观察 国家统计局披露的 数据 ， 2017年住宅房屋竣工面积同比下跌 4.37%， 在假设平均住宅房屋面积不变的情况下 ， 2017年 竣工套数 也 同比下跌 约 4.37%。 观察 数据 可以发现 ， 2013-2017年 住宅 房屋竣工套数呈现 约两年 的 扁平化 周期波动 ，几乎没95100105110115120识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 27 专题研究 |家用轻工 有 增长 。 我们 假设未来三年房地产 一样 会延续 扁平化 波动的特征 ， 2018年 表现为2017年低谷 后的反弹， 2019-2020年 则假设为 0%。 假设 2017-2020年商品住宅竣工套数增长率分别为 -4.37%、 5%、 0%、 0%，则预计 2017-2020年 商品住宅竣工套数分别为 713、 749、 749、 749万套。 2） 全装修比例 测算 根据 奥维云（ AVC）监测数据 ， 2017年 我国 全装修比例 分别 为 23%， 根据 建筑业 发展 十三五规划 ， 住建部 的 推进 目标是 到 2020年全装修渗透率 （ 新开工口径）达 30%， 平均每年提升 3pct至 4pct。而根据 奥维云 （ AVC）监测数据， 2017年 全装修渗透率（ 竣工套数口径 ） 约 14.87%。 我们 保守估计，假设实际全装修比例的提升略低于政策要求的平均增速， 全装修 渗透率 每年 提升 1.5pct， 预计 2018-2020年全装修房占商品住宅竣工套数的比例分别为 16.37%、 17.87%、 19.37%。 3） 不同品类配套率 测算 参考奥维云网 （ AVC） 监测数据， 2017年橱柜 配套率 99.0%，卫浴、木门配套率 100%，地板 配套率 46.90%。衣柜、沙发、床垫配套率非监测范围，一般出现在拎包入住项目中，参考其余部品的配套率，我们认为空调 、热水器与衣柜、沙发、床垫等品类在拎包入住项目中的重要性类似，推测 配置率相近，属于拎包入住的精装修房应该配置的部品。 根据 奥维云网（ AVC） 热水器 ， 2016年配套率 30.6%， 2017年29.3%，同比下滑 1.3pct；空调 2016年配套率 17.7%， 2017年 25.3%，同比提升 7.6pct。总体 来看， 我们认为拎包入住在全装修成品房中的比例未出现明显变化趋势 。 根据2017年 空调、热水器 配套率均值 ， 推算衣柜、沙发、 床垫等品类 2017-2020年 配套率 大约 保持 27.3%。 表 4：预计 2017-2020 年 各类部品配套率变化情况 部品名称 2016 2017 2018E 2019E 2020E 橱柜 95.30% 99.00% 99.5% 100.0% 100.0% 增加 0.50% 0.50% 0.00% 卫浴 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 增加 0.00% 0.00% 0.00% 木门 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 增加 0.00% 0.00% 0.00% 木地板 48.70% 46.90% 48.00% 49.00% 50.00% 增加 1.100% 1.000% 1.000% 衣柜 27.30% 27.30% 27.30% 27.30% 增加 0.00% 0.00% 0.00% 沙发 27.30% 27.30% 27.30% 27.30% 增加 0.00% 0.00% 0.00% 床垫 27.30% 27.30% 27.30% 27.30% 增加 0.00% 0.00% 0.00% 数据来源：奥维云网（ AVC）地产大数据 、 广发证券发展研究中心 4） 各单品购置数量、产品出厂单价 测算 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 27 专题研究 |家用轻工 假设 1： 假设 面积 107平米 的房屋 户型 通常 为 三室两厅两卫。 根据住宅户型和家具需求情况，假设配套家居产品数量应为：橱柜 1个、卫浴 2套、木门 6扇、衣柜 4个、沙发 1组、床垫 3套。 图 3： 107平左右三室两厅两卫户型图，三室面积合计 30-40平左右 ， 客餐厅面积 45平左右 数据来源： 全装联、 广发证券发展研究中心 假设 2： 定制家具、 木门 、 沙发、 床垫 的 大宗出厂价 为零售出厂价 的 80%， 卫浴的 大宗 出厂价与零售出厂价 基本 相近 。 定制家具、 木门 等 品类 的工程出厂价 通常 要低于 零售 出厂价，主要原因有二：1）厂商 在工程渠道的议价能力低于零售渠道 。 根据好莱客 、 志邦股份 、 金牌厨柜 、我乐家居 招股说明书 披露的 数据 ，经销模式毛利率平均为 35.90%，大宗用户模式毛利率平均为 26.46%， 经销模式与大宗模式毛利率 差距平均为 9.44pct。 由于上市公司年报披露 详细程度 低于招股说明书，故 公开信息 无 2017年 最新数据。 2）全装修多 采用相对 廉价 的产品 ， 配套 标准 通常要低于零售 。 房地产 企业 的装修 要求表现为在合理预算内追求性价比， 满足 用户的基本 美观 要求 、 功能要求。 而个人依据 自身消费实力 、 消费 偏好 ， 部分 消费者 愿意 增加 装修投入 、 从而 对 满足 对 家装的 更高要求 。 工程业务 由于 客户 差异、订单差异， 往往 不同订单之间的 出厂价 不具备可比性，上市公司也未披露相关的数据。但 依据行业 经验， 我们 认为假设 定制家具、木门的大宗出厂价为零售出厂价的 80%， 相对较为合理。 表 5： 家居企业 经销 模式 与大宗模式毛利率差距 公司 毛利率 2012 2013 2014 2015 2016 好莱客 经销模式 34.17% 35.95% 35.62% 大宗用户模式 33.03% 26.28% 32.31% 经销毛利率 -大宗毛利率 1.14% 9.67% 3.31% 皮阿诺 经销模式 37.59% 38.06% 37.65% 大宗用户模式 31.71% 40.66% 37.88% 经销毛利率 -大宗毛利率 5.88% -2.60% -0.23% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 27 专题研究 |家用轻工 志邦股份 经销模式 38.56% 38.48% 37.60% 大宗用户模式 24.47% 24.71% 26.32% 经销毛利率 -大宗毛利率 14.09% 13.77% 11.28% 金牌厨柜 经销模式 32.49% 33.16% 32.17% 大宗用户模式 21.88% 23.31% 17.87% 经销毛利率 -大宗毛利率 10.61% 9.85% 14.30% 我乐家居 经销模式 37.44% 34.12% 35.42% 大宗用户模式 17.11% 16.24% 23.09% 经销毛利率 -大宗毛利率 20.33% 17.88% 12.33% 数据来源： 公司公告 、广发证券发展研究中心 注：好莱客 2014 年数据为 2014 年 1-9 月数据 ； 2017 年 各公司年报未披露详细数据。 卫浴企业 主要通过经销渠道及大宗工程渠道销售 ， 大宗工程渠道销售由于批量大，卫浴企业通常为客户提供优于经销渠道的价格折扣，但由于卫浴企业需提供安装服务要加收安装费用，工程折价的优惠被安装费用抵消 。 假设 3： 根据各 细分部品的行业情况、历史 价格 变动趋势，对 各部品 价格变动 作出 预测。 详细 的假设，会在各部品 的的规模 测算中 单独完成 。 定性分析 ： 根据是否存在消费升级趋势 、 原材料升级趋势 、 成本下降趋势判断价格变化趋势 。 橱柜 目前仍处于成本下降、消费下沉的阶段，根据各企业近年来平均销售单价也可判断其出厂价下降趋势， 假定未来三年 继续有所 降低 ； 衣柜 也处于成本下降、消费下沉的阶段，但是 受益于 全屋定制的趋势，消费者购买的 板式 柜体家居数量在 增多 ， 假设未来 三年 衣柜客单价持续提升 ； 卫浴 、 沙发 是相对成熟的品类，消费升级、原材料升级、成本下降趋势不明显， 假定未来三年价格不变化 ， 或小幅度下滑 ； 木门 、 地板 、 床垫 存在原材料升级 、企业 产品结构向高端化发展的趋势 ，假定未来三年以一定比例提升 。 具体 的定量分析，将会在各细分 部品 的 测算 中完成。 细分部品 的 价格 ， 依据 上市公司 品牌 产品 的 市场价格进行调整确定。 参考 上市 公司 产品价格的合理性： 1）根据 奥维云（ AVC）监测数据， 地产公司 倾向于和具备品牌力、供货能力 的 大型家居公司合作，因此 全装修 领域的部品集中度 较高 ， 知名品牌 市占率 较高 ，上市公司产品 价格具备代表性 。 2） 生产 廉价家居 的 作坊式 厂商、 高端 奢华 定制 型 的 家居 厂商 ，往往由于 市场 规模受限 、难以 规模化 等 原因，很少 出现 上市公司。 目前的 上市公司产品 矩阵 丰富， 且 大多 以 中档消费群体为 主要 客户， 其 产品价格 具有 一定的普遍性 。 （三 ）测算结果显示， 预计 2020 年 全装修市场 空间可达 1862 亿元 预计到 2020年，商品住宅竣工套数达 748.61万套，全装修渗透率 （ 竣工口径）达到 19.4%，按照三室两厅两卫平均 107平米 /套 、装修 标准 1200元 /平米 计算， 估计2020年全装修市场空间 约为 1862亿元 。 表 6：全装修市场 橱柜 细分子行业规模测算 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 商品住宅竣工套数（万套） 705.01 745.54 712.96 748.61 748.61 748.61 YoY 5.7% -4.4% 5.0% 0.0% 0.0% 全装修比例 12.2% 15.7% 14.9% 16.4% 17.9% 19.4%