TMT行业并购专题：TMT并购主题风格明显，交易规模持续下行.pdf

证券研究报告 TMT行业并购专题 TMT并购主题风格明显，交易规模持续下行 2018.10.17 温朝会(分析师) 电话： 020-88832232 邮箱： wenchhgzgzhs 执业编号： A1310517050002 报告摘要： 为了了解TMT行业并购特点，把握行业并购趋势，我们梳理了2014年以来TMT行业发生的1000多起并购事件，并对并购特点进行了系统分析。 TMT并购与市场波动呈高度正相关，2015年并购达到高峰 2015年，A股市场达到近8年高点5178点，TMT行业并购交易总额亦达到3231.31亿元的峰值，之后逐年下降，2017年并购金额仅为2015年的一半左右。从行业来看，并购重点逐渐从传媒转向电子、计算机。 2015年以来，新三板累计发生TMT行业并购139起，累计并购金额TMT行业376.82亿元，交易笔数和金额均超过新三板整体40%，说明TMT行业并购较为活跃。其中，2016年并购金额最高，较主板市场并购高峰有所延迟，说明挂牌企业在登录新三板之后，资本化的需求得到了一定程度的满足。 TMT并购具有主题性，聚焦数字营销、云计算、人工智能三大热点 TMT行业并购热点频发，相关领域均为高速增长的领域。2015年，处于高速增长期、资本化较低的数字营销迎来收购高峰，蓝色光标、利欧股份等上市公司合计并购金额达到300亿以上；2016年以来，受益于云计算的爆发，IDC等基础设施投入加大，稳健的资产成为上市公司收购热点，光环新网、高升控股等批量收购数据中心资产；人工智能方面，行业发展处于早期阶段，由于创业期的AI公司多数处于亏损阶段、不能满足证监会的审核要求，同时，市场对于人工智能并购热情较高，2016年并购达到高峰，合计金额近100亿元。 TMT并购四大要点 TMT行业新兴高增长热点领域频现，2015年以来相继出现了数字营销、云计算、人工智能等热门主题，投资者对于相关主题股票高度追捧，沿着市场热点收购会起到事半功倍的效果；TMT 行业并购受到政策监管周期的影响明显，2012年，关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见（新国九条）的发布，监管进入放松周期，外延并购在14、15 年达到了峰值，16年以后，证监会发布了上市公司重大资产重组管理办法（征求意见稿），监管开始进入了收紧周期；2017年至今A股市场没有明星影视公司登陆，2018年开始，没有一家上市公司收购影视公司，影视公司的资本运作处于低迷期，从内容生产角度来看，在监管收紧的情况下，内容生产的创新也会受到极大的影响，未来业务存在较大的不确定性；2017年以来，为了减缓中国产业升级过程、避免核心技术泄露，美国对中国投资美国企业施加了诸多限制，欧盟、日本等国家和地区纷纷效仿，根据晨哨集团数据，2017年中资在TMT行业发起的海外并购总计105宗，较2016年下降17.97%，TMT行业海外并购受到较大影响。因此，未来TMT产业并购建议适度关注行业热点，围绕企业产业链打造核心竞争力，夯实企业价值基础，实现长远发展。 风险提示 TMT行业并购热点较多，市场变化较快，并购存在市场风险。 相关报告 1.游戏行业并购重组专题：强监管下并购重组市场需求犹存，产业链并购渐成主流20180110 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页 共 28 页 TMT行业并购专题 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. TMT行业并购整体情况分析 . 4 1.1 总交易额在2015年达到峰值后逐年下降，伴随监管趋严走向理性 . 4 1.2 涉及发行股份购买资产的并购交易额占总交易额接近50% . 5 1.3 上市公司并购新三板企业具有一定滞后性 . 5 1.4 通信行业并购金额最低 . 5 1.5 计算机行业并购是唯一并购金额逆转的行业. 6 1.6 电子行业并购2016年达到高峰 . 6 1.7 传媒行业并购受到市场波动和政策影响最大. 7 2. TMT行业并购逻辑细分领域热点主题驱动 . 8 2.1 数字营销-2015年大爆发后维持平静 . 8 2.1.1. 市场高速增长引发并购热潮，在2015达到峰值后迅速下滑 . 8 2.1.2. 数字营销并购典型案例汇总. 9 2.1.3. 数知科技案例：收购BBHI，全面转型数字营销 . 14 2.2 云计算-市场持续高速增长，政策注入增长动力 . 15 2.2.1. 成长期市场已达千亿级，伴随企业上云市场增长动力强劲 . 15 2.2.2. 云计算并购典型案例汇总 . 16 2.2.3. 光环新网案例：收购中金云网、无双科技注入优质资产、拓展服务能力 . 20 2.3 人工智能-市场逐步回归理性，政策支撑行业集聚 . 21 2.3.1. 人工智能行业并购2016年达到高峰 . 21 2.3.2. 人工智能并购典型案例汇总. 21 2.3.3. 恒生电子案例：金融软件龙头深化AI应用，三大方向赋能金融 . 24 3. TMT行业并购要点 . 25 3.1 紧跟市场热点展开并购，关注新兴高增长市场 . 25 3.2 TMT行业并购受到政策监管周期的影响明显 . 25 3.3 适时关注特殊领域审核要素，避免届时陷入审批困局 . 25 3.4 中美贸易战大背景下，海外并购受阻 . 25 4. 风险提示 . 26 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页 共 28 页 TMT行业并购专题 图表目录 图表1. 2014年以来上证指数走势图 . 4 图表2. TMT行业历年并购总交易额（亿元） . 4 图表3. 涉及发行股份购买资产交易额占并购交易总额占比（不含借壳上市） . 5 图表4. 新三板市场TMT行业并购金额（万元） . 5 图表5. 通信行业历年并购总交易额（亿元）. 6 图表6. 计算机行业历年并购总交易额（亿元） . 6 图表7. 电子行业历年并购总交易额（亿元）. 7 图表8. 传媒行业历年并购总交易额（亿元）. 7 图表9. 营销服务历年并购总交易额（亿元）. 8 图表10. 天龙集团数字营销并购案例 . 9 图表11. 佳云科技数字营销并购案例 . 9 图表12. 联创互联数字营销并购案例 . 10 图表13. 利欧股份数字营销并购案例 .11 图表14. 万润科技数字营销并购案例 . 12 图表15. 麦达数字数字营销并购案例 . 13 图表16. 中国云市场规模（亿元） . 15 图表17. 云计算行业上市公司并购规模（亿元） . 16 图表18. 紫光股份云计算并购案例 . 16 图表19. 光环新网云计算并购案例 . 17 图表20. 浙大网新云计算并购案例 . 17 图表21. 高升控股云计算并购案例 . 17 图表22. 广东榕泰云计算并购案例 . 18 图表23. 高升控股云计算并购案例 . 18 图表24. 光环新网云计算并购案例 . 19 图表25. 科华恒盛云计算并购案例 . 19 图表26. 人工智能行业上市公司并购规模（亿元） . 21 图表27. 恒生电子人工智能并购案例 . 21 图表28. 思创医惠人工智能并购案例 . 22 图表29. 美亚柏科人工智能并购案例 . 23 图表30. 拓尔思人工智能并购案例 . 23 图表31. 恒生电子主要子公司 . 24 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告1. TMT行业并购TMT行业包括电子、通信、计算机和传媒四个申万一级行业业并购趋势，我们梳理了2014年以来析。 1.1 总交易额在2015年达到峰值后逐年下降并购金额随着市场行情波动有明显变化2015年达到3231.31亿元的峰值后逐年下降图表1. 2014年以来上证指数走势图资料来源：Wind，广证恒生 从行业来看，2015年50%以上的并购发生在传媒领域化不大，电子领域并购额甚至有所增长大力发展半导体、云计算等领域的政策导向图表2. TMT行业历年并购总交易额资料来源：Wind，Choice，上市公司公告05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014通信第 4 页 共 28 页 整体情况分析 。为了了解TMTTMT行业发生的1000多起并购事件，并对并购特点进行了系统分，伴随监管趋严走向理性，与市场涨跌具有明显正相关关系。TMT，2017年并购金额仅为2015年的一半左右，2017年，传媒领域迅速缩减，说明市场关注点从文化娱乐类企业转化到科技类企业。 （亿元） ，广证恒生 2015 2016 2017计算机 电子 传媒 同比TMT行业并购专题 行业并购特点，把握行行业并购交易总额在。 ，计算机领域变，符合国家-100%0%100%200%300%400%500%敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告1.2 涉及发行股份购买资产的并购交易额占总交易额接近2014年，TMT行业并购交易中段下同），2015年以来有所下降，接近一半业占比较低。 图表3. 涉及发行股份购买资产交易额占年份 通信2014 89.81%2015 53.87%2016 58.88%2017 47.66%资料来源：Wind，Choice，上市公司公告1.3 上市公司并购新三板2015年以来，新三板累计发生876.92亿元，其中TMT行业376.82行业并购整体较为活跃。从时间来看在登录新三板之后，资本化的需求得到了一定程度的满足迷，新三板企业的被并购数量逐步增加图表4. 新三板市场TMT行业并购金额资料来源：Wind，广证恒生 1.4 通信行业并购金额最低2014年至2017年，通信行业并购交易总额占29亿元收购中金云网和无双科技，少的。从时间来看，同样是在2015第 5 页 共 28 页 ，涉及发行股份购买资产的交易额占总交易额交易涉及发行股份购买资产，其中通信行业占比较高并购交易总额占比（不含借壳上市） 计算机 电子 传媒97.76% 77.52% 72.28%39.11% 57.64% 41.74%68.37% 26.79% 62.21%46.87% 51.81% 41.52%，广证恒生 企业具有一定滞后性 335起并购，其中TMT行业139起并购，占比亿元，占比42.97%，交易笔数和金额均超过新三板，2016年并购额最高，较主板市场并购高峰有所延迟，并购诉求有所减弱，但随着资本市场的持续低。 （万元） TMT行业并购交易总额7.7%，由于没有大型并购项目拉动，通信行业并购金额是年达到峰值后逐年下降。 TMT行业并购专题 50% 78.79%（不含借壳，本，电子行TMT 78.79% 45.01% 48.95% 46.21% 41.49%；累计并购金额40%，说明TMT，说明挂牌企业最大并购案为光环新网TMT四个行业中最敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 6 页 共 28 页 TMT行业并购专题 图表5. 通信行业历年并购总交易额（亿元） 资料来源：Wind，Choice，上市公司公告，广证恒生 1.5 计算机行业并购是唯一并购金额逆转的行业 2014年至2017年，计算机行业并购交易总额占TMT行业并购交易总额26.0%。与TMT行业整体趋势不同，计算机行业并购交易总额在2016年同比下降18.3%后，2017年有所回升，同比上升29.4%，成为四个一级行业中交易额占比最高的行业。 图表6. 计算机行业历年并购总交易额（亿元） 资料来源：Wind，Choice，上市公司公告，广证恒生 1.6 电子行业并购2016年达到高峰 2014年至2017年，电子行业并购交易总额占TMT行业并购交易总额26.0%。电子行业并购交易额在2016年才达到顶峰。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0501001502002503003502014 2015 2016 2017通信 同比-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01002003004005006007008002014 2015 2016 2017计算机 同比敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 7 页 共 28 页 TMT行业并购专题 图表7. 电子行业历年并购总交易额（亿元） 资料来源：Wind，Choice，上市公司公告，广证恒生 1.7 传媒行业并购受到市场波动和政策影响最大 2014年至2017年，传媒行业并购交易总额占TMT行业并购交易总额40.4%，在2015年是四个一级行业中交易额占比最高的行业，但2016、2017年交易额大幅下滑，年均同比下降在50%以上，受到市场波动和政策影响最大。 图表8. 传媒行业历年并购总交易额（亿元） 资料来源：Wind，Choice，上市公司公告，广证恒生 -100%0%100%200%300%400%500%600%02004006008001,0001,2002014 2015 2016 2017电子 同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002014 2015 2016 2017传媒 同比敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 8 页 共 28 页 TMT行业并购专题 2. TMT行业并购逻辑细分领域热点主题驱动 2015年以来，TMT行业并购热点频发，相关领域均为高速增长的领域。总体交易规模虽然在2015年达到峰值后持续下滑，但伴随着TMT行业内多个细分领域的高速增长，TMT行业内未来有着大量的并购整合的潜在需求。 2.1 数字营销-2015年大爆发后维持平静 2.1.1. 市场高速增长引发并购热潮，在2015达到峰值后迅速下滑 数字营销行业呈现大市场，小公司的局面，行业集中度较低。2015年网络广告市场规模2000亿，除去百度、淘宝等大型互联网广告商外，我国从事互联网广告投放和营销推广的公司有数千家，大多数企业规模不大，而国内上市公司中营收超过10亿仅有4家，有着充分的潜在并购需求。 在此背景下，受分众传媒借壳上市合计高达 457 亿元交易额的支撑，营销服务并购交易总额在 2015年同比增长901%，达到779.69亿元的峰值，但不论是否考虑借壳上市的交易额，并购交易额在2016、2017年都迅速下滑。 图表9. 营销服务历年并购总交易额（亿元） 资料来源：Wind，Choice，上市公司公告，广证恒生 尽管并购热情迅速下滑，数字营销领域的并购仍有较高需求。首先是整体市场，2017年互联网广告市场规模超整体广告市场半壁江山，并仍维持高速增长。根据艾瑞咨询数据，2017年互联网广告市场规模达3,884.0亿元, 同比增长33.81%，其中移动互联网广告市场规模约为2,648.8亿元，同比增长51.34%。互联网广告市场规模在整体广告市场的渗透率已达56%且仍高速增长。其次是发展趋势，目前数字营销进一步向精准营销发展，渠道在向移动端转移，类别上也有社交广告开始兴起。二者共同维持了行业并购整合相关技术、产品的潜在需求。 -200%0%200%400%600%800%1000%01002003004005006007008009002014 2015 2016 2017营销服务 同比敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 9 页 共 28 页 TMT行业并购专题 2.1.2. 数字营销并购典型案例汇总 本文进一步选取了交易价格较高的多个数字营销并购的典型案例，并进行横向比对。由于数字营销属于高速增长的新兴市场，可以预期较高的盈利增速，收购方出于多元化战略考虑，并购多为跨行业并购，且因业务协同需求并购多家标的。结合较高的业绩预测增速，估值水平也较高。另一方面，由于业务模式较为新颖，下游较为集中，并购中监管常关注收入确认和客户依赖的问题。 图表10. 天龙集团数字营销并购案例 天龙集团 （300063.SZ） 煜唐联创 北京优力 快闪科技（失败） 并购目的 多元化战略 多元化战略 多元化战略 标的主营 提供基于搜索引擎广告的整合营销方案。 专注于互联网营销业务，为国际和本土品牌客户提供网络整合解决方案。 通过与主流移动端媒体合作并积极整合各类长尾流量，提供全方位的移动营销解决方案，高效、精准、广覆盖、高性价比地提高移动营销服务。 标的利润 （万元） 236.65、 6,563.38、 2,183.79（2015年1-3月） 1,480.05、 3,037.43 307.26、 2,150.97 业绩承诺 （万元） 10,000.00、 13,000.00、 16,900.00 2,600.00、 3,380.00、 4,394.00 6,000.00、 7,800.00、 10,140.00 业绩承诺 完成情况 104.54%、 108.62%、 110.67%（无法表示意见审计报告） 116.82%、 93.93%、 32.31% 交易价格 （万元） 130,000.00 23,940.00(90%) 89,400.00 静态PE 19.81 8.76 41.58 动态PE 9.77 7.87 14.95 并购时间 （首次公告日） 2015-09-02 2016-04-26 2016-04-27 关注点 因应收账款、毛利率、凭证异常，标的2017年被出具无法表示意见审计报告 最近一期净利润下滑严重，不及预期 整合管理模式 图表11. 佳云科技数字营销并购案例 佳云科技 （300242.SZ） 微赢互动 云时空 多彩互动 小子科技（失败） 无锡线上线下（失败） 并购目的 多元化战略 多元化战略 多元化战略 标的主营 通过移动广告平台以及广告网络联盟整合移动互联网各种类型的流量资源，为快速、精准推广各种产品提供一站专注于互联网和移动互联网的广告投放，业务能力辐射全国。包括设计、制作、代理、发布广告；技术开发、技术咨精细化数据分析和移动互联网广告程序化投放，提供高效的移动信息服务，为大量中小企业客户提供优质服敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 10 页 共 28 页 TMT行业并购专题 式落地服务，并获取产品推广收入；提供高效率、广覆盖的移动广告服务。 询、技术服务、技术转让；销售计算机、软件及辅助设备；从事互联网文化活动。 务。 标的利润 （万元） 微赢互动： 827.19、4,248.48、1,881.71（2015年1-3月） 云时空： 667.98、1,569.30、469.22（2015年1-3月） -978.42（未经审计） 小子科技: 7.01、754.17、1,151.11（2016年1-4月） 无锡线上线下: 484.39、1,587.00、801.75（2016年1-4月） 业绩承诺 （万元） 微赢互动： 7,150.00 、 9,330.00 、12,000.00； 云时空： 3,000.00、3,900.00、5,070.00 2,692.00 小子科技: 5,000.00、6,500.00、8,500.00 无锡线上线下: 3,500.00、4,600.00、6,000.00 业绩承诺 完成情况 微赢互动： 103.80%、120.86%、81.72%（累计值完成） 云时空： 103.77%、103.33%、98.67%（累计值完成） 交易价格 （万元） 微赢互动： 100,800.00； 云时空： 33,240.00 1,080（80%） 小子科技: 60,550（86.5%） 无锡线上线下： 40,320（90%） 静态PE 微赢互动：23.73 云时空：21.18 小子科技: 80.29 无锡线上线下：25.4 动态PE 微赢互动：10.62 云时空：8.33 0.5 小子科技: 12.11 无锡线上线下：11.52 并购时间 （首次公告日） 2015-06-01 2018-01-26 2016-07-30 关注点 结账周期长、流动资金需求大 图表12. 联创互联数字营销并购案例 联创互联 （300343.SZ） 上海激创 上海麟动 鏊投网络 上海新合 并购目的 行业整合 行业整合 行业整合 标的主营 趋势研究、策略定制、创意设计与制作、媒体合作、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化、电子商务；消费者公关、财经传播、企业声誉、危机处理和体验式营销活动等公共关系服务。 国内首个汽车行业自媒体整合资讯平台，包括自媒体 IP内容营销、品牌广告公关营销、影视综艺视频制作等主要业务板块。 提供优质完整的互联网整合营销整体解决方案，包括品牌互动沟通、媒体策略、营销效果检测与评估等在内的综合服务。 标的利润 （万元） 上海激创： 839.74、2,337.56、7,594.13； 5,100.29、 10,700.03、 293.64、 3,436.93、