2019宏观经济市场消费升级与社会分层研究报告.pptx

2019宏观经济市场消费升级与社会分层研究报告,2018/11/12,导读：今年以来社零消费持续低迷并创 2003 年以来新低，引发消费升级和降级之争。事实上，当前消费升级降级并存，折射出怎样的经济规律和社会现实？如何扩大居民消费？摘要：消费理论主要研究消费与收入、储蓄的关系以及消费者面临预算约束下的效用最大化问题。消费理论主要包括：1）凯恩斯提出“现期消费是现期收入的函数”；2）欧文费雪的跨期消费理论，利率影响消费者在当期和未来消费的分配；3）杜森贝利提出的相对收入消费理论，消费不仅取决于收入，而且取决于消费习惯和周围环境的消费水平；4）莫迪利亚尼和弗里德曼分别提出生命周期模型和永久收入模型，当期消费要考虑当期收入，而且要考虑未来收入。消费升级指消费品质量的提高和发展享受型消费的占比提高，带来总效用的提高。收入下行甚至负增长等导致消费更低劣的商品、减少发展型消费，增加生存型消费，即消费降级。我国消费的整体情况：社零和居民人均消费支出增速整体放缓，但因投资增速下降更快，消费对经济增长的贡献率提高。最终消费支出尤其是居民消费占 GDP 比重依然偏低，低于美国等发达国家，投资驱动转换为消费驱动型经济仍需时间。这种局面主因是国民收入分配中居民占比偏低、社保福利体系不健全、贫富差距拉大，投资刺激经济的增长模式。我国消费升级与降级并存，贫富差距拉大背景下的消费分级特征明显。1）长期看，消费升级趋势仍在继续，恩格尔系数持续下降至 30%以下，医疗、教育、通信等发展、享受型消费占比上升，服务消费占比提高至40%以上；2）短期看，部分中低收入者消费降级，流动性退潮叠加刚性负债高企、房租和医疗价格大幅上涨，消费降级，集中体现在娱乐文化消费占比较去年下降，集中于中间阶层人群，如加杠杆购房的高负债中产白领和一二线租房的城镇职工等人群（既无财产性收入，又无类似最低收入人群获得的财政转移性收入保障）。根据五等分收入划分，高收入户的收入增速逐年上升，中等偏下户、中等收入户、中等偏上户收入增速持续下行，其中 2017 年增速最慢的是中等偏下入户，为 7.3%。3）贫富差距连续两年上升，城市能级之间、高低收入人群之间的消费分级特征明显。奢侈品消费全球第一大国与拼多多盛行于三四线及以下城市并存，高品质汽车消费高增长与中低档低增速乃至负增长并存，高端白酒价格持续上涨与低端白酒竞争激烈并存。上述现象需高度重视。短期的消费降级与明显的消费分级特征折射出中国宏观经济下行预期转,差、流动性退潮、社会阶层分化和就业困境的经济金融社会环境。1）宏观经济下行压力加大，居民收入增速随经济增速换挡而放缓，中美贸易战、资本市场下行等导致居民对未来预期转差；2）流动性退潮，“大河无水小河枯”；3）贫富差距拉大与阶层分化明显，基尼系数连续两年上升，不同的社会阶层对应不同的消费档次和水平，升级和降级分属不同人群；4）就业机会萎缩，影响收入与消费。,从美国、日本等国际经验看，消费与经济增长均存在增速换挡规律，我国恩格尔系数远高于发达国家，结构升级有较大空间。 1） GDP 增速下降，居民收入和消费增速下降，但消费对经济的贡献上升；2）伴随经济增速换挡和人均 GDP 扩大，恩格尔系数下降，发展享受型消费占比上升，消费结构升级。3）实物消费占比下降，服务消费占比提高。4）边际消费倾向总体下降。我国恩格尔系数 2017 年首次低于 30%，高于美国（7%）、英国（8.1%）、德国（10.6%）、韩国（13.3%）和日本（24%），从长期看消费升级有较大空间；体现实物消费的社零增速下行，但服务消费占比将上升。,扩大居民消费应当从增加居民收入和提高居民边际消费倾向两方面入手，需要减税并优化税制、加快农村土地流转和对低收入的转移支付、加快户籍制度改革推进城镇化、改善财政支出结构完善社保体系、开放服务业市场、提高中高端产品质量。一是要进一步改善国民收入分配结构，提高居民收入在收入分配中的比重，降低政府的收入分配比重。主要包括降低个人所得税、降低增值税税率、完善消费税，加大政府对居民尤其是中低收入群体的转移支付力度，加快农村土地和住宅的市场化流转，提高农村居民的财产性收入等。二是要提高居民的边际消费倾向，通过改善政府的财政支出结构，降低财政供养人员和基建支出比例，进一步提高财政支出中教育、养老、医疗等社保的比重，解决居民的后顾之忧，减少预防性储蓄。三是加快户籍制度改革，推动农民工市民化进程。四是建议从供给端发力，提升中高端产品的供给，提高产品质量，使海外购物和奢侈品消费回流本土市场，满足中高收入者需求。五是放宽旅游、文化、医疗、养老、教育培训和家政服务等服务消费领域的市场准入，鼓励民营机构参与竞争，加强标准建设和有效监管。,风险提示：政策推动不及预期,目录,1 消费的理论视角. 61.1 消费理论的演进. 61.2 消费升级和降级的界定. 62 我国消费的整体情况：社零增速放缓，考虑服务消费后，消费对经济的贡献率和拉动提高. 72.1 社零增速自 2008 年以来持续下行，目前创 2003 年以来新低，受居民收入增速放缓、房贷高企、股市下跌财富效应消失、服务消费占比上升等影响. 72.2 城乡居民人均消费支出增速自 2012 年以来整体下行，但 2018 年有所上升，主要是医疗保健支出因医保改革大幅上升. 102.3 最终居民消费支出增速放缓，消费率在 2010 年见底后回升，但与发达国家比仍有较大差距，投资率依然偏高.112.4 消费对 GDP 增长的贡献率与拉动有所提高 . 133 消费结构：恩格尔系数持续下降，消费升级是趋势，但部分人群消费降级，消费分级明显. 143.1 从结构看，我国城乡居民恩格尔系数持续下行，发展、享受型消费占比持续扩大，仍处于消费升级过程中. 143.2 部分人群消费降级：中间阶层如高负债购房的白领、一二线租房的城镇职工消费被挤出，文化娱乐开支下降. 163.3 消费分级：奢侈品消费与拼多多并存，高品质汽车高增速与中低档低增速并存，高端白酒大幅上涨与低端白酒利润率低并存. 183.4 短期的消费降级与明显的消费分级折射出当前经济金融社会环境：宏观经济下行预期转差、流动性退潮、社会阶层分化和就业困境 . 214 美国和日本消费的变迁规律. 235 促进居民消费的建议. 26,图表目录图表 1： 社会消费品零售总额增速下行，创 2003 年以来新低. 7图表 2： 居民收入增速放缓. 8图表 3： 今年财产性、转移性收入增速较去年下滑 . 8图表 4： P2P 爆雷影响居民收入. 9图表 5： 个人购房贷款快速增长. 9图表 6： 家庭负债占可支配收入比上升，挤压消费 . 9图表 7： 一二线城市房价增速高于三线城市. 10图表 8： 社会消费品零售总额增速下行，创 2003 年以来新低. 10图表 9： 城乡居民人均消费整体下行，但 2018 年有所回升.11,图表 10：图表 11：图表 12：图表 13：图表 14：图表 15：图表 16：图表 17：图表 18：图表 19：图表 20：图表 21：图表 22：图表 23：图表 24：图表 25：图表 26：图表 27：图表 28：图表 29：图表 30：图表 31：图表 32：图表 33：图表 34：图表 35：图表 36：图表 37：图表 38：图表 39：图表 40：图表 41：图表 42：图表 43：,2018 年以来居民医疗保健支出增长加快.11医疗保健支出占比提高 .11我国最终消费率自 2011 年后缓慢上升，但仍偏低. 12最终消费支出随 GDP 增速放缓 . 13居民最终消费率与发达国家比偏低. 13最终消费支出对中国经济的贡献率波动大，2017 年达 58.8% . 14近年来最终消费支出对中国经济拉动的百分比提高，投资快速下滑. 14我国城乡居民恩格尔系数持续下行，消费升级持续. 152013 年至 2017 年我国居民消费结构变动. 15三四线城市手机网民用户比例上涨. 16我国恩格尔系数分省市分布 . 162018 以来居民教文娱支出增速回落. 17教文娱支出占比有所下行 . 17我国高收入户收入增速持续上升，中低收入户增速下降. 18上海、浙江、广东、福建等省市的住户部门债务与收入比偏高. 18东、福建、重庆 5 个省市的住户部门债务与存款的比例. 182017 年以来五大 C 级轿车销售增速明显高于乘用车整体增速. 19今年以来汽车消费下滑明显，但 C 级乘用车销量绝对增速较高. 19三线及以下城市消费者占拼多多消费者的 57%. 202018 年第一季度拼多多活跃买家数接近京东. 20奢侈品销售规模持续扩大 . 20中国是世界最大的奢侈品市场 . 20我国白酒产量持续下行 . 21茅台酒价格同比大幅上升 . 21消费者信心指数和预期指数近期明显回调. 21中国基尼系数连续两年上升，收入差距拉大. 22前 20%的高收入户与后 20%的低收入户差距拉大，消费分级. 22美国 GDP 增速与消费增速走势整体一致. 23消费驱动美国经济. 23美国生存型消费支出占比持续下降. 24享受型消费支出占比逐渐上升 . 24日本居民消费自 1990 年以来持续低迷. 25日本居民食品占比近 20 年来保持稳定. 25日本居民社交支出减少 . 25,图表 44：,我国恩格尔系数高于大部分发达国家和地区. 25,1,消费的理论视角,1.1消费理论的演进宏观经济学对消费的讨论始于凯恩斯，在就业、利息与货币通论中，凯恩斯提出现期消费是现期收入的线性函数，消费将随着收入线性增长即 = + ,其中是 t 期的消费， a是常数， b 是边际消费倾向。随着收入升高，边际消费倾向递减。 是 t 期的收入。1930 年美国经济学欧文费雪提出跨期消费决策模型。当人们在作出消费和储蓄决策时，既考虑现在，也考虑未来，人们在现期消费与未来消费之间进行取舍时必须提前预测未来的收入。费雪的跨期消费模型说明了消费者面临的预算约束条件及偏好，如何在现期消费和未来消费之间作出选择。利率上升对消费的影响可分解为收入效应和替代效应，利率上升使消费者收入增加而增加消费，替代效应即不同时期消费的相对价格变动造成消费在不同时期的分配。美国经济学家杜森贝利提出相对收入消费理论，相对收入理论认为，消费不仅和当期收入相关，还会受到过去的消费习惯及周围消费水准的影响，从而消费是相对地决定的。一方面消费受过去消费习惯影响，消费容易受收入增加而增加，但不易随收入降低而减少。另一方面，消费者会受到环境的影响从而与周围人群的消费倾向保持一致。因此，即使两个不同群体消费者的绝对收入水平相同，来自高边际消费倾向群体的消费者通常会消费更多，储蓄更少，而低边际消费倾向群体的消费者则消费更少，储蓄更多。但目前对相对收入理论的讨论较少。60 年代以来，莫迪利亚尼（FrancoModigliani）和弗里德曼（MiltonFriedman）分别提出了生命周期模型和永久收入模型，由于这两个模型设定较为相像，理论界将他们合并，称为“现代消费理论”。现代消费理论认为，消费者作为理性决策人将规划自己一生的永久收入和消费水平，并据此决定当期的消费。人们希望平滑自己一生的消费，但收入水平在一生中并不平滑。理性消费者在年轻时会通过借贷消费，随着收入不断增长逐渐偿还债务，并且在退休后将积累的财富全部消费。因此，当期的消费不仅和现金的流量（收入）相关，还和现金的存量（财富）相关。国家的年轻人、老年人口结构会影响社会的消费和储蓄分配。1.2 消费升级和降级的界定消费包括消费规模、水平和结构，消费升级主要侧重消费水平即消费品的质量提高、消费结构改善即发展享受型消费占比提高。消费规模即消费总量和增速，在经济发展初期阶段消费增速较快，居民更重视消费数量的满足，在人均 GDP 达到一定规模后，GDP 增速下行，带动居民收入和消费支出放缓。此时居民追求的不再是消费品总量和增速的扩张，而是质量和结构的改善。消费水平即消费品的质量。消费结构即居民消费中衣食住行等生存型消费与教育、医疗、旅游等发展享受型消费的比例关系。因此，消费品质量提高和发展享受型消费占比提高，即是消费升级。因收入下行甚至负增长、负债高企等导致消费更低劣的商品、减少发展型消费而增加生存型消费，就是消费降级。改革开放以来，我国经历了三次较大规模的消费升级。第一轮升级是在改革开放之初，食品消费占比下降，轻工业品的消费占比上升。自行车、手表、收音机为代表的三大件是该时期的代表性消费品。第二轮升级是在80 年代末至 90 年代中，传统的三大件被新三大件（冰箱、彩电、洗衣机）代替，家电产业迅猛发展，同时，部分居民的服务性消费如旅游、医疗等开始增长。当前我们正在经历第三轮消费升级，服务业消费的增长最为迅,猛，居民的主要消费转向居住和汽车等领域，同时服务类消费如教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健等增长迅猛，带动 IT、汽车产业和房地产业快速发展。,2,我国消费的整体情况：社零增速放缓，考虑服,务消费后，消费对经济的贡献率和拉动提高2.1 社零增速自 2008 年以来持续下行，目前创 2003 年以来新低，受居民收入增速放缓、房贷高企、股市下跌财富效应消失、服务消费占比上升等影响我国社会消费品零售总额名义增速自 2008 年以来持续放缓，实际同比增速自 2010 年整体趋缓。今年以来增速继续下行，其中 9 月名义同比增速为 9.2%，创 2003 年以来新低，表明居民的实物消费增速放缓。其中重要的拖累力量是汽车和房地产相关消费，化妆品、金银珠宝、日用品等消费增速依然较高，今年累计增速分别为 12%、 8.7%和 13.4%。今年以来，乘用车的销售增速明显下降，6 月以来连续五个月负增长，且负增长幅度逐月扩大，其中主力品种A级车的销量增速下跌较为明显， 10月为-13.2%，累计-2.1%。房地产相关消费下行主要是因为房地产严格调控下销售下行，家具、装潢、家电等增速放缓。图表1：社会消费品零售总额增速下行，创 2003 年以来新低导致社零销售增速下行的原因主要有：近年来经济增速下行，收入增速放缓；流动性退潮下的 P2P 爆雷、股市下跌财富效应消失、房贷高企挤占消费等。1）近年来居民收入增速有所放缓我国经济增速换挡，结束了高速增长阶段并逐步构建新的中高速增长平台；居民收入水平也呈现出增速换挡的态势。城镇居民人均可支配收入增速从 2008 年的 14.5%下降到 2017 年的 8.3%和 2018 年前三季度的7.9%，实际增速从8.4%下降到2017年的6.5%和2018年前三季度的5.7%。从收入的四大构成看，今年以来，财产性收入、转移性收入增速下滑，源于房地产价格上涨的趋势有所遏制、股市下跌等财富效应消失，养老金增,2009-03,2004-03,2005-03,2006-03,2007-03,2008-03,2010-03,2011-03,2012-03,2013-03,2014-03,2015-03,2016-03,2017-03,2018-03,2016-12,2014-03,2014-06,2014-09,2014-12,2015-03,2015-06,2015-09,2015-12,2016-03,2016-06,2016-09,2017-03,2017-06,2017-09,2017-12,2018-06,2018-09,2018-03,速放缓导致转移性收入增速有所下滑。1-9 月，全国居民人均可支配收入名义增速为 8.8%，较去年全年下降 0.2 个百分点。其中，工资性收入增速 8.8%，较去年加快 0.1 个百分点；经营性净收入增速 7%，较去年加快0.3 个百分点；财产净收入增速 10.6%，较去年下降 1 个百分点；转移性收入增速 9.5%，较去年下降 1.9 个百分点。图表2：居民收入增速放缓,161412108642图表3：今年财产性、转移性收入增速较去年下滑,18,城镇居民人均可支配收入:实际累计同比（%）GDP:不变价:累计同比（%）,141312111098762）股市下跌、P2P 爆雷，流动性退潮，财富效应消失我国处于金融周期顶部和流动性退潮过程中， P2P 爆雷、信用债违约、大股东股权质押风险、企业融资成本上升、股市下跌等风险事件频发。其中股市下跌、P2P 爆雷等对居民的收入影响较为显著。2018 年 9 月底，P2P 运营平台数量为 1547 家，较去年底的 1931 家减少 384 家，降幅近,15,全国居民人均可支配收入:财产净收入:累计同比(%)全国居民人均可支配收入:转移净收入:累计同比(%),2016-01,2018-01,2014-01,2014-05,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-05,2016-09,2017-01,2017-05,2017-09,2018-05,2018-09,2015-11,2014-03,2014-05,2014-07,2014-09,2014-11,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,20%。P2P 贷款规模缩水近三分之一，许多居民的存款受损，对消费产生抑制。图表4：P2P 爆雷影响居民收入,3）居民加杠杆买房，居民杠杆率、负债/可支配收入比迅速攀升，挤占消费2015 年以来我国房地产价格大幅上涨，并从一二线城市扩展到三四线城市，居民部门大量加杠杆购房。居民部门杠杆率迅速提高，从 2008年的 18%上升至 2017 年底的 49%；居民负债/可支配收入突破 100%。居民的流动资金下降，按揭贷款的利息支出增加，挤占消费支出。同时，未购买商品房的居民在增加储蓄为购房做准备，降低其他消费，即房地产价带来的流动性紧缩效应。我国居民首次购房平均年龄为27 岁，低于美国（35 岁）、英国（35 岁）和日本（41 岁）。而年轻人的边际消费倾向通常较高，因此购房行为对消费的挤占在我国体现得更加明显。,图表5：个人购房贷款快速增长,图表6 ：家庭负债占可支配收入比上升，挤压消费,40003500300025002000150010005000,14000120001000080006000400020000,P2P贷款余额（亿元）P2P运营平台数量（家，右轴）,3.00,4.50,6.00,7.50,10,4.00153.50,20,5.50255.00,30,7.00356.50,40,主要金融机构:个人购房贷款余额:同比（%）首套平均房贷利率:季（%，右轴）二套房贷平均利率:季（%，右轴）,2011-01,2011-05,2012-09,2014-01,2014-05,2017-01,2017-05,2016-12,2011-09,2012-01,2012-05,2013-01,2013-05,2013-09,2014-09,2015-01,2015-05,2015-09,2016-01,2016-05,2016-09,2008-12,2015-12,2003-12,2004-12,2005-12,2006-12,2007-12,2009-12,2010-12,2011-12,2012-12,2013-12,2014-12,2017-12,2017-09,302520151050-5-102.2 城乡居民人均消费支出增速自 2012 年以来整体下行，但 2018 年有所上升，主要是医疗保健支出因医保改革大幅上升我国居民人均消费支出走势均与社零消费大体一致，整体也呈现下行趋势，但是今年回升，与社零增速短期不一致，主要受医疗保健支出增长带动。城镇居民人均消费支出增速从 2011 年的 12.5%下降至 2017 年的5.9%，但 2018 年以来增速回升至 6.5%。农村居民的消费增速始终高于城镇居民，且回落幅度小于城镇居民，2017 年为 8.1%，2018 年三季度上升为 12%。图表8：社会消费品零售总额增速下行，创 2003 年以来新低,35,图表7：一二线城市房价增速高于三线城市70个大中城市新建住宅价格指数:一线城市:当月同比（%）,70个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:当月同比（%）70个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:当月同比（%）,2523211917151311975,GDP:现价:同比,社会消费品零售总额:名义同比,城镇居民人均消费支出,