新兴市场危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 债券研究报告 新兴市场 危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？ 报告摘要： Table_Summary 主题点评： 新兴市场危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？ （ 1）强美元周期叠加土耳其危机，新兴市场遭受 接连 冲击。 伴随美元 1季度 末 以来的转强 ，新兴市场主要货币 先后承压 。 8 月 10 日，里拉贬值破位， 在一段时间调整之后，阿根廷比索告急，股市债市纷纷受牵连 ；（ 2） 自身体制欠佳， 阿根廷爆发危机并不偶然 。 财政赤字 高企；外债规模约为外储规模 4-5 倍； 马克里 上任以来一系列自由主义新政，包括放松资本账户管制等操作进一步让阿根廷经济更显脆弱 ； （ 3）展望：（ a） 阿根廷央行止跌比索 犯难 ， IMF 援助结果难以确定 ； （ b） 国内政治调整未来可期，经济改革有待观望 ； （ c） 紧缩趋势下，新兴市场将迎来洗牌与蜕变。 经济基本面跟踪： 美国 7 月个人消费支出环比 0.4%，与预期 0.4%和前值 0.4%持平； 欧元区 7月 M3 货币供应同比今值 4%，低于预期 4.3%，低于前值 4.5%；德国 8月 IFP 商业景气指数今值 103.8，高于预期 101.8，高于前值 101.7；英国 8 月 Nationwide 房价指数同比今值 2%，低于预期 2.7%，低于前值 2.5%；法国 8月 CPI 同比初值 2.3%，高于预期 2.2%，与前值 2.3%持平。 日本 8 月东京 CPI(除生鲜食品 )同比 0.9%，高于预期0.8%， 高 于前值 0.8%。 政治基本面跟踪 ： 美 国方面：（ 1）中美贸易 关 系上，特朗普计划迅速扩大对华贸易制裁进程；（ 2）墨美贸易关系上，达成取代 NAFTA 的贸易新协议；（ 3）欧美贸易关系上，本周四欧盟表示愿意在与美国的贸易谈判中取消包括汽车在内的所有工业产品的关税，但特朗普拒绝了该让步协议。（ 4）本周特朗普签署声明允许当美国钢铝生产商供应不足时，免除阿根廷的铝进口配额。 欧洲方面： （ 1） 德国政府出于“遏制传染”的目的正考虑向土耳其提供紧急金融援助 ；（ 2） 8 月 28 日 欧盟 将给英国提供一种以前从未给予任何第三方的合作关系。 日本方面： （ 1） 27 日，日本自民党前干事长石破茂公布了包括修改宪法在内、涵盖整体政策的总裁选举竞选承诺 。（ 2） 28 日安倍晋三在官 邸与参加“日美知事州长会议”的会谈。（ 3） 日美两国政府探讨 9 月举行日本副首相兼财务相麻生太郎与美国副总统彭斯的日美经济对话。 大类资产跟踪： 上周， EIA 原 油库存减少 256.6 万桶，降幅大于预期，预期为减少 148.7 万桶，前值减少 583.6 万桶。黄金价格再次下挫， 受鸽派言论以及美元疲软的推动有上涨，中期开始后 金价开始呈现震荡下行趋势 。 上周三大股指全部收跌 。 上周 2 年期 和 10 年期 美国国 债 收益率全线上升 。 美元 指数 总体 下降， 周四受美国总统特朗普威胁言论影响，美元指数 略有反弹 。 下周事件关注： 美国非农数据，日本 8 月 PMI。 Table_Invest Table_PicQuote Report 相关报告 8 月 PMI 欧走高日回升，美国意外走低 2018-08-25 新兴市场危机再现，把握内外因是关键 2018-08-18 欧美贸易战暂时“降温”，实现零关税言之尚早 2018-08-11 非农数据逊于预期，联储推进“逐步加息” 2018-08-04 7 月 PMI 欧走高日走低，美国恐难独秀到底 2018-07-28 鲍威尔国会听证偏“鹰”，下半程加息频次看升 2018-07-21 北约同盟矛盾日增，跨大西洋裂痕加深 2018-7-15 Table_Author 证券分 析师：李勇 执业证书编号： S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-58034582 liuchenhannesc 研究助理： 付昊 执业证书编号： S0550118020005 010-58034578 fuhaonesc 发布时间： 2018-09-02 证券研究报告 发布时间： 2018-09-02 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 目录1. 主 题点评： 新 兴市场危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？ . 41.1. 强美元周期叠加土耳其危机，牵连阿根廷 .41.2. 内部 经济、政治问题推动， 阿根廷在劫 难逃 .51.2.1. 阿根廷国 内政治格局 . 51.2.2. 阿根廷国内 经济态势 . 51.2.3. 阿根廷政府 寻求援助，力挽狂澜 . 61.3. 展望 .61.3.1. 阿根廷央行止跌比索犯 难 ， IMF 援助 结果难以确定 . 61.3.2. 阿根廷国内政治 调整未来可期，经济改革有待观望 . 71.3.3. 紧 缩趋势下，新兴市场将迎来洗牌与蜕变 . 72.经济基本面分析 . 72.1.美国 .72.2.欧洲 .82.3.日本 .83.政治基本面分析 . 93.1.美国 .93.2.欧洲 .93.3.日本 .104.大 类资产走势 . 105.下周策略 . 135.1.美国 .135.2.欧洲 .145.3.日本 .15下周大事件 汇总 . 16债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 18 图表目录 图 1 ： 美元指数（ 2018 年） . 4 图 2 ： 阿根廷比索汇率（ 2018 年美元兑阿根廷比索） . 4 图 3 ： 阿根廷长期国债走势 . 5 图 4 ： 阿根廷 MERV 走势 . 5 图 5 ： 阿根廷 CPI（ 2016 年 4 月 =100） . 6 图 6 ： 阿根廷外债总额与国际储备（单位：百万美元） . 6 图 7 ： 美国当周 MBA 抵押贷款申请活动指数周环比（ %） . 7 图 8 ： 美国当周首次申请失业救济人数（万人） . 7 图 9 ： 欧元区 CPI 同比 . 8 图 10 ： 德国 IFO 商业景气指数（季调） . 8 图 11 ： 日本 8 月东京 CPI(除生鲜食品 )同比（ %） . 9 图 12 ： 日本 7 月失业率（ %） . 9 图 13 ： 美元兑其他货币走势图 （季度： %） . 11 图 14 ： 美元指数走势图 . 11 图 15 ： 德、英、日国债收 益率走势图（ %） . 12 图 16 ：美国国债收益率走势图（ %） . 12 图 17 ： 纳斯达克指数、标普 500 走势图 . 12 图 18 ： 日经 225 指数、德国 DAX 指数走势图 . 12 图 19 ： MSCI 指数走势图 . 12 图 20 ： MSCI 指数走势图 . 12 图 21 ： EIA 商业原油库存走势图（百万桶） . 13 图 22 ： 黄金、原油价格走势图 . 13 表 1 ：下周重点关注事件及 数据 .16 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 18 1. 主题点评： 新兴市场危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？ 1.1. 强美元周期叠加土耳其危机， 牵连阿根廷 8 月 10 日， 土耳其里拉贬值破位， 全球新兴市场国家 受土耳其危机影响 整体货币走低 ， 全球进入强震时期。 经过 8 月的调整，可以说整个新兴市场危机告于段落。 8 月底阿根廷比索持续暴跌，突破历史新低，新兴市场开始面临新一轮的危机，阿根廷是否能挺过这一关？ 外汇市场： 新兴市场与美元周期有着很强的关联性，随着美国 4 月末以来的加息，美元走强，新兴市场主要货币汇率大幅下挫。 截止到目前为止与 2018 年初相比 阿根廷比索受其影响货币贬 值达到 72.91%， 8 月贬值达到 16.1%，创历史新低。为了抑制比索的持续跌势，阿根廷央行在今年 4 月 17 日宣布加息 300 基点，由27.25%上升至 30.25%，随后 5 月 3 日再次宣布加息 300 点，基础利率水平达到33.25%， 5 月 4 日直接将基础利率调整到 40%， 8月 13 日，因土耳其危机，阿根廷将基础利率调整到 45%， 8 月 30 日阿根廷央行再次 加息基础利息率达到 60%， 阿根廷央行如此疯狂的 5 次加息，并没有抑制汇率疲软的大趋势 。 阿根廷长期国债收益率 ： 长期国债收益率一方面受国内货币政策直接影响，加息时长期国债收益率 也会随之提高；另一方面也受该国经济状况影响，若一国出现经济危机或偿债困难的局面，长期国债收益率将大幅升高，反映出的是国际游资对该国资产的偏好程度及对该国未来经济发展好坏的市场预期。 截止到目前为止阿根廷长期国债收益率与 2017 年中 相比，涨幅将近 20%，长期国债收益率虽然在阿根廷央行控制下始终维持在 5.75%， 但是也从侧面反映出 是阿根廷 国资产价值降低，大量投资者抛售加剧金融市场不稳定性 。 阿根廷股指 ：新兴市场股市受土耳其经济危机冲击整体呈下跌态势。阿根廷MERV 股票指数应声 下跌 ，加之阿根廷比索疲弱，进一步加剧 下跌态势。阿根廷市场、新兴市场目前前景并不里明朗，复苏的可能性十分渺茫。 图 1： 美元指数（ 2018 年） 图 2： 阿根廷比索汇率（ 2018 年美元兑阿根廷比索） 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 18 图 3：阿根廷 长期国债走势 图 4： 阿根廷 MERV 股指 走势 数据来源：东北证券， Wind 注：阿根廷 10 年期国债市场由于活跃度降低，数据已不再更新。 数据来源：东北证券， Wind 1.2. 内部经济、政治问题推动，阿根廷在劫难逃 1.2.1. 阿根廷国内政治格局 新兴市场阿根廷比索暴跌的背后折射出的是阿根廷政府在政策上的重重险阻。 马克里执政的阿根廷政府是 2015 年 右翼代表联盟“我们变革”的毛里西奥马克里从左翼轮流执政的手中夺过，打破了阿根廷从 20 世纪 30 70 年代长达半个世纪的文人和军人交替执政的局面。原本的阿根廷左翼的政治力量非常 强大，拥有着深厚的民众基础。虽然庇隆下台以后，思想受到了打压，但是在民众的心中庇隆还是极具感召力，左翼还是代表着正统的、是国家民主的象征。而马克里所在的右翼却明显的缺乏着民众基础，在民众心中有着明显的右偏倾向，是另类的代名词，跟象征着民主的左翼毫无竞争力。但是右翼联盟“我们变革”的马克里却颠覆了民众的想象，这不仅是外部因素的推动，同时也和自身的策略和执政能力密不可分。除了左右翼之外，中间党派也有着一定的民众基础，但是缺乏执政能力，例如1983 1989 年的劳尔阿方辛政府和 1999 2001 年的费尔南多德 拉鲁阿政府都未在任期内完成经济改革，所以丧失了民众的信任。马克里在竞选中向中间党派靠拢，弱化原来右翼在民众心中的形象，又考虑到 2012 年以来左翼政府执政下的阿根廷一直处于经济低迷的状态，有着极高的通货膨胀率，政府又对经济进行着过度的干预，导致民众对左翼政府逐渐产生厌倦的情绪。马克里深谙民众的心理，打出减少干预、开放市场的口号。除此之外，左翼政府执政的长时间里，出现了严重的腐败现象，马克里高举“反腐败”的旗帜，大力推动公平、创造就业，深入民心，赢得了选举的大获全胜。获胜后的马克里开始采取了抛售美元、提高利率、 减少赤字的改革想要快速地降低国内的通货膨胀，改变右翼在民众心中的形象。 1.2.2. 阿根廷 国内经济态势 上任后的马克里采取的是一套激进的货币和财政政策。之前的政府一直采取扩张性的财政政策，金融危机爆发后，继续采取扩张性的财政政策刺激消费，导致财政赤字接近 7%。为了快速的抑制住通货膨胀，马克里政府在内部采取削减赤字的财政紧缩政策。 向各省长提出控制明年预算，以结束财政赤字。 首先是决定 用 4 年的时间把通胀降至个位数，同时消灭财政赤字实现收支基本平衡；同时为了降低赤字，削减不必要的开支，精简公共部门，对公共部门进行审核，将不必 要的累赘的公共部门全部削减。再就是恢复央行的独立性，一来是比索投资收益率大幅提升而降低了美元购汇需求，有助于稳定汇率、减缓比索贬值速度；债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 18 二是回收比索流动性，减轻了此前货币超发导致的通胀压力；相比起前任政府的过度干预经济，马克里反其道而行，减少经济干预，推动更多私营企业， 提供更多就业机会；虽然马克里是一名商人， 代表着中上阶层的利益。但是相比左翼的高福利政策，右翼并没有取消，反而进行了优化，如提高退休金和家庭子女抚养补助等，同时提高收入所得税征收门槛；在外部取消资本管制和进口限制，加快自由市场改革和外资优惠政策 ，引进外资。 但也就是这样激进的财政政策加剧了资本的无序流动。取消了外汇管制后，虽然确实有效地引进了外资，但是恐慌下的资本外流也加剧了汇率的贬值；同时激进的财政政策并没有很好地约束通货膨胀，资本管制的放松反而进一步加重了阿根廷的通货膨胀，恐慌下的民众又进一步抛售比索购 买美元，再加上前任政府遗留下来的财政赤字问题，通货膨胀更加严重 ，阿根廷 两年间 CPI 涨幅达 50%。 其次从 2015 年以来，阿根廷外债总额不断攀升，远远超过阿根廷国际储备总量，较高的外债水平容易引起海外投资者对阿根廷政府主权债务偿还能力的质疑，加速 资本外流，形成了“资本外流 本币贬值”的恶性循环。 图 5： 阿根廷 CPI（ 2016 年 4 月 =100） 图 6： 阿根廷外债总额与国际 储备 （单位：百万美元） 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 1.2.3. 阿根廷政府寻求援助，力挽狂澜 由于国内经济状况的影响，为了稳定投资者和国内居民的情绪，阿根廷政府时隔 17 年，在今年 5 月 9 日向 IMF 申请价值 300 亿 美元的灵活贷款额度； 6月 8 日，IMF 宣布与阿根廷达成为期 36 个月的 500 亿 美元的常备贷款协议，以阻止阿根廷比索贬值，并支持阿根廷削减财政 赤字的计划。 同时阿根廷央行也在寻求扩大双边货币互换规模，希望与中国在 2014 年签署的价值 110 亿美元的双边货币互换协议基础上扩大 30% 50%，以提高阿根廷央行调节汇率的能力。 由于 8 月比索大跌， IMF 表示将重新对 500 亿美元救助计划进行分期，以便更好的保护阿根廷免受近期全球金融市场变化的影响，包括加强货币和财政政策，以及更大力度支持社会最弱势群体。 1.3. 展望 1.3.1. 阿根廷央行止跌比索 犯难 ， IMF 援助结果难以确定 事实上，近期阿根廷央行的一系列举措，包括加息、抛售美元、请援 IMF，都适得其反地使比索一跌再跌，加之阿 根廷内部政治冲突和新兴市场动荡使得其经济恢复困难重重、不容乐观，投资者越发担忧阿根廷债务违约的风险，市场信心持续动摇 。未来阿根廷仅靠本国政府和央行已难在短期内稳定币值、恢复经济，虽然 IMF已 同意加快发放美元贷款，一方面 加强了 挽回市场 的 信心，使阿根廷避免再度违约；但另一方面，考虑到外部环境和比索上涨时间的不确定性，以及明年总统大选带来债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 18 政治风险、经济结构脆弱单一等内部问题，阿根廷国民经济可能仍然难以为继，复苏艰难缓慢，从而增大 IMF 最终援助决策、援助效果的不确定性。另外，阿根廷政府已向中国寻求援助，也有可能给未 来带来一丝新的希望。 1.3.2. 阿根廷国内政治调整未来可期，经济改革有待观望 阿根廷以及其他部分新兴市场国家 此次发生危机，除了受美联储的加息周期影响，其自身弱点也不可忽视。 阿根廷政府已经认知到国内政治博弈带来的负面风险，承认“政府已经犯错”，未来阿根廷国内政策连续性有望提高，从而降低国内制度成本、政治风险，提供更有利于经济发展的稳定环境。但是，阿根廷经济形势不容乐观，高通胀、国际收支逆差逐年扩大以及现代工业水平的落后已经成为阿根廷多年以来的顽疾， 2018 年通胀率仍然居高不下，出口结构仍然单一，如何调整经济结构、降低 外债依赖程度、稳定经济发展将是未来政府和央行需要重点解决的问题。 1.3.3. 紧缩趋势下，新兴市场将迎来洗牌与蜕变 本次土耳其、阿根廷等一系列国家的危机中，部分其他新兴市场国家未曾受到较大影响。新兴经济体呈现普遍脆弱性，但在经济金融风险抵御能力方面仍存在明显差异。不少国家在过去十年的经济危机中吸取了教训，不断调整经济结构和债务规模，部分国家如波兰、捷克、匈牙利等已初具风险防范措施。但一些外债依赖程度高、出口结构单一的经济体，诸如阿根廷、南非、巴西等，经济脆弱性仍然较大，易受他国经济危机波及，从而引发自身货币贬值带来的偿 债困难、资本外逃、国债抛售等一系列经济问题。随着美国等主要经济体货币政策的收紧，美元流动性已出现相当程度的紧缺，而在美国经济强劲的背景下，美联储未来很可能继续加息，使得经济动荡成为常态，在危机与稳定的对比中逐渐拉大新兴经济体间的差距 一些国家苦苦挣扎，而另一些国家蜕变升级。 2. 经济基本面分析 2.1.美国 二季度实际 GDP 年化季环比修正值 4.2%，超出预期 4%，高于前值 4.1%； 8 月谘商会消费者信心指数 133.4，高于预期 126.6，高于前值 127.4；美国 7 月个人收入环比 0.3%，不及预期 0.4%和前值 0.4%； 7 月个人消费支出环比 0.4%，与预期 0.4%和前值 0.4%持平；美国当周首次申请失业救济人数 21.3 万人，超出预期 21.2 万人，高于前值 21 万人；当周 MBA 抵押贷款申请活动指数周环比为 -1.7%，低于前值 4.2%；当周 EIA 汽油库存变动 -155.4 万桶，低于预期 0 万桶和前值 120 万桶；同期， EIA原油库存变动 -256.6 万桶，低于预期 -148.7 万桶，低于前值 -583.6 万桶。 图 7：美国当周 MBA 抵押贷款申请活动指数周环比 （ %） 图 8：美国当周首次申请失业救济人数（万人） 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 18 数据来 源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 2.2.欧洲 欧元区 7 月 M3 货币供应同比今值 4%，低于预期 4.3%，低于前值 4.5%； 8 月消费者信心指数终值 -1.9，预期 -1.9，前值 -1.9； 经济景气指数 今值 111.6，低于预期 111.9，低于前值 112.1。 德国 8 月 IFO 商业预期指数今值 101.2，高于预期 98.4，高于前值 98.2； 8 月IFO 商业景气指数今值 103.8，高于预期 101.8，高于前值 101.7； 8 月失业人士变动（万人）今值 -0.8，与预期、前值持平； 8 月 CPI 同比初值 2%， 预期 2%，前值 2%；8 月 CPI 环比初值 0.1%，与 预期 0.1%持平 ， 低于 前值 0.3%。英国 8 月 Nationwide房价指数同比今值 2%， 低于 预期 2.7%， 低于 前值 2.5%； 8 月 Nationwide 房价指数环比今值 -0.5%， 低于 预期 0.1%， 低于 前值 0.6%。法国二季度 GDP 季环比初值 0.2%，与预期、前值持平； 8月 CPI 同比初值 2.3%， 高于 预期 2.2%， 与 前值 2.3%持平 。意大利 8 月 Istat 消费者信心指数今值 115.2，低于预期 115.8，低于前值 116.2； 8月 Istat 商业信心指数今值 104.8， 低于预期 106.5，低于前值 106.7； 二季度 GDP季环比终值，预期 0.2%，前值 0.2%。 图 9：欧元区 CPI 同比 图 10：德国 IFO 商业景气指数（季调） 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 2.3.日本 日本 8 月东京 CPI(除生鲜食品 )同比 0.9%，高于预期 0.8%，高于前值 0.8%；日本 7 月失业率 2.5%，高于预期 2.4%，高于前值 2.4%，变动趋势由降转升；日本7 月求才求职比 1.63，与预期 1.63 持平，高于前值 1.62；日本 7 月工业产出环比初值 -0.1%，低于预期 0.2%，高于前值 -1.8%；日本 8 月东京 CPI 同比 1.2%，高于预期 1%，高于前值 0.9%；日本 7 月工业产出同比初值 2.3%，低于预测 2.7%和高于前值 -0.9%，较上个月有较大升幅；日本 7 月零售销售同比 1.5%，高于预期 1.2%，低于前值 1.8%；日本 7 月零售销售环比 0.1%，低于预期 0.2%，低于前值 1.4%，较上个月有较大降幅。 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 18 图 11： 日本 8月东京 CPI(除生鲜食品 )同比 （ %） 图 12： 日本 7月失业率 （ %） 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 数据来源 ： 东北证券 ， Wind 3. 政治基本面分析 3.1.美国 其一，中美贸易关系上，特朗普计划迅速扩大对华贸易制裁进程，希望最早在下周的公共评论期结束后，尽快出台对 2000 亿美元中国进口商品的关税征收计划。对此中方表示，美方所谓强硬、施压的做法对中方没有作用，也无益于问题的解决；其二，墨美贸易关系上，美方就“日落条款”做出妥协，双方在此前能源争端问题上取得共识，达成取代 NAFTA 的贸易新协议。新协议将转化为一个每 6 年审核一次的流程，不会造成贸易协议到期失效，加拿大也于本周二参与新 NAFTA 谈判；其三，欧美贸易关系上，本周四欧 盟表示愿意在与美国的贸易谈判中取消包括汽车在内的所有工业产品的关税，但特朗普拒绝了该让步协议，表示由于欧盟消费本土汽车的习惯，该提议“并不够好”；其四，本周特朗普签署声明允许当美国钢铝生产商供应不足时，依据企业申请可免除韩国、阿根廷和巴西的钢铁进口配额，及免除阿根廷的铝进口配额。 3.2.欧洲 其一，因担心土耳其全面经济危机导致区域不稳定而将风险外溢到欧洲，德国政府出于“遏制传染”的目的正考虑向土耳其提供紧急金融援助，可能采取的措施是提供欧盟专项贷款或双边协议，参照 1980 年代援助匈牙利的非绑定金融信贷模式。被救助的消息直接振奋了土耳其里拉，兑美元从日低 6.28 回升至 6.12，短线涨幅超过了 1550 点，虽然 27 日美股开盘后又有所回跌。但是这一消息同样也将加剧默克尔的国内政治风险，对内 德国民调机构 Deutschlandtrend 数据显示， 72%的受访德国人反对任何面向土耳其的金融援助。对外同样会加剧与特朗普政府之间的矛盾。 其二， 8 月 28 日本周三， ， Barnier 在与德国外长 Heiko Maas 会晤后表示，在英国脱欧后，欧盟准备与英国建立前所未有的紧密关系，将给英国提供一种以 前从未给予任何第三方的合作关系，这种关系体现在经济、安全和外交政策上，但欧盟不会允许一切削弱其单一市场的事发生，关于单一市场的问题不会有任何退让。此消息传出后，英镑兑美元大涨，截止 30 日， 英镑涨至 1.3028。 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 18 3.3.日本 其一， 27 日，日本自民党前干事长石破茂公布了包括修改宪法在内、涵盖整体政策的总裁选举竞选承诺，其中关于修宪写到“在与其他政党反复细致讨论的同时，获得国民的理解从正面应对”。首相安倍晋三于党会议上，再度主张在第九条中明确写入自卫队的存在，并有意在秋季临时国会上，让修宪讨论取得进展。总裁选举围绕修宪的论战激化；其二， 28 日安倍晋三在官邸与参加“日美知事州长会议”的美国内华达州州长桑多瓦尔等人会谈，并称：“知事州长会议在构建多层次的日美关系上很有意义”。他提及日本企业在美国发展的实际成果，就特朗普政府正在探讨的汽车进口限制指出“日本企业很困扰，仍存在课题”；其三，日美两国政府探讨 9月举行日本副首相兼财务相麻生太郎与美国副总统彭斯的日美经济对话。该对话配合日美首脑会谈的举行，将是自去年 10 月以来的首次会谈。双方将就日本增加采购美国产防卫装备、扩大美国产液化天然气（ LNG）进口等展开磋商。 4. 大类资产走势 原油： 上周， EIA 原油库存减少 256.6 万桶，降幅大于预期，预期为减少 148.7万桶，前值减少 583.6 万桶。数据公布当日（ 8 月 31 日），油价小幅上涨，收于 70.04美元 /桶，上涨 0.34%；周一，受库存连续两周减少的影响，油价大幅上涨，收于 68.75美元 /桶，涨幅 1.34%；周二至周四，市场受伊朗出口减少的影响，油价继续小幅上扬，收于 69.80 美元桶。上周，油价持续的上扬走势主要是市场对伊朗出口下滑的担忧情绪持续升温所致，同时原油库存的减少也为油价提供支撑。预计短期内，欧佩克的增产决定与 伊朗制裁预期之间博弈将会持续，油价也将保持弱势震荡的局面。 黄金： 上周黄金呈现持续波动的局面，周一，鲍威尔发表演讲，认为美国经济“强劲”，适合继续循序渐进加息，暗示联储没有加快加息步伐的意图，释放出鸽派的信号，黄金价格暴涨 2.03%，收于 1216，创两周以来价格新高；周二，受美元下跌的支撑，黄金继续上涨，收于 1219.4；周三，金价开始下跌，收于 1209.3；周四，金价再次反弹，收涨 0.20%；截止截稿时间，黄金价格再次下挫，跌幅扩宽至 0.48%，目前收于 1205.9。本周前期，受鲍威尔鸽派言论以及美元持续 疲软的推